全球汽车供应商行业并购.pdf

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1、发展势头强劲， 增长空间巨大全球汽车供应商 行业并购2思略特底特律Dietmar Ostermann 合伙人 +1 313 394 3220 dietmar.ostermann Doug Harvey 北美区业务总裁 +1 313 394 3031 douglas.s.harvey 北京彭波（Bill Peng） 合伙人 +86 (10) 6533 7755 bill.peng 上海徐沪初（Huchu Xu） 合伙人 +86 (21) 2323 5119 huchu.xu 作者简介：联系方式：Dietmar Ostermann是普华永道思略特战略咨询的 创新菁英。作为驻底特律办事处的合伙人

2、，他领导着 普华永道在全球范围内的汽车行业咨询业务，擅长领 域包括车企和供应商的国际运营和商业战略。他在汽 车行业拥有超过25年的行业经验。Doug Harvey是普华永道思略特战略咨询的思想领 袖。作为驻底特律办事处的北美业务总裁，他拥有超 过25年的行业和咨询经验，擅长领域包括企业战略、 并购、运营提升、供应链和成本削减。Jan Hess是普华永道思略特战略咨询的领域专家。 作为驻底特律办事处的高级经理，他拥有12年的汽车 和工业品行业的行业经验和咨询经验，擅长供应链、 产品开发和运营战略。Shan Haque是普华永道思略特战略咨询的领域专 家。作为驻芝加哥办事处的高级咨询顾问，他是汽车

3、 行业团队成员，主要服务于跨国汽车、消费品和工业 品公司 同时感谢普华永道全球调研小组成员对本文做出的贡献，成员包括Akshay Baliga, Amit Choudhary, Jessica Chung, Benjamin Fischer, Alex Gerdes, Jan Grobbel, Iven Krause, Ed Lesnau, Jimmy Lin, Ravi Lote, Brandon Mason, Chad Mollin, Marc Mnch, Masahiro Ozaki, Diego Queiroz, Rajiv Rajagopalan, Fernando Rodrigue

4、z, Nitin Soundale, Carlos Thimann, Aleksandra Titova, Jrgen Wetzstein, Garrit Winkler, Louis Wu。 3思略特根据思略特（Strategy&）第七年度开展的全球汽车供应商行业整合报 告，2015年全球汽车供应商行业的并购活动空前活跃。思略特根据2015年上 半年的数据预测全年并购交易将达到480亿美元，比2014年上升340%。当前 趋势最大的亮点是交易额的提升。2015年的交易从总体数量来看有所减少， 但大型交易的数量显著增加。交易额的提升本身就是供应商行业一系列积极因素的成果：盈利能力多年来 不断提

5、高、燃料效率方面的技术进步、轻型材料、智能网联汽车、自动驾驶 等，同时私募对汽车供应商行业也越来越重视。根据全球汽车供应商行业整合报告，北美的汽车供应商连续三年都是行 业的主要整合者，随后是欧洲、韩国、日本和中国企业。多数并购都发生在 动力总成系统和底盘供应领域。研究结果证明，发起并购对汽车供应商而言有很大的益处：思略特分析了 2009-2013五年中发起并购的主要企业，发现超过70%的企业息税折旧摊销 前利润增长高于其他同类企业。此外，十大发起并购企业中有五家公司的息 税折旧摊销前利润超过50%。基于以上分析，我们认为汽车供应商行业并购依然有发展空间，获得较高投 资回报的机会很大。概述4思略

6、特2007年以来，汽车供应商行业的并购成为普遍现象。各大企业千方百计扩大规 模和能力，以追求更高的盈利能力和维持其在汽车行业价值链顶端的地位。但 2015年的并购出现了一些不寻常的现象：交易额空前高，我们预测汽车供应商 行业总并购交易额达到500亿美元，是2014年的三倍以上（见图一）。此前并 购交易额最高的一年是2007年，为350亿美元。这些数据不仅仅是单纯的统计数字，更显示了在汽车供应商行业发生的剧 变，包括全球汽车制造扩张、新技术、法规要求变化、充足的资本、良好的 盈利和增长机遇。这些趋势刺激汽车供应商行业的发展：汽车供应商日益认 识到需要进行战略性变革才能适应当前的环境，他们采用了并

