互换和期权剖析优秀PPT.ppt

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1、1互换交易互换交易 什么是互换交易什么是互换交易所谓的互换交易（所谓的互换交易（Swap TransactionSwap Transaction），是指），是指交易双方达成协议，约定在将来某时以事先交易双方达成协议，约定在将来某时以事先规定的方法来交换两笔负债或资产。互换就规定的方法来交换两笔负债或资产。互换就交易是对相同货币的债务和不同货币的债务交易是对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。利用互通过金融中介进行互换的一种行为。利用互换交易可以克服不同时期不同利率、汇率以换交易可以克服不同时期不同利率、汇率以及资本市场的限制，筹措到志向条件的资金。及资本市场的限制，筹

2、措到志向条件的资金。因此从某个角度来说，互换市场是最佳筹资因此从某个角度来说，互换市场是最佳筹资市场。市场。2互换交易是继70年头初出现金融期货以后又一典型的金融市场创新业务。自1981年世界银行与IBM公司进行第一笔互换交易成功起先，互换交易已经成为衍生金融工具市场中最为活跃的品种之一。目前，互换交易已经从量向质的方面发展，甚至还形成了互换市场同业交易市场。在这个市场上，互换交易的一方当事人提出确定的互换条件，另一方就能立刻以相应的条件承接。很多大型的跨国银行或投资银行机构都供应互换交易服务，其中最大的互换市场是伦敦和纽约的国际金融市场。3u互换交易的种类互换交易的种类u目前互换交易市场上进

3、行的交易主要包括利率互换目前互换交易市场上进行的交易主要包括利率互换（Interest RateInterest Rate）和货币互换（）和货币互换（Currency SwapCurrency Swap）两种基）两种基本类型。由于利率互换与货币互换在互换交易中占主要地本类型。由于利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位，因此，本部分也主要向大家介绍这两种交易。这两种位，因此，本部分也主要向大家介绍这两种交易。这两种类型的互换具体又包括以下几种类型：同种货币固定利率类型的互换具体又包括以下几种类型：同种货币固定利率与浮动利率的互换、浮动利率与浮动利率的互换；不同货与浮动利率的互换、浮动利率与浮动

4、利率的互换；不同货币固定利率与浮动利率的互换、浮动利率与浮动利率的互币固定利率与浮动利率的互换、浮动利率与浮动利率的互换。这些互换交易的基本原理是双方各自比较优势的存在换。这些互换交易的基本原理是双方各自比较优势的存在使得双方可以各自以比较低的成本借款，然后进行互换，使得双方可以各自以比较低的成本借款，然后进行互换，使双方都能够从中获益。使双方都能够从中获益。4 利率互换（利率互换（Interest RateInterest Rate）利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金进行利息支付方式的调换。在利率互换当中，绝大多数都是固定利率债务或者资产与浮动利率债务或资产之间

5、的交换，这个交换是双方的，比如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率来换取甲方的固定利率，其目的在于降低资金成本或者利率风险。5利率互换之所以会发生，是因为存在两个前提条件：筹资的成本差异利率互换双方因为信用等级不同而存在筹资成本差异。信用等级高的一方筹资成本会低于信用等级低的一方，即前者筹资时要支付的利率会低于后者，而且前者易筹集到固定利率的资金，而后者往往要从短期浮动利率市场上筹款。6相反的筹资意向信用等级较高的一方在发行债券时希望能够依据浮动利率来支付；而信用等级较低的一方则恰恰相反，尽管在发行债券时须要支付较高的利率，但它希望或宁愿支付固定利率，这样双方以某种形式沟通后就可

6、以达成协议进行利率互换，其结果是信用等级高的一方以低于LIBOR的成本获得资金，而信用等级低的一方也能够以较低的利率筹措到资金。7我们可以通过下面这个典型的例子来了解利率互换的过程：设互换交易一方为A银行，信用等级为AAA，另一方为B公司，信用等级为BBB。A银行因为具有较高的信用等级，因此可以在欧洲债券市场上以较低的固定利率筹措到资金，但它现在希望以浮动利率进行筹资；B公司可以在同样的市场上以略高的浮动利率筹措资金，但它现在希望用固定利率筹资。于是双方进入互换市场，由A银行发行固定利率债券，B公司向银行介入浮动利息贷款，接着双方互换债务，互换后双方的筹资成本均有所降低。（见下表）8从该表当中

