金融学课件-第六章金融风险管理.ppt

《金融学课件-第六章金融风险管理.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融学课件-第六章金融风险管理.ppt（65页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第六章第六章 金融风险管理金融风险管理6.1 6.1 金融风险管理概述金融风险管理概述6.2 6.2 金融风险规避金融风险规避6.3 6.3 保险保险6.4 6.4 风险分散化与资产组合理论风险分散化与资产组合理论第一节第一节 金融风险管理概述金融风险管理概述一、风险及其分类一、风险及其分类n风险（风险（riskrisk）：经济因素发生不确定性变化给人们带来经济因素发生不确定性变化给人们带来损失的可能性。损失的可能性。n金融风险金融风险：金融交易过程中的风险。金融交易过程中的风险。4/14/20232金融学课件图图6-1 6-1 金融风险的主要类型金融风险的主要类型 金融风险 金融风险分类：金

2、融风险分类：信用风险、价信用风险、价格风险、利率风险、汇率风险、格风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、购买力风险、经流动性风险、购买力风险、经营风险、国家风险、清偿力风营风险、国家风险、清偿力风险、业绩风险等（如图险、业绩风险等（如图8-1所示）所示）。4/14/20233金融学课件金融金融风险风险信用信用风险风险价格价格风险风险利率利率风险风险汇率汇率风险风险流动性流动性风险风险购买力购买力风险风险经营经营风险风险国家国家风险风险清偿力清偿力风险风险业绩业绩风险风险一、金融风险的种类一、金融风险的种类4/14/20234金融学课件n信用风险信用风险(credit risk)(credit

3、risk)：又称为违约风险，指各种经又称为违约风险，指各种经济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损失的风险。比如，银行提供贷款后，该企业到期不能失的风险。比如，银行提供贷款后，该企业到期不能归还贷款（可能由于主观原因，也可能由于客观原因）归还贷款（可能由于主观原因，也可能由于客观原因），将给银行带来经济损失。在贷款发放后至到贷款收，将给银行带来经济损失。在贷款发放后至到贷款收回之前，银行都面临着受到损失的威胁。信用贷款和回之前，银行都面临着受到损失的威胁。信用贷款和无担保债券等信用产品的信用风险最大。无担保债券等信用产品的信用风险最大。n价

4、格风险价格风险(price risk)(price risk)：是指商品或金融资产价格不是指商品或金融资产价格不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。在确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。在市场经济条件下，价格随市场供求等多种因素的变化市场经济条件下，价格随市场供求等多种因素的变化而波动。特别是现代金融市场，金融资产价格，尤其而波动。特别是现代金融市场，金融资产价格，尤其是金融衍生品价格的波动具有巨大的不确定性，往往是金融衍生品价格的波动具有巨大的不确定性，往往给相关行为人带来巨大的经济损失。给相关行为人带来巨大的经济损失。4/14/20235金融学课件n利率风险利率风险(int

5、erest rite risk)(interest rite risk)：是由于利率的不确是由于利率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。利率定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。利率变动的不确定，一是将导致净利息收入或支出的不确变动的不确定，一是将导致净利息收入或支出的不确定，从而使收益或融资成本不确定；二是将导致金融定，从而使收益或融资成本不确定；二是将导致金融资产或负债的市场价值的不确定；三是影响金融机构资产或负债的市场价值的不确定；三是影响金融机构的经营环境的经营环境n汇率风险（汇率风险（exchange rate riskexchange rate risk）：）：由于

6、汇率的不确由于汇率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。汇率定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。汇率的变动可能导致外币收支的流量变化、外币资产负债的变动可能导致外币收支的流量变化、外币资产负债账面价值的变化、经济环境和企业经营活动的不利变账面价值的变化、经济环境和企业经营活动的不利变化，而导致经济主体产生间接损失。化，而导致经济主体产生间接损失。n流动性风险流动性风险(liquidity risk)(liquidity risk)：是指经济主体由于流动性的是指经济主体由于流动性的不确定变动而遭受经济损失的可能性。流动性包括金不确定变动而遭受经济损失的可能性。流动性包括金融资产以

7、合理的价格在市场上流通、变现的能力和以融资产以合理的价格在市场上流通、变现的能力和以合理利率方便地筹措资金的能力。银行可能由于其流合理利率方便地筹措资金的能力。银行可能由于其流动性需求的不确定性而面临较大的损失。动性需求的不确定性而面临较大的损失。n4/14/20236金融学课件n购买力风险购买力风险(purchasing power risk)(purchasing power risk)：又称又称为通货膨胀风险为通货膨胀风险(inflation risk)(inflation risk)，是时指由是时指由于通货膨胀的不确定性变动导致经济主体遭受于通货膨胀的不确定性变动导致经济主体遭受经济损

