财政赤字和国债.ppt

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1、第二十一章第二十一章 财政赤字与国债财政赤字与国债本章要点：本章要点：本章主要介绍公债的理论和本章主要介绍公债的理论和实践。公债的规模与结构；公债的政策实践。公债的规模与结构；公债的政策功能；公债的发行与偿还。功能；公债的发行与偿还。1目录目录第一节第一节 财政赤字与国债的关系财政赤字与国债的关系第二节第二节 国债理论国债理论第三节第三节 国债的发行和偿还国债的发行和偿还第四节第四节 国债市场国债市场2讨论：讨论：预算赤字预算赤字=预算支出（税收收入预算支出（税收收入国债收入国债收入征税？征税？举债？举债？这是个问题！这是个问题！3第一节第一节 财政赤字与国债的关系财政赤字与国债的关系一、财政

2、赤字与国家负债一、财政赤字与国家负债财政赤字的弥补财政赤字的弥补动用用结余余发行行货币（向中央（向中央银行透支）行透支）发行公行公债增加税收增加税收4567二、我国的国债状况二、我国的国债状况（1）1950年年代代，当当时先先是是发行行了了公公债，但但到到1950年代末就不再年代末就不再发行了。行了。（2）改改革革开开放放一一开开始始就就恢恢复复了了公公债，但但先先是是国外借款，然后才是国内公国外借款，然后才是国内公债的恢复。的恢复。（3）恢复后的公）恢复后的公债也是呈也是呈阶段性逐步增段性逐步增长。2009年我国国年我国国债发行行规模在模在1.3万万亿以上以上 8第二节第二节 国债理论国债理

3、论一、公债的含义和特点一、公债的含义和特点1 1、含义、含义公共债务的简称，是一国政府为了筹集财公共债务的简称，是一国政府为了筹集财公共债务的简称，是一国政府为了筹集财公共债务的简称，是一国政府为了筹集财政资金，以债务人的身份，依据信用原则，通政资金，以债务人的身份，依据信用原则，通政资金，以债务人的身份，依据信用原则，通政资金，以债务人的身份，依据信用原则，通过借款或发行债券等方式所形成的债务。过借款或发行债券等方式所形成的债务。过借款或发行债券等方式所形成的债务。过借款或发行债券等方式所形成的债务。（1 1 1 1）主体）主体）主体）主体政府政府中央中央国债国债地方地方地方债地方债公债公债

4、公债公债个人和企业个人和企业私债私债私债私债 9（2 2）公债是一个特殊的）公债是一个特殊的财政范畴财政范畴属于非经常性收入；发行必须遵循信用原属于非经常性收入；发行必须遵循信用原则则（3 3）公债又是一个特殊的）公债又是一个特殊的信用范畴信用范畴由政府的信誉担保，有由政府的信誉担保，有“金边债券金边债券”之称之称在现代经济中，公债既是政府增加收入的在现代经济中，公债既是政府增加收入的一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种重要手段重要手段10图图2、公债的特点、公债的特点1 1、自愿性：、自愿性：公债的发公债的发行和认购建行和认购建立在居民自立在居民自愿的基础

5、上。愿的基础上。2 2、有偿性：、有偿性：政府发债政府发债是以偿还本是以偿还本金、支付利金、支付利息为条件的息为条件的信用行为。信用行为。3 3、灵活性：、灵活性：公债是否公债是否发行、发行发行、发行的规模和条的规模和条件一般有政件一般有政府根据具体府根据具体情况灵活加情况灵活加以确定。以确定。11二、公债的种类二、公债的种类1 1、按发行地域、按发行地域内债和外债内债和外债 内债内债内债内债是政府在本国境内发行的公债，其认购主是政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，债权人为金融机构、体是国内法人和本国公民，债权人为金融机构、机关团体、企业和居民个人，其发行与偿还一机关团体

6、、企业和居民个人，其发行与偿还一般以本国货币为计量单位。般以本国货币为计量单位。外债外债外债外债是本国政府在境外举借的债务。债权人可是本国政府在境外举借的债务。债权人可以是外国政府、国际金融组织、外国银行、外以是外国政府、国际金融组织、外国银行、外国企业、团体组织和个人，通常以债权国通货国企业、团体组织和个人，通常以债权国通货为计量单位，也可以以双方同意的第三国通货为计量单位，也可以以双方同意的第三国通货作为计量单位。作为计量单位。122 2、按政府举债的形式、按政府举债的形式政府借款和发行债政府借款和发行债券券 政府借款政府借款政府借款政府借款是最早出现的举债形式，它具有手续是最早出现的举债

