Chap10,企业价值评估.ppt

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1、企业价值评估企业价值评估企业价值评估企业价值评估o企业价值评估概述企业价值评估概述o企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法o企业价值评估的市场法企业价值评估的市场法o企业价值评估的成本法企业价值评估的成本法o评估方法的选择评估方法的选择第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述o企业价值评估的特殊性企业价值评估的特殊性o企业价值评估的目的企业价值评估的目的o企业价值评估的价值类型企业价值评估的价值类型o企业价值评估的对象企业价值评估的对象3 企业价值评估的含义企业价值评估的含义o企业价值企业价值评评估估，是一种经济评估方法，目的是，是一种经济

2、评估方法，目的是分析和衡量分析和衡量企业或一个经营单位企业或一个经营单位的的公平市场价公平市场价值值，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。局改善决策。3 企业价值评估的含义企业价值评估的含义o公平市场价值公平市场价值n清算价值n持续经营价值1企业企业o企业企业，是由各个要素资产围绕着一个系统目标，是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。集合或总称。o经济学经济学认为企业是一种配置

3、资源的方式，是市认为企业是一种配置资源的方式，是市场配置资源的补充。场配置资源的补充。2 企业及其评估的特征企业及其评估的特征o整体性整体性n整体不是各部分的简单相加n整体价值来源于要素的结合方式n部分只有在整体中才能体现出其价值n整体价值只有在运行中才能体现出来o持续经营性持续经营性n不同时点收益的差异性n折现o盈利性盈利性n以收益法为主。n决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。2 企业及其评估的特征企业及其评估的特征o评估对象的特殊性，是由多个或多种单项资产评估对象的特殊性，是由多个或多种单项资产组成的组成的资产综合体资产综合体。有效和无效资产有效和无效资产n包括全资子公司、控股子

4、公司，以及非控股公司中的投资部分，企业拥有的非法人资格的派出机构、分部等。o权益可分性权益可分性4企业价值评估的分类企业价值评估的分类p企业价值评估企业价值评估n股东全部权益价值股东全部权益价值，就是企业的所有者权益价值或净资产价值。n 股东部分权益价值股东部分权益价值，是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积，应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。4企业价值评估的分类企业价值评估的分类3 企业价值评估的目的企业价值评估的目的oMergers and

5、AcquisitionsMergers and AcquisitionsoAllocation of Purchase PriceAllocation of Purchase PriceoEstate and Gift TaxesEstate and Gift TaxesoMarital DissolutionMarital DissolutionoLiquidation or Liquidation or Reorganization of a BusinessReorganization of a BusinessoBuy-Sell AgreementsBuy-Sell Agreement

6、soStockholder DisputesStockholder DisputesoFinancingFinancingoInitial Public OfferingInitial Public OfferingoDamages LitigationDamages LitigationoInsurance ClaimsInsurance ClaimsoCharitable ContributionsCharitable ContributionsoFinancial ReportingFinancial Reporting4 企业价值的评估对象的界定企业价值的评估对象的界定o界定企业的物理

7、边界界定企业的物理边界n企业产权主体自身拥有并投入经营的部分n企业产权主体自身拥有未投入经营部分o界定企业的产权边界界定企业的产权边界n企业实际拥有但尚未办理产权的资产等n虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分。如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分，企业拥有的非法人资格的派出机构、分部等。4.1 企业价值评估对象界定依据企业价值评估对象界定依据o企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；件所规定的评估范围；o企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规

8、定的企业资产变动的范围；章程中规定的企业资产变动的范围；o企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表。务报表。o其他相关资料等。其他相关资料等。4.2 有效和无效资产的划分有效和无效资产的划分o有效资产，指企业中正在运营或虽未正在运营但具有有效资产，指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。可以为企业带来利润。发挥作用的资产。可以为企业带来利润。o无效资产，指企业中不能参与生产经营，不能对企业无效资产，指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡

9、献的非经营性资产、闲置资产，以及盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称。对企业而言具有交换价力和获利能力的资产的总称。对企业而言具有交换价值。值。5企业价值评估的价值类型企业价值评估的价值类型o市场价值市场价值o在用续用价值在用续用价值几个要区分的概念几个要区分的概念p企业价值企业价值V.SV.S企业的会计价值企业的会计价值企业价值是未来运行过程中现金流量的现值。会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值p企业价值评估企业价值评估V.SV.S单项资产评估单项资产评估第二

