另类投资及其市场.ppt

《另类投资及其市场.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《另类投资及其市场.ppt（111页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第九章第九章 另类投资及其市场另类投资及其市场 国国 际际 投投 资资 学学核心概念核心概念A.描述以下另类投资的特点：描述以下另类投资的特点：投资公司交易型开放式指数基金(ETF)房地产风险投资对冲基金封闭性控股公司高违约风险债券商品期货另另 类类投资投资2投资公司投资公司开放式基金承诺投资者可以随时申购或赎回。开放式基金承诺投资者可以随时申购或赎回。封封闭闭式式投投资资基基金金也也发发行行代代表表投投资资组组合合所所有有权权的的份份额额，然然而而这这些份额像普通股一样在二级市场上交易。些份额像普通股一样在二级市场上交易。共同基金的估值共同基金的估值:另另 类类投资投资 开放式基金以资产净值

2、资产净值(NAV)为估值基础，按每股计算资产净值(NAV)。封闭式基金以基金资产净值以上(溢价)或以下(折价)的价格进行交易。3投资公司的收费投资公司的收费申购赎回费：申购赎回费：根据基金投资金额的百分比来收取的佣根据基金投资金额的百分比来收取的佣金。金。申购费申购费(Front-end load)(Front-end load)在投资者买入在投资者买入 基金份额时收取，基金份额时收取，赎回费赎回费(back-end load)(back-end load)是投资者在赎回自己是投资者在赎回自己 份额时支付的费用。份额时支付的费用。年费包括：年费包括：例如管理费用、营运费用，行政费用和长期例如管

3、理费用、营运费用，行政费用和长期 分销费（分销费（12b-112b-1费）。费）。另另 类类投资投资4阿阿兰兰决决定定投投资资于于一一家家共共同同基基金金，该该共共同同基基金金有有3 3种种不不同同级级别的收费标准，每一种收费结构如下所示：别的收费标准，每一种收费结构如下所示：级别级别A 5%A 5%的申购费的申购费 级别级别B B 赎回费始于赎回费始于5%5%，以后每年减，以后每年减1%1%级别级别C 1.0%C 1.0%的长期分销费的长期分销费若若阿阿兰兰期期望望的的年年收收益益率率为为12%12%，她她应应选选择择以以下下哪哪项项收收费费标标准分别为准分别为1 1年期和年期和3 3年期的

4、投资？年期的投资？c c 1 1年期年期 3 3年期年期a.B Aa.B Ab.B Cb.B Cc.C Bc.C B另另 类类投资投资问问题题1 15交易型开放式指数基金交易型开放式指数基金 以指数为基础可以像股票一样交易以指数为基础可以像股票一样交易 标准普尔标准普尔500=SPDRS500=SPDRS 道琼斯指数道琼斯指数=DIAMONDS=DIAMONDS NASDAQ NASDAQ全国证券交易商自动报价系统协会全国证券交易商自动报价系统协会=QQQ=QQQ 与共同基金相比，其优势是：与共同基金相比，其优势是：交易方便交易方便 连续定价连续定价 低成本低成本 股息再投资股息再投资 透明性

5、高透明性高 基本上与共同基金有相同的风险基本上与共同基金有相同的风险另另 类类投资投资6孙孙辉辉是是位位有有经经验验的的投投资资者者，并并持持有有累累计计的的$30,000$30,000的的投投资资组组合合。孙孙辉辉对对证证券券市市场场的的长长期期发发展展很很有有信信心心，但但却却担担心心所所缴缴费费用用对对投投资资收收益益的的影影响响。他他仍仍然然年年轻轻并并希希望望长长期期地地投投资资下下去去。以下哪项投资策略最适合孙辉？以下哪项投资策略最适合孙辉？a aa.a.购买交易活跃的指数型交易基金（购买交易活跃的指数型交易基金（ETFETF）b.b.投资于活跃的共同基金投资于活跃的共同基金c.c

6、.直接投资于投资组合中直接投资于投资组合中另另 类类投资投资问问题题2 27房地产投资的形式房地产投资的形式 非杠杆式权益非杠杆式权益 杠杆式权益杠杆式权益 抵押抵押 按揭担保证券按揭担保证券 集合工具集合工具 房地产有限合伙人制房地产有限合伙人制 房地产信托投资基金房地产信托投资基金另另 类类投资投资8房地产的特征房地产的特征固定，不可分割和独特固定，不可分割和独特缺乏可比性缺乏可比性缺乏流动性缺乏流动性没有共同市场没有共同市场交易成本高交易成本高信息效率低信息效率低另另 类类投资投资9房地产的估值房地产的估值成成本本计计算算法法：估估计计建建筑筑成成本本所所需需的的费费用用，加加上上土土地