7、形式，它具有手续简便、成本费用较低等优点，因此现代国家在简便、成本费用较低等优点，因此现代国家在举借外债和向本国中央银行借债时仍主要采用举借外债和向本国中央银行借债时仍主要采用这一方式。但借款通常只能在应债主体较少的这一方式。但借款通常只能在应债主体较少的条件下进行，不具有普遍性条件下进行，不具有普遍性发行债券发行债券发行债券发行债券具有普遍、安全、持久等优点，应用具有普遍、安全、持久等优点，应用范围较广，便于流通，因此对公众和企业的借范围较广，便于流通，因此对公众和企业的借债主要采用发行债券的方式。发行债券的主要债主要采用发行债券的方式。发行债券的主要缺陷是成本较高，需要有发达的信用。缺陷是

8、成本较高，需要有发达的信用。133 3、按偿债期限、按偿债期限短期、中期和长期公债短期、中期和长期公债短期公债短期公债短期公债短期公债多指多指1 1年以内到期的公债，其特点是周年以内到期的公债，其特点是周期短、流动性强，近似货币。期短、流动性强，近似货币。中期公债中期公债中期公债中期公债一般指一般指1 1年以上年以上1010年以内的债券，它与年以内的债券，它与短期和长期公债相配合，有利于吸收资金，既短期和长期公债相配合，有利于吸收资金，既可以用来弥补财政赤字，又可以作为重点建设可以用来弥补财政赤字，又可以作为重点建设资金的来源。资金的来源。长期公债长期公债长期公债长期公债是指期限在是指期限在1

9、010年以上的公债，一般用年以上的公债，一般用于特大的经济建设项目或应付突发事件于特大的经济建设项目或应付突发事件144、按流动性、按流动性可可转让公债和不可转让公债转让公债和不可转让公债可转让公债可转让公债可转让公债可转让公债，也称上市公债，是指能够在证券，也称上市公债，是指能够在证券市场上自由流通买卖的公债。认购者可以根据市场上自由流通买卖的公债。认购者可以根据资金需求和市场行情随时兑现公债或转让给他资金需求和市场行情随时兑现公债或转让给他人，从而满足投资者的流动性要求，降低其机人，从而满足投资者的流动性要求，降低其机会成本，因此特别受欢迎。会成本，因此特别受欢迎。不可转让公债不可转让公债

10、不可转让公债不可转让公债，是指不能在证券市场上自由买，是指不能在证券市场上自由买卖的，公债只能由政府到期还本付息，由于其卖的，公债只能由政府到期还本付息，由于其流动性差，投资的机会成本比较高，所以推销流动性差，投资的机会成本比较高，所以推销余地不大，在公债中所占比重较低。余地不大，在公债中所占比重较低。155 5、其他分类方法、其他分类方法 按公债发行性质的差异，可以分为强制公债和自愿公按公债发行性质的差异，可以分为强制公债和自愿公债；债；按公债利率的确定方式，可以分为固定利率公债、市按公债利率的确定方式，可以分为固定利率公债、市场利率公债和保值公债；场利率公债和保值公债；按公债的计量单位，可

11、以分为货币公债、实物公债、按公债的计量单位，可以分为货币公债、实物公债、折实公债；折实公债；按用途分类，可以分为生产性公债和非生产性公债；按用途分类，可以分为生产性公债和非生产性公债；按证券的有无，可以分为证券公债和登录公债。按证券的有无，可以分为证券公债和登录公债。16三、公债的功能三、公债的功能1 1、弥补财政赤字弥补财政赤字弥补财政赤字弥补财政赤字弥补财政赤字是公债产生的首要动因。弥补财政赤字是公债产生的首要动因。2009200920092009年全国财政赤字占年全国财政赤字占年全国财政赤字占年全国财政赤字占GDPGDPGDPGDP比重达到比重达到比重达到比重达到2%2%2%2%左右左右

12、左右左右(约为约为约为约为1999199919991999年年年年2003200320032003年的平均水平年的平均水平年的平均水平年的平均水平)，并且财政赤字靠新，并且财政赤字靠新，并且财政赤字靠新，并且财政赤字靠新增国债弥补，则我们预计增国债弥补，则我们预计增国债弥补，则我们预计增国债弥补，则我们预计2009200920092009年新增国债规模至年新增国债规模至年新增国债规模至年新增国债规模至少在少在少在少在50006000500060005000600050006000亿，考虑到亿，考虑到亿，考虑到亿，考虑到2009200920092009年到期国债规模年到期国债规模年到期国债规模年

