《财务管理》第4、5章企业投资管理.pptx

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1、 第第4章企业投资管理（上）章企业投资管理（上）第第1节节 投资管理概述投资管理概述 企业投资是指企业投入财力，以期在未来企业投资是指企业投入财力，以期在未来获取一定利润的经济行为。获取一定利润的经济行为。一、投资的意义一、投资的意义 是获取利润的基本前提；是生存发展的必是获取利润的基本前提；是生存发展的必要手段；是降低风险的重要方法。要手段；是降低风险的重要方法。二、投资的分类二、投资的分类 （一）按投资与企业生产经营的关系，分为（一）按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资和间接投资直接投资和间接投资 直接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资是指把资金投放于生产经营性资产，以获得利润的

2、投资。产，以获得利润的投资。间接投资（证券投资）间接投资（证券投资）是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息的投资。股利或利息的投资。（二）按投资回收时间的长短，分为短期投资（二）按投资回收时间的长短，分为短期投资和长期投资和长期投资 短期投资（流动资产投资），短期投资（流动资产投资），是指能够也准是指能够也准备在备在1年内收回的投资。如现金、应收帐款、存年内收回的投资。如现金、应收帐款、存货、短期有价证券等的投资。货、短期有价证券等的投资。长期投资长期投资是指在是指在1年以上才能收回的投资，年以上才能收回的投资，包括对厂房、机器设备等固定资产

3、的投资、对无包括对厂房、机器设备等固定资产的投资、对无形资产和长期有价证券的投资。由于长期投资中形资产和长期有价证券的投资。由于长期投资中固定资产所占比重较大，因此固定资产所占比重较大，因此长期投资有时专指长期投资有时专指固定资产投资。固定资产投资。（三）按投资方向，分为对内投资和对外投资（三）按投资方向，分为对内投资和对外投资 对内投资（内部投资）对内投资（内部投资）是指将资金投向企业是指将资金投向企业内部，以购置生产经营资产。包括固定资产投资内部，以购置生产经营资产。包括固定资产投资和流动资产投资，属于直接投资。和流动资产投资，属于直接投资。对外投资对外投资是指以现金、实物资产、无形资产是

4、指以现金、实物资产、无形资产等方式或以购买股票、债券等方式向其他单位的等方式或以购买股票、债券等方式向其他单位的投资。其目的是获投资收益或实现对其他单位的投资。其目的是获投资收益或实现对其他单位的控制。主要为间接投资，也可以是直接投资。控制。主要为间接投资，也可以是直接投资。财务管理的投资与财务会计的投资有一定财务管理的投资与财务会计的投资有一定区别。财务会计的投资主要是指对外投资。财区别。财务会计的投资主要是指对外投资。财务管理的投资不仅包括对外投资，也包括对内务管理的投资不仅包括对外投资，也包括对内投资投资。（四）按投资在再生产中的作用，分为初创投（四）按投资在再生产中的作用，分为初创投资

5、和后续投资投资资和后续投资投资 初创投资初创投资是指在建立新企业时的投资。通过是指在建立新企业时的投资。通过初创投资形成企业的原始资产，为生产经营提供初创投资形成企业的原始资产，为生产经营提供必要的条件。必要的条件。后续投资后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所是指为了巩固和发展企业再生产所进行的投资。进行的投资。三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求 （一）认真进行市场调查，捕捉投资机会（一）认真进行市场调查，捕捉投资机会 （二）建立科学的投资决策程序，进行投资项（二）建立科学的投资决策程序，进行投资项目的可行性分析目的可行性分析 （三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的（三）及时足额

6、地筹集资金，保证投资项目的需要需要 （四）认真分析风险与收益的关系，适当控制（四）认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险投资风险 第第2节节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量 投资决策需要计算投资决策指标，计算投资投资决策需要计算投资决策指标，计算投资决策指标的基础是现金流量。决策指标的基础是现金流量。（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念 企业投资中的现金流量是指与投资决策相关企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和现金流出的数量。的现金流入和现金流出的数量。现金流量是评价投资方案是否可行时必须事现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的基础性数据。先计算的基础性

