ST上海华源股份有限公司财务管理分析-举步维艰的集团企业(54页PPT).pptx

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1、 photophoto目录公司基本概况公司基本概况财务报表定性分析财务报表定性分析财务报表定量分析财务报表定量分析1.公司介绍2.经营范围3.华源集团2003-2007年财务数据公司基本概况公司基本概况 公司基本概况公司基本概况 上海华源股份有限公司(简称“华源股份”)是中国华源股份实施建设“中国华源长江工业走廊”宏伟战略，通过资产重组改制上市，以募集方式设立，发行境内上市外资股(B股)和人民币普通股(A股)的上市公司。公司创立于1996年7月18日，注册于上海浦东新区。公司介绍公司介绍华源股份上市以来，以从单一的“大化纤一条龙”发展成为以高新技术新材料为主体，化纤、化工、新型建材、生物医药、

2、高新技术纤维及其制品的一条龙开发，具有巨大的增值潜力和良好的发展前景。公司基本概况公司基本概况经营范围经营范围华源依托药品分销、物流华源依托药品分销、物流配送与连锁零售药店相结合的配送与连锁零售药店相结合的完整业态，构筑起国内经营规完整业态，构筑起国内经营规模最大、营销网络最广、市场模最大、营销网络最广、市场开发能力最强的药品流通网络，开发能力最强的药品流通网络，医药流通收入医药流通收入2003年达年达165亿亿元。研究开发的同时和国内外元。研究开发的同时和国内外高等院校、科研机构和生物技高等院校、科研机构和生物技术企业合作，发展高科技等生术企业合作，发展高科技等生物医药产品，提升改造传统的物

3、医药产品，提升改造传统的制药。制药。大生命产业大生命产业 纺织产业是华源的基础产纺织产业是华源的基础产业。华源从构建完整的产业体业。华源从构建完整的产业体系出发，在纺织行业多个领域系出发，在纺织行业多个领域先后组建购并了一批优势企业，先后组建购并了一批优势企业，华源目前已形成衣着类纺织品、华源目前已形成衣着类纺织品、装饰类纺织品、产业类纺织品装饰类纺织品、产业类纺织品三大类完整的研发、生产、经三大类完整的研发、生产、经营体系，具有丝、毛纺、棉纺、营体系，具有丝、毛纺、棉纺、麻纺、印染等国际先进的装备、麻纺、印染等国际先进的装备、技术和管理水平，并依托高分技术和管理水平，并依托高分子化学纤维和大

4、服饰产业链进子化学纤维和大服饰产业链进入国内外资本市场。入国内外资本市场。大纺织产业大纺织产业 公司基本概况公司基本概况华源华源2003-2007年财务数据年财务数据公司基本概况公司基本概况如此具有发展前途的企业却没有按照理想的轨迹走下去。在经历了连续三年的严重亏损后，*ST华源自2008年5月19日被暂停上市，并遭受一波三折的资产重组，直到2011年9月才更名为“大名城”重新上市，但这仅仅是上市公司的虚壳，华源原来的业务已不复存在。是什么原因导致悲剧的发生呢，华源股份到底存在怎样的财务问题？又能给我们怎样的启示呢？财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）1.1.经济、政治相关

5、政策及企业重大变革经济、政治相关政策及企业重大变革2.2.资产负债表分析资产负债表分析3.3.利润表分析利润表分析4.4.现金流量表分析现金流量表分析5.5.总结总结财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）经济、政治相关政策及企业重大变革经济、政治相关政策及企业重大变革 20042004年国家宏观调控，包括纺织业在内的九大行业被定为调控年国家宏观调控，包括纺织业在内的九大行业被定为调控产业。随后，银行开始紧缩银根，对纺织业不看好，同时对医药行产业。随后，银行开始紧缩银根，对纺织业不看好，同时对医药行业的无序竞争也表示担忧。这对纺织和医药企业华源来说，无疑是业的无序竞争也表示担忧

6、。这对纺织和医药企业华源来说，无疑是“当头一棒当头一棒”。2005年，上海华源的母公司每个月到期需偿还的银年，上海华源的母公司每个月到期需偿还的银行债务达行债务达3亿亿4亿元亿元,上海华源也受到牵连。在上海华源也受到牵连。在2005年年9月月16日到日到9月月20日，不到一周的时间内，华源系遭到上海银行和浦东发展银行日，不到一周的时间内，华源系遭到上海银行和浦东发展银行10.65亿元和亿元和1.64亿元的债务起诉；亿元的债务起诉；9月月22日，华源股份，所持的股日，华源股份，所持的股权被法院冻结，一直流传中的华源系资金链危机浮出水面。权被法院冻结，一直流传中的华源系资金链危机浮出水面。2006

