公司战略与风险管理第十一章企业倒闭风险备课讲稿.doc

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1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。公司战略与风险管理第十一章企业倒闭风险-第十一章企业倒闭风险第一部分本章考情20092010章节大纲测试内容能力等级重点内容大题小题大题小题11（十一）企业倒闭风险1实务中企业在短、中期倒闭的各种迹象（1）企业倒闭的概述1企业倒闭的主要原因215（2）观察企业在短、中期倒闭的各种迹象1各种预示企业倒闭的信息，企业倒闭的不同类型及其原因46（3）从数据观察企业倒闭的迹象1从数据观察企业倒闭的迹象，z分模型122应对措施概览，包括债务重组及公司重组（1）企业放弃战略1（2）管理层收购1管理层收购（3）资本再

2、调配1债务重组、业务重组（4）企业私有化12009分值分布2010分值分布一二三四小计一二三四小计第11章1111.557.52624203010016243030100第二部分知识要点解析第一节实务中企业在短、中期倒闭的各种迹象一、企业倒闭的概述企业经营走下坡路的主要原因在于整体市场需求出现了不利的变化： 竞争加剧 高成本结构 财务控制不足 管理薄弱 大项目以失败告终 营销活动较少收购来的业务表现不佳及质量低下导致企业在到期日无力偿还债务。即使企业的资产大于负债，但是如果不能将这些资产变现，则该企业仍无法偿还债务。企业倒闭与企业根据所处环境的改变进行调整的能力有很大关系。（一）企业倒闭的主要

3、原因1企业总体环境行业衰退总体环境的其他因素，如金融市场是熊市或行业正处于衰退期，都可能会加快企业失败的过程。环境向好，市场监管宽松、需求上升，一般会掩盖经营管理问题，如成本控制不好、投资不谨慎等。但环境急变、持续向坏、恶劣竞争时，一定会有一些企业倒闭。2企业政策特定的管理错误会导致企业政策的典型错误。企业政策包括战略、投资、商务、运营、财务和行政政策、人力资源管理，以及公司治理。常见的倒闭程序类型包括：创业公司、盲目增长型企业（增长雄心过大或极端迅速扩张）和对环境变化漠不关心的企业等。创业公司可能面临销售额过低和资本支出过高的情况。某些企业因为过高地估计营业额而倒闭。财务专业知识的缺乏只在后

4、期对公司的生存机会产生影响，因为财务专业知识在企业的恢复过程中影响企业财务状况的评价和改善。盲目增长型企业夸张的投资计划的失败源于高杠杆运作，这些高杠杆运作同时伴随着未经调整的管理和运营结构。对环境变化漠不关心的企业缺乏积极性和决心，这阻碍了企业适应环境的变化。3企业和企业利益相关者之间的互动（良好沟通与信任）企业必须考虑公司与其利益相关者之间的互动：客户和竞争对手是非常重要的。其他环境因素例如银行、供应商、股东、意外和工会等从来都不是企业破产的主要成因。然而，一旦公司陷入财务危机，供应商和信贷机构的反应都是同样的方式，即拒绝提供服务及贷款。进一步导致其陷入流动性困境中。4管理人员的态度和疏忽

5、建立公司过程中的鲁莽管理人员能力和经验不足5管理者及其管理风格的影响首先，管理者的积极性、素质以及管理技能会影响管理者对公司进行管理的方式。许多管理者个人的性格特征强烈地影响着公司的业绩。冒险精神6企业所处的行业、企业本身的历史与规模年轻的公司必须及时与客户、债权人、供应商以及其他组织建立稳定的交流关系。组织规模也影响公司的生存机会。行业也会产生影响。公司的特征、公司的管理者以及公司政策之间存在很强的联系。（二）企业倒闭与经济风险不能偿还到期债务，引起债权人的诉讼。陷入财务困境。财务困境并不准确地反映经济的困境。即使从长远看公司在经济上是可行的，但由于借贷，也可能不能逃脱短期内的破产。二、观察

6、企业在短、中期倒闭的各种迹象（一）各种预示企业倒闭的信息 财务报告：例如，无形及固定资产大幅度增加、现金流量表显示日益恶化的净流动资金头寸、一个非常大的潜在的或有负债和非常重要的资产负债表日后的不利事项等。 董事会主席和首席执行官的报告。或有事项的最终结果只有一个或多个不确定的未来事件发生与否得到确认后才能得到确认。 担保 贴现汇票 不可转换的债券 可能发生的诉讼或索赔 没有确认计税基础时对利润的征税资产负债表日后事项的例子包括 购买和销售固定资产和投资 汇率变动 罢工和其他劳资争端 关于员工养老金的争议通过分析这些事项能够了解其对企业财务的潜在影响。（二）企业倒闭的不同类型及其原因第一种不成

