旅游二章二节风险与报酬.ppt

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1、第2章 价值与风险时间价时间价值观念值观念风险和收风险和收益概念益概念复利时复利时间价值间价值计算计算单利时单利时间价值间价值计算计算投资组合投资组合风险和收风险和收益衡量益衡量单项资产单项资产风险和收风险和收益衡量益衡量时间价时间价时间价时间价值值值值风险与风险与风险与风险与收益收益收益收益理财的两大基本原理理财的两大基本原理今天的今天的1元元钱比明天的钱比明天的1元钱更值元钱更值钱。钱。保险的保险的1元元钱比有风险钱比有风险的的1元钱更元钱更值钱值钱理财理财风险价值是理财的第二原则风险价值是理财的第二原则第二节 风险和收益一一二二三三风险与收风险与收益的衡量益的衡量投资组合投资组合的风险和

2、的风险和报酬报酬资本资产资本资产定价模型定价模型第二节 风险和收益含含义绝对数表数表现形式形式相相对数表数表现形式形式类型型资产的价值在一定时期的增值绝对数：资产的收益额包括两部分：(1)期限内资产的净收入（利息、红利等）(2)资本利得期末资产的价值相对于真是价值的升值相相对数：数：资产的收益的收益率（率（报酬率）酬率）资产增增值量与期初量与期初资产价价值或价格的比或价格的比值包括两部分：包括两部分：利（股）息的收益率利（股）息的收益率资本利得的收益率本利得的收益率六种六种类型：型：实际收益率收益率名名义收益率收益率预期收益率期收益率必要收益率必要收益率无无风险收益率收益率风险收益率收益率v

3、一、一、资产收益资产收益资产收益的类型无风险收益率无风险收益率必要收益率必要收益率预期收益率预期收益率名义收益率名义收益率实际收益率实际收益率风险收益率风险收益率已经实现或者确定可以实现的已经实现或者确定可以实现的资产合约上标明的资产合约上标明的不确定条件下预测未来可能实现的不确定条件下预测未来可能实现的合理要求的最低收益率合理要求的最低收益率无风险收益率无风险收益率超过无风险利率的额外收益超过无风险利率的额外收益纯粹利率和通货膨胀补贴组成纯粹利率和通货膨胀补贴组成必要收益率必要收益率-无风险收益率无风险收益率计算计算第二节第二节 风险和收益风险和收益二、风险二、风险1、风险的概念（理解）风险

4、是发生财务损失的可能性。风险是发生财务损失的可能性。风险是预期结果的不确定性。（危险、机会）风险是预期结果的不确定性。（危险、机会）与与收收益益相相关关的的风风险险才才是是公公司司理理财财中中所所说说的的风风险。险。资资产产的的风风险险：用用资资产产收收益益率率的的离离散散程程度度来来衡衡量量2、单项资产的风险（掌握）（1）概率）概率概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。例：例：ABC公司有两个投资机会，公司有两个投资机会，A投资项目和投资项目和B投资投资项目项目经济情况经济情况 发生概率发生概率 A项目预期报酬项目预期报酬 B项目预期报酬项目

5、预期报酬 繁荣繁荣 0.3 90%20%正常正常 0.4 15%15%衰退衰退 0.3 -60%10%合计合计 1.0（2）离散型分布和连续型分布如果随机变量(如报酬率)只取有限值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散分布。（前前面面所所举举例例子子就就属属于于离离散散型型分分布布，它有三个值。）它有三个值。）实际上，出现的经济情况远不止三种，随机变量（如报酬率）有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述。（近似呈正态分布）离散型分布投资项目A的报酬分布投资项目B的报酬分布连续型分布(3)期望收益（预期值）随机变量的各个取值，以相

6、应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量的平均化。报酬的预期 =Piki 式中：Pi第i种结果出现的概率；k第i种结果出现后的预期报酬率；n所有可能结果的数目。（3）预期值预期值(反映平均收益水平，不能用来衡量风反映平均收益水平，不能用来衡量风险）险）报酬率的预期值报酬率的预期值k=pi ki预期报酬率（预期报酬率（A）=0.390%+0.415%+0.3（-60%）=15%预期报酬率（预期报酬率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%预期报酬率相同，但报酬率变动范围不同，说明风险不同。为定量衡量风险大小，要使用统计学中衡量概率分布离散

