北交所新股申购报告：中科美菱.docx

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1、1、公司情况：扎根生物医疗低温存储，市占率排前三中科美菱生物医疗是合肥美菱股份和中国科学院理化技术研究所于 2002年10月成立的国家级高新技术企业。目前涉足的主要业务包括：低温、超低温 存储设备、存储耗材、设备监控、专业冷库及其它医用、实验室用等终端产品类业 务；以及生物样本冻存管理、无线智能云监控、冷链仓储物流等系统解决方案类业 务。产品相继取得了 CE、UL等认证，广泛服务于医疗系统、血液系统、疾控系统、 卫生系统、畜牧系统、各大高校、科研院所、生物医药企业，以及基因工程、生命 科学等领域。中科美菱荣获“2020年中国医疗器械行业十大科技创新品牌”，“智慧疫苗接种 服务方案”，“2020

2、中国设计红星原创奖。2021年7月，被国家工业和信息化部 评定为第三批专精特新“小巨人”企业。近年来，中科美菱及相关研发人员参与起 草了生物医用低温存储行业3项国家标准及1项行业标准和2项技术规范，涵盖 行业主要产品和使用环节，有力地推动了行业的规范开展。图1 ： 2021年7月被评定为第三批专精特新小巨人企业20174,成功建立“合肥市超低温冰箱工程技术研究中心”2018年，美菱生物医疗精准双创产业聂地投入使用，并被认定为区级蜉化器2019年，通过专家评审，取得国家两化融合管理体系评定资格完成UL目击测试实监空认证，为中国首家获得UL认证的医疗淤械制造厂家2020年荣获“2020年中国医疗器

3、械行业十大科技创新品牌”， 公司“智慧疫苗接种服务方案”荣获“2020中国设计红星照创奖”2021年，被认定为国家工业和信息化部第三批专精特新“小巨人”企业2021年，通过“安徽省工业设计中心认定Wind目前长虹美菱持有公司股份4,590万股，占公司总股本的63.27%,为公司直接 控股股东。四川长虹、长虹集团为公司间接控股股东。绵阳市国有资产监督管理委 员会为公司实际控制人。长虹集团通过控制四川长虹间接控股长虹美菱。1.4、募投工程：总投资5.15亿，近50%用于产能扩建本轮募集拟向不特定合格投资者公开发行不超过2418.27万股股票，投入募集资 金5.03亿元用于医疗存储设备建设工程、菱安

4、高端医疗器械工程等工程建设。表8 ：本轮募集资金近50%用于产能扩建（万元）序号工程名称总投资拟用募集资金金额1医疗存储设备建设工程13,880.5013,880.502菱安高端医疗器械工程10,710.859,478.803研发中心建设工程16,936.8016,936.804销售渠道建设工程10,032.1310,032.13数据来源：招股说明书、研究所合计51,560.2850,328.23其中，医疗存储设备建设工程预计花费12个月建成，第四年完全达产，可新增 普冷产品年产8万台、超低温产品年产1万台的生产能力，该工程达产首年实现 收入总额为85,957.85万元,净利润7,140.09

5、万元。菱安高端医疗器械工程预计花费12个月建成，第四年完全达产，达产后可形成 年产液氮罐4,000个、洁净工作台3,000台、生物安全柜3,000台、10万套镀金 喷涂件的设计生产能力，工程达产首年实现收入总额为31,252.58万元，净利润 6,028.60 万元。2、行业情况：低温存储为医疗重要基础设施，市场预计CAGR达21.3%市场规模：2021年我国低温存储市场达49亿元，同比增长48%医疗器械作为继药品之后最大的医药商品种类，是指直接或者间接用于人体的 仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品。 随着经济不断开展，世界人口老龄化问题日趋严重、慢性病患病

6、率不断增加。各国 政府及人民对医疗卫生及健康的支出也日益增加。从区域市场角度来看，欧美兴旺国家医疗器械开展起步较早，技术成熟、创新 能力强，医疗器械产品快速更迭促进了全球医疗器械市场的增长。开展中国家医疗 器械产业起步较晚，技术水平相对落后，其未满足的需求将成为未来全球医疗器械 市场开展的主要驱动力。根据预计，到2024年全球医疗器械市场规模 有望增长到5,892亿美元，其中医疗设备市场份额约占整体医疗器械市场的一半。数据来源：、研究所根据中国医疗器械蓝皮书统计，2020年我国医疗器械生产企业主营业务收 入为8,725亿元，比2019年增加了 1,525亿元，增幅高达21%,远高于全球医疗 器

