中泰证券_20160713_创新型基金产品研究之二：Smart Beta策略和产品详解.pdf

《中泰证券_20160713_创新型基金产品研究之二：Smart Beta策略和产品详解.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券_20160713_创新型基金产品研究之二：Smart Beta策略和产品详解.pdf（17页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 Smart Beta 策略和产品详解策略和产品详解 （创新型基金产品研究之二（创新型基金产品研究之二） 分析师 联系人 马刚 吕思江 S0740510120013 0531-68889527 021-20315185 2016 年 07 月 13 日 投资要点投资要点 smart beta，也称为，也称为 strategy beta，广义上指通过改变指数的市值加权方式，通过基于规则或量化的方，广义上指通过改变指数的市值加权方式，通过基于规则或量化的方 法，增加指数在某些风险因子上的暴露获得相应的超额收益的投资方法；狭义上指通

2、过改变原市值加权法，增加指数在某些风险因子上的暴露获得相应的超额收益的投资方法；狭义上指通过改变原市值加权 指数的成分股选股方式或者加权方式的策略。指数的成分股选股方式或者加权方式的策略。 本文着重介绍了基于风险的本文着重介绍了基于风险的 smart beta 策略指数，包括低波动率策略和分散化策略。研究表明低波动率策略指数，包括低波动率策略和分散化策略。研究表明低波动率 策略能够在资产组合波动率下降策略能够在资产组合波动率下降 30%的条件下实现与市值加权组合相同的收益，但是当波动率下降的条件下实现与市值加权组合相同的收益，但是当波动率下降 10 个百分点，跟踪误差上升个百分点，跟踪误差上升

3、 3-4 个百分点。低波动率和分个百分点。低波动率和分散度之间也存在权衡，分散度高的组合波动率也散度之间也存在权衡，分散度高的组合波动率也 随之上升。随之上升。 熊市阶段，熊市阶段， smart beta 产品的收益主要依赖于组合的产品的收益主要依赖于组合的 alpha 因子贡献，短期内很难获得较高的收益，因子贡献，短期内很难获得较高的收益， 而且传统的而且传统的 smart beta 指数追踪误差较高， 对投资机构来说并不具备很好的吸引力， 因此传统的指数追踪误差较高， 对投资机构来说并不具备很好的吸引力， 因此传统的 Smart Beta 产品此前一直难以得到投资机构的青睐。产品此前一直难

4、以得到投资机构的青睐。 Smart beta 策略指数本质上虽然只是普通的因子配置，但它能够在策略指数本质上虽然只是普通的因子配置，但它能够在 ETF 市场如此受欢迎主要原因有以市场如此受欢迎主要原因有以 下几个：一是美国量化宽松政策降低了固定收益类资产的回报，而该类产品相对于传统下几个：一是美国量化宽松政策降低了固定收益类资产的回报，而该类产品相对于传统 ETF 在追踪指数在追踪指数 的编制方法的编制方法上进行优化，为投资者提供了获得相对传统市值加权指数的超额收益的新来源；二是上进行优化，为投资者提供了获得相对传统市值加权指数的超额收益的新来源；二是 smart beta 策略兼具主动投资和

5、被动投资的特点，通过基于规则或量化方法的投资方法，能够减少人为操纵的策略兼具主动投资和被动投资的特点，通过基于规则或量化方法的投资方法，能够减少人为操纵的 因素， 又具备因素， 又具备 ETF 的核心优势的核心优势更低的费用和透明的投资策略， 能够吸引偏爱低风险投资者； 三是更低的费用和透明的投资策略， 能够吸引偏爱低风险投资者； 三是 smart beta 策略为策略为 ETF 产品提供了灵活多样化的产品，比如最近出现的事件驱动、基于大数据的产品提供了灵活多样化的产品，比如最近出现的事件驱动、基于大数据的 smart beta 策略等，为策略等，为 ETF 市场拓宽了投资渠道。市场拓宽了投资