7、年年2月月16日，上海华源的母公司华源集团在上海召开二届董事会第十日，上海华源的母公司华源集团在上海召开二届董事会第十四次会议及股东大会议一致同意由华润集团对华源集团实行战略性四次会议及股东大会议一致同意由华润集团对华源集团实行战略性重组，上海华源也开始进行重大变革。重组，上海华源也开始进行重大变革。财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）资产负债表分析资产负债表分析财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）资产负债表分析资产负债表分析 从图中我们可以得出华源公司从从图中我们可以得出华源公司从20032003年年-2007-2007年的总资产呈下降趋年的总资产呈下

8、降趋势，但是势，但是20032003年至年至20052005年出现微弱的上升，年出现微弱的上升，20052005年年-2006-2006年总资产大幅减年总资产大幅减少，少，20062006年年-2007-2007年总资产仍呈现下降趋势；年总资产仍呈现下降趋势；财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）资产负债表分析资产负债表分析 从图中可以看出，从从图中可以看出，从2003-2005年，华源公司流动资产处于缓慢增长态势，年，华源公司流动资产处于缓慢增长态势，而在而在05年年-06年急剧减少，年急剧减少，07年下降趋势放缓，但总额仍在下降。经分析发现，年下降趋势放缓，但总额仍在下降

9、。经分析发现，05年华源公司出现资金链严重危机，先后遭受上海银行和浦东发展银行债年华源公司出现资金链严重危机，先后遭受上海银行和浦东发展银行债务起诉，这是导致流动资产急剧下滑的直接原因。务起诉，这是导致流动资产急剧下滑的直接原因。06,07年企业整体发展仍未年企业整体发展仍未转好，因此流动资产总额仍处于下降趋势。转好，因此流动资产总额仍处于下降趋势。财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）资产负债表分析资产负债表分析 从表中我们可以得出本公司从从表中我们可以得出本公司从20032003年年-2007-2007年的总负债呈波动趋势，华源公年的总负债呈波动趋势，华源公司在司在020

10、40204年间实施多元化战略，向银行大规模举债，负债总额达到最高值，在年间实施多元化战略，向银行大规模举债，负债总额达到最高值，在2005年年9月月16日到日到9月月20日，不到一周的时间内，接连遭受两家银行债务起诉，日，不到一周的时间内，接连遭受两家银行债务起诉，华源公司被迫放缓多元化经营步调，转而筹资还款。因此，华源公司被迫放缓多元化经营步调，转而筹资还款。因此，06、07年度负债总年度负债总额有所下降。额有所下降。财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）资产负债表分析资产负债表分析 从表中我们可以得出本公司从从表中我们可以得出本公司从20032003年年-2007-200

11、7年的所有者权益呈下年的所有者权益呈下降趋势，但是降趋势，但是20032003年到年到20052005年所有者权益变动不大，但是年所有者权益变动不大，但是20052005年到年到20062006年所有者权益迅速下滑，而且年所有者权益迅速下滑，而且20062006年到年到20072007年所有者权益依然下年所有者权益依然下滑且滑且20072007年呈现负值。所有者权益为负，表明华源公司处于年呈现负值。所有者权益为负，表明华源公司处于典型的典型的“资不抵债资不抵债”窘境窘境，应通过发行股票进行应通过发行股票进行增增资资。财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）利润表分析利润表分析财

12、务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）利润表分析利润表分析 从表中我们可以看出华源公司在从表中我们可以看出华源公司在2003-20072003-2007年度净利润总体上呈下降趋势。年度净利润总体上呈下降趋势。其中其中2005-20062005-2006年度有大幅下降，下降额为年度有大幅下降，下降额为717307643717307643元。元。导致连续下降的原因在于：导致连续下降的原因在于：（1 1）主营业务收入在）主营业务收入在2005-20062005-2006年度有大幅度的下降，下降额为年度有大幅度的下降，下降额为3881905138819051元，元，在在2006-200

13、72006-2007年度下降额为年度下降额为160580523160580523元。下降幅度小于在元。下降幅度小于在2005-20062005-2006年度的下降年度的下降幅度；幅度；财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）利润表分析利润表分析 （2 2）主营业务利润在）主营业务利润在2005-20062005-2006年度大幅下降，下降额为年度大幅下降，下降额为241,697,002241,697,002元，元，2006-20072006-2007下降额为下降额为2678159426781594元。说明企业的主营业务收入亏损严重，元。说明企业的主营业务收入亏损严重，从而导致主

