财务管理--资金成本（PPT 33）.pptx

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1、第一节资金成本第一节资金成本 概念：企业筹集和使用资金而付出的代价。 内容：(1)用资费用：企业使用资金所付出的费用，是资金成本的主要内容。如股票的股息，债券的利息，它是经常发生的。费用与占用资金的数量、时间直接有关，可看作变动费用。(2)筹资费用：资金筹集中支付的各种费用，如股票，债券的印刷费，发行手续费，律师费，资信评估费，公证费，担保费，广告费。通常是筹集时一次性发生的，一次性作为筹集资金的减项。它与使用资金的时间无关，可看作固定费用。 资金成本的属性：与一般商品成本相比，相同点：都是企业的一种消耗，需要由企业收益来补偿。不同点：一般商品成本直接表现为生产成本，计算实际数，而资金成本计算

2、预测数或估计数。 资金成本和货币时间价值的比较：联系：货币时间价值是资金成本的基础。区别：资金成本包括货币的时间价值和投资的风险价值。在没有风险的情况下，资金成本是投资者要求的必要报酬率。资金成本率的种类 个别资金成本率如普通股成本，留存收益成本，长期借款成本，债券成本。 在各种筹集方式的成本比较时采用。 加权平均资金成本率不同资金构成时，按其所占比重计算得到的平均成本。 常用于资金结构决策。 边际资金成本率每增加一元筹资，所需增加的资金。常用于追加筹集决策。 资金成本的作用 资金成本是选择筹资方式、进行资金结构决策和拟定筹资方案的重要依据。 资金成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。 资金

3、成本是评价企业经营成果的依据。 决定资金成本高低的因素 总体经济的环境：总体经济的环境直接影响资金的供需并决定无风险报酬率、通胀情况，从而影响投资者要求的报酬率，进而影响资金成本。 证券市场条件：证券市场资金流动的难易程度、价格浮动程度，影响投资风险，使投资者要求的收益率发生变化。 企业内部经营融资情况：指经营风险，财务风险的大小。 融资规模融资规模大，资金成本高。 个别资金成本率的计算 个别资金成本率是指各种长期资金筹集和使用的成本率。包括：(1)债权资金成本率长期借款成本率，债券成本率。 (2)股权资金成本率普通股成本率，留存收益成本率，优先股的成本率。 个别资金成本率的基本测算公式：资金

4、成本率资金使用费/（筹集资金总额资金筹集费） 长期借款资金成本率的测算 长期借款成本包括借款利息和筹集费用。以一次还本、分期付息为例说明资金成本的计算。 不考虑货币时间价值时：K=I(1-T)/ L(1-F)见P185例当筹资费用率忽略不计时，KR(1-T) 考虑货币时间价值时：长期借款税前成本率等于使企业未来利息及本金支出的现值之和等于企业实际筹集到的资金总额时的折现率。在此基础上乘以（1T）即为税后成本率。 长期债券资金成本率的计算 债券成本由债券利息和债券发行费用两部分组成。对一次还本，分期付息的方式，债券成本率的计算公式 如下。 静态条件下，即不考虑货币时间价值时：K=I(1-T)/

5、B(1-F)见P186例 动态条件下，即考虑货币时间价值时：债券的税前资金成本率就是债券投资者的必要报酬率，即使企业未来利息及本金支出的现值之和等于企业筹资净额时的折现率。债券的税后资金成本率为税前资金成本率乘以（1T）。普通股资金成本率的计算 普通股资金成本率就是普通股投资的必要报酬率。有三种测算方法： 股利折现模型：即以未来股利支出的总现值等于普通股融资净额时的贴现率。 (1)当股利固定时，KD/P (2)当股利以固定增长率G增加时，KD/P+G 资本资产定价模型： 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率：优先股资金成本 率 优先股没有固定到期日，是公司永久性资金来源，而且股利固定，因此可按永

6、续年金对待。由于股利在税后支付，不能抵扣所得税，其计算结果就是税后资金成本。 计算公式为：K=D/P留用利润资金成本率的计算 留存收益是税后留存于企业的，是通过企业的生产经营活动而形成的净收益的积累，包括盈余公积金和未分配利润。其所有权属于股东，相当于对企业追加的投资，所以其报酬率与普通股是一样的，只不过筹资费用不需支付。 综合资金成本率的测算 综合资金成本率：即加权平均资金成本率，一般以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本率进行加权平均而得到。 权重的计算有三种不同的方法 ：（1）账面价值法：以各类资产账面价值的比例为权重来计算。优缺点（2）市场价值法：以各类资产的市场价值为权重计

7、算。（3）目标价值法：指债券、股票等以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例。边际资金成本率的计算 边际资金成本率：企业无法以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，当筹资的资金超过一定限度时，原来的资金成本会增加。资金每增加一个单位而增加的成本，即边际资金成本率。 边际资金成本率的计算和应用 ：P195（1）确定目标资金结构； （2）测算不同筹资范围相应的资金成本率；（3）计算筹资突破点（筹资总额成本分界点）；（4）计算加权平均边际资金成本 。第二节杠杆原理 筹资决策的目的： 寻找适当的资金来源、采用适当的方式，尽可能使资金成本最低； 确定收益与风险适应的资金结构。那么企业的经营风险和财务风险以

