公司估值与财务报告分析.ppt

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1、 XXXX 财务报表分析与公司估值财务报表分析与公司估值XXXXXXXX主要内容1概述2行业与战略分析3会计分析4财务分析5预测与估值XXXXXXXX一、概述1.企业财务报告结构与特征2.经营目标与未来财务报告3.现代企业财务报告分析框架XXXX XXXX 经营环境经营环境劳动力市场资本市场产品市场：供货商 客户 竞争对手经营机制 经营活动经营活动经营活动投资活动融资活动 经营战略经营战略经营范围：多样化程度 多样化类型竞争手段：成本领先 差别化主要成功因素和风险会计环境会计环境资本市场结构契约与公司治理会计惯例与管制税收与财务会计联系第三方审计会计争端处理的法律系统 会计系统会计系统经营活动

2、的计量与报告 会计战略会计战略会计政策选择会计估计选择报告格式选择补充披露选择 财务报告财务报告管理层对经营活动 拥有的更多信息估计误差盈余管理财务报告的生成XXXXXXXX1.财务报告结构与特征企业财务报告n资产负债表n利润表n现金流量表n所有者权益变动表n附注两大因素n企业经营（Business activities）n会计系统（Accounting system）XXXXXXXX财务会计系统的特征n权责发生制权责发生制n会计规范（会计法、财务报告条例、准会计规范（会计法、财务报告条例、准则与制度，等等）则与制度，等等）n独立审计独立审计n法律诉讼法律诉讼n管理者的报告策略管理者的报告策略

3、XXXXXXXX企业财务报告策略n会计政策选择（Choice of accounting policies）n会计估计（Choice of accounting estimates）US listed company(Oracle,IBM,sun)VS A shares company n报告格式选择（Choice of reporting format）(MOF and SEC s requirements)n补充披露选择（Choice of supplementary disclosure）(MOF and SEC s requirements)Supplementary announce

4、mentXXXXXXXX公司经营目标与公司估值公司经营目标与公司估值n企业经营的主要目标：股东财富最大化（企业价值最大化，或普通股价值最大化Max(企业的基础价值)Max(企业未来净现金流入量的折现值)n基本的估值模型简介（见后）n注意两点：基础价值与市场价值；企业价值与普通股价值最大化。2.公司目标与预期报表XXXXXXXX公司目标外部限制1.反垄断法2.环境规章3.生产安全4.雇工制度5.国际规则经营与财务决策1.商品/服务2.生产技术方法3.研发投入，等等4.投资决策5.筹资决策6.营运资本管理7.股利政策，等等 持续的收益预期现金流现金流时间现金流风险外部金融环境 企企 业业 价价 值

5、值最大化最大化XXXXXXXX基本的估值模型：基本的估值模型：n股利估值模型股利估值模型n现金流量估值模型现金流量估值模型n超常收益估值模型超常收益估值模型n倍数（乘数）估值模型倍数（乘数）估值模型估值模型XXXXXXXX估值模型与预期财务报告现行的财务报告其他信息第1年财务报告第2年财务报告第3年财务报告权益的估值XXXXXXXX3.现代财务报告分析框架通过分析预测企业未来财务报表通过分析预测企业未来财务报表战略分析会计分析战略分析财务分析未来分析XXXXXXXX战略分析目的目的n确认主要的利润驱动因素和经营风险n评估利润增长潜力，进行切合实际的预测n为后续分析打基础技术技术n五力竞争模型n

6、竞争性战略分析Case:IT企业、药品企业XXXXXXXX会计分析目的n评估财务报表反映企业经营的公允程度。技术n确认会计弹性的区域。n评估会计估计与会计政策选择的适当 性。（减值计提）n纠正会计扭曲。Case:用友与金蝶XXXXXXXX财务分析目的n评估目前与过去的经营绩效。n评估其可持续性。技术n比率分析。（新理财、财会通讯的文章）n现金流量分析。Case:佛山照明，苏常柴XXXXXXXX未来分析目的n预测企业的未来技术n财务报表预测 n估值Case:中国建筑，万科XXXXXXXXn对行业了解n对企业战略了解n熟悉财务报表的编报n熟悉信息披露n独立客观case:泡沫时代分析师独立性何在？对

