比亚迪深度报告.docx

《比亚迪深度报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《比亚迪深度报告.docx（19页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、比亚迪深度报告.自主龙头，逐步崛起比亚迪长线布局，成就汽车自主龙头。公司成立于1995年，2003年成为全 球第二大电池供应商，同年收购秦川汽车正式进军汽车行业。经过26年发 展，各板块相互协同，现在比亚迪已成长为汽车领域的自主龙头、国内第二大动力电池供应商。乘用车市占率从2007年的1.1%提升至21M8的4. 6%, 汽车业务成为公司的主要业务，2020年营收占比 超五成，其他业务如手机、 电池业务占比分别为38.3%、7. 7%o1. 1.稳扎稳打，建立生态产业链“电池-手机-汽车-光伏-云轨，比亚迪打造一体化生态链。电池起家， 1998年比亚 迪凭借半人工一半自动的生产模式，占领全球4

2、0%的银镉电池市 场；手机代工，2002年开 始，基于原有客户优势，业务从手机电池拓展到代 工手机；进军汽车，凭借电池技术优势，公司超前布局新能源汽车，2008年推出第一辆新能源车F3DM；拓展光伏，2007年比亚 迪筹划进入光伏产业， 将汽车车身板技术应用于光伏，现在已经拓展到巴西、南非等100多个国家； 云轨启航，2016年发展云轨，国内外同步拓展，在菲律宾、巴西、摩洛哥 等 地均有拓展，现在比亚迪各业务之间相互协同，建立起生态产业链。“车型周期”到“车型+电池周期”，比亚迪阶段性成长。早期比亚迪发展是在行 业周 期基础上叠加“车型周期”，后期转化为“车周期+电池周期”的共同催化。 上市至

3、今比亚迪发展可以划分为5个阶段：第一阶段（上市-2013Q1）为盘整期，新能源政策相关政策刚刚落地，公司股 价 处于横盘状态，在此期间，F3/F0是比亚迪的明星车型，售价在五万之内； 趋势二：消费升级趋势下，市场整体ASP上升。随着收入水平提高，消费升级 趋势 下，二/三胎政策放开，家庭对大空间车型的需求上升，乘用车市场呈现出 两个趋势：豪 华车市占率提升，2018年至今豪华车市占率从9%提升到 了 21H1的15%；价格整体向上，2015年至今低价格乘用车市场份额逐年 减少，12万元以下车型占比从15年的48%下降至21年的29%；新 能源汽车市场中，一二线城市价格带较为分散，三四线城市高价

4、 位占比上升， 整体上呈现出价格向上的趋势。比亚迪车型矩阵完善，销售网络全市场覆盖。目前高端电动车销量占比较高，未 来主流价格区间的电动车销量占比有望提升，由一二线城市向三四五线城市普 及，在此过程中 产品布局完善的车企将会显著受益。比亚迪车型布局范围广， 在5-30万价格之间均有分布，且长期经销商网络已遍布各线城市，随着市 场下沉的推进，比亚迪可覆盖三四五线超50%的市场。公司销售分布中，一线城 市占比约30%,二线城市约40%,超20%分布在 三四五线城市中。特斯拉 约95%的销量集中在一二线城市，相比之下，比亚迪更具备全市 场渗透的优势, 后续比亚迪在三四五线城市发力，市占率有望进一步提

5、升。（报告来源：未来智 库）纯电聚焦一二线，插混市场下沉。纯电市场，比亚迪的销售市场分布稳定，主力 在一 二线城市，市场对高端车需求提升助力比亚迪高端车型下游空间提升，同 时三四线城市销 量增长明显。插混市场，DM-i三款车型具备高性价比，突围二 三线城市，助力比亚迪新能源车实现三四五线城市的下沉。从趋势上看，比亚 迪一线到二三线的市场过渡的速度快于新能源行业，体现出了超前的布局。3.电动混动，双轮驱动从量变到质变，比亚迪混动和电动在迭代中开创新纪元。经过十几年的沉淀，比 亚迪成长为新能源巨头车企，拥有较高的技术壁垒。e平台三次更 迭，2010年开始量产电动 车、2018年搭建出完整的e平台体

6、系、2021年发布e平台3.0,集“智能-高效-安全-美 学” 一体。DM混动平台 四次迭代，车型引领新周期，一代专注经济性，DM2. 0. DM3. 0专注性能，现 在DM4. 0实现多项技术突破，有效降低车身成本和电动车使用成本，缩小 油 电差。两个平台应用于新能源车型，开启此轮车周期，比亚迪DM4. 0的应用完 成了上 攻和下探，差异化探求性能性和经济性两条路径，DM-i三款车型 秦PLUS宋PLUS/唐瞄 准燃油市场，形成降维打击，汉DM-p与汉EV共同 突围高端市场场，提升了品牌形象。3.1. 纯电网络，技术革新再出发电动平台在开放前行，走在市场前沿。2010年至今比亚迪电动平台经历