7、数据。与现金流量相关的概念：与现金流量相关的概念：（1）现金流出量。现金流出量。是由有关投资项目引起的是由有关投资项目引起的企业现金支出量，一般用负数表示。企业现金支出量，一般用负数表示。（2）现金流入量。现金流入量。是由有关投资项目引起的是由有关投资项目引起的企业现金收入的增加额，一般用正数表示。企业现金收入的增加额，一般用正数表示。（3）净现金流量（净现金流量（net cosh flou,NCF)。是。是一定期间内现金流入量和现金流出量之差。一定期间内现金流入量和现金流出量之差。净现金流量现金流入量现金流出量净现金流量现金流入量现金流出量 现金流量一般是指净现金流量现金流量一般是指净现金流

8、量。确定投资中的现金流量时应注意：确定投资中的现金流量时应注意：1、是与投资决策相关的现金流量。只有当作、是与投资决策相关的现金流量。只有当作出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的。否则与决策无关，不应考虑。如：关的。否则与决策无关，不应考虑。如：沉没成本沉没成本（在决策之前已经发生的成本）是决（在决策之前已经发生的成本）是决策的无关成本，在决策中不应考虑。策的无关成本，在决策中不应考虑。机会成本机会成本（选择最优方案而放弃次优方案而丧（选择最优方案而放弃次优方案而丧失的收益）是决策的相关成本，应该考虑。失的收益）是决策的相关成本，应该考虑

9、。交叉影响交叉影响（所选项目将对已有项目产生的影响）（所选项目将对已有项目产生的影响）在决策中应该考虑。在决策中应该考虑。2、投资决策中的现金流量是建立在税后基础、投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。税后的现金流入才是企业增加的收入。在之上的。税后的现金流入才是企业增加的收入。在计算现金流量时应剔除税收的影响。计算现金流量时应剔除税收的影响。二、现金流量的构成二、现金流量的构成 某一特定投资方案的现金流量，可以按照发某一特定投资方案的现金流量，可以按照发生的时间分为三部分。生的时间分为三部分。（一）初始现金流量。（一）初始现金流量。指开始投资时所发生的现指开始投资时所发生的现金流量，一

10、般包括：金流量，一般包括：1、固定资产投资、固定资产投资。包括固定资产的购置或建。包括固定资产的购置或建造成本、运输成本、安装成本等带来的现金流出。造成本、运输成本、安装成本等带来的现金流出。2、营运资金垫支、营运资金垫支。是指投资项目开始时净营。是指投资项目开始时净营运资金的变动，包括流动资产和流动负债的变动。运资金的变动，包括流动资产和流动负债的变动。3、其他费用、其他费用。是与长期投资相关的费用，如。是与长期投资相关的费用，如由培训费、注册费等带来的现金流出。由于这部由培训费、注册费等带来的现金流出。由于这部分现金支出直接计入当期费用，需要考虑对所得分现金支出直接计入当期费用，需要考虑对

11、所得税的影响。税的影响。4、原有固定资产变价收入、原有固定资产变价收入。是在固定资产更。是在固定资产更新时，变价出售原有固定资产所带来的现金流入。新时，变价出售原有固定资产所带来的现金流入。如果原有固定资产的售价与账面价值不同，则会如果原有固定资产的售价与账面价值不同，则会出现出售损益，给企业带来所得税影响。出现出售损益，给企业带来所得税影响。（二）营业现金流量。（二）营业现金流量。是指投资项目投入使用后，是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内所产生的现金流入和流出的数量。在其寿命周期内所产生的现金流入和流出的数量。一般按年度计算。一般按年度计算。这种现金流入表现为营业现金收入，现金流出这种现

12、金流入表现为营业现金收入，现金流出表现为需要付现的营业成本和需要交纳的所得税。表现为需要付现的营业成本和需要交纳的所得税。如果投资项目的年营业现金收入等于年销售收如果投资项目的年营业现金收入等于年销售收入，年营业现金支出等于付现成本（不含折旧的成入，年营业现金支出等于付现成本（不含折旧的成本），即无赊销和赊购，则年营业现金净流量满足本），即无赊销和赊购，则年营业现金净流量满足后面的几个公式。后面的几个公式。（三）终结现金流量。（三）终结现金流量。是指投资项目完结时是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括所发生的现金流量，包括：1、固定资产残值收入或变价收入；、固定资产残值收入或变价收入；2、固

