下半年基调：风险与机遇并存.docx

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1、下半年基调：风险与机遇并存随着下半年经济工作会议的召开，许多原本有争议的内容就此尘埃落定，下半年的工作基调也有了定论。我们需要注意的是，虽然会议用词更加坚决以及提出了更多具体积极措施，但也把风险放到了更加重要的位置不仅把切实扛起防范化解风险称之为，还提出提高对重大风险的预见、应对、处置能力。这意味着在下半年的具体工作中将是“风险与机遇并存”；一方面是积极措施带来的机遇，另一方面是更加关注风险时所带来的转变与时刻变化的监管。财政转向“弥补需求”在之前的宏观政策上，对于积极财政的表述总是与政府投资项目、基础设施建设息息相关；从过去许多年的实践经验来看，市场也早已把积极财政与基建投资画上了等号。但在

2、本次会议的提法上，却并未继续要求扩大政府投资，而是提出“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”。这意味着积极财政的发力点与核心逻辑都在发生变化，尤其是在当前的环境中将根据不同地区的情况弥补实物需求、公共服务需求以及民生需求。因此，会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，而专项债务限额并不仅仅是用于政府投资项目的收益自平衡专项债券额度，还包括了可以帮助地方政府调整债务结构、平滑债务压力的再融资债券。早在去年初，地方政府在财政部的指导下就曾通过发行再融资债券，在总债务限额不变的情况下对地方隐性债务进行置换，化解潜在的债务风险。如今新信号的出现，再次意味着地方整个可以通过盘活存量债务限额来对地方

3、政府的可用财力、支出能力进行调节，以发挥积极财政更大的能力。而在基础设施领域，则更强调通过市场化属性更强的政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金进行调节。结合近期地方专项债券资金“支出难”的新闻，可以看到未来针对基建投资的支持方式将有所变化，近期经济恢复的态势也让基建投资的紧迫性有所放缓，未来的政策方向是进一步通过市场化方式来支持基建发力，而非通过政府债务方式驱动投资。地产地方债风险叠加从近期发生的风险来看，在多重压力下，部分地区已经出现了地产风险、地方债务风险以及地方金融风险的叠加。并且在房地产调控的方针没有动摇的大背景下，随着地产去杠杆的持续，以及地方财政的阶段性困难将持续不短的时间，这

4、一叠加风险还将对许多地区产生深远的影响。因此，本次会议对风险的关注度有明显提高，显然关注到了这一叠加风险、次生风险以及稳定性风险的可能性，既重新强调了地方政府的有关责任，更是提出“切实扛起防范化解风险的政治责任”。这意味着，下半年将在风险处置方面、存量债务化解方面出台一系列政策，结合化解隐性债务等举措，在政策性金融等工具的助力下，推动对风险的处置与管理，重新扎实新一轮发展的金融基础。经济大省要勇挑大梁与预期不同的是，本次会议没有把稳增长作为刚性目标，而是提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。结合具体举措，更是提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。结合之前市场化改革与宏观政策的转向，可以认为这是进一步重视了部分地区当前的现状与风险问题，不再要求全部省份都保持经济增长，而是将发展的任务交给更适宜的地区。这也就意味着，不同地区间的发展格局将再次出现变化。国家层面的发展核心地区、地区层面的都市圈城市群将迎来新一轮的发展；而另一些地区则更聚焦风险的解决与关注民生问题，做当前更为重要的事。在这一系列的变化下，今年下半年的工作将是“风险与机遇并存”，趋势与逻辑的改变将带来许多机会，而重视风险也将转变许多曾经的“习以为常”。4