7、械市场同期增幅。然而从另一组数据来看，2020年中国药械比（药品/医疗器械市 场规模）仅为1035,而全球药械比约为1072,局部兴旺国家甚至接近l:lo因此可见中国医疗器械市场开展后发优势和需求潜力大，仍然处于市场快速渗 透阶段。未来医保覆盖面扩大、商业医疗补充保险的不断完善、各层级医疗机构的 增长、进口替代加速、医疗技术创新、家用医疗器械普及等趋势都将成为我国医疗 器械行业快速开展的重要驱动力。图14 ：中国医疗器械市场开展后发优势和需求潜力大（药械比）数据招股说明书数据招股说明书低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一 2021年我国生物医疗低温存储设 备市场规模到达49.03亿元，同比增

8、长47.59%。生物医疗低温存储设备是低温存储 设备在生物医疗领域的专业化产品，广泛应用于医院、疾控中心、检测中心、生物 制药公司、科研院所等机构，伴随生物医药技术的开展，逐步成为生物医疗领域重 要基础设施之一。根据Global Market Insights发布的数据，全球生物医疗低温存储 市场规模2018年到达27.47亿美元，预计在2025年有望到达36.47亿美元，年 均复合增速4.13%。根据智研咨询发布的数据，2016年我国生物医疗低温存储设备 市场规模为22.22亿元，2021年我国生物医疗低温存储设备规模增长至49.03亿 元，年复合增长率为17.15%。2021年我国生物医疗

9、低温存储设备市场规模到达 49.03亿元，同比增长47.59%,其中指医用冷藏箱、医用冷藏冷冻箱规模到达了 33.61亿元，同比增长84.2%,医用低温箱规模到达了 3.47亿元，同比增长5.5%, 超低温冷冻存储设备到达了 11.95亿元，同比增长2.3%o 2022年至2028年，预 计我国生物医疗低温存储设备市场规模将从67.72亿元增长至215.43亿元，CAGR 达 2L3%。低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一 2021年我国生物医疗低温存储设 备市场规模到达49.03亿元，同比增长47.59%。生物医疗低温存储设备是低温存储 设备在生物医疗领域的专业化产品，广泛应用于医院、疾控

10、中心、检测中心、生物 制药公司、科研院所等机构，伴随生物医药技术的开展，逐步成为生物医疗领域重 要基础设施之一。根据Global Market Insights发布的数据，全球生物医疗低温存储 市场规模2018年到达27.47亿美元，预计在2025年有望到达36.47亿美元，年 均复合增速4.13%。根据智研咨询发布的数据，2016年我国生物医疗低温存储设备 市场规模为22.22亿元，2021年我国生物医疗低温存储设备规模增长至49.03亿 元，年复合增长率为17.15%。2021年我国生物医疗低温存储设备市场规模到达 49.03亿元，同比增长47.59%,其中指医用冷藏箱、医用冷藏冷冻箱规模

11、到达了 33.61亿元，同比增长84.2%,医用低温箱规模到达了 3.47亿元，同比增长5.5%, 超低温冷冻存储设备到达了 11.95亿元，同比增长2.3%o 2022年至2028年，预 计我国生物医疗低温存储设备市场规模将从67.72亿元增长至215.43亿元，CAGR 达 2L3%。图15 ：近年我国生物医疗低温存储设备市场快速增长数据来源：智研咨询、研究所图16 ：我国相应市场规模预计CAGR达21.3%数据来源：智研咨询、研究所根据存储温度范围不同，生物医疗低温存储设备可分为低温存储设备（医用冷 藏箱、医用冷藏冷冻箱、医用低温箱）、超低温冷冻存储设备以及液氮罐等，覆盖-196C 至8

12、超大温度范围。根据智研咨询发布的数据，2021年我国生物医疗存储设备市 场规模为49.03亿元，按照细分市场来划分，血液安全领域规模为6.17亿元；生物样本库领域规模为15.42亿元；药品试剂领域规模为13.85亿元；疫苗安全领域 规模为13.59亿元。预计到2028年，我国生物医疗低温存储设备市场规模将到达 215.43亿元，按照细分市场来划分，恒温冷藏冷冻箱（医用冷藏箱、医用冷藏冷冻 箱）规模为149.53亿元；低温保存箱（医用低温箱）规模为14.56亿元；超低温 保存箱（超低温冷冻存储设备）规模为51.34亿元。图17 :生物样本库领域目前为最大细分市场（亿元）图18 ：生物医疗低温存储