7、了 e 平台到e平台3.0的进化。在结构上，三代平台一脉相承，均由前置电驱动 系统、中置动力电池 系统和后置电驱动系统构成，辅以电驱动控制、电池控制、 驾驶舱空调系统、电池热管理 系统及低压用电系统；在性能上，比亚迪形成 “点-线-面”的突破，e平台3.0在核心零 部件集成化一体化、标准化基 础上，加强车身结构、电子电器构架，集合了电动化、智能化、安全性、智能 性、高效性、兼顾美学等特点。e平台是一个开放的平台，比亚迪与丰 田、奔 驰、滴滴等合作，共同开放e平台设计，新车型将基于e平台3.0打造。3.1.1. 强支撑点，电动平台新征程e平台L0时代：重点技术逐个突破，做技术的开拓者。在2018

8、年比亚迪 公布电动 车模块化e平台之前，可以泛称为“e平台1.0”时代。2010年e6作为中国最早问世的电动车，开启了国内电动车纪元，在e 平台时代：双向逆变充放电技术：在2013年攻克双向逆变技术，集驱动电机、车载充电 器、直 流充电站三者功能于一身，既可把电网的交流电变成直流电实现充电， 又能把电池里的直 流电反向变成交流电对车外用电器供电，让车变成了移动的 电源；高电压架构：公司研发出了高压配电箱，将电池包的电能分配给各用电模块，将 车载输出的电 能分配给电池包，并且突破了高压安全，在极端情况下可以切断 高压线。在早期比亚迪e6上，DC-DC转换器将330V高压直流转换成低压用 电设备，

9、在后来的秦ProEV等车型上整套系统实现了 500V的高压；动力电池：比亚迪e6开启e平台初代，百公里加速9s,搭载ET-P0WER 电池，续航能力 300km, 2012 年-2016 年，比亚迪在e6、秦ev、e5等车型中使用磷酸铁锂电池，以增加续航里程为主。e平台2.0时代：技术由点到线进展，做技术的领军者。2019年3月举 办了 e平台媒体沟通会正式发布“e平台”技术，早在2018年6月随 着元EV的上市，单个模块技术集成化的e平台2.0便呈现在公众视野， 其核心技术由“33111”整合而成:驱动“3”合1：比亚迪通过将电机、控制器、变速器三者高度集合，实现 扭矩密度提升17%、功率密

10、度提升20%.重量降低25%.体积降低30%, 总成本降低33%；高压3”合1：全球首创的高压系统的DC-DC、充电器以及配电箱的深度 集 成，可适应各种电池电压平台，重量可降低25%、功率密度提升25% （大 于2kW/L）、产品成本降低43%o“1”块强大的PCB板：比亚迪通过仪表、空调、音响、智能钥匙等10多 项 控制模块的高度集成化解决方案，重量下降25-30%,体积下降40-50%. 成本下降25%-30%0 “1”块智慧屏幕：搭载“DiLink系统的14.6英寸智能旋转屏幕拥有8万+的跑分成绩，充分保证系统运行流畅，并提供多重软硬件安全保障, 让车主安 享智能互联的新体验，使汽车座

11、舱真正变成高性能的互联网终端产品。“1”块高性能电池：搭载高能量密度、高功率输出、高耐寒性能、高安全性 能 的专业动力电池，具有长续航、高稳定性、高安全性等优越性能。e平台3.0：实现由线到面革新，做技术的主导者。标准化+一体化打造强支撑 点，e平台3.0兼具高效、安全、美学、智能性能：高效：性能上，百米加速缩短至2.9s、续航超1000km、800V高压闪充技术， 充 电五分钟可行驶150km.百公里电耗相比于同级别车下降10%.冬季的续 航里程提升超10%;结构上，搭配“8合1电驱动总成“：集成驱动电机、 减速器、驱动 电机控制器、PDU（高压配电箱）、DC-DC （高低压直流转换 器）、

12、Bi-OBC （车载 充电器）、VCU （整车控制器）、BMS （电池管理器）， 将综合效率从86%提升至89%、宽温域热泵成为标配、全新一代SiC电控， 功率密度提升30%,最高效率99.7%、整车从几十个ECU集成为4大域控 制器（左车身域控制器、右车身域控制器、智能域控制器、动力域控制），由 单ECU单一功能，转变为处理能力更强 的多核CPU域控制多个功能；e平台 更短的开发周期：同时新功能的迭代速度，可以从两个月缩短至两周，功能迭代周期缩短70%以上。安全：全面配“刀”，刀片电池成为标配，刀片作为结构件融入车身一体化设 计，零部件集成化、小型化；车身强度，一体化车身，扭转刚度能够达 到