7、地的的估估计计费费用用，然然后后减减去去建建筑筑的的物物理理折折旧旧和和功功能能上上的折旧。的折旧。比比较较销销售售法法：评评估估与与房房地地产产类类似似的的近近期期交交易易价价，以以此为基础确定房地产的近似价值。此为基础确定房地产的近似价值。效效用用价价格格模模型型：把把回回归归分分析析应应用用于于变变量量系系数数之之 间，如房间数，与学校的距离，游泳池等。间，如房间数，与学校的距离，游泳池等。另另 类类投资投资10房地产的估值（续）房地产的估值（续）收益计算法：以预期营业净收入收益计算法：以预期营业净收入(NOI)(NOI)估计房地产价值。估计房地产价值。另另 类类投资投资 净营业收入=息

8、税前利润+折旧 R为资本化比率，该比率是从净营业收入除以类似房产的价格中推导出来的。11一家房地产投资公司调整了以下回归模型，以确定房地产的价值：一家房地产投资公司调整了以下回归模型，以确定房地产的价值：另另 类类投资投资问问题题3 3其中：X房间 =房间数 X大小 =土地面积 X腐化池=所安装的腐化池 X购物 =购物所需的距离该公司正在设法找一处拥有12间卧室，1.5英亩的面积并与城市污水下水道系统相连。如果最近的购物中心离该房产有3英里，房产的价值是：c a.$148,100 b.$160,100 c.$170,10012另另 类类投资投资问问题题4 4M&M房地产投资公司对一幢房产进行估

9、价。房主向M&M公司提供了以下预测报表：附近的类似房产近期售价为$1,200,000，净营业收入为&96,000。利用收益计算法，计算M&M公司对房产的估价接近于：ca.$2,100,000b.$3,180,000c.$3,975,00013 风险资本投资的特点风险资本投资的特点 缺乏流动性缺乏流动性 长期投资长期投资 定价难度高定价难度高 有限的风险和收益数据有限的风险和收益数据 企业家和风险投资的利益冲突企业家和风险投资的利益冲突 竞争结构的不稳定性或不确定性竞争结构的不稳定性或不确定性 经济周期引起风险投资基金的过剩和短缺经济周期引起风险投资基金的过剩和短缺 风险资本为投资带来了财务专家

10、和营运专家风险资本为投资带来了财务专家和营运专家另另 类类投资投资14风险资本投资的估值风险资本投资的估值风险投资的定价需要三个评定：风险投资的定价需要三个评定：如果成功，预期卖掉公司的价值。公司实现首次公开发行（IPO)所需的时间。破产的概率根根据据项项目目可可能能的的收收益益和和破破产产概概率率，计计算算风风险险投投资资项项目目净净现现值值(NPV)(NPV)。另另 类类投资投资15NIANIA投投资资公公司司决决定定对对一一项项5 5年年期期的的风风险险投投资资确确定定其其净净现现值值（NPVNPV）。如如果果该该项项目目成成功功的的话话最最初初$1000$1000万万的的投投资资在在等

11、等到到首首次次公公开开发发行行（IPOIPO）的的时时候候，将将会会变变为为$1$1亿亿。根根据据这这些些分分析析，NIANIA同同样样预预计计该该项项目目破破产产的的最最初初概概率率为为25%25%，以以后后逐逐年年递递减减5%5%（如如第第一一年年为为25%25%，第第二二年年为为20%20%等等）。对对于于这这种种类类型型的的项项目目，股股权权资资本本成成本本通通常常为为20%20%。该该风风险险投投资资的的净净现现值接近于：值接近于：a aa.a.$7,520,000$7,520,000b.b.$12,660,000$12,660,000c.c.$13,160,000$13,160,0

12、00另另 类类投资投资问问题题5 516对冲基金的特征对冲基金的特征 多样化的目标多样化的目标 一些进行对冲活动，另一些则通过高度杠杆投资机一些进行对冲活动，另一些则通过高度杠杆投资机 会来尝试获得额外收益会来尝试获得额外收益 规避大部分的监管规避大部分的监管 有限的投资者有限的投资者 局限于高净值投资者局限于高净值投资者 禁止公开广告宣传禁止公开广告宣传 较高的费用结构较高的费用结构 管理费用管理费用 激励费用激励费用另另 类类投资投资17对冲基金的分类对冲基金的分类多多空空策策略略基基金金：利利用用多多头头和和空空头头仓仓位位对对已已低低估估和和高高估估的的股股票进行投机。票进行投机。市市