6、渠道。 随着中国资本市场的发展成熟，以券商资管、保险、养老金、社保基金等为主的大型投资机构会成为指随着中国资本市场的发展成熟，以券商资管、保险、养老金、社保基金等为主的大型投资机构会成为指 数类产品的重要投资者，基于风险的策略比如最大分散度、最小方差等数类产品的重要投资者，基于风险的策略比如最大分散度、最小方差等 Smart Beta 策略将会为偏好稳策略将会为偏好稳 定收益和低风险的机构投资者提供成本低、透明化的投资工具。而且定收益和低风险的机构投资者提供成本低、透明化的投资工具。而且 Smart Beta 指数产品能够为投资指数产品能够为投资 者提供个性化、多样化的选择，我们认为者提供个性

7、化、多样化的选择，我们认为 Smart Beta 策略未来会成为指数投资发展的重要方向。策略未来会成为指数投资发展的重要方向。 证券研究报告证券研究报告 量化投资策略报告量化投资策略报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 内容目录内容目录 smart betasmart beta 策略研究策略研究 . - 3 - Smart Beta 的内涵与投资理念 . - 3 - 传统的 Beta 和 Smart Beta . - 4 - Smart Beta 和 Smart Alpha：竞争 or 替代？ . - 4 - sm

8、art betasmart beta 策略指数策略指数 . - 5 - 基于风险的策略指数 . - 5 - 基于收益的策略指数 . - 8 - smart betasmart beta 指数指数 ETFETF 的发展的发展 . - 9 - smart beta ETF 稳步增长 . - 10 - smart beta ETF 产品的分布和收益情况 . - 11 - smart betasmart beta 策略在中国的发展前景策略在中国的发展前景. - 14 - Smart beta 指数 ETF 的优势 . - 14 - 中国现有的 Smart beta 指数及表现 . - 14 - sma

9、rt beta 策略在中国的发展方向 . - 15 - 图表目录图表目录 图表图表 1：Beta 产品演化图产品演化图 . - 4 - 图表图表 2：低波动率策略：低波动率策略. - 6 - 图表图表 3：低波动率策略指数历史收益与风险比较：低波动率策略指数历史收益与风险比较 . - 6 - 图表图表 4：低波动率指数因子暴露：低波动率指数因子暴露 . - 7 - 图表图表 5：分散化策略指数相关研究：分散化策略指数相关研究 . - 7 - 图表图表 6：分散化策略指数收益：分散化策略指数收益. - 8 - 图表图表 7：分散化策略指数因子暴露：分散化策略指数因子暴露 . - 8 - 图表图表

10、 8：价值策略指数：价值策略指数. - 9 - 图表图表 9：价值策略指数的因子暴露：价值策略指数的因子暴露 . - 9 - 图表图表 10：不同加权方式指数占比：不同加权方式指数占比 . - 9 - 图表图表 11：美国：美国 smart beta ETF 产品增长趋势以及产品增长趋势以及 12 个月资金净流入情况个月资金净流入情况 . - 10 - 图表图表 12：不同类型的：不同类型的 smart beta ETF 的相对净流入流出情况的相对净流入流出情况 . - 11 - 图表图表 13：不同类型的：不同类型的 smart beta ETF 的规模占比的规模占比 . - 11 - 图表

11、图表 14：美国排名前：美国排名前 20 的的 smart beta ETF 的基本情况的基本情况 . - 12 - 图表图表 15：美国不同类型的：美国不同类型的 smart beta 产品的收益表现产品的收益表现 . - 12 - 图表图表 16：各因子多空组合的历史累计收益：各因子多空组合的历史累计收益 . - 13 - 图表图表 17：不同类型的：不同类型的 smart beta ETF 在牛市和熊市的表现对比在牛市和熊市的表现对比 . - 14 - 图表图表 18：沪深：沪深 300 为基准的为基准的 smart beta 指数表现情况指数表现情况. - 15 - 图表图表 19：s