13、40,000Nm, 扭转刚度提升一倍，有效抑制底盘震动；美学：具有动感，发挥电动汽车的优势，前悬更短、轴长比低、重心低；低风阻： 风阻系数低至0.21Cd （传统燃油轿车的风阻系数在0.280.4Cd区间）、 大空间。智能化：自主+合作并行，e平台自主开发车用驾车系统BYDOS系统，构建属 于 自己的开放生态，与滴滴、奔驰、丰田等合作，提高人车交互水平，推动e 平台性能进一步完善。3.1.2. 汉驰电掣，产品力持续攀升 高端突破,比亚迪汉开启新纪元。2020年比亚迪推出汉EV和汉DM,其中 汉EV为 主打款，搭载了刀片电池，售价22. 98-27. 95万元，较此前车型 价格大幅提升，打入合资

14、 和进口车的价格区间。比亚迪汉作为e平 台2.0的巅峰之作，受到市场的认可，打入一二 线城市的高端市场，销量 从20年7月的1205台迅速提高到到12月的12089台，在中 高端电动车市场占据一席之地，汉EV的畅销标志着消费者对比亚迪产品认知 的改观，为比 亚迪未来进一步向高价位市场进军奠定基础。性能方面：比亚迪技术赋能，产品性能优越。1）续航，比亚迪汉搭载了最新的刀 片 电池，在保证电池安全性的同时提升了续航里程，达到550公里；2）加 速，百公里加速3.9s,略低于特斯拉Model3高性能版本的3.4s,但是百 公里制动距离仅32.8米，在新能 源车中表现亮眼。3）空间，尺 寸4980*1

15、910*1495mm,轴距为2920m%与国产特斯拉 Model3相比，空间 更大。综合各方面性能，汉EV的性价比较高，而汉DM由于搭载了 DM-p技 术，性能在同类车型中位于前列。4）智能，与华为合作，新版比亚迪汉可实 现0TA升级、自动泊车辅助功能等。安全方面：比亚迪汉定位的市场是高价位群体。在中保研碰撞测试中，比亚迪 汉EV表现与豪华品牌BBA相当，在低速碰撞中，表现为，但是在正 面25%偏置碰撞（及其细分的每一项）、侧面碰撞（及其细分的每一项）、车 顶强度、座椅/头枕、行人保护、FCW/AEB方面均为“G” ；与特斯 拉Model3的相比，比亚迪汉对行人的保护更优。汉EV在高分通关C-

16、IASI 后，以91. 5%的综合得分率荣获C-NCAP五星安全认证，成为中国首 款荣获 “双优安全认证”的新能源轿车。设计方面：DragonFace外观与科技感内饰。在外观上，比亚迪汉采用悬浮 式LED大 灯，贯穿龙须式日间行车灯融入独立分区沉浸式智能氛围灯，在车 辆解锁时，龙晶车标亮 起，整车灯光动态点亮；同时，汉拥有优良的侧身比例, 风阻系数仅为0. 233cdo内饰方 面，采用中国传统的对称美学，以中控屏为中 心，显示和功能区域沿着中轴线向两侧延展， 搭配皮质、木纹等材料，提升内 饰的豪华感和科技感。车型矩阵不断丰富，价格带不断拓宽。自2008年起，比亚迪陆续推出新车型, 每年的新款车

17、型数量在2辆以上，其产品矩阵不断丰富，从最开始的F系 列、S系列，到后来 王朝系列和e系列，在价格带不断拓宽的同时车型也逐渐 丰富一一目前公司乘用车车价 格带广，车型包括两厢、三厢轿车、SUV和MPVO在产品布局的过程中，比亚迪形成了三大趋势：趋势一：性能+经济并行。比亚迪采用“低端+中高端”市场同步渗透，逐步向 高端市场进军来拓展下游客户群体。公司产品有两大体系：王朝系列+e网系列, 价格从十万以下到三十万以上均有分布，且有均价提升的趋势。在混动方面， 公司 中高端均有布局：1) DM-i对标经济型新能源车，价格将进一步下探；2) DM-p对标高端产品，公司将利用DM-p技术优势提升乘用车性

18、能，从而提高价位, 打开高端市场。公司王朝系列产品不断丰富，且性价比较高，销量持续增长。王朝系列的产 品2013年开始售卖，2015-2020年销量从1.47万辆增长至38.05万 辆，CAGR达61.5%；销售占 比高速增长，从7. 5%增长至89%o凭借着王朝 系列的经验，2019年开始打造e系列，2021年发布海洋网首款车型海豚， 拥有更年轻的产品定位，更符合年轻人审美，深度绑定消费群体。趋势二：高端+年轻化。比亚迪汉上市后大卖，品牌形象提高，助力公司向高端 化渗透，比亚迪于2021年2月成立四个事业部，开始打造高端汽车品牌, 或将于2023年发布新车型，新品牌汽车售价预计为50万元以上

