财务管理：风险和收益（PPT57）(1)maz.pptx

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1、5-1风险和收益风险和收益5-2 风险和收益风险和收益风险和收益风险和收益uu风险和收益的概念风险和收益的概念风险和收益的概念风险和收益的概念uu用概率分布衡量风险用概率分布衡量风险用概率分布衡量风险用概率分布衡量风险uu风险态度风险态度风险态度风险态度uu证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益uu投资分散化投资分散化投资分散化投资分散化uu资本资本资本资本-资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型(CAPM)(CAPM)(CAPM)(CAPM)5-3 收益的概念收益的概念收益的概念收益的概念收益等于一项投资的收入加上收益等于一项投资的

2、收入加上收益等于一项投资的收入加上收益等于一项投资的收入加上市价的任何市价的任何市价的任何市价的任何变化变化变化变化，它经常以占投资的，它经常以占投资的，它经常以占投资的，它经常以占投资的初始市价初始市价初始市价初始市价的一的一的一的一定百分比来表示。定百分比来表示。定百分比来表示。定百分比来表示。Dt+(Pt-Pt-1)Pt-1R=5-4 收益举例收益举例收益举例收益举例股票股票股票股票A A A A在在在在1 1 1 1年前的价格为年前的价格为年前的价格为年前的价格为10101010美元美元美元美元。现在的交易价。现在的交易价。现在的交易价。现在的交易价格为格为格为格为9.509.509.

3、509.50美元美元美元美元，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了1 1 1 1美元的股美元的股美元的股美元的股利利利利。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票A A A A的收益是多少？的收益是多少？的收益是多少？的收益是多少？5-5 收益举例收益举例收益举例收益举例股票股票股票股票A A A A在在在在1 1 1 1年前的价格为年前的价格为年前的价格为年前的价格为10101010美元美元美元美元。现在的交易价。现在的交易价。现在的交易价。现在的交易价格为格为格为格为9.509.509.509.50美元

4、美元美元美元，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了1 1 1 1美元的股美元的股美元的股美元的股利利利利。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票A A A A的收益是多少？的收益是多少？的收益是多少？的收益是多少？$1.00+($9.50-$10.00)$10.00R=5%5-6 风险的概念风险的概念风险的概念风险的概念你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少?你实际上赚取的收益率是多少

5、你实际上赚取的收益率是多少你实际上赚取的收益率是多少你实际上赚取的收益率是多少?如果它是银行信用卡或一份股票投资呢如果它是银行信用卡或一份股票投资呢如果它是银行信用卡或一份股票投资呢如果它是银行信用卡或一份股票投资呢?证券预期收益的不确定性证券预期收益的不确定性证券预期收益的不确定性证券预期收益的不确定性.5-7 计算期望收益率计算期望收益率计算期望收益率计算期望收益率 R R=(R Ri i)()(P Pi i)R R是资产的期望收益率是资产的期望收益率是资产的期望收益率是资产的期望收益率R Ri i 是第是第是第是第 i i 种可能的收益率种可能的收益率种可能的收益率种可能的收益率P Pi

6、 i 是收益率发生的概率是收益率发生的概率是收益率发生的概率是收益率发生的概率n n 是可能性的数目是可能性的数目是可能性的数目是可能性的数目ni=15-8 怎样计算期望收益率和标准差怎样计算期望收益率和标准差怎样计算期望收益率和标准差怎样计算期望收益率和标准差 BW BW 股票股票股票股票 R Ri iP Pi i (R Ri i)()(P Pi i)-.15 -.15 .10 .10 -.015 -.015 -.03 -.03 .20 .20 -.006 -.006 .09 .09 .40 .40 .036 .036 .21 .21 .20 .20 .042 .042 .33 .33 .1

7、0 .10 .033 .033 合计合计合计合计 1.001.00 .090.090BW 股票股票的期望收的期望收 益率是益率是.09 or 9%5-9 计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差(衡量风险衡量风险衡量风险衡量风险)=(R R R Ri i i i-R R R R)2 2 2 2(P P P Pi i i i)标准差标准差标准差标准差,是一种衡量变量的分布预期平是一种衡量变量的分布预期平是一种衡量变量的分布预期平是一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量。均数偏离的统计量。均数偏离的统计量。均数偏离的统计量。它是方差的平方根。它是方差的平方根。它是方差的平方根。它是方差的平方根。

8、ni=15-10 如何计算期望收益率和标准差如何计算期望收益率和标准差如何计算期望收益率和标准差如何计算期望收益率和标准差股票股票股票股票 BW BW R Ri iP Pi i (R Ri i)()(P Pi i)(R Ri i-R R)2 2(P Pi i)-.15 -.15 .10 .10 -.015 -.015 .00576 .00576 -.03 -.03 .20 .20 -.006 -.006 .00288 .00288 .09 .09 .40 .40 .036 .036 .00000 .00000 .21 .21 .20 .20 .042 .042 .00288 .00288 .3

