固定资产与无形资产投资决策概论.pptx

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1、第八章第八章 固定资产与无形资产投资固定资产与无形资产投资决策决策第一节 固定资产投资决策第二节 固定资产日常控制第三节 无形资产投资管理决策第一节第一节 固定资产投资决策固定资产投资决策固定资产投资也称项目投资，主要考虑固定资产投资也称项目投资，主要考虑项项目的可行性及选优问题。目的可行性及选优问题。现金流量的估算现金流量的估算是项目投资决策首先要做是项目投资决策首先要做的一项基础工作，是项目投资决策的一项的一项基础工作，是项目投资决策的一项基础性指标。基础性指标。项目投资决策使用现金流量的原因项目投资决策使用现金流量的原因:一是考虑了时间价值一是考虑了时间价值 二是客观真实二是客观真实20

2、23/4/12一、现金流量的内容及其估算一、现金流量的内容及其估算1 1、现金流量的概念、现金流量的概念现金流量：与项目投资有关的现金收入和现金流量：与项目投资有关的现金收入和现金支出增加量的统称。包括现金流入量现金支出增加量的统称。包括现金流入量与现金流出量。与现金流出量。2023/4/13注：注：这里的这里的“现金现金”不仅包括各种不仅包括各种货币资货币资金金，还包括与投资项目相关的，还包括与投资项目相关的非货币非货币资源的变现价值资源的变现价值（而不是账面价值）。（而不是账面价值）。是指是指增量增量现金流量。现金流量。融资利息不作为现金流量考虑。融资利息不作为现金流量考虑。2023/4/

3、14例题分析1、某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应()。A、以100万元作为投资分析的机会成本考虑B、以80万元作为投资分析的机会成本考虑C、以20万元作为投资分析的机会成本考虑D、以100万元作为投资分析的沉没成本考虑答案：B2023/4/152 2、某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支、某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。）。A A、新产品投产需要占用营运资金、新产品投产需要占用营运资金8080万元，它们可在公司现万元

4、，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集有周转资金中解决，不需要另外筹集B B、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益出租可获收益200200万元，但公司规定不得将生产设备出租，万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争C C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元；如果万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品D D、拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年、

5、拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年5050万元万元E E、运用为其它产品储存的原料约、运用为其它产品储存的原料约200200万元万元答案：答案：BCDBCD2023/4/162 2、现金流量的内容、现金流量的内容(1)(1)初始现金流量初始现金流量：是指初始投资时发生的现金流：是指初始投资时发生的现金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金及相关量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金及相关资产的变现价值等。项目投资额包括固定资产购置资产的变现价值等。项目投资额包括固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。价款，运输、安装、保险费用等。(2)(2)营业现金流量营业现金流量：是指进入营

6、业期，由于生产经：是指进入营业期，由于生产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要包括营业营产生的现金流入量和现金流出量，主要包括营业收入、付现成本、所得税等。付现成本是指需用现收入、付现成本、所得税等。付现成本是指需用现金支付的成本或费用。金支付的成本或费用。(3)(3)终结现金流量终结现金流量：是指项目结束时产生的一些现：是指项目结束时产生的一些现金流量。如固定资产残值回收额、垫支的流动资金金流量。如固定资产残值回收额、垫支的流动资金回收额等。回收额等。2023/4/173 3、现金净流量的估算、现金净流量的估算项目投资决策必须要做的一个基础工项目投资决策必须要做的一个基础工作就是要确定项目

7、投资期间每年的现作就是要确定项目投资期间每年的现金净流量（金净流量（NCFNCF）即）即 (年年)现金净流量现金净流量(NCF)(NCF)=(=(年年)现金流入量现金流入量(年年)现金流出量现金流出量2023/4/18主要估算主要估算营业现金净流量营业现金净流量 营业现金净流量营业现金净流量=营业收入增量付现成本增量所得税增营业收入增量付现成本增量所得税增量量=税后利润增量非付现成本增量税后利润增量非付现成本增量=营业收入增量营业收入增量(1(1所得税税率所得税税率)付现付现成本增量成本增量(1(1所得税税率所得税税率)非付现成本非付现成本增量增量所得税税率所得税税率2023/4/19课堂练习