7、分析师的要求XXXXXXXX二、行业与企业战略分析1.分析目的和技术2.行业分析（五力竞争模型）3.行业分析应用案例4.企业竞争战略分析5.战略分析应用案例XXXXXXXX1.战略分析目的与技术目的目的（Purpose Of Strategy Analysis）n为后续分析打下基础（Lay a foundation for the subsequent analysis）n确认主要的利润驱动因素和商业风险（Identify key profit driver and business risks）n评估利润增长潜力，进行切合实际的预测（Assess profit potential and m

8、ake realistic forecasting）技术技术（Techniques）n五力竞争模型Industry strategy analysisn竞争性战略分析Competitive strategy analysisXXXXXXXX 行业分析价值决定价值决定（Value Determinants）EVA:资本收益-资本成本 return on its capital-cost of capital.Return on its capital:determined by strategic choicesnThe choice of an industry or a set of ind

9、ustriesnCompetitive positioning nCorporate strategyCost of capital:determined by the capital marketsXXXXXXXX行业分析（续）n行业An industry is a group of firms producing a similar product or services.n行业分析Industry analysis refers to an in-depth examination of key factors within a corporations task environment

10、.注：任务环境包括直接影响公司和受公司的影响注：任务环境包括直接影响公司和受公司的影响的要素或组织：如政府、社区、的要素或组织：如政府、社区、供应商、竞争供应商、竞争者、客户、者、客户、信贷者、雇员与工会，等等。信贷者、雇员与工会，等等。P2-1XXXXXXXX2.行业分析模型XXXXXXXX五力竞争模型（续）现实与潜在的竞争程度现实与潜在的竞争程度Degree Of Actual And Potential CompetitionCompetitive force 1:现有企业之间的竞争（rivalry among existing firms）nIndustry growth ratenC

11、oncentration and balance of competitorsnDegree of differentiation and switching costsnScale/learning economies and the ratio of fixed to variable costsnExcess capacity and exit barriersXXXXXXXX五力竞争模型（续）Competitive force 2:新进入者（threat of new entrants）nEconomies of scalenFirst mover advantagenAccess t

12、o channels of distribution and relationshipsnLegal barriersXXXXXXXX五力竞争模型（续）Competitive force 3:替代品的威胁（threat of substitute products）nRelative pricenPerformancenCustomers willingnessXXXXXXXX五力竞争模型（续）采购与销售市场的议价能力采购与销售市场的议价能力Relative Bargaining Power In Input And Output MarketCompetitive force 4:与客户的议

13、价能力（bargaining power of buyers）nPrice sensitivitynRelative bargaining powernBackward integrationCompetitive force 5:与供应商议价能力bargaining power of suppliersnForward integrationXXXXXXXX 3.行业分析案例行业分析应用行业分析应用:个人电脑行业个人电脑行业PC行业的竞争程度行业的竞争程度n市场是分割的n组件成本占硬件成本60%以上，硬件成本占总成本70%以上，大家都拚规模，竞争异常激励n产品同质化，品牌的重要性逐渐削弱n转

14、换成本相对较低（Intel CPU,Microsoft Windows）n接触渠道的便利程度n对新进入者几无壁垒XXXXXXXX行业分析的应用（续）与供方及买方的议价能力与供方及买方的议价能力n主要的硬件与软件构件主要的硬件与软件构件（LENOVO）n买方有更强的议价能力买方有更强的议价能力行业分析的局限行业分析的局限（LIMITATION OF INDUSTRY ANALYSIS）nCase:IT 行业分析XXXXXXXX4.企业竞争战略分析n战略是实现其使命和目标的全局性的、方向性的行动计划。n企业在考虑实现战略目标的各种战略方案时，必须确认与各种战略相伴随的风险及其影响。n对于同样的战略

15、目标，可以采取不同的战略加以实现，而不同的战略则具有不同的风险。所以，各种各样的风险管理技术被运用企业的目标设定和战略选择之中。见引言XXXXXXXX企业竞争战略分析（续）XXXXXXXX企业竞争战略分析（续）成本领先战略（成本领先战略（Cost Leadership，如PC）nEconomies of scale and scopenEfficient productionnSimpler product designsnLower input costsnLow-cost distributionnLittle research and development or brand adver

16、tisingnTight cost control systemXXXXXXXX企业竞争战略分析（续）产品差异战略（产品差异战略（Differentiation，如服装）nSuperior product qualitynSuperior product varietynSuperior customer servicenMore flexible deliverynInvestment in brand imagenInvestment in research and developmentnControl system focus on creativity and innovationX

