中国股市记忆：战术性回摆一场内外资的“掰手腕”.docx

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1、A股只有战术性回摆，关注人民币汇率和外资波动观点回顾：在此，我们维持此前“房地产稳、汇率稳，则市场稳”的基本逻辑与“当前A 股只有战术性回摆”的市场观点。 我们在10月9日防守反击：战术性回摆概率在上升提出，我们维持此前反复强调 的观点：节后大盘超跌反弹概率大，维持大盘价值相对占优。美元对人民币截至10月 8日报收7.1211,较9月底高位7.2上方环比回落，10月中旬是一个重要的评估窗口 期。在中美货币政策错位环境下，人民币兑美元汇率贬值趋稳在于十月中旬是否出现明 显国内重振需求的政策导向，尤其是内需的情况。在汇率还不足以提供对权益市场正向 持续支撑下，面对当前上证综指临近3000点这条“马

2、奇诺防线”，我们认为基于当前 A股市场估值均处于较低水平，对于A股市场没有必要过度悲观，存在超跌反弹较大可 能，维持“震荡休整是为了更好的前行”的态度。 我们在10月17日喜迎盛会：增强“底”气，A股“不怕压”中提出，在89月的 下跌之后，当前 A股整体估值水平已经回落至较低水平，从股债性价比来看，当前全 A隐含风险溢价（1/PE-10年国开债收益率）仍处于历史极值水平。从短期交易的角度 来看，美元指数在本周四美国CPI超预期后并没有明显拉升，本周报收113.31o离岸 人民币汇率在触及7.2的高位后贬值趋势也有所放缓，给予战术性回摆提供保障。在当 前中美货币政策错位环境下，人民币兑美元汇率贬

3、值趋稳在于是否出现明显国内重振需 求的政策导向，尤其是内需的情况。在二十大盛会的喜庆大环境中，资本市场的稳定表 现至关重要，我们维持“战术性回摆”的观点，关注三季报基本面验证。 我们在10月23日新起点，新篇章：一场关于国产的沸腾大潮与价值重塑提出在人 民币汇率背后，我们认为关键在于市场何时提前去反映明年上半年GDP的改善过程， 除了来自社融和重要经济数据的信号，更为重要的是在“重振内需”方向上能够看到有 效举措。在二十大盛会和一中全会胜利闭幕，相信在新一届党的领导集体下，中国式现 代化将对A股资本市场带来丰富的投资机遇。当前，我们维持“当前A股战术性回摆” 的观点，后续关注重振内需的信号。

4、我们在10月30日定价范式的切变：当前从渗透率转向替代率再次维持此前“房地 产稳、汇率稳，则市场稳”的基本逻辑与“当前A股只有战术性回摆”的市场观点。近 一段时间，我们一直在反复强调人民币汇率是A股市场的核心变量。市场若要出现持续 反弹一方面需要成交量持续放大，更本质的是在人民币汇率破7之后何时真正企稳（从 目前来看，确实验证我们提出“从被动到主动”的过程）。对于人民币汇率的趋稳问题： 若能趋稳，将有利于市场去提前去反映明年上半年GDP的改善过程，需要意识的到在 这个过程中市场对于“政策”敏感度远高于“总量”，也就是说除了来自社融和重要经 济数据的修复信号，更为重要的是在“重振内需”方向上能够

5、看到有效举措，这对于当 前无论是A股基本面还是宏观经济预期，都有积极的作用。2.中国股市记忆之专题回顾21专题一：外部因素欧美经济正持续倒计时观察10月公布的美国经济数据，可以看到经济增长放缓的势头依然明显，ISM受访者表示 增长率和商业水平已经降温，雇用合格工人仍然存在挑战，并且由于经济状况的不确定性, 一些服务业公司正逐月收紧新员工的招聘。欧洲方面，决策者正面临着严峻的权衡取舍和 艰难的政策选择，需要收紧宏观经济政策以降低通胀，同时帮助弱势家庭和部份公司度过 能源危机。IMF最新发声，欧洲发达经济体的增长将在2023显着放缓至0.6%,德国和意 大利也将在明年陷入衰退。美联储10月褐皮书：

