第四章长期筹资管理决策.pptx

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1、第四章第四章 长期筹资管理决策长期筹资管理决策教学内容教学内容教学内容教学内容第一节第一节第一节第一节 长期筹资方式长期筹资方式长期筹资方式长期筹资方式第二节第二节第二节第二节 资本成本资本成本资本成本资本成本第三节第三节第三节第三节 杠杆利益和风险杠杆利益和风险杠杆利益和风险杠杆利益和风险第四节第四节第四节第四节 资本结构决策资本结构决策资本结构决策资本结构决策重点内容：重点内容：资本成本资本成本 杠杆利益和风险杠杆利益和风险 资本结构决策资本结构决策方方 法：法：理论及案例讲解理论及案例讲解 第四章第四章 长期筹资管理决策长期筹资管理决策长期筹资管理决策长期筹资管理决策KJ授课要求授课要求

2、第一第一第一第一节节节节 长长长长期筹期筹期筹期筹资资资资方式方式方式方式内容：内容：权益资本筹资权益资本筹资 债权资本筹资债权资本筹资 混合性筹资混合性筹资长期资本长期资本是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。一、权益资本筹资一、权益资本筹资权益资本，权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。吸收直接投资吸收直接投资发行普通股筹资发行普通股筹资（一）吸收直接投资（一）吸

3、收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式。资方式。吸收直接投资的主体吸收直接投资的主体个人独资企业个人独资企业个人合伙企业个人合伙企业国有独资公司国有独资公司适用于非股份制适用于非股份制企业，是非股份企业，是非股份制企业筹集权益制企业筹集权益资本的一种基本资本的一种基本方式方式1、吸收直接投资的、吸收直接投资的类型类型类型类型按投入资本按投入资本的主体分类的主体分类吸收国家投资吸收国家投资吸收法人投资吸收法人投资吸收个人投资吸收个人投资吸收外商投资吸收

4、外商投资按吸收直接投按吸收直接投资的方式分类资的方式分类吸收现金投资吸收现金投资吸收非现金投资吸收非现金投资吸收实物资产投资吸收实物资产投资吸收工业产权投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资吸收土地使用权投资2、吸收直接投资的吸收直接投资的程序程序程序程序确定筹资数量确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式选择吸收直接投资的具体形式签署投资合同或协议等文件签署投资合同或协议等文件按期取得资金按期取得资金3 3、吸收直接投资的吸收直接投资的优缺点优缺点优缺点优缺点有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低财务风险生产能力，有利于降低财务风险资本

5、成本较高、企业控制权容易分散、资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确产权关系不明确（二）普通股筹资（二）普通股筹资普通股（普通股（common stock），），是股份有限公司发行是股份有限公司发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的股票股票1 1、普通股股票在权利和义务方面的普通股股票在权利和义务方面的特点特点特点特点普通股股东享有公司的经营管理权；普通股股东享有公司的经营管理权；普通股普通股股利分配在优股利分配在优先先股之后进行，并依公司盈利多少股之后进行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；而定，多盈多分，少盈少分；公司解散

6、清算时，公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；之后；公司增发新股时，普通股股东具有认购公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所发行的股票。优先权，可以优先认购公司所发行的股票。种类种类记名股和无名股记名股和无名股面值股和无面值股面值股和无面值股A股、股、B股、股、H股和股和N股股按股票按股票有无记名有无记名按股票是否按股票是否标明金额标明金额按股票发行对按股票发行对象和上市地区象和上市地区的不同的不同始发股和新股始发股和新股2、普通股的普通股的种类种类种类种类按股票发行按股票发行时间的先后时间的先后国内外股

7、票发行定价的方式主要有累积订单方式、国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种。固定价格方式两种。3 3、股票的股票的发行定价发行定价发行定价发行定价我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格确定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定。税后利润和市盈率两个因素来确定。市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数市盈率是每股市场价格与每股税后利润的