13、到期国债规模7900790079007900亿，则可以判断亿，则可以判断亿，则可以判断亿，则可以判断2009200920092009年国债发行规模至少在年国债发行规模至少在年国债发行规模至少在年国债发行规模至少在13000130001300013000亿以上。亿以上。亿以上。亿以上。公债弥补财政赤字的实质是将本属于私人企业和个人支配公债弥补财政赤字的实质是将本属于私人企业和个人支配公债弥补财政赤字的实质是将本属于私人企业和个人支配公债弥补财政赤字的实质是将本属于私人企业和个人支配的资金的使用权，在一定时期内以信用的方式让渡给政府的资金的使用权，在一定时期内以信用的方式让渡给政府的资金的使用权，

14、在一定时期内以信用的方式让渡给政府的资金的使用权，在一定时期内以信用的方式让渡给政府172 2、筹集建设资金筹集建设资金在一些经济发展水平不高、市场机制不完善在一些经济发展水平不高、市场机制不完善的国家，公债也承担着筹集建设资金的任务的国家，公债也承担着筹集建设资金的任务3 3、调节经济调节经济 公债的发行、偿还、使用都会对经济发展、公债的发行、偿还、使用都会对经济发展、资源配置和收入分配产生一定的影响。资源配置和收入分配产生一定的影响。18四、公债的经济效应四、公债的经济效应（一）李嘉图（一）李嘉图等价定理等价定理（Ricardian Equivalence Theorem)无论政府选择征收

15、一次总付税，还是发行公无论政府选择征收一次总付税，还是发行公债为政府支出筹措资金，其对经济的影响是债为政府支出筹措资金，其对经济的影响是一样的，既不会影响居民的消费，也不会影一样的，既不会影响居民的消费，也不会影响资本的形成（国民储蓄）。响资本的形成（国民储蓄）。该定理暗含的一个重要前提是，该定理暗含的一个重要前提是，公债只是延公债只是延迟的税收迟的税收，当前为了弥补财政赤字而发行的当前为了弥补财政赤字而发行的公债将来必须通过征税来还本付息。公债将来必须通过征税来还本付息。19李嘉图等价定理遇到的难题李嘉图等价定理遇到的难题每个人都会死去，不会按长生不老的假设安每个人都会死去，不会按长生不老的

16、假设安排消费和储蓄。要是一些消费者在公债到期排消费和储蓄。要是一些消费者在公债到期偿还之前就去世了，他们就会享受到政府以偿还之前就去世了，他们就会享受到政府以公债代替征税而带来的减税的好处，从而增公债代替征税而带来的减税的好处，从而增加自己的消费支出。加自己的消费支出。19741974年美国经济学家年美国经济学家R RJ J巴罗：巴罗：对李嘉图对李嘉图等价定理难题的解决等价定理难题的解决其论点建立在将遗产行为和利他动机相混同其论点建立在将遗产行为和利他动机相混同的基础上。的基础上。消费者具有将财产的一部分遗留给后代的动消费者具有将财产的一部分遗留给后代的动机，并以利他主义的形式表现出来。机，并

17、以利他主义的形式表现出来。李嘉图等价定理便会在具有利他动机的消费李嘉图等价定理便会在具有利他动机的消费者死于公债到期之前的情形之下继续成立。者死于公债到期之前的情形之下继续成立。20托宾托宾(Tobin,J.)(Tobin,J.)对定理失效原因的分析对定理失效原因的分析李嘉图等价定理不仅要求消费者是利他的，而且要李嘉图等价定理不仅要求消费者是利他的，而且要求消费者在遗留财产给后代时必须保证遗产为正值，求消费者在遗留财产给后代时必须保证遗产为正值，但在实际生活中，有利他动机的消费者可能为自己但在实际生活中，有利他动机的消费者可能为自己的后代遗留负值的财产。的后代遗留负值的财产。李嘉图等价定理假定

18、，公债替代征税时所减的税是李嘉图等价定理假定，公债替代征税时所减的税是总额税，减少的税负均匀地落在每个消费者身上，总额税，减少的税负均匀地落在每个消费者身上，且每个消费者具有相同的边际消费倾向。但实际上，且每个消费者具有相同的边际消费倾向。但实际上，减税的效应不会均匀地落在每个消费者身上，各个减税的效应不会均匀地落在每个消费者身上，各个消费者之间的边际消费倾向也是不相同的，这就从消费者之间的边际消费倾向也是不相同的，这就从两方面破坏了等价定理的前提。两方面破坏了等价定理的前提。21（续）（续）李嘉图等价定理假定税收是总额税，认为用李嘉图等价定理假定税收是总额税，认为用公债替代税收只会产生税收总