13、场场中中性性基基金金：使使用用多多头头和和空空头头策策略略来来使使投投资资组组合合的的系系数为零。数为零。环环球球宏宏观观基基金金：向向若若干干新新兴兴的的宏宏观观经经济济方方向向进进行行投投机机交交易易，包括货币、商品、利率等。包括货币、商品、利率等。事事件件驱驱动动基基金金：对对特特别别的的情情形形或或机机会会作作投投机机交交易易，如如合合并并，破产等。破产等。另另 类类投资投资18基金中的基金（基金中的基金（FOFFOF）投资于不同对冲基金中的共同基金投资于不同对冲基金中的共同基金FOFFOF的优点的优点 FOF FOF的经理有挑选基金的专业知识的经理有挑选基金的专业知识 FOF FOF

14、具有提供分散性投资的优势具有提供分散性投资的优势FOFFOF的缺点的缺点 较高费用较高费用 未来业绩值得怀疑未来业绩值得怀疑另另 类类投资投资19对冲基金的风险和业绩对冲基金的风险和业绩使用杠杆放大收益和损失使用杠杆放大收益和损失对冲基金的策略依赖于特定市场的流动性。对冲基金的策略依赖于特定市场的流动性。投资策略的复杂性和仓位波动性造成大的买卖差价。投资策略的复杂性和仓位波动性造成大的买卖差价。所所执执行行的的交交易易不不在在交交易易清清算算所所，存存在在交交易易对对手手的的信信用用风风险险和交割风险和交割风险如如果果市市场场向向基基金金仓仓位位的的反反方方向向移移动动，会会出出现现空空头头或

15、或财财务务紧紧缩现象。缩现象。基金经理自愿地选择记录业绩，数据存在偏差基金经理自愿地选择记录业绩，数据存在偏差另另 类类投资投资20一一家家养养老老基基金金投投资资于于ABCABC全全球球对对冲冲基基金金。该该对对冲冲基基金金的的收收费费结结构构是是“2“2和和20”20”。即即收收取取2%2%的的管管理理费费和和在在基基金金总总收收益益中中收收取取超超过过国国库库券券利利率率的的20%20%作作为为业业绩绩报报酬酬。若若短短期期国国债债的的利利率率为为3%3%，该该对对冲冲基基金金的的总总收收益益为为15%15%，投投资资者者的的净净收收益益为为多多少少？b ba.10.00%a.10.00

16、%b.10.60%b.10.60%c.11.00%c.11.00%另另 类类投资投资问问题题6 621TTTTTT对对冲冲基基金金所所投投资资的的组组合合中中包包含含多多头头证证券券和和空空头头证证券券。基基金金经经理理要要在在一一个个特特别别的的行行业业里里选选出出哪哪一一个个业业绩绩是是表表现现突突出出的的，并并在在另另一一个个行行业业里里选选出出哪哪一一支支是是被被高高估估的的。他他们们购购买买那那些些预预期期业业绩绩比比较较好好的的股股票票，卖卖出出预预期期业业绩绩较较差差的的股股票票。每每一一天天他他们们必必须须得得重重新新配配置置各各种种组组合合的的权权重重，以以确确保保多多头头投

17、资组合的贝塔值等于投资组合的贝塔值等于空头空头投资组合的贝塔值。投资组合的贝塔值。根据以上描述，该基金可以被分类为：根据以上描述，该基金可以被分类为：b ba.a.买买 /卖空基金卖空基金b.b.市场中性基金市场中性基金c.c.全球宏观基金全球宏观基金另另 类类投资投资问问题题7 722封闭型控股公司封闭型控股公司 交易不活跃交易不活跃 估价方法估价方法 成本计算法 可比较的方式 收益计算法 流动性溢价流动性溢价/折价折价和控制溢价和控制溢价/折价折价另另 类类投资投资23彼彼得得家家族族经经营营包包装装业业务务，其其年年销销售售额额为为$500$500万万。彼彼得得拥拥有有的的股股份份为为2

18、5%25%，彼彼得得的的父父亲亲拥拥有有55%55%的的股股份份，彼彼得得的的弟弟弟弟拥拥有有20%20%的的股股份份。近近期期一一家家规规模模类类似似的的上上市市控控股股公公司司以以彼彼得得家家族族销销售售额额的的2 2倍倍来来定定价价。若若其其他他条条件件不不变变的的情情况况下下，一一位位潜潜在在的的买买家家，对对彼彼得得所所拥拥有有的的股股份份在在250250万万元元公公允允价价值值的基础上进行以下哪项调整的基础上进行以下哪项调整？b ba.a.控制权溢价控制权溢价b.b.流动性折扣流动性折扣c.c.少数股权折扣少数股权折扣另另 类类投资投资问问题题8 824高违约风险债券高违约风险债券