7、购的方式来获 得所需的资产和专业能力。这是思略特最新一期全球汽车供应商行业整合的核心结果。本研究已经 持续了七年，主要对全球100强汽车供应商以及巴西、中国、欧洲、印度、 日本、北美、韩国和东南亚715家供应商的财务、运营和战略数据进行深入 分析。 正在进行的战略性变革5思略特图一 2015年交易额达到峰值 信息来源：汤森路 透；Capital IQ；其他公 开来源；思略特分析$50$45$40$35$30$25$20$15$10$5$0 2007275$35$12$20$4$10$11$12$14$30200820092010201120122013201420153503002502001

8、50100500214189278303243186217201已完成交易额20072015年供应商并购活动（截至统计时间完成的交易）2015年下半年预测交易数量6思略特积极的经济信号供应商并购活动很活跃，值得注意的是并购量从2014年的217起下降到了 2015年的200起左右。平均交易价值依然维持在5000万1亿美元。2015年 并购活动的最大特点是超过5亿美元的交易更多，此类特大交易的数量是 2014年的两倍。供应商并购的价值高涨，原因之一就是该行业宏观经济因素向好。首先，汽 车供应商行业正进入长期稳定增长阶段。根据普华永道汽车行业分析团队 Autofacts预测（见图二），201420

9、21年全球汽车产量年复合增长率将小 于4%。中国的增长量将最大，此期间将额外增长900多万台。第二，全球汽 车供应商平均利润很高，息税折旧摊销前利润约11%，与五大汽车集团的利 润水平相当。最后，汽车供应商行业的增长势头吸引了私募公司投资，更促进了并购活 动。私募一般占汽车供应商行业交易的10%，但2015年私募占交易总量的 25%以上。私募推动的汽车供应商行业交易规模庞大：过去12个月的十大交 易中有三大交易都由私募发起，这其中包括黑石收购Gates、贝恩资本收购TI Automotive。私募显然已经加大了赌注。2015年的特大 交易量是2014 年的两倍。 7思略特图二 全球汽车产量增长

10、预测 * BRI：巴西、俄罗斯和 印度信息来源：普华永道 Autofacts2015年第三季 度数据 110108105103100989593908885839.3886.32014中国BRI*北美东盟欧洲中东其他 亚太地区 发达市场20214.290.962.411.002.313.05-1.08108.620142021年全球汽车产量预测（单位：百万台）8思略特技术的影响很多供应商希望通过并购跟上汽车行业技术革新。全球范围内的车企都竞相 提升发动机技术，满足政府制定的燃油标准，同时也满足客户对拥有自动驾 驶和信息娱乐功能的智能网联汽车的需求。为满足创新和法规的需求，汽车 供应商往往倾向于

11、收购开发新技术的公司。例如价值126亿美元的采埃孚收购天合的案例中，采埃孚主要希望借助天合的雷 达和视觉系统，以及先进电子控制单元，成为汽车自动驾驶技术供应商的领导 者。采埃孚天合的销售和业务执行副总裁Peter Lake于2015年7月份1表示：“我 们正采用积木式方法开发自动驾驶功能，展现当前技术能够实现的功能。” 其他的大型供应商通过并购实现为所有类型的发动机提供燃油经济性更好的 动力总成系统，以更好的满足法规的需求。2021年起美国和欧洲规定每加仑 汽油必须支持行驶50英里以上。例证之一就是近期博格华纳收购雷米国际， 大大加强了博格华纳在传统汽车和混合动力汽车涡轮增压发动机领域的先进

12、电子产品能力。提升发动机燃料油经济性能为供应商带来诸多益处。根据 Autofacts预测，到2021年，缸内直喷和涡轮增压/机械增压的全球渗透率将 达到57%、40%（见图三）新的数字化部件，如智能网联汽车和信息娱乐等，深受车企欢迎，同时希望 扩大产品线、增加收入的供应商也在该领域寻求并购目标。例如，哈曼国际 收购两家基于WIFI的车载计算机更新管理软件公司。9思略特图三 涡轮增压和缸内直喷的渗透率 * 20152021年的数据为 预测数据 信息来源：普华永道思略 特分析100908070605040302010020062021年进气和燃油供给类型（百分比）24%20062007200820