8、失的可能性。通货膨胀对利率和金融资经济损失的可能性。通货膨胀对利率和金融资产价格及其收益率等都将产生重要影响。产价格及其收益率等都将产生重要影响。n经营风险经营风险(business risk)(business risk)：是指企业在经营管是指企业在经营管理过程中，由于各种不确定性因素导致经营管理过程中，由于各种不确定性因素导致经营管理失误而导致企业遭受损失的可能性。主要包理失误而导致企业遭受损失的可能性。主要包括决策风险、财务风险、操作风险和诈骗风险括决策风险、财务风险、操作风险和诈骗风险等。等。4/14/20237金融学课件n国家风险国家风险(national risk)(nationa

9、l risk)：是指在涉外经济是指在涉外经济活动中，经济主体因为外国政府的行为变化导活动中，经济主体因为外国政府的行为变化导致其遭受损失的可能性。主要包括由于致其遭受损失的可能性。主要包括由于政权更政权更替、政治动乱、罢工等导致的政治风险替、政治动乱、罢工等导致的政治风险和由于和由于一个国家各种经济因素的不确定性变动导致一个国家各种经济因素的不确定性变动导致经经济政策变化的经济风险济政策变化的经济风险等。等。n清偿力风险（清偿力风险（solvency risksolvency risk）：）：是指债务人是指债务人无力清偿债务的风险。无力清偿债务的风险。n业绩风险（业绩风险（performanc

10、e riskperformance risk）：）：是当投资收是当投资收益更多地依赖于某个企业或某个项目的业绩的益更多地依赖于某个企业或某个项目的业绩的时候发生的风险。时候发生的风险。4/14/20238金融学课件系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险P131系统性风险系统性风险n一个经济体系中所有一个经济体系中所有的资产都面临的风险的资产都面临的风险n不可通过投资组合来不可通过投资组合来分散分散非非系统性风险系统性风险n单个资产所特有的风单个资产所特有的风险险 n可通过投资组合来分可通过投资组合来分散散 如何来衡量如何来衡量系统性风险系统性风险的大小呢？的大小呢？4/14/2023

11、9金融学课件系统性风险的衡量：系统性风险的衡量：通常用通常用值来衡量系统性风险的大小，值来衡量系统性风险的大小，一种资产的价值变动的百分比除以整个一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值的百分比。市场价值的百分比。值越大的资产，值越大的资产，其系统性风险就越大。其系统性风险就越大。4/14/202310金融学课件二、金融风险的度量二、金融风险的度量（一）价格风险的度量（一）价格风险的度量n风风险险指指金金融融资资产产的的未未来来价价值值可可能能偏偏离离预预期期价价值的程度。值的程度。n金金融融资资产产价价格格风风险险与与金金融融资资产产的的未未来来价价值值和和收益率紧密相关。收益率紧密相关。

12、n为为了了分分析析的的方方便便，我我们们将将把把讨讨论论的的焦焦点点从从金金融资产的未来价值转移到收益率。融资产的未来价值转移到收益率。4/14/202311金融学课件1 1、预期收益率、预期收益率n由于风险的存在，金融资产的未来收益是不确定的。由于风险的存在，金融资产的未来收益是不确定的。n例例7.17.1，今今年年投投资资股股票票的的收收益益率率假假设设有有5 5种种可可能能性性：50%50%、30%30%、10%10%、-10%-10%和和-30%-30%。它它们们出出现现的的概概率率分分别别为为：0.10.1、0.20.2、0.40.4、0.20.2和和0.10.1。那那么么，今今年年

13、投投资资股股票票的的预预期期收收益益率率为为这这5 5种种可可能能收收益益的的加加权权平平均均数数，权权重重为为其其出出现现的的概概率率。即即：E(R)=0.1*50%+0.2*30%+0.4*10%+0.2*(-10%)+0.1*E(R)=0.1*50%+0.2*30%+0.4*10%+0.2*(-10%)+0.1*(-30%)=10%(-30%)=10%n可可见见，金金融融资资产产的的预预期期收收益益率率(expected(expected yield)yield)为为其其所所有有可可能能收收益益的的加加权权平平均均数数，权权重重为为每每种种可可能能收收益益出出现现的的概率。即：概率。即：