6、美国企业对未来经济持悲观看法 据10/20美联储公布的褐皮书（The Beige Book,联储地区当前经济状况评论概述），经 济活动缓慢增长，大部分地区的制造业活动保持稳定或扩张，部分原因是供应链中断缓 解，然少数地区受到加息、通胀而出现需求下滑。整体而言，由于对需求疲软的担忧日 益加剧，前景变得更加悲观。抵押贷款利率上升和房价上涨进一步削弱了房屋的开工和 销售，然提振了公寓租赁和租金，总体上价格仍处于高位。在供应短缺、建设和借贷成 本上升的情况下，商业地产建设和销售双双放缓，房地产价格下跌的报告零星出现。多 数报告地区的银行家指出，贷款数量出现下降，部分原因是住宅房地产贷款萎缩。美联 储迄

7、今仍未看到短期内足以支持利率政策放缓的经济数据出现，两周后11/2美联储 FOMC议息会议上加息75bp基本已成定论。图18:抵押贷款利率上升图19:成屋销售进一步削弱.美国：5年期抵押贷款浮动利率 美国：30年期抵押贷款固定利率 美国:15年期抵押贷款固定利率美国:成屋销售:折年数:季调万套 美国:成屋签约销售指数:折年数2001年=100 135V 957006506005505004503 2NT、9Toz 90/9T0Z zustozm 例 90/ST0ZsoRzoz II/IZOZ SOIZOZ Icozoz so/ozoz SO、6IOZ IT/8I0Z SO/8Toz ZIMIO

8、Z 90NI0ZX nd美联储10月褐皮书：房市低迷、建商信心下降，物价涨幅仍高 房地产方面，美国9月新屋开工总量下降低于预期，估回落将持续；9月建筑许可总量 意外上升。美国9月成屋销售放缓，但库存继续下降，今仅剩08年库存水平的1/4O 建商信心下降，NAHB录得2020五月以来最低水平，建商信心下降主要源于利率快速 上升、建材成本上升和买家需求消失。NAR首席经济学家Lawrence Yun表示：即使 销售疲软，但由于库存有限，仍有超过四分之一的房屋售价高于标价。目前的供应 不足凸显出与2008年至2010年的主要市场低迷时期的巨大对比，当时库存水平是现 在的4倍。图20:美国9月新屋开工

9、下降低于预期，估回落将持续 图21:建商信心下降，NAHB录得2020五月以来最低水平2020/072021/07美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:建造支出:折年数:住宅:季调(右轴)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008004005002019/072022/07美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住厉市场指数资料来源:资料来源:美国三季度GDP预期，而市场仍普遍存在经济前景趋缓疑虑 美国Q3 GDP超预期，本季出现回升符合市场预估。据美国经济分析局10/27发布数 据显示，美国2022 Q3GDP环比折

10、年率录得2.6%,前值-0.6%,高于市场预期2.3%。 分项变化显示高通胀以及加息持续压抑消费力度；服务支出表现相对稳健，环比折年 率录得2.8%前值4.6%,同比录得3.2%,前值4.8%,但增长也持续朝长期平均放缓。 数据公布之后，5年、10年期美债利率走跌，显示市场仍普遍存在经济前景趋缓疑虑。图23:高通胀以及加息持续压抑消费力度图22:美国Q3GDP超预期，持稳在长期平均水平moRZOZ 80z0z loIZOZ 9O、OZOZ IC6I0Z bo、6IOZ 60、8I0z Z0/8I0Z ZOMIOZ ZC9I0Z SO、9IOZ OCSIOZ EOSIOZ 80IOZ loEOZ

11、 90、mI0z IlRlOZ boZIOZ 60/1I0Z o o o o o o 3 2 1 求 t-2( 美国:GDP:不变价:环比折年率:个人消费支;|1:季调 美国:GDP:不变价:环比折年率:国内私人投资总额:季调 美国:GDP:不变价:环比折年率:商品和服务进口:季调 美国:GDP:不变价:环比折年率:政府消费支出和投资总额:季调 美国:GDP:不变价:环比折年率:商品和服务;川:李调15105求0 美国:GDP：不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:环比折年率:季调403020100-10-20-30sorzon NUIZ0N ZOIZOZ ZO/IZON 6O、OZOZ