7、可以看出，尽管A银行在两种类型的借款当中都具有比B公司更大的优势，但相对而言，A在固定利率借款中具有更大的优势，也就是说，在固定利率借款方面A享有比较优势，而在浮动利率借款方面B享有比较优势。恰好A希望得到浮动利率的借款，而B又希望得到固定利率借款，所以双方能够利用比较优势原理从利率互换当中获益。9互换的过程有很多种形式。这里我们假设B公司向A银行支付固定利率12%。A银行向B公司支付浮动利率LIBOR。10通过该协议，A银行的筹资成本为：11.5%+LIBOR-12%=LIBOR-0.5%B公司的筹资成本为：LIBOR+1%+12%-LIBOR=13%。因此通过互换，A银行节约了0.5%的利

8、率，而B公司则节约了1%的利率，即互换交易对双方而言都是有利的。双方通过互换收益共节约利率1.5%，它等于固定利率差额（2.5%）与浮动利率差额（1%）之差。11从上面这个例子可以看出，利率互换使得双方在实现各自的借款愿望的同时也降低了筹资成本。除此之外，利率互换还有以下的优点：风险较小利率互换不涉及本金，仅仅是交换利率，所以风险也只限于应付利息这一部分，风险相对较小 影响较小利率互换对交易双方的财务报表基本没有什么影响，现行的会计规则也并未要求将利率互换列在报表附注当中，故此可以对外保密。手续简洁利率互换交易的手续异样简便，这使得交易可以快速达成12相对而言，制约利率互换交易发展的瓶颈在于利

9、率互换并没有像期货交易那样形成标准化的合约，这使得找寻交易对手变得比较困难。13 货币互换（货币互换（Currency SwapCurrency Swap）货币互换是指两笔金额相同，期限相同、计算利率方法货币互换是指两笔金额相同，期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简而言之，利率互换是相同货币债同利息额的货币调换。简而言之，利率互换是相同货币债务之间的调换，而货币互换则是不同货币债务之间的调换。务之间的调换，而货币互换则是不同货币债务之间的调换。货币互换双方互换的是货币，而他们之间各自的债

10、权债务货币互换双方互换的是货币，而他们之间各自的债权债务关系并没有因互换而发生变更。关系并没有因互换而发生变更。货币互换的目的在于降低筹资成本以及预防汇率波动风货币互换的目的在于降低筹资成本以及预防汇率波动风险造成的损失。货币互换的条件与利率互换一样，包括存险造成的损失。货币互换的条件与利率互换一样，包括存在筹资成本的差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇在筹资成本的差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。率风险的防范。14下面通过一个例子来介绍货币互换的相关内容。假设A公司发行5年期固定利率欧洲美元债券，可以筹措较便宜的美元资金，但是它现在须要的是欧洲英镑。假如这时发行了欧洲美元

11、债券，虽然利率较低，但却扩大了汇率风险头寸；假如干脆发行欧洲英镑债券，则成本较高。假设B公司发行5年期固定利率欧洲英镑债券，可以筹措到较便宜的英镑资金，但它现在只须要欧洲美元，假如发行了欧洲英镑债券，也就多了一份以后还本时的汇率风险；而假如干脆发行欧洲美元债券，也面临较高的成本。15假设双方所需金额相等（按汇率折算），于是可以通过银行中介进行货币互换或者双方干脆谈判达成货币互换协议，并约定5年后进行相反的交换。这样，A公司发行欧洲美元债券（每年付息一次），B公司发行欧洲英镑债券（每年付息一次），将所得的资金依据签约时约定的现时汇率相互换给对方，从而使双方都以较低的成本筹措到了资金，也避开了汇率

12、波动带来的风险。16当5年期满后，当双方须要偿还本金时，双方依据交易签约时约定的汇率换回货币，即A公司付出英镑收回美元，B公司付出美元收回英镑。由于这个远期外汇合同是在5年前双方签订互换协议时已经确定的，因此规避了汇率波动的风险。在此期间，A公司会向B公司供应英镑，而B公司则向A公司供应美元，便于双方支付利息。1718假如没有中介参与的话，假设一种互换状况为：A向B支付6%的英镑借款利率，B向A支付9%的美元借款利率，这样经过互换，A最终的成本为：8%+6%-9%=5%，而B最终的成本为6%+9%-6%=9%，双方均实现了较互换前的利率节约，节约的利率合计为1.4%，它等于欧洲美元利率差额（2

13、%）与欧洲英镑利率差额（0.6）之差。19假如双方是通过金融机构中介完成互换的，那么总收益1.4%将在A公司、B公司和中介三方之间进行支配。假设互换协议为下图所示：那么互换后A的最终成本为8%+5%-8%=5%，比互换前降低了0.4%，而B的最终成本为：6%+9.5%-6%=9.5%，比互换前低了0.5%，中介的收益为（5%-8%）+（9.5%-6%）=0.5%。虽然金融中介机构的介入使得双方互换收益降低，但是也相应降低了双方的其他成本，比如搜寻成本和调查成本等等。因此中介的参与极大的提高了市场的效率，也促进了互换市场真正成为高效的筹资市场。20货币互换与利率互换之间最大的不同之处在于，互换双