14、(7-1)(7-1)n其其中中，R Ri i为为可可能能的的收收益益率率；P Pi i为为相相应应的的概概率率；n n为为可可能能结结果的数目。果的数目。4/14/202312金融学课件单一资产预期收益率单一资产预期收益率和风险度的计算和风险度的计算1、单一资产预期收益率的计算、单一资产预期收益率的计算 E(r)=ripir ri i表示在表示在i i状态下获取的收益率，状态下获取的收益率，p pi i表示获得表示获得r ri i的概率，的概率，E(r)E(r)表示单一资产预期收益率表示单一资产预期收益率ni=1参考材料：关于投资组合理论可参参考材料：关于投资组合理论可参考考美美斯坦利斯坦利G

15、 G伊肯思伊肯思金融学金融学（第二版）（第二版）（20052005）第七章）第七章4/14/202313金融学课件假定股票假定股票A A现在价格是现在价格是1010元，未来价格波动情况可能是：元，未来价格波动情况可能是：一个月后上涨到一个月后上涨到1616元的可能性是元的可能性是0.250.25上涨到上涨到1212元的可能性是元的可能性是0.50.5还是还是1010元的可能性是元的可能性是0.250.25 E(r)=ripi0.25600.5200.25025股票股票A A的预期的预期收益率收益率=?=?4/14/202314金融学课件再再假假定定股股票票B B现现在在的的价价格格是是1010

16、元元，但但它它出出现现了了亏亏损损，公公司司正在想法进行重组其股价波动存在三种情况正在想法进行重组其股价波动存在三种情况:重重组组成成功功，价价格格在在一一个个月月后后上上涨涨到到2222元元，重重组组很很快快且且获获得成功的可能性是得成功的可能性是0.250.25重重组组进进展展很很缓缓慢慢，一一个个月月后后上上涨涨到到1111元元，这这种种情情况况的的可可能性为能性为0.50.5重重组组很很快快就就失失败败了了，股股票票价价格格会会在在一一个个月月后后下下跌跌到到6 6元元，这种情况的可能性为这种情况的可能性为0.250.250.250.25120%120%0.50.510%10%0.25

17、0.25（-40%-40%）25%25%股票股票B B的预的预期收益率期收益率=?=?4/14/202315金融学课件（2 2）收益率的概率分布收益率的概率分布n从上可见，决定预期收益率的是其可能的结果从上可见，决定预期收益率的是其可能的结果及其出现的概率。同样的可能结果不同的概率及其出现的概率。同样的可能结果不同的概率分布将会有不同的预期收益率。主要的概率分分布将会有不同的预期收益率。主要的概率分布有三种类型：对称的概率分布、偏左的概率布有三种类型：对称的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布（如图分布和偏右的概率分布（如图7-27-2所示）。对所示）。对称的概率分布又称为正态分布。许多金

18、融资产称的概率分布又称为正态分布。许多金融资产收益率概率符合正态分布。收益率概率符合正态分布。4/14/202316金融学课件pppRRR对称概率分布偏右概率分布偏左概率分布图图7-2 7-2 概率分布的基本形状概率分布的基本形状4/14/202317金融学课件（3 3）收益的方差、标准差）收益的方差、标准差l 度度量量金金融融资资产产风风险险大大小小的的重重要要标标准准是是方方差差和和标标准准差差。收收益益的的方方差差VarVar(R R)是是各各种种可可能能收收益益偏偏离离预预期期收收益益率率的的离离差差平平方方的的加加权权和和，权权重重为其出现的概率。为其出现的概率。(7-2)(7-2)

19、l如上例如上例VarVar(R R)=0.1*(50%-10%)=0.1*(50%-10%)2 2+0.2*(30%-10%)+0.2*(30%-10%)2 2 +0.4*(10%-10%)+0.4*(10%-10%)2 2+0.2*(-10%-10%)+0.2*(-10%-10%)2 2 +0.1*(-30%-10%)+0.1*(-30%-10%)2 2 =480%=480%4/14/202318金融学课件E(rA)=E(rB)=10%A股票股票B股票股票010%收益率收益率4/14/202319金融学课件2、单一资产风险度的计算公式、单一资产风险度的计算公式n以以2 2表示方差，表示方差，

