渤海证券_20160406_量化策略专题报告：多品种分级基金折溢价套利策略解析.pdf

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1、量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 多品种多品种分级基金折溢价套利策略解析分级基金折溢价套利策略解析 量化量化策略策略专题专题报告报告 分析师：分析师： 崔健 CFA SAC NO： S1150511010016 2016 年 4 月 6 日 套利策略模型设定套利策略模型设定 1）考虑到策略模型使用股指期货合约作为对冲工具，而上证 50 指数股指期货和中证 500 指数股指期货于 2015 年 4 月 16 日推出， 因此策略回

2、测所选择的数据样本区间设定为 2015 年 5月 4 日至 2016 年 2 月 29 日。 2）标的品种的选择主要考虑基金的流动性表现，包括基金规模及基金的日均成交量情况，同时剔除无上折或下折条款及拆分比例为 4:6 的特殊品种。依照以上标准，并综合考虑各基金标的对应跟踪指数类型的分布，最终选择出基金成立日早于 2015 年 5 月，且流动性良好的 20 支分级基金，组成了多品种折溢价套利策略的标的池。 3）考虑到标的池中各分级基金所对应的跟踪指数同股指期货指数并不完全吻合。因此，在进行套利开仓时，先计算触发套利信号分级基金的跟踪指数同各股指期货指数之间的相关系数， 选择相关系数最高的期指合

3、约作为对冲工具，进而计算二者之间的 Beta 值作为套期保值比率，以确定分级基金现货及股指期货的开仓规模。 4）考虑到同一时间可能出现多支分级基金同时触发套利信号的情况。因此，我们选取一些指标作为判定标准，对各分级基金进行排序。排序靠前的分级基金品种优先进行开仓。同一分级基金品种，在其已开仓头寸未平仓之前，不进行新开仓操作。 5）策略模型的参数设置方面，较之单品种策略模型，我们对资金规模、交易费率、冲击成本等参数进行了一定的调整。而关于影响套利信号触发的指标参数，除了最核心的分级基金整体折溢价率阈值外，策略模型还设置了跟踪指数同股指期货指数波动偏差阈值及股指期货升贴水率阈值两个参数，共同对折溢

4、价套利信号的触发进行控制。 套利策略模型回测结果套利策略模型回测结果 1）策略模型在 2015 年 5 月 4 日至 2016 年 2 月 29 日近 10 个月的时间内，取得了 29.30%的收益，年复合收益率为 36.12%，最大回撤为 2.45%。较单品种折溢价套利策略的年复合收益率 6.13%有了明显的提高。就具体交易情况而言，回测区间内共进行套利交易 33 次，盈利25 次，胜率为 75.76%。其中，溢价套利 21 次，盈利 14 次，胜率为 66.67%；折价套利 12次，盈利 11 次，胜率为 91.67%。 2）对策略模型的回测结果进行分析可以发现，折价套利较之溢价套利的胜率

5、更高。因此，我们对折价套利和溢价套利分别设置低、高两档不同的整体折溢价率阈值。优化后的策略模型，触发折价套利信号的次数明显增加，且依旧保持了 85%以上的较高胜率，策略最终的收益率结果得到了较大幅度的提升。 3）通过对整体折溢价率阈值、跟踪指数同股指期货指数波动偏差阈值及股指期货升贴水率阈值三个参数进行遍历，确定出最优的参数组合。在此参数组合条件下，策略模型的收益率大幅提升至 55.44%。投资者可在最优参数组的基础上，根据自身风险偏好及具体市场行情表现的不同来对参数组合进行调整。 证券分析师证券分析师 崔健 CFA 022-28451618 助理分析师助理分析师 刘洋 S115011509

6、0002 022-23861563 相关研究报告相关研究报告 分级基金折溢价套利策略解析 2015 年 12 月 金金融融工工程程研研究究 证证券券研研究究报报告告 量量化化策策略略专专题题报报告告 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 14 目录 1.套利策略模型简介 . 4 2.套利策略模型设定 . 4 2.1 样本区间及标的品种选择 . 4 2.2 套利模型基本操作. 5 2.3 策略模型参数设置. 6 2.3.1 策略模型基础