12、bOOZON IU6I0Z 90、6I0z I0/6I0Z 85.8I0Z E0/8I0Z 0INI0Z SONIOZ ZC9I0Z ZO、9IOZ Z0/9I0Z 60、SI0N o美国10月CPI和核心CPI同比均出现明显回落 美国10月CPI同比为7.7%,前值8.2%,预期8.0%,超出市场预期回落。分项来看, 商品CPI继续大幅回落至同比5.1%,可以看到美联储加息效果逐渐显现，而受制于劳 动力市场仍然较为火热，服务CPI还未出现回落，整体来看依然处于服务通胀接棒货物 通胀的过程中。另，由于美联储更加关注核心PCE,因此我们认为进一步确认12月加 息幅度需要等待10月核心PCE数据。

13、图24:美国10月CPI和核心CPI同比均出现明显回落聂冉:CPI:多月同比生内:CPI:金与丹同比WIND,图25:美国商品CPI继续回落，服务CPI继续上行 美国:CPI:商品，不含食品和能源类商品:同比:季调右 6 6 s 6，6 ，/ / /美国9月核心PCE物价指数再次加速增长，略低于市场预期美联储偏好的核心PCE物价指数，9月数据再次加速增长。美国9月PCE数据持续增 长，同时消费者支出保持弹性，表明物价压力仍在且需求强劲。据美国商务部10/28公 布数据，美国9月PCE物价指数同比录得6.24%,约与前值持平，低于经济学家预期 的6.3%,为连续三个月放缓。剔除食品与能源价格后的

14、9月核心PCE物价指数年升 5.15%,虽略低于预期的5.2%,但较前值4.89%进一步增长；9月核心PCE月增 0.45%符合市场预期，前值下修至0.5%。图27:能源价格仍是9月物价增幅放缓的主要驱动力图26:美国9月PCE持续增长，在当时强化11月FOMC大幅加息预期美国PCE同比I0/ZZ0ZZOIZOZTOTZOZzo-ozozToozozNo、6TozI0、6I0zZO、8IOZT0、8I0zZONIOZiontoz0、9TozI0、9I0zZOSTOZTOSIOZrxOMOZI0I0zzomlozlo-mlozZOZTOZioRtozrxo/IIOZloITOZ美国10月生产端增

15、长延续放缓，服务业读数降幅明显 美国10月生产端仍在增长，但增幅延续放缓态势，制造业PMI接近荣枯线，服务业 PMI读数降至2020年5月以来的最低读数。制造业PMI录得50.2%,服务业PMI录 得54.4%,分别均较9月下降0.7%和2.3%。由于商业活动、新订单和就业减少，服务 业在10月份连续第二个月出现增长回落。根据ISM对受访者的调查显示，增长率和商 业水平已经降温。雇用合格工人仍然存在挑战，并且由于经济状况的不确定性，一些服 务业公司正逐月收紧新员工的招聘，服务业的就业活动在连续两个月增长后于10月收 缩，ISM就业指数为49.1%,比9月份的53%下降了 3.9个百分点。图28

16、:美国10月ISM制造业及服务业指数均有回落图29:美国10月ISM制造业及服务业PMI分项变化 美国:供应管理协会(ISM上制造业PMIISM,Services PM1*Manufactunng PMI，IndexSeries Index OctSenes Index SepPercent Polnf CMngeDirectionRace ofChangeTrend*(Months)SeriesIndex OaSenes Index SepPercent Po4m ChangeServices PMle54.456723GrowngStower29S0.250.9-0.7Business A