17、XXXXXXX企业竞争战略分析（续）获取竞争优势并使之持续获取竞争优势并使之持续（Achieving And Sustaining Competitive Advantage）nThe uniqueness of a firms core competencies and its value chain nthe extent to which it is difficult for competitors to imitaten例如：手机XXXXXXXX经营战略与职能战略的协调经营战略与职能战略的协调 财务战略审视公司与经营层次的战略选择对财务的意义，并确认最佳的财务行动方式。例如：n成本领

18、先战略与采购、生产、质量、员工n成本领先战略与财务上的资金管理战略的联系n现金折扣、分期销售收款提高价格n公司扩张方式，并购与外部融资n资本结构与企业风险之间的关系例：营销战略、财务战略与经营战略的协调（THTF）XXXXXXXX5.企业竞争战略分析案例DELLn直销（Direct selling saving on retail markup）n定制生产（Made-to-order Manufacturing,low inventory costn电话与第三方服务（telephone-based service and Third-party service,avoid large inve

19、stments in expensive service network）n应收账款较低（Low accounts receivable）n研发投入较多（Focused investment in R&D）XXXXXXXX小结n行业与战略分析能够明确企业成功的主要因素，以及主要的风险，使后续分析建立在可靠的基础之上。n在会计分析中，行业与战略分析可以使分析者确定企业主要的会计政策与会计估计，以及对企业会计政策的选择、会计估计是否恰当作出初步的判断。n在财务分析中，行业与战略分析有利于分析者对企业的过去和现在的业绩，以及增长的可持续性作出初步的评估与判断。n在未来分析中，行业与战略分析有利于分析

20、者建立一系列的合理的假设。XXXXXXXX三、会计分析1.目的与技术2.影响会计信息质量的主要因素3.公允反映与盈余管理4.会计分析的步骤5.会计分析的误区XXXX XXXX 经营环境经营环境劳动力市场资本市场产品市场：供货商 客户 竞争对手经营机制 经营活动经营活动经营活动投资活动融资活动 经营战略经营战略经营范围：多样化程度 多样化类型竞争手段：成本领先 差别化主要成功因素和风险会计环境会计环境资本市场结构契约与公司治理会计惯例与管制税收与财务会计联系第三方审计会计争端处理的法律系统 会计系统会计系统经营活动的计量与报告 会计战略会计战略会计政策选择会计估计选择报告格式选择补充披露选择 财

21、务报告财务报告管理层对经营活动 拥有的更多信息估计误差盈余管理财务报告的生成XXXXXXXX 1.会计分析的目的目的（Purpose of accounting analysis）n评估信息扭曲的程度（Assess the degree of distortion）n重现企业的会计数据（Recast a firms accounting numbers）技术（Techniques）n确认具有会计弹性方面（Identify places where there is accounting flexibilities）n评估企业会计政策与估计的适当性（Evaluate the appropriat

22、eness of the firms accounting policies and estimates）XXXXXXXX会计信息的质量特征会计信息的质量特征企业会计准则企业会计准则-基本准则基本准则第十二条：可靠性：真实的交易、如实反映、内容完整第十二条：可靠性：真实的交易、如实反映、内容完整第十三条：相关性：反馈与预测价值第十三条：相关性：反馈与预测价值第十四条：可理解性第十四条：可理解性第十五条：可比性和一致性第十五条：可比性和一致性第十六条：实质重于形式第十六条：实质重于形式第十七条：重要性第十七条：重要性第十八条：谨慎性第十八条：谨慎性第十九条：及时性第十九条：及时性XXXXXXXX

23、会计信息的质量特征会计信息的质量特征IASB-框架框架可理解性可理解性(understandability)相关性相关性(relevance)重要性重要性(materiality)可靠性可靠性(reliability)如实表达如实表达(faithfully representation，如，如goodwill”)实质重于形式实质重于形式(substance over form，如融资租赁、售后回购，如融资租赁、售后回购)中立性中立性(neutrality，freedom from bias)如减值准备过多计提即如减值准备过多计提即不中立不中立 谨慎性谨慎性(prudence/conservat