7、参数 . 6 2.3.2 分级基金整体折溢价率阈值 . 6 2.3.3 跟踪指数与股指期货指数波动偏差阈值 . 6 2.3.4 股指期货升贴水率阈值 . 7 3.套利策略模型回测结果 . 8 4.套利策略模型优化及参数遍历. 10 4.1 套利策略模型优化. 10 4.2 策略模型参数遍历. 10 4.2.1 对整体折溢价率阈值的遍历 . 10 4.2.2 对指数波动偏差阈值的遍历 . 11 4.2.3 对股指期货升贴水率阈值的遍历 . 11 4.2.4 不同参数组合收益结果对比 . 12 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证

8、券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 14 图目录 图 1：多品种折溢价套利策略模型收益情况 . 8 图 2：多品种折溢价套利策略模型最大回撤情况 . 8 图 3：不同参数组合策略模型收益结果对比 . 12 表目录 表 1：多品种折溢价套利策略的标的池 . 4 表 2：套利模型参数设置一览 . 7 表 3：多品种折溢价套利策略模型回测各次套利交易情况 . 9 表 4：策略模型优化前后数据结果对比 . 10 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询

9、业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 14 1.套利策略套利策略模型简介模型简介 在 2015 年 12 月的报告分级基金折溢价套利策略解析中，我们对以信诚中证沪深 300 指数分级（165515）作为标的，进行单品种折溢价套利的策略模型进行了介绍。策略模型在交易胜率、回撤控制方面效果较好，但在套利开仓次数方面的表现则不尽如人意。2014 年 1 月 2 日至 2015 年 12 月 25 日，策略模型仅套利开仓 9 次， 平均每 2.64月开仓 1 次。 导致模型套利开仓频率低的原因主要有两个，一是由于模型所选取的分级基金标的对应的跟踪指数为沪深 300 指数，其作

10、为反映市场整体行情的宽基指数，波动幅度较之其他行业类或概念类的窄基指数相对平缓，基金标的出现折溢价套利机会的概率也因此降低，二是由于模型为平衡盈利和回撤，对策略参数的设置较为严格，从而过滤掉了较多的开仓信号。 为改善单品种折溢价套利策略模型在套利开仓频次方面的不足，我们对模型进行了一定改进，将单品种策略扩展为多品种策略，以期模型获得更好的收益表现。 2.套利策略模型设定套利策略模型设定 2.1 样本区间样本区间及标的品种及标的品种选择选择 策略模型使用的对冲工具为股指期货合约，目前市场上的合约品种包括沪深 300指数股指期货（IF.CFE）、上证 50 指数股指期货（IH.CFE）和中证 50

11、0 指数股指期货 （IC.CFE） 。 考虑到上证 50 指数股指期货和中证 500 指数股指期货于 2015年 4 月 16 日推出，因此策略回测所选择的数据样本区间设定为 2015 年 5 月 4 日至 2016 年 2 月 29 日。 标的品种的选择主要考虑基金的流动性表现，包括基金规模及基金的日均成交量情况，同时剔除无上折或下折条款的国投瑞银瑞和 300 分级（161207）、申万菱信深证成指分级（163109），以及信诚中证 500 分级（165511）、银华中证内地资源主题分级（161819）等拆分比例为 4:6 的特殊品种。依照以上标准，并综合考虑各基金标的对应跟踪指数类型的分布

12、， 最终选择出基金成立日早于 2015 年 5月，且流动性良好的 20 支分级基金，组成了多品种折溢价套利策略的标的池。 表 1：多品种折溢价套利策略的标的池 母基金代码母基金代码 母基金名称母基金名称 基金成立日基金成立日 基金规模基金规模 （亿份）（亿份） 日均成交额日均成交额（亿元）（亿元） A 份额名称份额名称 B 份额名称份额名称 161024.OF 富国中证军工 2014-04-04 239.41 14.4173 军工 A 军工 B 161026.OF 富国国企改革 2014-12-17 189.18 15.2448 国企改 A 国企改 B 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必

13、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 5 of 14 160219.OF 国泰国证医药卫生 2013-08-29 101.38 4.0563 医药 A 医药 B 161022.OF 富国创业板指数分级 2013-09-12 59.75 10.2925 创业板 A 创业板 B 161812.OF 银华深证 100 2010-05-07 49.06 3.6948 银华稳进 银华稳进 163115.OF 申万菱信中证军工 2014-07-24 33.05 1.7564 军工 A 级 军工 B