13、定资产的清理费；、固定资产的清理费；3、垫支的运营资金的收回；、垫支的运营资金的收回；也包括停止使用土地的变价收入。也包括停止使用土地的变价收入。三、现金流量的计算方法三、现金流量的计算方法 1、计算现金流量的步骤、计算现金流量的步骤 现金流量一般按年表示，计算的步骤是：现金流量一般按年表示，计算的步骤是：（1）计算该项目的初始现金流量；）计算该项目的初始现金流量；（2）计算该项目各年的营业现金流量；）计算该项目各年的营业现金流量；（3）计算该项目的终结现金流量；）计算该项目的终结现金流量；（4）列出）列出“现金流量计算表现金流量计算表”，反映该项目寿命，反映该项目寿命周期各年的现金流量。周期

14、各年的现金流量。如果初始投资时存在费用化的支出，或涉及如果初始投资时存在费用化的支出，或涉及旧固定资产的出售损益，还需要考虑对所得税的旧固定资产的出售损益，还需要考虑对所得税的影响。影响。2、计算营业现金流量的三种方法、计算营业现金流量的三种方法（1）根据定义计算）根据定义计算 由定义：由定义：年营业净现金流量营业现金流入量营业现金流出量年营业净现金流量营业现金流入量营业现金流出量 假设假设 营业现金流入量营业收入营业现金流入量营业收入 营业现金流出量付现成本所得税营业现金流出量付现成本所得税 其中，付现成本是不包括折旧的营业成本。则其中，付现成本是不包括折旧的营业成本。则 年营业净现金流量营

15、业收入付现成本所得税年营业净现金流量营业收入付现成本所得税（2）根据税后净利倒推计算。即根据营业结果计算。）根据税后净利倒推计算。即根据营业结果计算。年营业净现金流量税后净利折旧年营业净现金流量税后净利折旧 （1）与（）与（2）是等价的。）是等价的。由（由（1）：）：年营业净现金流量营业收入付现成本所得税年营业净现金流量营业收入付现成本所得税 营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本折旧）所得税 （营业收入营业成本所得税）折旧（营业收入营业成本所得税）折旧 税后净利折旧税后净利折旧（3）根据所得税的影响计算。也即根据税前资料计算）根据所得税的影响计算。也即根据税前资料计算上式可由（上式

16、可由（2）式推出：）式推出：以上三种方法可以根据已知条件选择使用。以上三种方法可以根据已知条件选择使用。其中，（其中，（3）式比较常用，因为可以根据项目的）式比较常用，因为可以根据项目的营业收入和付现成本直接计算。营业收入和付现成本直接计算。例例4-1星海公司拟购一设备。有甲、乙两个方案。星海公司拟购一设备。有甲、乙两个方案。使用寿命都是使用寿命都是5年，所得税率年，所得税率40，按直线法计提，按直线法计提折旧。折旧。投资额 年营业收入 年付现成本 营运资金垫支 净残值 甲方案 100 000 60 000 20 000 乙方案 120 000 80 000 30 0004000t 30 00

17、0 20 000 t=0、1、2、3、4单位：元（1）计算两个方案的初始现金流量）计算两个方案的初始现金流量 初始现金流量固定资产投资营业资金垫支初始现金流量固定资产投资营业资金垫支 甲初始现金流量甲初始现金流量=100 000+0=100 000（元）（元）乙初始现金流量乙初始现金流量=120 000+30 000 =150 000（元）（元）（2）计算两个方案的营业现金流量。）计算两个方案的营业现金流量。用第三种方法。用第三种方法。甲年折旧额甲年折旧额=1000005=20000（元）（元）乙年折旧额乙年折旧额=（120000-20000）5=20000(元元)甲每年营业现金流量甲每年营业

18、现金流量=60000(140)20000(1-40)+2000040=32000（元）（元）乙第乙第1年营业现金流量年营业现金流量=80000(140)30000(1-40)+2000040=38000（元）（元）乙第乙第2年营业现金流量年营业现金流量=80000(140)34000(1-40)+2000040=35600（元）（元）乙第乙第3年营业现金流量年营业现金流量=80000(140)38000(1-40)+2000040=33200（元）（元）乙第乙第4年营业现金流量年营业现金流量=80000(140)42000(1-40)+2000040=30800（元）（元）乙第乙第5年营业现金

19、流量年营业现金流量=80000(140)46000(1-40)+2000040=28400（元）（元）也可以编制也可以编制“营业现金流量计算表营业现金流量计算表”计算各年的现计算各年的现金流量。按公式（金流量。按公式（1）与公式（）与公式（2）编制的计算表如）编制的计算表如下。下。t（年）1 2 3 4 5 营业收入 (1)付现成本 (2)折旧 (3)税前利润 (4)(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)=(4)40%税后净利 (6)现金流量 (7)(7)=(1)(2)(5)=(6)+（3）60 000 60 000 60 000 60 000 60 000 20 000 20 000 2

