【上市公司财务困境分析—以水井坊为例】.docx

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1、上市公司财务困境分析一以水井坊为例【摘要】随着经济全球化的不断推进，世界经济环境变得越来越复杂。国内 企业的可变性正在增加。与此同时，中国企业的经营压力和资金压力也在逐步加 大。如果失控，公同将陷入财务困境，甚至面临破产的威胁。中国是世界上经济 增长最快的国家之一。同时，财务困境也是我国上市公司普遍存在的现实问题。 从一开始的快速发展和辉煌业绩到现在，公司陷入财务困境，面临被迫退市，不 得不引起人们的思考。本文对其财务困境的具体研究可以为同类公司和同行业公 司的生产经营提供借鉴。【关键词】财务困境；强制退市；公司治理一、结论(-)研究背景供给侧改革和“去杠杆化”是当前政府工作的重点。2019年

2、中国杠杆率报 告显示，非金融企业板块杠杆率为151.3%,仍是负债率最高的板块。虽然增长 率有所下降，但仍远高于同期其他主要经济体和报告国的平均水平。因此，在防 范和化解重大风险时，应重点关注非金融企业的债务风险。目前，我国非金融企 业的杠杆率长期处于较高水平。当大量企业出现这一问题时，就意味着整个经济 都面临着潜在的财务风险。纵观人类历史,大多数经济危机都与杠杆率过高有关, 如2008年的东南亚金融危机和美国次贷危机。早在2015年12月的中央经济会 议上，政府就把“去杠杆化”作为未来的一项重要任务。实施“去杠杆”政策的 主要目的是逐步降低企业的财务杠杆，提高权益资本在企业资本中的比重，以缓

3、 解积累的财务风险，保障我国经济健康发展。总的来说，非金融企业的债务问题尤为严重，特别是在当前融资环境较差的 情况下，必须特别注意防范非金融企业的债务风险。此外，由于我国银行信贷广 泛使用担保贷款，这一措施有利于经济低迷时期企业融资。但在经济低迷时期, 相互保险形成的担保圈会放大单个企业财务危机的影响，导致表外或有负债对外 担保对企业财务危机的影响增强。2016-2017年，浙江省中小民营企业因互保、 联保问题导致的大规模瘫痪现象，以及山东省大型地方企业如七星、西旺、天心 等企业的债务违约问题，都表明，在中国经济下行周期的压力下，企业投融资环 境恶化，盈利能力有限，增加了财务恶化的风险，企业到

4、期还债的难度越大，越 响时，将直接影响水井坊的财务业绩。市场环境发生变化，高端白酒行业进入深 度调整期。中低端产品并未受到严重影响，但水井坊短期内无法构建低端产品体 系，销量大幅下滑，影响公司整体经营，最终陷入财务困境，成为“*ST井乙（二）存货积压严重在白酒“黄金十年”的快速发展中，白酒企业任意扩张，产能快速增长。供 过于求的矛盾十分突出，产能过剩成为行业普遍存在的问题。表52010-2014年水井坊存货情况一览表2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年存货1,105,261,622.101,043,918,154.081,231,117,818.74765,118,39

5、4.77776,387,232.70流动资产1,771,894,617.331,990,019,810.591,767,168,747.621,222,554,130.26978,545,259.32总资产2,141,932,529,183,340.92,652,213,736.82,061,574,889.71,622,153,138.67,658.093796存货占流动资产比例62.38%52.46%69.67%62.58%79.34%存货占总资产比例51.60%41.27%46.42%37.11%47.86%企业库存在一定程度上反映了企业的销售能力。当产品销售情况良好时，企 业表现出库存

6、积累困难，库存周转速度快。如果企业对销售渠道把握不好，在水 井坊的生产经营中就会有更多的库存。因此，企业应提高认识，加强库存管理, 做好库存管理,这样也能有效控制企业成本，降低仓储成本,提高企业利润水平。（三）成本费用控制不当虽然销售形势不好，但各大白酒企业没有降低销售成本，这不是个例。为了 维护水井坊的品牌形象，扩大水井坊在市场上的影响力，同时，为了让市场更快 地接受新产品，水井坊势必加大促销力度，导致销售费用大幅增加，这加剧了水 井坊的业绩下滑，增加了销售费用其财务困境的可能性。表6水井坊2010-2014年销售费用、管理费用占营业成本比重单位：万元20102011201220132014