7、功的创业公司。管理团队相关行业经验不足。第二种雄心勃勃的并处于成长过程中的企业。经过失败的投资后，缺乏足够的财务手段来调整经营方式以适应环境的变化。第三种具有炫目的增长速度的公司。过度自信的管理团队缺乏对公司财务状况的切合实际的看法。第四种组建过程中缺乏热情的倒闭企业。公司的管理团队已经与不断变化的外部环境失去了联系。1不成功的创业公司 成立后五年内倒闭 没有明显的增长 无法吸引潜在的客户管理者缺乏管理经验和行业经验，（不会管与不懂行）缺乏经验引起的三个负面信号 大量的资本支出投资 低的销售水平 被低估的费用所有的利益相关者都意识到公司在生存边缘挣扎，公司很难与利益相关者建立稳定的关系。2增长

8、雄心过大的公司经营的恶化遭遇增长率的下降并最终破产倒闭。 拥有一个较弱的财务结构 弱的财务结构归因于财务困境初期的新生企业压力和小规模压力 当扩张的战略产生比预期更坏的结果时，这种类型的公司更加容易破产。管理人增长雄心说服银行的能力行业经验领导者是风险爱好者这种类型倒闭的最初缺陷是管理者对公司产品的需求过度高估。较弱的融资结构导致公司与竞争对手相比更容易受环境变化的影响。3极端迅速扩张的公司已经成功生存了若干年。有具有较强的财务实力。管理者具有强烈的动机去促使内部增长率和外部增长率的增加。内部增长率：一项业务在没有外部融资的情况下可以实现的最高增长率 创新性的产品或流程 公司前期成功 管理人员

9、被胜利冲昏了头脑 资本支出和财务杠杆同步上升 组织僵化 信息不畅 产生流动性问题 公司面临严重的困境4成熟的、没有迅速增长的公司 领导人缺乏积极性和决心 对环境变化的漠不关心 失去了战略优势 公司的客户转向竞争对手 营业额明显地下降 管理人员没有意识到这些变化的根本原因 将不断下降的盈利归咎于一些暂时性因素的影响 直到内部融资出现明显短缺时三、从数据观察企业倒闭的迹象（一）评估企业业绩的定量方法四个种类的财务指标盈利能力和回报 债务 流动性 对现金和运营资本项目的控制 股票市场比率注意：不同企业、不同行业、不同时期（二）分析数据的应用1盈利能力和回报资本收益率（ROCE）=息税前利润/（总资产

10、流动负债）利润通常是指息税前利润（PBIT）资本等于股东资本加上长期负债和债务资本，即等于总资产减去流动负债。本与企业历史数据比较、与同行业比较、与贷款利率比较利润率销售收入利润率=利润总额/销售收入净额X100%，资本金利润率=利润总额/资本金总额X100%资产周转率资产周转率=本期销售收入净额/本期资产总额平均余额2债务比率债务比率=总负债/总资产资产：资产负债表中的固定资产和流动资产之和。负债：对所有债权人的负债构成，包括一年内到期和高于一年到期的债务。没有关于最大安全债务比率的绝对规则。债务比率，债务比率变化趋势杠杆比率是指公司的长期负债除以公司的长期负债与所有者权益之和所得出的比率。

11、资本杠杆比率越高，管理层应该更加密切地注意公司的财务业绩。运营杠杆涉及公司内部可变成本/固定成本运营结构和公司盈利能力之间的关系。它是对息税前利润贡献的比率。利息覆盖比率：公司的利息成本相对于利润的规模是否过高。公司的利息成本相对于利润的规模过高，会使息税前利润的下降对普通股东所能获取的利润产生显著的影响。利息覆盖比率等于或低于2倍时显得偏低，要使企业的利息成本降到可以接受的范围，该比率应该超过3倍。现金流量比率=年度现金净流入/总负债3流动性比率：现金和运营资本流动性被视为经营中的一个非常重要的概念，是指公司可以获取并用于及时偿还债务的现金数额。流动资金由现金、在现有市场中的短期投资、定期存

12、款、贸易应收账款以及汇票的应收款构成。4股票市场比率投资者关心 所持有股票的价值 该股票过去所获得的回报 预期未来收益 投资是否具备一定的安全性（1）每股盈余每股盈余衡量公司业绩、每股盈余在财务结果年度比较中非常重要。（2）市盈率市盈率是衡量公司股票的市场价值与公司股票的盈利水平之间的关系。市盈率是关于公司前景的一个指标。市盈率反映了市场对公司股票未来前景的评价。利率上升，投资者远离股票而购买一些债券，股票价格将下降，从而市盈率也随之下降。股票价格取决于对未来收益的预期，而不是历史业绩。（3）股利保障倍数股利保障倍数是当期盈利可用于实际股利支付的倍数。（三）财务指标和会计数字的比较 与自己的历