14、 级 160218.OF 国泰国证房地产 2013-02-06 24.99 1.8552 房地产 A 房地产 B 160222.OF 国泰国证食品饮料 2014-10-23 23.30 0.8191 食品 A 食品 B 160625.OF 鹏华中证 800 证券保险 2014-05-05 21.90 2.6515 证保 A 证保 B 163114.OF 申万菱信中证环保产业 2014-05-30 18.97 1.7655 环保 A 环保 B 160221.OF 国泰国证有色金属行业 2015-03-30 16.69 2.4507 有色 A 有色 B 164905.OF 交银国证新能源 2015

15、-03-26 10.87 0.5952 新能源 A 新能源 B 165515.OF 信诚沪深 300 分级 2012-02-01 8.79 1.1437 沪深 300A 沪深 300B 165522.OF 信诚中证 TMT 产业 2014-11-28 5.94 0.6973 TMT 中证 A TMT 中证 B 161118.OF 易方达中小板指数 2012-09-20 5.21 1.0399 中小 A 中小 B 163111.OF 申万菱信中小板 2012-05-08 5.14 1.6605 中小板 A 中小板 B 160626.OF 鹏华中证信息技术 2014-05-05 4.84 1.17

16、39 信息 A 信息 B 164304.OF 新华中证环保产业 2014-09-11 4.37 0.6401 NCF 环保 A NCF 环保 B 160620.OF 鹏华中证 A 股资源产业 2012-09-27 4.17 0.6381 资源 A 资源 B 160628.OF 鹏华中证 800 地产 2014-09-12 3.85 0.5093 地产 A 地产 B 数据来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 注：1、基金份额数据截止至 2015 年四季末； 2、日均成交额为样本期内，分级基金 A、B 份额日均成交额之和； 3、鹏华中证国防（160630）、申万菱信中证申万证券（163113）等基

17、金规模居前的分级基金品种，由于对应跟踪指数均为 CSI 后缀的中证公司编制指数，其日内分时数据暂时无法获得，因此未列入策略的标的池。 2.2 套利套利模型模型基本操作基本操作 多品种折溢价套利策略的基本操作同单品种套利策略相似，区别在于标的池中的各分级基金所对应的跟踪指数，同股指期货指数并不完全吻合。因此，在进行套利开仓时，应首先计算触发套利信号分级基金的跟踪指数同沪深 300 指数、上证50 指数及中证 500 指数之间的相关系数， 选择相关系数最高的期指合约作为对冲工具，进而计算二者之间的 Beta 值作为套期保值比率，以确定分级基金现货及股指期货的开仓规模。 此外，考虑到同一时间可能出现

18、多支分级基金同时触发套利信号的情况。因此，我们选取一些指标作为判定标准，对各分级基金进行排序。排序靠前的分级基金品种优先进行开仓，若开仓操作完成后，剩余资金足够充裕，再对排名靠后的分级基金品种进行开仓操作。同时我们对模型进行设定，同一分级基金品种，在其量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 6 of 14 已开仓头寸未平仓之前，不进行新开仓操作。 2.3 策略模型策略模型参数参数设置设置 2.3.1 策略模型基础参数策略模型基础参数 策略模型的基础

19、参数主要包括资金规模、交易成本等。较之单品种套利策略，我们将初始资金规模由原先的500万元提高至1000万元， 以期增加套利开仓的次数。同时，考虑到单次开仓的规模随资金上限的提高而提高，交易操作对于真实价格的影响也将会变大，因此我们将建仓时的冲击成本从 0.3%提高至 0.5%，平仓时的冲击成本保持 0.3%不变。此外，我们将股指期货保证金比例提高到 40%，而其余各参数较之单品种套利策略模型也有一定的调整。 2.3.2 分级基金分级基金整体折溢价率整体折溢价率阈值阈值 除基础参数外，策略模型所涉及的参数还包括影响套利信号触发的各指标参数。其中，最核心的参数是整体折溢价率阈值。分级基金的整体折

20、溢率水平的高低，同最终的套利收益有着直接的联系。 在不考虑套利过程中所涉及的净值/价格波动风险的情况下，分级基金的整体折溢价率越高，套利所能获得的收益越高，但与此同时，分级基金触发套利交易信号的概率也就越小。因此，在对整体折溢价率阈值进行设定时，需综合考虑套利交易收益与触发信号频次两方面因素，以获得最优的收益结果。 2.3.3 跟踪指数与跟踪指数与股指期货指数波动偏差股指期货指数波动偏差阈值阈值 同单品种套利策略模型不同，多品种策略模型所选择的各分级基金标的，其所对应的跟踪指数大多与股指期货指数不完全吻合。跟踪指数同股指期货指数波动情况波动方向及幅度之间存在的偏差，会削弱卖空股指期货进行风险对