7、销售费用34,136.8741,774.6146,859.5036,643.3725,922.90管理费用12,160.3915,983.8017,884.5318,263.5918,532.72营业成本148,167.37109,834.24113,090.4976,668.8167,231.64销售费用占营业成本比例23.04%38.03%41.44%47.79%38.56%管理费用占 营业成本比 例8.21%14.55%15.81%23.82%27.57%销售费用和管理费用合计占比31.25%52.59%57.25%71.62%66.12%水井坊的基本内容是广告推广费，高达89%,其次是

8、员工薪酬，占9%,其 他项目占1%左右，甚至不到1%。对于水井坊来说，高昂的广告推广成本是不 小的负担。根据公司年报，发现水井坊每年的广告费用在3.5亿元以上。即使财 政困难，也没有大幅度减少开支。2013年和2014年，广告费用分别为3.25亿元 和2.18亿元。也就是说，公司糟糕的销售状况也需要通过宣传来维护自己的品 牌形象和市场份额，而费用的增加又导致公司进一步滑向财务困境的深渊。五、水井坊应对财务困境的有效措施(-)完善内部控制体系良好的内部控制能够在一定程度上发挥风险控制的作用，防范企业的财务风 险和经营风险，保证企业经营目标的实现。如果内部控制存在缺陷，会使公同的 风险管控能力无法

9、得到保证，进而增加公同的整体风险。同时，内部控制的缺陷 也会损害会计信息的质量，进而影响投资者对上市公司投资风险的评价。投资者 必然要求更高的风险溢价,导致资金成本上升。如果企业内部控制存在重大缺陷, 内部分工往往不合理，权责分配不清，员工工作效率降低，上下级和企业内外的 信息不对称加剧，不利于企业内外沟通。当企业内部控制完全失控时，企业可能 出现“一股独大”现象，大股东侵害中小股东利益，损害公司整体利益。为降低因内部控制失效导致的财务困境风险增加，水井坊市采取一系列相关 措施完善公司内部控制制度。首先，2013年和2014年，水井坊被四川证监会点 名批评，要求整改，确保发现的内控问题全部得到

10、解决。根据相关法律法规的要 求，结合水井坊市的实际情况，制定内部控制制度，并结合其经营业绩，建立风 险控制矩阵。大力推进内部控制制度建设，建立健全企业各项内部控制制度，确 保内部控制自我评价报告和审计报告及时披露。此外，在项目开发过程中，水井 坊不断完善内部控制，如对水井坊博物馆项目和邛睐项目建立新的授权审批制度 和相关配套制度。毕马威对其内控报告发表否定意见后，水井坊成立了风险内控 部，并在此基础上建立了以风险为导向的公司内部管理制度，有效完善了公司内 部监督机制，有效杜绝了舞弊的可能。水井坊着力完善内部控制制度，确保公司 持续、健康、稳定发展，帮助企业从制度和经营上最大限度地降低财务风险，

11、尽 快摆脱财务困境。(-)加强成本管控在现有的其他条件没有改变的情况下，做好成本控制意味着企业利润的增加, 因此，有效的成本控制具有现实意义。成本控制的有效性直接关系到企业的经济 效益。成本的降低意味着企业在市场竞争中具有优势，能够增强抵御风险的能力， 这直接关系到企业未来的生存和发展。企业要在原有的基础上，结合自身实际， 做好成本控制工作。为应对行业和市场的冲击，2014年，水井坊在保证公司正 常经营的前提下进行了大量裁员。虽然短期内需要支付大量的遣散费，但对企业 的长远发展起到了积极的作用。水井坊陷入财务困境后，公司生产部通过加强生 产过程中的数据控制，实施以成本控制为导向的绩效管理等措施