8、课堂练习投资项目营业现金流量的计算可采用下列方法（投资项目营业现金流量的计算可采用下列方法（）。）。A A营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税B B营业现金流量营业现金流量=收入收入（1-1-税率）税率）-成本成本（1-1-税率）税率）C C营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后成本税后成本+折旧引起折旧引起的税负减少的税负减少D D营业现金流量营业现金流量=净利润净利润+折旧折旧E E营业现金流量营业现金流量=净利润净利润+折旧引起的税负减少折旧引起的税负减少答案答案 CDCD2023/4/110例例1 1 某公司有一投资项目，该项目投资总某公

9、司有一投资项目，该项目投资总额为额为60006000万元，其中万元，其中54005400万元用于设备投万元用于设备投资，资，600600万元用于垫支流动资金，预期该项万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产后，可使销售收入增加的数额目当年投产后，可使销售收入增加的数额为第一年为第一年30003000万元，第二年万元，第二年45004500万元，第万元，第三年三年60006000万元。每年追加的付现成本为第万元。每年追加的付现成本为第一年一年10001000万元，第二年万元，第二年15001500万元，第三年万元，第三年10001000万元。该项目有效期为三年，项目结万元。该项目有效期为三年，项

10、目结束后收回流动资金束后收回流动资金600600万元。该公司所得税万元。该公司所得税税率为税率为25%25%，固定资产无残值，采用直线法，固定资产无残值，采用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。计提折旧。要求确定各年现金净流量。2023/4/111折旧折旧=54003=1800=54003=1800万元万元 =54005400600=600=60006000万元万元 =(3000=(3000100010001800)(11800)(125%)25%)1800=19501800=1950万元万元 =(4500=(4500150015001800)(11800)(125%)25%)180018

11、00 =2700 =2700万元万元 =(6000=(6000 10001000 1800)(11800)(1 25%)25%)1800 1800 600=4800600=4800万元万元2023/4/112例例2 2 某企业有一台原始价值为某企业有一台原始价值为8000080000元，现已使用元，现已使用5 5年年的旧设备，估计还可使用的旧设备，估计还可使用5 5年。目前已提折旧年。目前已提折旧4000040000元，元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款2000020000元。使用该设备每年可获收入元。使用该设备每年可获收入1000001000

12、00元，每年付现成元，每年付现成本为本为6000060000元。该企业现准备用一台新技术设备来代元。该企业现准备用一台新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000120000元，估元，估计可使用计可使用5 5年，期满有残值年，期满有残值2000020000元，使用新设备后每元，使用新设备后每年可获收入年可获收入160000160000元，每年付现成本元，每年付现成本8000080000元。假定元。假定该企业要求的投资报酬率为该企业要求的投资报酬率为6%6%，所得税率为，所得税率为25%25%，新，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备

13、旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量。购置新设备方案的每年现金净流量。2023/4/113 各年营业收入增量各年营业收入增量各年营业收入增量各年营业收入增量=160000=160000=160000=160000100000=60000100000=60000100000=60000100000=60000元元元元 各年付现成本增量各年付现成本增量各年付现成本增量各年付现成本增量=80000=80000=80000=8000060000=2000060000=2000060000=2000060000=20000元元元元 各年折旧增量各年折旧增量各年折旧

14、增量各年折旧增量=(120000=(120000=(120000=(12000020000)520000)520000)520000)5(80000(80000(80000(8000040000)5=1200040000)5=1200040000)5=1200040000)5=12000元元元元 各年所得税增量各年所得税增量各年所得税增量各年所得税增量=(60000=(60000=(60000=(600002000020000200002000012000)25%=700012000)25%=700012000)25%=700012000)25%=7000元元元元 第第第第0 0 0 0年年年

15、年NCF=NCF=NCF=NCF=12000012000012000012000020000200002000020000(80000(80000(80000(800004000040000400004000020000)25%=20000)25%=20000)25%=20000)25%=95000950009500095000元元元元 第第第第1 1 1 1至至至至4 4 4 4年年年年NCF=60000NCF=60000NCF=60000NCF=60000200002000020000200007000=330007000=330007000=330007000=33000元元元元 第第第

16、第5 5 5 5年年年年NCF=33000NCF=33000NCF=33000NCF=3300020000=5300020000=5300020000=5300020000=53000元元元元2023/4/114年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率为30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A、减少360元 B、减少1200元 C、增加9640元 D、增加10360元答案 D2023/4/115课堂练习课堂练习二、