24、ism)完整性完整性(completeness)可比性可比性(comparability)XXXXXXXX会计信息使用者决策者及其特征普遍限制条件收益成本可理解性决策有用性相关性可靠性预测价值反馈价值时效性可验证性中立性忠实表达可比性（包括一致性）主要质量特征次要质量特征重要性确认的底线主要特征的构成使用者特别质量会计信息的质量特征会计信息的质量特征XXXXXXXX会计信息的质量特征会计信息的质量特征与与IASB Framework比：中立性；及时性比：中立性；及时性与与US Concepts比：中立性，可验证性比：中立性，可验证性冲突与协调：冲突与协调：n信息的及时提供与外部审计信息的及时提

25、供与外部审计n历史成本与现行市价历史成本与现行市价“precisely wrong”VS“approximately right”XXXXXXXX2.影响会计信息质量的因素n会计规范（法律、准则、制度）n预测或估计n会计政策选择n披露策略XXXXXXXX会计规范会计规范会计规范（ACCOUNTING RULES）Accounting rules introduce noise and bias because it is often difficult to restrict management discretion without reducing the information cont

26、ent of accounting data.Case:nSFAS-2 accounting for research and development cost；PRC GAAP-intangible assetThe degree of distortion introduced by CASs depends on how well it capture the nature of a firms transactions.XXXXXXXX会计估计会计估计错误会计估计错误（FORECAST ERRORS）n经济交易的复杂性（Complexity of business transactio

27、n）Example:A/Rn经营环境的可预测性（Predictability of firms environment）Example:real estate;housing industryn未预见的经济波动（Unforeseen economy-wide changes）XXXXXXXX会计政策选择会计政策选择会计政策选择（MANAGERS ACCOUNTING CHOICES）nAccounting-based debt covenants 四套表：银行、税务、主管部门、管理层nManagement compensation:官出数字、数字出官nCorporate control con

28、testsnTax considerations:不惜多缴税而粉饰报表，与中国企业相比，做法相似动机不相同。nCapital market consideration（融资需要）nCompetitive consideration（竞争需要）nXXXXXXXX会计披露会计披露及其弹性（DISCLOSURE FLEXIBILITIES）PRC SEC 对中国上市公司的披露要求是最低要求（Minimum disclosure）。实务中的问题n报喜不报忧n先报喜后报忧n先澄清再公告确实Case:THTF会计政策的修正与披露会计政策的修正与披露XXXXXXXX3.公允反映与盈余管理诚信为本诚信为本操守

29、为重操守为重坚持原则坚持原则不做假账不做假账n真与假，优与劣？n主要质量特征之间的联系与冲突n公允反映与盈余管理XXXXXXXX会计法相关规定公司、企业进行会计核算不得有下列行为：n随意改变资产、负债、所有者权益的确认标准或者计量方法，虚列、多列、不列或者少列资产、负债、所有者权益；n虚列或者隐瞒收入，推迟或者提前确认收入；n随意改变费用、成本的确认标准或者计量方法，虚列、多列、不列或者少列费用、成本；n随意调整利润的计算、分配方法，编造虚假利润或者隐瞒利润；n违反国家统一的会计制度规定的其他行为。XXXXXXXX盈余管理定义：盈余管理指管理层运用职业判断、通过规划交易来变更财务报告，误导以公

30、司经营业绩为决策基础的利益关系人或影响以会计报告为基础的契约后果。特点：n动机是获利；n后果是误导利益关系人决策或影响契约后果；n途径是通过职业判断和规划交易改变盈余数字；n与利润操纵不同，盈余管理具有合法性。XXXXXXXX盈余管理1.1.收益分类：收益分类：日常的，非经常性或偶然的，非经营性收益等2.2.收入平滑：收入平滑：时间上的平滑，如控制研发、大修发生的时间，选择会计政策（资本化或费用化）；分类的平滑：如资产的出售，分部业务的持续经营与中止经营3.3.洗个大澡：洗个大澡：资产减值、重组义务、预计负债等4.4.会计变更会计变更：会计政策变更、会计估计变更5.5.关联交易：关联交易：国内

31、上市公司比较频繁6.6.无中生有：无中生有：如银广厦、蓝田股份、草原兴发等XXXXXXXX影响影响盈余管理盈余管理公允价值计量的广泛应用（股份支付、收入、资产现值计量）公允价值计量的广泛应用（股份支付、收入、资产现值计量）混合混合更大更大对某些资产减值准备冲回的限制对某些资产减值准备冲回的限制向下向下更小更小投资性房地产公允价值计量模式的应用投资性房地产公允价值计量模式的应用向上向上更大更大债务重组收益的确认债务重组收益的确认向上向上更大更大存货会计中后进先进出法的禁用存货会计中后进先进出法的禁用混合混合更小更小政府补助收益的确认政府补助收益的确认向上向上-短期证券投资公允价值的变动收益确认短