10、节第二节 企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法第三节企业价值评估的收益法第三节企业价值评估的收益法o适用范围适用范围o基本公式基本公式o基本参数取得基本参数取得o应用案例应用案例1 适用范围适用范围o收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获得和预测的情况。得和预测的情况。2 基本公式基本公式 VV评估值评估值;R Rt t 未来第未来第t t年的预期收益；年的预期收益；r rt t第第t t年的年的折现率或资本化率；折现率或资本化率；nn收益年限；收益年限；tt第第t t年。年。3.1 3.1 预期收益的取得预期收益的取得o收益额收益额 是是预期的资

11、产在的资产在正常情况下所能得到的下所能得到的归产权主体的的收益额收益额。n收益？n选择何种形式的收益？n归产权主体所有？n正常情况？n如何预期？3.1.1 3.1.1 何为收益？何为收益？o红利红利3.1.1 3.1.1 何为收益？何为收益？一、营业收人营业收人 减：营业成本减：营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用 管理费用管理费用 财务费用财务费用 资产减值损失资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以加：公允价值变动收益（损失以“-”-”号填列）号填列）投资收益（损失以投资收益（损失以“-”-”号填列）号填列）二、营业利利润营业利利润（亏损以“-”号填列）加：营业外收入

12、加：营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出三、利润总颤（亏损总额以“-”号填列）减：所得税费用减：所得税费用四、净利润（净利润（净亏损以“-”号填列）3.1.1 3.1.1 何为收益？何为收益？一、经营活动产生的现金流量：销售商品、挺供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量净额 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金三、筹资活动产生的

13、现金流量净额四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额3.1.1 3.1.1 何为收益？何为收益？o相互关系相互关系3.1.1 3.1.1 何为收益？何为收益？净利润净利润 加：资产减值准备加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销无形资产摊销 长期待摊费用摊销长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”-”号填列）号填列）固定资产报废损失（收益以固定资产

14、报废损失（收益以“-”-”号填列）号填列）公允价值变动损失（收益以公允价值变动损失（收益以“-”-”号填列）号填列）财务费用（收益以财务费用（收益以“-”-”号填列）号填列）投资损失（收益以投资损失（收益以“-”-”号填列）号填列）递延所得税资产减少（增加以递延所得税资产减少（增加以“-”-”号填列）号填列）递延所得税负债增加（减少以递延所得税负债增加（减少以“-”-”号填列）号填列）存货的减少（增加以存货的减少（增加以“-”-”号填列）号填列）经营性应收项目的减少（增加以经营性应收项目的减少（增加以“-”-”号填列）号填列）经营性应付项目的增加（减少以经营性应付项目的增加（减少以“-”-”号

15、填列）号填列）经营活动产生的现金流量净颤经营活动产生的现金流量净颤3.1.1 3.1.1 何为收益？何为收益？o自由现金流量（自由现金流量（FCFFCF）EBITEBIT（1-T1-T）+折旧折旧-资本支出资本支出-净营运资本的增加净营运资本的增加n净利润(EBIT-I)(1-T)EBIT(1-T)-I(1-T)=税后经营利润-税后利息3.1.1 3.1.1 收益形式选择？收益形式选择？o选择原则选择原则n服从企业价值评估的目的评估的目的和目标，即需要评估以上三种价值的哪一种。n应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最最能客观反映能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益

16、基础。3.1.1 3.1.1 收益形式选择？收益形式选择？o股东全部权益价值，股东全部权益价值，n净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现。n是净资产价值或所有者权益价值所有者权益价值。o企业投资资本价值，企业投资资本价值，n净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值。n是所有者权益是所有者权益+长期负债的价值长期负债的价值。3.1.13.1.1收益形式选择？收益形式选择？o企业整体价值企业整体价值n净利润或净现金流量加扣税后扣税后的全部利息全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）。n企业自由现金流量为净

