第四章资金成本.pptx
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1、第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第一节第一节 资金成本资金成本一、资金成本的概念一、资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,也称资本成本。代价,也称资本成本。 资金成本包括用资费用和筹集费用两部分内容。资金成本包括用资费用和筹集费用两部分内容。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。筹资费用是指企业在筹措资金资金而支付的代价。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。过程中为获取资金而支付的费用。 资金成本可以用绝对数表示,也可以用相对
2、数资金成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。表示。第一节第一节 资金成本资金成本资金成本计算公式资金成本计算公式第一节第一节 资金成本资金成本二、资金成本的意义二、资金成本的意义1从企业筹资角度讲,资金成本是选择筹资从企业筹资角度讲,资金成本是选择筹资方式、进行资金结构决策的重要依据。方式、进行资金结构决策的重要依据。2从企业投资角度讲,资金成本是评价投资从企业投资角度讲,资金成本是评价投资项目、决定投资项目是否可行的重要标准。项目、决定投资项目是否可行的重要标准。3从企业经营管理角度讲,资金成本是衡量从企业经营管理角度讲,资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准。企业经营业绩的重要标准。第一
3、节第一节 资金成本资金成本三、个别资金成本的计算三、个别资金成本的计算1长期借款成本长期借款成本 第一节第一节 资金成本资金成本三、个别资金成本的计算三、个别资金成本的计算2债券成本债券成本 第一节第一节 资金成本资金成本三、个别资金成本的计算三、个别资金成本的计算3优先股成本优先股成本 第一节第一节 资金成本资金成本三、个别资金成本的计算三、个别资金成本的计算4普通股成本普通股成本股利增长模型股利增长模型第一节第一节 资金成本资金成本三、个别资金成本的计算三、个别资金成本的计算4普通股成本普通股成本资本资产定价模型资本资产定价模型KsRF+(Rm-Rf)第一节第一节 资金成本资金成本三、个别
4、资金成本的计算三、个别资金成本的计算4普通股成本普通股成本债券风险溢价模型债券风险溢价模型Ks= Kb + RPc第一节第一节 资金成本资金成本三、个别资金成本的计算三、个别资金成本的计算5留存收益成本留存收益成本第一节第一节 资金成本资金成本四、综合资金成本的计算四、综合资金成本的计算第一节第一节 资金成本资金成本例例 综合资金成本的计算综合资金成本的计算某企业拟筹资某企业拟筹资4000万元,其中按面值发行债万元,其中按面值发行债券券1000万元,筹资费率万元,筹资费率2%,债券年利率为,债券年利率为5%;优先股;优先股500万元,股息率万元,股息率6%,筹资费率,筹资费率为为3%;普通股;
5、普通股2500万元,发行价为万元,发行价为10元元/股,股,筹资费率为筹资费率为4%,第一年预期股利为,第一年预期股利为1.2元元/股,股,以后各年增长以后各年增长5%。所得税率为。所得税率为33%。计算该。计算该筹资方案的加权平均资本成本。筹资方案的加权平均资本成本。债券比重债券比重=10004000=0.25优先股比重优先股比重=5004000=0.125普通股比重普通股比重=25004000=0.625债券资金成本债券资金成本=10005%(1-33%)/1000(1-2%)100%=3.42%优先股资金成本优先股资金成本=5006%/500(1-3%) 100%=6.19%普通股资金成
6、本普通股资金成本=1.2/10(1-4%) 100%+5%=17.5%加权平均资金成本加权平均资金成本=3.42%0.25+6.19%0.125+17.5%0.625=12.57%第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆原理,是指由于固定财务管理中的杠杆原理,是指由于固定费用的存在,当业务量发生较小的变化时,费用的存在,当业务量发生较小的变化时,利润会产生较大的变化。杠杆利益是企业资利润会产生较大的变化。杠杆利益是企业资金结构决策的一个重要因素。金结构决策的一个重要因素。 财务管理中的杠杆效应有三种形式,即财务管理中的杠杆效应有三种形式,即经营杠杆、