19、以很低的折扣购买破产或即将破产企业的债券以很低的折扣购买破产或即将破产企业的债券希望企业重组之后可以获得股权希望企业重组之后可以获得股权不流通的，需要很长的投资期限不流通的，需要很长的投资期限另另 类类投资投资25AMPAMP公公司司是是经经济济实实力力雄雄厚厚，稳稳定定发发展展的的塑塑料料园园林林产产品品的的制制造造商商。AMPAMP的的竞竞争争者者GTIGTI公公司司近近期期因因扩扩大大厂厂房房的的失失败败而而导导致致巨巨额额债债务务负负担担，正正面面临临着着财财务务困困境境。估估计计GTIGTI公公司司在在6 6个个月月内内将将面面临临破破产产，其其股股价价已已从从最最高高点点下下跌跌了

20、了95%95%，债债券券以以9 9 1/41/4折折价价销销售售。AMPAMP公公司司打打算算收收购购GTIGTI，但但是是GTIGTI的的管管理理层层仍仍然然控控制着现有股权。制着现有股权。AMPAMP管理层应该采取的最佳行动是：管理层应该采取的最佳行动是：b ba.a.买入买入GTIGTI的股票的股票b.b.买入买入GTIGTI的流通债券的流通债券c.c.卖空卖空GTIGTI股票股票另另 类类投资投资问问题题9 926商品投资商品投资 商品商品 期货合约（农产品，能源，金属）与商品相关的证券 商品投资商品投资 现货价格VS期货价格（期货溢价和交割延期费）收益和风险的来源另另 类类投资投资2

21、7如如果果期期货货价价格格高高于于现现货货价价格格的的最最高高限限额额，它它可可能能出出现现的的一一种情况是：种情况是：c ca.a.商品市场执行交割延期费商品市场执行交割延期费b.b.商品市场会出现超额供给的情况商品市场会出现超额供给的情况c.c.基础商品不易储存基础商品不易储存另另 类类投资投资问问题题101028在在以以下下哪哪种种情情况况下下，投投资资者者会会在在投投资资组组合合中中添添加加石石油油期期货货？aa.多种能源商品的持续性供应短缺多种能源商品的持续性供应短缺b.较低的通货膨胀和宽松的货币政策较低的通货膨胀和宽松的货币政策c.该国处于经济复苏的早期阶段该国处于经济复苏的早期阶

22、段另另 类类投资投资问问题题111129 最后的复习计划最后的复习计划在考试习题中做模拟练习。在考试习题中做模拟练习。假假如如你你还还没没做做笔笔记记，将将你你所所做做的的重重点点转转换换在在笔笔记记本本上上作作为为复习。复习。每天复习你的笔记。每天复习你的笔记。复习你的课堂讲义，重做课堂练习。复习你的课堂讲义，重做课堂练习。以以两两种种方方法法应应付付考考试试，首首先先积积累累和和掌掌握握您您认认为为简简单单的的部部分分，第二是花时间了解比较困难的部分。第二是花时间了解比较困难的部分。试图排除您认为不正确的选项。试图排除您认为不正确的选项。不要留空白题目。不要留空白题目。最最 后后复习复习3

23、0课堂问题答案课堂问题答案问题问题1 1答案答案选选项项“c”“c”正正确确。假假设设阿阿兰兰投投资资$1000,$1000,以以下下的的计计算算分分别别是是1 1年年期期和和3 3年年期期的的收收益益。1 1年年期期最最高高的的收收益益是是级级别别C,C,3 3年年期期最最高高的的收收益益是是级级别别B.B.支支付付的的佣佣金金微微少少，投投资资者者获获利利就越多。就越多。问题问题2 2答案答案选项“a”正确。从长期来看，指数型基金是成本低，多元化的投资组合，并与整体的证券市场增长相一致。选项“b”不正确。共同基金的费用比指数型基金的费用高很多，而孙辉又比较担心费用对收益的影响，所以该项不是

24、合适的答案。选项“c”不正确。因为投资本金只有$30,000，所以很难将其进行多元化的组合。比如说，若一个投资组合里有30支股票，每支股票的投资为$1,000,这将导致交易成本过高。31问题问题3 3 答案答案选项选项“c”“c”正确。正确。房产价值的计算公式如下所示：房产价值的计算公式如下所示：=12,000+2,55012+100,0001.5-10,0000-7,5003+=$170,100将每一个变量值插入公式中得出房产价值。腐化池的变量为1（带有腐化池）或0（不带有腐化池）。在此案例中没有给出腐化池变量，所以我们假设为0.在计算中必须了解每一个变量所代表的是什么。选项“a”不正确。该

25、选项的错误在于忽略了常数项，并假设房产带有腐化池。选项“b”不正确。该选项的错误在于假设房产带有腐化池（变量为1）。问题问题4 4答案答案选项“c”正确。首先要计算出净营业收入，其计算方法如下：32问题问题4 4答案（续）答案（续）注意：在计算净营业收入时必须包括所有的现金费用，并排除利息费用，折旧，所得税费用和资本收益税。求出净营业收入后，下一步利用以下公式计算市场资本化率。在此案例中，同类房产的资本化率为$96,000/$1,200,000=8%最后利用以下公式计算房地产价值：=$3,975,000选项“a”不正确。该选项的结果是税前收益除以8%。选项“b”不正确。该选项的结果是净营业收入