17、ctivity/ Production55.759.13.4GrowingSiOWB2952.350.61.7New Orders56.560.641GrongSlower2949.247.12.1employment49.153D3.9ContractingFrom Growing1so.o48.713SupplierDeltvenes56.253.913SlomngFaster416852.4S6Inventories47.244.13.1ConuacungSlower552.55S.5-xoPnces70.768.7，2QIncreasingFaster6546.651.7SIBackl

18、og of Orders5225X503GrowingSlower2245.350.9New Expon Orders47.765.1-17.4ContractingFrom Growing146.547.8-13kmpons50.451.3GrovMngSlower250.8S2.61.8Inventory Sentiment46.4472-0.8Too lowFaster3N/AN/AN/ACustomers*IfwentorletN/AN/AN/AN/AN/AN/A41.641.6aoOverall EconomyGroMowe29ISM,Services SectorGrowingSi

19、owe*29美国10月ISM制造业企业受访者表示经济将持续倒计时 美国10月制造业读数高于50%,但从受访者普遍的看法是，该数据表明经济将持续倒 计时。供应管理协会制造业企业调查委员会主席Timothy R. Fiore表示，制造业中， 即使在价格下跌和供应商交货加快的情况下，需求仍然不确定。中国和欧洲的经济低迷 正在限制出口，这是新订单水平的一个关键组成部分，也是制造业经济的一个重要组成 部分。我们认为，从10月份美国PMI及分项来看，生产端正在放缓是明确的，但并不 意味着美国即将陷入衰退，美国三季度GDP增长2.6%及职位空缺数超过1000万，这 两项重要的经济数据都超于市场预期。图30:

20、美国10月制造业PMI分项表现2022-10 2022-09 2022-08图31:美国10月ISM制造业PMI分项变化图美国:ISM:制造业PM上新订单美国:ISM:制造业PMI:物价6055美国:ISM:制造业PMI:自有库存美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:产出 ISM,INDEXOct IndexSep Index% Point ChangeDirectionRate of ChangeTrend* (months)Manufccturing PVII5C.250.90.7GrowingSlower29New Orders

21、4S.247.1+2.1ContractingSlower2Producion52.350.6+1.7GrowingFaster29Emptoyment5C.048.7+1.3UnchangedFrom Contracting1Supplier Deliveries46.852.4-5.6FasterFrom Slowing1Inventories52.555.5-3.0GrowingSlower15Customers Inventories41.641.60.0Teo LowSame73Prices46.651.7-5.1DecreasingFrom Increasing1Backlog o

22、f Orders45.350.9-5.6ContractingFrom Growing1New Export Orders46.547.8-1.3ContractingFaster3Imports5C.852.6-1.8GrowingSlower5Overall EconomyGrowingSlower29Manufacturing SectorGrowingSlower29ISM,美国劳动力紧张格局未有明显缓解，失业率略高于市场预期 据美国劳工统计局，美国经济在10月份增加了 261,000个工作岗位，低于过去三个月 平均每月新增数(289,000 );失业率从9月份的3.5%上升至3.7%

23、,继续保持在过 去几个月的历史低点附近，高于市场预期；劳动参与率延续第二个月小幅下降，今值为 62.2%,相较前值下降0.1%,劳动参与率小幅下降。新增非农就业人数小幅超于市场 预期的200,000个，但低于前值315,000。期中，制造业在10月份增加了 32,000个工 作岗位，制造业现在提供的工作岗位比大流行之前增加了 137,000个，显示制造业仍在复苏，但复苏节奏放缓。图33:美国10月失业率依然居于近几个月低位美国:失业率:季调一美国:劳动力参与率:季调2017/072018/072019/072020/072021/072022/07Department of Labor,图32

24、:美国10月新增非农就业人数低于前值，高于预期美国:新增非农就业人数:总计:季调(右)Department of Labor,美联储11月FOMC:加息的高度和长度将比加息的速度更重要 当地时间11.2,美联储连续第四次加息0.75个百分点，将央行的基准联邦基金利率提 高到3.75%至4%之间。会议后，美联储主席杰鲍威尔表示，官员们将在12月的下次 会议上考虑小幅加息。但他也警告称，他们明年的借贷成本可能会比他们预期的要高， 即明年的终点利率将高于市场预期(9月点阵图中预测为4.6%);现在何时放慢加息 步伐的问题远没有加息到多高以及货币政策限制性维持多久的问题那么重要，现在考虑 暂停加息还为