12、mart beta 相关产品信息相关产品信息 . - 15 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 smart betasmart beta 策略研究策略研究 smart beta 策略指数成为近几年量化投资领域的研究热点， 基于 smart beta 的指数以及相关 ETF 产品在国外成熟资本市场的规模增长快速， 而 且已成为 ETF 创新的重要方向之一。根据晨星公司的研究数据，该类基 金产品的规模从 2008 年的 1030 亿美元上升至 2015 年底的 6160 亿美 元，尤其是在美国，smart beta 产

13、品数目已占到上市 ETF 总数的 1/4,并 且在 2015 年推出的 ETF 产品中，smart beta 产品占 42%，发展十分迅 猛。但中国的投资者们对 smart beta 的认识还比较缺乏，截至 2015 年 年底，A 股市场有 17 只 smart beta ETF 及 LOF，总体规模为 25 亿， 投交量也很低。为探究 smart beta 策略在中国的适用性以及未来的发展 前景，本文将站在客观的角度全面深入地解读 smart beta 策略。 Smart BetaSmart Beta 的内涵与投资理念的内涵与投资理念 smart beta，也称为 strategy beta

14、，广义上指通过改变指数的市值加权方 式，通过基于规则或量化的方法，增加指数在某些风险因子上的暴露获 得相应的超额收益的投资方法；狭义上指通过改变原市值加权指数的成 分股选股方式或者加权方式的策略。 smart beta 策略指数被认为是介于主动投资与被动投资之间一种新的获 得相对市值加权组合更低风险更高收益的方式，因为它通过主动增加对 某些风险因子的暴露以获得风险溢价，这与主动投资的目标一致，但 smart beta 是基于规则或量化方法（rule-based）来编制指数，与市值加 权组合相比是一种另类的被动投资方式，因此也被称为 exotic beta 或 alternative beta。

15、 Smart beta 策略指数的投资理论来自于 2013 年诺贝尔经济学奖获得者 席勒的 Mispricing 理论。与同年度获得该奖的 Fama 提出的有效市场假 说(Efficient Markets Hypothesis)不同，Mispricing 理论认为市场价格是 很少被正确定价的，因此存在被高估和低估的股票，同时投资者情绪等 因素使得市场本身不能客观、有效的反映股票价格，因此采用传统市值 加权的指数会导致被高估的股票权重过大，而被低估的股票权重过低， 从而影响了市场组合的超额收益。 Fama 无法解释之后被发现的各种市场 异象和投资者理性假设等对有效市场假设的质疑，而 Mispr

16、icing 理论正 是对这些问题做出了回答。相关研究表明投资者行为并非理性，因投资 者情绪波动产生的溢价说明市值加权指数的超额收益并非最优，而偏离 市值加权的指数往往能获得更高的超额收益，比如等权重、最小市值等 策略指数。Jason C.Hsu(2006)对此给出了证明，他认为所有非市值加权 策略指数长期均会产生超额收益，从而优于市值加权策略指数。国内外 市场的实际表现也验证了这一点。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 传统的传统的 BetaBeta 和和 Smart BetaSmart Beta 根据 CAPM 模

17、型，任何股票的收益可以分解为市场组合收益和无风险资 产收益两部分，传统的 beta 度量了股票收益与市场组合的超额收益的相 关性，传统的市值加权指数就代表了市场组合的超额收益。在市场有效 与投资者理性等一系列严格的假设下，股票价格充分反应了所有的信息， 价格越高的股票所占的权重也就越高。而事实上以上假设并不符合实际， 行为金融学的兴起正是建立在投资者非理性的基础之上，一月效应、小 公司效应、动量反转效应等市场异象说明市值加权组合并不一定是最好 的市场组合代表。 因此为优化市值加权组合，降低投资于被高估股票的风险和提高投资于 被低估股票的收益，Smart beta 通过优化市值加权组合的加权方式