32、期证券投资公允价值的变动收益确认向上向上更大更大商誉及寿命期不确定无形资产不再摊销商誉及寿命期不确定无形资产不再摊销向上向上更大更大负商誉确认为利润负商誉确认为利润向上向上更大更大开发支出符合条件的可以资本化处理开发支出符合条件的可以资本化处理向上向上更大更大更多的借款费用可以资本化处理更多的借款费用可以资本化处理向上向上更大更大总体总体向上向上更大更大XXXXXXXX4.会计分析的步骤1:确认主要的会计政策（确认主要的会计政策（Identify key accounting policies）A Firms key success factors and risks are determin

33、ed by:nindustry characteristic;and nCompetitive strategy In accounting analysis,the analyst should identify and evaluate the policies and the estimates the firm used to measure the key success factors and risks.XXXXXXXX会计分析的步骤（续）Case:nThe banks bad debt/深发展nInventory management/零售企业nR&D cost of high

34、-tech company/金蝶nThe estimate of residual value/the leasing companyncontract accounting/金融街、PANSKY;nwarranty expenses and reserves/THTFnBad debt allowance/四川长虹再如，保险公司的理赔损失估计XXXXXXXX会计分析的步骤（续）2:评估会计弹性（Assess accounting flexibility）nNo flexibility:R&D cost(changed now);marketing and brand building out

35、lays required to expensed when the occur.human training exp.nLarge flexibility:credit risk;capitalization of software development cost.Accounting numbers have the potential to be informative,depending upon how managers exercise this flexibility.XXXXXXXX会计分析的步骤（续）3:评估会计策略（Evaluate accounting strategy

36、）nNorms of industry.Warranty allowancenIncentives.Share-based paymentnChanged policies and estimates.Depreciation exp.nLarge write-off.Manipulating quarterly reports nBusiness transaction structure.bondXXXXXXXX会计分析的步骤（续）4:评估披露的质量评估披露的质量（Evaluate the quality of disclosure）nAdequate disclosures.万科万科s

37、Letter to the shareholdersnFootnotesnAdequate explanation of current performance.MA&DnAdditional disclosure.Investment in quality improvementnSegment disclosurenBad newsXXXXXXXX会计分析的步骤（续）5:确认可能存在的问题（确认可能存在的问题（Identify potential red flags）nUnexplained changes of accounting policies.THTF or OTHERSnUne

38、xplained transactions that boost profits.非经常性损益非经常性损益nUnusual increases in A/R or inventories.方正科技方正科技/IT industrynGap between income and cash flow or tax income.有些企业宁愿税收损失有些企业宁愿税收损失XXXXXXXX会计分析的步骤（续）5:确认可能存在的问题（确认可能存在的问题（Identify potential red flags）nUnexplained changes of accounting policies.THTF

39、or OTHERSnUnexplained transactions that boost profits.非经常性损益非经常性损益nUnusual increases in A/R or inventories.方正科技方正科技/IT industrynGap between income and cash flow or tax income.有些企业宁愿税收损失有些企业宁愿税收损失XXXXXXXX会计分析的步骤（续）（续前页）（续前页）nUnexplained changes of accounting policies.THTF or OTHERSnUnexplained transa

40、ctions that boost profits.非经常性损益非经常性损益nUnusual increases in A/R or inventories.方正科技方正科技/IT industrynGap between income and cash flow or tax income.有些企业宁愿税收损失有些企业宁愿税收损失XXXXXXXX会计分析的步骤（续）6:纠正会计扭曲纠正会计扭曲（Undo accounting distortions）n结合现金流量表分析结合现金流量表分析Cash flow statementn结合财务报表附注分析结合财务报表附注分析Financial sta

41、tement footnotesXXXXXXXX5.会计分析的一些误区n稳健会计好的会计（Conservative accounting VS good accounting）n异常会计处理会计处理有问题（Unusual accounting VS questionable accounting）n会计政策与估计变更盈余管理（Changing in accounting policies and accruals VS earnings management）XXXXXXXX小结n评价财务报告质量高低的主要标准是看其是否公允地反映了企业的经营实质n财务报告的主要质量特征是可靠性与相关性，两者之