8、比率或倍数4 4、股票上市股票上市股票上市是指股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易批准在证券交易所进行挂牌交易股票上市主要有如下意义：股票上市主要有如下意义：（1 1）提高公司所）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新资金；（资金；（2 2）促进公司股权的社会化，防止股）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（权过于集中；（3 3）提高公司的知名度；（）提高公司的知名度；（4 4）有助于确定公司增发新股的发行价格；（有助于确定公司增发新股的发行价格；（5 5）便于确定公司的价值

9、，有利于促进公司实现财便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化的目标。富最大化的目标。5 5、普通股筹资评价普通股筹资评价普通股筹资没有固定的股利负担普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股筹资能增强公司的信誉普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小筹资风险小资本成本较高资本成本较高容易分散控制权容易分散控制权二、债权资本筹资二、债权资本筹资债权资本债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资金来源使用、必须按期偿还的资金来源。发行债券筹资发行债券筹资长期借款筹资长期借款

10、筹资租赁筹资租赁筹资（一）债券筹资（一）债券筹资1 1、债券债券基本要素基本要素基本要素基本要素票面价值票面价值票面利率票面利率债券期限债券期限付息方式及日期付息方式及日期种类种类记名记名债券债券和无名股和无名股债券债券信用债券信用债券和和担保债券担保债券可转换债券和不可转换债券可转换债券和不可转换债券按按债券债券有无记名有无记名按担保情况按担保情况按债券能否转按债券能否转换成股票换成股票固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券累进利率债券累进利率债券按按债券利率债券利率是否变动是否变动2 2、债券的债券的种类种类种类种类3 3、债券债券发行价格发行价格发行价格发行价格的确定的确定公司

11、债券的发行价格通常有三种情况：公司债券的发行价格通常有三种情况：溢价发行溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时当债券的发行价格高于票面金额时折价发行折价发行，当债券的价格低于票面金额时当债券的价格低于票面金额时平价发行平价发行，当二者相等时当二者相等时即即债券到期还本面值按市场利率折现的现值债券到期还本面值按市场利率折现的现值和和债券各期利息（年金形式）的现值债券各期利息（年金形式）的现值之和之和【例】某公司发行面值为【例】某公司发行面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%，期限，期限6 6年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情年的债券，每年末付息一次。其

12、发行价格可分为以下三种情况分析计算。况分析计算。（1 1）市场利率为）市场利率为10%10%，与票面利率一致，则等价发行。债，与票面利率一致，则等价发行。债券发行价格计算如下：券发行价格计算如下：（2 2）市场利率为）市场利率为8%8%，低于票面利率，则溢价发行。债券，低于票面利率，则溢价发行。债券发行价格计算如下：发行价格计算如下：（3 3）市场利率为）市场利率为12%12%，高于票面利率，则折价发行。债券，高于票面利率，则折价发行。债券发行价格计算如下：发行价格计算如下：4 4、债券筹资债券筹资评价评价评价评价资本成本低资本成本低具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用保障股东控制权保障股东控制权

13、便于调整资本结构便于调整资本结构财务风险高财务风险高限制条件多限制条件多筹资数量有限筹资数量有限（二）长期借款筹资（二）长期借款筹资长期借款（长期借款（long-term loanslong-term loans）是指）是指企业向银行或企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款。借款。它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要1 1、长期借款的长期借款的种类种类种类种类种类种类抵押贷款和信用贷款抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改造贷款基本建设贷款、更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款

14、科研开发和新产品试制贷款按按有无抵押有无抵押品品按贷款的用途按贷款的用途政策性银行贷款政策性银行贷款商业性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款其他金融机构贷款按提供贷款的按提供贷款的机构机构2 2、长期借款的长期借款的条件和程序条件和程序条件和程序条件和程序条件：条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实

15、力；具有偿还贷款的能力；财务管理和单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银行设有账户，办理结算业务。行设有账户，办理结算业务。程序：程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款包括贷