18、或成 分股的选择方式来试图获得高于市值组合的超额收益。 来源：中证指数公司报告，中泰证券研究所整理 Smart Smart Beta Beta 和和 Smart AlphaSmart Alpha：竞争：竞争 oror 替代？替代？ beta 投资与 alpha 投资同样起源于 CAPM 模型，80 年代指数基金的盛 行使得投资者可以低成本地投资整个市场，只有承担系统性风险才能获 得收益，beta 则衡量了承担的风险及其收益的大小，alpha 则衡量了相 对市场组合收益的超额回报。主动投资领域以寻找各种新的 alpha 因子 为主，即以最大化可实现的收益为目标；被动投资领域则以指数投资为 代表，

19、追求以最小可承担的风险获取长期的超额收益。 smart alpha（也就是大家平时所说的 alpha 策略）亦称为 active multifactor strategies,泛指通过主动挖掘多因子模型获取超额收益的动 态选股策略，随着 APT 模型的提出与发展，对股票收益具有预测能力的图表图表1：Beta产品演化图产品演化图 CAPMCAPM 模型模型 Smart Alpha Traditional Alpha Traditional Beta Smart Beta Style Beta Market Beta APTAPT 模型模型 Portfolio Portfolio ReturnsR

20、eturns IndeIndex x InInvestmentvestment ActiveActive InvestInvest请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 因子从市值为主的单因子发展到被广泛认可的以规模、质量、动量、波 动率等为主的多因子模型，投资机构不断创新多因子选股模型，比如近 几年兴起以机器学习算法挖掘具有自适应性和更强预测能力的动态选股 模型，均在 smart alpha 策略范围内。 smart beta策略与smart alpha相同之处在于都通过挖掘有效因子以获取 超额收益，都属于主动投资的范畴

21、，但两种策略具有明显的区别：第一， smart beta 策略服务于指数投资，追求风险分散和投资组合透明化，与 smart alpha 投资的组合非公开、以收益为目标不同；第二，smart alpha 策略是前瞻性和动态的， 根据市场状况的改变动态调整因子的风险敞口， 而 smart beta 策略则基于历史数据和因子在未来仍然有效的假设作为前 提，未来收益受经济和市场状况影响很大，属于静态策略；第三，从风 险集中度来看，现有的 smart beta 策略以对某种特定因子比如质量、规 模、动量、低波动率因子的风险暴露以期获取超额收益，风险集中度要 高于 smart alpha 策略，从而使得

22、smart beta 策略的收益容易在因子有 效性不足的阶段表现较差。第四，从流动性和过度投资的角度来看，与 市值组合相比，smart beta 策略普遍会增加对小市值公司的权重，从而 可能带来流动性问题，对某个因子的过度投资也会导致该因子潜在的超 额收益下降甚至失效。而 smart alpha 策略对单个因子的暴露要低于 smart beta 策略，投资经理对因子的定义往往不同，因此对收益的控制 力更高。随着国外成熟资本市场的 alpha 因子不断被挖掘，能够带来稳 定回报的因子越来越少，投资者转而投向以 beta 策略的被动投资领域， 大概也是 smart beta 近几年风靡的原因。 s

23、mart betasmart beta 策略指数策略指数 根据定义，所有采用非市值加权和根据既定规则选择成分股的指数策略 指数均属于 Smart beta 策略指数，包括风格指数、策略指数和非市值加 权指数。 本文借鉴 Melas,Brind 和 Urwin （2011） 和晨星公司对 smart beta 策略的分类，将 smart beta 策略指数分为基于风险（risk-oriented） 、基 于收益 （return-oriented） 和其他类型三大类， 本文主要介绍前两种指数： （1）基于风险的策略指数：包括风险加权、等权重、等风险贡献、最小 方差、最大分散度等策略指数； （2）基