12、，进一步降低了 各类白酒产品的生产成本。水井坊致力于去库存，使生产成本和经营成本与水井 坊的经营规模和市场需求相匹配。此外，赖斯任总经理时，还提出要加强成本控 制，“节约”以保证公司日常经营所需的资本运作。通过采取这些措施，在公司 内部开展了 “严格节支控费”活动，如取消部分董事会公务用车，严格控制办公 费、差旅费等支出，水井坊的管理费用和其他相关费用得到有效控制。水井坊还在原有的基础上建立了新的媒体平台，加大了品牌的宣传力度。水井坊新签约的平台运营商将从战略、形式、内容等方面对水井坊原有的微信微博 平台进行改造，新的宣传手段将进一步减少公司的广告投入支出。六、总结财务困境是由内部和外部因素造

13、成的。外部原因主要是国家宏观政策的变化 和行业的整体布局；内部原因更为广泛，如产能过剩、消化库存能力不足、成本 控制能力差等，内部控制水平仍需加强。财务困境的外部原因是不可控的，内部 原因是可以纠正的。企业要提高内部管理水平，增强自身实力，抵御外部环境带 来的风险。由于财务困境具有可预测性和可控性，在不断完善财务困境应对策略 的同时，应加强监管和财务预警，防范和化解处于萌芽阶段的风险。参考文献：1吕长江，徐丽莉，周琳,上市公司财务困境与财务破产的比较分析J.经济研 究,2004,039(008):64-73.2宋力，李晶.上市公司财务危机预警模型的实证研究J.财经论丛,2004,000(001

14、):84-90.3乔卓，薛锋，柯孔林,上市公同财务困境预测Logit模型实证研究J.华东经济管 2002,16(005):103-104.4周丹,管河山.上市公司财务危机预警模型研究J.财会通讯:中,2016,721(29):108-110.5陈晓，陈治鸿.中国上市公司的财务困境预测J|.中国会计与财务研 究,2000,002(003):55-92.6赵波.上市公同财务危机预警模型研究J.商业,2015:00239-00240.7姜天,韩立岩.基于Logit模型的中国预亏上市公司财务困境预测J.北京航空航天大学学 报(社会科学版),2004.何昕.基于BP神经网络和面板数据的上市公司财务危机预

15、警J,系统工程理论与实 践,2005,27(2):61-67.9王正.上市公同财务危机预警模型研究D.西南石油大学.10胡援成，田满文.上市公司财务困境预测模型的再比较0经济学(季刊)第4卷增刊(总第 18).2005:173-188.11李秉成，扬七中,刘芬芳.上市公司财务困境比率征兆研究J.财会通讯2004.12于萍.基于现金流的上市公同财务危机预警研究D.2003.13李秉成.企业财务困境研究:上市公司财务困境实证分析M.中国财政经济出版社,2004.14曾俊丽.我国上市公司财务危机预警研究D.江苏大学.15卢贤义.我国上市公司财务困境预测的实证研究J.200L有可能引发金融危机。连锁反

16、应将对中国经济的正常发展产生较大影响，不利于 中国经济平稳转型。(-)研究意义各国经济发展的历史表明，杠杆率过高问题对国民经济发展影响重大。过度 举债会削弱实体经济的吸收能力，加剧企业面临的金融风险，增加金融体系的不 稳定性。企业陷入财务危机是一个渐进的过程。财务危机预警作为一种预测工具，能 够及时发现和解决问题，避免财务危机的发生。建立一个高效的财务预警模型, 根据选定的财务指标准确预测企业未来的财务状况，从而发现存在的问题并加以 控制，对于经营者、投资者、债权人、经营相关企业和监管部门都具有十分重要 的意义。二、相关概念(-)国内的财务困境界定国内学者对财务困境的研究相对较晚，多集中于规范