25、时过早，我们认为还有很长的路要走。关于经济，鲍威尔也并不乐观，他 表示通胀形势在今年变得越来越具有挑战性，在一定程度上，利率必须走高并在更长时 间内保持较高水平，因此很难找到避免衰退的道路。 我们认为，11月FOMC会议向市场传递了两方面重要的信息，一方面是鲍威尔对于加 息放缓的态度是比市场想象中的要鹰派的，12月或2月将会谈论放缓事宜；另一方面 是鲍威尔暗示明年终点利率可能会上调，而每次加息的幅度可能不再是市场关注的重点, 换句话说，本轮加息周期拉长及终点利率提升的风险正在增加。图34: FOMC会议加息概率预期(11/9)FOMC会议加息概率预期(11 /9)MEETINGDATE375-

26、400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575 572022/12/140.00%0.00%54.40%45.60%0.00%0.00%2023/2/10.00%0.00%0.00%23.20%50.60%26.10%0.00%0.00%2023/3/220.00%0.00%0.00%4.70%28.80%45.70%20.80%0.0(1%2023/5/30.00%0.00%0.00%3.20%21.20%40.30%28.70%6.60%2023/6/140.00%0.00%0.00%3.00%19.80%38.80%29.60%8

27、.30%2023/7/260.00%0.00%0.50%5.90%23.10%37.20%25.90%6.90%2023/9/200.00%0.10%1.80%10.00%26.50%34.50%21.30%5.40%2023/11/10.10%0.80%5.20%16.90%29.80%29.00%14.70%3.30%2023/12/130.40%2.60%10.00%22.20%29.50%23.10%10.00%2.00%CME,欧洲决策者正面临着严峻的权衡取舍和艰难的政策选择欧洲经济持续走弱、通胀高企，中短期内鸽派转向难以实现。据国际货币基金组织 (IMF)欧洲地区10月经济展望报告

28、显示，不断恶化的能源危机压低了家庭的购买力并 提高了企业的成本，然政府提出的支持政策仅能部分抵消通胀加剧和能源危机恶化等的 压力。欧洲决策者正面临着严峻的权衡取舍和艰难的政策选择，需要收紧宏观经济政策 以降低通胀，同时帮助弱势家庭和部份公司度过能源危机。IMF预估，欧洲发达经济体 的增长将在2023显着放缓至0.6% 德国和意大利也将在明年陷入衰退。图35: IMF估欧洲各国2022、2023经济增长202120222023Europe6.0260.6Advanced European economies5.63.20.6Euro Atm5.23.10.5France6.82.50.7Germ

29、any2.6130.3Italy6.7320.2Spain5.1431.2United Kingdom7.43.60.3Economic forecasts: Europe(real GDP growth; percent)PROJECTIONSEmerging European economies6.8120.5Russia4.7-3.4-2.3Ukraine3.4-35.0*Tiirkiye11.45.03.0Emerging European economies excludingA A 7conflict countriM and Turklyt.JIMFSources: IMF, W

30、orld Ecxxwmc Outlook (WE。), and IMF Kaff ukukns.图36:受ECB强硬加息影响，欧元兑美元10月走升10月美元指数下行带动大多数非美货币升值，人民币贬值未结束 从10月以来，市场预期美联储将很快放慢加息角度，从而使得美元指数下行，近一个 月的表现为324%。非美货币兑美元汇率均出现一定程度的上行，而人民币兑美元汇率 仍在贬值，离岸人民币汇率近一个月表现上涨我们认为主要是由于出口转弱， 房地产行业不振所影响，未来短期内，美元指数在美联储放缓加息幅度前仍将高位波动, 在此背景下，人民币兑美元汇率仍将受其压制。人民币贬值结束的关键信号在于中国经 济预期出

