泰和新材专题报告.docx

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1、泰和新材专题报告1高性能纤维龙头企业，盈利能力表现优异公司是国内氨纶、芳纶行业先行者，技术积累雄厚，体系结构完善泰和新材为国内氨纶、芳纶行业的标杆企业。公司主要从事氨纶、间位芳纶、对 位芳纶等高性能纤维的研发与生产。公司成立于1987年，前身是烟台氨纶 厂，是全国首家氨纶纤维生产企业，1989年氨纶一期工程建成投产；2004年间位芳纶产业化工程投产；2008年，烟台氨纶成功在深交所上市；2011年更名为泰和新材，同年对位芳纶产业化工程投产。2017年成立宁夏 宁东泰和新材有限公司，2018年建设泰和新材宁夏宁东产业园，成立宁 夏泰 和芳纶纤维有限责任公司，实现烟台、宁夏双基地建设。2020年公

2、司共生产氨纶4.86万吨，占全国总产量的5. 84%,公司氨纶名义 产能7.5万吨/年，全国排名第五。2020年公司共生产芳纶7527吨，名 义产能11500吨/年，产能规模全球第三，在国内占据绝对优势地位。伴随 公司4000吨间位芳纶产能2021年下半年 投产，当前公司芳纶产能进一 步提升至15500吨/年。长期精耕细作高性能纤维领域，产业化技术和创新能力雄厚。公司是国家火炬计 划重点高新技术企业，国家创新型试点企业，拥有国家认定企业技术中心、国 家芳纶工程技术 研究中心，具有高素质的研发团队和资深的专业技术人才，具 有突出的关键技术研究攻关和产业化能力。经过长期的技术积累，公司现有氨 纶相

3、关专利技术36项，芳纶相关专利技术65项，公司因氨纶纤维产业 化技术和间位芳纶产业化技术两度获国家科技进步二等奖。公司的技术实力是 巩固氨纶、芳纶龙头企业地位的坚实基础。龙头企业新增产能意愿强，逐渐向西部低成本地区扩张。根据泰和材料等上市公 司公告和卓创资讯统计，我国前五大氨纶生产企业均在未来数年有新增产能计 划，其中华峰化 学34万吨/年、晓星氨纶36万吨/年、新乡化纤10万吨/年、诸暨华海4.5万吨/年、泰和新材4.5万吨/年。本轮 龙头企业产能扩张多在成本较低的中西部地区，多为技术含量更高的绿色、差 别化的氨纶项目，采用更为经济环保的连续聚合工艺取代间歇聚合工艺，自动化、智能化水平显著提

4、升。随着龙头企业新建产能释放，因规模优势生产成 本更低，盈利能力更强，氨纶行业的集中度有望进一步提升。新增产能释放仍需时日，景气周期预计将持续至2021年末甚至到2022年 上半年。尽管国内五大氨纶厂商均有新增产能，但预计直到2021年下半年 才有产能陆续投放，大 量产能需在2022年以后才建成投产，短期内供给的 增加远不能满足需求的增长。我们预测2021/2022/2023年国内氨纶产能分 别为97.2、114.7、127.7万吨。根据需求、产能预 测的对比，氨纶景气周 期将持续至2021年末甚至到2022年上半年。发展差别化氨纶产品，行业利润空间有望进一步提高。得益于独特的分子结构和 微相

5、结构，氨纶面料具有优异的弹性和拉伸性能，但常规氨纶面料的耐氯性、 染色性及耐热性 都有较大缺陷，远远不能满足消费者日益提高的个性化需求。加之普通氨纶产品同质化竞争激烈，差异化氨纶报价更高，利润空间更大，发 展功能化、差别化氨纶是大势所趋。差别化纤维是指性能有别于普通常规性能的化学纤维。通过采用化学或物理等手 段， 氨纶分子的聚氨酯软、硬链段结构和聚集态结构可以被调整，从而改进氨 纶的性能。差别化氨纶产品种类众多，主要包括耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易 定型氨纶、易染色氨纶、其他类型氨纶。按照应用领域分，差别化氨纶下游应 用广泛，可应用于高档内衣、泳装、西 装面料及医用等领域。差别化氨纶作为高档面料

6、成为行业热点，产量需求增长迅速。2019年，我国差 别化 氨纶总产量为14.6万吨，同比增长25.5%；总需求量为16.8万吨, 同比增长19. 4%o2015-2019年，我国的氨纶差别化率从9. 8%上升至20. 08%,提高了 9. 57pcts,差别化氨纶产量、需求量年均复合增长率分 别为30. 5%和24. 2%,远超氨纶产量、需求的增长，表明消费端对差别化氨 纶需求旺盛，行业龙头企业可通过新产品、新工艺的研发，推进差别 化产品发 展，进一步放大竞争优势。成本端：原料成本维持在高位，龙头企业成本控制能力较强在氨纶需求旺盛、供给新增有限的情况下，行业内玩家的盈利状况取决于产能所 占份

