项目投资决策概述(PPT 149页)eeim.ppt

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1、第六章 项目投资决策1第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 投资决策指标投资决策指标第三节第三节 项目投资决策的应有项目投资决策的应有教教 学学 内内 容容2投资决策指标的含义投资决策指标的含义投资决策指标的特点投资决策指标的特点投资决策指标的计算投资决策指标的计算 教教 学学 要要 点点3第一节第一节 项目投资概述项目投资概述4项目投资概述项目投资概述一、项目投资的分类一、项目投资的分类二、项目投资的特点二、项目投资的特点三、项目投资管理的程序三、项目投资管理的程序5项目投资的概念项目投资的概念 项目投资是一种以特定项目为对象，直接项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目

2、（含单纯固定资产投资项目和完整与新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）或更新改造项目有关的长期投工业投资项目）或更新改造项目有关的长期投资行为。资行为。6一、项目投资的分类一、项目投资的分类1.1.按投资在再生产中的作用进行分类按投资在再生产中的作用进行分类 新建企业投资，简单再生产投资和扩大再生产投资新建企业投资，简单再生产投资和扩大再生产投资2.2.按对企业前途的影响分类按对企业前途的影响分类战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资 7一、项目投资的分类一、项目投资的分类3.3.按投资项目之间的关系进行分类按投资项目之间的关系进行分类 相关性投资，非相关性投资相关性投资，

3、非相关性投资4.4.按决策的分析思路分类按决策的分析思路分类采纳与否投资决策采纳与否投资决策:决定是否投资于某一项目的决策决定是否投资于某一项目的决策 互斥选择投资决策互斥选择投资决策:在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策 8一、项目投资的分类一、项目投资的分类5.5.按其增加利润的途径分类按其增加利润的途径分类 扩大收投资，降低成本投资扩大收投资，降低成本投资6.6.按投资的对象分类按投资的对象分类固定资产投资固定资产投资,无形资产投资和递延资产投资无形资产投资和递延资产投资9 二、项目投资的特点二、项目投资的特点投资金额大投资金额

4、大变现能力差变现能力差影响时间长影响时间长投资风险大投资风险大10三、项目投资管理的程序三、项目投资管理的程序 提出提出评价评价决策决策执行执行再评价再评价投资项目投资项目11第二节 投资决策指标12投资决策指标现金流量现金流量非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资决策指标比较投资决策指标比较13一、现金流量（一、现金流量（Cash Flows）（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念在资本项目中现金流量是指一个项在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业目引起企业现金流出现金流出和和现金流入现金流入的的数量。数量。这里的现金是这里的现金是广义的现金广义的现金，

5、不仅包括各，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。企业拥有的非货币资源的变现价值。14 现金流入现金流入 ：由于该项投资而引起的现金收入增加额或由于该项投资而引起的现金收入增加额或现金支出节约额。现金支出节约额。现金流出现金流出 ：由于该项投资引起的现金支出的增加额。由于该项投资引起的现金支出的增加额。净现金流量净现金流量(NCF):(NCF):现金注入与现金流出之间现金注入与现金流出之间的差额。的差额。净现金流量净现金流量(NCF)=(NCF)=现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量(二二)现金流量的构成现金流量的构成

6、15(三三)现金流量的分布状态现金流量的分布状态建设期现金流量建设期现金流量营业期现金流量营业期现金流量终结点现金流量终结点现金流量16 1.1.建设期现金流量建设期现金流量建建设设期期现现金金流流量量是是指指投投资资开开始始时时发发生生的的现现金金流流入入量与流出量的统称，包括以下内容：量与流出量的统称，包括以下内容：(1)(1)固定资产投资支出固定资产投资支出 (2)(2)垫支的营运资金垫支的营运资金 (3)(3)其他投资费用其他投资费用 (4)(4)旧固定资产的变现收入旧固定资产的变现收入17 2.2.营业现金流量营业现金流量 营营业业现现金金流流量量是是指指固固定定资资产产项项目目投投