16、款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款合同，企业取得贷款。合同，企业取得贷款。3 3、借款借款信用条件信用条件信用条件信用条件信贷额度信贷额度；周转信贷协议周转信贷协议补偿性余额补偿性余额；按贴现法计息按贴现法计息筹资速度快筹资速度快借款成本较低借款成本较低具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用借款弹性较大借款弹性较大筹资风险较高筹资风险较高限制条件多限制条件多筹资数量有限筹资数量有限4 4、长期借款筹资长期借款筹资评价评价评价评价（三）租赁筹资（三）租赁筹资租赁（租赁（leasesleases）是指出租人以收取租金为条件，在是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承

17、租人使契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动用的经济活动。1 1、融资租赁的融资租赁的含义含义含义含义融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务企业使用的信用性业务。特点特点：租赁期限较长租赁期限较长租赁合同比较稳定租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修、保养和保险由承租企业负责设备的维修、保养和保险租赁期满时，按事先约定的办法处置设备租赁期满时，按事先约定的

18、办法处置设备2 2、融资租赁的融资租赁的形式形式形式形式直接租赁直接租赁售后租回售后租回杠杆租赁杠杆租赁3 3、融资租赁筹资的融资租赁筹资的程序程序程序程序选择租赁公司选择租赁公司办理租赁委托办理租赁委托签订购货协议签订购货协议签订租签订租赁合同赁合同办理验货、办理验货、付款与保险付款与保险支付租金支付租金合同期满合同期满的设备处理的设备处理4 4、租金的确定租金的确定（1 1）决定租金的因素）决定租金的因素：租赁设备购置成本租赁设备购置成本；预计租赁预计租赁设备的残值设备的残值；利息利息租赁手续费租赁手续费；租赁期限租赁期限租金的支付方式租金的支付方式（2 2）租金计算方法）租金计算方法我国

19、融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法平均分摊法平均分摊法平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算付次数平均计算每次应付租金的计算公式每次应付租金的计算公式：【例】华源企业于【例】华源企业于20052005年年1 1月月1 1日从租赁公司租日从租赁公司租入一套设备，价值入一套设备，价值100100万元，租期万元，租期5 5年，租赁期满年，租赁期满时设备归租赁公司，预计残值为时设备归租赁公司，预计残值为2

20、2万元，年利率按万元，年利率按10%10%计算，租赁手续费率为设备价值的计算，租赁手续费率为设备价值的2%2%。租金每。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算如下：可计算如下：即该套设备每年末需支付租金即该套设备每年末需支付租金32.2132.21万元。万元。等额年金法等额年金法等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。付租金的方法。【例】根据【例】根据上上例的资料，现假定设备残值归属例的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为承租企业，资本成本率为12%12%。由承租企

21、业每年。由承租企业每年末支付的租金计算如下：末支付的租金计算如下：5 5、租赁筹资评价租赁筹资评价能迅速获得所需资产能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险免遭设备过时的风险；到期还本负担轻到期还本负担轻可减轻税收负担可减轻税收负担主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的额通常要高于设备价值的30%30%；承租企业在财务；承租企业在财务困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担

22、。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。值，也将视为承租企业的一种机会损失。三、混合性筹资三、混合性筹资混合性筹资是混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资期筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。（一）优先股筹资（一）优先股筹资1 1、优先股的特征优先股的特征优先分配股利优先分配股利优先分配公司剩余财产优先分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股股东一般无表决权优先股可由公

23、司赎回优先股可由公司赎回2 2、优先股筹资的评价优先股筹资的评价优先股一般没有固定的到期日，不用偿优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉有利于增强公司信誉筹资成本高筹资成本高筹资限制多筹资限制多可能形成较重的财务负担可能形成较重的财务负担（二）可转换债券筹资（二）可转换债券筹资可转换债券是可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券指可以转换为普通股股票的债券1 1、可转换债券的转换可转换债券的转换标的股票标的股票；转换期转换期转换价格及其调整转换价格及