7、额与成本控制能力。过去十年，华峰化学较泰和新材与新乡化纤氨纶板块 表现出较高的毛利率，泰和新材与新乡化纤差别不大。华峰化学作为全国第一、 全球第二的氨纶厂商，规模优势大，议价能力强，采购成本低，期间费用、固 定成本和原材料采购分摊优势明显，加之生产基地重庆涪陵的能源、人工、运输成本也具有优势，使得其控制成本的能力较强。氨纶纤维的生产成本主要是原材料成本，三家上市公司的成本控制远好于行业平 均。根据三家上市公司所公布的营业成本构成，原材料占据最大份额，为65%以 上；能源或水 电汽占据较大份额，约12%；人工工资约占4%o氨纶行业内三 家上市公司的成本均低于行业平均水平，表明龙头企业通过独特的规

8、模、技术、 管理、布局、新增产能等优势，即使在行业在竞争激烈时仍能获得一定利润。MDE PTMEG价格维持在高位，运输影响原料成本。平均而言，生产1吨氨纶 需消 耗0. 18吨纯MDI和0.77吨PTMEG,大部分厂商以原料采购为主。 其中MDI行业由于生产技术壁垒高，呈现高度寡头垄断的行业格局，供应商 具备较强的定价权；PTMEG下游主要用于氨纶，原本在国内处于过剩状态，但 在可降解塑料投资浪潮的影响下需求迅速上升，加之各国央行宽松的货币政策 推动大宗商品价格不断上升助推PTMEG价格. 2020年Q3以来，MDI、PTMEG价格快速上涨且居于高位，氨纶原料成本迅速升高。氨纶企业或通过集 团

9、化采购降低采购成本，或将生产基地靠近原料厂商以节省物流运输成本， 如 华峰重庆采购重庆巴斯夫的MDI,宁东泰和新材采购中国石化长城能源化工 （宁夏）有限公 司的PTMEG,充分发挥园区一体化优势。此外，晓星氨纶 将PTMEG产能与氨纶产能配套，具有一定的原料成本优势，特别是 在 2021 年 6月 PTMEG-BD0价差扩大到15000 元以上时。中西部地区能源、人工成本优势明显。中西部地区能源成本相对较低，清洁能源 发电量相对较高，在环保和市场竞争的双重压力下，氨纶行业内主要厂商将产 能逐渐向生产成 本更低的中西部地区转移已成为大势所趋。宁夏、重庆和河南 整体电价、动力煤价格和管 道燃气价格

10、较低，成本优势显著。此外，化纤行业 属于劳动密集型产业，生产所需劳动力较多，东部地区整体制造业工资水平较 高，也拉高了部分东部厂商老旧产能的生产成本。从行业特性来看，氨纶作为 面料辅料，市场容量小，毛利高，下游客户对周转率要求较低，氨纶企业即使 设立在离终端织造客户较远的西部地区，依旧有足够的备货时间。设备折旧是制造费用的主要组成部分。制造费用在氨纶制造的成本中同样不可忽 视，例如在新乡化纤氨纶板块，制造费用占比11.51%；在泰和新材化纤板块中，制造费用占 比13.07%。氨纶所属的化纤行业生产极大地依赖设备投资， 设备投资的折旧占据一定份额。各大厂商经过技术提升改造，生产效率逐渐得 到提高

11、，新建装置单吨折旧更低，成本优势更为显著。氨纶行业成本曲线估算：以2021年7月30日的MDI和PTMEG及能 源价格估算， 华峰重庆、晓星氨纶和宁夏宁东泰和新材位于行业成本曲线的左 端，占据行业成本曲线前30%的产能，成本优势较为显著。3高性能纤维技术壁垒高，高战略价值迎进口替代需求高性能纤维战略价值高，可满足特殊应用场景芳纶是高性能化学合成纤维。芳纶，全称是“芳香族聚酰胺纤维”，英文名 为“ aramidfiber,是指至少有85%的酰胺键直接与芳香环相连的长链合成聚 酰胺纤维，是具有低密度、阻燃、绝缘、耐高温、高强度、高模量、耐化学腐 蚀、耐切割、耐疲劳等优异性能的高技术含量的合成纤维，

12、被广泛应用于建材、 电子电器、防弹制品、交通、军事、航空等领域。按照芳香环的种类，芳纶可 分为全芳香族聚酰胺纤维和杂环芳香族聚酰胺纤维两大类；按照酰胺键与苯环 连接的位置可分为间位、对位和邻位三种。目前已进行商业化生产 和应用的芳 纶主要是两大类：间位芳纶(PMIA)和对位芳纶(PPTA),其中对位芳纶生 产 技术难度更大，产品性能更好。间位芳纶具有优异的阻燃性、耐高温、绝缘性、化学稳定性和抗辐射性能。间位 芳纶 的全称是聚间苯二甲酰间苯二胺，英文简称PMIA,国内简称芳纶1313。 间位芳纶是由间苯二甲酰氯和间苯二胺通过低温缩聚反应聚合而成，可采用干 法纺丝、湿法纺丝或干喷湿纺法制得。其分子