20、0 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000 12 000 12 000 12 000 12 000 12 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 甲方案的营业现金流量计算表甲方案的营业现金流量计算表 单位：元 t（年）1 2 3 4 5 销售收入(1)付现成本(2)折旧 (3)税前利润 (4)(4)=(1)-(2)-(3)所得税（5）(5)(4)40%税后利润(6

21、)现金流量(7)(7)=(1)(2)(5)=(3)(6)80 000 80 000 80 000 80 000 80 00030 000 34 000 38 000 42 000 46 00020 000 20 000 20 000 20 000 20 00030 000 26 000 22 000 18 000 14 000 12 000 10 400 8 800 7 200 5 600 18 000 15 600 13 200 10 800 8 40038 000 35 600 33 200 30 800 28 400 项目乙的营业现金流量计算表项目乙的营业现金流量计算表 单位：元（3）计

22、算两个方案的终结现金流量）计算两个方案的终结现金流量 终结现金流量固定资产残值营运资金回收终结现金流量固定资产残值营运资金回收 甲终结现金流量甲终结现金流量0 乙终结现金流量乙终结现金流量200003000050000（元）（元）（4）编制两个方案的现金流量表。）编制两个方案的现金流量表。为简化计算，一般假设各年投资在年初一次进行，为简化计算，一般假设各年投资在年初一次进行，各年现金流量在年末一次发生，终结现金流量在最各年现金流量在年末一次发生，终结现金流量在最后一年年末发生。后一年年末发生。t（年）0 1 2 3 4 5 甲方案初始现金流量营业现金流量-100 000 32 000 32 0

23、00 32 000 32 000 32 000 现金流量合计-100 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 乙方案初始现金流量营业现金流量终结现金流量-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 28 400 50 000现金流量合计-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 投资项目现金流量表投资项目现金流量表 单位：元单位：元 四四、投资决策中采用现金流量的原因、投资决策中采用现金流量的原因 现金流量还不能反映投资项目的可行性，也现金流量还不能反映投资项目的可行性，也不能用来比较不同

24、项目的优劣，只是计算有关投不能用来比较不同项目的优劣，只是计算有关投资评价指标的基础。投资中采用现金流量而不采资评价指标的基础。投资中采用现金流量而不采用利润的原因主要是：用利润的原因主要是：（1）有利于科学考虑资金的时间价值。）有利于科学考虑资金的时间价值。（2）采用现金流量更符号客观实际。利润的）采用现金流量更符号客观实际。利润的数量与会计政策、会计估计有关，带有一定的主数量与会计政策、会计估计有关，带有一定的主观性。现金流量则更加客观、真实。观性。现金流量则更加客观、真实。第第3节节 投资决策指标投资决策指标 投资决策指标是评价投资方案是否可行或孰投资决策指标是评价投资方案是否可行或孰优

25、孰劣的指标。分为两大类：优孰劣的指标。分为两大类：非贴现现金流量指非贴现现金流量指标标，是没有考虑资金时间价值的指标；，是没有考虑资金时间价值的指标；贴现现金贴现现金流量指标流量指标，是考虑了资金时间价值的指标。，是考虑了资金时间价值的指标。根据所用指标类别，将投资决策方法分为贴根据所用指标类别，将投资决策方法分为贴现决策评价方法和非贴现决策评价方法。现决策评价方法和非贴现决策评价方法。现金流量是计算投资决策指标的基础。根据现金流量是计算投资决策指标的基础。根据现金流量计算的指标称为现金流量指标。现金流量计算的指标称为现金流量指标。一、非贴现的现金流量指标一、非贴现的现金流量指标 （一）投资回

26、收期（一）投资回收期 投资回收期投资回收期是指收回初始投资所需要的时是指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。回收期越短，方案越有间，一般以年为单位。回收期越短，方案越有利。利。1、投资回收期的计算、投资回收期的计算。根据每年净现金流。根据每年净现金流量（量（NCF）是否相等选择不同的计算方法。是否相等选择不同的计算方法。（1）如果投资方案每年净现金流量（）如果投资方案每年净现金流量（NCF）相等，按以下公式计算：相等，按以下公式计算：投资回收期 如上例，甲方案的投资回收期为：如上例，甲方案的投资回收期为：100 000/32000=3.1253.13（年）初始投资额每年净现金流量（NCF