17、利润或净现金流量+扣税后全部利息（全部利息*（1-所得税税率）n是所有者权益价值和所有者权益价值和全部全部付息债务之和付息债务之和3.1.1 3.1.1 收益形式选择？收益形式选择？o股东全部权益价值、投资资本价值和企业整体股东全部权益价值、投资资本价值和企业整体价值的关系价值的关系n企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）+长期负债=企业投资资本价值（所有者权益+长期负债）n企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）+企业的付息债务=企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）3.1.2 3.1.2 正常情况？正常情况？o收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该收益额是资产

18、正常情况下的客观收益，是应该创造的收益，而不是资产的实际收益。创造的收益，而不是资产的实际收益。3.1.3 3.1.3 归产权主体所有？归产权主体所有？o企业获得的收益归由国家、股东和债权人共享。企业获得的收益归由国家、股东和债权人共享。3 3.1.4.1.4 如何预期如何预期o企业的收益预测应在企业的收益预测应在正常收益的基础上进的基础上进行行n应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。n应以企业的存量资产存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新

19、产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。3 3.1.4.1.4 如何预期如何预期o企业的收益预测，大致分为三个阶段：企业的收益预测，大致分为三个阶段：n对企业收益的历史及现状历史及现状的分析与判断；n对企业未来可预测的若干年未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如：未来3-5年）n对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势长期预期收益趋势的判断。3 3.1.4.1.4 如何预期如何预期o收益的预测基础收益的预测基础n企业的收益预测应在正常收益正常收益的基础上进行n应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然偶然因素和不可比因素因素和不可比因素之后的企业正常收益。n应以

20、企业的存量资产存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。3 3.1.4.1.4 如何预期如何预期o收益预测的基本步骤收益预测的基本步骤n评估基准日审计后企业收益的调整。n企业预期收益趋势的总体分析和判断。n企业预期收益预测。n预测结果进行的检验3 3.1.4.1.4 如何预期？如何预期？o综合调整法综合调整法 预期年收益额预期年收益额=当前正常年收益额预期有利因当前正常年收益额预期有利因素增加的收益额预期不利素减少的收益额素增加的收益额预期不利素减少的收益额3

21、 3.1.4.1.4 如何预期？如何预期？收益预测表收益预测表一、产品的销售收入减：产品销售税金减：产品销售税金产品销售成本产品销售成本其中：折旧其中：折旧 二、产品销售利润加：其他业务利润加：其他业务利润减：管理费用减：管理费用财务费用财务费用 三、营业利润加：投资收益加：投资收益营业外收入营业外收入减：营业外支出减：营业外支出四、利润总额减：所得税减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产摊销加：折旧和无形资产摊销减：追加资本性支出减：追加资本性支出六、净现金流量六、净现金流量3 3.1.4.1.4 如何预期？如何预期？o收益预测结果准确性的检验收益预测结果准确性的检验n将预测结果与企业历史收

22、益的平均趋势进行比较；n对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验；n对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验；n企业收益预测应该与评估结果的价值类型联系起来，保证收益预测相对合理。3.2 3.2 折现率的取得折现率的取得o折现率的实质折现率的实质o折现率的预测折现率的预测o折现率与收益的一致性折现率与收益的一致性3.2.13.2.1折现率的实质折现率的实质 o投资报酬率与资本成本投资报酬率与资本成本3.2.2 3.2.2 折现率的预测方法折现率的预测方法oCAPMCAPM模型模型 折现率折现率=无风险报酬无风险报酬 +风险报酬风险报酬o加权平均资本成本加权平均资本成本3.2.2.1 C

23、APM中无风险报酬率的预测中无风险报酬率的预测o无风险报酬无风险报酬3.2.2.1 CAPM中风险报酬率的预测中风险报酬率的预测o风险报酬风险报酬=*风险报酬率风险报酬率n是企业风险的大小的衡量指标n风险报酬率相当于承担一单位风险应该获得的额外的报酬。n风险报酬率=市场平均收益率-无风险收益率3.2.2.1 CAPM模型计算折现率的公式模型计算折现率的公式3.2.2.1 CAPM模型计算折现率的公式模型计算折现率的公式o某公司的某公司的为为1.51.5，国库券利率为，国库券利率为4%4%，市场平，市场平均风险股票的收益率为均风险股票的收益率为10%10%，借助，借助CAPMCAPM模型模型计算