13、链中的酰胺基团和间位的苯基相 连，没有共扼效应、内旋转位能较低、链段柔性相对较好、结晶度较低，所以 其模量低、伸长率高，作为织物的手感和舒适性更 好。间位芳纶具有优异的阻 燃性、耐高温、绝缘性和化学稳定性，广泛用于防火材料、高温传送带、高温 过滤材料、高温防护织物、电气绝缘隔热等领域。对位芳纶是高强度高模量特种纤维，与碳纤维、超高分子量聚乙烯并称三大高性 能纤 维。对位芳纶的全称是聚对苯二甲酰对苯二胺，英文简称PPTA,国内简 称芳纶1414。对位芳纶由对苯二甲酰氯和对苯二胺反应聚合而成，分子链刚 性强，且具有高度的规整性， 可耐高温、防火、耐化学腐蚀和抗疲劳，其突出 的特点是高强度和高模量，

14、因而在建筑材料、航空航天、防弹材料、电子通讯、 橡胶增强材料等领域得到广泛应用。芳纶是具有战略性意义的新材料，多次得到国家政策支持。芳纶在军事防护装备、 航 空航天领域等国防领域具有重要作用和巨大的应用潜力。但是由于投资成本 高，技术难度 大，长期以来只有美日等极少发达数国家能够商业化生产，并对 我国实施技术封锁和有限 禁运，国内芳纶起步较晚，产业化一度十分艰难。因 此，我国一直对芳纶有较高的重视度， 国务院、地方政府、行业协会等纷纷制 定相关政策鼓励和支持国产对位芳纶产业的发展。芳纶纤维的制备工艺可分为聚合纺丝两个步骤。苯二胺和苯二甲酰氯首先通过缩 聚反 应生成芳纶聚合物，随后溶解在有机溶剂

15、中，再经纺丝过程制得芳纶纤维。芳纶的聚合工艺主要有低温溶液缩聚法和界面缩聚法。其中低温溶液缩聚法由于 生产 效率高、工艺相对简单、溶剂消耗少、成本更低而成为国内外间位芳纶和 对位芳纶最主要 的产业化生产工艺。由于技术难度大、工艺复杂、投资成本高, 只有少数国外企业如杜邦采取界面缩聚法生产间位芳纶Nomexo间位芳纶的纺丝工艺可分为干法纺丝、湿法纺丝和干喷湿法纺丝等方法。间位芳 纶的 主要厂商三种方法都有涉及，其中国内厂家多以湿法纺丝为主。对位芳纶具有溶致性向列型液晶结构。芳纶因其刚性棒状的分子结构以及分子间 较强的氢键作用在溶液中能够完全伸展开来。当对位芳纶纺丝液通过纺丝孔时, 大分子会在高

16、剪切应力作用下取向。若选用合适的凝固浴条件，可以很好的将 对位芳纶溶液中的取向和 结晶结构保存下来，再经过适当的热处理和拉伸，进 一步增大结晶度和取向度，从而使得到的纤维具有极高的强度和模量，成为高 性能纤维。对位芳纶纺丝工艺以干喷湿纺法为主，是制约对位芳纶产业化的技术难点。由于 对位 芳纶只能溶解于浓硫酸中，而硫酸的挥发性低，采用干法纺丝不能除去溶 剂，因此对位芳纶纺丝不能采用干法纺丝。湿法纺丝不能实现纤维的高倍拉伸, 影响芳纶的力学性能，因此对位芳纶也不适合采用湿法纺丝工艺。以杜邦公司 的Kevlar纤维为例，其生产步骤包括： （1）将聚合物混合于冷冻浓硫酸并 溶解；（2）将纺丝溶液加热到

17、852形成液晶溶液；（3） 纺丝液经过滤后用 齿轮泵从喷丝口挤出；（4）挤出液在约为8mni气隙的空气层中进行约6倍 的拉伸；（5）液态丝条在温度为520,含5%20%的硫酸的凝固浴中凝固成形；（6） 丝条从凝固浴出来后水洗，在16021（TC加热干燥经卷绕得到成品。芳纶纺丝过程复杂， 且由于浓硫酸有腐蚀性，对设备的要求很高，加之工艺控 制较为复杂，使得对位芳纶产业 化相对较慢，且生产成本较高，杜邦、帝人等 国外先发企业构筑了极高的技术壁垒。需求端：间位芳纶需求广泛，对位芳纶仍存需求缺口我国芳纶产量消费量均呈上升趋势，需求仍存缺口需进口。根据智研咨询和海关 总署的数据，2018年我国芳纶纤维产

18、量为10690吨，表观消费量为 11675 吨，进口量为 3391.87 吨，出口量为 2406.49 吨，缺口为 985.38 吨，到2020 年11月当年累计缺口增长至1744.88 吨，国 内产量和需求之间的缺口仍有扩大趋势。全球间位芳纶需求以绝缘纸与蜂窝芯材为主，我国需求结构仍有较大改善空间。 从全球范围内来看，由于突出的耐高温、阻燃和绝缘性，根据华经产业研究院 的数据，间位芳纶主要用于电气绝缘与安全防护织物，分别占比34%和29%, 技术含量和产品附加值相 对较高。我国间位芳纶应用情况仍以相对低端的工业 高温过滤材料为主，占比63%O国内 厂家在低端领域产能过剩、竞争激烈，需 求结构