7、产产后后，在在整整个个寿寿命命期期限限内内由由于于生生产产运运营营所所发发生生的的现现金金流流量量。包括以下内容：包括以下内容：注：付现成本注：付现成本 =营业成本营业成本-非付现成本非付现成本以营业现金支付以营业现金支付折旧、摊销费折旧、摊销费（1 1）营业现金收入营业现金收入（2 2）付现成本付现成本（3 3）应缴纳的税金应缴纳的税金18通通常常，营营业业净净现现金金流流量量按按照照年年度度估估算算，分分别别根根据不同情况按照以下公式计算：据不同情况按照以下公式计算：营业净现金流量（营业净现金流量（NCFNCF）=销售收入付现成本所得税销售收入付现成本所得税 =税后净利税后净利+折旧折旧

8、=(=(销售收入销售收入-付现付现成本成本-折旧折旧)(1-(1-所得税率所得税率)+)+折旧折旧 =(=(销售收入销售收入-付现付现成本成本)(1-(1-所得税率所得税率)+)+折旧折旧所得税率所得税率营业净现金流量营业净现金流量=销售收入付现成本销售收入付现成本在销售收入全部为现销收入及不考虑所得税时：在销售收入全部为现销收入及不考虑所得税时：在销售收入全部为现销收入及考虑所得税影响时：在销售收入全部为现销收入及考虑所得税影响时：19公式推导公式推导营业净现金流量营业净现金流量 =销售收入付现成本所得税销售收入付现成本所得税 =销售收入（营业成本销售收入（营业成本-折旧）折旧）-（销售收入

9、营业成本）（销售收入营业成本）所得税率所得税率 =销售收入营业成本销售收入营业成本+折旧折旧-（销售收入营业成本）（销售收入营业成本）所得税率所得税率 =（销售收入营业成本）（销售收入营业成本）（1-1-所得税率）所得税率）+折旧折旧 =税后净利税后净利+折旧折旧203.终结现金流量终结现金流量 终终结结现现金金流流量量是是指指投投资资项项目目完完结结时时发发生生的的现现金流量。包括以下内容：金流量。包括以下内容：(1)(1)固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入 (2)(2)垫支的营运资金回收垫支的营运资金回收 (3)3)停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入211.

10、区分相关成本和非相关成本：相关成本：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本:与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。基本规则：可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。应注意的四个问题222.不要忽视机会成本:在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。应注意的四个问题233.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系 4.对营运资本的影响:所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流

11、动负债之间的差额。应注意的四个问题24（二）现金流量的计算（二）现金流量的计算n n某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资1000010000元，使元，使元，使元，使用寿命为用寿命为用寿命为用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无年后设备无年后设备

12、无年后设备无残值。残值。残值。残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为80008000元，每年的付现元，每年的付现元，每年的付现元，每年的付现成本为成本为成本为成本为30003000元。乙方案需投资元。乙方案需投资元。乙方案需投资元。乙方案需投资1200012000元，采用直元，采用直元，采用直元，采用直线法计提折旧，使用寿命为线法计提折旧，使用寿命为线法计提折旧，使用寿命为线法计提折旧，使用寿命为5 5年，年，年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。元。元。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收

13、入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为1000010000元，付现成元，付现成元，付现成元，付现成本第一年为本第一年为本第一年为本第一年为40004000元，以后随着设备折旧，逐年将元，以后随着设备折旧，逐年将元，以后随着设备折旧，逐年将元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费增加修理费增加修理费增加修理费400400元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金30003000元。元。元。元。假定所得税率假定所得税率假定所得税率假定所得税率40%40%。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。25 例题例题 甲

14、甲甲甲 乙乙乙乙 单位：元单位：元单位：元单位：元初始投资初始投资初始投资初始投资 10000 12000 10000 12000 10000 12000 10000 12000垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金 3000 3000 3000 3000使用寿命使用寿命使用寿命使用寿命 5 5 5 5年年年年 5 5 5 5年年年年残值残值残值残值 2000 2000 2000 2000年销售收入年销售收入年销售收入年销售收入 8000 100008000 100008000 100008000 10000年付现成本年付现成本 第一年第一年 3000 40003000 4000 第