17、研究而非实证研究。而 由于我国资本市场的特殊性，即使很多企业陷入破产，“壳资源”仍具有较高的 价值，可以通过借壳上市来规避。因此，我国不宜将破产申请作为财务困境的标 准。国内学者在界定企业是否陷入财务困境时，大多以St为标志，因为其财务 状况异常。少数学者认为，该标准只是一种临时措施，将企业债券违约作为财务 困境的标志，从防范企业财务困境的角度来看，效果较好。在综合分析我国财务 困境现状的基础上，本文还运用St符号对财务困境公司进行了界定。(-)企业财务困境相关理论1 .委托代理理论委托代理理论最早提出于20世纪30年代，以美国经济学家伯里和米恩斯为 代表,主要主张企业经营与所有权相分离。具体

18、来说,为了委托人的利益最大化， 委托人可以授权对方代为完成某项工作，而对方就是委托人。这样，委托人和被 委托人就成为委托代理行为的双方，这种关系就是委托代理关系。委托代理关系 自建立以来，广泛存在于各类公司中。B寸至今日，它已成为现代公司内部治理活 动的起点。委托代理理论是在信息不对称理论的基础上形成的。由于信息不对称，委托人和被委托人拥有不同数量的信息，但他们会优先考虑自身利益的最大化。因此, 他们很可能因为不同的目标而产生冲突。同样，在公司里，股东是委托人，经理 是委托人。虽然股东是公司的所有者，但他们掌握的公司信息量是有限的，经理 掌握了公司的大部分信息。由于双方对信息的理解不同，形成了

19、公司内部的第一 委托代理问题。公同第二类委托代理问题存在于大股东和小股东之间。虽然小股 东人数众多，但他们只持有少量股权。在对经营决策的影响方面，中小股东处于 劣势。同时，由于股权差异较大，小股东很少参加公司会议，造成双方信息不对 称的局面。委托代理理论将公司的经营权与经营权相分离。很多公司都存在多数股权掌 握在少数人手中的现象，导致股权过度集中。峰峰集团董事局主席冯欣持有公司 大部分股份，公司很多重大决策都是他一个人做的。多数小股东由于持股比例小, 很少参加股东大会，因此失去了一些重要的权利。同时，由于股权过度集中，大 股东的决策失误也影响到 股东的权益。2 .风险管理理论风险管理的概念是2

20、0世纪初提出的，它起源于法国管理学家亨利法约尔 的工业管理与综合管理一书。1932年美国经济危机引发了风险管理研究的 热潮。1993年，企业出现了 “首席风险总监”的职位，标志着传统风险管理向 现代风险管理的转变。进入21世纪以来，随着经济全球化、一体化的发展趋势， 企业面临的风险也越来越复杂。这些更加频繁和新颖的风险对企业的风险管理活 动提出了更高的要求，促使企业进行全面的风险管理工作。全面的风险管理提高 了企业的风险控制能力，保证了企业的可持续发展我们将继续稳健经营。风险管理活动一般分为三个环节：风险识别、风险评估和风险应对。这三个 环节对应着企业的事前、事中、事后经济活动。风险识别是指在

21、业务活动正常进 行之前或过程中，对业务活动的各个环节进行实时监控，以便及时发现可能发生 的异常情况。风险评估是指在风险发生时对存在的风险进行评估和量化，分析风 险对整个经济活动的影响和损失。应对风险就是对风险进行识别和评估，然后制 定出合适的解决方案来规避、转移或减轻风险。风险会随着企业发展的不同阶段而变化,这就要求企业管理者对不同的风险 具有相应的敏感性。同时也说明企业风险管理是一种持续的经济行为。企业管理者应根据不同的发展时期和行业现状，制定不同的风险管理制度，确保企业能够 及时识别和应对潜在的风险。根据暴风集团发布的信息，暴风集团没有有效的内部风险管理机制，公同管 理层和相关员工的风险管