19、额的变化，而公债替代税收只会产生税收总额的变化，而且这一变化以可完全由公债数量的变化抵消。且这一变化以可完全由公债数量的变化抵消。但是，大多数税收并非总额税，而是针对经但是，大多数税收并非总额税，而是针对经济行为开征的，因此税收由于公债替代而产济行为开征的，因此税收由于公债替代而产生的变化，会使经济行为改变，使等价定理生的变化，会使经济行为改变，使等价定理不能成立。尽管并非所有的税收都会产生扭不能成立。尽管并非所有的税收都会产生扭曲效应，但上述状况的确制约着定理的有效曲效应，但上述状况的确制约着定理的有效性性22（二）公债的经济效应（二）公债的经济效应1、公债的资产效应、公债的资产效应公债作为

20、持有者的一种资产，其发行量的变化将公债作为持有者的一种资产，其发行量的变化将影响持有者的消费行为和投资行为，从而对经济影响持有者的消费行为和投资行为，从而对经济产生影响产生影响勒纳效应：公债资产勒纳效应：公债资产持有者消费持有者消费庇古效应：公债在经济不景气时具有扩大消费支庇古效应：公债在经济不景气时具有扩大消费支出，在经济景气时具有抑制消费支出的效果。出，在经济景气时具有抑制消费支出的效果。公债幻觉公债幻觉2、公债的货币效应、公债的货币效应公债有货币扩张效应，是指公债有扩公债有货币扩张效应，是指公债有扩大货币供应的效应。大货币供应的效应。23图3、公债的挤出效应、公债的挤出效应rY01816

21、SDDB1000102024公债的公债的积极积极影响影响公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，熨平经济波动。到充分运用，熨平经济波动。公债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公公债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公共投资，有助于社会经济的发展。共投资，有助于社会经济的发展。公债可以有效调节金融市场的运行。公债可以有效调节金融市场的运行。25公债的公债的消极消极影响影响在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私人投资。效应排挤了一部分私人投资。公债除了一部分由企业个人购买外，如果还公债除了一

22、部分由企业个人购买外，如果还通过中央银行承购一部分，中央银行购买公通过中央银行承购一部分，中央银行购买公债的过程，也是向流通中投入货币的过程，债的过程，也是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。引起通货膨胀。累积的公债使政府支出中的利息费用迅速增累积的公债使政府支出中的利息费用迅速增加，成为财政的沉重负担，限制了财政政策加，成为财政的沉重负担，限制了财政政策功能的发挥。功能的发挥。26公债政策的利弊权衡公债政策的利弊权衡 从公债发行环境看，公债发行要首先看其对经从公债发行环境看，公债发行要首先看其对经济发展有无稳定作用

23、。公债政策在经济衰退和济发展有无稳定作用。公债政策在经济衰退和繁荣阶段都可发挥良好的调节作用。繁荣阶段都可发挥良好的调节作用。从公债收入的使用看，公债收入的使用方向不从公债收入的使用看，公债收入的使用方向不同将对经济产生不同的影响。同将对经济产生不同的影响。27五、公债的规模和结构五、公债的规模和结构（一）公债的（一）公债的规模规模1、影响因素、影响因素社会应债能力社会应债能力个人个人居民的收入水平、社会平均消费水平居民的收入水平、社会平均消费水平应债机构应债机构自有资金、正常资金需要量自有资金、正常资金需要量政府偿债能力政府偿债能力公债的使用效益公债的使用效益其他因素其他因素282 2、公债

24、规模的、公债规模的评价指标评价指标 财政偿债能力指标财政偿债能力指标衡量政府对公债的还本付息能力。衡量政府对公债的还本付息能力。社会偿债能力指标社会偿债能力指标衡量全社会对公债负担的承受能力。衡量全社会对公债负担的承受能力。29财政偿债能力指标财政偿债能力指标债务依存度债务依存度债务依存度债务依存度一般存在一个较为模糊的安全控制线，即不超过一般存在一个较为模糊的安全控制线，即不超过25%35%。偿债率偿债率偿债率偿债率国际上公认的警戒线是国际上公认的警戒线是10%左右。左右。30社会偿债能力指标社会偿债能力指标国债负担率国债负担率国债负担率国债负担率欧盟的欧盟的马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约

25、规定的标准为规定的标准为60%60%。一。一般说来，发达国家的国债负担率最多不能超过当年般说来，发达国家的国债负担率最多不能超过当年GDPGDP的的45%45%。居民偿债率居民偿债率居民偿债率居民偿债率31（二）公债结构（二）公债结构指指一一个个国国家家各各种种性性质质的的债债务务的的相相互互搭搭配配，以以及及债债务收入来源和发行期限的有机结合。务收入来源和发行期限的有机结合。1 1、应债主体结构、应债主体结构应应债债主主体体结结构构实实际际上上是是社社会会资资金金或或收收入入在在社社会会各各经经济济主主体体之之间间的的分分配配格格局局，即即各各类类企企业业和和各各阶阶层层居民各自占有社会资金