21、冲的效果。即便通过计算 Beta 系数来进行调整，也无法实现完全解决这一问题。 考虑到分级基金折溢价套利机会大多出现于对应跟踪指数涨跌幅较大的情况，此时跟踪指数同股指期货指数价格走势之间难免会出现一定的偏差。因此，策略模型设置了跟踪指数与股指期货指数波动偏差的阈值参数。 当触发套利交易信号时，若分级基金对应的跟踪指数与股指期货指数波动偏差超出模型所设定的阈值范围，则认为此时进行套利交易开仓可能出现较大的风险敞口，不进行开仓操作。 跟踪指数与股指期货指数波动偏差 =跟踪指数分时涨跌幅股指期货分时涨跌幅 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

22、部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 7 of 14 其中，跟踪指数/股指期货的分时涨跌幅，是指策略模型触发套利交易信号时，分级基金所对应的跟踪指数及股指期货指数的实时价格，较前一交易日收盘价格的涨跌幅。此处，股指期货指数为沪深 300、上证 50、中证 500 三大股指期货指数中，同跟踪指数相关系数最高的指数。 2.3.4 股指期货升贴水率股指期货升贴水率阈值阈值 策略模型在利用股指期货进行对冲时，可能会遇到股指期货大幅度的贴水情况。此时，股指期货价格会在基差回归效应的驱动下，向贴水收窄的方向进行变动，从而出现股指期货指数价格同现货标的

23、指数价格反向变动的情况。在此情况下，卖空股指期货合约不仅无法对冲市场波动给持有分级基金头寸带来的损失，反而会产生现货期货同时亏损的情况。因此，我们在策略模型中设置了股指期货升贴水的过滤条件，以期排除掉存在较大基差风险的套利交易信号。 但考虑到在特殊市场环境下，股指期货可能长期保持一定幅度的贴水状态，此时基差回归效应较弱，卖空股指期货进行套期保值依旧有效。因此，我们采用固定阈值与浮动阈值相结合的方式，来设置策略模型的股指期货升贴水过滤条件。具体原理如下： 1、当股指期货升水时，如触发折溢价套利信号，正常开仓； 2、 当贴水率大于固定阈值时，如触发折溢价套利信号，不进行开仓； 3、 当贴水率处于零

24、到固定阈值之间时， 比较贴水率与过去 10 个交易日股指期货主力合约贴水率均值的大小。若贴水率大于均值，则触发套利信号时不进行开仓，反之则正常开仓。 表 2：套利模型参数设置一览 参数类型参数类型 参数名称参数名称 参数值参数值 备注备注 资金规模资金规模 初始资金总规模 10,000,000 每次套利完成后，对总资金规模进行重新分配， 确保现货端、期货端资金规模比保持为 7:3 现货端资金初始规模 7,000,000 期货端资金初始规模 3,000,000 交易成本交易成本 母基金申购费用 0.4% 母基金申购费率通常随申购的提高而降低。此外，目前部分分级基金暂免收申购费用。因此，策略模型将

25、各分级基金申购费用统一设置为 0.4%， 可能会使得计算出的收益结果低于母基金赎回费用 0.5% A、B 份额交易费用 双边 8% 股指期货交易费用 双边 0.35% 现货端开仓冲击成本 0.5% 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 8 of 14 现货端平仓冲击成本 0.3% 理论收益结果。 股指期货开仓滑点 1 点 股指期货平仓滑点 0.6 点 其他参数其他参数 股指期货保证金比率 40% 现货期货资金比例 7:3 交易参数交易参数 整体折

26、溢价率阈值 2% 溢价套利为 2% 折价套利为-2% 跟踪指数与股指期货 指数波动偏差阈值 50%-150% 股指期货升贴水率阈值 3%（固定阈值） 浮动阈值为过去 10 个交易日股指期货主力合约贴水率均值 数据来源：渤海证券研究所 3.套利策略模型回测结果套利策略模型回测结果 我们以标的池中的 20 支分级基金作为标的品种， 利用的 5 分钟历史数据对策略模型进行回测，结果如下。 图 1：多品种折溢价套利策略模型收益情况 图 2：多品种折溢价套利策略模型最大回撤情况 数据来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 数据来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 模型在 2015 年 5 月 4 日至 2