7、程度的指标。(4)资产风险的衡量（离散程度）表示随机变量离散程度的量数包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。标准差也叫均方差，是方差的平方根。例题中例题中A项目的标准项目的标准差是差是58.09%，B项目的标准项目的标准差是差是3.87%，它们定量地说它们定量地说明明A项目的风项目的风险比险比B项目大。项目大。注意：注意：标准差是一个绝对数，不便于比较不同规标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。两个方案只有在模项目的风险大小。两个方案只有在预期值相同预期值相同的前提下，才能说标准差大的方案风险大。的前提下，

8、才能说标准差大的方案风险大。例中：例中：方差方差(A)=3375 10-4 方差方差(B)=15 10-4 标准差（标准差（A）=58.09%标准差（标准差（B）=3.87%3）标准离差率标准离差率（变异系数、变化系数、标准差（变异系数、变化系数、标准差系数）系数）变异系数是标准差与预期值的比，即单位预期值变异系数是标准差与预期值的比，即单位预期值所承担的标准差，排除了投资规模的差别，可以所承担的标准差，排除了投资规模的差别，可以比较不同规模的投资项目。比较不同规模的投资项目。（V）=/k现现有有两两个个投投资资项项目目甲甲和和乙乙，已已知知期期望望值值甲甲20，期期望望值值乙乙30，标标准准

9、离离差差甲甲40，标标准准离离差差乙乙50，那么（，那么（）A甲项目的风险程度大于乙项目的风险程度甲项目的风险程度大于乙项目的风险程度 B甲项目的风险程度小于乙项目的风险程度甲项目的风险程度小于乙项目的风险程度 C甲项目的风险程度等于乙项目的风险程度甲项目的风险程度等于乙项目的风险程度 D不能确定不能确定风险控制风险控制风险偏好风险偏好3、风险控制与偏好、风险控制与偏好 规避风险规避风险 减少风险减少风险 转移风险转移风险接受风险接受风险 风险回避者风险回避者 风险追求者风险追求者 风险中立者风险中立者二、投资组合的风险和报酬（掌握）投资组合理论认为，若干种投资组合理论认为，若干种证券证券组成

10、的投资组合，其组成的投资组合，其收收益益是是这些证券收益的这些证券收益的加权平均数加权平均数，但是其，但是其风险风险不是不是这些这些证券风险的证券风险的加权平均风险加权平均风险，投资组合能降低风险。，投资组合能降低风险。1、资产组合的预期收益率的计算、资产组合的预期收益率的计算预期的收益（报酬）率预期的收益（报酬）率:lrj是第是第j种资产的预期报酬率；种资产的预期报酬率；Wj是第是第j种证券种证券在全部投资种的比重，在全部投资种的比重，n是组合中的资产种类。是组合中的资产种类。r=Wr=W1 1r r1 1+W+W2 2 r r2 2+W+Wn nr rn n =2、资产组合风险两种证券完全

11、正相关，组合的风险不减少也不扩大；两种证券完全负相关，各占50，则组合风险被全部抵消。大部分证券相关程度在0.50.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。l结论：结论：只要证券之间不存在完全正相关关系，只要证券之间不存在完全正相关关系，投资组合可以在不改变预期收益的条件下减投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少风险。少风险。3、系统风险与特殊风险（理解）、系统风险与特殊风险（理解）（1）系统风险）系统风险影响影响所有所有投资对象的因素引起的风险投资对象的因素引起的风险如通货膨胀、高利率、经济衰退、国家政变、战争如通货膨胀、高利率、经济衰退、国家政变、战争等。等。注意：注意：系统

12、风险是影响整个资本市场的风险系统风险是影响整个资本市场的风险 系统风险系统风险没有有效的方法排除没有有效的方法排除（市场风险、不可分散风险）（市场风险、不可分散风险）（2）非系统风险发生于个别公司的特有事件引起的风险如新产品开发失败、诉讼失败、工厂失火、员工罢工、设备事故等。注意：非系统风险是个别公司或个别资产所特有的 非系统风险可以通过投资多样化分散掉结论：一般而言，证券的种类越多，风险越小，如果投资组合包括全部证券，则只承担市场风险，不承担公司特有风险。投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险将与资本市场无关。（公司特有风险、可分散风险公司特有风险、可分散风险）资产的风险可以用标