20、r ri i表示表示i i状态下的收益率，状态下的收益率，p pi i表示获得表示获得r ri i的概率，的概率，E(r)E(r)表示预期收益表示预期收益率，率，则则n 2 2=p=pi i E(r)E(r)r ri i 2 2n表示标准差，即方差的平方根表示标准差，即方差的平方根n=(p=(pi i E(r)E(r)r ri i 2 2)1/21/2-sigma4/14/202320金融学课件假定股票假定股票A A现在价格是现在价格是1010元，未来价格波动情况可元，未来价格波动情况可能是：能是：一个月后上涨到一个月后上涨到1616元的可能性是元的可能性是0.250.25上涨到上涨到1212

21、元的可能性是元的可能性是0.50.5还是还是1010元的可能性是元的可能性是0.250.25 A2=0.25(0.6-0.25)20.5(0.2-0.25)20.25(0-0.25)20.0475股票股票A A的风险的风险度度=?=?4/14/202321金融学课件再再假假定定股股票票B B现现在在的的价价格格是是1010元元，但但它它出出现现了了亏亏损损，公公司司正在想法进行重组其股价波动存在三种情况正在想法进行重组其股价波动存在三种情况:重重组组成成功功，价价格格在在一一个个月月后后上上涨涨到到2222元元，重重组组很很快快且且获获得成功的可能性是得成功的可能性是0.250.25重重组组进

22、进展展很很缓缓慢慢，一一个个月月后后上上涨涨到到1111元元，这这种种情情况况的的可可能性为能性为0.50.5重重组组很很快快就就失失败败了了，股股票票价价格格会会在在一一个个月月后后下下跌跌到到6 6元元，这种情况的可能性为这种情况的可能性为0.250.25B2=0.25(1.2-0.25)20.5(0.1-0.25)20.25(-0.4-0.25)20.3425股票股票B B的风的风险度险度=?=?4/14/202322金融学课件l 标准差为方差的平方根，即：标准差为方差的平方根，即：(7-3)(7-3)上例：标准差上例：标准差 =22%=22%l收益率的方差和标准差越大，说明其可能收益率

23、的方差和标准差越大，说明其可能的各种收益偏离其预期收益率的程度越大，的各种收益偏离其预期收益率的程度越大，其收益率的不确定性越大，投资风险越大。其收益率的不确定性越大，投资风险越大。4/14/202323金融学课件（二）信用风险的度量（二）信用风险的度量n信用风险的传统度量方法是信用评级信用风险的传统度量方法是信用评级n信用评级是主要由专业评级机构对债务人信用评级是主要由专业评级机构对债务人发行的债务工具的信用风险发行的债务工具的信用风险(违约概率违约概率)的的相对度量。相对度量。n国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普尔公司等专门进行信用评级工作。穆迪等尔公

24、司等专门进行信用评级工作。穆迪等4 4家评级公司对公司债券的评级体系如表家评级公司对公司债券的评级体系如表7-17-1所示，被评为所示，被评为3A3A级的债券为第一流的级的债券为第一流的债券；双债券；双A A级为优质债券；单级为优质债券；单A A级为中上等级为中上等债券；债券；3B3B为中等；级别更低的债券被认为为中等；级别更低的债券被认为具有投机性或显著投机性。具有投机性或显著投机性。4/14/202324金融学课件表表7-1 7-1 公司债券评级体系及标示符一览表公司债券评级体系及标示符一览表穆迪公司穆迪公司标准普尔公司标准普尔公司菲奇公司菲奇公司D&P公司公司简要定义简要定义投资级投资级

25、高信誉高信誉AaaAAAAAAAAA金边债券，一流质量，最高安全性金边债券，一流质量，最高安全性Aa1AA+AA+AA+优等，高质量优等，高质量Aa2AAAAAA优等，高质量优等，高质量Aa3AA-AA-AA-优等，高质量优等，高质量A1A+A+A+中上等中上等A2AAA中上等中上等A3A-A-A-中上等中上等Baa1BBB+BBB+BBB+中下等中下等Baa2BBBBBBBBB中下等中下等Baa3BBB-BBB-BBB-中下等中下等显著投机型显著投机型低信誉低信誉Ba1BB+BB+BB+低等，投机型低等，投机型Ba2BBBBBB低等，投机型低等，投机型Ba3BB-BB-BB-低等，投机型低等