24、于收益的策略指数：包括价值加权（成长、价值、盈利、多因子、 基本面加权） 、价格加权（比如动量加权）等； （3）其他类型：非传统商品、固定收益以及多资产指数等 基于风险的策略指数基于风险的策略指数 对基于风险的策略指数，又可以进一步分为以降低组合和个股风险为目请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 标的低波动策略指数以及以风险分散为侧重的分散化策略指数。 低波动率策略低波动率策略 低波动率策略指数包括最小方差和波动率加权法两种，前者通过估计股 票收益的协方差矩阵，使得个股的边际风险相同从而得到组合的最小波 动率；后者则直接

25、采用波动率的倒数对成分股进行加权。 低波动率低波动率策略策略 代表指数代表指数 计算公式计算公式 编制方法编制方法 最小方差最小方差 MSCI USA Minimum Volatility Index 通过均值方差优化使得组合的协方差最小 波动率加波动率加权权 S&P 500 Low Volatility Index 使用历史波动率的倒数对指数进行加权 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 下表列举了 S&P500 和沪深 300 指数以及相应的波动率加权指数和最小 方差指数的表现情况，可以看到两种指数收益均明显高出市值组合，波 动率水平要低于市值组合，夏普比率上升幅度较大，整体表现优于

26、基准。 低波动率策略指数低波动率策略指数 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 Sharp 比率比率 信息比率信息比率 S&P500 2.0% 15.2% -0.03 - MSCI USA Minimum Volatility In?ex 3.9% 12.2% 0.12 0.28 S&P 500 Low Volatility Index 5.8% 12.0% 0.35 0.42 沪深 300 9.2% 28.7% 0.20 - 沪深 300 最小方差 14.5% 26.39% 0.42 0.59 沪深 300 低波动率 13.64% 26.79% 0.38 0.50 来源：中证指数公司报

27、告、中泰证券研究所整理 从两种策略对市场、波动率等因子的风险暴露来看，两种方式具有明显 的负波动率敞口，相对于其他策略最为保守，因为低波动率策略构建的 组合具有最低的市场贝塔值，均小于 1。 Zelia Cazalet(2013)的研究表明低波动率策略能够在资产组合波动率下 降 30%的条件下实现与市值加权组合相同的收益，这对投资者来说相当 有吸引力，但低波动率策略也有不足，当波动率下降 10 个百分点，跟踪 误差上升 3-4 个百分点。该研究将低波动率策略的收益来源分为 beta 收 益、diversification 收益和 alpha 收益三部分， 结果表明 beta 收益与波动图表图表

28、2：低波动率策略低波动率策略 图表图表3：低波动率策略指数历史收益与风险比较低波动率策略指数历史收益与风险比较 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 率的变动成正比关系，而 alpha 收益与波动率的变动成反比关系，因此 当股市处于熊市或者小幅震荡阶段，beta 的回报较低，从而使得低波动 率策略能够通过 alpha 收益获得高于市值加权组合的超额收益，而在牛 市阶段，beta 的高回报使得低波动率策略的表现并不好。 低波动率策略指数低波动率策略指数 市场市场 规模规模 价值价值 动量动量 波动率波动率 MSCI USA

29、 Minimum Volatility Index 0.864 0.071 0.057 0.045 -0.193 0.921 S&P 500 Low?Volatility Index 0.782 0.14 0.214 0.094 -0.319 0.78 沪深 300 最小方差 0.947 0.026 -0.008 0.026 -0.236 0.953 沪深 300 低波动率 0.954 0.094 0.293 -0.051 -0.198 0.973 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 分散化分散化策略策略 分散化策略指数以风险分散为侧重，主要包括等权重、等风险贡献、最 大分散度等指数。