24、该公司适用的折现率（计算该公司适用的折现率（）。）。oA A.13%B.14%C.10%D.4%.13%B.14%C.10%D.4%5.2.1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPM5.2.1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPMo20112011年年6 6月月9 9日日n青岛海尔beta=0.88n工商银行beta=0.53n宝钢股份beta=0.72n中国石油beta=0.39n长安汽车beta=1.343.2.2.2 加权平均资本成本法加权平均资本成本法3.2.2.2 加权平均资本成本法加权平均资本成本法o权益资本成本=无风险报酬率+风险报酬率o长期

25、负债成本=长期负债税前成本（1-所得税税率）o权重的确定n资产负债表（资产负债表（帐面价值帐面价值）n外发证券外发证券市场价值市场价值n目标资本构成中的权重目标资本构成中的权重3.2.3 3.2.3 公式中的对应关系公式中的对应关系o币种一致币种一致o风险情况风险情况o结构一致结构一致o周期一致周期一致o所有权一致所有权一致o通胀一致通胀一致o口径一致口径一致3.2.4 3.2.4 收益额与折现率的口径一致收益额与折现率的口径一致3.3 收益期的确定收益期的确定收益法评估企业价值的具体方法收益法评估企业价值的具体方法oWACCWACCoAPVAPVoEVAEVA收益法评估企业价值的具体方法收益

26、法评估企业价值的具体方法4 应用案例应用案例o见见wordword文档，文档，Chap10,Chap10,企业价值评估案例企业价值评估案例.doc.doc第三节第三节 企业价值评估的市场法企业价值评估的市场法企业价值评估的市场法企业价值评估的市场法o适用范围适用范围o基本公式基本公式o基本参数取得基本参数取得o应用案例应用案例1 使用范围使用范围o需要有充分发育活跃的产权交易市场需要有充分发育活跃的产权交易市场o参照企业及其与被评估企业可比较的技术参数参照企业及其与被评估企业可比较的技术参数指标等资料是可以收集到的指标等资料是可以收集到的2 基本公式基本公式2 基本公式基本公式o调整系数调整系

27、数为为待估对象可比因素值待估对象可比因素值/参照物可比因素值o价值比率价值比率为为参照物价值参照物价值/参照物可比因素值参照物可比因素值3 主要参数的获得主要参数的获得o可比企业可比企业n同一行业n规模相近n产品与服务相似n所服务的市场相似n财务表现相似3 主要参数的获得主要参数的获得o常用价值比率常用价值比率n价格/收益，即市盈率乘数n市净率n价格/EBIT n价格/EBITDAn价格/收入 n价格/现金流n价格/账面价值 3 主要参数的获得主要参数的获得【例例】3 主要参数的获得主要参数的获得【例例】3 主要参数的获得主要参数的获得【例例】o工商银行的市价工商银行的市价=市盈率市盈率*净利

28、润净利润 =7.28*5378700=7.28*53787003 主要参数的获得主要参数的获得o价值比率的计算价值比率的计算n过去的价值比率n未来的价值比率4 市场法优缺点市场法优缺点o优点优点n估算简单；n估值过程是基于可比真实公司基于可比真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。o缺点缺点n它提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息，如果整个行业都被市场高估整个行业都被市场高估，利用乘数估值将不能帮助我们做出正确的决定；n它没有考虑公司间的重要差异。企业价值并不仅决定于企业价值并不仅决定于EBIT、EBITDA等因素等因素，还有管理、营销和技术水平等多方

29、面的因素。o案例 假定评估假定评估Y Y公司的价值，我们从市场上找到了三公司的价值，我们从市场上找到了三个个(一般为三个以上的样本一般为三个以上的样本)相似的公司相似的公司A A、B B、C C，然后然后分别计算各公司的市场价值与收入的比率、与账面价分别计算各公司的市场价值与收入的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，即为可比系数值的比率以及与净现金流量的比率，即为可比系数(V(VX)X)。见下表。见下表。4 市场法市场法【例例】o如果如果Y Y公司的年销售额为公司的年销售额为1 1亿元，账面价值亿元，账面价值为为66006600万元，净现金流量为万元，净现金流量为500500万，然后