19、，将提升 公司的品牌力。 同时，比亚迪王朝系列设计偏商务，考虑到未来消费群体年龄 的降低，公司推出海洋系列车型，进军年轻一代消费市场。e系列崭露头角，比亚迪纯电动热度不减。比亚迪e系列2019年上市， 至2020 年增 长 47%,销量占比从 2019 年的3.6%迅速增至2020 年 的5.76e系列相比王朝系列注重经济性，更加适应年轻的客群，也为比亚 迪打开三四五线城市市场奠定基础。趋势三：产品力整体向上。比亚迪F3是公司前期主要销售车型，均价在5万元 左右，随着自主品牌产品力的提升和公司电动车销量占比的提高， 公司车型价格 逐渐升高，从2011年的5.1万元提高至2018年 的13.8万

20、元。2020年下半年比亚迪推出高端车型汉，售价20万元以 上，销量0.8-1万台/月左右；2021年三款DM-i王朝系列混动车型（秦PLUS、宋PLUS、唐）上市，价格在15万元左右，公司 单车均价较20年有较大的提升。（报告来源：未来智库）结论：比亚迪在电动车领域多年积淀，实现了向高端电动车的突破，车型均价向 上趋势明显，未来有望推出高端品牌电动车参与市场竞争。同时，考虑到消费 群体年轻化，比 亚迪推出e网系列，车型设计、配置和定位更符合年轻消费 者需求，未来将和王朝系列互 补。公司在电动车领域处于领先地位，未来有望 在电动智能化浪潮中脱颖而出。3. 2.混动体系，升级发展超预期混动汽车进入

21、黄金发展阶段。电动车实现完全普及需要较长的时间，因此中期维 度PHEV/ HEV等混动车型将成为节能减排的另一重要手段。我国车企混动技 术经过多年发展已逐步走向成 熟，自主品牌比亚迪、长城汽车等纷纷推出了新 一代混动产品，预计从2021年开始混动 车的渗透率将迎来快速提升。3. 2. 1.传承迭代，混动DM换新装比亚迪混动历经十八载发展。公司是国内较早在混动系统进行研发的车企，2003年 开始着手研发插混系统，DM是自主研发的双模系统，技术核心是通过 电机和发动机的联合驱动产生动力。目前DM发展到第四代，采用双平台战略, 推出了 DM-p和DM-i, DMp延续了前两代混动系统的构型，技术成熟

22、、性能强, 已在汉DM上实现应用，而最新发布的DM-i采用全新的双电机EHS混动结 构，经济性好、成本低，双平台优势互补， 覆盖不同的需求。公司混动平台研 发时间较长，形成明显的技术优势和壁垒。2008-2012 年，DM1.0 时代。比亚迪于 2008 年推出 DM1.0 并搭载 到F3DM,是世 界上第一款量产的插电式混动汽车。DML0以节能技术为导向, 通过双电机与单减速器 的结构，搭配1.0L自然吸气的三缸机，实现了纯电、 增程和混动（包括直驱）等三种工作模 式。F3DM可实现纯电百公 里16kWh/100km,综合工况油耗低至2. 7L/100km,同时配备 有快充接口，可 在 10

23、 分钟内充电 50%o2013-2017 年，DM2.0 时代。2013 年12月，14款秦上市标志着第二代 混动技术的开始。DM2. 0由经济型转向性能型，采用并联混动技术，核心部件 为 L5Ti缸内直喷发动 机（最大功率113kw）.峰值功率 UOkw的电机、 六速干式双离合变速。比亚迪唐发布后，L5Ti发动机升级为2. OTi,动力性 更优，实现了 “542”科技，即加速时间最快少于5秒、纯电混动均采用全时四驱技术、百公里油耗低于2升/百公里。2018-2020 年，DM3.0 时代。在 2018 年改版唐上首次应用，DM3. 0在2.0的基础上加入BSG发电机，采取混联架构，实现技术上

24、更 高的跳跃。高压BSG发电机能够实现智 能发电（电平衡能力强），辅助换挡 （平顺性好），急加速助力（加速度更快）和怠速启停 （快速平稳启动停止， 油耗低），性能更强，创新式应用三种组合架构：前驱（P0+P3）、 双擎四驱 （P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）实现百公里加速时间4.3s,充电功率 从3.3kWh提升至7kWh,全面提升驾驶体验。2020年开始，DM4.0 时代。比亚迪在2020年推出了 DM4.0技术，包 括 DM-i和 DM-p： DM-i： i对应 intelligence、主张智慧、节能和高效，用 于经济型车型；DM-p： p对应power,主张动力性能，搭载于高

25、端车型。其 中DM-i引发了革命性改变，核心配套EHS电混系统、骁云-混动发动机、刀片 电池等核心部件，相比于其他混动系统，兼具性能性和成本经济性。EHS电混系统：自主研发的EHS系统由双电机、双电控、直驱离合器、电机 油冷系统、单档减速器组成，耦合单元能够实现发动机动力和驱动电机动力的 串联或并联输出，是节油核心系统。其中驱动电机最高效率达97. 5%,其体积 相比第一代减少30%、重量减少30%,成本上大幅缩减。骁云发动机。比亚迪DM-i搭载了骁云-混动专用1.5L发动机/骁云-混动专 用1.5T发动机，热效率大幅提升。骁云-混动专用L5L发动机，采用了阿特 金森循环工 作模式，压缩比15