14、方须要进行本金的支付而不是只进行利差的结算。货币互换协议要求指明用两种货币形式表示的每种货币本金。本金在货币互换起先和结束时进行交换。在互换起先时，按当时汇率折算的本金价值相等。21在前面的例子当中，假如互换起先时的美元对英镑汇率为1.5美元=1英镑，本金分别为1500万美元和1000万英镑，假设为有中介参与的状况，起先时，本金依据上图的箭头方向反向流淌，A得到1500万美元，B借到1000万英镑，然后通过互换，A得到1000万英镑，B得到1500万美元。互换期限内的利息支付与本金按箭头方向流淌：为互换期间A每年从B收到135万美元（1500*9%）来支付借款利息120万美元（1500*8%）

15、，同时支付A方500万英镑（1000*5%）；B从A处收到500万英镑（1000*5%），来支付利息，同时向中介付出135万美元（1500*9%）。最终互换结束时，A支付1000万英镑本金给B，并得到1500万美元。22在前面的例子当中，假如互换起先时的美元对英镑汇率为1.5美元=1英镑，本金分别为1500万美元和1000万英镑，假设为有中介参与的状况，起先时，本金依据上图的箭头方向反向流淌，A得到1500万美元，B借到1000万英镑，然后通过互换，A得到1000万英镑，B得到1500万美元。互换期限内的利息支付与本金按箭头方向流淌：为互换期间A每年从中介收到120万美元（1500*8%）来支

16、付借款利息，同时支付中介500万英镑（1000*5%）；B从中介公司处收到600万英镑（1000*6%），来支付利息，同时向中介付出142.5万美元（1500*9.5%）。最终互换结束时，A支付1000万英镑本金给中介，并得到1500万美元，中介从B处收回1500万美元并付给B1000万英镑用以偿还贷款。23 其它类型的互换其它类型的互换除了上述利率互换与货币互换两大形式之外，还存在着除了上述利率互换与货币互换两大形式之外，还存在着很多其它形式的互换交易，这里介绍以下几种：很多其它形式的互换交易，这里介绍以下几种：平行贷款（平行贷款（Parallel LoanParallel Loan）平行贷

17、款是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对平行贷款是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司供应金额相当的本币贷款，并方公司在本国境内的子公司供应金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。其特点是：存在承诺在指定到期日，各自归还所借货币。其特点是：存在对外投资管制和外汇管制；双方母公司为贷款做担保；贷对外投资管制和外汇管制；双方母公司为贷款做担保；贷款须是货币不同但金额期限相同的资金。款须是货币不同但金额期限相同的资金。24 背对背贷款（Back-to-Back Loan）背对背贷款指的是不同国家的交易者供应期限相等、价格相等的，以放贷者所在国货币计价的贷

18、款，到期偿还所借贷的同种货币，以避开汇率变动造成的亏损。是为了解决平行贷款中的信用风险而诞生的一种产品它也有三个特点：不存在投资管制和外汇管制；债券债务相同，紧急较小，筹资成本较低。双方母公司各自筹措简洁得到的本国货币彼此贷款，结果双方都能以较有利的条件筹措到对方国的货币资金。可见这种交易形式与上述货币互换有相像之处，即双方母公司交换英镑或者美元，在到期前相互支付借入货币利息，到期时偿还本金。所不同的是，该交易是按两个不同的单边贷款合同供应贷款，而货币互换是不记名的双边合同，规定当事者双方要担当到期前的、包括本金在内的不同货币交换支付义务。25u互换交易的风险互换交易的风险u 互换交易风险的担

19、当者互换交易风险的担当者u合同当事者双方，在互换交易当中它们要负担原有债务合同当事者双方，在互换交易当中它们要负担原有债务或者新的债务并实际进行债务交换或者新的债务并实际进行债务交换u中介机构：它在合同当事人双方的资金收付中充当中介中介机构：它在合同当事人双方的资金收付中充当中介角色。角色。u交易筹备者：他的职责在于支配互换交易的整体规则，交易筹备者：他的职责在于支配互换交易的整体规则，确定各当事人满足的互换条件，调整各种纠纷等等。它本确定各当事人满足的互换条件，调整各种纠纷等等。它本身不是合同的当事者，一般由投资银行、商人银行或者证身不是合同的当事者，一般由投资银行、商人银行或者证券公司担当