22、理意识不到位,导致公司无法提前应对业务活动各方面 的风险。风险出现后，暴风集团没有及时分析风险产生的原因，总结经验，而是 继续按计划开展各项经济活动，最终使公司陷入不可逆转的困境。3 .内部控制理论虽然内部控制发展较早，但直到1949年，学术界才对内部控制给出了权威 的定义，即企业为设计组织而采取的协调方法和措施。到目前为止，企业内部控 制的发展过程可以概括为以下五个阶段。第一阶段是初始阶段，企业内部控制更 倾向于会计领域，主要目的是查错和防止舞弊；第二阶段是演进阶段，主要目的 不仅是保护财产安全，第三阶段是改进阶段，确定了内部控制的三个要素，即内 部控制环境、会计制度和控制程序；第四阶段是演

23、化阶段，提出了内部控制的概 念受董事会、管理层等人员的影响；第五阶段是晋升阶段，将内部控制与风险管 理相结合，形成了全新的内部控制体系。随着内部控制发展的日益完善，新的内部控制制度根据不同的主体有不同的 控制目标。以董事会为主体的内部控制处于制度的最高层次，其内部控制目标包 括股东利益最大化的外部目标和保证公同有效运行的内部目标。二是以经理为主 体的内部控制。因为是在董事会的指挥下，经理层内部控制的主要目标是完成董 事会的任职要求。其次是以经理为主体的内部控制,其主要目标是完成各项责任。 最后是以员工为主体的内部控制，主要目标是完成自己的岗位职责。根据不同层次内部控制目标的不同，可以看出，公司

24、各级内部控制的最终目 标是董事会层面，各级内部控制具有轮流管理、相互制约的特点。分析暴风集团 的内部控制,在董事会层面存在问题,董事会的控制目标只考虑股东利益最大化, 而没有同时考虑公司内部目标的有效运行，导致公司决策失败董事会的出现，最 终导致公司内部治理结构出现问题，使公司陷入财务困境。三、水井坊案例描述(-)水井坊简介四川水井坊有限公司是一家“白酒、饮料及精制茶”的制造业，主要从事白酒产品的生产和销售。1993年经成都市体制改革委员会批准成立的定向募集资 金有限公司。1996年11月20日首次公开发行，同年12月在上海证券交易所上 市，股票代码：600779o水井坊公司在千年推出水井坊品

25、牌白酒后，依托其历史基因和当时的市场背 景，向高端市场发起进攻，关注高端消费群体的用户体验。在品牌和性能上都取 得了巨大的成就。2003年，第一批水井坊白酒销售额达到10亿元。通过强烈的 市场反应，水井坊一度被认为即将赶上茅台和五粮液。但在后续操作中，水井坊 一直依赖高端产品，产品体系不完善，低端产品少。因此，在2012年底中央军 委“禁酒令”、中央“八项规定”、“六项禁令”等相关政策的影响下，水井坊的 低端产品无法缓冲业绩压力，导致业绩严重下滑，造成两次业绩下滑2013年、 2014年连续亏损，成为中国白酒行业第一家ST公司，2015年5月更名为*ST威 尔。通过一系列措施，水井坊公同实现了

26、扭亏为盈的战略目标，并于2016年5 月成功“摘帽以水井坊作为白酒行业的知名企业，目前面临着资金困境。值得 深思。同样，企业在经历财务困难后能够迅速调整，仅用一年时间就成功摆脱困 境，其解困措施也值得同行业其他企业借鉴。(-)水井坊陷入财务困境表现1 .企业盈利能力持续下降盈利能力是企业生存的基础。企业良好的盈利能力保证了持续稳定的现金流 入，对企业的持续稳定经营起着决定性的作用。笔者根据以往文献回顾发现，财 务困难企业的盈利能力普遍异常，表现在以下几个方面：营业收入大幅萎缩，成 本上升，利润持续下降，产销不匹配。因此，本文在前人研究的基础上，着重从 成本利润率、销售净利润率、净资产收益率和总

27、资产净利率四个方面来分析水井 坊公司的盈利能力。具体数据见表1。表1水井坊2010-2014年盈利能力相关数据()年份总资产净利率净资产收益率销售净利率成本费用利润率2010 年12.0316.1412.7227.362011 年9.3719.2521.6643.342012 年13.7417.8720.7348.522013 年13.09-9.45-31.25-20.662014 年-6.44-34.7-114.7-48.55从表1可以看出，反映水井坊盈利能力的四个指标均有不同程度的下降。 2012年，四项盈利能力指标表现良好，表明公司日常经营相对稳定。2013年， 除总资产净利率外，其余三