14、营业务利润在从而导致主营业务利润在2005-20072005-2007年度企业经营状况每况愈下，营业收入年度企业经营状况每况愈下，营业收入的下降幅度始终大于主营成本的增长幅度。的下降幅度始终大于主营成本的增长幅度。（3 3）营业利润和利润总额在）营业利润和利润总额在2005-20072005-2007年度大幅减少。从利润表中我们年度大幅减少。从利润表中我们得出的净利润在得出的净利润在20032003年后一直呈下降趋势，且年后一直呈下降趋势，且20052005年后有大幅的减少。原因年后有大幅的减少。原因在于：华源在迅速耗用银行贷款的同时，新并购企业却并未迅速为华源在于：华源在迅速耗用银行贷款的同

15、时，新并购企业却并未迅速为华源“生生血供血血供血”，致使总负债超过，致使总负债超过400亿元，财务危机缠上了华源。亿元，财务危机缠上了华源。财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）现金流量表分析现金流量表分析财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）现金流量表分析现金流量表分析财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）现金流量表分析现金流量表分析从现金流量表及现金流量变化趋势图中可以看出，本公司在从现金流量表及现金流量变化趋势图中可以看出，本公司在2003-2007年间经营活动中产生的现金流总体趋势先上升再骤减，年间经营活动中产生的现金流总体趋势先上

16、升再骤减，直至直至06年底小幅回升，在年底小幅回升，在2005-2006年度巨额减少，年度巨额减少，2005-2006年减少量为年减少量为362278062元，而元，而2006-2007年则有小幅回升，增长量为年则有小幅回升，增长量为62785834元。元。本公司在本公司在2003-2007年间投资活动一直处于亏损状态，但总体呈好转趋势。说明企业管理层的投资方年间投资活动一直处于亏损状态，但总体呈好转趋势。说明企业管理层的投资方针政策可能出现失误，但同时也在不断调整改善。针政策可能出现失误，但同时也在不断调整改善。本公司在本公司在2003-2007年间筹资活动中产生的现金流总体趋势先下降再小幅

17、提升。年间筹资活动中产生的现金流总体趋势先下降再小幅提升。华源公司在华源公司在03,04年年通过大手笔的兼并收购及产业链的重组，通过发行股票和大规模银行借款实现企业整体的筹资，但在通过大手笔的兼并收购及产业链的重组，通过发行股票和大规模银行借款实现企业整体的筹资，但在05年，国家宏观调控和银行紧缩银根这两大政策之下，使得华源公司以债筹资路线受阻。年，国家宏观调控和银行紧缩银根这两大政策之下，使得华源公司以债筹资路线受阻。05年筹资活动产年筹资活动产生现金流量一直为负，可见新的资金链无法形成。由于前期影响，导致生现金流量一直为负，可见新的资金链无法形成。由于前期影响，导致06,07年银行和公众对

18、公司的发展年银行和公众对公司的发展前景预期较低，不愿投入资金。前景预期较低，不愿投入资金。财务报表初步分析（定性分析）财务报表初步分析（定性分析）现金流量表分析现金流量表分析从华源从华源06,07年现金流量各部分流入流出可以看出，华源每年各部分流入流年现金流量各部分流入流出可以看出，华源每年各部分流入流出基本处于持平状态，而现金流出部分已经呈小幅下降趋势，说明华源决策层出基本处于持平状态，而现金流出部分已经呈小幅下降趋势，说明华源决策层在投资活动上采取谨慎态度，不再盲目进行多元化和扩张。在投资活动上采取谨慎态度，不再盲目进行多元化和扩张。经营投资筹资筹资投资经营财务报表初步分析（定性分析）财务

19、报表初步分析（定性分析）总结总结 通过对财务报表的定性分析，华源通过对财务报表的定性分析，华源03,04年还处年还处于盈利阶段，然而盲目的扩张和多元化的发展战略，于盈利阶段，然而盲目的扩张和多元化的发展战略，成为企业一大硬伤，从成为企业一大硬伤，从05年开始，企业资金链断裂，年开始，企业资金链断裂，成本费用居高不下成本费用居高不下。与此。与此同时同时，国家进行，国家进行宏观调控宏观调控采采取取财政紧缩政策财政紧缩政策，及华源自身管理层的失误，使得，及华源自身管理层的失误，使得华源每况愈下，一蹶不振，最终导致华源每况愈下，一蹶不振，最终导致07,0807,08年企业年企业战略重组和暂停上市的局面