20、，并一次性收取确定的互换支配费用，通常为券公司担当，并一次性收取确定的互换支配费用，通常为总额的总额的0.125%0.125%到到0.375%0.375%。26u互换交易的风险互换交易的风险 互换交易风险类型互换交易风险类型信用风险信用风险是指当事人一方违约而造成的风险，比如利率互换中受益的一方将面临对方不进行支付的风险。信用风险又分为当前的信用风险和潜在的信用风险，当前的信用风险反映了目前对方可能存在的违约给受益方造成的损失；而前者的信用风险则反映了互换合约到期日之前这段时期内所存在的违约可能。27然而在事实上，互换市场中双方的信誉质量都是特殊高的，因此在互换合约签订初期，违约风险特殊低。但

21、是随着时间的推动，互换合约的信用风险也会发生变更，总体而言，在合约期限中期时，双方的信誉质量较低，信用风险相应较高，这是因为这时的利率往往已经发生了较大的变更，而双方在到期日之前须要支付的金额还有很多，而当利率互换合约距离到期日较近时，愁闷双方的利率互换支付都已经进行得差不多，没有违约的必要，所以此时信用风险较低。但是，在货币互换当中，由于在合约到期时双方要呼喊本金，所以导致后期的信用风险又会增加。28政府风险政府风险是指由当事者国家拒绝履约或重新支配债务，实施外汇管制等造成的风险，因此尽管合同当事者的信誉极高，也不能如约履行互换合同。一般而言，发展中国家的政府风险会高于发达国家。市场风险市场

22、风险从狭义上讲是指由合同有效期内市场利率、汇率变动引起的风险；从广义上讲，即指由金融和外汇市场猛烈动荡而引起的潜在市场变动风险。当然，对于后者，只要当事者一方忠实的履行债务，市场变更的风险就不会变成现实29收支不对应风险收支不对应风险是指当事者双方未能做到互换合同将来的收入或支出都得到相应的抵补，从而使利息、外汇两方面的收支不对应而产生的风险，即双方在履约之外还存在利息、外汇头寸不完全对应的风险。消退风险的措施是中介银行通过资金、外汇活动来吸取不对应的部分。结算风险结算风险是由合同当事者双方不能按规定履行债务与支付资金而造成的风险。因为外汇资金的最终结算场地即是该货币市场，当各货币市场的营业时

23、间不一样时，就难以在当日同时履行支付，结果风险就产生了。30u互换交易的定价互换交易的定价u互换交易的价格与价值之间的区分与远期利率协议的价互换交易的价格与价值之间的区分与远期利率协议的价格和价值之间的区分一样。互换的价格就是使合约签订时格和价值之间的区分一样。互换的价格就是使合约签订时双方价值都为零，从而不存在套利机会的协定价格，而远双方价值都为零，从而不存在套利机会的协定价格，而远期交易的价值则是指在合约考试后到结束前，由于市场利期交易的价值则是指在合约考试后到结束前，由于市场利率的变更，合约使一方获得的价值。而这部分价值将通过率的变更，合约使一方获得的价值。而这部分价值将通过另一方遭遇的

24、同等数额的损失来实现。另一方遭遇的同等数额的损失来实现。31 利率互换的定价利率互换的定价在最简洁的利率互换当中，一方同意支付浮动利率而在最简洁的利率互换当中，一方同意支付浮动利率而收到固定利率。在合约起先时，协议中确定的固定利率收到固定利率。在合约起先时，协议中确定的固定利率要使得以浮动利率支付的利息总额与以固定利率支付的要使得以浮动利率支付的利息总额与以固定利率支付的利息总额相等，即互换对双方的价值都是零。这样确定利息总额相等，即互换对双方的价值都是零。这样确定的固定利率成为互换利率，确定互换利率的过程就是利的固定利率成为互换利率，确定互换利率的过程就是利率互换的定价。率互换的定价。32在

25、确定这样一个固定利率时，我们可以将互换交易中浮动利率的付款方，即固定利率的收款方看成是发行了浮动利率债券，同时买入了固定利率债券。互换起先时就是债券的发行和购买时。这时，浮动利率债券的价值就等于其面值，浮动利率债券的价值随时间而变更，但在每一个利率支付日，由于债券的付息利率要依据市场利率调整一次，所以在每个付息日，其价值将与票面价值保持一样。33假设一个n年的浮动利率债券，面值为P美元，固定利率债券期限也为n年，每年付息一次，均为C美元，面值也为P美元。在互换合约起先时，浮动利率债券价值等于固定利率债券价值，从而有：其中Z为贴现因子，r为各期的即期利率。由此可得固定债券息票的利率，即所确定的利