13、0920102011201220132014201520162017201820192020202124%27%32%34%38%42%46%49%52%55%56%57%57%25%25%涡轮增压 双涡轮 机械增压 其他 自然吸气 缸内直喷10思略特图四 2014年7月2015年7月汽车系统并购交易 信息来源：汤森并购数 据库；思略特根据 Mergermarket数据的分 析；企业文件和新闻 原材料外饰车身底盘综合动力总成电子品全球收购 收购交易数量: 176北美供应商收购 收购交易数量: 50内饰20%22%18%12%12%4%10%2%20%19%17%15%10%9%7%3%分析显示

14、，过去12个月多数汽车供应商行业的交易集中在底盘领域（占20%）和 动力总成子系统领域（占19%）。汽车电子是第四大领域，占16%（见图四）。另一个新现象是内饰系统领域并购增加。过去几年，车企和内饰一级供应商 一直在进行设计和整合方面的角力。车企试图通过将如仪表盘和车门饰件等 商品化以实现成本控制，而一些一级供应商则进行纵向整合以承揽更多的制 造工作，从而扩大收益流，增加利润。整体而言，车企降低了成本，内饰供 应商也提升了利润。近五年，内饰供应商的平均息税折旧摊销前利润约8%， 比底盘和动力总成系统供应商低5%。因而一些大型供应商将内饰业务出售给 竞争对手，退出内饰领域，以提升息税折旧摊销前利

15、润。例如，安通林收购 麦格纳内饰业务，延峰收购江森自控的内饰业务。 11思略特全球最大的整合者根据思略特汽车供应商行业报告，从“收购方”得分和“收购方态度”得分 来看，北美汽车供应商连续四年成为全球最大的整合者。收购方得分通过财 务和运营方面的表现来衡量收购能力，收购方态度得分通过评估企业的近期 并购记录和发布的未来并购战略等指标来衡量其发起收购的可能性。十大整 合者中有九家公司（23大整合者中有12家公司）位于北美（见图五）。23大 整合者中只有六家欧洲公司、两家日本公司、两家韩国公司、一家中国公 司。上述公司近五年平均参与并购8起，平均每年参与并购约1.5起。北美供应商不但“收购方”得分最

16、高，而且“潜在危险”得分最低，仅2.8分 （见图六）。“潜在危险”得分用以衡量供应商的生存能力，得分低表示公 司失败的可能性较低。同样值得注意的是，处于全球500强的欧洲汽车供应 商在撤资者调查中位列榜首，得分5.8。撤资者排名主要衡量综合供应商出售 业绩不佳的业务的可能性。在过去六年，欧洲供应商被收购的可能性最高。 仅2015年，被收购的欧洲供应商就占37%。日本供应商相对稳定。日本供应商的“撤资方”得分仅4.1，全球100强中的 日本供应商得分3.8，在各区域中得分最低。同时日本供应商“潜在危险”得 分也很低，因此不容易被收购；2015年被收购的日本供应商仅占4%。南美 供应商最为动荡，潜

17、在危险得分6.3，高于其他所有区域得分。北 美 供 应 商 不 但“收购方”得 分 最 高 ， 而 且 “潜在危险”得 分最低。 12思略特图五 “收购方”得分和“收购方态度”得分100强供应商 注：由于四舍五入，百分 比相加可能不等于100%信息来源：思略特分析10106.06.50“收购方态度”得分 (110分)“收购方”得分 (110分)按系统分三家供应商 每个供应商的平均收入： 87亿美元（汽车相关业务55亿美元） 每年每个供应商交易数（20092014）： 537家供应商 每个供应商的平均收入： 125亿美元（汽车相关业务69亿美元） 每年每个供应商交易数（20092014）： 23

18、7家供应商 每个供应商的平均收入： 235亿美元（汽车相关业务91亿美元） 每年每个供应商交易数（20092014）：423家供应商:最强整合者 每个供应商的平均收入： 260亿美元（汽车相关业务148亿美元） 每年每个供应商交易数（20092014）：8按总部所在地分按系统分按总部所在地分按系统分按总部所在地分按系统分按总部所在地分33%33%33%33%33%22%26%33%17%22%4%5% 24%24%22%9%22%26%29%18%8%11%11%46%41%14%16%14%8%5%5%5%13%29%52%53%底盘 动力总成 电子 内饰 综合 原材料 亚洲 车身 北美 外