27、）（2）如果投资方案每年）如果投资方案每年NCF不相等，用不相等，用逐逐年抵扣法年抵扣法计算投资回收期。假设初始投资在第计算投资回收期。假设初始投资在第n年和第年和第n+1年之间收回，则：年之间收回，则：例例4-2星海公司投资方案乙的现金流量如下：星海公司投资方案乙的现金流量如下：T（年份）0 1 2 3 4 5现金流量（NCF）-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400单位：元年份年初尚未收回的投资额每年NCF年末尚未收回的投资额 1 2 3 4 5 150 000 112 000 76 400 43 200 12 400 38 000 35 600

28、 33 200 30 800 78 400 112 000 76 400 43 200 12400 乙方案投资回收期计算表 单位：元 乙方案投资回收期乙方案投资回收期412400/784004.16（年）（年）2、投资回收期的决策规则、投资回收期的决策规则 先确定企业所要求达到的投资回收期。先确定企业所要求达到的投资回收期。在一在一个投资方案采纳与否的投资决策中，低于要求的个投资方案采纳与否的投资决策中，低于要求的投资回收期就采纳，否则应拒绝；在多个投资方投资回收期就采纳，否则应拒绝；在多个投资方案的互斥选择投资决策中，在回收期低于企业要案的互斥选择投资决策中，在回收期低于企业要求的回收期的方

29、案中选择最短者。求的回收期的方案中选择最短者。如上例，假设企业要求的投资回收期最长为如上例，假设企业要求的投资回收期最长为5年，则甲、乙两个投资方案都可取。由于只选一年，则甲、乙两个投资方案都可取。由于只选一个方案，且个方案，且 甲的回收期乙的回收期甲的回收期乙的回收期 应选甲。应选甲。3、投资回收期法的优缺点、投资回收期法的优缺点 优点：计算简便，容易理解。优点：计算简便，容易理解。缺点：未考虑资金的时间价值，也未考虑缺点：未考虑资金的时间价值，也未考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有的长回收期满后的现金流量状况。事实上，有的长期投资项目在早期收益较低，中后期的收益较期投资项目在早期收益

30、较低，中后期的收益较高。仅用投资回收期法进行决策，会导致企业高。仅用投资回收期法进行决策，会导致企业优先考虑急功近利的项目，放弃较长期的成功优先考虑急功近利的项目，放弃较长期的成功项目。项目。例例4-3A、B两个方案的预计现金流量如下：两个方案的预计现金流量如下：t（年份）0 1 2 3 4 5 A方案 B方案60 000 10 000 20 000 30 000 20 000 10 000 60 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000单位：元 两个方案的投资回收期都是两个方案的投资回收期都是3年。年。但但B方案期初现金流入较多。且回收期满后，方案期初现金

31、流入较多。且回收期满后，B方案的现金流量多余方案的现金流量多余A方案。可见，方案。可见，B方案更优。方案更优。该投资决策，用投资回收期法无法区别两个方该投资决策，用投资回收期法无法区别两个方案的优劣。案的优劣。（二）平均报酬率（二）平均报酬率 1、概念与计算、概念与计算 平均报酬率（平均报酬率（ARR）也称平均收益率也称平均收益率，是指投资是指投资项目寿命期内平均的年报酬率。项目寿命期内平均的年报酬率。年平均现金流量年平均现金流量是指项目投入使用后的年平均是指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量之和除以项目寿命。从计算式

32、来看，平均报酬率越之和除以项目寿命。从计算式来看，平均报酬率越高的方案越好。高的方案越好。例例4-4用平均报酬率对星海公司甲、乙两个方案用平均报酬率对星海公司甲、乙两个方案进行比较。进行比较。（1）甲方案各年现金流量为）甲方案各年现金流量为32000元。元。甲方案平均报酬率甲方案平均报酬率32000/100 000100=32 （2）乙方案各年现金流量不等，年均现金流量为：）乙方案各年现金流量不等，年均现金流量为：(38000+35600+33200+30800+78400)5 43200(元元)乙方案平均报酬率乙方案平均报酬率43200/150000100=28.8%2、平均报酬率的决策规则