28、项指标均降至负值，说明企业财务困难严重，主营业 务不能给企业带来足够的利润回报，成本失控，股东权益得不到保护。截至2014 年底，水井坊在2013年的基础上大幅下滑，总资产净利润率由13.09%下降至 -6.44%,销售净利润率由-31.25%下降至-114.7%,说明企业盈利能力已基本丧失。 此外，公同成本费用比从2012年的48.52%降至2014年的-48.55%,表明公司已 经无法控制成本。根据财务困境的相关研究结果，水井坊在2013年突然陷入困 境。截至2014年，公司财务困境表现较为明显，企业无法通过销售产品维持日 常经营。2 .现金流量不足现金流量是衡量企业短期偿债能力的重要指标

29、之一。国内外许多学者都把现 金流量不足作为判断企业是否存在财务困难的重要依据。当一个企业长期资金短 缺，就像一个人被抽干了血一样，它将无法生存，而短期资金短缺也会增加企业 的财务风险。现金流的质量是不可忽视的，因此我们应该对现金流的来源进行分 析。如果是经营活动稳定所提供的现金流，则说明公同主营业务运行良好，能够 保证企业的正常经营，为企业扩大生产、更新技术提供资金支持，使企业在市场 竞争中处于有利地位。企业现金流质量高，可以为企业提供相应的保障。如果企 业现金流入量大，可以依靠应急或政府补贴为企业提供相应的保障，现金流短缺 的可能性会大大增加，这也可能使企业陷入困境。因此，本文将现金流量绩效

30、作 为衡量企业是否陷入财务困境的重要参考指标之一。本文对水井坊市2010-2014 年的现金流量进行了分析。水井坊的现金流发生了很大的变化。2011年，其经营活动产生的现金流量 呈现先大幅增加后骤减的态势。2013年，其经营活动产生的现金流量净额为44 亿元。虽然在2014年有所增加，但仍然是负数。水井坊2012年经营活动现金流 大幅减少的原因是企业为拓展市场投入了大量广告费用。同时，公司还增加了管 理费用，以优化公司结构。此外，2011年预收款项本年实现收入，同年预收款 项也有所减少。不过，2013年的大幅下滑是由于受政策影响，收入大幅下降导致现金流大幅下降。虽然收入下降，水井坊没有减少广告

31、投资，以保持其市场份 额。2014年，为改善现金流，水井坊大幅减少广告支出，但仍显不足。筹资活动产生的现金流量净额，是指企业通过各种渠道支付的对价减去筹资 收入后的余额。我们应该从以下两种情况来分析筹资活动的现金流量：一是净额 大于零。说明企业可能正处于发展期，需要大量的资金支持企业扩大经营，因此 资金的流入大于流出。第二，净额小于或等于零。这两种情况可能是由于企业自 有资金足以支撑企业的经营并支付利息，因此不需要额外融资来维持企业的经营。 此外，还存在一些问题，企业无法通过正常的经营活动或投资活动获得资金，只 能依靠出售资产来承担企业融资所需支付的利息费用。水井坊公司筹资活动现金 流量净额逐

32、年增加，2014年出现拐点。结合水井坊的具体情况，发现这是由于 子公司为盘活资产而支付的现金支出较大，转销业务较少所致。3 .资产周转速度缓慢企业是否存在财务困难，在日常经营中会有一些迹象，如应收账款增加、存 货积压严重等。因此，本文在充分阅读公司年报等参考资料后发现，公司流动资 产周转速度明显下降，如表2所示。表2水井坊营运能力相关数据年份2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年应收账款周转率（次）21.8244.89146.07109.797.145.89存货周转率（次）0.640.800.370.280.150.15流动资产周转率（次）0.910.980.