24、其调整转换比率转换比率2 2、可转换债券筹资的优缺点可转换债券筹资的优缺点筹资成本较低筹资成本较低利于筹集更多资金利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失在于会导致企业失去低利在于会导致企业失去低利息优势；增加企业财务风息优势；增加企业财务风险；增加股价上扬风险险；增加股价上扬风险在财务管理学中，所谓在财务管理学中，所谓资本资本是指企业购置资产和是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右支持运营所筹集的资金，它

25、表现为资产负债表右栏的各个项目。栏的各个项目。由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。重点讨论以此为目的的资本成本估算。即长期资本（包括权益资本和债权资本）即长期资本（包括权益资本和债权资本）的成本估算的成本估算 第二第二第二第二节节节节 资资资资本成本本成本本成本本成本内容：内容：资本成本的概念与作用资本成本的概念与作用 个别资本成本个别资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本 边际资本成本边际资本成本（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念（一）资本成本的（一）资本成本的概念概念概念概念 资本成本资本成

26、本是指企业为为取得和使用资本而支是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用。有时也称资金成本。付的各种费用。有时也称资金成本。资本成本资本成本用资费用：用资费用：用资费用：用资费用：是指企是指企业在生产经营、投业在生产经营、投资过程中因使用资资过程中因使用资本而付出的费用。本而付出的费用。筹资费用：筹资费用：筹资费用：筹资费用：是指企是指企业在筹措资金过程业在筹措资金过程中为获取资金而付中为获取资金而付出的费用。出的费用。可以看作变动成本可以看作变动成本可以看作固定成本可以看作固定成本个别资本成本个别资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本边际资本成本追加筹资方案追加筹资方案（二）资本成本

27、的（二）资本成本的作用作用作用作用1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据3、评价企业经营成果的重要依据评价企业经营成果的重要依据 （投入与产出比较）（投入与产出比较）各种筹资方式各种筹资方式资本结构决策资本结构决策2、评价投资方案、进行投资决策的依据、评价投资方案、进行投资决策的依据 计算公式也可表示为：计算公式也可表示为：用资费用用资费用资本成本率资本成本率 筹资数额筹资数额 (1(1筹资费用率筹资费用率)用资费用用资费用 资本成本率资本成本率-筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用总成本总成本=用资费用用资费用+筹资费用筹资费用 二、个别资本成本二、个别资

28、本成本 用资费用用资费用+筹资费用筹资费用 资本成本率资本成本率-筹资数额筹资数额筹资费用筹资费用是在筹资是在筹资时支付时支付；筹资费用筹资费用属一次性属一次性费用费用或或 K=K=D D P(1-F)P(1-F)D DK=K=P-f P-f 式中：式中：K-K-资本成本率，以百分率表示资本成本率，以百分率表示 D-D-年度用资费用额年度用资费用额 P-P-筹资额筹资额 f-f-筹资费用额筹资费用额 F-F-筹资费用率，即筹资费用额与筹筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率资额的比率 （一）债务成本（一）债务成本（cost of debtcost of debt）债债务务成本主要有成本主要有长

29、期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款成本和和长期债券成本长期债券成本长期债券成本长期债券成本。用资费用用资费用在交纳所得税之前支在交纳所得税之前支付具有减税的作用付具有减税的作用企业实际负担的利息为：利息企业实际负担的利息为：利息（1-所得税率）所得税率）1、长期借款成本（、长期借款成本（cost of long-term loan）用资费用用资费用-所得税所得税 长期借款资本成本率长期借款资本成本率-筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用长期借款的筹资费用一般数额很小长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略可忽略不计，这时可按下列公式计算：不计，这时可按下列公式计算：【例】华威公司为了开发新产