17、项目投资决策的评价指标二、项目投资决策的评价指标 评价指标分评价指标分贴现评价指标贴现评价指标与与非贴现评价指非贴现评价指标标两种。两种。u贴现评价指标包括净现值、现值指数、内贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含报酬率；含报酬率；u非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。2023/4/116(一一)贴现评价指标贴现评价指标1 1、净现值、净现值净现值（净现值（NPVNPV）：现金流入量的：现金流入量的现值现值与现金流与现金流出量的出量的现值现值之差额。之差额。简化计算公式：简化计算公式：k k基准贴现率即要求的基准贴现率即要求的最低投资报酬率最低投资报酬率

18、（一（一般按般按资本成本资本成本确定）确定）2023/4/117可行性标准：可行性标准：若若NPV0NPV0，则为可行方案；，则为可行方案；若若NPVNPV0 0，则为不可行方案。，则为不可行方案。2023/4/118例例 在上述例在上述例1 1中，如公司要求的投中，如公司要求的投资报酬率为资报酬率为10%10%，问该方案是否可，问该方案是否可行？行？故该方案可行故该方案可行2023/4/119例例 上述例上述例2 2中，问是否应进行设中，问是否应进行设备更新？备更新？故应该更新。故应该更新。2023/4/120例 某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年初投资2000万元，第四年初开始投产

19、，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加付现成本1200万元，假设该企业所得税税率为30%，资本成本为10%，固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算该项目的净现值。(（P/F，10%，3）=0.7513（P/F，10%，8）=0.4665（P/A，10%，2）=1.7355（P/A，10%，5）=3.7908)2023/4/121答案 每年折旧额=1200万元每年营业现金净流量=（360012001200）（130%）+1200=2040万元该项目每年现金净流量分别为第0年2000万元，第1年2000万元，第2年2000万元，第3年5

20、00万元，第4至7年为2040万元，第8年2540万元。净现值=20403.79080.7513+5000.4665200020001.73555000.7513=196.6万元2023/4/1222 2、现值指数、现值指数现值指数（又称现值指数（又称获利指数获利指数）PIPI=不含投不含投资额的各年现金净流量的资额的各年现金净流量的现值现值之和之和投资额的投资额的现值现值可行性标准可行性标准：若若PI1PI1，则为可行方案；，则为可行方案；若若PIPI1 1，则为不可行方案。，则为不可行方案。2023/4/123计算例计算例1 1中的现值指数中的现值指数PI=7607.556000=1.27

21、1,PI=7607.556000=1.271,所以方案可行所以方案可行2023/4/1243 3、内含报酬率、内含报酬率内含报酬率又称内含报酬率又称内部收益率内部收益率IRRIRR：使：使NPV=0NPV=0时的时的贴现率贴现率。可行性标准：可行性标准：若若IRRIRR基准贴现率，则为可行方案；基准贴现率，则为可行方案；若若IRRIRR基准贴现率，则为不可行方案。基准贴现率，则为不可行方案。2023/4/125IRRIRR的确定分两种：的确定分两种：（1 1）若全部投资在若全部投资在0 0时点一次性投入且每时点一次性投入且每年的年的NCFNCF均相等，则均相等，则查表确定查表确定IRRIRR，

22、若在表中查不到，则用插，若在表中查不到，则用插值法确定。值法确定。2023/4/126例例3 3 上表为某项目现金净流量分布，求上表为某项目现金净流量分布，求IRRIRR。0 01 12 23 34 45 5100001000038003800380038003800380038003800380038002023/4/127通过计算得通过计算得:查表得查表得 解得解得IRR=26.13%IRR=26.13%2023/4/128（2 2）若不属于上述情形，则采用）若不属于上述情形，则采用逐步测试法逐步测试法。具。具体方法如下：体方法如下：先设定一个贴现率先设定一个贴现率，并计算其净现值，并计算

23、其净现值NPVNPV。若若NPV=0NPV=0，则得，则得IRRIRR。若若NPVNPV0 0，则提高贴现率测试并计算其净现值；，则提高贴现率测试并计算其净现值；若若NPVNPV0 0，则降低贴现率测试并计算其净现值。，则降低贴现率测试并计算其净现值。通过多次测试后，最终找到通过多次测试后，最终找到IRRIRR或找到两个贴现率或找到两个贴现率r r与与k k，对应的净现值一正一负，设，对应的净现值一正一负，设 0 0，0 0，且，且r r与与k k之间的间距越小越好，最多不超之间的间距越小越好，最多不超过过5%5%，然后运用，然后运用插值法插值法求出求出IRRIRR。2023/4/129例例