26、率互换的价格c为：34例：例：给定目前LIBOR即期利率为 ，。假设目前有一个固定利率对浮动利率的互换，浮动利率参考LIBOR，互换本金为500万美元，期限一年，每季度互换利息一次，试确定该互换的固定付款利率以及每次付款的数额。解：解：由于LIBOR为年利率形式，而本题中的付款期限为季度，为了计算简便，首先计算每个付款期的贴现因子：35因此由公式可得该互换的每季度须要支付的固定利率为：转换为年利率得到的转换价格为4.4%，每季度的固定利率付款方要付给对方500*1.1%=5.5万美元。36 利率互换的价值确定利率互换的价值确定利率互换的价值是指在某一时刻固定利率付款方要支利率互换的价值是指在某

27、一时刻固定利率付款方要支付的总额的现值与浮动利率付款方要支付的总额现值之付的总额的现值与浮动利率付款方要支付的总额现值之间的差额。假如固定利率付款方支付得少，互换时他的间的差额。假如固定利率付款方支付得少，互换时他的价值为正。假如我们仍将互换看成一个固定利率债券和价值为正。假如我们仍将互换看成一个固定利率债券和浮动利率债券的话，那么在每次利息支付日。浮动利率浮动利率债券的话，那么在每次利息支付日。浮动利率付款方的价值（浮动利率债券价值）为其票面价值；而付款方的价值（浮动利率债券价值）为其票面价值；而两次利息支付日之间时，浮动利率付款方的价值（浮动两次利息支付日之间时，浮动利率付款方的价值（浮动

28、利率债券的价值）为下一个支付日本金和利息的现值。利率债券的价值）为下一个支付日本金和利息的现值。37我们可以通过一个例题来具体说明：例：假设目前有一个固定利率对浮动利率的利率互换，浮动利率参考LIBOR，固定利率为6.05%，互换本金为300万美元，期限为1年。每季度互换利息一次。在互换起先时，90天LIBOR为5.5%，30天后的LIBOR即期利率为试确定在互换交易起先30天之后，该互换对于固定利率支付方的价值为多少？解：因为第一个付息日为互换起先之后的90天，因此在30天之后还没有进行利息的互换。之后的60天、150天、240天和330天将是4个利息互换日。（如图）3839为了计算便利，首

29、先计算出30天后四个支付日的贴现因子，即：在此基础上我们可以计算固定利率付款方的价值：每个支付日固定利率付款方将支付因此固定利率付款方支付总额的现值为：（美元/单位本金）40此后计算浮动利率付款方的价值：在下一个付息日（60天以后）要支付的利息为因此浮动利率付款方支付总额（包括最终本金的支付）现值为：该利率互换起先30天后对于固定利率支付方的价值为：41 货币互换的定价货币互换的定价犹如利率互换一样，货币互换的定价还是将焦点集中犹如利率互换一样，货币互换的定价还是将焦点集中在了固定利率的确定上，因为浮动利率是依据在了固定利率的确定上，因为浮动利率是依据LIBORLIBOR等等参考利率来确定的，

30、所以只要确定了合约中的固定利率参考利率来确定的，所以只要确定了合约中的固定利率就解决了互换定价问题。与利率互换不同的是，在货币就解决了互换定价问题。与利率互换不同的是，在货币互换当中，双方还可能进行一种货币固定利率与另一种互换当中，双方还可能进行一种货币固定利率与另一种货币固定利率的交换，这样无非就是用两次确定固定利货币固定利率的交换，这样无非就是用两次确定固定利率的方法而已。假如是不同币种间浮动利率的互换，就率的方法而已。假如是不同币种间浮动利率的互换，就没有比较再次进行定价，互换的价格就是依据市场参考没有比较再次进行定价，互换的价格就是依据市场参考利率确定的双方要支付的浮动利率。利率确定的

31、双方要支付的浮动利率。42另外，在货币互换当中，不只是在每次付息日进行利息的互换，还要在合约起先和结束时互换不同币种的本金。这里要求依据期初协议汇率确定的本金数额相等。以下我们通过一道例题来说明货币互换的基本原理。例：现有固定利率美元对固定利率英镑的货币互换，期限1年，每季度付息一次，目前的汇率为1.5美元=1英镑，美元本金为150万。给定美元利率期限结构和英镑利率期限结构如下表，试确定英镑本金和英镑固定利率为多少？43解：仿照上例的方法，依据美元和英镑的即期利率可以计算出各期的贴现因子见表所示。支付美元的固定利率为：44支付英镑的固定利率为：起先时支付的美元为150万，由于汇率为1.5美元/