26、.5:1,最高热效率达43%o发动机应用电动空 调压缩机和电动 水泵。骁云-混动专用1.5T发动机采用的是米勒循环工作模 式，配备可变截面涡轮增压器、废气再循环（EGR）系统，提升压缩比和燃效， 压缩比为12.5:1,热效率达到40%o电池升级。DM-i混动系统刀片电池，具有安全性和高续航特性；在热管理方 面， 采用脉冲自加热技术的电池，解决了电池在寒冷地区续航和动力输出能力 下降的问题。成本下探，缩小新能源车与燃油车成本差。DM4. 0的成本仅比燃油车贵2.2万元，由 于新能源汽车免购置税，如扣掉10%的购置税，按整车15万元计算，约1.5万元，相当于只比同配置燃油车只贵0.7万 元。搭载

27、DM-i的秦 PLUSDM-i每百公里油耗仅 3.8L, 考虑到 DM4.0的 节油能力后，我们预计未来新能源车与燃油车的价差将被完全抹平。3. 2. 2.瞄准燃油，超级混动新高潮搭载DM-i,上市即大卖。2021年比亚迪推出三款DM-i车型秦PLUS/ 宋PLUS/唐，三款车性能好：1）百公里加速约8s； 2）超过1000km长续 航；3）亏电油耗百 公里，价格适中，因此新车上市后订单逐月增 加，平均交付周期需要3-5个月。DM-i大卖，加速扩产。现阶段比亚迪正扩充产能，1)配套设备扩产，公司正积 极统筹规划相关零部件供应，加快生产节奏，尽可能保证交付的顺利进行；2) 传统车产能向 新能源汽

28、车切换，公司传统车和新能源汽车产能可柔性调节， 21M8新能源汽车产/销量占比均为90%,公司正进行生产调整，提高DMi 车型的产量，缩短交付周期。DM-i混动车型主攻燃油车市场。目前燃油车的市场远大于新能源车市场，新能源 车渗透率约为13%左右，燃油车仍保持85-90%的市场份额，DMi定位主要是 对燃油车的替 代，与同级别燃油车相比，秦PLUS-DMi、宋PLUSDM-i在性价 比上占优，亏电情况下百公里油耗远低于同级别的燃油车，使用成本低。同价 位的竞品日产轩逸、大众朗逸和哈弗H6平均每月销量4.5、 3.5和3.1万台，其中比亚迪新车型秦PLUSDM-i对标日产轩逸和 大众朗 逸，市场

29、空间非常大，年销量有望超过50万辆。DM-i车型打入主流价格区间。秦PLUSDM-i,宋PLUSDM-i市场定位分别 为12-18万轿车、紧凑型SUV市场，唐DMi定位18-22万元中型SUV 市场，目标客户群占乘用 车总量40%-45%0 2015-2021年12-16万元车型 的需求稳定在24%-27%之间，16-20万元车型需求由9%提升至13%； 20- 24万元需求占比8-10%o按照中汽协对中国汽车市场的 预测，2021年中国 乘用车销量达2100-2200万辆，保守估计 DMi车型市场空间800-900万 辆。精准定位，目标群体广阔。二线城市市场空间广阔，占有42%的乘用车市场份

30、额, 目 前新能源渗透率刚步入10%-50%的快速渗透区间，正处在传统车向新能源汽 车快速迭代 的初期。比亚迪三款DM-i车型瞄准二线城市，对应不同级别： 秦PLUS对应A级、宋PLUS和唐对应紧凑型/中型SUV市场，而二线市 场A级车、SUV占比分别为26%、44斩目标客群空间广阔。第二阶段（13Q2-14Q4）政策助力期，推出DM2. 0双模混动系统，秦迎来新 车 周期，同时在国家补贴激励开始实施，公司股价大幅跑赢行业指数；第三阶段（15Q1T7Q3）为产品调整期，政策大力推进下，新能源竞争加剧，公 司整顿并梳理乘/商用车使用场景与乘用车产品线，逐步实施“7+4”战略，“王朝”系列主力车型

31、陆续上市，推出宋、唐、元、合资腾势DEZNA等车型。 股价跑输新能源汽车指数；第四阶段（17Q4T9Q1）为产品稳定期，国家政策持续扶植新能源车，比亚迪 在王朝系列基础上，推出DM3.0混动，混动车型唐DM/宋DM/秦DM上 市，股价小幅跑赢新能源指数；第五阶段（19Q2-至今）车型和电池共振，补贴退坡后性价比较高的磷酸铁锂 电 池市场份额提升，2020年3月，公司推出刀片电池，7月装机于汉， 品牌形象 随汉提升；2021年新推出三款高性价比超级混动，远超市场预期， 弗迪电池逐渐开始外供，公司股价大幅上涨。3.2. 技术起家，实现全产业布局管理层技术出身，全面布局新能源产业链。比亚迪的高管人员