26、，投机型B1B+B+B+高度投机型高度投机型B2BBB高度投机型高度投机型B3B-B-B-高度投机型高度投机型纯纯粹粹投投机机型型极极大大的的违违约风险约风险CCC+CCC风险极大风险极大,处境困难处境困难CaaCCCCCC风险极大风险极大,处境困难处境困难CCCC-风险极大风险极大,处境困难处境困难CaCCC会发生违约会发生违约,极度投机型极度投机型C比上述级别更具投机性比上述级别更具投机性C1C1=收入债券收入债券不支付利息不支付利息DDD违约违约DDDD违约违约DD违约违约资料来源：弗兰克J法博齐等著资本市场：机构与工具，第480页经济科学出版社，19984/14/202325金融学课件

27、n表表7-27-2显示了穆迪公司评级债券的违约统显示了穆迪公司评级债券的违约统计结果。从中可见，计结果。从中可见，A A级债券违约率甚低，级债券违约率甚低，而而B B级债券的违约率就大幅上升。它们的级债券的违约率就大幅上升。它们的信用评级更多的应用于债务的发行而非信用评级更多的应用于债务的发行而非债务人。因为同一债务人发行的不同债债务人。因为同一债务人发行的不同债务因为具有不同的担保等条件而具有不务因为具有不同的担保等条件而具有不同的信用等级。相反，债务发行人的信同的信用等级。相反，债务发行人的信用评级特征只有其违约的概率。用评级特征只有其违约的概率。4/14/202326金融学课件表表7-2

28、7-2穆迪公司评级体系中穆迪公司评级体系中A A、B B级别的违约统计级别的违约统计（1970-19971970-1997）资料来源：MoodysInvestorsSevvice,19974/14/202327金融学课件n银行较多的使用内部评级，因为他们的借款人通常缺银行较多的使用内部评级，因为他们的借款人通常缺乏公开的信用评级债务发行。信用评级有许多不同的乏公开的信用评级债务发行。信用评级有许多不同的类型，包括主权风险、国家风险和本地货币风险等。类型，包括主权风险、国家风险和本地货币风险等。信用评级是一种传统的信用风险度量方法，它仅适用信用评级是一种传统的信用风险度量方法，它仅适用于单个借款

29、者信用风险的评估，对于采用分散化投资于单个借款者信用风险的评估，对于采用分散化投资来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地反映资产组合的信用风险。反映资产组合的信用风险。n资产组合模型揭示了资产组合风险差异取决于借款者资产组合模型揭示了资产组合风险差异取决于借款者的数量、不同借款者的种类、行业和国家等。的数量、不同借款者的种类、行业和国家等。资产组资产组合的信用风险以潜在损失合的信用风险以潜在损失（potential lossespotential losses）来度来度量，以便决定究竟要多少资本才能够弥补这些损失。量，以便决定究竟要多少资本

30、才能够弥补这些损失。利用信用风险模型直接模拟违约概率和怎样刻划资产利用信用风险模型直接模拟违约概率和怎样刻划资产组合的信用风险仍然是信用风险度量的两大难题。组合的信用风险仍然是信用风险度量的两大难题。4/14/202328金融学课件三、风险管理过程三、风险管理过程n1 1、风险识别、风险识别风险识别就是通过对影响其分析对象的各种不确定性风险识别就是通过对影响其分析对象的各种不确定性因素进行系统分析，发现其面临的主要风险的工作。因素进行系统分析，发现其面临的主要风险的工作。风险识别是风险管理的基础。有效的风险识别需要将风险识别是风险管理的基础。有效的风险识别需要将分析对象作为一个整体，将所有可能

31、产生影响的不确分析对象作为一个整体，将所有可能产生影响的不确定性因素都考虑在内。定性因素都考虑在内。n 2 2、风险评估、风险评估风险评估是对第一阶段识别的风险进一步加以量化分风险评估是对第一阶段识别的风险进一步加以量化分析，以确定其具体风险大小、影响程度等工作。它是析，以确定其具体风险大小、影响程度等工作。它是下一步确定是否采取风险防范和控制措施以及采取什下一步确定是否采取风险防范和控制措施以及采取什么样的风险防范和控制措施的前提。风险评估通常需么样的风险防范和控制措施的前提。风险评估通常需要经过专门训练的专业人才采取专门的方法进行。要经过专门训练的专业人才采取专门的方法进行。4/14/20