27、016 年 2 月 29 日近 10 个月的时间内， 取得了 29.30%的收益，年复合收益率为 36.12%，最大回撤为 2.45%。较单品种折溢价套利策略的年复合收益率 6.13%有了明显的提高。 就具体交易情况而言，回测区间内共进行套利交易 33 次，盈利 25 次，胜率为75.76%。其中，溢价套利 21 次，盈利 14 次，胜率为 66.67%；折价套利 12 次，盈利 11 次，胜率为 91.67%。 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务

28、资格 9 of 14 表 3：多品种折溢价套利策略模型回测各次套利交易情况 触发信号日期触发信号日期 分级基金分级基金 整体折溢价率整体折溢价率 指数波动偏差指数波动偏差 股指期货升贴股指期货升贴水率水率 套利交易收益套利交易收益率率 2015/5/5 医药 B -2.63% 64.66% -1.39% -0.98% 2015/5/8 军工 B 2.67% 107.29% -0.59% 0.07% 2015/5/19 信息 B 2.50% 66.12% -0.14% 1.90% 2015/5/21 沪深 300B 2.63% 100.00% 0.96% 2.47% 2015/5/25 中小 B

29、 9.98% 72.03% -0.47% 5.36% 2015/5/26 沪深 300B 6.64% 100.00% 1.49% -2.19% 2015/5/27 医药 B 4.45% 60.29% 0.72% -0.76% 2015/5/27 食品 B 5.76% 79.59% 1.79% 1.86% 2015/5/28 中小 B 8.35% 103.97% 0.70% 3.62% 2015/5/29 国企改 B 13.17% 100.11% 2.17% -0.79% 2015/6/1 创业板 B 4.49% 96.64% 4.92% 0.72% 2015/6/3 信息 B -2.72% 9

30、9.50% 1.89% 2.77% 2015/6/18 TMT 中证 B 2.78% 149.17% -0.71% 0.65% 2015/6/23 银华锐进 3.09% 108.75% 0.38% -0.48% 2015/7/3 证保 B -3.14% 69.65% 1.19% 0.57% 2015/7/3 沪深 300B 3.11% 100.00% 1.21% 3.65% 2015/7/7 食品 B -3.15% 93.66% 1.47% 4.62% 2015/7/8 证保 B -2.73% 140.90% 0.64% 1.92% 2015/7/9 沪深 300B -2.86% 100.00

31、% -0.85% 1.80% 2015/7/10 NCF 环保 B -5.25% 99.30% 0.29% 4.02% 2015/7/13 沪深 300B -2.66% 100.00% -0.01% 3.77% 2015/7/14 国企改 B -3.75% 74.33% -2.90% 2.31% 2015/7/17 环保 B -4.14% 98.77% -2.98% 6.86% 2015/7/23 TMT 中证 B 3.33% 101.43% -2.30% -1.30% 2015/8/7 证保 B -4.83% 146.62% -0.41% 1.12% 2015/9/8 证保 B -2.92%

32、 77.10% -2.54% 2.34% 2015/9/9 创业板 B 2.93% 133.65% -2.22% -0.93% 2016/1/4 沪深 300B 2.63% 100.00% -1.31% 1.18% 2016/1/4 军工 B 2.72% 73.70% -1.52% 4.86% 2016/1/7 医药 B 4.81% 98.98% -1.47% 4.74% 2016/1/7 国企改 B 2.90% 102.01% -1.47% 4.29% 2016/1/26 房地产 B 3.04% 105.03% -1.73% -1.76% 2016/1/28 银华锐进 3.72% 101.5

33、5% -1.18% 0.00% 数据来源：渤海证券研究所 注：整体折溢价率为策略模型根据日内实时数据所估算出的结果，区别于同一交易日分级基金日终的准确整体折溢价率结果。 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 10 of 14 4.套利策略模型优化及参数遍历套利策略模型优化及参数遍历 4.1 套利策略模型优化套利策略模型优化 通过对策略模型回测结果进行分析可以发现， 在相同的整体折溢价率阈值条件下，折价套利交易的胜率高于溢价套利交易。这主要是由于，