33、790.870.320.33总资产周转率（次）0.630.740.630.630.210.20从表2可以看出，2010年以来，除应收账款周转率外，公同经营能力的各 项指标均有不同程度的下降。2009年至2011年，水井坊市应收账款周转率大幅上升，但2013年和2014年出现了断崖式下降，较高峰期下降138.93%。然而, 水井坊的库存周转速度相对较慢，但2010-2014年仍有较大程度的下降。水井坊 市流动资产周转率和总资产周转率分别由10年的0.98和0.74下降到0.33和0.20。 通过对经营能力各项指标的分析不难看出，水井坊在日常经营中存在库存严重积 压、应收账款管理不到位等大问题。根

34、据我国学者的研究，一旦资产周转速度明 显放缓，企业很可能陷入财务困境。可以看出，自2012年以来，水井坊的财务 困境不断酝酿，而2014年，水井坊的财务困境不断。4 .资产大幅度缩水根据公司年报，本文整理了水井坊2010年至2014年的财务数据，对水井坊 的资产状况进行系统分析。表3水井坊2010年-2014年资产负债表部分数据（单位：万元）2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年总资产214,193.77252,918.33265,221.37206,157.49162,215.31总负债67,956.2885,964.1775,589.7142,942.7041,621

35、.95股东权益146,237.48166,954.17189,631.66163,214.79120,593.37从表3可以看出，从2010年到2014年，水井坊的资产在短短的5年时间里 暴跌。2014年总资产16.22亿元，比2012年下降38.84%,两年减少10.30亿元,仅2013年就减少5.91亿元。公司年报显示，资产大幅减少的原因是水井坊为控 制成本停止了邛昧项目，其中罚款高达3184万元，而该助目单一供应商已生产 的未来三年内无法消化的累计金额1746万元。2014年，公司对邛昧项目计提减 值准备5700万元。为减少公司亏损，水井坊于2013年剥离其劣质资产，并出售 亏损子公司。

36、随着市场环境的日益产峻，水井坊订单数量减少，经销商预付款大 幅减少，负债也随着亏损子公司的出售而减少。在短时间内，资产的过度减持也 是判断公司财务困境的重要依据之一。四、水井坊财务困境成因分析（-）盈利能力下滑导致水井坊陷入财务困境的根本原因在于其销售表现不佳,导致盈利水平下滑。表42010-2014年水井坊主营业务收支表（单位：元）2010 年主营业务收入主营业务成本毛利率中高档酒927,418,560.31184,470,204.1180.11%低档酒214,295,223.89152,032,594.4029.05%商品房销售671,089,553.00466,773,024.6430.

37、45%合计1,812,803,337.20803,275,823.1555.69%2011 年主营业务收入主营业务成本毛利率中高档酒1,272,970,601.08232,154,067.2281.76%低档酒120,724,534.6990,120,395.4525.35%房地产85,962,118.0078,115,597.179.13%合计1,479,657,253.77400,390,059.8472.94%2012 年主营业务收入主营业务成本毛利率中高档酒1,550,202,393.92268,308,407.5382.69%低档酒73,268,216.9233,912,272.07

38、53.71%房地产10,010,000.008,642,838.7013.66%合计1,633,480,610.84310,863,518.3080.97%2013 年主营业务收入主营业务成本毛利率中高档酒427,832,246.25108,296,266.6674.69%低档酒49,905,821.0330,145,342.2739.60%房地产6,226,464.005,660,381.139.09%合计483,964,531.28144,101,990.0670.22%2014 年主营业务收入主营业务成本毛利率中高档酒358,716,960.65111,675,244.5468.87%低档酒1,479,358.711,301,090.5712.05%房地产870,000.18863,591.100.74%合计361,066,319.54113,839,926.2168.47%从表4可以看出，水井坊市主营业务收入主要由房地产业构成，除2010年房地产业对销售业绩贡献较大外,其余各年主营业务收入占总收入的比例均不到1%0水井坊的主要收入来源是白酒产品的生产和销售，中高端白酒在白酒产品中的比重高达90%。因此，当宏观环境对水井坊高端产品的生产经营产生较大影