南京审计大学国际财务管理第6章“国际平价关系与汇率预测”课后习题.docx

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1、第6章“国际平价关系与汇率预测”课后习题思考题.给出套利的完整定义。基于稳赚不赔之目的，同时买入和卖出同一或等价资产或货物的行为。1 .讨论利率平价在汇率决定中的意义。假定远期汇率大致是未来即期汇率之无偏预测，则IRP可写作:5 = lkxE(S,+I|/z)I十与意即：在截至当前可获得的信息前提下，汇率由相对利率、预期未来即期利率所决定。“预期”也许 会实现，但是由于信息集随着市场上.新信息的涌入而处于不断变动之中，汇率呈现高度动态化、随 机游走的态势。2 .解释在什么情况下，远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。(1)远期风险溢价不显著:(2)外汇市场的信息流动是有效的。3 .解释绝对购买力平

2、价合相对购买力平价，是什么导致购买力平价的偏离？绝对购买力平价：S二号： A相对购买力评价：E(e) = 7ij兀卜,其中e为汇率变化率，不为通货膨胀率。若存在国际贸易壁垒或不同国家人民有着不同的消费偏好，则PPP不成立。PPP是一价定律在一揽 子商品中的应用.讨论购买力平价的偏离对于一国在世界市场上竞争地位的影响。若汇率的变动满足PPP,则汇率的变动对一国的竞争地位无影响；若汇率的变动不满足PPP,则汇 率的变动会影响国家的相对竞争力。若一国的货币升值(贬值)程度超出PPP之需要，则该国在世界市场上的竞争地位将受到损害(得 到加强)。4 .解释并推导国际费雪效应。国际费雪效应可通过将费雪效应

3、和相对购买力平价合并推导出来。根据费雪效应,E(7Tj) = ij-pJEg) = ik-Pk199 060.31275.398054.91470.002926.0870199165.96944.235061.73440.005175.8621199270.07283.028867.04400.008668.6275199366.09712.951763.14540.014568.60471994106.26302.6074103.65560.0387166.8966199588.10772.805485.30230.059754.2636199680.34692.931277.41570.1

4、07880.5695199785.73322.337783.39550.205690.7236199884.64131.552383.08900.314552.9669199964.86752.188062.67950.541472.1463200 054.91543.376951.53850.673424.3812200154.40022.826251.57401.4501115.3401200244.96411.586043.37811.643713.3508200325.29642.270123.02631.3966-15.0332200410.58422.67727.90701.339

5、5-4.0885200510.13843.39286.74571.34510.4181200610.51103.22597.28511.40904.750620078.75622.85275.90351.1708-16.9056200810.44413.83916.60501.525530.295520096.2510-0.35556.60651.4909-2.26811 .利用以上数据作图如下：Turkey vs. ILS.200200。三S 11 弓自-.)*32总2.构建因变量为汇率变动(e)、自变量为通货膨胀率差异的回归分析模型，估计截距和斜率0)。e,=a + p*UnfTurkey

6、 -Infvs) + s,a =-12.760 (Standard Error= 11.555； t= -1.10)p =1.219 (Standard Error= 0.203； t= 6.02)截距的估计值不显著为0,夕为正，且显著WOc实际上，并不显著工14=1的t统计量为1.081 219-1二二八换言之，我们无法拒绝截距为0,斜率为1的假设。该结果支持购买力平价。0.203假定两国的实际利率相等，即0=4,将上式代入相对PPP公式，即凤e) = 2与)-&与)，可 得到国际费雪效应：=。根据国际费雪效应，预期汇率变动率等于两国名义利率之差额。7 .研究人员发现，预测未来汇率很难比远期

7、汇率或当前即期汇率更准确。如何解释这一点？这意味着外汇市场具有信息效率。除非某人掌握了尚未反映在当前市场汇率上的私有信息，否则很 难击败市场。8 .解释汇率预测的随机游走模型，其与技术分析法是否一致？随机游走模型认为，当前汇率是未来汇率的最佳预测。模型的际含之意是，历史汇率信息对于未来 汇率的预测亳无价值。这与技术分析法试图利用历史信息预测未来汇率是一致的。9 .解释以下三个购买力平价概念:a. 一价定律b.绝对购买力平价c.相对购买力平价a. 一价定律(L0P)是针对标准消费篮子(consumption basket)的国际套利提出的。LOP要求全球消 费篮子按特定货币计量的卖价应当相等。b

8、.绝对购买力平价是指一国的物价水平等于另一国的物价水平乘以两国之间的汇率。c.相对购买力平价是指两国之间的汇率变动约等于两国通货膨胀率之差额。10.评价相对购买力平价在预测汇率变动时的有效性：a.短期汇率变动(如3个月)b.长期汇率变动(如6年)PPP用于预测短期汇率变动是无效的，主要因为国际商品套利需要耗时，且有成本。a. PPP用于预测长期汇率变动更加有效。计算题.假定旧M的财务长拥有笔$100m的额外现金储备，可用于投资6个月。美国6个月期的年利率 是8%,德国6个月期的年利率是7%。目前即期汇率是1.01/$, 6个月远期汇率是0.99/$。IBM 财务长不愿意承担任何汇率风险。他应该