33、、平均报酬率的决策规则 先确定企业所要求达到的平均报酬率，称为必先确定企业所要求达到的平均报酬率，称为必要平均报酬率。要平均报酬率。在一个备选方案的采纳与否投资决在一个备选方案的采纳与否投资决策中，高于必要平均报酬率就采纳，否则应拒绝；策中，高于必要平均报酬率就采纳，否则应拒绝；在多个投资方案的互斥选择决策中，应在平均报酬在多个投资方案的互斥选择决策中，应在平均报酬率于必要平均报酬率的方案中选择最高者。率于必要平均报酬率的方案中选择最高者。假设上例中企业要求的必要平均报酬率为假设上例中企业要求的必要平均报酬率为20，甲、乙两个方案都可取。由于只选一个方案，甲、乙两个方案都可取。由于只选一个方案

34、，甲的平均报酬率甲的平均报酬率乙的平均报酬率乙的平均报酬率 应选甲。应选甲。3、平均报酬率法的优缺点、平均报酬率法的优缺点 优点：优点：计算简便，容易理解；克服了回收计算简便，容易理解；克服了回收期法没有全面考虑项目整个寿命周期现金流量的期法没有全面考虑项目整个寿命周期现金流量的缺点。缺点。缺点：缺点：未考虑资金的时间价值，把不同时未考虑资金的时间价值，把不同时间的现金流量看成等价的，容易导致决策失误。间的现金流量看成等价的，容易导致决策失误。非贴现指标由于没有考虑资金的时间价值，非贴现指标由于没有考虑资金的时间价值，容易导致决策失误，不能作为主要的投资决策指容易导致决策失误，不能作为主要的投

35、资决策指标。但由于易于理解，可作为辅助性的投资决策标。但由于易于理解，可作为辅助性的投资决策指标。指标。二二、贴现现金流量指标、贴现现金流量指标 是考虑了资金时间价值的投资决策指标。常用是考虑了资金时间价值的投资决策指标。常用的有三个：净现值、获利指数和内部报酬率。的有三个：净现值、获利指数和内部报酬率。（一）净现值（一）净现值(NPV)1、概念与计算、概念与计算。净现值是指特定方案从投资。净现值是指特定方案从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。现金流入量为正，现金流出量为负。现金流入量为正，现金流出量为负。（1）净现值基本计算公式（定义

36、式）：）净现值基本计算公式（定义式）：n为项目的预计使用年限，为项目的预计使用年限，k为贴现率，通常为贴现率，通常以资本成本率或企业要求的必要报酬率为贴现率；以资本成本率或企业要求的必要报酬率为贴现率；，NCFt为第为第t年的现金净流量。年的现金净流量。（2）由报酬额现值与投资额现值计算净现值的公式）由报酬额现值与投资额现值计算净现值的公式 由于投资项目的初始投资往往为现金流出（负由于投资项目的初始投资往往为现金流出（负现金流量），项目投入使用后，为现金流入（正现现金流量），项目投入使用后，为现金流入（正现金流量）。也可以先分别计算正、负现金流量的现金流量）。也可以先分别计算正、负现金流量的现

37、值，再求净现值：值，再求净现值：未来报酬额未来报酬额包括营业现金流量和终结现金流量。包括营业现金流量和终结现金流量。C为初始投资额。为初始投资额。若多次投资，则若多次投资，则C为各次投资额为各次投资额的现值之和，此时：的现值之和，此时：（2）由报酬额现值与投资额现值计算净现值的公式）由报酬额现值与投资额现值计算净现值的公式 由于初始投资为现金流出（负现金流量），项目由于初始投资为现金流出（负现金流量），项目投入使用后，为现金流入（正现金流量）。先分别计投入使用后，为现金流入（正现金流量）。先分别计算正、负现金流量的现值，再求净现值。即由：算正、负现金流量的现值，再求净现值。即由：净现值未来报酬

38、额现值投资额现值净现值未来报酬额现值投资额现值 得：得：（3）各年现金流量相等的净现值公式）各年现金流量相等的净现值公式 假设项目投入使用后，各年现金流量相等，可以假设项目投入使用后，各年现金流量相等，可以用年金现值来计算未来报酬额的现值，再计算净现值。用年金现值来计算未来报酬额的现值，再计算净现值。通过比较不同投资方案的净现值，对投资通过比较不同投资方案的净现值，对投资方案进行决策的方法称为方案进行决策的方法称为净现值法净现值法。按照以上公式计算净现值的步骤为按照以上公式计算净现值的步骤为：（1）计算每年的营业净现金流量；）计算每年的营业净现金流量；（2）计算未来报酬的总现值，即各年营业净现