24、求例求例1 1中的内含报酬率。中的内含报酬率。经过多次测试后，找到两个贴现率。经过多次测试后，找到两个贴现率。当贴现率当贴现率=20%=20%，当贴现率当贴现率=25%=25%，2023/4/1302023/4/131(二二)非贴现评价指标非贴现评价指标1 1、回收期、回收期回收期：是指收回投资所需要的时间。回收期：是指收回投资所需要的时间。分分静态静态投资回投资回收期与收期与动态动态投资回收期。投资回收期。如不作说明，通常是指静态如不作说明，通常是指静态投资回收期。投资回收期。静态投资回收期的计算分两种：静态投资回收期的计算分两种：NCFNCF均相等下，回收期均相等下，回收期=投资额投资额/

25、NCF/NCFNCFNCF不均相等下，回收期不均相等下，回收期=T+=T+T+1T+1为累计现金净流量首次出现正数的年数为累计现金净流量首次出现正数的年数可行性标准：可行性标准：若项目回收期设定的回收期，则为可若项目回收期设定的回收期，则为可行方案；若项目回收期设定的回收期，则为不可行行方案；若项目回收期设定的回收期，则为不可行方案。方案。2023/4/132例例 求例求例3 3中的投资回收期。中的投资回收期。回收期回收期=投资额投资额/NCF/NCF =10000/3800=2.6 =10000/3800=2.6年年例例 求例求例1 1中的投资回收期。中的投资回收期。回收期回收期=2+135

26、0/4800=2.28=2+1350/4800=2.28年年2023/4/1332 2、投资报酬率、投资报酬率投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。通常情况下，是指会计收益率。通常情况下，是指会计收益率。投资报酬率投资报酬率=100%100%例例 求例求例1 1中会计收益率。中会计收益率。年平均利润年平均利润=(1950+2700+4800=(1950+2700+480054005400600)3=1150600)3=1150万万会计收益率会计收益率=11506000=19.17%=11506000=19.17%2023/4/134(三三)几种

27、指标的评价几种指标的评价非贴现指标：计算简单，非贴现指标：计算简单，没有考虑时间价值没有考虑时间价值，只，只能作为辅助指标。能作为辅助指标。回收期回收期指标只注重前期的现金指标只注重前期的现金流量，忽视后期的现金流量，而有些项目投资是流量，忽视后期的现金流量，而有些项目投资是越向后越好。如饭店、果园。越向后越好。如饭店、果园。贴现指标：贴现指标：考虑时间价值考虑时间价值，计算较繁，是主要的，计算较繁，是主要的评价指标。评价指标。净现值净现值指标反映了投资的效益，指标反映了投资的效益，现值现值指数指数与与内含报酬率内含报酬率指标反映了投资的效率。指标反映了投资的效率。2023/4/135一般情况

28、下一般情况下（内含报酬率指标有效）（内含报酬率指标有效），对于可行性判断，分别运用这三个贴现对于可行性判断，分别运用这三个贴现指标所得结论完全一致；但对于多个互指标所得结论完全一致；但对于多个互斥项目，分别运用这三个指标所得结果斥项目，分别运用这三个指标所得结果会不会发生冲突？会不会发生冲突？2023/4/136例如，有两个互斥项目，现金流量分布如下：单位：万元例如，有两个互斥项目，现金流量分布如下：单位：万元例如，有两个互斥项目，现金流量分布如下：单位：万元例如，有两个互斥项目，现金流量分布如下：单位：万元0 01 12 23 3项目项目D D120012001000100050050010

29、0100项目项目E E12001200100100600600108010802023/4/137IRR(D)=23%，IRR(E)=17%当贴现率=10%，NPV(D)=NPV(E)=198，PI(D)=PI(E)=1.17结论：按净现值选择。结论：按净现值选择。序次IRR 贴现率10%NPV PI 贴现率10%NPV PI1项目D项目E项目E项目D项目D2项目E项目D项目D项目E项目E2023/4/138为什么内含报酬率指标得出错误结论呢？为什么内含报酬率指标得出错误结论呢？因为净现值法隐含的假设条件是早期实现因为净现值法隐含的假设条件是早期实现的现金净流量按基准贴现率再投资，而内的现金净