30、我们使用从上万，然后我们使用从上表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值，表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值，然后将三个初始价值进行算术平均，如下表所示。然后将三个初始价值进行算术平均，如下表所示。o即即Y Y公司的评估价值为公司的评估价值为99679967万元万元。4 市场法市场法【例例】第四节第四节 企业价值评估的成本法企业价值评估的成本法企业价值评估的成本法企业价值评估的成本法o基本公式基本公式o适用范围适用范围o基本参数取得基本参数取得1 1 基本公式基本公式资产评估值资产评估值被评估被评估资产重资产重置成本置成本被评估被评估资产重资产重置成本置成本资产实体资产实体 性贬值性贬值

31、资产功能资产功能 性贬值性贬值资产经济资产经济 性贬值性贬值成新率成新率或或2 使用范围使用范围o企业产权转让的目的是接受方控制企业的有形企业产权转让的目的是接受方控制企业的有形资产或者无形资产，以便于扩大生产销售规模，资产或者无形资产，以便于扩大生产销售规模，占领市场，或者接受方通过出售资产以弥补收占领市场，或者接受方通过出售资产以弥补收购成本。购成本。o被估企业的价值仅限于特定的有形资产，没有被估企业的价值仅限于特定的有形资产，没有产生足够的无形资产。在资本过剩或者快速整产生足够的无形资产。在资本过剩或者快速整合的行业，这种情况时有出现。合的行业，这种情况时有出现。3 基本参数获得基本参数

32、获得o成本法适用的前提是成本法适用的前提是持续使用假设或者清算假设。无。无论是确定公平市值或者清算价值，成本法的一般程序论是确定公平市值或者清算价值，成本法的一般程序是调整企业的资产负债表，将会计计价的账面价值变是调整企业的资产负债表，将会计计价的账面价值变为市场价值，包括在资产负债表上加减一些项目。为市场价值，包括在资产负债表上加减一些项目。o对特定资产的调整应注意现金、对特定资产的调整应注意现金、应收帐款应收帐款 、存货、预、存货、预付款、其他流动资产、固定资产、无形资产、负债、付款、其他流动资产、固定资产、无形资产、负债、非经营性或偶然性资产和负债、资产负债表表外项目。非经营性或偶然性资

33、产和负债、资产负债表表外项目。第四节第四节 评估方法的选择评估方法的选择1 三种评估方法的比较三种评估方法的比较2 评估结果的最终确定评估结果的最终确定o面对不同方法得出的不同结论，评估人员可以面对不同方法得出的不同结论，评估人员可以采用以下方式之一来确定企业价值的最终评估采用以下方式之一来确定企业价值的最终评估值。值。n收益法的参数和要素的选用明显比另外两种方法有把握时，直接将收益法作为最终评估结果。n收益法的参数和要素的选用只是比其它方法略有把握时，分别给予收益法和其它方法适当的权重，将两种方法得出的结果进行加权平均，从而得出最终评估结果。n收益法的参数和要素的选用与其它方法相差无几时，采

34、用两种结论的算术平均值作为最终评估结果。THE END练习题练习题o价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（而企业整体的经济价值具备以下特征（）nA.整体价值是企业各项资产价值的汇总nB.整体价值来源于企业各要素的有机结合nC.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值nD.如果企业停止运营，不再具有整体价值。练习题练习题o运用相对估值法的市盈率模型进行企业价值评运用相对估值法的市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利润乘估时，目标企业股权价值可以用每股净利润乘以（以（）nA.行业平均市

35、盈率计算nB.可比企业的平均市盈率计算nC.目标企业的平均市盈率计算nD.资本市场平均市盈率计算练习题练习题o某公司本年的净利润为某公司本年的净利润为250250万元，留存收益比万元，留存收益比例为例为50%50%，预计年度的收益增长率均为，预计年度的收益增长率均为3%3%。该公司的该公司的为为1.51.5，国库券利率为，国库券利率为4%4%，市场平，市场平均风险股票的收益率为均风险股票的收益率为10%10%，则该公司的预期，则该公司的预期P/EP/E乘数为（乘数为（）。）。oA A.5 B.5.15 C.6.25 D.4.13.5 B.5.15 C.6.25 D.4.13练习题练习题o股利支