7、财务杠杆和复合杠杆。经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性二、成本习性 所谓成本习性,是指成本与业务量之所谓成本习性,是指成本与业务量之间的依存关系。按照成本习性把成本划间的依存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三分为固定成本、变动成本和混合成本三类。类。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性二、成本习性1、固定成本、固定成本 固定成本是指其成本总额在一定时期和一固定成本是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。典型如折旧费。固定不变的成本。典型如折旧费。
8、2、变动成本、变动成本 变动成本是指其成本总额随着业务量的变变动成本是指其成本总额随着业务量的变动成正比例变动的成本。直接材料、直接人动成正比例变动的成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。工等都属于变动成本。 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性二、成本习性固定成本固定成本V.S.变动成本变动成本成本成本总额总额固定固定成本成本y=a0产量产量固定成本总额模型固定成本总额模型成本成本总额总额变动变动成本成本y=bx0产量产量变动成本总额模型变动成本总额模型第二节第二节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性二、成本习性固定成本固定成本V.S.变动成本变动成本单位单位成本成本单位固定单位固定成本
9、成本y=a/x0产量产量单位固定成本模型单位固定成本模型单位单位成本成本单位变动单位变动成本成本y=b0产量产量单位变动成本模型单位变动成本模型规规模模效效应?应?第二节第二节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性二、成本习性3、混合成本、混合成本成本成本总额总额0产量产量半变动成本总额模型半变动成本总额模型成本成本总额总额0产量产量半固定成本总额模型半固定成本总额模型x1x2第二节第二节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性二、成本习性4、总成本模型、总成本模型成本成本总额总额0产量产量总成本模型总成本模型ay=a+bx第二节第二节 杠杆原理杠杆原理三、边际贡献和息税前利润三、边际贡献和息税前利润1、边际贡
10、献及其计算、边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为差额。其计算公式为 M=S-VC=(P-V)Q2、息税前利润及其计算、息税前利润及其计算息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按其习性分类后,息税前利润的利润。成本按其习性分类后,息税前利润可用以下公式计算可用以下公式计算 EBIT=S-VC-a=(P-V)Q-a=M-a第二节第二节 杠杆原理杠杆原理四、经营杠杆四、经营杠杆(一)经营杠杆的概念(一)经营杠杆的概念在其他条件不变的情况下,在其他条件不变的情况下,产销量的增加产
11、销量的增加虽然不会虽然不会改变固定成本总额,改变固定成本总额,但会降低单位固定成本,从而但会降低单位固定成本,从而提高单位利润,使息税前利润的增长率大于产销量提高单位利润,使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。的增长率。反之,反之,产销量的减少产销量的减少会提高单位固定成会提高单位固定成本,降低单位利润,本,降低单位利润,使息税前利润下降率也大于产使息税前利润下降率也大于产销量下降率。销量下降率。这种这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率大于产销量变动率的杠杆效应,称为的杠杆效应,称为经营杠杆经营杠杆。第二节第二节 杠杆原理杠杆原
12、理四、经营杠杆四、经营杠杆(二)经营杠杆的计算(二)经营杠杆的计算 经营杠杆作用的大小一般用经营杠经营杠杆作用的大小一般用经营杠杆系数表示,它是企业息税前利润变动杆系数表示,它是企业息税前利润变动率与产销量变动率之间的比率。计算公率与产销量变动率之间的比率。计算公式为式为第二节第二节 杠杆原理杠杆原理四、经营杠杆四、经营杠杆例例W公司有关资料如下表所示,试计算该公司公司有关资料如下表所示,试计算该公司2006年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数项目项目2005年年2006年年变动额变动额变动率变动率销售额销售额1 0001 20020020%变动成本变动成本60072012020%边际贡献边际贡献
13、4004808020%固定成本固定成本2002000息税前利润息税前利润2002808040%第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第二节第二节 杠杆原理杠杆原理四、经营杠杆四、经营杠杆(三)经营风险和经营杠杆(三)经营风险和经营杠杆 1经营风险经营风险 经营风险是指企业因经营状况及环境的经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险,它影响企业按变化而导致利润变动的风险,它影响企业按时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而异,即使同一行业也有很大差别。影响企业异,即使同一行业也有很大差别。影响企业经营风险的因素很多,主要有:经营风险的因素很多,主要有:
14、 产品需求。产品需求。 产品售价。产品售价。 产品成本。产品成本。 调整价格的能力。调整价格的能力。 生产经营性固定成本生产经营性固定成本的比重。的比重。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理四、经营杠杆四、经营杠杆(三)经营风险和经营杠杆(三)经营风险和经营杠杆 2经营杠杆代表了经营风险经营杠杆代表了经营风险一般来说,一般来说,在其他因素不变的情况下,固定成本越在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。其关系可。其关系可表示为表示为第二节第二节 杠杆原理杠杆原理四、经营杠杆四、经营杠杆(三)经营风险和经营杠杆(三)经营风险和经营杠杆 2经
15、营杠杆代表了经营风险经营杠杆代表了经营风险下式表明,经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化,下式表明,经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化,即在其他因素一定的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数即在其他因素一定的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大。同理,固定成本越高,企业经营风险也越大;如果固越大。同理,固定成本越高,企业经营风险也越大;如果固定成本为零,则经营杠杆系数等于定成本为零,则经营杠杆系数等于1第二节第二节 杠杆原理杠杆原理五、财务杠杆五、财务杠杆(一)财务杠杆的概念(一)财务杠杆的概念 企业负债经营,不论营业利润多少,债务利息和企业负债经营,不论营业利润多少,债务利息和
16、优先股股利通常都是固定不变的。于是,优先股股利通常都是固定不变的。于是,当息税前当息税前利润(利润(EBIT)增大时,每一元盈余所负担的固定财)增大时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,从而给普通股股东带来更多务费用就会相对减少,从而给普通股股东带来更多的盈余的盈余;反之,;反之,当息税前利润(当息税前利润(EBIT)减少时,每)减少时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加,这一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加,这就会大幅度降低普通股的盈余就会大幅度降低普通股的盈余。这种这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变
17、动率的杠杆效应率大于息税前利润变动率的杠杆效应,称作,称作财务杠财务杠杆杆。 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理五、财务杠杆五、财务杠杆(二)财务杠杆的计算(二)财务杠杆的计算财务杠杆作用的大小一般用财务杠杆系数表示,它财务杠杆作用的大小一般用财务杠杆系数表示,它是普通股每股利润的变动率与息税前利润变动率的是普通股每股利润的变动率与息税前利润变动率的比率。比率。例例时间时间项项 目目甲公司甲公司乙公司乙公司备注备注2005年年普通股发行在外股数(股)普通股发行在外股数(股)2 0001 000(1)已知)已知普通股股本(每股面值:普通股股本(每股面值:100元)元)200 000100 000(2
18、)已知)已知债务(年利率债务(年利率8%)0100 000(3)已知)已知资金总额资金总额200 000200 000(4)=(2)+(3)息税前利润息税前利润20 00020 000(5)已知)已知债务利息债务利息08 000(6)=(3)8%利润总额利润总额20 00012 000(7)=(5)一()一(6)所得税(税率所得税(税率33%)6 6003 960(8)=(7)33%净利润净利润13 4008 040(9)=(7)一()一(8)每股利润每股利润6.78.04(10)=(9)(1)2006年年息税前利润增长率息税前利润增长率20%20%(11)已知)已知增长后的息税前利润增长后的
19、息税前利润24 00024 000(12)=(5)1+(11)债务利息债务利息08 000(13)=(6)利润总额利润总额24 00016 000(14)=(12)一()一(13)所得税(税率所得税(税率33%)7 9205 280(15)=(14)33%净利润净利润16 08010 720(16)=(14)一()一(15)每股利润每股利润8.0410.72(17)=(16)(1)每股利润增加额每股利润增加额1.342.68(18)=(17)一()一(10)普通股利润增长率普通股利润增长率20%33.33%(19)=(18)(10)第二节第二节 杠杆原理杠杆原理五、财务杠杆五、财务杠杆(二)财