30、流量按基准贴现率再投资，而内含报酬率法隐含的假设条件是早期实现的含报酬率法隐含的假设条件是早期实现的现金净流量按内含报酬率再投资，这意味现金净流量按内含报酬率再投资，这意味着内含报酬率高的，再投资收益率也高，着内含报酬率高的，再投资收益率也高，内含报酬率低的，再投资收益率也低，这内含报酬率低的，再投资收益率也低，这与实际不符。与实际不符。2023/4/139三、评价指标在项目投资决策中的应用三、评价指标在项目投资决策中的应用1 1、固定资产更新决策、固定资产更新决策若新旧资产使用若新旧资产使用年限相同年限相同，则可采用，则可采用净现净现值值指标选择。指标选择。若新旧资产使用若新旧资产使用年限不

31、相同年限不相同，则可采用，则可采用平平均净现值或平均成本现值均净现值或平均成本现值指标选择。指标选择。平均净现值平均净现值ANPV=ANPV=净现值净现值年金现值系数年金现值系数平均成本现值平均成本现值=成本现值成本现值年金现值系数年金现值系数2023/4/140例例 某公司为提高生产效率，拟用新设备取某公司为提高生产效率，拟用新设备取代旧设备。旧设备原值代旧设备。旧设备原值200000200000元，每年产生元，每年产生现金净流量现金净流量4300043000元，尚可使用元，尚可使用3 3年，年，3 3年后年后无残值且必须更新；若现在更换新设备，旧无残值且必须更新；若现在更换新设备，旧设备可

32、出售设备可出售100000100000元，购置新设备需投资元，购置新设备需投资250000250000元，每年产生现金净流量元，每年产生现金净流量6000060000元，元，使用期限使用期限6 6年，年，6 6年后无残值且必须更新。假年后无残值且必须更新。假设资金成本为设资金成本为10%10%，那么，该公司是否该进，那么，该公司是否该进行设备更新？行设备更新？2023/4/141使用新设备净现值使用新设备净现值=600004.355=600004.355250000=11300250000=11300元元平均净现值平均净现值=113004.355=2595=113004.355=2595元元使

33、用旧设备净现值使用旧设备净现值=430002.487=430002.487100000=6941100000=6941元元平均净现值平均净现值=69412.487=2791=69412.487=2791元元故不应更新故不应更新2023/4/142例例 有有A A、B B两种设备，它们的生产能力、工作两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效率都完全相同，但所代表的内容和产生的效率都完全相同，但所代表的技术水平不同。技术水平不同。A A设备是一种先进设备，售价设备是一种先进设备，售价4040万元，使用年限为万元，使用年限为5 5年，每年所需的各项支年，每年所需的各项支出为出为610006100

34、0元。元。B B设备是一种设备是一种“经济经济”类设备类设备 ，售价为，售价为2525万元，使用年限万元，使用年限3 3年，每年所需的年，每年所需的各项支出为各项支出为8600086000元，若贴现率为元，若贴现率为8%8%，问应选，问应选择哪一设备？择哪一设备？2023/4/143A A设备的成本现值设备的成本现值=400000=400000610003.993=643573610003.993=643573元元平均成本现值平均成本现值=6435733.993=161175=6435733.993=161175元元B B设备的成本现值设备的成本现值=250000=250000860002.5

35、77860002.577 471622471622元元平均成本现值平均成本现值=4716222.577=183012=4716222.577=183012元元故应选择故应选择A A设备。设备。2023/4/144例：某公司拟用新设备取代已使用例：某公司拟用新设备取代已使用3 3年的旧年的旧设备。旧设备原价设备。旧设备原价1495014950元，当前估计尚可元，当前估计尚可使用使用5 5年，每年操作成本年，每年操作成本21502150元，预计最终元，预计最终残值残值17501750元，目前变现价值为元，目前变现价值为85008500元；购元；购置新设备需花费置新设备需花费1375013750元，

36、预计可使用元，预计可使用6 6年，年，每年操作成本每年操作成本850850元，预计最终残值元，预计最终残值25002500元。元。该公司预期报酬率该公司预期报酬率12%12%，所得税率，所得税率30%30%。税。税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限年限6 6年，残值为原价的年，残值为原价的10%10%。2023/4/145要求：进行是否应该更换设备的分析决要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算过程。策，并列出计算过程。（P/AP/A，12%12%，5 5）=3.6048 =3.6048 （P/AP/A，12%12%，3 3）=2.4018 =