32、1英镑，因此须要支付的英镑为100万英镑。45 货币互换的价值确定货币互换的价值确定货币互换的价值与利率互换相同，在某一时刻，一方货币互换的价值与利率互换相同，在某一时刻，一方的价值就是预期将要收到的将来现金流的现值减去预期的价值就是预期将要收到的将来现金流的现值减去预期将要支付的将来现金流的现值。将要支付的将来现金流的现值。例：其他条件承接上题，假设例：其他条件承接上题，假设300300天后，天后，6060天美元利天美元利率为率为5.4%5.4%，6060天英镑利率为天英镑利率为6.6%6.6%，汇率为，汇率为1.251.25美元美元=1=1英英镑。在上一个付息日，假如镑。在上一个付息日，假

33、如9090天美元利率为天美元利率为5.6%5.6%，9090天天英镑利率为英镑利率为6.4%6.4%，本金为，本金为150150万美元。试确定支付英镑万美元。试确定支付英镑固定利率而收取美元浮动利率的一方在固定利率而收取美元浮动利率的一方在300300天后的价值。天后的价值。46解：在互换交易起先300天以后，只有一次支付利息的机会，为60天后互换合约到期日。另外双方在那时还要换回本金。支付英镑固定利率而收取美元浮动利率的一方将支付英镑固定利率并偿还英镑本金，而收到美元浮动利率和美元本金。300天后，两个币种的贴现因子分别为：47从上例当中已经得知英镑的固定利率为1.7%，而从条件可知在上一个

34、付息日时90天美元利率为5.6%，所以下一个付息日的美元利息应当以5.6%*（90/360）=1.4%计算支付的英镑固定利息及本金的现值为：收到的美元浮动利息以及本金的现值为：48假如用美元来计算价值可得：综上，支付英镑固定利率而收取美元浮动利率的一方将亏损0.14095美元。49期期 权权 什么是期权？什么是期权？期权（期权（OptionOption）是一种重要的衍生）是一种重要的衍生工具，也是金融衍生品市场上变更工具，也是金融衍生品市场上变更最多、品种最丰富的一类衍生工具。最多、品种最丰富的一类衍生工具。期权本质上是一种选择权，买方通期权本质上是一种选择权，买方通过缴纳确定的期权费（过缴纳

35、确定的期权费（Option Option PremiumPremium）而获得了在将来的某种选）而获得了在将来的某种选择性的权力，他可以依据某一约定择性的权力，他可以依据某一约定好的执行价（好的执行价（Exercise PriceExercise Price）来）来买入或者卖出确定的资产，也可以买入或者卖出确定的资产，也可以放弃这一权力而不必在合约到期后放弃这一权力而不必在合约到期后进行交割。而期权的卖方在收到期进行交割。而期权的卖方在收到期权费之后则有义务应买方的要求来权费之后则有义务应买方的要求来执行期权。执行期权。50 看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权期权可以分为看涨期权和看跌期权两

36、类：期权可以分为看涨期权和看跌期权两类：看涨期权：看涨期权：看涨期权又称买进期权看涨期权又称买进期权,买方期权买方期权,买权买权,延买期权或延买期权或“敲进敲进”，是指在协议规定，是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量购进某种资产的权利，但不负担必需买入量购进某种资产的权利，但不负担必需买入的义务。的义务。看跌期权：看跌期权：看跌期权又称卖权选择权、卖方看跌期权又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖

37、出确定数量标的物的权利执行价格卖出确定数量标的物的权利,但不负但不负担必需卖出的义务。担必需卖出的义务。51美式期权、欧式期权美式期权、欧式期权期权依据行权的时间规定可以分为美式期权与欧式期权两类：期权依据行权的时间规定可以分为美式期权与欧式期权两类：美式期权：美式期权：美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。允许期权持有者在到期日或到期日前执行购买执行的期权。允许期权持有者在到期日或到期日前执行购买（假如是看涨期权）或出售（假如是看跌期权）标的资产。（假如是看涨期权）或出售（假如是看跌期权）标的资产。欧式期权：欧式期权：欧式期权是指在成

38、交之后，只有到到期日为止才欧式期权是指在成交之后，只有到到期日为止才可以执行的期权，也就是期权的持有者必需在到期日时才能选可以执行的期权，也就是期权的持有者必需在到期日时才能选择是否执行购买或出售相应的资产。择是否执行购买或出售相应的资产。52外汇期权外汇期权假如一个中国的进口商为了避开在付款时遭假如一个中国的进口商为了避开在付款时遭遇美元升值而带来的损失，他可以买入远期遇美元升值而带来的损失，他可以买入远期的美元。但假如在这一过程中美元没有升值，的美元。但假如在这一过程中美元没有升值，而是出现了贬值，那么该进口商可能会因此而是出现了贬值，那么该进口商可能会因此蒙受了确定的蒙受了确定的“损失损