13、设备市场规模有望快速增长血液安全领域规模生物样本库领域规模药品试剂领域规模疫苗安全领域规模血液安全领域规模生物样本库领域规模药品试剂领域规模疫苗安全领域规模20015010050lllLLI Ji2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E医用冷藏冷冻箱（亿元）医用低温箱（亿元）超低温冷冻存储设备（亿元）来源：智研咨询、研究所来源：智研咨询、研究所2.1、 下游市场：政策推动+潜在市场+疫情+智能化+进口替代，多重驱动 推动医疗设备开展我国对医疗卫生行业投入不断加大，加强医疗卫生服务体系建设。2022年1月, 工业和信息化部、开展改革委、科技部、商务部、卫

14、生健康委、应急管理部、国家 医保局、国家药监局、国家中医药管理局等九部门联合发布了“十四五”医药工业 开展规划，强调建立稳定的公共卫生事业投入机制，改善疾控基础条件，强化基层 公共卫生体系。2021年政府工作报告中也明确提出“健全疾病预防控制网络”、“扩 大国家医学中心和区域医疗中心建设试点”、“提升县级医疗服务能力”等政策方向。 国家卫健委发布关于提前下达2022年重大传染病防控经费预算的通知和关 于下达2021年基本公共卫生服务补助资金预算的通知，将下拨740多亿元用于 扩大国家免疫规划、重大传染病防治以及基本公共服务建设。广东、湖北、广西、 天津、陕西、湖南等地也发布了未来3年.15年（

15、以2020年为基期）的公共卫生 建设规划，完善各省市医疗卫生服务体系，健全常态化疫情防控机制。国家卫健委 发布的“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）明确提出要挑 选1,000家县级医院在未来4年内加强医疗设备建设及改造。国家和地方对医疗卫生行业的投入不断加大，加强医疗卫生服务体系建设使得 各级医疗卫生机构、科研院所、医药企业等用户对包括低温存储设备在内的医疗器 械设备的需求呈增长趋势。生物安全驱动，潜在存储需求庞大。2021年4月15日起实施的中华人民 共和国生物安全法规范、调整范围包括人类遗传资源与生物资源安全，需要通过 建立高质量生物样本库予以保障，生物安全法加速

16、立法或带来我国生物样本库新一 轮开展机遇。生物样本库又称生物银行，是一种集中保存各种人类生物材料，用于 疾病临床治疗和生命科学研究的生物应用系统。我国庞大的人口基数决定我国生物样本资源丰富，具备建设生物样本库的天然优势。2011年以来，“十二五”生物技 术开展规划明确要求建设国家生物信息中心，包括生物信息库和大型生物样本资 源库以及共享服务体系，“十三五”生物产业开展规划要求在现有基因库基础上， 建设生物资源样本库、生物信息数据库和生物资源信息一体化体系。在政策的推动 与支持下，我国目前已建立各类生物样本库超过200个，多数依托医院、学校和科 研机构而设。以中华骨髓库为例，截至2022年3月末

17、共入库样品超300万份。随着政府、 高校主导的生物样本库储存样本数量的增长，行业将对低温存储设备产生持续需求。 估算我国目前总生物样本量不超过5,000万份，人均样本数缺乏0.04份。随着生 物安全逐步受到重视，储存生物样本数有望大规模增加，将直接带动相关生物医疗 低温存储设备放量。国家“十四五”医药工业开展规划明确要求“十四五”期间医药行业研发投 入年均增长10%以上。本次新型冠状病毒引发的疫情已成为全球性公共卫生紧急事 件，传染病疫情大范围扩散风险大大增强，国家和地方政府不仅需要建立疾病监控 体系，以便及时应对传染病疫情的扩散，同时还需要形成用于开发安全、有效疫苗 或者药物的研发平台。而目

18、前相关实验室安全对生物样本库、疫苗安全、血液安全 等重视程度较低，存在较大的安全隐患。预计随着生物安全法加速落地，实验室安 全重视程度将会提升，科研机构、高校、药企研发部门、各级疾控中心存在生物医 疗低温存储设备补齐或替换的需求。此外，合同研发组织（Contract Research Organization,简称CRO）,是指通过 合同形式为医药企业在药物研发过程中提供专业化外包服务的公司或机构，其业务 模式主要是接受客户委托，按照行业法规及客户要求提供从药物研发到上市过程中 的全流程或局部流程服务。根据弗假设斯特沙利文的数据，2020年全球CRO市场规 模达575亿美元，其中临床CRO市场