20、。战略重组和暂停上市的局面。1.盈利能力分析2.偿债能力分析3.运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析4.杜邦分析5.总结与建议 盈利能力分析盈利能力分析1）主要盈利指标财务报表定量分析财务报表定量分析 盈利能力分析盈利能力分析分析：分析：（1 1）2003-20062003-2006年度毛利率呈逐年递减趋势，表明企业的年度毛利率呈逐年递减趋势，表明企业的盈利能力有大幅的减弱，然而盈利能力有大幅的减弱，然而2006-20072006-2007年度毛利率有小幅的增长，表年度毛利率有小幅的增长，表明企业的盈利能力有了一定程度的恢复，但恢复程度远不如上一年度明企业的盈利能力有了一定程度的恢复，

21、但恢复程度远不如上一年度的下降程度。的下降程度。财务报表定量分析财务报表定量分析 盈利能力分析盈利能力分析分析分析（2 2）:2003-2005:2003-2005年度净资产收益率大幅度下降，且在年度净资产收益率大幅度下降，且在20062006年与年与0707年度由于净资产出现负值，主要是未分配利润在年度由于净资产出现负值，主要是未分配利润在0505年变为负值，在年变为负值，在0606年年更是下跌了更是下跌了9 9倍之多，因此导致了倍之多，因此导致了0606年度所有者权益为负值。年度所有者权益为负值。财务报表定量分析财务报表定量分析 盈利能力分析盈利能力分析分析：分析：(3(3）2003-20

22、072003-2007年度销售净利率呈现大幅度下降，尤其是在年度销售净利率呈现大幅度下降，尤其是在0505年期中出现急剧下降，从年期中出现急剧下降，从利润表利润表中可以得出企业在中可以得出企业在0505年销售收入保年销售收入保持稳步增长的同时其净利润却出现负值。主要是在投资决策方面出现持稳步增长的同时其净利润却出现负值。主要是在投资决策方面出现重大失误，导致企业收入增长缓慢的情况下，成本费用的突增，入不重大失误，导致企业收入增长缓慢的情况下，成本费用的突增，入不敷出，出现重大亏损。敷出，出现重大亏损。财务报表定量分析财务报表定量分析 盈利能力分析盈利能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析2）

23、营业收入结构）营业收入结构 华源股份营业收入以制药，纺织，化工和贸易为主。以下是华源股份华源股份营业收入以制药，纺织，化工和贸易为主。以下是华源股份03-0703-07年年按行业划分的主营业务收入。按行业划分的主营业务收入。由上表可知，华源股份主营业务收入由上表可知，华源股份主营业务收入03年至年至05年逐年递增，在年逐年递增，在05年达到年达到556亿，且呈现收入多样化的现象。亿，且呈现收入多样化的现象。06年以后该公司主营业务收入急剧缩水，到年以后该公司主营业务收入急剧缩水，到07年年底只有年年底只有90亿，可能与亿，可能与05年下半年爆发的财务危机有关。其年下半年爆发的财务危机有关。其次

24、，从次，从2003年到年到2005年，华源股份制药业和与医药相关的化工业所带来的主营业务收入逐年增加，并在年，华源股份制药业和与医药相关的化工业所带来的主营业务收入逐年增加，并在05年年达到顶峰。但是从达到顶峰。但是从2006年开始，华源股份有限公司将医药类业务全部转让出去，这也是其年开始，华源股份有限公司将医药类业务全部转让出去，这也是其06、07两年制药和两年制药和化工业营业收入急剧下降的原因。化工业营业收入急剧下降的原因。同时，化纤、织造和贸易类业务产生的主营业务收入也在同时，化纤、织造和贸易类业务产生的主营业务收入也在05年之后有大幅下降的趋势。年之后有大幅下降的趋势。盈利能力分析盈利

25、能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析3）华源股份）华源股份03-07年成本费用对比年成本费用对比 从成本费用对比图我们可以看出：华源股份从成本费用对比图我们可以看出：华源股份03-07年营业成本占营业收入比居高不年营业成本占营业收入比居高不下且逐年增加，一直以来我国的纺织、化纤行业都处于高成本低利润的状态，原材料下且逐年增加，一直以来我国的纺织、化纤行业都处于高成本低利润的状态，原材料价格和人工成本的增加都是不可忽略的因素，华源的营业成本居然达到价格和人工成本的增加都是不可忽略的因素，华源的营业成本居然达到90%以上，这以上，这无疑给该企业的盈利带来很大地影响。从销售费用占营业收入的比例来