19、特别是高端领域的应用仍有较大改善空间。间位芳纶可用于火电、水泥、钢铁等领域排放的高温烟气的环保过滤。工业生产 中火 电厂、水泥厂、钢铁厂排放的高温烟气中含有大量的氮氧化物、硫氧化物 和细小颗粒粉尘，对大气环境造成极大污染。根据2014年全国环境统计公 报，2014年我国烟（粉）尘总排放量达1740. 8万吨，是近十年排放量最 多的一年，其中工业烟（粉）尘排放量为1456. 1万吨，占比高达83. 6%o高 温过滤除尘技术的核心是高温过滤材料。间位芳纶阻燃性、耐高温性、绝缘性、 耐腐蚀性好，可以在高温烟气的环境中起到过滤作用。用电需求不断增加，环保要求日趋严苛。我国2020年全社会总用电量 为7

20、5110亿千万瓦时，同比增长3. 95%O我国对火电厂烟尘粉尘排放标准趋于严格。GB13223火电 厂大气污染物排放标准依次经历了 1991、1996、 2003. 2011版本，烟尘排放控制限值更为严格。2003版本规定，从2010年起烟尘允许排放浓度由200mg/m3降低到50mg/m3；2011版本要求更严，自2012年后烟尘允许排放浓度限值为30mg/ni3,重点地区为 20mg/m3o 受环境保护压力的影响，全国新增火电产能呈现下降趋势。按照平 均IkW装机容量需高 温滤料0. 15m2,滤料使用寿命为3年，按照在火电 市场占有率为50%进行估算，2019年全国火电设备总容量为117

21、082万千瓦, 2014-2019年均复合增长率为4.92%,高温滤料年需求用量约 2930 万 m2o钢铁是仅次于电力煤炭需求量较大的行业，炼焦、烧结、球团、炼铁、炼钢、轧 钢等 生产过程中会产生大量烟（粉）尘。GB28661-2012铁矿采矿工业污染物 排放标准等钢铁工业污染物排放标准持续加严，大气颗粒物污染排放限值进 一步降低，钢铁工业对高温过滤材料也有比较大的需求。根据国家统计局的数 据，2019年我国粗钢产能为10.6亿吨，2014-2019年我国年均复合增长 率为-1.24%。若以每1万t/a钢铁产能滤料需求量0.2万m2 /a进行 估算，滤料使用寿命为3年进行估算，则滤料年需求用

22、量约7100万m2。水泥工业同样属于大量废气排放的高污染行业。水泥工业颗粒物排放来源于原料、 燃料和水泥成品储运及破碎、烘干、粉磨、煨烧等工序，煨烧工序是颗粒物排 放控制的关键。随着国家对大气污染治理政策和执行力度的加强，原本的电除 尘器被要求实施电改袋除尘 改造工程。GB4915水泥厂大气污染物排放标准 于2013年修订，对水泥工业的大气污染物排放限值进行调整，进一步加严 到20mg/ni3 （通风设备）和30mg/m3 （热力设备），对重点污控区规定也更严。根据国家统计局的数据，2019年我国水泥产能为33.2亿吨，2014- 2019年年均复合增长率为-0. 83虬按照IMt/a水泥产能

23、需滤料2.4万m2, 滤料使用寿命为3年进行估算，滤料年需求用量约2660万m2。阻燃隔热织物广泛应用于工业和消防领域，新标准施行有望提高芳纶需求空间。 阻燃 服、隔热服是为消防、冶金、焊接、电力、化工、石油等任何有可能产生 火苗、高温等领域的作业人员提供隔（防）热保护的服装。2020年，防护 服装阻燃服个体防护装备配备规范等国家强制标准先后发布。防护服 装阻燃服将与2021年8月1日起实施，对阻燃防护服的阻燃性能、 物理性能等提出了更为明确、严格的要求，要求所有面料均要 达到规定的热防 护性能值。个体防护装备配备规范将与2022年1月1日起全面实 施， 对用人单位根据各个作用类别、各行业工种

24、及可能存在的危害因素配备个 体防护装备，监督单位按标准检查，生产者单位按标准制造，有问题按标准判 断提供了标准依据，其中防 护服装中隔热服、阻燃服、焊接服、防电弧服、熔 融金属飞溅防护服等特种防护服都有规定，预计将对间位芳纶的需求将有较大 的利好。间位芳纶是耐高温防护织物面料的绝佳选择。间位芳纶阻燃性、隔热性好，纺织 性能和柔软性好，属于本质阻燃面料，与传统的将织物在防火剂里浸泡的后处 理阻燃织物相比，阻燃时间更长、可洗涤且遇火不会产生毒害物质，在新强制 标准出台的背景下，芳纶等阻燃材料将具有更为广阔的市场空间。目前，消防员灭火防护服通常由多层面料结构组成， 由外至里分别为外层、防 水透气层、