37、2.4018 （P/SP/S，12%12%，5 5）=0.5674 =0.5674 （P/AP/A，12%12%，6 6）=4.1114 =4.1114 （P/SP/S，12%12%，6 6）=0.5066=0.50662023/4/146（1 1 1 1）继续使用旧设备的平均年成本）继续使用旧设备的平均年成本）继续使用旧设备的平均年成本）继续使用旧设备的平均年成本 每年付现操作成本的现值每年付现操作成本的现值 =2150=2150（1 130%30%）3.6048=5425.223.6048=5425.22（元）（元）年折旧额年折旧额=（149501495014951495）6=2242.5

38、 6=2242.5（元）（元）每年折旧抵税的现值每年折旧抵税的现值 =2242.530%2.4018=1615.81=2242.530%2.4018=1615.81（元）（元）残值收益的现值残值收益的现值 =1750=1750(1750(1750 1495010%)30%0.56741495010%)30%0.5674 =949.54 =949.54（元）（元）旧设备变现收益旧设备变现收益 =8500=850085008500(14950(149502242.53)30%2242.53)30%=8416.75 =8416.75（元）（元）2023/4/147继续使用旧设备的现金流出总现值继续使

39、用旧设备的现金流出总现值 =5425.22 =5425.228416.758416.751615.811615.81949.54 949.54 =11276.62 =11276.62（元）（元）平均年成本平均年成本 =11276.623.6048=3128.22 =11276.623.6048=3128.22（元）（元）2023/4/148（2 2 2 2）更换新设备的平均年成本）更换新设备的平均年成本）更换新设备的平均年成本）更换新设备的平均年成本购置成本购置成本=13750=13750（元）（元）每年付现操作成本现值每年付现操作成本现值 =850(1 =850(130%)4.1114=24

40、46.2830%)4.1114=2446.28（元）（元）年折旧额年折旧额=(13750=(137501375)6=2062.51375)6=2062.5（元）（元）每年折旧抵税的现值每年折旧抵税的现值=2062.530%4.1114=2543.93=2062.530%4.1114=2543.93（元）（元）残值收益的现值残值收益的现值 =2500 =2500(2500(2500 1375010%)30%0.50661375010%)30%0.5066 =1095.52 =1095.52（元）（元）2023/4/149更换新设备的现金流出总现值更换新设备的现金流出总现值 =13750 =137

41、502446.282446.282543.932543.931095.521095.52 =12556.83 =12556.83（元）（元）平均年成本平均年成本 =12556.834.1114=3054.15 =12556.834.1114=3054.15（元）（元）因因3128.223128.223054.153054.15，故应更换新设备，故应更换新设备2023/4/1502 2、资本限量决策、资本限量决策决策方法：决策方法：对所有可行方案，在资本限量对所有可行方案，在资本限量内进行各种可能组合，内进行各种可能组合，选择净现值最大的选择净现值最大的投资组合方案。投资组合方案。2023/4/

42、151例例 某公司未来有某公司未来有6 6项投资项目可供选择，但可供项投资项目可供选择，但可供投资的全部资金不得超过投资的全部资金不得超过10001000万元。这万元。这6 6项投资项投资项目的相关资料如下表所示：项目的相关资料如下表所示：假如这假如这6 6项投资项目是相互独立的，请你给出最佳项投资项目是相互独立的，请你给出最佳的投资决策。的投资决策。投资项目投资项目 投资额投资额(万元万元)净现值净现值(万元万元)现值指数现值指数 A A 500 500 115 115 1.23 1.23 B B150 150 7.5 7.5 0.95 0.95 C C350 350 73.5 73.5 1

43、.21 1.21 D D450 450 81 81 1.18 1.18 E E200 200 42 42 1.21 1.21 F F400 400 20 20 1.05 1.05 2023/4/152在尽可能考虑在尽可能考虑选择现值指数较大项选择现值指数较大项目原则目原则下，经过反复多次调整，下，经过反复多次调整，比比较净现值总和大小较净现值总和大小，最后得出最佳，最后得出最佳的投资决策：选择的投资决策：选择项目项目C C、D D、E E三项三项。这三项这三项投资总额为投资总额为10001000万元，总现万元，总现值为值为196.5196.5万元。万元。2023/4/1533 3、风险投资决策