34、折价套利交易的现货头寸，为 A、B 份额合并所得到的母基金份额，其净值涨跌幅与跟踪指数涨跌幅基本一致，股指期货对冲的效果较好。而溢价套利交易的现货头寸，为母基金份额拆分所得到的分级 A、B 份额。由于 A、B 份额在场内进行交易，受市场供求及投资者情绪等因素的影响，因此其价格涨跌幅会偏离于自身净值的涨跌幅，削弱了股指期货对冲的效果，从而产生一定的价格波动损失。 考虑到折价套利较之溢价套利，其在套利过程中所需承担的净值波动风险较小，交易盈利的概率更高。因此，我们对折价套利交易和溢价套利交易分别设置不同的整体折溢价率阈值，其中，折价套利对应低阈值，而溢价套利对应高阈值。 表 4：策略模型优化前后数

35、据结果对比 整体折溢价率阈值整体折溢价率阈值 套利类型套利类型 触发信号次数触发信号次数 盈利次数盈利次数 交易胜率交易胜率 收益率收益率 2% 溢价套利 21 14 66.7% 29.30% 折价套利 12 11 91.67% 2% 溢价套利 20 14 70% 40.19% 1.5% 折价套利 21 18 85.71% 数据来源：渤海证券研究所 对比策略模型的优化前后的数据可以发现，在对折价套利和溢价套利分别设置不同整体折溢价率阈值后，模型触发折价套利信号的次数明显增加，且依旧保持了85%以上的较高胜率。尽管触发溢价套利信号的次数所有减少，但策略最终的收益率结果还是得到了较大幅度的提升。

36、4.2 策略模型参数遍历策略模型参数遍历 我们对整体折溢价率、指数波动偏差、股指期货升贴水率三个影响套利信号触发的参数进行分别遍历，以期对各参数对策略模型收益结果的影响进行一定分析。在此基础上，对不同参数组合下策略模型的收益结果进行对比。 4.2.1 对对整体折溢价率整体折溢价率阈值的遍历阈值的遍历 我们将折价套利整体折溢价阈值的遍历范围设定为-1.2% -2.2%，将溢价套利整量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 11 of 14 体折溢价阈值

37、的遍历范围设定为 1.8% 2.8%。 观察不同参数组合下， 策略模型的收益情况，以及折价套利和溢价套利的触发频次及胜率情况。 分析不同参数组合条件下的数据结果，可以得出以下几点结论： （1） 折价套利阈值与溢价套利阈值的高低组合收益结果最差， 而低中组合收益结果最佳。 （2） 随着整体折溢价率阈值的提高， 策略模型触发折价套利或溢价套利信号的次数不断下降。胜率方面，折价套利呈现出一定的上升趋势，而溢价套利则出现了先升后降的情况。 触发信号次数及折价套利胜率的变化规律同我们的预想相一致，而溢价套利胜率随整体折溢价率阈值的提高先升后降，这一情况同我们的预想存在一定出入。 究其原因， 是由于溢价套

38、利所需承担的价格波动风险无法通过提高整体折溢价阈值的方式进行降低。 阈值水平较高时， 触发溢价套利信号的次数过少， 套利交易盈亏次数的小幅增减会导致胜率结果的极大变化，进而对胜率的变动趋势产生影响。 4.2.2 对指数波动偏差阈值的遍历对指数波动偏差阈值的遍历 我们对跟踪指数与股指期货指数的波动偏差的上限值和下限值进行遍历，遍历范围分别设定为 1.3 1.6 和 0.5 0.8。 分析不同参数组合条件下的数据结果，可以得出以下几点结论： （1） 跟踪指数与股指期货指数波动偏差的低下限低上限组合收益结果最差， 而中下限高上限组合收益结果最佳。 （2） 策略模型触发折价套利或溢价套利信号的次数随指

39、数波动偏差范围的扩大而增加，低下限高上限组合合计触发套利 35 次，多于高下限低上限组合合计触发套利次数 27 次。 （3） 套利交易的胜率同指数波动偏差范围没有十分明显的关联性。 4.2.3 对股指期货升贴水率阈值的遍历对股指期货升贴水率阈值的遍历 我们将股指期货升贴水率的固定阈值遍历范围设定为-1% -4%。 策略模型的各项指标均随股指期货升贴水率固定阈值的放宽而提升，固定阈值为-4%时收益结果最佳。 量化策略专题量化策略专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 12 of 14 4.2.4 不同参数组合收益结果对比不同参数组合收益结果对比 我们根据对不同参数进行遍历后所得到的数据结果，设置最优、次优及最劣参数组，以对比