25、隔热层和内衬。外层面料主要由高性能纤维材料制成，包括芳 纶1414纤维、芳纶1313纤维、PBI纤维、PB0纤维等；防水透气层可排出 穿着 者内环境中水汽，同时挡风、挡外部液态水，一般采用非织造布和阻 燃PTFE的复合材料复合而成；隔热层面料主要由立体网眼针织物或非织造材料 制作；内衬也称作舒适层，具 备穿着舒适性和阻燃性能，一般为芳纶纤维和阻 燃粘胶纤维的混纺机织物。根据CNKI及其他公开资料，我国有安全防护需求 或潜在需求的产业工人已突破2.5亿人，各类防护服 需求量在1.8亿套 左右，其中阻燃防护服需求量约为每年1300万套左右，若以面料单位 面积质量为200g/m2,面料总面积为1.8

26、m2进行估计，问位芳纶市场占有率70% 进行估计， 预计每年将新增约3300吨的间位芳纶需求。芳纶纸是芳纶下游主要产品之一，应用以电气绝缘和蜂窝芯材（结构减重材料） 为主。芳纶纸是以芳纶短切、沉析或者浆粕纤维通过湿法造纸工艺制备而成的 片状、轻质复合材 料。根据泰和新材年报披露，2018年，全球芳纶纸需求 约1万吨，国内市场需求约2300吨，主要市场份额由杜邦占据。根据中国 知网文献我国芳纶发展现状及未来趋势（董 旭海，马海兵 著），全球的 芳纶纸主要用于电气绝缘和蜂窝芯材，分别占64%和34%,国内的芳纶纸仍然主要用于电气绝缘，占比91%,偏向于传统电气绝缘领域，技术相对复杂的 蜂窝芯材的应

27、用推广水平仍然不高。芳纶纸是高性能纸基绝缘材料，可应用于高端和复杂工况的绝缘系统。间位芳纶 纸具有优异的电绝缘性能、良好的热稳定性、尺寸稳定性、阻燃性和耐腐蚀性, 是具有高附加 价值的特种绝缘纸。相较于传统的纸基（植物纤维素基）绝缘材 料，耐温性、耐候性更好， 更能保障电力设备稳定、安全运行，更能满足大功 率、高电压设备的极端要求，从而推动现代电器电工行业的进步和发展。芳纶纸蜂窝芯材可作为夹层结构复合材料用芯材。芳纶纸蜂窝芯材是芳纶纸经涂 胶、 叠合、热压、切边、拉伸、定型、浸胶、固化等一系列复杂工艺而制作成 特殊结构的，具有天然蜂巢的六边形结构的特殊材料，轻质、高强、高模、结 构稳定性强且具

28、有隔音、隔热、阻燃等优点，被广泛应用于航空航天、轨道交 通等领域，已成为飞机复合材料蜂窝夹层结构的首选芯材，可降低飞机结构质 量、实现功能部件透波、降噪、隔热性能。芳纶纸蜂窝夹层芯材已在高铁车辆 的车厢侧板、顶板、座椅、隔板、行李架以及天窗板等部位上得到应用，减轻 车辆质量，提高列车的速度。此外，芳纶纸蜂窝芯材也可用于风机叶片、 船舶 游艇、赛艇、滑雪板、房车等产品的制造。根据我国芳纶发展现状及未来趋势（董旭海，马海兵 著）的预测，随着新 能源汽 车产业和航空、轨道交通的快速发展，用于新能源汽车的芳纶纸和用于 飞机、高铁等领域的蜂窝芯材的用量将显著增长，预计到2025年，新能源 汽车领域的芳纶

29、纸消费量将由2018年的100吨增长到2000吨左右，蜂 窝芯材将由2018年的3500吨增长到4000吨左右，而电气绝缘领域 的消费量将由2018年的6600吨下降至5200吨左右。对位芳纶是军民两用产品，应用潜力巨大。除了具有耐高温、阻燃和绝缘等性能, 对 位芳纶还具有高强度、高模量的特性，耐磨性和耐切割性能也十分优异，在 许多特殊的应 用场景大有用武之地。根据华经产业研究院的数据，全球范围内 来看，对位芳纶主要用于防弹防护和车用摩擦材料（如胶管、刹车片、离合器片 等），各占总需求的30%o而国内 对位芳纶主要应用于光缆，占比40%,因 中国是全球光纤生产基地。对位芳纶还可用于制造高档汽车

30、的轮胎帘线，用于 子午线轮胎的带束层，在全球需求中占比10%左右，对位芳 纶帘线具有强度高、 变形小、热收缩低、耐热和蠕变性小等优点，能够减小轮胎质量和降低滚动阻 力，并有利于提高轮胎的抗刺扎和抗切割性能。我国对位芳纶需求缺口仍然较大，具有巨大的进口替代潜力。2018年国内对位 芳纶消耗量在1万吨左右，其中光缆加强用消耗量在40005000吨，安 全防护织物用量3000吨左右。随着我国交通运输、 光纤通信、高速铁路、 航空补强、轻量汽车子午胎用帘子布及刹车片等领域和防弹防护等领域应用的 快速发展，对位芳纶的需求将呈现更加旺盛的局面。目前国内对位芳纶有效 产能仅约2000吨，产量仅在1500吨左