26、的比例居民各自占有社会资金的比例社会财富分配社会财富分配322、公公债债持持有有者者结结构构（公公债债资资金金来来源源结结构构）即即政政府府对对应应债债主主体体选选择择的的结结果果，各各类类企企业业和和各各阶阶层层居居民民实实际际认认购购公公债债的的比比例例实实际际购买的分配购买的分配应债主体应债主体结构结构社会财富分配不均贫社会财富分配不均贫富差距较大富差距较大公债持有者结构公债持有者结构公债持有者比公债持有者比较集中较集中财富分配较财富分配较平均平均公债持有者分散公债持有者分散33图图3、公债期、公债期 限结构限结构 长期公债：长期公债：10年以上。经年以上。经济建设，社会保险基金和济建设

27、，社会保险基金和事业保险金事业保险金 短短期期公公债债：3个个月月、6个个月月、9个个月月、1年年，收收入入与与支支出出进度差进度差34第三节第三节 公债的发行与偿还公债的发行与偿还一、公债的发行一、公债的发行公债的发行指公债由政府售出或被投资者公债的发行指公债由政府售出或被投资者认购的过程。认购的过程。它是公债运行的起点和基础环节，其核心它是公债运行的起点和基础环节，其核心是确定公债的发行条件和公债的发行方式是确定公债的发行条件和公债的发行方式 351、公债的发行条件、公债的发行条件 公债的发行条件是指政府对发行公债及与发行公债的发行条件是指政府对发行公债及与发行公债的发行条件是指政府对发行

28、公债及与发行公债的发行条件是指政府对发行公债及与发行有关的诸方面所作的规定。有关的诸方面所作的规定。有关的诸方面所作的规定。有关的诸方面所作的规定。发行期限发行期限公债利率公债利率发行价格发行价格362、发行期限、发行期限一般根据财政对长短期资金的需求、已发公债一般根据财政对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素确定。因素确定。我国已经发行过多种期限的国债品种，其中以我国已经发行过多种期限的国债品种，其中以3 3年、年、5 5年期品种居多。还本付息较为集中，支付年期品种居多。还本付息较为集中，支付压力大。压力大。今后在公债

29、期限设计上要有长远规划，逐步形今后在公债期限设计上要有长远规划，逐步形成长、中、短期限分布的合理结构。成长、中、短期限分布的合理结构。373、公债利率、公债利率公债利率指公债利息与本金的比率。公债利率指公债利息与本金的比率。公债利率指公债利息与本金的比率。公债利率指公债利息与本金的比率。公债利率的高低，通常取决于物价水平、市场公债利率的高低，通常取决于物价水平、市场利率水平、国家的信用状况、社会资金的供应利率水平、国家的信用状况、社会资金的供应量、公债期限的长短和付息方式、公债发行的量、公债期限的长短和付息方式、公债发行的紧迫程度和发行方式等诸多因素。紧迫程度和发行方式等诸多因素。384、发行

30、价格、发行价格指公债券的出售价格或购买价格。指公债券的出售价格或购买价格。指公债券的出售价格或购买价格。指公债券的出售价格或购买价格。平价发行平价发行以票面金额出售，到期也按票面金额还本。以票面金额出售，到期也按票面金额还本。溢价发行溢价发行以高于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本以高于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本折价发行折价发行以低于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本以低于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本395、公债发行的方式、公债发行的方式 固定收益出售固定收益出售公募拍卖公募拍卖连续经销连续经销直接推销直接推销40附：附：固定收益出售固定收益出售这是一种在金融市场

31、上按预先确定的发行条件这是一种在金融市场上按预先确定的发行条件推销公债的方式。推销公债的方式。其特点是：认购期较短、发行条件固定、推销其特点是：认购期较短、发行条件固定、推销机构不限，主要适用于可以转让的中长期债券机构不限，主要适用于可以转让的中长期债券的推销。的推销。在金融市场利率稳定的情况下，采用固定收益在金融市场利率稳定的情况下，采用固定收益出售方式是比较有利的；但在金融市场利率易出售方式是比较有利的；但在金融市场利率易变的情况下，政府不易把握金融市场行情，采变的情况下，政府不易把握金融市场行情，采用这种方式就会遇到困难。用这种方式就会遇到困难。41公募拍卖公募拍卖这是一种由发行人在金融