39、失”，尽管这种损失可能，尽管这种损失可能不是一个真正意义上的亏损，而只是为了规不是一个真正意义上的亏损，而只是为了规避风险而放弃掉的一种可能的收益。避风险而放弃掉的一种可能的收益。那么，有没有一种方法能够使其既能规避风那么，有没有一种方法能够使其既能规避风险、又能享受到汇率有利变更带来的收益呢险、又能享受到汇率有利变更带来的收益呢？外汇期权的出现解决了这一问题。？外汇期权的出现解决了这一问题。53 外汇期权合约外汇期权合约一般而言，一份完整的外汇期权合约应当包含如一般而言，一份完整的外汇期权合约应当包含如下方面的内容：下方面的内容：期权性质期权性质 标的货币标的货币 期权价格（期权费）期权价格

40、（期权费）行权价行权价 合约金额合约金额 生效日与到期日生效日与到期日54u 外汇期权类型外汇期权类型 现汇期权现汇期权现汇期权（Options on Currency Spots）是外汇市场中最基本的期权，也是最早出现的期权类型。它以现汇为基础资产，期权的买方获得的是以执行价买卖现汇的权力。55 期货期权期货期权期货期权（期货期权（Options on Currency FuturesOptions on Currency Futures）是）是以外汇的期货为基础资产，期权的买方获得以外汇的期货为基础资产，期权的买方获得的是以执行价买入或者卖出某种外汇期货的的是以执行价买入或者卖出某种外汇期

41、货的权力。由于期权到期时基础资产不能消逝，权力。由于期权到期时基础资产不能消逝，因此期权的行权日要早于期货到期日。由于因此期权的行权日要早于期货到期日。由于外汇期货本身属于一种金融衍生工具，因此外汇期货本身属于一种金融衍生工具，因此期货期权就是一种二级衍生工具。期货期权就是一种二级衍生工具。56 外汇现货的期货式期权外汇现货的期货式期权外汇现货的期货式期权（外汇现货的期货式期权（Options Like Options Like Futures on Currency SpotsFutures on Currency Spots）是一种场内交易）是一种场内交易的期权，期权的交易双方均拥有保证金

42、账户。的期权，期权的交易双方均拥有保证金账户。订立期权合约时，买方并不将期权费支付给订立期权合约时，买方并不将期权费支付给卖方，而是存入保证金账户。清算公司会依卖方，而是存入保证金账户。清算公司会依据每日期权价格变动进行结算，并产生保证据每日期权价格变动进行结算，并产生保证金账户中的现金流淌。赢利方可以当天提取金账户中的现金流淌。赢利方可以当天提取赢利，而亏损方须要在保证金不足的状况下赢利，而亏损方须要在保证金不足的状况下缴纳保证金。因此，这种期权具有期货交易缴纳保证金。因此，这种期权具有期货交易的特征。除此之外，它与一般的现汇期权相的特征。除此之外，它与一般的现汇期权相像，买方都获得以执行价

43、买卖现汇的权力。像，买方都获得以执行价买卖现汇的权力。57 外汇期货的期货式期权外汇期货的期货式期权外汇期货的期货式期权（外汇期货的期货式期权（Options Like Futures on Currency Futures）的基本含义与外汇现货的期货式期权）的基本含义与外汇现货的期货式期权相类似，唯一的区分在于该期权的基础资产是外汇期货，故相类似，唯一的区分在于该期权的基础资产是外汇期货，故而到期时交割的也是期货，执行价对应的标的物是期货价格。而到期时交割的也是期货，执行价对应的标的物是期货价格。回头期权回头期权回头期权（回头期权（Look-Back Currency Options）赐予了

44、买方）赐予了买方以在期权期限内最高价卖出外汇、或者以期权期限内最低价以在期权期限内最高价卖出外汇、或者以期权期限内最低价买入外汇的权力。买入外汇的权力。58 障碍期权障碍期权障碍期权可以分为两大类：入局期权障碍期权可以分为两大类：入局期权（Knock In OptionsKnock In Options）和出局期权（）和出局期权（Knock Knock Out OptionsOut Options）入局期权：入局期权：为期权设立一个生效的障碍价。为期权设立一个生效的障碍价。又可分为上升入局期权和下降入局期权。上又可分为上升入局期权和下降入局期权。上升入局期权一般仅对看涨期权设立，是指设升入局期