15、二年第二年第二年第二年 30003000 4400 4400 4400 4400 第三年第三年第三年第三年 30003000 4800 4800 4800 4800 第四年第四年第四年第四年 30003000 5200 5200 5200 5200 第五年第五年第五年第五年 30003000 5600 5600 5600 5600所得税率所得税率所得税率所得税率40%40%40%40%26 012345012345 建设期现建设期现金流量金流量营业现营业现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流现金流出出现金流现金流入入271.1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折

16、旧额=10000/5=2000=10000/5=2000=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元）（元）（元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000（元）（元）（元）（元）2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量步步 骤骤285432180008000800080008000300030003000300030002000

17、200020002000200030003000300030003000120012001200120012001800180018001800180038003800380038003800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元295432110000100001000010000100005600520048004400400020002000200020002000240028003200360040009601120128014401600114016801920216024003440368039204160440

18、0现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元303.投资项目现金流量计算投资项目现金流量计算 单位：元单位：元84403680392041604400-150003000200034403680392041604400-3000-1200038003800380038003800-1000038003800380038003800-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案31（三（三）投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现

19、金流量的原因权责发生制与收付实现制在投资决策中的适权责发生制与收付实现制在投资决策中的适用性分析用性分析 1.1.应计入的成本应计入的成本 2.2.应计入的收入应计入的收入 3.3.净利润比现金流量具有更大的主观性。净利润比现金流量具有更大的主观性。（存货估价、费用摊配、折旧的计提）（存货估价、费用摊配、折旧的计提）4.4.净利润指标没有考虑非现金收益的风险性。净利润指标没有考虑非现金收益的风险性。固定资产的购置成本固定资产的购置成本折旧折旧结论结论1 1：采用：采用现金流量有现金流量有利利于科学地考虑于科学地考虑时间价值因素时间价值因素结论结论2 2：采用现：采用现金流量金流量能使投能使投资

20、决策更符合资决策更符合客观实际情况客观实际情况32二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。这类货币时间价值的各种指标。这类指标主要有投资回收期、平均报指标主要有投资回收期、平均报酬率。酬率。33(一一)投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期（Payback PeriodPayback Period，缩缩写为写为PPPP）是指回收初始投资所需要是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种的时间，一般以年为单位，是一种使用很广泛的投资决策指标。使用很广泛的投资决策指标。34如果每年的营业净现金流量如果每年

21、的营业净现金流量(NCF)相等相等 1投资回收期的计算投资回收期的计算投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCFNCF35如果每年的营业净现金流量（如果每年的营业净现金流量（NCF）不不相等，根据每年年末尚未回收投资额来相等，根据每年年末尚未回收投资额来确定。确定。36例题例题:甲、乙两方案现金流量见下表甲、乙两方案现金流量见下表:单位单位:元元项 目 初始投资 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量-10000-15000 38004400 3800416038003920 38003680 3800 8440 计算两个方案的投资回收期，并作出决策，计算两

22、个方案的投资回收期，并作出决策，371.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=10000/3800=2.63(年年)38年年 度度每每 年年 净净 现现 金金 流流 量量年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额14400-1060024160-644033920-25204368011605844099602.对于对于乙方案而言，每年的净现金流量不等，所以乙方案而言，每年的净现金流量不等，所以乙方案而言，每年的净现金流量不等，所以乙方案而言，每年的净现金流量不等，所以要先计算各年尚未收回的投资额。要先计算各年尚未收回的投资额。要先计算各年尚未收回的投资

23、额。要先计算各年尚未收回的投资额。乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+2520/3680=3.68(年年)392.决策原则决策原则在只有一个备选方案的采纳与否决决策在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，中，投资回收期短于基准回收期投资回收期短于基准回收期（公司（公司自行确定或根据行业标准确定）则采纳，自行确定或根据行业标准确定）则采纳，否则不采纳。否则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用应选用投资回收期投资回收期最最短短的方案。的方案。40例题某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可可以以选选择择。每每个个方

24、方案案所所需需投投资资额额均均为为20万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业净净现现金金流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者者的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。41甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位:万元万元项项目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(年年)422.2.乙方案每年乙方案每年乙方案每年乙方案