31、现大幅好转。图37: 10月以来，美元指数下行带动大多数非美货币升值.宏观环境和产业政策国家汇率/指数现价近1月表现(11/9) (%)2022. 3. 15以来表现()中国USDCNY7.24981.32%13.80%USDCNH7.23791.18%13.42%美元兑人民币中间价7.21891.69%13.22%CFETS人民币汇率指数99.68|-1.34%-6.66%美国美元指数109.4962-3.24%10.61%美元兑加元1.3417-2.64%5.10%美元兑日元145.2655-0.32%22.80%美元兑瑞郎0.9829-1.69%4.42%欧元区欧元兑美元1.0083.8

32、7%-7.99%欧元兑英镑0.8720-0.65%3.82%日本日元兑英镑0.5954|406%-8.13%日元兑欧元0.6829-3.42%-11.53%英国英镑兑美元1.15624.58%-11.35%新西兰新西兰元兑美元0.59506.90%-11.98%澳大利亚澳元兑美元0.65183.48%-9.41%3.1. 经济特征重要经济数据：10月PMI回落，经济基本面仍面临内外需压力 11月初公布的10月经济数据显示国内经济基本面仍然面临内外需的共同压力，对制造 业景气产生一定影响。 10月制造业PMI环比下降0.9ppt至49.2%,前值50.1%,回落至收缩区间。其中，生 产分项和新订

33、单分项均有所走弱，新出口订单环比小幅改善。 10月CPI达2.1 ,较上月有所回落；PPI同比下降1.3%,为近3个月内首次下跌。整 体来看，10月份居民消费市场内需修复斜率并不理想，受国际国内多种因素影响，工 业品价格走势整体下行，PPI环比上涨0.2%,同比持续下行。图38：主要经济数据概览指标名称最新 T月 TJ月 T-2月 T3月近六个月工业增加值:当月同比9月6.34.23.83.9工业工业增加值:高技术产业:当月同比9月9.34.65.98.4 营业收入:累计同比9月8.28.48.89.1- 一 利润总额:累计同比9月-2.3-2.1-1.11.0- 固定资产投资:累计同比9月5

34、.95.76.16.2投资制造业投资:累计同比9月10.110.09.910.4. 1 .房地产开发投资完成额:累计同比9月-8.0-7.4-6.4-5.4_ 一,基础设施建设投资:累计同比9月11.210.49.69.3消费社会消费品零售:当月同比9月2.55.42.73.1一社零:餐饮收入:当月同比9月-1.78.4-1.5-4.0一PMI10月49.250.149.449.0PMIPMI:生产10月49.651.549.849.8 一 一PMI:新订单10月48.149.849.248.51 一 社会融资规模存量:同比9月10.610.510.710.8 货币信用Ml:同比9月6.46.

35、16.75.8 M2:同比9月12.112.212.011.4K 进出口出口金额:当月同比10月-0.35.77.117.8进口金额:当月同比10月-0.70.30.32.1_ IM CPI:当月同比10月2.12.82.52.7 物价CPI:非食品:当月同比10月1.11.51.71.9 PPI:全部工业品:当月同比10月-1.30.92.34.20 B B B B B ._城镇调查失业率9月5.55.35.45.5 就业调查失业率:16-24岁人口9月17.918.719.919.3 -bBIbs 1城镇新增就业:当月同比多增（万9月-4.0-1.05.01.0Wind,10月PMI: 1

36、0月PMI回落，外需小幅改善但仍处于收缩区间10月制造业PMI录得50.1%,前值49.4%,时隔两月重回扩张区间。从分项来看，外 需环比小幅改善，新出口订单分项环比涨至47.6%,前值47%;内需回落，整体新订 单指数为48.1%,环比下跌1.7ppt,仍处于收缩区间；PMI生产指数为49.6,前值 51.5 ,重回收缩区间。 9月份电力供给限制的缓解，是上月PMI生产指数重回扩张区间的主要贡献项。然10 月PMI表现整体下行，显示国内经济基本面仍然面临内外需的共同压力，对制造业景 气产生一定影响。PMIPMI:新订单PMI:生产PMI:原材料库存5654525048464442402017