26、除以10%。33问题问题5 5答案答案选选项项“a”“a”正正确确。计计算算的的第第一一步步骤骤是是确确定定公公司司在在首首次次公公开开发发行行（IPOIPO）之之前前，该该项项目目存活的概率。存活的概率。根据以上图表，该风险投资成功的概率为43.61%，失败的概率为56.39%。如果该项目可以存活到IPO发行，下一步计算所投资的净现值。最后的步骤是利用以上提供的概率计算预期价值。如果该项目成功则需支付$3019万，如果该项目失败投资者损失$1000万。34问题问题5 5答案（续）答案（续）E(E(净现值净现值)=$3019)=$3019万万43.61%-$100043.61%-$1000万万

27、56.39%=$75256.39%=$752万万选项选项“b”“b”不正确。该选项是绕开概率计算得出的。不正确。该选项是绕开概率计算得出的。选项选项“c”“c”不正确。该选项忽略了有可能损失最初投资不正确。该选项忽略了有可能损失最初投资$1000$1000万的概率。万的概率。问题问题6 6答案答案选项选项“b”“b”正确。正确。该计算如下所示：该计算如下所示：总费用总费用=管理费用管理费用+激励费用（收益率激励费用（收益率 短期国债利率）短期国债利率）0.02+0.20(0.15 0.02+0.20(0.15 0.03)=4.40%0.03)=4.40%投资者的净收益为：投资者的净收益为：15

28、.0%-4.4%=10.60%15.0%-4.4%=10.60%选选项项“a”“a”不不正正确确。该该计计算算包包括括了了参参与与费费和和管管理理费费，但但是是参参与与费费并并没没有有扣扣除除短短期期国国债债收收益，益，只有超过短期国债利率时才考虑计算参与费。只有超过短期国债利率时才考虑计算参与费。选选项项“c”“c”不不正正确确。该该项项答答案案是是从从基基金金收收益益中中减减去去管管理理费费和和短短期期国国债债收收益益然然后后再再收收取取20%20%的参与费。的参与费。35问题问题7 7答案答案选选项项“b”“b”正正确确。市市场场中中性性基基金金通通过过使使用用多多头头和和空空头头策策略

29、略来来使使投投资资组组合合的的系系数数为为零零从从而而获获得得收收益益。在在此此案案例例中中，每每一一个个行行业业都都有有一一个个投投资资组组合合从从而而减减少少市市场场风风险险。另另外外基基金金经经理理也也试试图图将将买买多多投投资资组组合合的的贝贝塔塔值值等等于于卖卖空空投投资资组组合合的的贝贝塔塔值值，以以使使整整个个投投资资组合的贝塔值等于零。组合的贝塔值等于零。选选项项“a”“a”不不正正确确。买买/卖卖空空基基金金的的组组合合里里同同时时有有买买多多和和卖卖空空仓仓位位，但但却却比比一一定定是是市市场场中性。在此案例中，中性。在此案例中，TTTTTT对冲基金只确保投资组合的贝塔值为

30、零。对冲基金只确保投资组合的贝塔值为零。选选项项“c”“c”不不正正确确。全全球球宏宏观观基基金金以以宏宏观观经经济济变变量量的的方方向向做做赌赌注注，而而不不是是将将这这些些基基金金中中性性化化，因因此此往往往往具具有有较较大大的的仓仓位位。TTTTTT投投资资组组合合的的基基金金经经理理只只对对所所选选择择的的证证券券进进行行跟踪记录，而不是预测宏观经济最小化市场风险。跟踪记录，而不是预测宏观经济最小化市场风险。问题问题8 8答案答案选选项项“b”“b”正正确确。因因为为彼彼得得家家族族的的公公司司并并不不是是上上市市公公司司，所所以以其其股股权权的的交交易易非非常常缺缺乏乏流流动动性性。

31、彼彼得得所所持持有有的的虽虽仅仅是是少少数数股股权权，但但也也必必须须反反映映这这些些因因素素，所所以以采采取取流流动动性性折折扣。扣。选项选项“a”“a”不正确。控制权溢价被控股股东所拥有，而彼得仅持有少数股份。不正确。控制权溢价被控股股东所拥有，而彼得仅持有少数股份。选选项项“c”“c”不不正正确确。少少数数股股权权的的折折扣扣是是使使价价格格下下调调而而补补偿偿购购买买少少数数股股权权的的买买家家，而而这这个在本案例中并不需要，况且这也忽略了流动性的缺乏。个在本案例中并不需要，况且这也忽略了流动性的缺乏。36问题问题9 9答案答案选选项项“b”“b”正正确确。因因为为GTIGTI公公司司