13、史比较 与同行企业比较 与其他行业企业比较财务比率和会计比率（四）z分模型1968年，根据对破产的美国制造型企业的研究，爱德华奥特曼首先建立了Z分模型。Z分模型的原理是通过检查公司的财务报表来预测策略及财务失败。先计算出五个比率，然后乘以预先确定的权重因数，再相加，即得出Z分模型的结果。第一个比率：X1表示运营资本与总资产之比，可用于计量公司的流动性；第二个比率：X2表示未分配利润与资产总额之比，可用于计量资产负债比率；第三个比率：X3是扣除利息和所得税前的利润与资产总额之比；第四个比率：X4是股票市值与负债总额之比，可用于计量当负债超过资产（即公司资不抵债）时，股票可能下跌的幅度；最后一个比

14、率：X5是销售额与资产总额的比率，可用于计量公司资产产生收入的能力。Z分模型对于公司破产之前两年的策略及财务失败的预测非常精确，但是对于超过两年的期间，精确度会下降。Z分模型的预测结果小于181时，说明企业处于危险之中，很可能走向破产；Z分模型的预测结果等于或大于3时，表明企业财务状况稳定；如果Z分模型的结果在181299之间，表明需要对企业进行进一步的调查。对财务比率分析主要是关注公司的管理者利用资源的效率和公司的财务稳定性。投资者想知道在合理的安全边际内是否可以借给该公司更多的资金，以及如果没有新增的资金公司是否会倒闭。第二节应对措施概览，包括债务重组及公司重组一、企业放弃战略企业在必要时

15、采取放弃战略。避免战略风险：（1）做正确的事；（2）将事情做得更出色。二、管理层收购（一）管理层收购的定义管理层收购（ManagementbuyoutMBO）的特点是，一组管理者收购了受其管理的公司的实际控制权和实质的所有权，并设立独立的公司。管理层收购可分为管理层购出、杠杆收购（leveredbuyout）、雇员收购（employeebuyout）、管理层购入（managementbuy-in）和分拆（spin-out）。管理层购出是指公司的行政管理层购买现在由公司持有的业务。杠杆收购是指购买价超出管理者的拥有的资金，而且此次收购的大多数资金是由其他投资人提供的。雇员收购与管理层购出及杠杆收

16、购相类似，不同之处在于所有的雇员将取得新公司的股份。管理层购入是指公司外部的一组管理者收购业务。（二）（允许）管理层收购的原因 被收购公司的当前母公司处于财务困难中，需要现金 子公司“不适合”母公司的整体策略 子公司因规模太小，公司管理层无法保障充分的时间管理该子公司； 子公司有亏损业务，将其出售给其管理者可能比进入清算的成本更低 私人股东打算出售的一家独立公司（三）管理层收购对于实施处置的公司的好处 取得比清算和关闭公司成本更多的资金 如收购方愿意保住雇员的工作，比关闭公司更能起到宣传作用 避免公司落入竞争对手的手中（四）对展开收购的管理层的好处 保住他们自己的工作 可能未来在公司享有重大的

17、权益 收购比白手起家节省时间，而且管理层熟识被收购公司的情况 管理层能够执行他们自己的决策，不再需要取得总部的批准（五）为管理层收购融资 清算银行 养老基金 保险公司 商业银行 专门机构 政府机构融资方式、期限、机构的参与程度、持续支持、财团、需要管理层团队提供的资金投入和需要一份商业计划及其他来源的资金。（六）评估管理层收购的可行性 关键职位的任命 可靠的商业计划 收购价格的合理性 融资方式（七）外部管理层购入外部管理层购入是指外部管理者购买公司的控股权。带来外部经验与内部的抵制三、资本再调配（一）债务重组1债务重组的原则一般应遵循的程序是核销已经损失或是无法收回的资产及损益账户上的借方余额

18、。对资产进行重估价，以确定其对于企业的当前价值。确定企业在不继续融资的情况下是否能够继续交易，或者如果需要进行继续融资，确定所需的金额、形式以及可提供融资的人士。企业按照需要注销债务的规模以及所需融资的金额，确定合理的方式，在为公司提供资金的各方间分散注销的影响。2债务重组对资金提供者的影响在重组过程中，必须考虑不同资金提供者的利益和影响。有偿债能力的企业实施重组计划的目的常常是通过使企业更具吸引力，来提高其未来融资能力，或者改善公司形象，使其更具吸引力，或者改善公司对于第三方的形象。 银行 普通股股东 优先股股东 债权人 供应商3债务重组的方案重组的具体目标可能 降低借款的所得税费用净额 近

