广发证券_20160613_震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+“ETF”期权双增强.ppt

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1、震荡环境下的投资策略：“Alpha因子”+“ETF”期权双增强,1,金融工程|专题报告 2016年06月13日 证券研究报告,史庆盛 S0260513070004 广发证券金融工程2016年6月,CONTENTS目录,2,实证分析,01,期货套保困境,01,02,03,04,3,传统的Alpha策略遭遇对冲困境,4,期货套保困境,股票端,期货端,选股收益,对冲市场风险,Alpha收益,？,负基差蚕食收益,沪深300期货合约基差,中证500期货合约基差,5,传统的Alpha策略遭遇对冲困境,基差对Alpha策略净值的影响,期货对冲：正基差增厚收益，负基差蚕食收益,期货套保困境,6,传统的Alph

2、a策略遭遇对冲困境,VS,解决方案,对冲风险，同时不放弃潜在收益机会,更精确地管理价格风险,不同组合衍生多样化套保方案,套保效果不受基差波动影响,更高的资金使用效率,期货套保困境,02,期权套保方式及原理,01,02,03,04,7,8,期权套保方式及原理,期权套期保值策略表,认购/认沽,价内/价外,Long/Short,不同期权合约组合出多样化套保策略,9,期权套保方式及原理,抵补性套保策略,盈亏平衡点,卖出认购期权，以权利金收入抵补现货下跌风险构成：现货多头 + 认购期权空头,市场窄幅震荡,获取权利金收入，增厚收益,市场大幅上涨,止盈：放弃继续上涨的收益,市场大幅下跌,权利金抵补现货小部分

3、亏损,10,期权套保方式及原理,保护性套保策略,买入认沽期权，锁定现货下跌风险，上涨仍可获益构成：现货多头 + 认沽期权多头,市场大幅下跌,止损：锁定最大亏损为权利金,市场大幅上涨,市场窄幅震荡,最大损失为权利金,盈亏平衡点,依然可以获取上涨收益,11,期权套保方式及原理,双限套保策略,同时买入低行权价认沽、卖出高行权价认购，锁定两端价格波动风险构成：现货多头 + 认沽期权多头+ 认购期权空头,市场大幅下跌,止损：锁定下行风险,市场大幅上涨,止盈：放弃继续上涨的收益,市场窄幅震荡,损益与标的完全正相关,12,期权套保方式及原理,期权合成空头策略,同一行权价同时买入认沽、卖出认购，复制出现货空头

4、构成：现货多头 + 认沽期权多头+ 认购期权空头,市场大幅下跌,止损：锁定下行风险,市场大幅上涨,止盈：放弃继续上涨的收益,市场窄幅震荡,损益不受价格波动影响,03,实证分析,01,02,03,04,13,14,实证分析,构建Alpha组合,选股池：沪深300剔除停牌个股因子选择：盈利+ 规模 +技术 + 质量 + 估值持仓期限：月度调仓回测区间：2007/1/12016/4/30,15,实证分析,期指套保 VS 期权合成空头套保,期权平价公式：,波动率水平已反映负基差：Put波动率 Call波动率，期权合成空头并不划算,16,市场形态,期权策略选择,合约选择,牛市熊市震荡市,保护性策略抵补性

5、策略双限策略,价内价外价平,实证分析,17,实证分析,市场形态划分,18,实证分析,震荡环境,目前市场状况与2013年类似：大跌之后横盘，长期窄幅震荡，波动率降至10%左右,震荡环境中，“Alpha + 期权备兑开仓”策略可实现显著收益增强。,19,实证分析,震荡环境,备兑开仓显著增强收益，卖价外Call净值波动更小,20,实证分析,震荡环境,买Put有效锁定下行风险，承担高昂期权费成本,21,实证分析,震荡环境,双限保护组合，Call与Put行权价间距越小，平滑效果越好,22,实证分析,震荡环境,不同策略选择可产生不同程度的收益增强效果,23,实证分析,熊市环境,备兑开仓套保效果有限，无法对

6、冲全部下跌风险,24,实证分析,熊市环境,买Put可对冲大部分下跌风险，但需承担高昂期权费成本,25,实证分析,熊市环境,双限策略明显减小波动，增强收益效果明显,26,实证分析,熊市环境,不同策略能不同程度对冲下跌风险,27,实证分析,牛市环境,备兑策略可能导致放弃部分上涨收益,28,实证分析,牛市环境,买Put可减小净值波动，且并不放弃大涨收益，代价是要付出期权费,29,实证分析,牛市环境,双限策略可能放弃部分上涨收益空间,30,实证分析,牛市环境,期权套保能降低波动，但可能不同程度蚕食收益,04,总结,01,02,03,04,31,针对不同市场形态，选取最优期权策略震荡环境下，Alpha组

7、合多头可实现年化3%5%的正收益，通过期权备兑开仓或双限策略，可将组合收益增强至7%20%，显著跑赢指数。熊市环境下，买Put可对冲大部分下跌风险；如果在买Put同时卖出Call,构成双限策略，期权费收入能够增强收益，使组合显著跑赢指数。牛市环境下，保护性看跌策略可以避免市场回调对净值的影响，但并不放弃大涨带来的收益。结合目前市场状况，我们认为大盘中长期大概率维持震荡。采用备兑开仓策略在弱市中能够显著增强Alpha组合收益，即便未来行情上涨，“Alpha + 期权”组合依然可以获取正收益。,32,主要结论,风险提示,本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关交易做了一些合理假设

8、，但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境。而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序列，因此可能会与未来真实的情况出现偏差。本文内容并不是适合所有的投资者，客户在制定投资策略时，必须结合自身的环境和投资理念。,33,免责声明,广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，

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