32、即即将将破破产产，并并拖拖欠欠债债务务，所所以以债债权权人人将将获获得得GTIGTI的的控控制制权。在此情况下，权。在此情况下，GTIGTI设法扭转企业的局面，设法扭转企业的局面，AMPAMP将会在债券投资上获得很好的收益。将会在债券投资上获得很好的收益。选选项项“a”“a”不不正正确确。GTIGTI的的管管理理层层不不太太可可能能售售出出公公司司的的股股份份，如如果果GTIGTI破破产产，债债权权人人将将有可能获得公司的控制权。有可能获得公司的控制权。选选项项“c”“c”不不正正确确。如如果果GTIGTI破破产产，AMPAMP将将会会获获得得投投资资回回报报，但但却却不不会会获获得得控控制制

33、权权。如如果果GTIGTI起死回生，随着股价的上升，起死回生，随着股价的上升，AMPAMP将处于无限损失的风险中。将处于无限损失的风险中。问题问题1010答案答案选选项项“c”“c”正正确确。“充充分分执执行行”是是指指期期货货价价格格上上涨涨的的最最高高限限额额，理理论论上上，这这时时交交易易商商会会购购买买现现货货，卖卖掉掉期期货货，然然后后储储存存和和投投保保基基础础商商品品，当当合合同同期期满满的的时时候候进进行行交交割割。当价格高于当价格高于“充分执行充分执行”时，商品难以贮存，套利上限可能并不总是适用。时，商品难以贮存，套利上限可能并不总是适用。选项选项“a”“a”不正确。这种情况

34、会是期货溢价，而不是交割延期费。不正确。这种情况会是期货溢价，而不是交割延期费。选选项项“b”“b”不不正正确确。供供应应短短缺缺（而而不不是是超超额额供供给给）会会促促使使期期货货价价格格高高于于目目前前的的现现货货价价格。格。问题问题1111答案答案选选项项“a”“a”正正确确。假假设设需需求求没没有有变变化化的的情情况况下下，能能源源商商品品的的供供应应短短缺缺将将导导致致价价格格上上涨涨，因为新的均衡价格高于前期价格。这将吸引投资者增加多头仓位。因为新的均衡价格高于前期价格。这将吸引投资者增加多头仓位。选项选项“b”“b”不正确。低通货膨胀和宽松的货币政策将使股票成为更有吸引力的投资。

35、不正确。低通货膨胀和宽松的货币政策将使股票成为更有吸引力的投资。选选项项“c”“c”不不正正确确。在在经经济济复复苏苏的的后后阶阶段段，高高通通货货膨膨胀胀和和紧紧缩缩的的货货币币政政策策将将使使商商品品成成为更有吸引力的投资。为更有吸引力的投资。377.1 另类投资概述另类投资概述 另另类类投投资资（alternative investment），又又称称替替代代投投资资或或非非主主流流投投资资。它它所所代代表表的的是是有有别别与与股股票票债债券券等等传传统统以以公公开开方方式式进进行行交交易易的的一一类类资资本本或或实实物物资产。资产。本本章章将将介介绍绍到到的的是是已已然然称称为为另另类

36、类投投资资的的主主要要种种类类的的几几种种常常见见的的另另类类投投资资方方式式，包包括括投投资资基基金金、不不动动产产、私私募募股股权权、对对冲冲基基金金、风风险险投投资资、大大宗宗商商品品交易交易等。等。7.1 另类投资概述另类投资概述另类投资的发展另类投资的发展 据据统统计计2006全全球球私私募募股股权权基基金金的的筹筹资资额额达达到到4320亿亿美美元元，2008年年更更是是达达到到了了6307亿亿美美元元，20042006年年度度美美国国私私募募股股权权基基金金的的行行业业平平均均收收益益率率为为15.6%，而而同同期期的的纳纳斯斯达达克克和和标标准准普普尔尔500的的收收益益率率仅

37、仅为为7.8%和和9.9%。一一些些经经营营业业绩绩良良好好的的私私募募股股权基金如黑石的平均收益每年高达权基金如黑石的平均收益每年高达30%左右。左右。7.1 另类投资概述另类投资概述另类投资的特点另类投资的特点1.投资工具投资工具 另另类类投投资资的的投投资资市市场场并并不不是是股股市市或或债债市市存存款款市市场场，而而是是囊囊括括了了商商品品投投资资（commodity investment）如如能能源源、黄黄金金、矿矿产产等等，还还包包括括，如如房房地地产产（REITS类类基基金金）、气气候候型型衍衍生生产产品品（如如巨巨灾灾选选择择权权）乃乃至至于于艺艺术术投投资资及及私私募募型型基