45、权一般仅对看涨期权设立，是指设定一个比执行价定一个比执行价K K低的障碍价低的障碍价B B。这种期权在。这种期权在订立时没有生效，而是在期权的期限内，当订立时没有生效，而是在期权的期限内，当即期汇率首次冲破障碍价即期汇率首次冲破障碍价B B时，期权生效，而时，期权生效，而且一旦生效就不再失效（即使汇率之后又回且一旦生效就不再失效（即使汇率之后又回落到落到B B以下，期权也照旧有效）。下降入局期以下，期权也照旧有效）。下降入局期权一般仅对看跌期权设立，是指设立一个比权一般仅对看跌期权设立，是指设立一个比执行价执行价K K高的障碍价高的障碍价B B，当即期汇率首次跌破，当即期汇率首次跌破障碍价后，

46、期权起先生效。障碍价后，期权起先生效。59出局期权：出局期权：为期权设立一个失效的障碍价。又可分为上升出局期权和下降出局期权。与前面类似，上升出局期权一般针对看跌期权设立，是设定一个高于执行价的障碍价格，当汇率上涨超过这个价格之后期权即失效；而下降出局期权主要针对看涨期权设立，则是设定一个低于执行价的障碍价格，当汇率跌破该价格后期权实效。因此上升出局期权；而下降出局期权则主要针对看涨期权设立。60 期权的期权期权的期权期权的期权（期权的期权（Options on OptionsOptions on Options）是一种以）是一种以期权费作为基础资产的期权。假如以看涨期期权费作为基础资产的期权

47、。假如以看涨期权的期权费作为标的物，那么则称为权的期权费作为标的物，那么则称为Call on Call on a Calla Call；假如以看跌期权的期权费作为标的物，；假如以看跌期权的期权费作为标的物，则称为则称为Call on a PutCall on a Put。这种期权可以看作是对。这种期权可以看作是对外汇期权价格的保险，因此也属于二级衍生外汇期权价格的保险，因此也属于二级衍生工具。工具。该期权对于交易量巨大的外汇交易者很有用，该期权对于交易量巨大的外汇交易者很有用，交易者可以通过先支付一笔很小的期权费来交易者可以通过先支付一笔很小的期权费来限制基础期权的期权费，从而最终限制基础限制

48、基础期权的期权费，从而最终限制基础资产的汇率风险。资产的汇率风险。61 外汇期权的盈亏分析与保值策略外汇期权的盈亏分析与保值策略 看涨期权的买卖双方盈亏分析看涨期权的买卖双方盈亏分析看涨期权是指在协议规定的有效期内，协议看涨期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量购进某种资产的持有人按规定的价格和数量购进某种资产的权利，对于看涨期权的买方而言，他订立期权利，对于看涨期权的买方而言，他订立期权合约时支付了期权费，我们用权合约时支付了期权费，我们用C C来表示单位来表示单位外汇的期权费，外汇的期权费，K K为行权价，交易日的即期汇为行权价，交易日的即期汇率率STKSTK时，他会执

49、行期权，以时，他会执行期权，以K K的价格买入的价格买入外汇，而将此外汇在现汇市场以外汇，而将此外汇在现汇市场以STST的价格立的价格立刻卖出。这时他会获得收益刻卖出。这时他会获得收益ST-KST-K。然而当该。然而当该收益小于支付的期权费时，即收益小于支付的期权费时，即ST-KCST-KCST-KC时，买方时，买方才起先盈利，因此盈亏平衡点为才起先盈利，因此盈亏平衡点为ST*ST*K+CK+C。而假如到期时即期汇率而假如到期时即期汇率STKSTK，那么交易者不，那么交易者不会行使期权，从而其成本损失为付出的期权会行使期权，从而其成本损失为付出的期权费费C C。62我们可以将看涨期权的买方盈亏

50、图表示如下：63对于看涨期权的卖方而言，他的盈利恰好是买方的亏损，而他的亏损恰好是买方的盈利，因此将上图翻转我们就可以得到看涨期权卖方的盈亏图。64因此可以得知：看涨期权的买方亏损有下限，而盈利在理论上没有上限看涨期权的卖方盈利有上限，而亏损在理论上没有上限65 看跌期权的买卖双方盈亏分析看跌期权的买卖双方盈亏分析看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出确定数量标的物的有效期内按执行价格卖出确定数量标的物的权利，对于看跌期权的买方而言，他订立期权利，对于看跌期权的买方而言，他订立期权合约时支付了期权费，我们用权合约时支付了期权费，我们用