19、规模471亿美元，临床前CRO市场规模 104亿美元。预计2021-2023年复合增速9.79% 2020年国内CRO市场规模83亿 美元，其中临床CRO市场规模60亿美元，临床前CRO市场规模23亿美元， 预期2021-2023年复合增速27.49%,远远高于全球市场增速。CRO及第三方检测 机构仍有较大的市场空间待开发，需求端总体有望保持约30%的增速，带动生物样 本低温存储领域的开展。图19 ： CRO及第三方检测机构仍有较大的市场空间待开发（亿美元）临床CRO临床前CRO临床CRO临床前CRO CRO细分市场规模数据来源：弗假设斯特沙利文、研究所体外检测市场及生物药规模扩张、保障药品质

20、量共同推动低温存储设备需求增 长。根据中国医疗器械蓝皮书（2021）统计数据显示，我国体外诊断市场的市场 规模从2016年的430亿元增长至2020年的890亿元，预计2021年市场规模 将突破1,000亿元，年复合年均增长率20%,远高于全球增速。而在体外诊断市场 中，检测试剂占比8成，且几乎所有涉及到抗原、抗体、活性酶的检测试剂均需要 低温保存，尤其是免疫诊断和分子诊断这两个增速最快的领域，对低温存储市场的 扩容同样起到了推进作用。图20 ：我国体外诊断市场规模年复合年均增长率20%，远高于全球增速1000800600400200089020162020体外诊断市场/亿元数据来源：中国医疗

21、器械蓝皮书（2021）、研究所疫情暴露疾控中心、医疗机构检测能力缺乏，尤其是核酸检测能力，大局部基 层医疗机构未配备核酸扩增仪、低温存储设备等基础核酸检测及配套仪器，导致在 疫情初期无法迅速对疑似病例进行筛查。伴随我国重大疫情防控体系机制的完善和 国家应急管理体系的健全，国家将加大对医疗卫生事业的投入力度，尤其是提升各 级疾控中心及医疗机构的检测能力。生物医疗低温存储设备作为医疗检测中心基础 设施，在生物样本、检测试剂的存放、转运等方面必不可少。目前云南、河北、浙 江、广西等多省市已出台相关文件，明确加强检测中心建设，加快疾控中心及医疗 机构实验室提升改造。药品低温保存市场也是低温存储设备的重

22、要用途之一。从药品类别来看，传统 化学药品需要低温储存的品种比拟少，主要包括局部抗菌注射用药、维生素类以及 一些特殊剂型药品如栓剂等；生物药多由各类生物大分子组成，主要包括单克隆抗 体、重组治疗性蛋白、细胞与基因治疗及其他生物疗法等品类，相比于化学药对低 温储存需求较高，除了需到达较低的温度（局部冷冻存储温度可能达-86、-150C 或者-196C）,对于恒温控制要求较高（一般不超过2的波动范围），生物药的快速 增长有望带动行业增长。近年来，随着生物制药技术开展，生物药市场规模扩张，根据Frost & Sullivan发 布的数据，2020年全球生物药市场规模到达2,979亿美元，预计2025

23、年将到达 5,301亿美元，年均复合增长率到达12%o从新药获批情况来看，以美国2017年 获批新药为例，FDA共批准57种新药（包括1种疫苗），28种药品是温度敏感 型产品，占比49%。其中，23种需要冷藏（2-8。C）储存和运输，其余5种需要 低于零度或超低温存储。在生物药市场规模扩张的推动下，全球冷藏药品规模逐步 扩大，进而对低温存储设备需求的持续增长。而根据智研咨询数据，2020年中国的生物药市场规模达3,870亿元，并在 2016-2020年到达复合年均增长率20.49%o随着市场竞争格局及医保政策等影响， 我国生物药价格将持续降低并带动销量增长，预计2021-2025年复合年均增长

24、率约 为15.73%,并将带动药品低温存储设备放量。图21 :全国生物制药市场规模上涨预计带动药品低温存储设备放量(亿元)数据来源：智研咨询、研究所药品销售终端增加和体外诊断市场扩大，拉动低温冷藏设备的需求增长接近 20%o我国最主要的药品销售终端在医疗卫生机构和药店。根据中国卫生健康统计年 鉴数据，我国医院卫生机构从2010年的93.7万家增长至2019年的100.8万家。 医院和连锁药房数量的增加以及存储设备规范化程度的提高给低温存储设备市场带 来新的增长机会。智能化趋势推动传统设备换装预期。2019年12月1日正式实施中华人民 共和国疫苗管理法明确对疫苗实行最严格管理制度，实行疫苗全程电