31、右，其余全部来自进口，主要来 源于杜邦、帝人等企业，自给率仅为15%,进口替代市场空间潜力巨大。根据预 测，到2025年国内的对位芳 纶的需求量将达到20000吨。信息通信快速发展带动光缆铺设，对位芳纶是优异的光纤增强材料。自2019年我国 正式发放5G商用牌照以来，国内5G建设快速推进，基站 密集部署，传输数据量的迅速增长，对信息传播介质信息容量的要求不断增大, 公司的实际控制人为烟台市国资委，员工持股平台激励骨干员工。烟台市国资委 通过烟台国丰投资控股集团有限公司及其子公司共持有泰和新材20. 49%的股份, 成为控股股 东。烟台裕泰投资股份有限公司作为员工的持股平台，共持有17. 47%

32、的股份，这部分股份由泰和新材的部分高管和核心骨干员工通过烟 台裕和投资有限公司和烟台裕丰投资有 限公司间接持有。公司通过直接持股或 间接持股共控股烟台泰和新材销售有限公司、烟台 民士达特种纸业股份有限公 司等子公司。公司精干主业，形成了基于氨纶和芳纶的完善的产品体系。公司目前的主导产品 为纽 士达氨纶、泰美达间位芳纶、泰普龙对位芳纶，获得国际环保纺织 标准100认证证书， 在国内外皆享有较高声誉。公司的产品具有优异的性能, 可以很好地改善下游产品的功能，在多个领域均具有广泛的应用。2020年公 司在氨纶、芳纶（均属于化纤行业）上的营业收入为24.31亿元，占总营业 收入的99. 60%,对主营

33、业务较为专注。氨纶景气周期促进业绩释放，芳纶高毛利率未来可期公司进入业绩释放期，盈利能力突出。公司2020年实现营业收入24.41亿 元，受中 美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响，同比下降3. 69%； 归属于上市公司股 东的净利润2.61亿元，同比增长20.52%,近五年保持 了较快的增长趋势，凸显公司较强的盈利韧性。受下游行业景气上升影响，氨 纶及芳纶销量增加，氨纶销售价格上升，公司2021年上半年表现优异，实现 营业收入21.26亿元，同比增长95. 25%；归属于上市公司 股东的净利 润4. 40亿元，同比增长257. 10%,达到历史最好盈利水平。公司毛利率稳中有升，净利率

34、整体呈上涨趋势。得益于氨纶进入景气周期，2020 年 公司毛利率为23.24%,同比增加 5.09pcts；净利率11.77%,同 比增加 3. 33pcts； R0E为 9. 31%,同比降低 0. 3pct。2021 年上半年公司表将使光纤需求量较4G时代大幅增长。光缆作为光纤和包覆护套组成的通信线 缆，根据工信部数据，2020年的中国的光缆线路总长度达到5169万公里, 同比增长11.26%； 2020年中国光缆产量为28878万芯公里， 同比增 长8.9也由于对位芳纶具有高模量等优异特性，可作为光缆中的张力构件，使 细小且脆弱的光纤在受到拉力时得到保护而不致伸长，从而不损害光的传输性

35、能。中国是最 大光纤光缆生产国，在5G建设推动的信息通信快速发展的背景 下，预计光纤增强用芳纶需求空间将十分可观。供给端：美日依靠技术壁垒居于垄断地位，国内厂商进口替代未来可期泰和新材在国内占据绝对优势。泰和新材是我国最早的间位芳纶产业化生产厂商, 技术研发与攻关成功后于2004年投产，此后中国厂家生产规模不断扩大。2018年，中国主要间位芳纶规模化生产企业是泰和新材和超美斯，产能分别 为7000吨/年和3000吨/年， 泰和新材在国内间位芳纶市场中占据绝对 优势。根据泰和新材年报披露数据，国内间位芳纶年需求约为6000吨， 10000吨总产能，产能总体呈过剩状态，曾经由于新进入者的产品 性能

36、较差、 生产稳定性不高，行业内出现低端工业过滤领域低价竞争，高端高性能产品 供不应求的局面。美日占据全球对位芳纶供给绝对优势地位。根据中国知网文献我国芳纶发展现 状及未来趋势（董旭海马海兵著），目前全球对位芳纶产能约8万吨 /年，其中美国杜邦公司 和日本帝人公司占据最大的市场份额，产能占比均 为42. 11%O国内对位芳纶装置名义产能超过1万吨，但由于多数企业仍处 于小规模生产，大部分供应仍来自杜邦、帝人等公司 的进口产品。泰和新材有效产能仍居国内首位。作为我国对位芳纶的研究开发、生产建设较早 的企业之一，泰和新材率先突破对位芳纶产业化技术，于2011年完成年 产1000吨对位芳纶产业化项目，

37、经数次扩能改造后达到1500吨/年的产 能，实现规模化生产。2020年6月， 泰和新材3000吨/年高性能对位芳纶工程项目全线贯通，试产成功，居于领先地位。此外， 中化集团旗下的中 化高纤已建成年产5000吨的对位芳纶项目，中芳特纤等企业也都有新 增产 能计划，国内对位芳纶的供应能力有望进一步得到提高。杜邦公司垄断芳纶纸主要产能，国内公司发力打破技术壁垒。根据中国知网文献 我国芳纶发展现状及未来趋势（董旭海，马海兵著）数据，截止2018年底，全球芳纶纸 名义产能约2万吨/年，有效产能约1.2万 吨/年，美国杜邦公司产能最高，占据全球的总产能60%o国内厂商通过技术 攻关，间位芳纶纸产业化已经有