38、基金金皆皆可可视视为为另另类类投资的工具。投资的工具。7.1 另类投资概述另类投资概述另类投资的特点另类投资的特点2.交易策略交易策略 大大量量从从事事卖卖空空交交易易。另另类类投投资资虽虽然然也也属属于于一一种种避避险险工工具具，但但其其投投资资者者大大多多要要求求投投资资有有绝绝对对正正的的回回报报。这这样样，在在市市场场行行情情下下跌跌时时，唯唯有有从从事事卖卖空空交交易易，才才能能获获得得正正的的收收益益，这这与与股股票票市市场场上上的的买买入入并并持持有策略有很大的区别。有策略有很大的区别。7.1 另类投资概述另类投资概述另类投资的特点另类投资的特点3.操作模式操作模式 另另类类投投

39、资资没没有有传传统统投投资资中中的的头头寸寸限限制制，多多采采用用杠杠杆杆操操作作，因因为为另另类类投投资资中中包包含含了了许许多多只只需需交交纳纳少少量量保保证证金金或或权权利利金金的的衍衍生生产产品品交交易易，这这既既增增加加了了它它的的杀杀伤伤力力又又带带来来了了巨巨大大的的风风险险，对对所所投投资资的的标标的的造造成成巨巨大大的的价价格格变变动动，也也放放大大了了盈盈亏亏。加加之之另另类类投投资资的的透透明明度度一一般般较较低低，所所以以是是一一种种风风险险性性极极高高的投资方式。的投资方式。7.1 另类投资概述另类投资概述几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股

40、权（1）概述概述 广广义义的的私私募募股股权权投投资资涵涵盖盖了了企企业业首首次次公公开开发发行行前前的的各个阶段的权益投资各个阶段的权益投资7.1 另类投资概述另类投资概述几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（1）概述概述 狭狭义义的的私私募募股股权权投投资资主主要要是是指指对对已已经经形形成成一一定定规规模模、并并产产生生稳稳定定现现金金流流的的成成熟熟企企业业在在首首次次公公开开发发行行股股票票之之前前进进行行的的私私募募股股权权投投资资部部分分，即即创创业业后后期期的的私募股权投资。私募股权投资。7.1 另类投资概述另类投资概述几种主要的另类投资方式几种主要

41、的另类投资方式1.私募股权私募股权（1）概述概述 从从事事私私募募股股权权投投资资的的主主体体被被认认为为是是私私募募股股权权投投资资基基金金（private equity fund），私私募募股股权权投投资资基基金金一一般般是是指指专专门门成成立立的的基基金金管管理理公公司司，向向具具有有高高增增长长潜潜力力的的为为上上市市企企业业进进行行股股权权或或准准股股权权融融资资，继继而而参参与与到到被被投投资资企企业业的的经经营营管管理理活活动动中中去去，等等到到企企业业发发育育成成熟熟后后再再通通过过转转让让股股本本的的方方式式实实现现资资本本增增值。值。7.1 另类投资概述另类投资概述几种主要

42、的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（2）私募股权基金的法律架构）私募股权基金的法律架构 绝绝大大多多数数私私募募股股权权投投资资基基金金采采取取有有限限合合伙伙制制的的法法律律架架构构，由由普普通通合合伙伙人人(general partner,GP)和和有有限限合伙人合伙人(limited partner,LP)共同出资组建。共同出资组建。7.1 另类投资概述另类投资概述（3）私募股权投资的特点私募股权投资的特点 1）投资的运作期限长）投资的运作期限长 国国际际上上成成熟熟的的私私募募股股权权基基金金的的投投资资中中期期一一般般在在510年年，一一些些比比较较经经典典的的

43、成成功功案案例例的的投投资资周周期期达达到到10年以上年以上 7.1 另类投资概述另类投资概述（3）私募股权投资的特点私募股权投资的特点2）对产业认知度高）对产业认知度高 PE的的投投资资者者特特别别是是LP需需要要对对投投资资对对象象所所处处的的产产业业相相关关知知识识非非常常熟熟悉悉，根根据据企企业业产产品品的的竞竞争争力力、管管理理层层、组组织织运运作作等等反反面面的的情情况况，挑挑选选出出那那些些管管理理好，成长性高的企业是十分关键的好，成长性高的企业是十分关键的 7.1 另类投资概述另类投资概述（3）私募股权投资的特点私募股权投资的特点 3）投资于企业的成长和扩张期）投资于企业的成长