20、务杠杆的计算(二)财务杠杆的计算第二节第二节 杠杆原理杠杆原理五、财务杠杆五、财务杠杆(二)财务杠杆的计算(二)财务杠杆的计算财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算第二节第二节 杠杆原理杠杆原理五、财务杠杆五、财务杠杆(三)财务风险和财务杠杆(三)财务风险和财务杠杆 1财务风险财务风险 财务风险也称筹资风险,是指企业为取得财务风险也称筹资风险,是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时,增加了破财务杠杆利益而利用负债资金时,增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。来的风险。 影响财务风险的因素主要有:资金供
21、求变影响财务风险的因素主要有:资金供求变化、利率水平、获利能力变化、资本结构变化、利率水平、获利能力变化、资本结构变化等。化等。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理五、财务杠杆五、财务杠杆(三)财务风险和财务杠杆(三)财务风险和财务杠杆 2财务杠杆代表了财务风险财务杠杆代表了财务风险 财务杠杆会加大财务风险,企业负债比重财务杠杆会加大财务风险,企业负债比重越大,财务杠杆效应越强,财务风险越大;越大,财务杠杆效应越强,财务风险越大;反之,财务风险越小。反之,财务风险越小。【例例412】财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险丙、丁公司资金结构及获利水平资料如表丙、丁公司资金结构及获利水平资料如表43所示。
22、所示。表表43 丙、丁公司资金结构与财务风险丙、丁公司资金结构与财务风险 单位:万元单位:万元从表从表43中可以看出,丙公司没有负债,就没有财务风险;中可以看出,丙公司没有负债,就没有财务风险;丁公司有负债,当息税前利润比计划减少时,就有了比较大丁公司有负债,当息税前利润比计划减少时,就有了比较大的财务风险。如果不能及时扭亏为盈,可能会引起破产。的财务风险。如果不能及时扭亏为盈,可能会引起破产。项目项目丙公司丙公司丁公司丁公司备注备注普通股股本普通股股本2000010000(1)已知)已知公司债券(年利率公司债券(年利率8%)010000(2)已知)已知资金总额资金总额2000020000(3
23、)=(1)+(2)计划息税前利润计划息税前利润20002000(4)已知)已知实际息税前利润实际息税前利润600600(5)已知)已知借款利息借款利息0800(6)=(2)8%税前利润税前利润600-200(7)=(5)-(6)第二节第二节 杠杆原理杠杆原理六、复合杠杆六、复合杠杆(一)复合杠杆的概念(一)复合杠杆的概念企业在生产经营中,常常是既利用经营杠杆,企业在生产经营中,常常是既利用经营杠杆,也利用财务杠杆。如果两种杠杆共同作用,也利用财务杠杆。如果两种杠杆共同作用,那么产销量稍有变动即会使每股利润产生更那么产销量稍有变动即会使每股利润产生更大的变动大的变动。这种由于这种由于固定成本和固
24、定财务费用的共同存固定成本和固定财务费用的共同存在在而导致的而导致的每股利润变动率大于产销量变动每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应率的杠杆效应,称为复合杠杆(或联合杠,称为复合杠杆(或联合杠杆杆)。)。从下表从下表4-4中看到,在复合杠杆的作用下,业务量增加中看到,在复合杠杆的作用下,业务量增加20%,每股利润便增长每股利润便增长100%。当然,如果业务量下降。当然,如果业务量下降20%,企业的,企业的每股利润也会下降每股利润也会下降100%。项目项目2005年年2006年年变动率变动率销售收入(单位售价销售收入(单位售价10元)元)1 0001 200+20%变动成本(单位变动成本变动
25、成本(单位变动成本4元)元)400480+20%边际贡献边际贡献600720+20%固定成本固定成本4004000息税前利润(息税前利润(EBIT)200320+60%利息利息80800利润总额利润总额120240+100%所得税(所得税税率所得税(所得税税率33%)39.679.2+100%净利润净利润80.4160.8+100%普通股发行在外股数(万股)普通股发行在外股数(万股)1001000每股利润(每股利润(EPS,元),元)0.8041.608+100%(二)复合杠杆的计量(二)复合杠杆的计量 复合杠杆作用的大小一般用复合杠杆系数表示,它是每股利润复合杠杆作用的大小一般用复合杠杆系数
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- 第四 资金 成本
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