25、子追溯制度。 目前疫苗在生产环节信息追溯、流通环节冷链监控建设已初见成效，而在终端接种 环节自动化、信息化程度仍相对薄弱，多数接种点采用普通存储设备及信息系统进 行存储及接种管理，在库存管理和接种过程中，仍需工作人员人工核对判断，存在 疏漏可能性，对问题疫苗和临期疫苗管理可能不够及时。2021年5月14日国务院办公厅发布关于推动公立医院高质量开展的意见, 提到强化信息化支撑作用。推动云计算、大数据、物联网、区块链、第五代移动通 信(5G)等新一代信息技术与医疗服务深度融合。推进电子病历、智慧服务、智慧 管理“三位一体”的智慧医院建设和医院信息标准化建设。伴随互联网技术的融合 和应用，新型智能疫

26、苗箱、疫苗柜应运而生，与普通疫苗储存柜相比，其可以通过 扫描接种本信息，完成接种者与疫苗的信息匹配，自动弹出所匹配的疫苗，再对疫 苗进行扫码，完成二次核对:实现精准取苗，通过流程规范化，杜绝接种错误，并 可将接种记录信息实时上传系统，实现疫苗的库存信息自动更新，对于问题疫苗秒 冻结，对于有效期临近的疫苗自动提醒，真正实现疫苗行业全流程电子化管理，为 疫苗法的实施提供了方案保障。血液行业与疫苗行业相似，终端使用环节的信息化程度低于生产及流通环节。 临床手术中需对临床用血量进行预估并提前备血，过程中易产生血液浪费和过度输 血情况；血液需输血科审批后从血库转运至临床，过程时间较长且存在转运操作不 当

27、可能影响血液质量。血液智能化存储设备通过融合物联网技术打造新的院内用血 模式，可将分布式血液存储设备由血库前移至临床用血科室，医院审批系统远程审 批后按需取用血，从而提高用血效率。据卫生部统计，2015-2020年我国临床用血量需求以10%15%的速度快速增长，但北京2021年1-9月采血量增幅仅为2.9%,缺口明显。根据智研咨询发布 的数据，2021年我国生物医疗存储设备市场规模为49.03亿元，按照细分市场来划 分，血液安全领域规模为6.17亿元。随着生物安全法血站技术操作流程等 政策规范的发布，浙江、江苏等多地发布对数字医疗改革、智慧血液管理的要求， 不断推动中国血液市场规模的扩大和标准

28、的提升，对血液安全管理需求也明显增多， 这将带来对血液冷藏箱设备销量的增长。替代趋势明显。随着我国医疗器械市场规模持续增长，国家在政策层面鼓励自 主创新并提高医疗器械的技术水平。“健康中国2030”规划纲要提出加强高端医 疗器械创新能力建设，重点部署医疗器械国产化；“十四五”医疗装备产业开展规 划提出到2025年医疗装备初步形成对公共卫生和医疗健康需求全面支撑的总体 目标，以及到2035年进入医疗装备创新型国家前列的远景目标；2021年6月22 日，国家税务总局发布关于修订发布研发机构采购国产设备增值税退税管理方法 的公告，强调符合条件的研发机构采购国产设备全额退还增值税。在国家政策引导 和市

29、场开展需求的作用下，医疗器械行业通过自主创新，将有望逐步实现进口替代。 在国家政策和社会需求的持续推动下，国产低温存储设备的市场容量将不断增长。2.2、 开展趋势：低噪、节能、自动化、融合物联网，技术迭代推动变革单级压缩混合工质制冷技术更具有性能和本钱优势。在较低温度区间的低温存 储技术方面，国际上主要采用传统的复叠式制冷循环及相应的常规工质技术，也有 少数厂家在局部产品中采用了传统的混合工质多级内复叠制冷循环技术，但存在系 统复杂、效率偏低、可靠性和耐久性较差等缺点。以中科院理化技术研究所为代表 的一些尖端制冷技术研究机构，已逐渐将研制重心转向单级压缩混合工质制冷技术， 这类制冷技术可以全面

30、改善传统技术的缺乏，大幅提升系统可靠性，并有效地降低 制造本钱，为生命科学及其工程提供性能更为先进可靠、性价比更高的系列化设备。变频超低温产品逐渐成为主流。目前我国各实验室、科研机构大多使用定频低 温存储设备，该类设备在工作过程中噪音大、能耗高，且无法依据环境温度进行自 适应。目前市场上已有变频超低温产品出现，但由于采用的是双级复叠制冷系统， 仅在高温段使用变频压缩机，并非严格意义上的变频超低温产品。随着分子生物学 的快速开展，生物样本存储量迅速增长，用户对于低噪音、环保节能的超低温产品 需求增加。未来，可以均衡噪音、能耗和制冷性能的变频产品将成为低温存储领域 不可替代的主流产品。图22 :低