32、市场上通过公开招标推销公这是一种由发行人在金融市场上通过公开招标推销公债的方式，也称投标竞标方式。债的方式，也称投标竞标方式。其特点是：发行条件通过投标决定，拍卖过程由财政其特点是：发行条件通过投标决定，拍卖过程由财政部门直接负责组织，即以它们为推销机构；主要适用部门直接负责组织，即以它们为推销机构；主要适用于中短期公债，特别是国库券的推销。于中短期公债，特别是国库券的推销。根据竞标的不同，分为价格投标和利率投标。根据竞标的不同，分为价格投标和利率投标。其优点是避免了因市场利率不稳定、公债发行条件与其优点是避免了因市场利率不稳定、公债发行条件与市场行情脱钩所引起的不能完成发行任务的情况，但市场

33、行情脱钩所引起的不能完成发行任务的情况，但可能出现价格过低或利率过高的情况。所以，政府往可能出现价格过低或利率过高的情况。所以，政府往往采取最低标价和最高利率的限制措施。往采取最低标价和最高利率的限制措施。42连续经销连续经销 这是一种推销机构受发行人委托在金融市场上设专门这是一种推销机构受发行人委托在金融市场上设专门柜台经销，并拥有较大灵活性的公债发行方式。柜台经销，并拥有较大灵活性的公债发行方式。其特点是：经销期限不定，发行条件不定，主要通过其特点是：经销期限不定，发行条件不定，主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销，随行就市，金融机构和中央银行以及证券经纪人经销，随行就市，主要适用

34、于不可转让债券，特别是对居民个人发行的主要适用于不可转让债券，特别是对居民个人发行的储蓄债券的推销。储蓄债券的推销。主要优点是可灵活确定公债的发行条件及推销时间，主要优点是可灵活确定公债的发行条件及推销时间，确保发行任务的完成，缺点是它会排挤民间的筹资活确保发行任务的完成，缺点是它会排挤民间的筹资活动。因此，采用这种方式的国家很少。动。因此，采用这种方式的国家很少。43直接推销直接推销 这是一种由财政部门直接与认购者通过谈判出售公债这是一种由财政部门直接与认购者通过谈判出售公债的发行方式。的发行方式。其特点是：发行机构只限于财政部门，不通过任何中其特点是：发行机构只限于财政部门，不通过任何中介

35、或代理机构；认购者限于机构投资者，个人投资者介或代理机构；认购者限于机构投资者，个人投资者不能以此种方式认购公债；发行条件通过直接谈判确不能以此种方式认购公债；发行条件通过直接谈判确定；主要适用于某些特殊类型的公债的推销。定；主要适用于某些特殊类型的公债的推销。优点在于它可以充分把握各方面的社会资金潜力，可优点在于它可以充分把握各方面的社会资金潜力，可以向各类认购者设计发行条件不同的公债。缺点是工以向各类认购者设计发行条件不同的公债。缺点是工作量巨大、任务繁重，只限于在有限的范围内实行。作量巨大、任务繁重，只限于在有限的范围内实行。44一般说来，西方国家的政府在发行公债时一般说来，西方国家的政

36、府在发行公债时并不单纯使用上述的任何一种方式，而是并不单纯使用上述的任何一种方式，而是将一些发行方式综合起来加以运用，取其将一些发行方式综合起来加以运用，取其所长，补其所短，采用组合方式发行。所长，补其所短，采用组合方式发行。45二、公债的偿还二、公债的偿还1、公债的偿还方式、公债的偿还方式 一次偿还法一次偿还法分次偿还法分次偿还法 市场劝销法市场劝销法46附：附：一次偿还法一次偿还法 政府对发行的公债实行到期后按票面额一次全政府对发行的公债实行到期后按票面额一次全部兑付本息的方法。部兑付本息的方法。其优点是公债偿还管理工作简单易行。其优点是公债偿还管理工作简单易行。缺点是在缺乏保值措施的情况

37、下，债券持有人缺点是在缺乏保值措施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀影响；并且集中一次性还本容易受到通货膨胀影响；并且集中一次性还本付息，会造成政府支出的急剧膨胀，给财政造付息，会造成政府支出的急剧膨胀，给财政造成很大压力。成很大压力。47分次偿还法分次偿还法 分期偿还法分期偿还法即对一种公债规定几个偿还期，每年按一定比例分即对一种公债规定几个偿还期，每年按一定比例分期偿还公债。期偿还公债。其优点是有利于分散公债偿还对财政的压力，缺点其优点是有利于分散公债偿还对财政的压力，缺点是工作量大，管理费用高。是工作量大，管理费用高。抽签偿还法抽签偿还法政府控制每年公债还本付息的总额，但对具体债券政府