42、间常有冲突。n影响会计信息质量的主要因素有：会计规则，会计估计，会计政策选择，以及会计披露。n通过行业与战略分析，可以明确企业主要的会计估计与会计政策。n通过会计分析，可以修正会计数据，有利评估企业经营绩效，是财务分析与预测估值的基础。XXXXXXXX四、财务分析四、财务分析1.目的与技术2.传统的杜邦分析法3.EVA分析4.修正的杜邦分析法5.ROE分析的缺陷6.现金流量分析XXXXXXXX1.财务分析目的与技术财务分析的目的（Purpose）n评估过去与现在的经济绩效（Evaluate the current and past performance）n评估绩效的可持续性（Assess i

43、ts sustainability）技术（Techniques）n比率分析（Ratio analysis）n现金流量分析（Cash flow analysis）XXXXXXXX比率分析比率分析目的：比率分析目的：Evaluate the effectiveness of the firms strategies and policies in below areas 企业盈利与增长的四个驱动因素（企业盈利与增长的四个驱动因素（Four drivers of a firms profitability and growth）n经营管理（Operating management）n投资管理（Inv

44、estment management）n财务决策（Financial decisions）n股利分配（Dividend policy）XXXXXXXX比率分析三种基本方法三种基本方法（Three methods）n历史标准（Time-series comparison）:examine the effectiveness of a firms strategy over time holding firm-specific factors constantn行业标准（Cross-sectional comparison）:examine the relative performance of

45、a firm within its industry holding industry-level factors constantn绝对标准（Compare ratios to some absolute benchmark）:such as the compare between the rate of return and the cost of capital associated with the investment.XXXXXXXX2.传统的杜邦分析法衡量整体的获利能力（衡量整体的获利能力（Measuring overall profitability）净资产收益率净资产收益率=

46、净利润净利润/所有者权益所有者权益ROE=Net Income/Shareholders EquityUS:Large publicly traded firms 11-13%P.R.China:?CASE：国内相当部分：国内相当部分A股上市公司股上市公司 rs?nIf rs g,get negative stock price,which is nonsense.nWe cant use model unless(1)g rs and(2)g is expected to be constant forever.Because g must be a long-term growth rat

47、e,it cannot be rs.XXXXXXXX问题：问题：1.一些新设立企业无股利历史；一些新设立企业无股利历史；2.一些有名的企业也不派发股利，如微软；一些有名的企业也不派发股利，如微软；3.现在有一种发展趋势，股票回购代替现金现在有一种发展趋势，股票回购代替现金分红；分红；4.不利于了解企业的经营，不利于企业进行不利于了解企业的经营，不利于企业进行以价值为基础的管理。以价值为基础的管理。股利折现模型XXXXXXXX自由现金流量法FCF关键：关键：1.FCF:企业多余的现金算不算企业多余的现金算不算FCF？2.g3.WACC4.持续性持续性XXXXXXXX常数增长模型的应用 Gordo

48、n模型的应用：模型的应用：常数增长模型在常数增长模型在FCF模型中的应用（见上）模型中的应用（见上）该模型可用来分析中国股市的泡沫问题该模型可用来分析中国股市的泡沫问题Case:中国建筑中国建筑XXXXXXXX超常收益法ABNORMAL EARNINGUnder“clean surplus accounting”,the DIV,NI,and BVE have the following relations:XXXXXXXX超常收益法ABNORMAL EARNINGEquity value=Book value of equity+PV of expected future abnormal

49、earning XXXXXXXX倍数法Multiplesn选择绩效或价值衡量的指标Select a measure of performance or value(e.g.,earnings,sales,cash flows,book equity,book assets)n估计价格乘数Estimating price multiplies for comparable firms using the measuresn将可比公司的价格乘数运用所分析的公司Applying the comparable firm multiple to the measure of the firm being

50、 analyzedXXXXXXXX倍数法Multiples要点：要点：n可比公司的选择n可比公司的盈利异常n根据本公司的实际情况，修正价格乘数Case：交通银行、招商、民生等XXXXXXXX5.会计方法与估值会计方法的选择是否会影响到公司估值呢？会计方法的选择是否会影响到公司估值呢？Yes or No!No!Although conservative(aggressive)accounting results in lower(higher)book values of shareholders equity,this is exactly offset by higher(lower)exp