32、2329金融学课件n3 3、风险管理方法选择、风险管理方法选择降低风险主要有四种基本方法：风险回避、预降低风险主要有四种基本方法：风险回避、预防并控制损失、风险留存和风险转移。它们各防并控制损失、风险留存和风险转移。它们各有利弊和限制条件。具体使用时必须有针对性有利弊和限制条件。具体使用时必须有针对性的加以选择。的加以选择。n4 4、实施、实施对于已识别和评估后的风险，在确定其防范措对于已识别和评估后的风险，在确定其防范措施后，就应该及时地付诸实施。其基本原则是施后，就应该及时地付诸实施。其基本原则是使实施成本最小化。使实施成本最小化。n5 5、评价、评价风险管理是如图风险管理是如图8-28-

33、2所示的动态反馈过程，在所示的动态反馈过程，在此过程中必须对决策的实施效果进行反馈和评此过程中必须对决策的实施效果进行反馈和评价，及时地修改不当的决策，以适应新的情况价，及时地修改不当的决策，以适应新的情况的需要。的需要。4/14/202330金融学课件风险管理的动态反馈过程风险管理的动态反馈过程风险风险识别识别风险管理效果评价风险管理效果评价风险管理风险管理方法选择方法选择风险管理风险管理方法实施方法实施风险风险评估评估4/14/202331金融学课件四、风险管理的基本方法四、风险管理的基本方法n风险回避：风险回避：有意识地避免某种特定风险的而避免有意识地避免某种特定风险的而避免从事该项经营

34、活动或投资行为。从事该项经营活动或投资行为。n预防并控制损失：预防并控制损失：为降低损失的可能性或严重性为降低损失的可能性或严重性而采取的行动。它可以在损失发生之前、之中或而采取的行动。它可以在损失发生之前、之中或之后采取。之后采取。n风险留存：风险留存：指自己承担风险并以自己的财产来弥指自己承担风险并以自己的财产来弥补损失。这种情况可能是由于过失而产生。有的补损失。这种情况可能是由于过失而产生。有的人可能为了某种目地有意识的自己承担风险。人可能为了某种目地有意识的自己承担风险。n风险转移：风险转移：通过某种金融交易将风险转移给他人。通过某种金融交易将风险转移给他人。风险转移重新配置风险、重新

35、配置资源两种基本风险转移重新配置风险、重新配置资源两种基本方式为提高社会的经济效率做出贡献。方式为提高社会的经济效率做出贡献。4/14/202332金融学课件风险转移的基本方法有三类：套期保值、风险转移的基本方法有三类：套期保值、保险和分散投资。保险和分散投资。n套期保值套期保值(hedge)(hedge)：就是在现货市场买进（卖出）就是在现货市场买进（卖出）某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价值的交易行为。如的收益状况

36、来保持该项资产的价值的交易行为。如A A企企业在年底有一批产品出口，它可能面临两种风险：一业在年底有一批产品出口，它可能面临两种风险：一是价格下跌的方向；二是外汇（比如美元）贬值的风是价格下跌的方向；二是外汇（比如美元）贬值的风险。它可通过提前出售该产品的期货，对产品进行套险。它可通过提前出售该产品的期货，对产品进行套期保值；同时出售相同金额的外汇期货，对美元汇率期保值；同时出售相同金额的外汇期货，对美元汇率风险进行套期保值。但是，它在进行套期保值的同时，风险进行套期保值。但是，它在进行套期保值的同时，也放弃了产品价格可能上升和美元可能升值的好处。也放弃了产品价格可能上升和美元可能升值的好处。

37、4/14/202333金融学课件n保险保险(insuring)(insuring)：意味着通过支付额外的费用意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。通过购买保险，以（保险费、期权费）来降低损失。通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更大损失。如大损失。如A A企业通过购买美元看跌期权为其美元收入企业通过购买美元看跌期权为其美元收入保险，则当美元贬值时执行期权为其保值；而美元升保险，则当美元贬值时执行期权为其保值；而美元升值时放弃期权在市场换汇，则可获得美元升值的好处。值时放弃期权在市场换汇，则可获得美元升值的好处

38、。保险与套期保值的本质区别在于保险与套期保值的本质区别在于：套期保值通过：套期保值通过放弃获得收益的可能性来降低风险；保险则是通过支放弃获得收益的可能性来降低风险；保险则是通过支付保险费，在保留获得收益的可能性的同时降低风险。付保险费，在保留获得收益的可能性的同时降低风险。n分散投资（分散投资（diversifydiversify）：）：将投资分散于多种风险将投资分散于多种风险资产，从而降低其拥有一种资产所面临的风险。不同资产，从而降低其拥有一种资产所面临的风险。不同的资产在同一时间的风险水平是不一样，通过选择最的资产在同一时间的风险水平是不一样，通过选择最优投资组合就可有效地降低个股风险（原