38、控制每年公债还本付息的总额，但对具体债券的偿还则以公债债券号码抽签来确定，直到全部债的偿还则以公债债券号码抽签来确定，直到全部债券中签偿清为止。券中签偿清为止。48市场劝销法市场劝销法 又称购销偿还法，指政府根据公债市场行情，又称购销偿还法，指政府根据公债市场行情，适时购进公债券，使债券期满时，已全部或大适时购进公债券，使债券期满时，已全部或大部分为政府所持有的逐步清偿方式。部分为政府所持有的逐步清偿方式。优点是给投资者提供了中途变现的可能性，并优点是给投资者提供了中途变现的可能性，并有利于稳定证券市场，维护公债市场价格。有利于稳定证券市场，维护公债市场价格。缺点是对从业人员有较高的素质要求。

39、适用于缺点是对从业人员有较高的素质要求。适用于可流通公债，尤其是短期公债。可流通公债，尤其是短期公债。49以上各种偿还方式各有利弊，应根据财政以上各种偿还方式各有利弊，应根据财政状况和宏观经济形势的需要，灵活运用，状况和宏观经济形势的需要，灵活运用，相机抉择，不必拘泥于一种方式。相机抉择，不必拘泥于一种方式。502、公债偿还的资金来源、公债偿还的资金来源偿债基金偿债基金预算盈余预算盈余举借新债举借新债51偿债基金偿债基金指政府预算设置一种专项基金，专门用以偿还指政府预算设置一种专项基金，专门用以偿还公债，即每年从财政收入中拨出一笔专款设立公债，即每年从财政收入中拨出一笔专款设立基金，交由特定机

40、关管理，专作偿还之用。基金，交由特定机关管理，专作偿还之用。优点是能够保证公债的及时偿还，保证债权人优点是能够保证公债的及时偿还，保证债权人的利益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债的利益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债务偿还具有计划性，从长远角度看还可以起到务偿还具有计划性，从长远角度看还可以起到均衡偿还作用。均衡偿还作用。缺点是限制了国债的调控功能，容易被挪用而缺点是限制了国债的调控功能，容易被挪用而变得形同虚设。变得形同虚设。52预算盈余预算盈余指政府用上年预算收支的结余部分来偿还公债指政府用上年预算收支的结余部分来偿还公债的本息。的本息。这种方法增大了政府还债的灵活性，可以增强这种方法

41、增大了政府还债的灵活性，可以增强政府预算的弹性。政府预算的弹性。但是，综观当今世界各国，许多国家出现赤字，但是，综观当今世界各国，许多国家出现赤字，即使有盈余，数额也不多。所以，预算盈余只即使有盈余，数额也不多。所以，预算盈余只能作为偿还公债的部分来源，不能成为主要来能作为偿还公债的部分来源，不能成为主要来源。源。53举借新债举借新债指政府通过发行新的公债筹集资金偿还到期债指政府通过发行新的公债筹集资金偿还到期债务。务。采用这种方法，能够推迟政府实际偿还时间，采用这种方法，能够推迟政府实际偿还时间，延缓偿债负担，暂时渡过偿债高峰。延缓偿债负担，暂时渡过偿债高峰。缺点是很难减轻债务，同时还要有良

42、好的信用缺点是很难减轻债务，同时还要有良好的信用和比较发达的金融市场等社会经济环境。和比较发达的金融市场等社会经济环境。54第四节第四节 公债市场公债市场一、公债市场一、公债市场公公债债市市场场是是证证券券市市场场的的构构成成部部分分，同同时时又又对对证证券市场具有一定的制约作用。券市场具有一定的制约作用。公债市场是政府通过证券市场进行公债交易的公债市场是政府通过证券市场进行公债交易的场所，是证券市场的构成部分。场所，是证券市场的构成部分。按照公债交易的层次或阶段，可划分为：按照公债交易的层次或阶段，可划分为：公债发行市场公债发行市场公债流通市场公债流通市场55图：证证券券市市场场 股票股票市

43、场市场 债券债券市场市场 公债市场公债市场 企业债券市场企业债券市场 金融债券市场金融债券市场 一级市场（发一级市场（发一级市场（发一级市场（发行市场）行市场）行市场）行市场）二二二二级级级级市市市市场场场场（流流流流通通通通市市市市场场场场、转转转转让让让让市场）市场）市场）市场）561、公债发行市场、公债发行市场是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环债

44、一级市场或初级市场，是公债交易的初始环节。节。节。节。没有集中的具体场所，是无形的观念性市场。没有集中的具体场所，是无形的观念性市场。由作为筹资人的政府、投资者和中介机构组成由作为筹资人的政府、投资者和中介机构组成公债可以直接发行，即由政府自行办理公债的公债可以直接发行，即由政府自行办理公债的发行手续；也可以间接发行，即由政府委托中发行手续；也可以间接发行，即由政府委托中介机构办理公债的发行手续。介机构办理公债的发行手续。572、公债流通市场、公债流通市场 是买卖已发行的公债的场所，又称公债二级市场或是买卖已发行的公债的场所，又称公债二级市场或是买卖已发行的公债的场所，又称公债二级市场或是买卖