30、品购买机器设备，【例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期借款。借款金额为从银行获得一笔长期借款。借款金额为1 0001 000万元，万元，年利率为年利率为6%6%，期限为，期限为4 4年，每年付息一次，到期一年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为次还本，筹资费用率为0.2%0.2%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。则该项长期借款的成本应为：则该项长期借款的成本应为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：2、债券成本（、债券成本（cost of bond）债券的筹资额应按具体发行价格计算债券的筹资额应按具体发行价格计算

31、计算公式为：计算公式为：债券成本中的筹债券成本中的筹资费用一般较高，资费用一般较高，应予考虑。应予考虑。【例】【例】某公司拟等价发行面值某公司拟等价发行面值1000元、期限元、期限5年、票年、票面利率面利率8%的债券的债券4000张，每年结息一次。发行费用张，每年结息一次。发行费用为发行价格的为发行价格的5%，公司所得税税率为，公司所得税税率为33%。8%(1-33%)KB=5.64%1-5%如果该债券按溢价如果该债券按溢价1100元发行元发行权益成本的计算方法不同于债务成本。权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不

32、同。方法也不同。（二）权益成本（二）权益成本 普通股普通股优先股优先股留存利润留存利润普通股普通股股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率1、股利折现模型、股利折现模型法法固定股利政策固定股利政策式中：式中：普通股发行价格；普通股发行价格；普通股筹资费用率；普通股筹资费用率；普通股普通股利第利第t t年的股利；年的股利；普通股投资必要报酬率。普通股投资必要报酬率。【例】【例】某公司发行面值为某公司发行面值为1元的普通股元的普通股500万股，融万股，融资总额为资总额为1500万元，融资费率为万元，融资费率为4，已

33、知第一年每，已知第一年每股股利为股股利为0.25元，以后各年按元，以后各年按5的比率增长，则其的比率增长，则其成本应为多少？成本应为多少？固定增长股利政策固定增长股利政策2、资本资产定价模型法、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率思路：资本成本率就是投资必要报酬率【例】【例】已知某股票的已知某股票的贝塔系数为贝塔系数为1.5，市，市场报酬率场报酬率10%，无，无风险报酬率风险报酬率6%，该，该股票的资本成本率股票的资本成本率为多少？为多少？【例】【例】某公司历史上股票债券收益率差异为某公司历史上股票债券收益率差异为4，而现时债券税前成本率为而现时债券税前成本率为12，则股本成本

34、率则股本成本率124163、风险溢价法、风险溢价法股票投资高于债券投资的风股票投资高于债券投资的风险报酬率险报酬率根据根据“风险和收益均衡风险和收益均衡”的原的原理来确定普通股资本成本的理来确定普通股资本成本的优先股优先股股利通常是固定的股利通常是固定的例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，元，发行费用发行费用0.2元，预计年股利元，预计年股利0.5元。其资本成本率元。其资本成本率？股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型风险溢价模型风险溢价模型留用利润留用利润机会成本机会成本总结：总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由一般

35、情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。先股、普通股等。不需要筹资费用不需要筹资费用 三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的是指企业全部长期资本的总成本率，通常是以总成本率，通常是以各种长期资本占全部长各种长期资本占全部长期资本的比重期资本的比重为权数，对个别资本成本进行为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，亦称加权平均确定的，亦称综合资本成本综合资本成本。计算公式如下：计算公式如下：1.账

36、面价值权数法账面价值权数法权数按账面价值确定权数按账面价值确定优点：易于从资产负债表中取得资料优点：易于从资产负债表中取得资料缺点：账面价值可能与市场价值不符缺点：账面价值可能与市场价值不符 过去过去加权资本成本中资本价值基础的选择：加权资本成本中资本价值基础的选择：2.市场价值权数法市场价值权数法权数按市场价值确定权数按市场价值确定优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资管理决策管理决策缺点：市场价值不易确定缺点：市场价值不易确定现在现在3.目标价值权数法目标价值权数法权数按目标价值确定权数按目标价值确定未来未来边际资本成本（边际资本成本（marg