39、理见后面相优投资组合就可有效地降低个股风险（原理见后面相关内容）。关内容）。4/14/202334金融学课件第二节第二节 风险规避风险规避一、利用远期类合约套期保值规避风险一、利用远期类合约套期保值规避风险n买期保值：买期保值：就是在未来需要买进某种金融资产就是在未来需要买进某种金融资产时，现在买进相应数量的同一资产的期货合约时，现在买进相应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能上涨带来损失的风险。（以规避其价格可能上涨带来损失的风险。（提提前买）前买）n例如：背景：例如：背景：B B公司在下半年需要公司在下半年需要10001000万美元万美元外汇进口原材料，目前美元兑人民币汇率为外汇进口原

40、材料，目前美元兑人民币汇率为1:8.251:8.25。6 6月底到期的美元期货价格月底到期的美元期货价格为为8.2558.255元，元，每张合约每张合约为为10001000美元。美元。操作：为了规避汇率操作：为了规避汇率上升的风险，上升的风险，B B公司可以买进公司可以买进1 1万张万张6 6月底到期月底到期的美元期货（期货价格的美元期货（期货价格为为8.2558.255元）。元）。4/14/202335金融学课件n保值分析：如果保值分析：如果6 6月底美元汇率上升为月底美元汇率上升为1:8.271:8.27，6 6月底到期的美元期货价格也上涨为月底到期的美元期货价格也上涨为8.278.27元

41、，元，B B公司既可以卖出该期货，再买进现汇；也可公司既可以卖出该期货，再买进现汇；也可以待期货到期后进行交割。但不管采取哪种方以待期货到期后进行交割。但不管采取哪种方式均可将换汇成本控制在式均可将换汇成本控制在8.2558.255元。如果元。如果6 6月底月底美元汇率下跌为美元汇率下跌为1:8.201:8.20，6 6月底到期的美元期月底到期的美元期货价格也下跌为货价格也下跌为8.208.20元，元，B B公司既可以卖出该公司既可以卖出该期货平仓，再买进现汇；也可以待期货到期后期货平仓，再买进现汇；也可以待期货到期后进行交割。其换汇成本也为进行交割。其换汇成本也为8.2558.255元。虽然

42、规元。虽然规避了美元汇率上升的风险，但是也失去了美元避了美元汇率上升的风险，但是也失去了美元汇率可能下降带来的好处。汇率可能下降带来的好处。4/14/202336金融学课件卖期保值：卖期保值：n就是在未来需要卖出某种金融资产时，现在卖就是在未来需要卖出某种金融资产时，现在卖出相应数量的同一资产的期货合约以规避其价出相应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能下跌带来损失的风险。（提前卖）格可能下跌带来损失的风险。（提前卖）4/14/202337金融学课件n例如：背景例如：背景：C C公司在下半年公司在下半年有有10001000万美元的出口万美元的出口外汇收入，目前的美元兑人民币汇率外汇收入，目

43、前的美元兑人民币汇率为为1:8.251:8.25。6 6月底到期的美元期货价格月底到期的美元期货价格为为8.2558.255元，每张合约为元，每张合约为10001000美元。美元。n 操作：为了规避汇率上升的风险操作：为了规避汇率上升的风险，B B公司可以公司可以卖出卖出1 1万张万张6 6月底到期的美元期货。月底到期的美元期货。4/14/202338金融学课件保值分析：保值分析：n如果如果6 6月底美元汇率下跌为月底美元汇率下跌为1:8.201:8.20，6 6月底到期月底到期的美元期货价格也下跌的美元期货价格也下跌为为8.208.20元，元，B B公司既可公司既可以买进同样数量的该期货平仓

44、，再卖出现汇；以买进同样数量的该期货平仓，再卖出现汇；也可以待期货到期后进行交割。其换汇成本也可以待期货到期后进行交割。其换汇成本也也为为8.2558.255元。元。n如果如果6 6月底美元汇率上升月底美元汇率上升为为1:8.271:8.27，6 6月底到期月底到期的美元期货价格也上涨的美元期货价格也上涨为为8.278.27元，元，B B公司既可公司既可以买进该期货平仓，再卖出现汇；也可以待期以买进该期货平仓，再卖出现汇；也可以待期货到期后进行交割。但不管采取哪种方式均可货到期后进行交割。但不管采取哪种方式均可将换汇成本控制将换汇成本控制在在8.2558.255元。虽然规避了美元元。虽然规避了