26、看，企业从无疑给该企业的盈利带来很大地影响。从销售费用占营业收入的比例来看，企业从03年到年到05销售费用有所增长，但是销售费用有所增长，但是06、07年费用锐减，分析猜测和华源将制药这一大业年费用锐减，分析猜测和华源将制药这一大业务转让，致使投入的广告费用和相关的销售费用大大减少有关。而从管理费用来看，务转让，致使投入的广告费用和相关的销售费用大大减少有关。而从管理费用来看，企业的管理费用整体呈上升趋势，可能存在管理人员工资虚高。至于财务费用，在企业的管理费用整体呈上升趋势，可能存在管理人员工资虚高。至于财务费用，在04、05、06年费用较高，分析的原因是企业在年费用较高，分析的原因是企业在

27、03年以后增加短期借款以缓解财务危机，从年以后增加短期借款以缓解财务危机，从另一方面也增大了偿债风险。另一方面也增大了偿债风险。盈利能力分析盈利能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析4）利润结构与质量分析）利润结构与质量分析 上表是将华源公司利润表内项目按照具体业务类型进行了细化，并按照业务类型对利润的稳定性由大到小排序。上表是将华源公司利润表内项目按照具体业务类型进行了细化，并按照业务类型对利润的稳定性由大到小排序。盈利能力分析盈利能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析0303年到年到0404年，主营业务利润对利润的贡献最大，利润来源比较稳定，且年，主营业务利润对利润的贡献最大，利润来源

28、比较稳定，且0404年比年比0303年比重有所增加。其他年比重有所增加。其他业务利润对利润的贡献比较小。投资收益在这两年对利润的贡献逐渐变大，说明公司的投资收益发展迅速。业务利润对利润的贡献比较小。投资收益在这两年对利润的贡献逐渐变大，说明公司的投资收益发展迅速。值得注意的是，营业利润在值得注意的是，营业利润在0303年到年到0404年这两年间减少了年这两年间减少了95.65%95.65%，且对利润总额的贡献小于投资收益，表明企，且对利润总额的贡献小于投资收益，表明企业应尽快调整经营策略，专注行业发展。业应尽快调整经营策略，专注行业发展。盈利能力分析盈利能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析

29、04年到年到05年，公司的利润水平发生巨大改变，利润总额变为负值，主营业务利润、其他业务利润，营业利润和年，公司的利润水平发生巨大改变，利润总额变为负值，主营业务利润、其他业务利润，营业利润和投资收益都大幅度下降，特别是原来占利润主要构成部分的主营业务利润的大幅下降和与其相关的营业利润剧烈的由投资收益都大幅度下降，特别是原来占利润主要构成部分的主营业务利润的大幅下降和与其相关的营业利润剧烈的由盈转亏。这两年间，公司的利润形势极为恶劣，亏损相当严重。盈转亏。这两年间，公司的利润形势极为恶劣，亏损相当严重。盈利能力分析盈利能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析06年主营业务利润比重极低，反而是投

30、资收益有所增长，这对于以制造业为主的企业来说无疑是一个重创，说明华源利润年主营业务利润比重极低，反而是投资收益有所增长，这对于以制造业为主的企业来说无疑是一个重创，说明华源利润水平进一步恶化，盈利能力低，企业在业务经营和业务发展方面存在重大问题。水平进一步恶化，盈利能力低，企业在业务经营和业务发展方面存在重大问题。偿债能力分析偿债能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析1）短期偿债能力）短期偿债能力短期短期偿债偿债能力指能力指标标 反映短期偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率、现金比率。反映短期偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率、现金比率。由数据可以看出华源公司由数据可以看出华源公司03

31、07年的流动比率，速动比率，现金比率较低，且整体呈下降趋势。而年的流动比率，速动比率，现金比率较低，且整体呈下降趋势。而2006年现年现金比率锐减是由于金比率锐减是由于05年华源公司投资净收益大幅减少至负值，这可能由于年华源公司投资净收益大幅减少至负值，这可能由于05年向上海鸿仪投资发展有限公司年向上海鸿仪投资发展有限公司关联企业收购湖南亚大新材料科技股份有限公司关联企业收购湖南亚大新材料科技股份有限公司752.2万股权，消耗了大量现金，使得万股权，消耗了大量现金，使得0507年现金比率锐减，年现金比率锐减，说明企业遇到了短期债务不能及时清偿的风险。说明企业遇到了短期债务不能及时清偿的风险。偿