8、及他们综合的作用又如何衡量呢？在这一节分析营业杠杆（经营杠杆）与经营风险，财务杠杆与财务风险，以及两种杠杆的综合联合杠杆。 经营杠杆 经营杠杆：指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于存在固定成本而造成利润的变动率大于产销量的变动率。运用经营杠杆，使企业得到一定的经营杠杆收益，同时，也承担相应的营业风险。因此营业杠杆是一把“双刃剑”。 营业杠杆利益：指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。固定成本所占比例越大，营业杠杆对营业利润的影响作用就越大。 营业风险：即经营风险，指与企业经营有关的风险。尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降

9、的风险。即息税前利润的下降速度快于营业总额的下降速度。营业杠杆对营业利润的具体影响作用可以用营业杠杆系数来反映。经营杠杆系数 经营杠杆系数（DOL，Degree of Operating Leverage）也称经营杠杆程度，息税前利润的变动率相当于营业额变动率的变动倍数。计算公式见P200。 影响营业杠杆利益与风险的因素：（1）产品供求关系的变动（2）产品售价的变动（3）单位产品变动成本的变动（4）固定成本总额的变化财务杠杆财务杠杆 财务杠杆：也称融资杠杆，是指企业在制订资金结构决策时对债务筹资的利用，它是指由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余（或税后利润）的变化大于息税前利润变动幅度的现

10、象。它反映息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 财务杠杆利益：指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。 财务风险：即筹资风险，指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其的指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务杠杆系数 财务杠杆系数（DFL，Degree of Financial Leverage）：指企业税后利润的变动率或普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公式见P204 影响财务杠杆利益与风险的其他因素(1)资本规模的变动(2)资本结构的变动(3)债务利率的变动(4)息税前利润的变动财务两

11、平点分析 财务两平点：指使普通股每股收益为零的息税前收益额，对普通股东而言是盈亏平衡点。公式为：EBIT=I+Dp/(1-T) 财务两平点和财务杠杆系数的关系：（1）息税前收益在财务两平点时，财务杠杆系数为；（2）息税前收益超过财务两平点后，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数呈下降趋势；（3）息税前收益处于0到财务两平点时，财务杠杆系数为负，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数的绝对值越大；（4）息税前收益小于0时，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益绝对值的下降，财务杠杆系数呈下降趋势。财务杠杆作用财务杠杆作用 财务杠杆作用：指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作

12、用。当息税前收益率高于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作用；当息税前收益率低于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的负作用。 见例联合杠杆 联合杠杆（总杠杆）系数，是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积 ，反映经营杠杆和财务杠杆的综合作用，用DTL（Degree of Total Leverage 或DCL(Degree of Combined Leverage) 计算公式：DTL(或DCL) =DOLDFL 第三节资本结构理论 早期资本结构理论净收益观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或者税后利润就越多，从而公司的价值就越高。净营

13、业收益观点：在公司资本结构中，债权资本比例的高低，与公司的价值无关。它认为债权资本成本率固定，股权资本成本率随债权资本的增加而上升，但总资本成本率保持不变。传统观点：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度，如果过多，综合资金成本就会上升，并使公司价值下降。MM资本结构理论 基本结论：在符合该理论的假设下，公司的资本结构对企业的价值和资本成本不产生任何影响。 MM资本结构理论的修正观点：在存在企业所得税的情况下，负债公司的价值等于无负债公司价值加上债务的税上利益。债务的税上利益就是税率乘负债价值。随着公司债权比例的提高，公司风险会上升。公司最佳资本结构是节税利益和债权资本比例

14、上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。新的资本结构理论 代理理论：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本也随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本由股东来负担，所以债权比例过高会股东价值减少。 信号传递理论：公司通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。公司价值低估时会增加债权资本，高估时会增加股权资本。 啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资，如果需要外部筹资，先选择债权筹资，后选择股权筹资。对于获利能力好的公司，债权比例比较低；反之，债权比例比较高。第四节资本结构决策 资本结构：指企业各种资

15、本的价值构成及其比例关系。 资本结构的种类：属性结构、期限结构。 资本结构的价值基础：三种价值计量基础，即账面价值、市场价值、目标价值。 资本结构的意义：可以降低企业综合成本率；可以获得财务杠杆利益；可以增加公司价值。资本结构的决策方法 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。 资本成本比较法：指企业在适度财务风险的条件下，测算各种筹资组合下的综合资本成本率，选择成本最低的筹资组合。具体包括：初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。P217 每股利润分析法：利用每股利润无差别点来进行分析。 每股收益无差别点筹资无差别点，是

16、指采用负债筹资方式和权益筹资方式，普通股每股收益相同时的息税前利润点。根据企业预计的息税前利润来选择最佳方案。 例P221 每股利润分析法的优点：容易理解，测算过程简单。 缺点：只体现了股票价值最大化而不是公司价值最大化。 公司价值比较法：在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准来确定最佳资本结构。 公司价值的测算：有三种方法：公司价值等于其未来净收益按照一定折现率折现的价值；公司价值是其股票的现行市场价值；公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。 公司资本成本率的测算：综合成本率等于债权成本率和股权成本率的加权平均数。 公司最佳资本结构的确定：在上述基础上，以公司价值最大化为标准计算确定最佳资本结构。