38、了较大的进步，产量居全球 第二位，中低端领 域产品已全面铺开，高端领域正逐步替代进口产品。国内共有规模化生 产企 业2家，有效产能约1800吨/年，但与约2300吨的需求量相比仍有不 足，仍需进口。现更为优异，毛利率为36.12%,同比增长11.87pcts；净利率为24.60%, 同比增长 12. 85pcts； R0E12. 21%,同比增长 7. 09pctso公司产销平衡，库存量维持在较低水平。2020年公司生产氨纶、芳纶共 计5.61万吨，销量为5.93万吨，库存量为0.53万吨，产品供不应 求。其中氨纶处于较强的景气周期中，产量4. 86万吨，销量5. 25万吨; 芳纶产量0.75

39、万吨，销量0.68万吨。受益于氨纶行业景气上升，公司氨纶毛利上升。2020年公司氨纶营业收入 为14.96亿元，占营业总收入的61.30%,同比降低0.77%；氨纶营业毛利 为2.39 亿元，占比42. 17%, 同比增长9781.95%；毛利率15.99%,同 比增加15.83pctso在2021H1,公司氨纶营业收入13.51亿元，接 近2020年全年水平；毛利达到4.41亿元，毛利率甚至达到32. 65%,均超过之前十年的全年水平，表明公司在景气周期较好的抓住机会扩大利润。芳纶利润占比过半，高毛利产品未来可期。2020年公司芳纶营业收入9.35亿元，占 营业总收入的38.30%,同比降低

40、7.40%；芳纶营业毛利 为3.26 亿元，占比57.48%,同 比降低 26.98%；毛利率34.88%,同比 降低9. 34pctso 一方面，疫情及中美贸易摩擦使得2020年间位芳纶和对位 芳纶市场需求均偏弱，另一方面对位芳纶产能于2020年下半年投放，部分 调试丝售价偏低，使得2020年公司芳纶板块整体毛利率偏低。但公司芳纶产 品 毛利率仍维持在较高水平，自2016年起，芳纶产品的毛利率均高于氨纶, 2017年至2020年，芳纶产品的利润占比均超过50%0 2021年以来，公司 满产满销，2021年H1芳纶毛利已达到3.22亿元，追平2020年全 年芳纶毛利。公司三大费用维持在较低水平

41、，研发投入较高。2020年，公司销售费用 为0. 52亿元，占营业收入2. 11%；管理费用为1.04亿元，占营业收入4.25%；财务费用为0.24亿元，占营业收入0.97%；研发费用为1. 17亿元，占营业收入4. 77%,同比增长74.75%,研发 投入大幅增加, 支撑新产品的研发与应用。2氨纶行业持续景气，龙头企业成本优势显著氨纶是纺织品领域的“面料味精”氨纶是具有优异弹性的化学纤维。氨纶是聚氨基甲酸酯（Polyurethane,简称PU）纤维的简称，国际上统称氨纶为斯潘得克斯（Spandex）纤维。氨纶的分子链为软硬交替的聚氨基甲酸酯嵌段共聚物长链，其中“硬链段”为二异氟 酸酯与小分子

42、多元醇或多元胺扩链剂反应而成，熔点较高；低分子量的聚酯或 聚醴多元醇柔性链形成“软链段”，熔点 较低。“软链段”在外力作用下易被 拉长变形，“硬链段”作为物理交联点可以防止分子链 滑移，赋予纤维拉伸后 的回弹性。软硬嵌段交替的特殊分子结构赋予氨纶优异的弹性和回复率，氨纶 的断裂伸长率大于400%,通常为500%700%,最高可达800%,当被拉 伸 300%时的弹性回复率可达95%以上。氨纶是“面料味精”，可大幅提高纺织品面料性能。一般情况下，氨纶因弹性大 但强度不足不能单独做成纺织品，需要与其它纤维一起制成包覆纱、包芯纱、 合捻纱等形式，再在经编、纬编、机织等设备上进行加工织造。一般在纺织品

43、中只需加入少量（比例约3%10%之间）的氨纶，即可使织物展现出柔软、舒适、 美观的特点。氨纶还可用于专业 运动服、游泳衣、防护服等对舒适性、可拉伸 性要求较高的服装，添加量多为51r25%。氨纶的应用场景取决于其纤度。一般用纤度来衡量氨纶纤维的粗细程度。分特克 斯 （dtex）,简称分特，是指10000米长纤维在公定回潮率下重量的克数。 旦尼尔（Denier）, 简称旦，符号为D,表示9000米长纤维在公定回潮率 下重量的克数。氨纶丝的纤度可从lldtex到3750dtex,其中20D、30D、 40D、70D、140D较为常用。通常氨纶多用40D, 使用比例超50%,在机包、空包、棉包、倍捻