36、付率股利支付率=1-50%=50%=1-50%=50%o股权资本成本股权资本成本=4%+1.5(10%-4%)=13%=4%+1.5(10%-4%)=13%练习题练习题o利用企业价值对比息税前利润（利用企业价值对比息税前利润（EV/EBITEV/EBIT）乘）乘数模型选择可比企业时应关注的因素为（数模型选择可比企业时应关注的因素为（）。）。nA.自由现金流量与息税前利润的比nB.权益报酬率nC.自由现金流量增长率nD.股权资本成本nE.加权资本成本练习题练习题o为了避免考虑不同公司资本支出差异的影响，为了避免考虑不同公司资本支出差异的影响，在估算企业价值时应采用的乘数为（在估算企业价值时应采用

37、的乘数为（）nA.企业价值/息税前利润乘数（EV/EBIT）nB.企业价值/息、税、折旧和摊销前收益乘数（EV/EBITDA）nC企业价值/企业自由现金流量乘数（EV/FCF）nD企业价值/净资产练习题练习题o利用基于企业价值的估值乘数模型所确定的企利用基于企业价值的估值乘数模型所确定的企业价值是（业价值是（）nA.账面价值 nB.内在价值nC.相对价值nD.清算价值练习题练习题o WW公司公司201201年的销售收入为年的销售收入为51 80051 800万元。假设你预万元。假设你预期公司在期公司在202202年的销售收入增长年的销售收入增长9%9%，但是以后每年，但是以后每年的销售收入增长

38、率将逐年递减的销售收入增长率将逐年递减1%1%，直到，直到207207年及以年及以后，达到所在行业后，达到所在行业4%4%的长期增长率。基于公司过去的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计的盈利能力和投资需求，预计EBITEBIT为销售收入的为销售收入的9%9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%10%，资本支出等于折旧费用。资本支出等于折旧费用。o基于上述估计，预测基于上述估计，预测WW公司的未来自由现金流量公司的未来自由现金流量 练习题练习题练习题练习题o假设假设DLDL公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。公司正在考虑收购

39、其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第预计此次收购将在第1 1年使得年使得DLDL公司增加公司增加300300万元的自万元的自由现金流量，从第由现金流量，从第2 2年起，自由现金流量将以年起，自由现金流量将以3%3%的速的速度增长。度增长。DLDL的协议收购价格为的协议收购价格为4 0004 000万元。交易完成万元。交易完成后，后，DLDL将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。比率不变。DLDL公司的股权资本成本为公司的股权资本成本为12%12%，债务利率，债务利率为为8%8%，公司始终保持债务与股权比率为，公司始终保持债务与股权比率

40、为1 1，公司所得，公司所得税税率为税税率为25%25%。如果此次收购的系统风险与。如果此次收购的系统风险与DLDL其他投其他投资的系统风险大致相当，那么被收购的目标企业的价资的系统风险大致相当，那么被收购的目标企业的价值为多少？值为多少？练习题练习题练习题练习题练习题练习题o假设上题中假设上题中DLDL继续例继续例10-410-4描述的收购，在保持描述的收购，在保持债务与企业价值比率不变的前提下，必须为收债务与企业价值比率不变的前提下，必须为收购举借多少债务？收购成本中的多少要通过股购举借多少债务？收购成本中的多少要通过股权筹资来实现？权筹资来实现？练习题练习题练习题练习题oDLDL现在需要

41、增加债务筹资现在需要增加债务筹资=500050=500050 =2500=2500万元万元o40004000万元的收购成本中要由股权筹资解决的万元的收购成本中要由股权筹资解决的数额数额=4000=40002500=15002500=1500万元，万元，练习题练习题o再次考虑例再次考虑例10104 4中的中的 DLDL公司收购交易。此公司收购交易。此次收购将会在第次收购将会在第1 1年产生年产生300300万元的增量自由万元的增量自由现金流，并在以后年度以现金流，并在以后年度以3%3%的速度增长。收的速度增长。收购需要初始投入资金购需要初始投入资金40004000万元，其中万元，其中25002500万万元将通过新债务筹资获得。关于资本成本和元将通过新债务筹资获得。关于资本成本和资本结构的信息与例资本结构的信息与例10104 4完全一样。使用完全一样。使用APVAPV法计算收购投资的价值。（计算取整数）法计算收购投资的价值。（计算取整数）练习题练习题练习题练习题THANKS!