31、噪、节能、自动化、融合物联网成为行业开展趋势低噪化、节能化变频超低温产品逐渐成为主流低噪化、节能化变频超低温产品逐渐成为主流技术迭代单级压缩混合工质制冷技术更具有性能和本钱优势自动化、物联网融合生物医疗低温设备的自动化以及 与物联网技术融合生物医疗低温设备的自动化以及与物联网技术融合。规范化、规模化的生物医 学样本库是开展精准医学研究的基石，全自动化样本库可实现储品自动存放和自动 取出，降低了人为操作出错及交叉污染，防止样本升温暴露、人员冻伤等风险，确 保了样本在库全周期的质量，最大程度保证了样本存储的安全性和使用的准确率。 在样本信息化管理的基础上，将信息技术、网络技术和自动化机械设备相结合

32、，精 准管理库存，提供有效准确的追踪样本实体从产生到应用的标准化流程，并且极大 提升取样效率。通过物联网技术与存储设备的融合，可将分布式血液存储设备前移至临床用血 科室，待使用时通过医院内部审批系统实现远程用血审批，提升用血效率。疫苗安 全方面，目前生产环节信息追溯和流通环节冷链监控建设已初见成效，但在接种终 端保证疫苗存储与接种安全环节仍存在缺乏。智慧疫苗接种箱、接种柜可用于分类 储存、取用疫苗，采用物联网技术自动上传实时温度数据并与数字化门诊系统进行 对接和数据交互。可保证疫苗信息安全，使预防接种工作标准化、信息化、自动化， 完成精准取苗和接种。通过低温存储设备与物联网、大数据融合实现样本

33、智能管理、信息互联互通已 逐步成为未来生物医疗低温存储设备开展的主流方向，局部龙头企业已经开始进行 积极探索，如中科美菱推出的智能生物样本库解决方案、智慧疫苗接种解决方案， 海尔生物推出的物联网智慧疫苗接种解决方案、物联网血液安全及信息共享管理方 案。生物医疗低温存储设备行业具有较高的技术门槛，龙头企业产品线齐全且具备 良好客户基础，有能力准确根据客户需求进行物联网技术与低温存储设备融合的研 发、积累与推广。2.3、 行业壁垒：政策、技术、资金、营销、人才，铸就行业高壁垒低温存储设备主要用于家用冷藏、冷链运输、工业生产、生物医疗等领域，同 其他应用领域相比，生物医疗低温存储设备普遍价值较高、对

34、温度波动敏感，局部 储品具有唯一性、稀缺性且损坏不可补救，样本类储品存储周期长，治疗类、检测 类储品假设因存储不当损坏后使用可能会造成严重后果。由于生物医疗低温存储设备 属医疗器械，技术复杂，研发周期长，因此生物医疗低温存储行业具有较高壁垒。政策壁垒。我国医疗器械行业开展迅速，监管部门对医疗器械注册人、备案人 的产品的研发、生产、销售和售后的全生命周期的管理也日益完善。按照风险程度 进行分类分级管理的要求，医疗器械产品上市前主要包括医疗器械生产企业注册和 备案、医疗器械生产许可、医疗器械经营企业的许可或备案等。一般来说，医疗器械新开办企业的生产和销售，从企业取得营业资质到产品的 立项、研发、注

35、册批准，再生产许可、产品投放市场，整个周期需要1-2年的时间， 医疗器械产品取得上市资质耗时较长，市场准入门槛相对较高。图23 ：政策、技术、资金、营销、人才是主要行业竞争壁垒资金壁垒 招股说明书、技术壁垒。技术壁垒表达在以下几个方面：生物活性物质要求在长时间的存储中保持生物细胞活性，需要通过尽可能低 的温度降低其生化反响、提高样品内各种成分的稳定性。为满足超低温存储 需求，生物医疗低温存储设备往往采用混合制冷工质配比与充注、复叠制冷 系统、箱体低温绝热等核心技术。生物活性物质对温度波动敏感，因此生物医疗低温存储设备在满足低温存储 的同时要实现存储温度精准控制，长时间稳定运行。 为保障存储生物