45、美元汇率下降的风险，但是也失去了美元汇率可能汇率下降的风险，但是也失去了美元汇率可能上升带来的好处。上升带来的好处。4/14/202339金融学课件二、利用互换类合约规避风险二、利用互换类合约规避风险n利用货币互换规避汇率风险（案例分析）利用货币互换规避汇率风险（案例分析）n背景：背景：D D公司在美国有一分公司，今后公司在美国有一分公司，今后5 5年每年有年每年有100100万美元净利润汇回总公司；同期万美元净利润汇回总公司；同期C C公司每年需公司每年需100100万美元进口原材料。目前美元兑人民币汇率为万美元进口原材料。目前美元兑人民币汇率为1:8.201:8.20。n 操作：为规避美元

46、汇率风险，操作：为规避美元汇率风险，D D公司与公司与C C公司签订公司签订一个一个5 5年内每年以年内每年以1:8.201:8.20比率互换比率互换100100万美元的互换万美元的互换合约。合约。4/14/202340金融学课件n规避风险分析：如果第一年美元汇率下跌为规避风险分析：如果第一年美元汇率下跌为1:8.101:8.10，C C公司应支付给公司应支付给D D公司互换汇率和实际公司互换汇率和实际汇率的差价与合约金额的乘积，即：汇率的差价与合约金额的乘积，即：(8.20-(8.20-8.10)X100=108.10)X100=10万元人民币。万元人民币。n如果第二年美元汇率上升为如果第二

47、年美元汇率上升为1:8.251:8.25，则，则D D公司公司应支付给应支付给C C公司公司(8.25-8.20)X100=5(8.25-8.20)X100=5万元人民币。万元人民币。n通过货币互换双方将美元汇率控制在通过货币互换双方将美元汇率控制在1:8.201:8.20，从而规避了美元汇率波动的风险。从而规避了美元汇率波动的风险。4/14/202341金融学课件利用利率互换规避利率风险（案例分析）利用利率互换规避利率风险（案例分析）n背景：信用级别较低的背景：信用级别较低的B B公司与信用级别较高的公司与信用级别较高的A A公司公司都需要筹资都需要筹资10001000万元万元5 5年。年。

48、B B公司自己发行公司自己发行5 5年期债券的年期债券的利率为利率为12%12%，而，而A A公司发行公司发行5 5年期债券的利率为年期债券的利率为10%10%；半；半年期贷款利率为年期贷款利率为8%8%n 操作：操作：B B公司与公司与A A公司签订了一个利率互换合约：公司签订了一个利率互换合约：B B公公司支付司支付A A公司筹资公司筹资10001000万元的长期债券利率（年率万元的长期债券利率（年率10%10%）；）；A A公司支付公司支付B B公司筹资公司筹资10001000万元的短期债券利率万元的短期债券利率减减2%2%。n 规避利率风险分析：规避利率风险分析：A A公司支付公司支付

49、8%-2%=6%8%-2%=6%的利率，比自己直的利率，比自己直接进行短期融资节约成本接进行短期融资节约成本2%2%。B B公司支付公司支付8%+2%=10%8%+2%=10%的固定利率获的固定利率获得了自己发行得了自己发行5 5年期债券支付年期债券支付12%12%的利率才能获得的长期资金，节的利率才能获得的长期资金，节约成本约成本2 2个百分点（个百分点（12%-10%12%-10%）。规避了）。规避了5 5年期间的利率风险。年期间的利率风险。4/14/202342金融学课件利用货币利率互换规避汇率和利率风险利用货币利率互换规避汇率和利率风险n例如，例如，D D公司借到固定利率为公司借到固定

50、利率为5%5%的欧元贷的欧元贷款款100100万元，希望将其换为以浮动利率计万元，希望将其换为以浮动利率计息的美元债务。息的美元债务。而而E E公司借到浮动利率为公司借到浮动利率为LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%的美元债务，希望将其换为的美元债务，希望将其换为固定利率的欧元债务。固定利率的欧元债务。D D公司与公司与E E公司签公司签定货币利率互换合约，即可以规避相应定货币利率互换合约，即可以规避相应的汇率和利率风险。的汇率和利率风险。4/14/202343金融学课件三、三、利用缺口管理规避利率风险利用缺口管理规避利率风险n缺口管理缺口管理（gap managementgap ma