25、每年NCFNCF不相等不相等不相等不相等,先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额248122 年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额12345每年净现金流量每年净现金流量 年度年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+6/12=3.5=3+6/12=3.5（年）（年）（年）（年）因为甲方案的投资回收期因为甲方案的投资回收期因为甲方案的投资回收期因为甲方案的投资回收期3.333.33年小于乙方案的年小于乙方案的年小于乙方案的年小于乙方案的3.53.5年年年年,所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。

26、所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。-18-18-14-14-6-66 6433投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优点优点1 1、简便易行、简便易行2 2、考虑了现金收回与投入资金的关系、考虑了现金收回与投入资金的关系缺点缺点1 1、没有顾及回收期以后的利益、没有顾及回收期以后的利益2 2、没有考虑资金的时间价值、没有考虑资金的时间价值 44例题例题A、B两个投资方案两个投资方案单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年25151025251515201015回收期回收期3年年3年年较优较优454.

27、投资回收期的适用性投资回收期的适用性:资金周转比较困难时；资金周转比较困难时；投资风险比较大时。投资风险比较大时。46（二）平均报酬率（二）平均报酬率1.1.平均报酬率平均报酬率（Average Rate of ReturnAverage Rate of Return，缩写缩写ARRARR）是投资项目寿命周期内平均是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。常见的计算公式为：常见的计算公式为：平均报酬率平均报酬率=平均净现金流量平均净现金流量初始投资额初始投资额100%100%各年NCF合计/年数47例题例题:甲、乙两方案现金流量见下表甲、乙

28、两方案现金流量见下表:单位单位:元元项 目 初始投资 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量-10000-15000 38004400 3800416038003920 38003680 3800 8440 计算两个方案的平均投资报酬率，并作出决策计算两个方案的平均投资报酬率，并作出决策.48甲方案甲方案ARR=3800/10000=33%ARR=3800/10000=33%乙方案乙方案ARR=ARR=28.8%=28.8%（4400+4160+3920+3680+84404400+4160+3920+3680+8440）/5/5 15000 15000 492.决策原则决

29、策原则在只有一个备选方案的采纳与否决决策在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，平均报酬率高于必要平均报酬率中，平均报酬率高于必要平均报酬率（公司自行确定或根据行业标准确定）（公司自行确定或根据行业标准确定）则采纳，否则不采纳。则采纳，否则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用平均报酬率最高的方案。应选用平均报酬率最高的方案。50项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额100100现现金流量金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年25252525251525301820平均报酬率平均报酬率例题例题25%21.6%A、B两个投资方案两个投

30、资方案单位单位:万元万元较优较优51A方案方案ARR=25/100=25%ARR=25/100=25%B方案方案ARR=ARR=21.6%=21.6%（15+25+30+18+20 15+25+30+18+20）/5/5 100 100 52优点是简明、易算、易懂。优点是简明、易算、易懂。主要缺点是没有考虑资金的时间价主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。所以，有时会作出错误的决策。3.3.平均报酬率法优缺点平均报酬率法优缺点53三、贴现现金流量指标三

31、、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有时间价值的指标。这类指标主要有三个。三个。净现值、获利指数、内部报酬率。净现值、获利指数、内部报酬率。54（一）净现值（一）净现值投资项目投入使用后的净现金流量，投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值的余额，叫净现值（Net Present Net Present ValueValue，缩写为缩写为NPVNPV）。55计算公式：计算公式：NPVNPV现净值现净

32、值现净值现净值；NCFNCFt t第第第第t t年的净现金流量年的净现金流量年的净现金流量年的净现金流量k k折现率（资本成本或企业要求的报酬率）折现率（资本成本或企业要求的报酬率）折现率（资本成本或企业要求的报酬率）折现率（资本成本或企业要求的报酬率）n n项目预计使用年限项目预计使用年限项目预计使用年限项目预计使用年限；c c初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额56净现值还有另外一种表达方法，即净现净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计