19、饰 欧洲13思略特公司数量收购方 得分撤资方 得分潜在危险 得分中国1074.34.35.2印度664.15.45.0日本1375.34.14.4韩国605.34.75.0亚洲其他地区204.24.95.3欧洲2065.55.64.6北美2006.94.82.8南美203.05.56.3全球100强*1016.34.94.0日本全球100强326.03.84.0欧洲全球100强315.85.84.8北美全球100强297.05.12.9总和 (所有项平 均分)*8165.44.94.3图六 各区域汽车供应商平均得分 * 由于每年百强企业都有 所变化，因此百强企业数 据经人工调整信息来源：思略特

20、分析最强势买方 最可能撤资方最具危机方14思略特并购等于盈利吗？众所周知，在商业领域，并购往往不能与绩效提升划等号。通过并购，企业 的总收入会得到提升，但利润提升有一定的时间差。然而，思略特研究发 现，2009到2013年间发起收购最多的汽车供应商从并购活动中获益颇丰。在 此期间，收购商12强中的7家和25强中的75%在税息折旧摊销前利润增长方 面远超竞争对手（见图七）。排名第一的总部位于德国专注于发动机管理的 一级供应商发起了39次并购，将其税息折旧摊销前利润提升35%，而其主要 竞争对手只提升了24%。 15思略特图七 全球12强整合者的税息折旧及摊销前利润 领先于同行业竞争者 落后于同行

21、业竞争者* 皆为2013年数据，2014 年数据尚未发布。筛选基准: 全球100强, 汽 车销售收入 70%, 12家 在 2009-2013年收购最多 的企业。信息来源：企业文件；思 略特分析企业增长细分业务增长公司类型国家交易数量 (200913)销售额 2009 (百万美元)销售额 2014 (百万美元)税息折旧 摊销前利润 2009税息折旧 摊销前利润 2014税息折旧 摊销前利润 增长率销售额税息折旧 摊销前利润 税息折旧 摊销前利润 增长率全球100强发 动机管理一级 供应商德国39$35,039$40,291$2,294$3,55835%25%56%24%全球100强钢 材供应商

22、韩国34$17,003$32,191$2,955$3,02846%44%33%7%全球100强座 椅一级供应商美国18$14,533$21,842$609$1,67082%44%95%36%全球100强传 动 系 统 一 级 供应商美国12$3,468$5,984$301$70837%44%96%36%全球100强内 饰一级供应商法国12$13,317$22,791$301$1,488189%44%95%36%动力总成一级 供应商西班牙10$1,647$2,674$167$35933%47%120%50%全球100强汽 车综合产品一 级供应商加拿大10$16,876$36,641$408$3,

23、459290%25%56%24%驾 驶 员 辅 助 电子产品二级 供应商意大利9$147$199*-$4$23*498%22%53%26%全球100强商 用 车 发 动 机 制造商美国8$7,236$12,878$594$1,67859%47%120%50%全球100强发 动机管理一级 供应商德国8$27,361$39,679$3,436$5,94519%25%56%24%全球100强底 盘一级供应商韩国7$10,937$24,520$1,304$2,417-17%44%96%36%动力总成一级 供应商印度7$638$2,148$135$4510%47%120%50%16思略特迎面而来的价值博

24、弈我们认为，汽车供应商领域的“并购大爆炸”方兴未艾。诸多汽车制造商通 过打造更加全球化的架构和平台，使其产品和设计能在全世界任何市场上略 加改造便可投入使用，以此协助企业提高效率、提升利润、扩大规模。这或 许是提高企业活跃度的首要推动力。此外，车企减少供应链复杂度的渴望， 这将促使整车厂筛减掉一大批一级供应商，甚至可能过滤掉50%以上。例 如，福特已经公开声明将在未来几年中缩小其全球供应商数目，从目前的约 1500家缩至约750家。想要在这一轮浩大的整合中幸存，供应商必须成为活跃的创新者，为车企提 供网联性、安全性和自动驾驶方面的解决方案和提升销量的新颖构想。供应 商的技术能力、精益能力和地理