30、 等权重加权对组合内股票赋予相同的权重，与市值加权组合相比，通过 降低被高估股票的占比，提高被低估股票的占比，以期获得高出市值加 权组合的收益。 等风险贡献加权要求成分股对组合的风险贡献相同，通过该策略设定组 合的目标风险值，然后按照等风险贡献和个股的边际风险贡献值来确定 成分股的权重。 最大分散度策略根据 Choueifaty and Coignard(2008)提出的分散比率 DR(x)=(xT )/(xTx)，其中 x 表示组合成分股的权重，为组合 内股票收益率的协方差矩阵，则为成分股的波动率向量，通过最小化 分散比率得到最大分散度组合。 分散化策略分散化策略 代表指数代表指数 计算公式

31、计算公式 编制方法编制方法 等权重等权重 S&P 500 Equal Weight Index 对组合内股票赋予相同的权重 等风险贡献等风险贡献 Lyxor SmartLX ERC USA Equity Index 根据组合内股票的风险贡献相等确定成分股的权重 最大分散化最大分散化 - 通过最小化成分股的分散度确定股票权重 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 图表图表4：低波动率指数因子暴露低波动率指数因子暴露 图表图表5：分散化策略指数相关研究分散化策略指数相关研究 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 从列举

32、的分散化策略指数的表现来看，虽然年化收益高出基准水平，但 年化波动率也随之上升。对比低波动率和分散化两种策略，可以看到分 散化组合的波动率要明显高于低波动率组合, Zelia Cazalet(2013)在研究 中证明了分散化与低波动率之间的负相关关系，这说明追求组合的分散 化与低波动率的双重目标是难以实现的。 分散化策略指数分散化策略指数 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 Sharp 比率比率 信息比率信息比率 S&P500 2.0% 16.2% -0.03 - S&P 500 Equal Weight Index 3.5% 21.5% 0.08 0.31 Lyxor SmartLX

33、 ERC USA Equity Index 3.3% 17.9% 0.08 0.579 DiversityWeighted Index 2.3% 18.4% 0.03 0.49 沪深 300 9.2% 28.7% 0.20 - 300 等权 10.99% 30.49% 0.25 0.26 300ERC 11.80% 29.42% 0.28 0.40 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 分散化分散化策略指数策略指数 市场市场 规模规模 价值价值 动量动量 波动率波动率 S&P500 1.006 0.302 0.049 -0.101 0.068 0.991 S&P 500 Equal We

34、ight Index 0.961 0.127 -0.116 -0.122 0.001 0.987 Lyxor SmartLX ERC USA Equity Index 1.00 0.073 -0.012 -0.026 0.018 0.999 300 等权 0.998 0.185 0.055 -0.079 0.082 0.990 300ERC 0.985 0.173 0.035 -0.077 0.004 0.989 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 基于收益的策略指数基于收益的策略指数 基于收益的策略指数：包括价值加权，比如基本面、红利、价值、成长、 质量加权指数等；价格加权比如动量加

35、权、事件加权比如回购事件因子 等。以价值指数为例，基本面加权选取较市值更能准确反映公司价值的 指标对原市值组合进行加权。 从下表列举的价值加权指数的收益和对市值、规模、价值、动量和波动 率因子的风险暴露来看，基本面加权指数的年化收益、年化波动率和夏 普比率要高于原市值组合，对价值因子的风险敞口比较一致，这说明基 本面加权指数主要的超额收益来自于对公司价值因子的挖掘。 图表图表6：分散化策略指数收益分散化策略指数收益 图表图表7：分散化策略指数因子暴露分散化策略指数因子暴露 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 价值价值策

36、略指数策略指数 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 Sharp 比率比率 信息比率信息比率 S&P500 7.2% 16.2% 0.26 - FTSE RAFI US 1000 10% 17.1% 0.41 0.47 MSCI USA Value Weighted 7.8% 16.7% 0.29 0.14 S&P 500 Pure Value 9.6% 21.7% 0.30 0.18 沪深 300 9.2% 28.7% 0.20 - 基本面 300 11.4% 29.1% 0.27 0.56 中证红利（红利加权） 9.6% 29.8% 0.21 0.05 来源：中证指数公司报告、中泰证