32、多为技术出身，王 传福、廉玉波、刘焕明、任林等均为高级工程师。在管理层带领下，比亚迪超 前探索新能源 汽车，早期在零部件上纵向延伸，大部分零部件实现自供；在三 电领域进行业务拓展，2008年开始自研永磁同步电动机，比亚迪DM-i搭载 的扁线电机最高效率达到了 97.5%；2005年公司自研IGBT,现迭代至第四代，比亚迪成为全球唯一一家掌握IGBT核心技术 的车企；公司自产SiC电 控系统，2020年宁波晶圆工厂自行设计生产SiC电控应用于汉EV,使得能 耗更低、散热更好；在动力电池领域，比亚迪坚持磷酸铁锂19年，其自主 研发的刀片电池通过针刺测试。纵向拓展开花结果，多业务拆分上市。股权结构上

33、，王传福持股18%,为公司实 控人。比亚迪旗下包括多个子业务，2007年比亚迪电子在港股上市，主要负 市场定位差异化路线，竞争格局较好。国内新能源汽车市场12-16万价位的车 型竞争 优势不强，在限购市中，新能源汽车(BEV+P1IEV)的市占率约为13%； 在非限制性城 市中，该价位段的新能源汽车市场份额为5%左右。在新能源退 补的情况下，秦PLUSDMi、 宋PLUSDMi凭借着性能好、免购置税、省油经济 性、在限制性城市中可获得绿牌等优 势，差异化建立竞争优势，直接冲击传统 车市场。(报告来源：未来智库)4.纵向拓展，春华秋实从闭环到合作，产业链逐步开放。比亚迪开始造车以来，自产自研核心

34、零部件以 及三 电系统。自2017年开始，公司全面贯彻“开放合作”战略，结束了二 十年封闭供应链体 系，公司开放式合作体现在两个方面：1)三电系统开放，提 供整体解决方案；2)智能领 域合作，提升消费者体验。4.1. 长线布局，垂直整合产业链比亚迪全产业链布局，实现纵向一体化。早期通过自产零部件降本增效，公司在 发动 机、变速箱、内外饰、保险杠等关键部位均实现自主生产，凭借高性价比 进行市场渗透。在新能源领域，公司从源头上布局锂资源，在青海、深圳、西 安、重庆、长沙、贵阳等地 建立了锂电池工厂，中国锂储量丰富，青海盐湖锂 资源占全球总量的60%以上，长期来看随开采技术进步，资源优势明显；公司

35、通过自建/收并购的方式成立多家子公司实现纵向 扩张，现在业务遍布动力电池、 PACK工艺、电池正负极、电池回收。三电系统技术突破，智能驾驶多方合作。经过二十余年的技术积累，在三电系统 布局优势显现，在电池技术上，2020年研制出刀片电池，保持磷酸铁锂电池 的安全性的基础上，减少模组结构降低成本；半导体业务，2008年收购宁波 中微半导体，经过四年时间 半导体团队研发出第一代IGBT,十多年技术沉淀, 比亚迪实现了集芯片设计、晶圆制造、封装测试、生产一体的垂直运作模式(TDM)；智能驾驶领域，2014年比亚迪推出了基于Android系统改造的CarPad平台，2018年随着唐的上市DiLink智

36、能网联系统正式上线，包 含Di平台/Di生态，现在比亚迪在智能驾驶领域与多方合作，继续提升技术水 平。4. 2.刀片出鞘，电池全方面外供锂电爆发增长，市场空间广阔。锂电池凭借着锂的原子密度低、单位带电量大被 广泛使用，其痛点在于能量密度和安全性。随着新能源车供给驱动需求，全球 电动化加速，锂电池需求爆发式增长，彭博预测到2030年，锂离子电池年 需求量将超过2. 7TWh,较去年预测值上调了 35%O刀片电池横空出世，性能较好。2020年3月，比亚迪发布刀片电池，以铝壳 分装， 将长96厘米、宽9厘米、高1.35厘米的单体电池，通过阵列 的方式排布在一起，像“刀 片”一样插入到电池包中。202

37、0年8月，刀片 电池首次装车比亚迪汉，具备高能量密度前提下的经济性以及安全性的特点。优势一：经济性CTP技术应用，提高电池效率。1）CTP技术减少模组，形成类似蜂窝铝板的结 构，简化电池连接口（连接器减少）、模组（数量下降，从4个模组下降为2-3个），体积利用率从4096提升到60%,磷酸铁锂电池单体电芯能量 密度为180Wh/kg,电池包能量密度提升至160Wh/kg； 2）减少部分防护结构, 由于刀片电池形状长薄，堆叠密集排布，自身拥 有较高强度，因此取消了部分 防护结构，能量密度提升了 50%； 3）提高良率，随着刀片 电池的量产，在管 理模式上和生产线路上的效率不断提升。削减电池成本，