32、债能力分析偿债能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析2）长期偿债能力）长期偿债能力（1）2003-2007年度资产负债率呈递增趋势。一般情况下，纺织制造企业将资产负债率控制在年度资产负债率呈递增趋势。一般情况下，纺织制造企业将资产负债率控制在50%左右比较稳妥，左右比较稳妥，但从上面的资产负债率变化趋势可以得出，负债比率逐年递增，且最低点仍在但从上面的资产负债率变化趋势可以得出，负债比率逐年递增，且最低点仍在60%以上，所以可能面临较大的长期偿以上，所以可能面临较大的长期偿债风险。债风险。（2）2003-2006年度产权比率大幅上升。产权比率反映的是企业所有者权益对债权人权益的保障程度，比率

33、越低，表明企业的长期偿债能力越强，反之，年度产权比率大幅上升。产权比率反映的是企业所有者权益对债权人权益的保障程度，比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，反之，越低。上图中的产权比率从越低。上图中的产权比率从03年的年的194.17上升到上升到06年的年的760.95，说明企业的所有者权益对债权人权益的保障程度保障越来越低，出现高风险，低报酬的，说明企业的所有者权益对债权人权益的保障程度保障越来越低，出现高风险，低报酬的局面。而局面。而0607年产权比率突然低至负值是由于公司采取以资本公积金定向转增股本方式进行股权分置改革，股份总数由年产权比率突然低至负值是由于公司采取以资本公积金定向转增股本

34、方式进行股权分置改革，股份总数由491,754,000股增加至股增加至629,445,120股，导致产权比率迅速下降，虽然比率下降但实际上并未提高所有者权益对债权人权益的保障程度，依然面临重大的长期偿债风险。股，导致产权比率迅速下降，虽然比率下降但实际上并未提高所有者权益对债权人权益的保障程度，依然面临重大的长期偿债风险。偿债能力分析偿债能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析3）综合偿债能力分析）综合偿债能力分析由表可知，由表可知，*ST华源的资产负债率从华源的资产负债率从2003年的年的66%上升到了上升到了2007年的年的153%，可见其奉行的是激进的，可见其奉行的是激进的资本结构政策。

35、在这种政策下，公司同期毛利率却由资本结构政策。在这种政策下，公司同期毛利率却由19%下降到下降到3%，净资产报酬率从，净资产报酬率从2003年的年的3%下下降到降到2005年的年的-2%，2006、2007年公司已经资不抵债，净资产为负值。资产负债率的节节上升与盈年公司已经资不抵债，净资产为负值。资产负债率的节节上升与盈利能力指标的逐年下降形成了鲜明的对比。利能力指标的逐年下降形成了鲜明的对比。偿债能力分析偿债能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析 根据资本结构权衡理论，在公司盈利和有所得税税负的情况下，资产负债率在一定区间内上升会提高公司的根据资本结构权衡理论，在公司盈利和有所得税税负的情

36、况下，资产负债率在一定区间内上升会提高公司的价值，当资产负债率达到最优点之后，如果进一步提高，会增大公司的破产成本，此时公司的价值将折损。价值，当资产负债率达到最优点之后，如果进一步提高，会增大公司的破产成本，此时公司的价值将折损。*ST*ST华源作为一家纺织类上市公司，属于劳动密集型行业，行业平均利润率并不是很高，其最高资产负债率应控制在华源作为一家纺织类上市公司，属于劳动密集型行业，行业平均利润率并不是很高，其最高资产负债率应控制在45%55%45%55%之间比较合理，而该公司自之间比较合理，而该公司自20032003年起，资产负债率已高达年起，资产负债率已高达66%66%以上。这或许与其

37、股东决策有关，因为高负以上。这或许与其股东决策有关，因为高负债会大大降低经营者可支配的自由现金流量，从而降低所有者与经营者之间的代理成本。债会大大降低经营者可支配的自由现金流量，从而降低所有者与经营者之间的代理成本。*ST*ST华源的控股股东为华源的控股股东为华源集团，而华源集团直接控股四家上市公司、间接控股三家上市公司，具有超强的资本市场融资能力。或许正华源集团，而华源集团直接控股四家上市公司、间接控股三家上市公司，具有超强的资本市场融资能力。或许正因如此，因如此，*ST*ST华源的控股股东才敢于将资产负债率提高到华源的控股股东才敢于将资产负债率提高到55%55%以上。但最终还是由于集团公司

38、并购扩张速度太快，以上。但最终还是由于集团公司并购扩张速度太快，资金需求量太大，造成集团公司资金链断裂，酿成华源集团及资金需求量太大，造成集团公司资金链断裂，酿成华源集团及*ST*ST华源濒临破产。华源濒临破产。3）综合偿债能力分析）综合偿债能力分析 偿债能力分析偿债能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析3）综合偿债能力分析）综合偿债能力分析 通过表流动资产与流动负债的对比发现，公司的流动负债都高于流动资产，特别是2004年和2005年。2004年公司的流动负债规模达39亿元以上，2005年达41亿元以上，而同期流动资产只有流动负债的50%左右，截至2007年年底，公司的流动负债是流动资产的