44、和扩张期 私私募募股股权权多多掌掌握握的的资资金金实实力力雄雄厚厚，不不愿愿意意承承担担太太大大的的风风险险，也也不不愿愿意意从从事事回回报报率率较较低低的的投投资资，投投资资于于企企业业的的成成长长和和扩扩张张期期能能更更好好的的满满足足他他们们的的投投资资目标目标 7.1 另类投资概述另类投资概述几种主要的另类投资方式几种主要的另类投资方式1.私募股权私募股权（4）私募股权的类型私募股权的类型 私私募募股股权权的的形形式式多多种种多多样样，分分类类标标准准众众多多，一一般般地地，按按照照投投资资阶阶段段，广广义义私私募募股股权权可可以以分分为为创创业业资资本本（venture capita

45、l，VC）、收收购购基基金金、夹夹层层融融资资、重振资本、上市后私募投资等。重振资本、上市后私募投资等。7.1 另类投资概述另类投资概述（4）私募股权的类型私募股权的类型1）创业资本）创业资本 广广义义上上，指指用用于于私私人人权权益益投投资资的的资资金金，狭狭义义上上讲讲，主主要要投投资资于于企企业业的的创创业业阶阶段段或或产产业业化化早早期期，为为企企业提供研发或营运资金。业提供研发或营运资金。VC投投资资一一般般涉涉及及5个个阶阶段段：种种子子期期（seed stage）、初初 创创 期期(start-up stage)、成成 长长 期期(expansion stage)、扩扩张张期期(

46、later stage)和和成成熟熟期期(mezzanine stage)7.1 另类投资概述另类投资概述（4）私募股权的类型私募股权的类型1）创业资本）创业资本 风风险险投投资资者者与与传传统统的的银银行行及及投投资资银银行行不不同同，作作为为权权益投资者，是企业的友好伙伴，并非债权人。益投资者，是企业的友好伙伴，并非债权人。风险投资与传统银行和投资银行的比较风险投资与传统银行和投资银行的比较 7.1 另类投资概述另类投资概述（4）私募股权的类型私募股权的类型1）创业资本）创业资本 风险投资的估值风险投资的估值 风风险险投投资资法法（Venture Cappital method）是是风风险

47、险资资本本常常用用的的估估值值方方法法，适适应应私私募募股股权权投投资资的的现现金金流流特特征征，风风险险投投资资法法运运用用一一个个乘乘数数把把公公司司放放在在未未来来一一个个可可以以获获得得正正的的现现金金流流或或者者收收益益的的时时刻刻进进行行估估价价，然然后后通通过过一一个个很很高高的的折折现现率率，通通常常是是40%-75%，将终值（，将终值（terminal value）折现。）折现。7.1 另类投资概述另类投资概述 风险投资的估值风险投资的估值以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：该该方方法法计计算算公公司司在在未未来来某某个个有有收收益

48、益时时刻刻的的价价值值，通通常常是是筹筹划划公公开开上上市市的的时时候候，这这时时的的“终终值值”可可以以通通过过一一个个乘乘数数来来计计算算，例例如如那那年年的的预预期期收收益益率率乘乘以市盈率，或通过现金流折现的方法计算。以市盈率，或通过现金流折现的方法计算。7.1 另类投资概述另类投资概述 风险投资的估值风险投资的估值以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：公公司司终终值值的的折折现现并并不不是是使使用用传传统统的的资资本本成成本本作作为为折折现现率率，而而是是风风险险投投资资家家的的目目标标回回报报率率（target rate of return

49、）。目目标标回回报报率率是是风风险险资资本本投投资资家家觉觉得得为为了了补补偿偿某某项项投投资资中中风风险险和和投投入入的的经经历历所所必必须达到的收益。须达到的收益。折现后的终值折现后的终值=终值终值/（1+目标回报率）年数目标回报率）年数 7.1 另类投资概述另类投资概述 风险投资的估值风险投资的估值以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：以下四个步骤说明了风险投资法的基本原理：计计算算风风险险投投资资家家要要求求的的最最终终的的所所有有权权比比例例（required final percent ownership）。）。要求的最终所有权比例要求的最终所有权比例=投资额投资额/折现后终值折

50、现后终值 估估计计未未来来的的股股权权稀稀释释情情况况计计算算出出必必须须拥拥有有的的所所有有权权比比例例，风风险险投投资资者者为为了了实实现现目目标标回回报报率率而而必必须须拥有的目前股权比例为：拥有的目前股权比例为：目目前前必必须须拥拥有有的的股股权权比比例例=最最终终必必须须拥拥有有的的股股权权比比例例/保持比率保持比率 7.1 另类投资概述另类投资概述（4）私募股权的类型私募股权的类型2）收购基金）收购基金 收收购购基基金金（buy-out fund）通通过过收收购购控控股股成成熟熟且且稳稳定定增增长长的的企企业业，实实施施内内部部重重组组、行行业业整整合合等等来来帮帮助助企企业业确确