36、活性物质安全，生物医疗低温存储设备往往整合温度报警、 系统压力报警、断电报警、电池电量报警、传感器故障报警等系列安全报警 功能，形成全方位安全预警体系，并能够在突发故障后的一段时间内维持内 部环境稳定；整体制造难度较高。行业新进入者往往不具备所需技术水平， 进入市场的难度进一步加大。图2 :长虹美菱目前为公司直接控股股东占63.27%绵阳市国有资产管理委员会四川省财政厅来源：招股说明书、研究所公司目前有四名高级管理人员，曲耀辉任总经理，方荣新、胡效宗任副总经理， 徐胜朝任财务负责人、董事会秘书。四人均在相关行业从业多年，经验丰富，对公 司理解深刻。表1 ：中科美菱高级管理人员在相父行业从业多年

37、，经验丰富序号姓名职务经历简介1曲耀辉董事、总经理中国籍，男，1979年9月生，硕士学历，清华大学工商管理硕士。2011年 3月至2015年6月，历任北京长虹科技有限责任公司总经理，长虹美菱总 裁助理等职。2020年起担任全国测量、控制和实验室电器设备安全标准化技 术委员会第二届医用设备分技术委员会委员。2015年7月至今，任公司董 事、总经理。2方荣新副总经理中国籍，男，1977年9月生，本科学历，浙江工商大学工商管理专业。2001 年10月至2014年6月，历任长虹美菱浙江分部办事处经理、温州分部总 经理、西部大区总监、销售部部长、内销事业部副总经理、总经理；2010年 6月至2015年7

38、月，任中科美菱有限副总经理。2015年8月至今，任公 司副总经理。3胡效宗副总经理中国籍，男，1966年12月生，本科学历，合肥工业大学机械设计及制造专 矫磅螂镰革福肌a魁毓螟氟螂 9d2摩步隹牵蛎集第犁研 月，历任中科美菱有限总经理助理兼总工程师、副总经理。2015年8月至资金壁垒。医疗器械行业需要较高的技术水平并持续进行研发，而企业的技术 水平与其资本实力紧密相关。对于低温存储设备行业中小企业而言，其资金有限且 国内融资渠道较为单一。资金限制一方面增加了其进入行业的难度，另一方面有可 能导致其缺少后续升级产品、持续研发的实力以满足市场需求的变化，从而逐渐被 市场淘汰。营销壁垒。生物医疗低温

39、存储设备的终端使用需要获得科研院校、医院和医药 企业等用户的信任，先进入市场的成熟企业可以凭借自身在市场上的优势地位，挤 占新进入者的生存空间，还可以通过积极的供应链管理，在品牌获得认可后，向客 户推荐其他产品，扩充自身新产品的市场。面对品牌知名度较高的成熟企业时，新 进入者面临较高的进入壁垒。人才壁垒。随着生物医疗低温存储设备技术含量的持续增加，成熟的企业通过 培育高效的研发团队，不断缩短产品的创新周期，凭借丰富的研发经验和产品用户 使用经验，能够跟上甚至引领产品的技术革新。而新进入者在人才储藏方面与成熟 企业存在较大的差距。3、同业比照：成长较快，运营能力强中科美菱所处行业较为细分，与之经

40、营同类产品的上市公司为海尔生物、澳柯 玛等，其中澳柯玛是上市公司其下属子公司经营与公司同类产品，为了获取更多的 比拟对象进行财务指标比拟分析，基于行业属性、应用领域、产品相关性等标准， 选取了海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特4家可比公司。表9 ：选取海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特4家作为可比公司及巴主营产品类型 市公司基本情况选取原因生物医疗低温存生物医疗低温存储设备制造商，覆盖生物样本库、药品及试 海尔生物 储设备的研发、剂安全、血液安全、疫苗安全等场景，包括医用冷藏箱、医生产和销售用冷藏冷冻箱、低温保存箱等与公司产品具有较高的相似性，且销售模式较为相似，可比性较强澳柯玛家用电器家用电

41、器产品制造商，覆盖了各类家用电器及制冷设备，包含了超低温设备、生物医疗设备以及冷库等产品其子公司青岛澳柯玛生物医疗主营超低温设备、生物医疗设备以及冷库，与公司产品具有较高相似性医疗器械制造商，覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学主要产品涉及高端医疗诊断、治疗，为医疗迈瑞医疗 诊断治疗设备 影像领域，包括监护仪、除颤仪、生化分析仪、彩超机等医治疗提供辅助支持，与公司产品应用方向有疗器械一定相似宝莱特宝莱特诊断治疗设备医疗器械产品制造商，主要产品为医疗监护设备和血液透析产品及配套产品主要产品涉及高端医疗诊断，为医疗治疗提供辅助支持，与公司产品应用方向有一定相似图24 ：中科美菱营收规模较小但增速领