39、6.9倍，公司财务风险充分暴露出来。从表面上看，这种政策安排有利于降低企业的资金成本，但由于短期负债的期限短，公司还本付息的压力大，因此公司不能支付到期债务的潜在风险很大。偿债能力分析偿债能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析3）综合偿债能力分析）综合偿债能力分析 负债规模只能反映公司的负债水平，而负债期限结构可以反映公司集中到期还本付息压力的大小。如果大批负债集中在某一个时期到期，将使公司承受巨大的偿付压力，如操作不当甚至会导致公司破产。从*ST华源20032007年度的流动负债与长期负债数据（见表）来看，公司的负债结构中以流动负债为主，长期负债为辅。20032005年公司的流动负债呈逐年

40、上升趋势，占负债总额的比例也逐渐提高。这种严重畸形的负债结构所带来的风险在2006年和2007年逐渐显现出来，由于债务集中到期和银行逼债，公司的生产经营受阻，再融资能力丧失殆尽，生存岌岌可危。华源公司资产规模及其变化情况分析表华源公司资产规模及其变化情况分析表财务报表定量分析财务报表定量分析运营能力分析运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析运营能力分析运营能力分析1 1、期末规模总量比较分析、期末规模总量比较分析 从表可以看出华源公司从表可以看出华源公司20072007年末资产总额为年末资产总额为239331万元，万元，比比2003年总资产额减少了年总资产额减少了322289万元，减少幅

41、度为万元，减少幅度为57.38%。资产。资产规模减少主要是因为货币资金、存货、固定资产、在建工程、规模减少主要是因为货币资金、存货、固定资产、在建工程、长期股权投资等出现了较大幅度的减少，导致企业的短期偿长期股权投资等出现了较大幅度的减少，导致企业的短期偿债和长期偿债能力降低。从资产内部结构来看，债和长期偿债能力降低。从资产内部结构来看，2007年流动资年流动资产所占比重产所占比重81%比比2003年流动资产占的比重年流动资产占的比重67%增加了，而相应的增加了，而相应的非流动资产比重降低了。非流动资产比重降低了。财务报表定量分析财务报表定量分析2 2、华源期末资产规模合理性分析：、华源期末资

42、产规模合理性分析：华源公司平均总资产、净利润、平均资产利润率及平均总资产周转率华源公司平均总资产、净利润、平均资产利润率及平均总资产周转率2007年较年较2003年都呈下降趋势。这就意味年都呈下降趋势。这就意味着可能存在以下两种情况：（着可能存在以下两种情况：（1）华源公司）华源公司2007年资产总量规模不合理，资产占用量大但运营效率低；（年资产总量规模不合理，资产占用量大但运营效率低；（2）华源）华源公司公司2007年资产总量规模与经营规模是合理，但资产内部结构不合理或是不协调，比如固定资产存量与流年资产总量规模与经营规模是合理，但资产内部结构不合理或是不协调，比如固定资产存量与流动资产存量

43、之间的比例不合理。若固定资产存量过大，则正常的生产能力不能充分发挥，造成部分固定动资产存量之间的比例不合理。若固定资产存量过大，则正常的生产能力不能充分发挥，造成部分固定资产闲置和生产能力利用不足；若流动资产存量过大，又会造成流动资产闲置，影响企业的盈利能力，资产闲置和生产能力利用不足；若流动资产存量过大，又会造成流动资产闲置，影响企业的盈利能力，因为这时固定资产存量必然是不足的。因为这时固定资产存量必然是不足的。运营能力分析运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析3 3、华源公司资产规模（总量）类别结构分析表分析：、华源公司资产规模（总量）类别结构分析表分析：从表中看出华源公司流动资产比

44、率和长期资产比率都在下降，过高的流动资产意味着盈利性较低的资产占用了大量资金，加之机从表中看出华源公司流动资产比率和长期资产比率都在下降，过高的流动资产意味着盈利性较低的资产占用了大量资金，加之机会成本的存在会影响企业的盈利能力。这同时表明资产规模变动是由长期资产增加而导致的。会成本的存在会影响企业的盈利能力。这同时表明资产规模变动是由长期资产增加而导致的。运营能力分析运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析运营能力分析运营能力分析4 4、应收账款现金流量分析、应收账款现金流量分析表中数据表明，表中数据表明，07年的应收账款较年的应收账款较03年在数量上出现了好转，且应收账款年在数量上出现