19、期或未来重新借款 改善融资的安全性 提高公司抵押品的吸引力 改善公司对于第三方的形象 整理资产负债表财务失败的公司进行债务重组 吸引新资本注入 劝说债权人接受抵押品以偿债以致同意注销部分债务，从而维持业务运转，避免进入清算。有偿债能力的公司可采用多种重组方式（1）债务转股份 可转换债券的持有人自动行使-权利 公司无法偿还一般的债务而要求债权人将债转股。（2）股份转债务把股份转成债务，这通常是指优先股转成某种形式的债权。企业所得税法，对优先股股东支付的是股利，因此，在计算应税利润时，不得扣除。按照法律规定，优先股转成债券将使资本减少。必须遵循，公司法中关于股份赎回的条款。从会计处理来看，这些条款

20、的广泛影响在于，将可分配利润金额转入资本赎回储备后将优先股赎回，然后按照优先股的名义价值降低可分配利润。（3）从一种股份转成另一种股份最常见的是将优先股转为普通股。不同种类股份之间的相互转化，仅可根据公司章程的程序进行，一般要获得受影响的那类股份的股东中规定的大多数批准，并须得到法院同意。（4）从一种债务转成另一种债务改善借款的安全性、灵活性或降低成本。将债务转成长期贷款，能保障资金来源的安全。4公司自愿偿债安排（CVA）公司自愿偿债安排（CVA）是公司与债权人之间达成的具有法律约束力的协议。用损益账户上的借方余额冲销股东资本及债权人资本，从而影响债权人的权利。但是，这种安排的目的是确保债权人

21、的回报最大化。公司自愿偿债安排（CVA）的程序为公司向法院提出申请，要求法院召集公司及其债权人或一类债权人举行会议。然后，在会上提出重组计划，并举行投票。如果获得法定的支持率，则要求法院批准。如果法院同意，则这项计划对于所有债权人都有约束力。5管理命令利用管理命令，可为实施恢复计划留出余地。公司、其董事或债权人可申请管理命令。一般由法院或债权人指派管理人，公司将继续交易，同时实施恢复计划以挽救公司，或为债权人取得比立即清算更好的回报。（二）业务重组1企业的分类计价分类计价是指企业将附带的非核心业务售出，降低资产负债率，并使管理层能够把精力集中在核心业务上的程序。2分拆分拆的目的是成立独立的公司

22、，并且这些公司的价值合起来大于初始公司。分拆后股东在新公司的持股比例与在原公司的比例相同。每家公司均持有原公司资产的一部分。新公司一般会设立新的管理层，管理层领导每个公司按不同的方向发展。最后，每家公司可能被单独出售。原公司可能消失，其资产被分配给新公司。3廉价出售公司出售其部分业务的原因有很多种，如筹集现金、防止亏损业务降低公司的整体业绩、集中精力于核心业务，以及处置掉其他公司可能想要的业务，防止其余业务遭到接管。四、企业私有化一家上市公司进行私有化是指，一小群人在有或没有金融机构的支持下购买公司所有的股票。这一小群人可能包括现有股东和/或管理人员。这种形式的重组在西方国家比较普遍。私有化可

23、能涉及公司股份从证券交易所退市。第三部分真题分析2009真题分析章节测试内容大题试题教材页码课本内容（3）从数据观察企业倒闭的迹象121968年哥伦比亚大学教授爱德华奥特曼提出了著名的Z分模型，这个模型可用来分析企业的（）。A产品竞争优势B破产的可能性C行业竞争程度D宏观经济风险【答案】B313一、 从数据观察企业倒闭的迹象（四）z分模型考察理解能力，单一知识点，Z分析模型的作用2010真题分析15具有下列特征的企业中，容易在经济危机中发生倒闭的有（）。A高财务杠杆的企业B处于行业衰退期的企业C风险定价功能失效的企业D劳动密集型企业答案：ABC考察理解能力，一个知识点，企业倒闭的原因。（6）创业元老们提出丽岛实业可能存在倒闭的风险，如果丽岛实业因蔡家伦的战略变革倒闭，指出丽岛实业倒闭的类型，并分析导致其倒闭的可能原因。15下列关于资本再调配的表述中，正确的是（）。A发展稳健的公司不会进行债务重组B公司分拆应维持公司原有的所有权结构C上市公司私有化会提高由于所有权和经营权分离产生的代理成本D对陷入财务困难公司的债务重组方案不需要考虑普通股股东的利益公司战略与风险管理答案：B解析：P339，341考察理解能力，单一知识点，资本再调配和理解。-