37、inal cost of capital,MCC）是指资本每增加一个单位而增加的成）是指资本每增加一个单位而增加的成本。本。【例】【例】某公司现有长期资本总额某公司现有长期资本总额1000万元，其目标万元，其目标资本结构为：长期债务资本结构为：长期债务20%，优先股，优先股5%，普通股，普通股权益（包括普通股和留存收益）权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资。现拟追加资本本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股，优先股11.80%，普通股权益，普通股权益14.80%。则该公

38、司追加筹资。则该公司追加筹资的边际资本成本率为？的边际资本成本率为？四、边际资本成本四、边际资本成本 确定目标资本结构确定目标资本结构 测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率 计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点 4.测算边际资本成本率测算边际资本成本率不同规模不同规模范围的筹范围的筹资组合资组合边际资本成本规划步骤如下：边际资本成本规划步骤如下：【例】【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即负债和权益资本的比重各为负债和权益资本的比重各为40、60，权益资，权益资本

39、由发行普通股解决。预计有关资料如下：本由发行普通股解决。预计有关资料如下：要求计算要求计算:不同筹资范围的加权平均资本成本不同筹资范围的加权平均资本成本。杠杆原理杠杆原理营业杠杆营业杠杆财务杠杆财务杠杆联合杠杆联合杠杆1 1、杠杆原理的理解、杠杆原理的理解2 2、杠杆系数的测算、杠杆系数的测算第三第三第三第三节节节节 杠杆利益与杠杆利益与杠杆利益与杠杆利益与风险风险风险风险内容：内容：营业杠杆营业杠杆与营业与营业风险风险 财务杠杆财务杠杆与财务与财务风险风险 联合杠杆联合杠杆与联合与联合风险风险（一）营业杠杆原理（一）营业杠杆原理 营业杠杆营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成是指企业在经营活动

40、中对营业成本中固定成本的利用。本中固定成本的利用。一、营业杠杆与营业风险一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类按成本习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本在一定的营业在一定的营业规模内，其总规模内，其总额不受营业总额不受营业总额变动的影响额变动的影响而保持相对固而保持相对固定不变的成本定不变的成本指随着营业总指随着营业总额的变动而变额的变动而变动的成本动的成本固定资产的折旧费，管理人员的工固定资产的折旧费，管理人员的工资，存货的最低保险储备等资，存货的最低保险储备等材料费用，计材料费用，计件工资等件工资等原原理理固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相

41、对固定不变，但是单位固定成本随着营业总相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆固定固定成本成本营业营业总额总额营业营业利润利润营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。会相对减少，从而给企业带来额外的利润。营业杠杆利益

42、分析表营业杠杆利益分析表单位：万元单位：万元营业风险分析营业风险分析营业风险分析营业风险分析 企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。降的风险。即营业总额下降时，营业利润下降得即营业总额下降时，营业利润下降得更更快，从而给企业带来营业风险。快，从而给企业带来营业风险。营业风险分析表营业风险分析表单位：万元单位：万元（二）营业杠杆系数的测算（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数营业杠杆系数=营业营业额额营业杠杆系数是指企业营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。于营业额变动率的倍数。营业利润，即营业利润

43、，即息税前利润息税前利润假设营业杠杆系数为假设营业杠杆系数为3 3，意义：意义：意义：意义：当企业销售总额增当企业销售总额增长长1 1倍时，息税前利润将增长倍时，息税前利润将增长3 3倍，反之，当企业倍，反之，当企业销售总额下降销售总额下降1 1部时，息税前利润将下降部时，息税前利润将下降3 3倍。倍。营业杠杆系数营业杠杆系数按销售量计算：按销售量计算：Q（PV）DOLQ Q（PV）F按销售额计算：按销售额计算：SC DOLS SCF【例】【例】某公司的产品销量某公司的产品销量40000件，单位产品售价件，单位产品售价1000元，销售总额元，销售总额4000万元，固定成本总额为万元，固定成本总