37、2020制造业PMI2018202120191)-2022460 Kz 寸9R!5京 。7工 工 寸。工 5工 X6Z 5.0 。；2 66L X6L 56L 0V8L 巴 寸92ml m2 m3 m4 m5 m6 m7 m8 m9 m10 ml 1 m12图39: 10月PMI表现整体下行，整体新订单指数仍处于收图40:制造业PMI处历史低位，国内经济基本面仍然面临缩区间内外需的共同压力外贸集装箱吞吐量:八大枢纽港口:当旬同比出口金额:当月同比(右轴)30.0;：:：外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口:当旬同比:月:平均值403020101202032020/72020C52020/92020/1

38、。20201 12020/122021772022/12022/2202232022/42022/52022/62022Q2022032022/92022/1。中国物谎业量气指收(LPI):业务总:季调Wind,Wind,10月出口数据或偏弱；疫情反弹，物流业景气较往年明显下滑 外需方面，我们跟踪的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量在10月中旬同比小幅增长0.1%, 10月上旬则是同比下滑9.4%,从该指标与出口增速的相关性来看，10月出口数据偏 弱的概率较高内需方面，近期各地散发疫情再度反弹，本周日均新增确诊+无症状的病例超过3000 例，从拥堵延时指数看，在疫情较为严重的地区，居民线下出行和消费

39、场景受到较大限 制；从物流业景气指数看，10月物流业景气相较往年有明显下滑，这个数据反映了疫 情对于供应链产生一定程度的冲击。图41: 10月出口高频数据显示外需延续下滑图42: 10月物流景气指数环比下滑Wind,Wind,房地产：基本面底部企稳，商品房销售季节性回落 从10月的30城商品房成交数据来看，基本符合我们此前对于房地产基本面底部企稳的 判断。 10月份30城商品房成交面积1077.78万平米，同比下滑18.03%,降幅小于8月份， 但较9月有小幅扩大，从季节效应观察，10月环比下滑幅度接近往年同期水平，并未 出现进一步走弱的迹象。图43: 10月30城商品房销售季节性回落图44:

40、同比视角下30城商品房销售逐步企稳1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月”月30大中城市:商品房成交面积:当月值:同比 2017 2018 & 2019 2020 2021 2022Wind,OTNeoz 60AZ0Z 89ZZ0Z NOAeoN 9o,zeoz S9ZZ0Z XNeoz moCMzoz Z0AZ0Z I9ZZ0Z moe TTTZOZ 0TIZ0Z 60,1 eoz 80 3 ZOZ z。二 zoz 99TZ0Z.海外市场3.2. 最新动态目前参 民主党目前参 民主党美国中期选举前瞻一共和党或将取得两院多数席位据华盛顿邮报11.7最新预测，2022年大选可能已经有三分之一

41、选票已经投出, 议院共和党占据54席位，民主党占据46席位；众议院共和党占据246席位, 占据189席位，拜登所在的民主党在众议院与参议院的席位均落后于共和党。将导致 若共和党在众议院获得更多席位，国会控制权从民主党转移至非执政党共和党,美国政府出现分裂。若干投资者期待此种结果，因其减少政策的不确定性、利多股市。 中期选举结果或将提振股市, 用尤其从历史经验来看中期选举对于美股确有一定的提振作图45:据FiveThirtyEight预测，共和党赢取参议院概率59%,占据众议院概率84%图45:据FiveThirtyEight预测，共和党赢取参议院概率59%,占据众议院概率84%图46:历史经验

42、表明中期选举对于美股有一定的提振作用Republicans are slightlyfavoredto win the SenateThe Deluxe version of our model simulates theelection 40,000 times to see which party winsthe Senate most often. This sample of 100outcomes gives you an idea of the range ofscenarios the model considers possible.Republicans are slightlyfavoredto win the SenateThe Deluxe version of our model simulates theelection 40,000 times to see which party winsthe Senate most often. This sample of 100outcomes gives you an idea of the range ofscenario