44、、并线、纬编和经编上都有广泛运用；近年来20D和30D 等细旦丝的需求增速较快，因其可广泛应用于内衣、袜子和圆机上；140D的粗旦 丝在花边、织带、袜口等领域具有广泛的应用；纤度更大的粗旦丝，如280D、 560D等，则主要用于织带和纸尿布。此外，氨纶粗旦丝70D、140D还可用于口 罩耳带和防护 服弹力扎口，因而2020年初以来受疫情影响，氨纶粗旦 丝70D、140D需求量大增。氨纶的生产技术以干法纺丝为主。按纺丝工艺分，氨纶的生产技术可分为干法纺 丝、湿法纺丝、反应法纺丝和熔融法纺丝四种。其中干法纺丝应用最为广泛，工艺技术成熟，生产的纤维质量优良，占全世界氨纶总产量的80%左右；熔融 纺丝

45、生产流程简单、污染小，也得到迅速的发展；湿法纺丝、反应法纺丝则由于纺丝速度慢、产品质量低、工艺流程复 杂、生产成本高等原因逐渐被淘汰。 在国内，氨纶企业生产采用的主要工艺技术为干法纺 丝，多从日、韩引进，一 些龙头企业在消化、吸收引进技术的基础上，已基本形成了自有核心技术，完 成了氨纶生产技术的国产化。需求端：氨纶需求稳定增长，行业进入景气周期纺织品领域是氨纶下游的主要应用。氨纶的下游加工方式以包纱、圆机和棉布芯 为主， 分别占30%. 28%和27%O氨纶在大量的纺织品中都有应用，有30% 的氨纶用于针织内 衣、袜子，有30%用于运动衣、泳衣和紧身衣。疫情期间民 众居家时间较多，健康意识增强

46、，带动家居运动服、休闲运动服需求增长，预 计消费端对运动类弹力面料仍有较大空间， 对氨纶的需求有较大的带动作用。我国的氨纶需求呈现稳定的增长趋势。根据中国化纤协会行业数据，2020年我 国氨 纶年均表观消费量为79.6万吨，同比增长14.99%。2010-2020年， 我国氨纶表观消费量 呈明显的上涨趋势，年均复合增长率(CAGR)为12.23%, 高于同时期化学纤维表观消费量的年均复合增速(为6.83%) o在消费升级的大背景下，预计消费端对弹性优异、柔 软、舒适的高档面料需求旺盛，进而带动 氨纶需求增长。氨纶进入景气周期，库存进入低位。2020年Q3以来，华东地区氨纶产销率 持续走高，至2

47、020年Q4甚至超过100%,带动氨纶月度社会库存显著 降低。2021年以来华东地区氨纶产销率始终维持在95%以上，2021年5月的库存仅为14天，6月库存进一步降低至9天，处于历 史低位。氨纶出口量稳中有升。2020年，中国氨纶出口量为6.51万吨，远高于2.93万吨的进 口量，同比增长 4.35%O 2010-2020 年，中国氨纶出口 量的年均复合增长率为5.73%。2021H1,中国共出口氨纶4. 26万吨，同比增长60. 26%,环比增长27%O氨纶出口的迅速增加一方面源于国外防疫物资 采购需求和去年下半年以来海外经济重启带来的服装消费需求，另一方面源于 受疫情影响，晓星、英威达等海

48、外装置停工、降负。2020年，中 国产氨纶主 要出口至越南、巴西、韩国和埃及四个国家，分别占15%, 13%、11%和10%, 主要出口国家受贸易摩擦影响较小，预计不会对氨纶出口情况产生冲 击。氨纶价格持续走高，价差持续扩大凸显行业景气。2020年Q3以来，国内氨 纶价格结束下跌周期，迅速飞涨，2021年7月30日氨纶40D的价格 已达到78000 元/吨，氨纶 20D的价格达到101000 元 /吨。自2020年9月起，氨纶与原材料的价差（氨纶40D-0. 77*PTMEG-0. 18*纯 MDI）迅速拉升，2021 年 7月 30日已扩大到44000元/吨以上，盈利空间较大。一方面，新冠病

49、毒变异株在全球多地 肆虐给全球的疫情防控工作带来 较大的不确定性，医用纺织品的氨纶需求（口 罩耳带、防护服扎口等）仍然坚挺，加之下 游纺织品市场逐渐回暖，海外装置 停工带来的纺织品订单回流，氨纶需求旺盛；另一方面氨纶的原料纯MDI、 PTMEG相继涨价，20Q3由于全球MDI装置不可抗力及检修导致纯MDI价格大 涨，21Q1以来，由于原材料电石价格暴涨带动BDO价格暴涨，使得PTMEG 涨，进而带动氨纶价格上涨。新冠疫情带来较大冲击，纺织服装、服饰业出口走弱，目前处于边际改善阶段。 2020 年中国服装产量为223. 73亿件，同比下降8. 58%, 2010至2020年 均复合增长率为-2. 40%。2020年，中国服装类产品零售额为8823. 90亿元,同比下降9. 76%O 2010年以来，中国 服装类产品零售额增速呈现下降趋势， 2018年起出现零售额的负增长，202