44、额为800万元，单位产品变动成本为万元，单位产品变动成本为600元，变动成本元，变动成本率为率为60%，变动成本总额为，变动成本总额为2400万元。万元。意义：意义：意义：意义：当企业销售增长当企业销售增长1 1倍时，息税前利润将增长倍时，息税前利润将增长2 2倍；倍；反之，当企业销售下降反之，当企业销售下降1 1倍时，息税前利润将下降倍时，息税前利润将下降2 2倍。倍。二、财务杠杆与二、财务杠杆与二、财务杠杆与二、财务杠杆与财务财务财务财务风险风险风险风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用，也称筹资杠杆。的债权资本的利用，也称

45、筹资杠杆。原原理理债权资本成本通常是固定的，并在企业债权资本成本通常是固定的，并在企业所得税扣除，不管企业的息税前利润多所得税扣除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债权资本，然少，首先都要扣除利息等债权资本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响。的影响。（一）财务杠杆原理（一）财务杠杆原理（一）财务杠杆原理（一）财务杠杆原理财务杠杆效应的形成：财务杠杆效应的形成：息税前利润息税前利润-固定性资本成本固定性资本成本-所得税所得税=股东权益股东权益股东权益股东权益普通股数量普通股

46、数量=普通股每股利润普通股每股利润从上式中可以看出，由于固定性资本成本不随从上式中可以看出，由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。利润有更大的降低率。财务杠杆利益分析：财务杠杆利益分析：财务杠杆利益分析：财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠企业利用债务筹资这个财务杠杆

47、而给企业股权资本带来的额外收益。杆而给企业股权资本带来的额外收益。单位：万元单位：万元财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析表财务风险分析表财务风险分析表单位：万元单位：万元财务风险分析：财务风险分析：财务风险分析：财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。资风险。财务杠杆效应的衡量指标财务杠杆效应的衡量指标债务债务筹资筹资营业营业利润利润每股每股利润利润财务杠杆系数财务杠杆系数=普通股普通股每股税每股税后利润后利润在有优先股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成：特殊情况

48、特殊情况 假设财务杠杆系数为假设财务杠杆系数为3 3，意义：意义：意义：意义：当企业息税前利润当企业息税前利润增长增长1 1倍时，普通股每股税后利润将增长倍时，普通股每股税后利润将增长3 3倍，反倍，反之，当企业息税前利润下降之，当企业息税前利润下降1 1倍时，普通股每股倍时，普通股每股税后利润将下降税后利润将下降3 3倍。倍。【例】【例】某公司的全部长期资本为某公司的全部长期资本为75007500万元，债权资万元，债权资本比例为本比例为0.40.4，债务年利率，债务年利率8%8%，公司所得税，公司所得税率率33%33%。在息税前利润为在息税前利润为800800万元时，税后利润为万元时，税后利

49、润为294.8294.8万万元，要求计算其财务杠杆系数。元，要求计算其财务杠杆系数。意义：意义：意义：意义：当公司息税前利润增长当公司息税前利润增长1 1倍时，普通股每股税倍时，普通股每股税后利润针增长后利润针增长1.431.43倍，反之，当息税前利润下降倍，反之，当息税前利润下降1 1倍倍时，普通股每股利润将下降时，普通股每股利润将下降1.431.43倍。倍。营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的每股每股利润。两者最终都影响普通股的每股税后利润，即为联

50、合杠杆，它综合了营业税后利润，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。杠杆和财务杠杆的共同影响作用。（一）联合杠杆原理（一）联合杠杆原理（二）联合杠（二）联合杠杆系数的测算杆系数的测算二、财务杠杆与二、财务杠杆与二、财务杠杆与二、财务杠杆与财务财务财务财务风险风险风险风险公式：公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)联合杠联合杠杆系数杆系数联合杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当联合杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。于营业总额变动率的倍数。假定联合杠杆系数为假定联合杠杆系数为3倍，倍，意义：意义：意义：意义：当公司营业总额或当公司营业总