45、已发行的公债的场所，又称公债二级市场或转让市场。转让市场。转让市场。转让市场。一般是有形市场，具有明确的交易场所。一般是有形市场，具有明确的交易场所。公债流通市场上进行的交易一般是承销机构与认购公债流通市场上进行的交易一般是承销机构与认购者之间的交易，也包括公债持有者与政府、公债认者之间的交易，也包括公债持有者与政府、公债认购者之间的交易。购者之间的交易。可分为证券交易所交易和场外交易两类。可分为证券交易所交易和场外交易两类。公债的发行市场与流通市场的关系公债的发行市场与流通市场的关系发行市场是流通市场的基础和前提发行市场是流通市场的基础和前提流通市场又能促进发行市场的发展流通市场又能促进发行

46、市场的发展58二、公债市场的功能二、公债市场的功能公债作为财政政策工具，公债市场具有顺利实现公公债作为财政政策工具，公债市场具有顺利实现公债发行和偿还的功能，为公债的发行和流通提供一债发行和偿还的功能，为公债的发行和流通提供一个有效的渠道。个有效的渠道。公债作为金融政策工具，公债市场具有调节社会公债作为金融政策工具，公债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能资金的运行和提高社会资金效率的功能 。通过引。通过引导资金的流向，调节资金的运行，从而达到社会资导资金的流向，调节资金的运行，从而达到社会资金的优化配置。金的优化配置。公债是连接财政当局与货币当局，综合运用财政政公债是连接财政当

47、局与货币当局，综合运用财政政策和货币政策对宏观经济发挥调节作用的市场渠道策和货币政策对宏观经济发挥调节作用的市场渠道提供和传播经济信息。提供和传播经济信息。59三、我国公债市场的进一步完善三、我国公债市场的进一步完善（一）我国公债市场简介（一）我国公债市场简介（二）进一步完善国债市场（二）进一步完善国债市场60公债市场现状公债市场现状 证券交易所国债市场证券交易所国债市场 银行间债券市场银行间债券市场 柜台交易市场柜台交易市场 611、我国公债市场简介、我国公债市场简介（1 1）公债发行市场）公债发行市场（1）1991年年公公债债的的发发行行采采取取承承购购包包销销方方式式。有有70多多家家公

48、公债债中介机构参加了公债承销。中介机构参加了公债承销。（2）1993年年建建立立了了公公债债一一级级自自营营商商制制度度。有有19家家金金融融机机构构被被确确认认为为一一级级自自营营商商。一一级级自自营营商商可可以以直直接接承承销销和和投投标标公公债债，并并通通过过开开展展分分销销、零零售售业业务务，促促进进国国债债发发行行，维维护护国国公债市场顺畅运行。公债市场顺畅运行。（3）1994年年公公债债发发行行品品种种多多样样化化。半半年年期期、一一年年期期、不不上上市的储蓄公债。市的储蓄公债。62（4）1996年采取招标方式发行公债。年采取招标方式发行公债。3个月、个月、6个月、一年、个月、一年

49、、3年、年、7年、年、10年不同期限的公年不同期限的公债，其中债，其中3个月、个月、7年、年、10年期为新品种年期为新品种发发行行市市场场机机构构以以差差额额招招标标方方式式向向公公债债一一级级自自营营商商出出售售可上市公债（记账式）可上市公债（记账式）以以承承销销方方式式向向承承销销商商销销售售不不上上市市的的储储蓄公债（凭证式）蓄公债（凭证式）以定向招募方式向社会保险机构和保险以定向招募方式向社会保险机构和保险公司出售定向公债公司出售定向公债63（2）公债流通市场）公债流通市场（1 1）19851985年公债可在银行贴现。年公债可在银行贴现。（2 2）19881988年年在在试试点点的的基

50、基础础上上开开放放转转让让市市场场。当当年年4 4月月，首首批批开开放放沈沈阳阳、上上海海、深深圳圳等等7 7个个城城市市的的公公债债转转让让市市场场。6 6月月又又开开放放了了5454个个大大中中城城市市的的转转让让市市场场。19911991年年第第三三批批公公债债市市场场开开放放，允允许许400400个个地地区区市市一一级级以以上上的的城城市市进进行行公公债债流流通通转转让让。目目前前，公公债债市市场场已已覆覆盖盖除除西西藏外的藏外的2929个省区。个省区。64（3）1991年年兴兴起起公公债债回回购购市市场场。公公债债持持有有人人在在卖卖出出一一笔笔公公债债的的同同时时，与与买买方方签签