25、覆盖范围至关重要，这也将是汽车制造商在 确立长期供应关系之前会密切关注的因素。近来汽车供应商行业的巨额并购或使部分收购商望而却步是否应该向竞 争激烈的汽车行业投入巨资，他们依然游移不定。但我们认为，事实上，大 型交易的交易价格并非虚高，并且未来增长空间巨大。普华永道汽车行业分 析团队Autofacts认为，2014-2021年间汽车行业的年复合增长率预测（4%） 甚至可能过于保守，尤其是新兴国家在此期间有可能摆脱经济低潮状况。尽 管销量增长进入减速期，中国仍然拥有蓬勃的消费者市场。思略特预测，到 2021年，有实力购买汽车的中国家庭数量将从如今的1.5亿增长到3亿以上， 达到现在的两倍多。2

26、这类增长将为在全球供应商衰减中幸存的企业带来相当 可观的业务订单。然而，尽管有理由对汽车供应商的整体态势保持乐观，对这些企业的投资还需 小心谨慎。私募企业和供应商若想在并购中表现突出，就应当更多地关注目标 企业的产品价值、创新水平和业务能力进行收购决策，而不应仅仅关注增加收 入。如今，供应商应当力求在网联性、燃油经济性、电子元件等方面一马当 先或者说，要在车企最关注的那些特点上投入精力，这些特点也许会与时 俱进，所以，并购才更应立足于顺应行业关键趋势的能力。从许多方面看来，汽车供应商正处在一个优越的地位，向一个创新型的、不断 扩大的行业提供产品；但与此同时，他们也面临着前所未有的复杂局势，竞争

27、 者众多，而车企愿意合作的供应商越来越少。并购会略微缓解这种竞争，但在 设计、研发、合作、重要能力获取方面的创新才是决定企业存亡的关键。思 略 特 预 测 ， 到2021年，有 实 力 购 买 汽 车 的 中 国 家 庭 数 量 将 是 现 在 的 两倍以上。 17思略特尾注1. “采埃孚天合公司展示半自动高速公路驾驶辅助系统”，2015年7月 1日, www. semi-automated-highway- driving-assist-system-300107352.html. 2. 思略特预测基础假设：在中国年收入超过9000美元的家庭买得起车。方法论第七年度全球汽车供应商行业整 合

28、报告基于重点关注汽车市场的思 略特全球汽车领域专家团队在财务、 运营、 战略方面搜集的数据。我们对世界范围内收入排名前815位 的汽车供应商进行深度研究， 这些企 业分布在巴西、 中国、 欧洲、 印度、 日 本、 北美、 东南亚及韩国等重要国家 和地区。 研究对象为一、 二、 三级供应 商和原材料供应商。 通过公开数据和 专项研究 （包括行业观察者、 部分供 应商和车企访谈） ， 思略特建立了一 个拥有30个变量、 权重分配合理的分 析模型。 基于这些模型数据， 我们得 出一份全球供应商的百强名单。这30多项变量通过以下八个方面来测 评供应商战略定位、 财务状况和运营 能力： 规模和重要性 资

29、本结构和健康度 细分商品结构 业务健康度 业务灵活性 客户群 所有制结构和管理 并购史我们通过评分对每家供应商的被并购 或破产的可能性， 以及收购其他企业 全部或部分业务所需的财务实力和可 能性进行分析。 尽管研究涉及诸多私 营企业， 我们依然收集了丰富的数据 对80%的供应商进行评分。 我们是由注重实效的战略家 组成的全球团队， 致力于与您 携手解决最棘手的问题， 掌握 最佳的机遇。这意味着协助您开展复杂、 充 满风险的变革。 我们在协助客 户解决最棘手的问题上不断 传承的优良传统， 加之普华永 道网络的广度和深度， 使我们 能够迅速实现既定的影响。无论是筹划企业战略， 还是推 动职能部门和企业转型的方 式打造相关能力， 我们都能为 您创造您所预期的价值。我们是普华永道网络中的一 员， 普华永道各成员机构组成 的网络遍及157个国家和地 区， 有超过20.8万名员工， 致 力于在审计、 税务及咨询领域 提供高质量的服务。 业务垂询 或了解更多， 敬请访问我们的 网站 2016 普华永道版权所有。 普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。详情请进入 免责声明：本文件内容仅作提供信息之用，不能用于替代专业咨询顾问提供的咨询意见。