广发证券_20160601_震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+“ETF”期权双增强.pptx

《广发证券_20160601_震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+“ETF”期权双增强.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券_20160601_震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+“ETF”期权双增强.pptx（33页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+“ETF”期权双增强,樊瑞铎广发证券金融工程2016年6月,证券研究报告,1,CONTENTS目录,2,实证分析,01,期货套保困境,01,02,03,04,3,传统的Alpha策略遭遇对冲困境,4,期货套保困境,股票端,期货端,选股收益,对冲市场风险,Alpha收益,？,负基差蚕食收益,沪深300期货合约基差,中证500期货合约基差,5,传统的Alpha策略遭遇对冲困境,基差对Alpha策略净值的影响,期货对冲：正基差增厚收益，负基差蚕食收益,期货套保困境,6,传统的Alpha策略遭遇对冲困境,VS,解决方案,对冲风险，同时不放弃潜在收益机会,更精确

2、地管理价格风险,不同组合衍生多样化套保方案,套保效果不受基差波动影响,更高的资金使用效率,期货套保困境,02,期权套保方式及原理,01,02,03,04,7,8,期权套保方式及原理,期权套期保值策略表,认购/认沽,价内/价外,Long/Short,不同期权合约组合出多样化套保策略,9,期权套保方式及原理,抵补性套保策略,盈亏平衡点,卖出认购期权，以权利金收入抵补现货下跌风险构成：现货多头 + 认购期权空头,市场窄幅震荡,获取权利金收入，增厚收益,市场大幅上涨,止盈：放弃继续上涨的收益,市场大幅下跌,权利金抵补现货小部分亏损,10,期权套保方式及原理,保护性套保策略,买入认沽期权，锁定现货下跌风

3、险，上涨仍可获益构成：现货多头 + 认沽期权多头,市场大幅下跌,止损：锁定最大亏损为权利金,市场大幅上涨,市场窄幅震荡,最大损失为权利金,盈亏平衡点,依然可以获取上涨收益,11,期权套保方式及原理,双限套保策略,同时买入低行权价认沽、卖出高行权价认购，锁定两端价格波动风险构成：现货多头 + 认沽期权多头+ 认购期权空头,市场大幅下跌,止损：锁定下行风险,市场大幅上涨,止盈：放弃继续上涨的收益,市场窄幅震荡,损益与标的完全正相关,12,期权套保方式及原理,期权合成空头策略,同一行权价同时买入认沽、卖出认购，复制出现货空头构成：现货多头 + 认沽期权多头+ 认购期权空头,市场大幅下跌,止损：锁定下

4、行风险,市场大幅上涨,止盈：放弃继续上涨的收益,市场窄幅震荡,损益不受价格波动影响,03,实证分析,01,02,03,04,13,14,实证分析,构建Alpha组合,选股池：沪深300剔除停牌个股因子选择：盈利+ 规模 +技术 + 质量 + 估值持仓期限：月度调仓回测区间：2007/1/12016/4/30,15,实证分析,期指套保 VS 期权合成空头套保,期权平价公式：,波动率水平已反映负基差：Put波动率 Call波动率，期权合成空头并不划算,16,市场形态,期权策略选择,合约选择,牛市熊市震荡市,保护性策略抵补性策略双限策略,价内价外价平,实证分析,17,实证分析,市场形态划分,18,实

5、证分析,震荡环境,目前市场状况与2013年类似：大跌之后横盘，长期窄幅震荡，波动率降至10%左右,震荡环境中，“Alpha + 期权备兑开仓”策略可实现显著收益增强。,19,实证分析,震荡环境,备兑开仓显著增强收益，卖价外Call净值波动更小,20,实证分析,震荡环境,买Put有效锁定下行风险，承担高昂期权费成本,21,实证分析,震荡环境,双限保护组合，Call与Put行权价间距越小，平滑效果越好,22,实证分析,震荡环境,不同策略选择可产生不同程度的收益增强效果,23,实证分析,熊市环境,备兑开仓套保效果有限，无法对冲全部下跌风险,24,实证分析,熊市环境,买Put可对冲大部分下跌风险，但需

6、承担高昂期权费成本,25,实证分析,熊市环境,双限策略明显减小波动，增强收益效果明显,26,实证分析,熊市环境,不同策略能不同程度对冲下跌风险,27,实证分析,牛市环境,备兑策略可能导致放弃部分上涨收益,28,实证分析,牛市环境,买Put可减小净值波动，且并不放弃大涨收益，代价是要付出期权费,29,实证分析,牛市环境,双限策略可能放弃部分上涨收益空间,30,实证分析,牛市环境,期权套保能降低波动，但可能不同程度蚕食收益,04,总结,01,02,03,04,31,针对不同市场形态，选取最优期权策略震荡环境下，Alpha组合多头可实现年化3%5%的正收益，通过期权备兑开仓或双限策略，可将组合收益增

7、强至7%20%，显著跑赢指数。熊市环境下，买Put可对冲大部分下跌风险；如果在买Put同时卖出Call,构成双限策略，期权费收入能够增强收益，使组合显著跑赢指数。牛市环境下，保护性看跌策略可以避免市场回调对净值的影响，但并不放弃大涨带来的收益。结合目前市场状况，我们认为大盘中长期大概率维持震荡。采用备兑开仓策略在弱市中能够显著增强Alpha组合收益，即便未来行情上涨，“Alpha + 期权”组合依然可以获取正收益。,32,主要结论,Thanks！,谢谢,地址: 广州市天河北路183号大都会广场 P.C.510075 电话: 020-87555888 传真: 020-87553600 WWW.GF.COM.CN,33,