37、券研究所整理 价值策略指数价值策略指数 市场市场 规模规模 价值价值 动量动量 波动率波动率 FTSE RAFI US 1000 0.995 0.153 0.365 0.058 -0.036 0.961 MSCI USA Value Weighted 1.1013 0.047 0.248 0.012 -0.042 0.984 S&P 500 Pure Value 1.086 0.488 0.845 0.183 -0.094 0.876 基本面 300 1.014 -0.136 0.310 -0.029 -0.030 0.990 中证红利（红利加权） 0.997 -0.058 0.466 0.0

38、27 0.012 0.944 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 smart betasmart beta 指数指数 ETFETF 的发展的发展 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 图表图表8：价值策略指数价值策略指数 图表图表9：价值策略指数的因子暴露价值策略指数的因子暴露 图表图表10：不同加权方式指数占比不同加权方式指数占比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 smart beta 指数根据 IndexUniverse 的统计，每年新发行的非市值加权 指数占比从 09 年开始快速上升，受金融危机

39、影响，投资者更偏爱能控制 风险、投资透明的投资方式，如上图所示，ETF 市场对个性化、多样化 的非市值加权指数的需求也同步增长。 smart beta ETFsmart beta ETF 稳步增长稳步增长 根据晨星公司的研究数据，基于 smart beta 指数的 ETF 产品规模从 2008 年的 1030 亿美元上升至 2015 年底的 6160 亿美元，2014 年新发行的 ETF 产品中，smart beta 指数的 ETF 产品占比超过 50%。美国是国外 ETF 市 场中 smart beta ETF 最多的国家，也是发展最快的国家，2015 年美国发 行的 smart beta

40、ETF 数目已达到上市 ETF 总数的 1/4,从每年 smart beta ETF 占 ETF 总数占比在 2015 年推出的 ETF 产品中，smart beta 产品占 42.58%。如下图所示： 来源：Denys Glushkov(2015)，中泰证券研究所 从美国每年smart beta ETF产品占ETF总数的走势和资金净流入情况来 看，smart beta ETF 的数量和净投资量的增长与 ETF 市场的走势保持较 为一致，而且从不同类型的 smart beta 产品的净流入流出的趋势来看， 传统的红利、 等权重和多因子策略产品依然占据了 70%以上的资金流入， 可见在美国传统的

41、 smart beta 产品发展已经较为成熟并且依然保持较快 的发展速度。如图 11 和图 12 所示： 图表图表11：美国美国smart beta ETF 产品增长趋势以及产品增长趋势以及12个月资金净流入情况个月资金净流入情况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 来源：Denys Glushkov(2015)、中泰证券研究所整理 smart beta ETFsmart beta ETF 产品的分布和收益情况产品的分布和收益情况 就美国市场而言，相比市值组合的 ETF 规模，smart beta ETF 的规模仍

42、然很小， smart beta ETF 的规模占据ETF市场总规模的23.85%， 为3590 亿美元。而不同类型 smart beta ETF 的规模占比差距也非常明显，目前 美国市场上的产品以传统类型的 smart beta 策略为主，其中分层、等权 重、多因子、红利加权占全部 smart beta 指数 ETF 产品的近 77%。如 下图所示： 来源：中证指数公司报告、中泰证券研究所整理 在美国 smart beta 指数 ETF 产品市值规模排名前 20 只 ETF 产品中， 以 传统的红利、低波动率、价值型策略产品为主，其中以红利类 ETF 产品 的资产规模最高， ，如下图所示： 图表图表12：不同类不同类型的型的smart beta ETF 的相对净流入流出情况的相对净流入流出情况 图表图表13：不同类型的不同类型的smart beta ETF的规模占比的规模占比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 量化投资策略报告量化投资策略报告 来源：Denys Glushkov(2015)，中泰证券研究所 从美国不同类型的 smart beta 指数 ETF 产品在一年、五年、十年以及发 行至