13、准差计量。这个标准差是指它的整体风资产的风险可以用标准差计量。这个标准差是指它的整体风险。现在把整体风险划分为系统风险和非系统风险险。现在把整体风险划分为系统风险和非系统风险.承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。这就是说，险。这就是说，一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小系统风险大小。三、资本资产定价模型（掌握）三、资本资产定价模型（掌握）量化市场的风险程度，对风险进行具体定价。量化市场的风险程度，对风险进行具体定价。研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡研

14、究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。关系。1、系统风险的度量、系统风险的度量度量一项资产度量一项资产系统风险系统风险的指标是贝他系数，用希腊字母的指标是贝他系数，用希腊字母表表示。贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的示。贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。相关性。贝他系数的经济意义：相对于市场组合而言特定资产的贝他系数的经济意义：相对于市场组合而言特定资产的系统系统风险风险是多少。是多少。市场组合相对于它自己的贝他系数是市场组合相对于它自己的贝他系数是1；=1，表示该种股表示该种股票的风险程度与整个市场的平均风险相等；票的风险程度与整个市场的

15、平均风险相等；1，表示该表示该种股票的风险程度大于整个市场的平均风险程度；种股票的风险程度大于整个市场的平均风险程度；1，表示该种股票的风险程度小于整个市场的平均风险程度表示该种股票的风险程度小于整个市场的平均风险程度;0，表示无系统风险。表示无系统风险。2、投资组合的贝他系数、投资组合的贝他系数投资组合的投资组合的值等于被组合各证券值等于被组合各证券值的加权平均数。值的加权平均数。Xj是第是第i种证券在全部投资种的比重种证券在全部投资种的比重例如，一个投资者拥有10万元现金进行组合投资，共投资十种股票且各占十分之一即1万元。如果这十种股票的值皆为1.18，则组合的 值为 P=1.18。该组合

16、的风险比市场风险大，即其价格波动的范围较大，收益率的变动也较大。现在假设完全售出其中的一种股票且以一 种=0.8的股票取代之。此时，股票组合的值 将如何变化？=0.91.18+0.10.8=1.1423、证券市场线、证券市场线 (资本资产定价模型资本资产定价模型)K i =Rf+i（Km Rf）4、资本资产定价模型的假设、资本资产定价模型的假设第一，股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需第一，股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需要通过有效组合来降低风险；要通过有效组合来降低风险；第二，股票市场中的投资者是股票市场价格的接受第二，股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或者卖，

17、都不能影响股票的市者，并且无论他们买或者卖，都不能影响股票的市场价格，风险与收益对每一个投资者都是一致的场价格，风险与收益对每一个投资者都是一致的;第三，存在无风险资产，投资者可以无限制地借或第三，存在无风险资产，投资者可以无限制地借或贷无风险资产，且利率相同贷无风险资产，且利率相同;第四，股票市场是完善的，并且无税；第四，股票市场是完善的，并且无税；第五，所有资产都可以上市出售，且无限可分，市第五，所有资产都可以上市出售，且无限可分，市场中不存在任何交易费用；场中不存在任何交易费用；第六，资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参第六，资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参与者是同等的、均衡的。

18、与者是同等的、均衡的。资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。它表明：在市场均衡状态下，任意证券的均衡期望收益率是其风险的线性函数。期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，它代表投资者在不承担风险的条件下，推迟消费而应得到的补偿；另一部分是风险收益(或称为风险溢价)，它是投资者承担风险而得到的补偿，与投资组合的风险有关。如果投资者要增加期望收益率，就必须承担更多风险；反之，要降低所承担的风险，就必须放弃一部分期望收益率。练习:国库券的利息率为4%,市场证券组合的报酬率为12%.(1)市场风险报酬率为多少?(2)当值为1.5时,必要报酬率为多少?如果一项投资计划的=0.8,预期报酬率为9.8,是否进行投资?如果股票的必要报酬率为11.2%,其为多少?第2章回顾 价值与风险时间价时间价值观念值观念风险和收风险和收益概念益概念复利时复利时间价值间价值计算计算单利时单利时间价值间价值计算计算投资组合投资组合风险和收风险和收益衡量益衡量单项资产单项资产风险和收风险和收益衡量益衡量时间价时间价时间价时间价值值值值风险与风险与风险与风险与收益收益收益收益