33、算公式为：入）的现值之和。其计算公式为：CFATtnn开始投资至项目寿命终结时的年数开始投资至项目寿命终结时的年数开始投资至项目寿命终结时的年数开始投资至项目寿命终结时的年数CFATtCFATt第第第第t t年的现金流量年的现金流量年的现金流量年的现金流量kk贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）57 净现值的计算过程净现值的计算过程第一步，计算每年的营业净现金流量。第一步，计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来报酬的总现值。第二步，计算未来报酬的总现值。（1 1）将每年的营业净现金流

34、量折算成现值。）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的如果每年的NCFNCF相等，则按年金法折成现值；如果相等，则按年金法折成现值；如果每年的每年的NCFNCF不相等，则先对每年的不相等，则先对每年的NCFNCF进行折现，进行折现，然后加以合计。然后加以合计。（2 2）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。（3 3）计算未来报酬的总现值。）计算未来报酬的总现值。第三步，计算净现值。第三步，计算净现值。净现值净现值=未来报酬的总现值初始投资未来报酬的总现值初始投资58例题例题:甲、乙两方案现金流量见下表甲、乙两方案现金流量见下表:单位单位:元元项项目目 初始投资初始投资 第

35、第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲甲方方案案现现金金流流量量乙方案现金流乙方案现金流量量-10000-15000 38004400 3800416038003920 38003680 3800 8440 假设资本成本为假设资本成本为5%，计算两个方案的净现值，计算两个方案的净现值，并作出决策，并作出决策，591.1.甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值NPVNPVNPVNPV甲甲甲甲=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =3800PVIFA 3800PVIFA 3800PVIFA 3800PVIFA 1

36、0%10%10%10%，5 5 5 5 10000 10000 10000 10000 =38003.791 10000 =38003.791 10000 =38003.791 10000 =38003.791 10000 =4404.66(=4404.66(=4404.66(=4404.66(元元元元)2.2.2.2.乙方案净现值乙方案净现值乙方案净现值乙方案净现值NPVNPVNPVNPV乙乙乙乙=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =4400PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，1 1 1 1 +4

37、160PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，2 2 2 2 +3920PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，3 3 3 3 +3680PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，4 4 4 4 +8440PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，5 5 5 5 15000 15000 15000 15000 =3136.80(=3136.80(=3136.80(=3136.80(元元元元)60净现值法的决策规则净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决在只有一个备选方案的采纳与否决决策中

38、，净现值为正者则采纳，净决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大中，应选用净现值是正值中的最大者。者。61 年份年份初始投初始投资支出资支出第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年第第5年年税后税后现金流现金流-40000 15000 14000 13000 1200011000例例1：某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目：某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为初始投资为40000元，每年的税后现金流如下。假设该元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的

39、收益率为公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。，判断项目是否可行。62 计算该项目税后现金流量的净现值计算该项目税后现金流量的净现值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于由于NPV0，所以该项目可以接受。所以该项目可以接受。63假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为10%10%10%10%，计算两方案净现值并做出决策。计算两方案净现值并做出决策。计算两方案净现值并做出决策。计算两方案净现值并做出决策。1.1.1.1.甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值NPVNPVNPVNPV甲甲甲甲=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报

40、酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =6=6=6=6PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA 10%10%10%10%，5 5 5 5 20 20 20 20 =63.79163.79163.79163.791 20 20 20 20 =2.75(=2.75(=2.75(=2.75(万元万元万元万元)例例例例2 2：甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位单位单位:万元万元万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 64 因为因为NPVNP

41、V甲甲（2.752.75 万元）大于万元）大于NPVNPV乙乙（0.5680.568 万元）万元），所，所以应选择甲方案。以应选择甲方案。2.2.2.2.乙方案净现值乙方案净现值乙方案净现值乙方案净现值NPVNPVNPVNPV乙乙乙乙=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =2 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，1 1 1 1 +4 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，2 2 2 2 +8 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，3 3 3 3

42、+12 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，4 4 4 4 +2 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，5 5 5 5 20 20 20 20 =20.56820.56820.56820.568 20 20 20 20 =0.=0.=0.=0.568568568568(万元万元万元万元)65净现值法的优缺点净现值法的优缺点优点优点:考虑了资金的时间价值，能够考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；是一种较好的方法；缺点缺点:不能揭示各个投资方案本身可不能揭示各个投资方案本身