39、金）计算未来报酬的总现值，即各年营业净现金流量及终结现金流量的现值之和；流量及终结现金流量的现值之和；（3）计算投资额总现值，即各年年初投资额现值）计算投资额总现值，即各年年初投资额现值之和。如果投资全部发生在期初，则投资额总之和。如果投资全部发生在期初，则投资额总现值等于期初投资额。现值等于期初投资额。（4）计算净现值：）计算净现值：净现值未来报酬的总现值投资额的总现值净现值未来报酬的总现值投资额的总现值 2、净现值法的决策规则、净现值法的决策规则 在一个备选方案的采纳与否投资决策中，在一个备选方案的采纳与否投资决策中，净现值为正者采纳，为负者不采纳。净现值为正者采纳，为负者不采纳。在多个备

40、选方案的互斥选择投资决策中，在多个备选方案的互斥选择投资决策中，应选净现值是正值中的最大者。应选净现值是正值中的最大者。t（年）0 1 2 3 4 5 甲方案 初始投资营业现金流量100000 32000 32000 32000 32000 32000 乙方案 初始投资营业现金流量150000 38000 35600 33200 30800 78400例例4-5 已知投资方案甲与乙的现金流量（已知投资方案甲与乙的现金流量（NCF），），假设资本成本率为假设资本成本率为10，计算净现值并比较优劣。，计算净现值并比较优劣。单位：元 甲、乙方案现金流量表甲、乙方案现金流量表（1）甲方案各年营业现金流

41、量相等，用年金现）甲方案各年营业现金流量相等，用年金现值计算未来报酬的总现值。值计算未来报酬的总现值。甲方案的净现值为甲方案的净现值为 NPV1未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总现值初始投资额 32 000PVIFA10%,5100 000 32 0003.791100 000 121 312100 000 21 312（元）（元）（2）乙方案各年营业现金流量不等，先用复利）乙方案各年营业现金流量不等，先用复利现值分别计算各年报酬额现值。现值分别计算各年报酬额现值。年年 度度 各年的各年的NCF （1）现值系数现值系数（2）PVIF10,t 现值现值 (3)=(1)(2)1 2 3 4 5

42、 38000 35600 33200 30800 78400 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 34 542 29 406 24 933 21 036 48 686 未来报酬总现值 减：初始投资 158 603 150 000 净现值（NPV2）8 603 两个方案的净现值都为正，说明都可接受。两个方案的净现值都为正，说明都可接受。但由于但由于 甲方案净现值乙方案净现值甲方案净现值乙方案净现值 应选择甲方案。应选择甲方案。3、净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优点：优点：考虑了资金的时间价值，能够反映考虑了资金的时间价值，能够反映各方案的净收益，具有广泛的适用性。理论

43、上各方案的净收益，具有广泛的适用性。理论上较完善，是投资决策评价中的最基本方法。较完善，是投资决策评价中的最基本方法。缺点：缺点：不能揭示各个投资方案本身实际可不能揭示各个投资方案本身实际可以达到的报酬率；不便于对初始投资额不同的以达到的报酬率；不便于对初始投资额不同的方案进行比较。方案进行比较。（二）获利指数（二）获利指数 1、获利指数（获利指数（PI，现值指数）现值指数），是投资项目，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值的比率。未来报酬的总现值与初始投资额现值的比率。2、获利指数计算步骤、获利指数计算步骤（1）计算各年的营业净现金流量；）计算各年的营业净现金流量；（2）计算未来报酬的

44、总现值；）计算未来报酬的总现值；（3）计算投资额的总现值；）计算投资额的总现值；（4）计算获利指数）计算获利指数 获利指数未来报酬总现值获利指数未来报酬总现值/投资额总现值投资额总现值 3、获利指数法的决策规则、获利指数法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于获利指数大于1时应采纳；获利指数小于时应采纳；获利指数小于1时应时应拒绝。拒绝。在多个方案的互斥选择决策中，应选获利在多个方案的互斥选择决策中，应选获利指数超过指数超过1最多的投资项目。最多的投资项目。例例4-6 根据例根据例4-1的资料，求投资方案甲与乙的获利的资料，求投资方案甲