45、了好转，且应收账款所占资产比重较低，对企业的回款压力不是很大，因此从应收账款比重角所占资产比重较低，对企业的回款压力不是很大，因此从应收账款比重角度来分析其管理水平还是可以接受的。度来分析其管理水平还是可以接受的。财务报表定量分析财务报表定量分析5 5、华源公司流动资产项目类别周转率分析表分析：、华源公司流动资产项目类别周转率分析表分析：从表中可以看出从表中可以看出0303年的各项指标都优于年的各项指标都优于0707年的各项指标，年的各项指标，0707年流动性较弱的存货下降，而流动性较强的速动资产同样年流动性较弱的存货下降，而流动性较强的速动资产同样在下降，这说明企业没有很好的提升流动资产的整

46、体流动性，这表明流动资产的运营状况存在问题。流动资产周转质在下降，这说明企业没有很好的提升流动资产的整体流动性，这表明流动资产的运营状况存在问题。流动资产周转质量决定了企业真实的短期偿债能力，而量决定了企业真实的短期偿债能力，而0707年流动资产周转情况明显在下降，所以企业应加强资产的周转能力。年流动资产周转情况明显在下降，所以企业应加强资产的周转能力。运营能力分析运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析运营能力分析运营能力分析6 6、资产结构弹性分析、资产结构弹性分析从表中可以看出华源公司从表中可以看出华源公司07年金融资产比重较年金融资产比重较03年降低幅度较大，且每年的比年降低幅度较

47、大，且每年的比重除重除04、05年发生了增长，到年发生了增长，到07年一直在下跌，下降了年一直在下跌，下降了12.98%，结合公司，结合公司04、05年重大事项可以得出其金融资产比重增加的原因是发生了资产出售，年重大事项可以得出其金融资产比重增加的原因是发生了资产出售，主要有主要有2004-09-16，转让上海华缔房地产有限公司，转让上海华缔房地产有限公司60%的股权；的股权；2004-10-27，公司所，公司所属格林威出让所持格林威出让所持华源家纺属格林威出让所持格林威出让所持华源家纺5.35%股权；股权；2005-11-30，转让安，转让安徽华源生物药业有限公司全部股权以及转让上海华源复合

48、新材料有限公司徽华源生物药业有限公司全部股权以及转让上海华源复合新材料有限公司60%的股权。的股权。财务报表定量分析财务报表定量分析运营能力分析运营能力分析7、华源公司汇总现金流量表和流入流出趋势分析表分析、华源公司汇总现金流量表和流入流出趋势分析表分析财务报表定量分析财务报表定量分析运营能力分析运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析7 7、华源公司汇总现金流量表和流入流出趋势分析表分析：、华源公司汇总现金流量表和流入流出趋势分析表分析：（1）华源公司的现金收入呈现下降趋势，）华源公司的现金收入呈现下降趋势，07年与年与03年相比下年相比下降了降了51.05%，其中，经营活动现金流入和投

49、资活动现金流入下降，其中，经营活动现金流入和投资活动现金流入下降快于总现金流入下降，分别达到快于总现金流入下降，分别达到51.50%和和59.59%，表明企业可能，表明企业可能处于规模扩张阶段；筹资活动现金呈现逐步下降趋势，说明企业处于规模扩张阶段；筹资活动现金呈现逐步下降趋势，说明企业对外部筹资依赖性有所下降，以部分经营活动现金流入或自有资对外部筹资依赖性有所下降，以部分经营活动现金流入或自有资本在支持投资活动。本在支持投资活动。（2 2）现金流出也呈现下降的趋势，）现金流出也呈现下降的趋势，0707年比年比0404年下降了年下降了47.74%47.74%，其中经营活动现金流出下降，其中经营

50、活动现金流出下降48.95%，稍快于总现金流出的下降，稍快于总现金流出的下降速度，但慢于经营活动现金流入的下降速度，说明企业在现金流速度，但慢于经营活动现金流入的下降速度，说明企业在现金流量管理上存在薄弱环节；量管理上存在薄弱环节；投资活动现金支出下降了投资活动现金支出下降了22.23%，表明，表明企业减低了投资力度；筹资活动现金流出也减低了较大幅度，达企业减低了投资力度；筹资活动现金流出也减低了较大幅度，达到了到了52.88%，说明企业没有再归还债务筹资的本利和现金股利支，说明企业没有再归还债务筹资的本利和现金股利支付。付。运营能力分析运营能力分析财务报表定量分析财务报表定量分析杜邦分析杜邦