9、如何投资才能实现收益最大化？解法一：根据利率平价公式可推知6个月R/$) = xS(/$)=高1+41 + 8%/2 于目前6个月远期汇率0.99/$。这表明欧元价值被市场高估。故该财务长的投资策略应当是将 $100m按即期汇率1.01/$买入101m,并将欧元投资于德国。半年后投资本息 =101m*(1+3.5%)= 104,535,000；在买入欧元的同时按6个月远期汇率0.99心卖出 104,535,000.最终所得是$105,590,909。若将$100m直接投资于美国，半年后所得仅为$100mx(1+4%)=$104m。解法二：策略：将$100m投资于美国，半年后的到期价值=$100

10、mx(1+4%)=$104m。策略：将$100m换成欧元，并将其按德国利率投资，同时卖出远期欧元。此种策略的所得 =$100mx1.01x(1+3.5%)/0.99=$105,590,909o显而易见，策略更佳。1 .你在伦敦旅游时购买了一辆价值35,000的“山猫”牌汽车，须于三个月之内付款。你在纽约有一笔 月复利利率为0.35%的存款，足以支付车款。当前的即期汇率为$1.45发，三个月的远期汇率为 $1.40/o在伦敦货币市场上三个月投资的利率是2.0%。现有二种付款方案可供选择：a.远期购入35,000,无须动用存在美国银行的资金；b.即期购入一定数量的英镑，并将其投资于三个月期的英国货

11、币市场，使其到期价值等于 35,000.你愿意选择哪一种付款方式？为什么？己知信息：三个月之内应付款=35,000i纽约=0.35%/月(复利)i伦敦=2.0%/三个月S = $1.45/； F = $1.40/方案a:若选择购入35,000远期，三个月之后需要$49,000 (= 35,000 x $1.40/)履行远期合约。PV(S49,000)= %900 = $48,489(1 + 0.35%)3此为购车之现时成本。方案b:35,000 的现值等于34,314 = 35,000/1.02。购入34,314 须支出$49,755 = 34,314x1.45 故购 车之现时成本为$49,7

12、55。选择方案a可节约$1,266。2 .当前的即期汇率是$1.50/,三个月的远期汇率是$1.52/。美国三个月利率是8.0%(年利率)，英 国三个月利率是5.8%(年利率)。假定你可以借入$1,500,000或1,000,000.a.判断利率平价在当前是否成立。b.若利率平价不成立，如何进行抵补套利(covered interest arbitrage)?列出所有步骤并计算套利 利润。c.解释抵补套利是如何重建利率平价关系的。已知信息：S = $1.5/ ; F = $1.52/ ; i$ = 2.0% ； i = 1.45%借入资金=$1,500,000 或 1,000,000(1+i$

13、) = 1.02(1 +ic)(F/S) = (1.0145)(1.52/1.50) = 1.0280严格来说，IRP不成立。a. (1)借入 $1,500,000,三个月后到期须偿付 $1,500,000x(1 +2%) = $1,530,000。(2)按即期汇率以$1,500,000购入1,000,000。(3)以1.45%利率投资1,000,000,到期价值为1,014,500。(4)按远期汇率卖出1.014,500,可得到$1,542,040.故套利利润为 $12,040 (=$1,542,040 - $1,530,000)0C.由以上套利交易可预测：- 美元利率将上升- 英镑利率将下

14、跌- 即期汇率将上升- 远期汇率将下跌这一调整将持续下去，直至IRP得以重建。4. 当前的即期汇率是0.80/$,三个月的远期汇率是0.7813/$o美国三个月利率是5.60%(年利 率)，法国三个月利率是5.40% (年利率)。假定你可以借入$1,000,000或800,000。a.如何通过抵补套利赚取美元利润？套利利润是多少？b.如何通过抵补套利赚取欧元利润？套利利润是多少？ a.(1+ i$) = 1.014 畸=9.5931c.假设墨西哥1年期债券的美元持有期收益率为Yus。利用a部分的算式、b部分的当前即期汇率和 预期1年后即期汇率，可得以下算式： *S。（比索? ? + 6.5%）

15、 = * .5%）s （比索/$）9.5931解得：Yus= 5.47%.詹姆斯克拉克是花旗银行的外汇交易商。他注意到以下报价:SFr1.2051/$SFr1.1922/$2.5%/年2.0%/年即期汇率6个月期远期汇率6个月期美元利率6个月期瑞士法郎利率a.利率平价成立吗？假设交易成本忽略不计。b.存在套利机会吗？若存在，请给出套利的步骤。假设克拉克被批准的额度为100万美元，请计 算套利利润（按美元计）。仔=牖31+31+4_ 1 + 2。/2- 1 + 2.5%/2= 0.9975二，故IRP不成立。b.因为IRP不成立，故存在套利机会。因为0.98930.9975,可以认为瑞士法郎的利