42、先（亿元）数据Wind数据WindWind中科美菱整体规模相对较小，但成长速度处于行业领先水平，2019-2021年公司 营收CAGR 为44.40% ,海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特分别为 44.87%/15.80%/23.53%/14.93%o归母净利润增速方面中科美菱也处于较高水平， 2019-2021年CAGR为118.76%,海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特依次为 -45.30%/-3.43%/30.75%/-0.77%o图25 ：中科美菱归母净利润三年CAGR118.76% （亿元中科美菱盈利能力近三年毛利率维持在36-43%之间,低于迈瑞医疗及海尔生物。净利率近三年呈上升趋

43、势，2021年上升至14.40%,低于海尔生物和迈瑞医疗，二者 2021年分别为39.9%和31.7%o图26 ：中科美菱毛利率维持在3643%之间图26 ：中科美菱毛利率维持在3643%之间海尔生物澳柯玛 迈瑞医疗宝莱特一中科美菱图27 ：中科美菱净利润率近三年呈上升趋势海尔生物澳柯玛迈瑞医疗宝莱特一中科美菱数据Wind数据Wind数据Wind期间费用率水平呈下降趋势，已略低于行业平均水平，2021年公司15.9%,行 业平均水平为16.6%,主要是公司近两年销售费用率下降较多，同时财务费用率持续 低于行业平均水平。研发费用方面中科美菱呈持续增长趋势，但由于营收增长较多，导致研发费用 率近两

44、年略低于行业平均水平，2021年为5.3%,行业平均水平为7.6%。图28 ：近两年中科美菱销售费用率下降较多海尔生物 澳柯玛迈瑞医疗宝莱特中科美菱图29 ：中科美菱管理费用率保持稳定海尔生物澳柯玛迈瑞医疗宝莱特一中科美菱数据Wind数据Wind图30 :中科美菱财务费用率保持稳定图31 ：营收增长较快使得近两年研发费用率略低于同行海尔生物 澳柯玛 迈瑞医疗宝莱特一中科美菱14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2019年度2020年度2021年度海尔生物 澳柯玛 迈瑞医疗宝莱特一中科美菱数据Wind数据Wind营运能力明显领先行业，中科美菱201

45、7-2021年存货周转率持续上升，2021年 为9.14次，而行业平均水平那么呈下降趋势，2021年为3.85次。应收账款周转率上, 中科美菱也呈不断上升趋势,2021年为75.85次，行业平均水平那么维持在10次上下， 2021 年为 11.53 次。图32 ：中科美菱存货周转率到达9.14次高位图33 ：应收账款周转率大幅超过同行水平海尔生物澳柯玛迈瑞医疗 宝莱特 平均值 中科美菱数据Wind数据Wind数据Wind估值方面,可比公司当前PE TTM平均为42.45X,对应2021年PE平均为31.25X, 公司发行底价为16元/股，对应2021年PE为17.67X,发行后对应23.88X

46、,公司估 值较可比公司略低，可以参与申购。表10 ：中科美菱估值低于可比公司平均水平Wind、（数据更新至2022年9月23日）证券代码公司名称市值/亿元PE TTM2021年归母净 利润/白万兀2022E归母净利润/白万兀PE 2021PE 2022E688139.SH海尔生物182.9844.90845.04599.4621.6540.35600336.SH澳柯玛44.9427.31180.31-29.22-300760.SZ迈瑞医疗3102.5244.238001.559738.9538.7738.11300246.SZ宝莱特22.5453.3663.7986.0035.3332.97平

47、均值-42.45-31.2537.14835892.NQ中科美菱2.925.1767.49-17.20-4、风险提不技术升级风险、市场竞争风险、人才流失及技术泄密风险。序号姓名职务经历简介今，任公司副总经理中国籍，男，1974年1月生，专科学历，安徽财贸学院会计学专业，高级会计师、税务师。1998年3月至2014年7月，历任长虹美菱销售总公司一财务负责人、董事 综合分析会计，辽宁办事处财务经理，合肥美菱西格玛电器财务部4徐胜朝会秘书物流主管，合肥美菱股份财务管理部材料核算会计、总账会计、总账经理、部长助理等职；2014年8月至2015年7月，任中科美菱有限财务负责人。2015年8月至今，任公司财务负责人、董事会秘书来源：招股说明书、研究所产品结构：低温存储、超低温冷冻存储为主要产品，产线亟待扩产中科美菱主营业务以生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售为核心，布局 生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块。低温存储设备可根据温区与用途主要分为医用冷藏冷