43、可能达到的实际报酬率是多少。能达到的实际报酬率是多少。66（二）获利指数获利指数，又称利润指数、净现获利指数，又称利润指数、净现值率值率（Profitability IndexProfitability Index，缩写为缩写为PIPI），是投资项目未来报是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值酬的总现值与初始投资额的现值之比。之比。67获利指数计算公式获利指数计算公式681.1.1.1.甲方案获利指数甲方案获利指数甲方案获利指数甲方案获利指数PIPIPIPI甲甲甲甲=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值/初始投资初始投资初始投资初始投资 =3800PVIFA

44、3800PVIFA 3800PVIFA 3800PVIFA 10%10%10%10%，5 5 5 5/10000/10000/10000/10000 =38003.791/10000 =38003.791/10000 =38003.791/10000 =38003.791/10000 =1.44 =1.44 =1.44 =1.442.2.2.2.乙方案获利指数乙方案获利指数乙方案获利指数乙方案获利指数PIPIPIPI乙乙乙乙=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值/初始投资初始投资初始投资初始投资 =(4400 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10

45、%10%，1 1 1 1 +4160 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，2 2 2 2 +3920 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，3 3 3 3 +3680 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，4 4 4 4 +8440 PVIF PVIF PVIF PVIF 10%10%10%10%，5)5)5)5)/15000/15000/15000/15000 =15860/15000=15860/15000=15860/15000=15860/15000 =1.2 =1.2 =1.2 =1.269获利指数

46、法的决策规则获利指数法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值率大于或等于中，净现值率大于或等于1 1，则采纳，否，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用净现值率超过策中，应采用净现值率超过1 1最多的投资最多的投资项目。项目。70假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为10%10%10%10%，计算两方案获利指数并做出决策。，计算两方案获利指数并做出决策。，计算两方案获利指数并做出决策。，计算两方案获利指数并做出决策。1.1.1.1.甲方案未来报酬总现值甲方案未来报酬总现值甲方案未来报酬总

47、现值甲方案未来报酬总现值 =6 =6 =6 =6PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA 10%10%10%10%，5 5 5 5 =63.79163.79163.79163.791 =22.75(=22.75(=22.75(=22.75(万元万元万元万元)例题例题甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位单位单位:万元万元万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 甲方案甲方案 PI=22.75/20PI=22.75/20 =1.14=1.14712.2.2.2.乙

48、方案乙方案乙方案乙方案未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值单位单位单位单位:万元万元万元万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122 因为甲方案的获利指数大于乙方案，所以应选择甲方案。因为甲方案的获利指数大于乙方案，所以应选择甲方案。因为甲方案的获利指数大于乙方案，所以应选择甲方案。因为甲方案的获利指数大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.8260.8260.8260.7510.7510.7510.7510.6830.6830.6830.6830.6210.6210.6210.6213.3043.3043.3043.3046.0086.008

49、6.0086.0088.1968.1968.1968.1961.2421.2421.2421.2420.9090.9090.9090.9091.8181.8181.8181.818未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值 20.568 20.568 20.568 20.568乙方案乙方案 PI=20.568/20PI=20.568/20 =1.03=1.0372获利指数获利指数法的优缺点法的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于净实地反映投资项目的盈亏程度，由于净现值率是用相对数来表示，所以，有利现值率是用相对

50、数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。行对比。缺点：获利指数这一概念不便于理解。缺点：获利指数这一概念不便于理解。73（三）内部报酬率法（三）内部报酬率法 内部报酬率又称内含报酬率内部报酬率又称内含报酬率（Internal Rage of ReturnInternal Rage of Return，缩写缩写为为IRRIRR）是使投资项目的净现值等是使投资项目的净现值等于零的折现率于零的折现率(即保本点贴现率即保本点贴现率)。内含报酬率实际上反映了投资项目内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。的真实报酬。74内部报酬率的计算公式为：内