45、与乙的获利指数，并比较其优劣。指数，并比较其优劣。(1)甲方案未来报酬的总现值为甲方案未来报酬的总现值为121312元，初始投资额元，初始投资额100000元。元。甲的获利指数甲的获利指数12131/100001.21 (2)乙方案未来报酬的总现值乙方案未来报酬的总现值158603元，初始投资额元，初始投资额150000元。元。乙的获利指数乙的获利指数15861/150001.06 获利指数都大于获利指数都大于1，都是有利方案。由于，都是有利方案。由于:甲方案的获利指数乙方案的获利指数甲方案的获利指数乙方案的获利指数 应选择甲方案。应选择甲方案。4、获利指数法的优缺点、获利指数法的优缺点 优点

46、：优点：考虑了资金的时间价值，能够真实反映考虑了资金的时间价值，能够真实反映投资项目的盈亏程度；由于是相对数，可用于投资项目的盈亏程度；由于是相对数，可用于对初始投资额不同的方案进行比较。对初始投资额不同的方案进行比较。缺点：缺点：不能揭示各投资方案本身实际可达到的不能揭示各投资方案本身实际可达到的报酬率水平。报酬率水平。（三）内部报酬率（内含报酬率）（三）内部报酬率（内含报酬率）1、内部报酬率、内部报酬率（IRR）是使投资方案的净现是使投资方案的净现值等于零的贴现率。或是使未来现金流入量现值值等于零的贴现率。或是使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。等于未来现金流出量现值的贴现

47、率。IRR反映了投资方案的实际报酬水平。反映了投资方案的实际报酬水平。某投资某投资方案的内部报酬率也是该方案不考虑固定资产折方案的内部报酬率也是该方案不考虑固定资产折旧时的投资报酬率。旧时的投资报酬率。内部报酬率内部报酬率r满足：满足：在（在（1）中，）中，NCFt为第为第t年的现金净流量；在年的现金净流量；在（2）中，）中，NCFt为第为第t年的现金流入量；年的现金流入量；n为项目使用年限；为项目使用年限；C为初始投资额。当多次投资时，为初始投资额。当多次投资时，C为各次投为各次投资额现值之和。资额现值之和。2、内部报酬率的计算、内部报酬率的计算 分两种情况。分两种情况。（1）投资项目投入使

48、用后每年的）投资项目投入使用后每年的NCF相等。根相等。根据据:第一步：第一步：计算年金现值系数：计算年金现值系数：PVIFA r,n=C/NCF 第二步第二步：查年金现值系数表，在期数为：查年金现值系数表，在期数为n一栏内，一栏内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。个贴现率。第三步第三步：根据两个邻近的贴现率和已求出的年：根据两个邻近的贴现率和已求出的年金现值系数，用插值法计算内部报酬率。金现值系数，用插值法计算内部报酬率。t（年）0 1 2 3 4 5 初始投资C营业现金流量100000 32000 32000 32000 320

49、00 32000 例例4-7 已知投资方案甲的现金流量（已知投资方案甲的现金流量（NCF），），计算计算该方案的内部报酬率该方案的内部报酬率。解：解：PVIFA r,n=C/NCF100000320003.125 对n=5，查年金现值系数表:i(%)n 18 r 19 5 3.127 3.125 3.058 甲项目的内部报酬率甲项目的内部报酬率 r 满足：满足：18 r19 与三个贴现率对应的年金现值系数满足：与三个贴现率对应的年金现值系数满足：3.127 3.125 3.058 根据插值法原理得到：根据插值法原理得到：即甲方案的内部报酬率为即甲方案的内部报酬率为18.03 （2）如果投资方案

50、投入使用后每年的）如果投资方案投入使用后每年的NCF不不相等，需要先估计一个贴现率相等，需要先估计一个贴现率r，计算净现值：计算净现值：如果上式大于如果上式大于0，应提高贴现率再测算；如，应提高贴现率再测算；如果上式小于果上式小于0，应降低贴现率再次测算。，应降低贴现率再次测算。直到找到两个贴现率，使对应的净现值一直到找到两个贴现率，使对应的净现值一正一负且接近于正一负且接近于0。再用插值法计算内部报酬率。再用插值法计算内部报酬率。年度 现值 现值 0 1 2 3 4 515000 38000 35600 33200 30800 78400 1.000 150000 0.901 34238 0