44、、风险投资决策风险投资决策的风险投资决策的评价方法评价方法评价方法评价方法主要有决策树法、风险主要有决策树法、风险调整贴现率法和肯定当量法等。调整贴现率法和肯定当量法等。决策树法：决策树法：是通过分析投资项目未来各年各种可是通过分析投资项目未来各年各种可能现金净流量及其发生概率，计算投资项目的能现金净流量及其发生概率，计算投资项目的期期望净现值望净现值并进行评价的一种方法。并进行评价的一种方法。期望净现值指标评价的缺陷期望净现值指标评价的缺陷在于仅依靠不确定的在于仅依靠不确定的期望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小。期望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小。2023/4/154决策树法例

45、题决策树法例题例例 某企业有一投资项目，预计各年现金流量及某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条件概率如下表所示：条件概率如下表所示：现金流量分布表现金流量分布表 单位：万元单位：万元假定资本成本为假定资本成本为6%6%，问是否可以接受该项目？，问是否可以接受该项目？2023/4/155NPV1=5779.64 P1=20%25%=5%NPV2=3109.65 P2=20%50%=10%NPV3=2219.65 P3=20%25%=5%NPV4=557.14 P4=60%15%=9%NPV5=1447.13 P5=60%70%=42%NPV6=2337.13 P6=60%15%=9%NPV7

46、=5113.92 P7=20%10%=2%2023/4/156NPV8=6893.91 P8=20%80%=16%NPV9=8673.91 P9=20%10%=2%ENPV=5779.645%3109.6510%2219.655%557.149%1447.1342%2337.139%5113.922%6893.9116%8673.912%=1536因此该项目可以接受。因此该项目可以接受。2023/4/157风险调整贴现率法：风险调整贴现率法：根据项目的风险程度根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的率计算项目投资的净现值净现值并

47、进行评价的方并进行评价的方法。法。风险调整贴现率法的缺陷风险调整贴现率法的缺陷是随着时间的推是随着时间的推移，风险在加大，这有时与实际不符。移，风险在加大，这有时与实际不符。2023/4/158例例 某公司某公司无风险的最低报酬率为无风险的最低报酬率为无风险的最低报酬率为无风险的最低报酬率为7%7%7%7%，现有一个投，现有一个投资机会，有关资料如下表。资机会，有关资料如下表。投资方案风险情况表投资方案风险情况表假定该项目的假定该项目的风险报酬斜率为风险报酬斜率为风险报酬斜率为风险报酬斜率为0.090.090.090.09，问该项目是，问该项目是否可行？否可行？风险调整贴现率法例题风险调整贴现

48、率法例题2023/4/159（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k k3 3年现金流量期望值分别为年现金流量期望值分别为 3 3年现金流量标准差分别为年现金流量标准差分别为 3 3年现金流量综合期望值为年现金流量综合期望值为 2023/4/160（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k k3 3年现金流量综合标准差为年现金流量综合标准差为风险程度标准离差率为风险程度标准离差率为 风险调整贴现率为风险调整贴现率为 2023/4/161（二）根据风险调整贴现率（二）根据风险调整贴现率k k计算净现

49、值计算净现值因为因为NPVNPV0 0，所以该项目可行。所以该项目可行。2023/4/162肯定当量法：肯定当量法：对不确定的现金净流量按对不确定的现金净流量按肯定当量系数肯定当量系数调整为确定的现金净流量，再按调整为确定的现金净流量，再按无风险贴现率无风险贴现率计算计算净净现值现值并进行评价的一种方法。并进行评价的一种方法。公式：公式：公式：公式：肯定当量法的缺陷肯定当量法的缺陷在于肯定当量系数难以准确确定。在于肯定当量系数难以准确确定。2023/4/163例例 某公司拟进行一项投资，各年的现金流量和决某公司拟进行一项投资，各年的现金流量和决策者确定的肯定当量系数如下表所示，无风险折策者确定

50、的肯定当量系数如下表所示，无风险折现率为现率为6%6%，试分析这项投资是否可行。，试分析这项投资是否可行。肯定当量法例题肯定当量法例题2023/4/164按肯定当量法计算该项目的净现值为按肯定当量法计算该项目的净现值为 NPV=300000.950.943NPV=300000.950.943400000.90.89400000.90.89500000.80.84500000.80.84400000.750.792400000.750.792100000=16276100000=16276元元0 0故该项目可行。故该项目可行。2023/4/165 课堂练习课堂练习某公司拟投产一新产品，需要购置一