16、率报价较之于其它三个变量偏高；相应地，美元的利 率报价较之于其它三个变量偏低。因此，套利策略应当是，在美元市场上借入资金，再在瑞士法郎 市场上贷出资金，具体步骤如下：1）以 1.25%利率借入$1,000,000 六个月,到期须支付$1,000,000 x （1+1.25%） =$1,012,500 ；2）按即期汇率将$1,000,000换成瑞士法郎，可得SFr1,205,100 ；3）按 1.0%利率贷出 SFr1,205,100 六个月，到期可得 SFr1,205,100 x （1+1%）= SFr1,217,151 ；4）当期卖出六个月远期SFr1,217,151o六个月后交割得到SFr

17、1,217,151/SFr1.1922/$ = $ 1,020,929。故六个月后的套利利润=$1,020,929-$1,012,500 = $8,429。9 .假定你从事货币利差交易，每年初借入100万美元，投资于新西兰元，投资期为1年。2000- 2009年期间美元（$）、新西兰元（NZ$）的1年期利率以及二者之间的汇率见下表。其中，1年期 利率为每年1月1日银行同业利率。汇率是每年12月31日单位美元的新西兰元价格。2000年1 月1日汇率为NZ$1.9088/$。填写下表第4-7栏，并计算10年货币利差交易的总利润（以美元 计）。同时根据以上计算结果评估非抵补（uncovered）利率

18、平价的有效性。建议使用excel处理以 上问题。年度(1)犯$(2) i$(3) Snz$/$(4)/NZ$ - /$(5) eNZS$(6) -(7) 利润($)20006.536.502.259920016.706.002.401520024.912.441.911720035.941.451.523020045.881.461.384520056.673.101.468220067.284.841.418220078.035.331.299420089.104.221.711220095.102.001.3742注：1 .利率为每年1月1日的1年期银行同业利率，以表示；2.即期汇率Snz

19、as的时点为每年12月31日，2000年1月1日即期汇率为NZ$1.9088/$；3.所有数据来源于Datastream。年度(1) 3$(2) 心(3) Snz$,$(4) /nz$ - /$(5) 6nz&$(6) (4)-(5)(7) 利润闹20006.536.502.25990.0318.40-18.37-18365520016.706.002.40150.706.27-5.57-5568020024.912.441.91172.47-20.4022.8722867620035.941.451.52304.49-20.3324.8224822020045.881.461.38454.4

20、2-9.1013.5213515920056.673.101.46823.576.05-2.48-2479020067.284.841.41822.44-3.405.845843820078.035.331.29942.70-8.3811.0811081020089.104.221.71124.8831.69-26.81-26810620095.102.001.37423.10-19.6922.79227922注：1 .利率为每年1月1日的1年期银行同业利率，以表示；2 .即期汇率Snw$的时点为每年12月31日，2000年1月1日即期汇率为NZ$1.9088/$；3 .所有数据来源于Data

21、stream。若非抵补利率平价成立，则货币利差交易的利润应当不会显著异于零。但第7列每年利润明显不 为零，说明非抵补利率平价不成立。MINICASE:土耳其里拉与购买力平价威瑞塔斯新兴市场基金专门投资全球新兴股票市场。你的老板一亨利莫鲍斯先生是一位国际投资领 域的资深人士。他目前对土耳其股票市场颇感兴趣。他认为土耳其最终会受邀参与加入欧盟的谈判。 果真如此，土耳其的股价将大幅上涨。但同时他也注意到土耳其货币的汇率很不稳定。他很想弄清楚 土耳其汇率波动的原因。考虑到土耳其的通货膨胀率高于美国，他认为购买力平价至少在定程度上 成立。作为其研究助理，你被指派去搞清楚这些情况。换言之，你需要对以卜.问

22、题进行研究并出具 份报告：购买力平价是否适用于土耳其里拉对美元的汇率？除此之外，莫鲍斯先生还要求你完成以下 工作：1 .绘制最近20年土耳其和美国年度通货膨胀率差异与汇率变动之间的关系图；2 .回归分析年度通货膨胀率差异对汇率变动的影响，估计截距与斜率，解释回归结果。数据来源：土耳其和美国的年度通货膨胀率、土耳其里拉和美元的汇率可从http:data.un.orq下载, 汇率数据建议使用可变代码186 AE ZF。从http:data.un.ora处获取数据(灰色栏须计算得到)：lnf_TK inTuSS(TL/$)(%)(%) Alnf End-of-year ASt/St-i (%)19891989(1)(2)(1)(2)rate=e0.0023