38、加速电动对燃油的替代。考虑到使用过程中电费对燃油价格的优 势，电池组每千瓦时100美元被认为动力电池对燃油进行替代的节点。刀片 电池结构上多方降本，磷酸铁锂在原料上有低成本优势。优势二：安全性 与三元相比，刀片电池优势明显。目前主流的汽车动力电池有两种，分别是三元 锂电 池和磷酸铁锂电池。刀片电池改变了电池排列的结构方式，电芯材料没有 改变，属于磷酸锂铁方形电池：现在常用的三元电池有银钻铝NCA (特斯拉搭载)和锲钻镒NCM, 1)NCA能量 密度高，但是热失控温度低、成本高、工艺要求高；2) NCM目前在国内 使用较 广。三元电池的内部结构为层状的，能量密度高，但是稳定性较差，200摄氏度

39、发生分解，高温下会释放氧气迅速燃烧。磷酸铁锂电池结构稳定，500-800摄氏度发生分解，且放热慢产热少，不产 生 氧气，不易自燃；不足的是磷酸铁锂能量密度低。能量密度在刀片电池出来 前大概是三元锂电池的1/3O延续LFP性能，刀片安全可定制。在“针刺测试”时，电池表面温度仅为30- 60 C,小于50 C时，锂离子电池各组分都没有发生实质性的热失效，刀片 电池凭借着结构 的改良性，同时保留磷酸铁锂的安全性优点，整车可以装载更 多的电池组，而电池更长更 薄，兼具散热功能。比亚迪作为国内第二大电池制造商，比亚迪动力电池装机量市场份额约15%,2019/2020 年，比亚迪动力电池装机量为10.8/

40、9 GWh, 21年仅上半年装机量达到6. 63GWh, 21H1公司新能源电池的装机量明显高于前两年, 下半年随着产销增加，装机量有望进一步提升。磷酸铁锂回归，公司利润向好。从行业角度，政策退补促进主机厂从一味追求电 池密度和续航，转向考虑车型性价比，使得磷酸铁锂电池趋势向好。责手机代工业务，比亚迪持股比为65. 76%； 2018年佛吉亚合资公司挂牌， 比亚迪持股30%,完成对汽车座椅业务的拆分；2021年比亚迪半导体有拆分 计划，负责功率半导体、智能控制IC等 业务，公司持股比为72. 3%；比亚 迪动力电池业务有望在2022年进行拆分上市。随着各项业务的剥离，公司 汽车相关业务有望加快

41、对外供应的进程。1.3. 立足研发，三业务稳步发展汽车业务拉动营收快速增长。2015年-2020年公司营收从800亿元增至1566亿元，CAGR为14.4%。上市以来四年公司营收增长超20%,均受 益于汽车业务的增长，2015/2016/2018/2020年营收同比增速分别 为 37. 5%/29. 3%/22. 8%/22. 6%,对应年度汽车业 务营收增速为46. l%/40. 2%/34. 2%/32. 8%o 21年8月公司累计汽车销量同比增长64. 3%,其中新能源汽车销量占比从21M1 48%增至21M9的89%o汽车业务：覆盖范围广，盈利能力强。公司汽车业务包括传统燃油车、新能源

42、车、 汽 车零部件（“三电一芯”）等。公司乘用车市场份额稳中向上，其中新品 秦 PLUSDM-i、宋 PLUSDM-i、唐 DM-i、汉 EV、宋、E2 电动车等车为公司 热门车型；商用车远销法国、智利、德国等国家。2014-2020年，汽车业务营 收CAGR为20. 8%,近三年汽车业务毛利率逐步提升，2020年车型向高端 化探索进一步提升毛利率，在行业平均毛利率约为15%的情况下，比亚 迪2020年扣除新能源补贴后汽车业务毛利率为22. 5%o手机及组装：精密制造力强，深入全球顶级供应链。公司拥有3D玻璃、陶瓷材 料、PMH等技术，为华为（华为手机90%的金属框均由比亚迪代工）、三星、 苹

43、果、小米、vivo等智能设备制造商提供零部件及组装服务。2014-2020年, 营收CAGR为16.3%,毛 利率在9%到13%之间波动，2018-2020 年，手 机部件及组装业务毛利率分别为12. 59%/9. 35%/11. 20%o二次充电电池及光伏：蓄势待发，潜在空间巨大。电池业务主要应用于携带式电 子产 品，包括电子手表、手机、笔记本电脑等，客户包括戴尔、三星、科沃斯 等；光伏业务主 要与储能装置、光伏电站有关。近两年二次充电电池及光伏业 务主要增量来自于海外市场，2018-2020年该业务毛利率分别为9. 46%/18. 63%/20. 2%,盈利能力大幅提升。随着5G渗透、公司

44、扩产，充电 电池业务未来空间巨大。（报告来源：未来智库）受原材料价格影响，短期毛利率下降。2014-2020年公司毛利率在15-2现之间 波动，受原材料钢铁、铝、电解液等原材料价格上涨的不利因素影响，21H1毛利率降至13%o 全年毛利率将会回升，1） 21年8月公司汽车累 计销量同比增加64%,汽车行业规模化效 应明显，固定资产折旧、开发费用的 摊薄将有助于毛利率的提高；2）新车型毛利率较高，预计全年盈利能力有望上 升；3）公司向上游锁定原材料，与多氟多等供应商签订协议， 采购六氟磷酸锂 等原材料。长期高研发投入，财务费率转好。18-20年公司的三费费率分别为12. 7%/13. 4%/13

45、. 2%,其中研发费用率分别为3. 8%/4. 4%/4. 8%,财务费率为2. 3%/2. 4%/2. 4%o研发持续推进， 建立长期护城河，2018年后每年研发 投入稳定在85亿元左右，研发成果显现，公司在三电领域布局完善，建立 技术护城河，刀片电池申请专利300余项（且多为发明专利），安全性、成 本优势明显；财务费率拉高三费，业内上汽、广汽、长城、长安等车企财务费 率均在1%以下，由于公司电池产能扩建等资金消耗，财务费率较高。目前 公司积极优化 资本结构，2021年1月港股融资，占已发行港股的12.7%, 随电池扩产完成后，借款金额需求减少，财务费用将进一步改善。1.4. 合力向上，多因

46、素共同催化强产品力打开市场空间。电动化智能化大趋势下，行业竞争格局将发生变化，公 司凭 借自身品牌力有望突出重围，1） DM超级混动问世，差异化定位，降维瞄 准燃油车市场，打开市场空间；2)车型品牌力向上，高价位汉的推出使比亚迪 品牌力不断提升，同时公 司与互联网及智能驾驶公司合作，提高智能化水平， 改善驾驶体验，提升公司产品竞争力；3)三电系统对外开放，比亚迪自2017年实施开放战略，弗迪电池、IGBT等取得初步进 展，刀片电池凭借 经济性+安全性广受市场认可，有望在全球电动化进程中实现外供，成为公司业 务新增长点。自主崛起，新能源汽车正在进行“智能机式”变革。现阶段的汽车行业可以 类 比早

47、期的手机行业，智能手机在三年内快速迭代，自主品牌市占提升，2011年 智能手 机渗透率约为20%,华为手机渗透率为2. 3%, 2014年智能机渗透率 为86%,华为渗透率升至5.5%, 2018年华为渗透率达到18%o类比之下, 现在新能源汽车渗透率超10%,进 入指数增长阶段，在未来五年内自主龙头有 望实现弯道超车。比亚迪推出王朝系列爆款车型、应用DragonFace3. 0设计 外观升级、拥有多项技术加持、品牌力大幅提升，高端车型汉销量稳定0.8- 1万台/月。2.行业变革，方兴未艾萌芽期(2009-2012年)：此阶段新能源汽车进行区域性尝试，渗透率不足0.1虬2009年四部委启动“十

48、城千辆”节能与新能源汽车示范推广应用工程，在北京、 上海、深圳等首批13个城市开展新能源汽车推广试点，并 制定节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法；此后，有关 节能与新能源汽车发展 的有关政策、规划不断出台，彰显国家对新能源汽车产 业的高度重视。引入期(2013-2019年)：新能源汽车销量经历了两年翻倍增长，渗透率逐渐 提 高。2013年开始，国家出台新能源汽车的补贴政策，纯电乘用车的最高补 贴达6万元，并提出财政补贴采取退坡机制；2013年9月四部委出台文 件，要求依托京津冀、长三角、珠三角等城市群率先推广新能源车，地方补贴 政策陆续铺开；2014-2017年间中央补贴下降，地

49、方补贴加强，总体补贴上行; 2018年开始补贴下降，同年双积分政策开始实施，新能源汽车渡过引入阶段。成长期（2020年至今）：进入供给端改善促进消费需求的良性循环阶段。政策 导 向从硬性“补贴”过渡到完善配套设施，2021年5月发改委和能源局 发布提升充电设施征求意见稿，要求到2025年国家生态文明试验区、大气 污染防治重点区域的高速公路服务区快充站覆盖率不低于80%,其他地区不低 于60%o车企 方面，2020年随着特斯拉国产，高性价比新能源车陆续上市， 带动需求端的增长，新能源车渗透率增至21H1的9. 4%o2. 1.全球加速，电动乘时代东风三大市场发力，全球新能源汽车快速渗透。2020年全球汽车销量7803万辆, 中国/美国/欧洲分别占比32%/19%/15%,三大市场占全球三分之二的市场份额, 在汽车产销中占有举足轻重的地位。欧美政府纷纷推出政策引起供给端改革， 中国新能源车市场则逐步 由政策扶持转向供给驱