9、3 .33 .10 .10 .033 .033 .00576 .00576 总计总计总计总计 1.001.00 .090.090 .01728.017285-11 计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差(衡量风险衡量风险衡量风险衡量风险)=(R R R Ri i i i-R R R R)2 2 2 2(P P P Pi i i i)=.01728.01728.01728.01728 =.1315.1315.1315.1315 或或或或 13.15%13.15%13.15%13.15%ni=15-12 方差系数方差系数方差系数方差系数概率分布的概率分布的概率分布的概率分布的标准差标准差标准差标

10、准差与与期望值期望值期望值期望值 的比率的比率。它是它是它是它是相对相对相对相对风险的衡量标准风险的衡量标准CV=CV=s s/R RCV(BW)=CV(BW)=.1315.1315/.09.09=1.46=1.465-13 离散型和连续型离散型和连续型 离散型离散型 连续型连续型5-14 期望收益率（连续型）期望收益率（连续型）期望收益率（连续型）期望收益率（连续型）R R=(R Ri i)/()/(n n)R R 资产的期望收益率资产的期望收益率资产的期望收益率资产的期望收益率,R Ri i 第第第第I I期的可能收益率期的可能收益率期的可能收益率期的可能收益率,n n 可能性的数目可能性

11、的数目可能性的数目可能性的数目.ni=15-15 计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差(衡量风险衡量风险衡量风险衡量风险)ni=1 =(R Ri i-R R)2 2 (n n)注意：适用于注意：适用于注意：适用于注意：适用于连续分布连续分布连续分布连续分布的随机变量在一个的随机变量在一个的随机变量在一个的随机变量在一个时点可取任意值时点可取任意值时点可取任意值时点可取任意值 R R 代表加权平均数代表加权平均数代表加权平均数代表加权平均数5-16 连续型变量连续型变量u下面是一种特殊的连续型变量人口的收益下面是一种特殊的连续型变量人口的收益率率(只有只有10个可能性的数据个可能性的数据).

12、u9.6%,-15.4%,26.7%,-0.2%,20.9%,28.3%,-5.9%,3.3%,12.2%,10.5%u计算计算期望收益率期望收益率和和标准方差标准方差.5-17 使用计算器使用计算器使用计算器使用计算器!先按先按“Data”.“Data”.然后按键然后按键:2 2ndnd Data Data 2 2ndnd CLR WorkCLR Work9.6 ENTER 9.6 ENTER -15.4 ENTER -15.4 ENTER 26.7 ENTER 26.7 ENTER u注意只输入注意只输入“X”“X”变量变量的数据的数据.5-18 使用计算器使用计算器使用计算器使用计算器!

13、Enter“Data”first.PressEnter“Data”first.Press:-0.2 ENTER -0.2 ENTER 20.9 ENTER 20.9 ENTER 28.3 ENTER 28.3 ENTER -5.9 ENTER -5.9 ENTER 3.3 ENTER 3.3 ENTER 12.2 ENTER 12.2 ENTER 10.5 ENTER 10.5 ENTER 5-19 使用计算器使用计算器使用计算器使用计算器!检查结果检查结果!按键：按键：2 2ndnd Stat Stat 输出结果输出结果.u期望收益率是期望收益率是 9%9%标准方差是标准方差是 13.32%

14、.13.32%.u计算速度比笔算快，但比计算速度比笔算快，但比 用用spreadsheetspreadsheet慢慢.5-20确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 (CECECECE)是某人在一定时点所要是某人在一定时点所要是某人在一定时点所要是某人在一定时点所要求的确定的现金额，此人觉得该索取的求的确定的现金额，此人觉得该索取的求的确定的现金额，此人觉得该索取的求的确定的现金额，此人觉得该索取的现金额与在同一时间点预期收到的一个现金额与在同一时间点预期收到的一个现金额与在同一时间点预期收到的一个现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别。有风险的金额无差别。有风险的金额无差别。

15、有风险的金额无差别。风险态度风险态度风险态度风险态度5-21确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 期望值期望值期望值期望值风险爱好风险爱好风险爱好风险爱好确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值=期望值期望值期望值期望值风险中立风险中立风险中立风险中立确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 期望值期望值期望值期望值风险厌恶风险厌恶风险厌恶风险厌恶 绝大多数的绝大多数的绝大多数的绝大多数的个人都是个人都是个人都是个人都是风险厌恶者。风险厌恶者。风险厌恶者。风险厌恶者。风险态度风险态度风险态度风险态度5-22 风险态度举例风险态度举例你可以做如下选择：你可以做如下选择：(1)有保证的有保证的

16、$25,000 或或 (2)不知结果的不知结果的$100,000(50%的概率的概率)或者或者$0(50%的概率的概率)。赌博的期望价值是。赌博的期望价值是$50,000。uMary 选择有保证的选择有保证的$25,000.uRaleigh 选择期望价值是选择期望价值是$50,000。uShannon 期望至少期望至少$52,000 5-23每个人的风险倾向是什么？每个人的风险倾向是什么？风险态度举例风险态度举例风险态度举例风险态度举例Mary Mary 属于属于属于属于风险厌恶者，风险厌恶者，风险厌恶者，风险厌恶者，因为她对赌博的因为她对赌博的因为她对赌博的因为她对赌博的确定性等确定性等确定

17、性等确定性等值值值值 期望值。期望值。期望值。期望值。5-24 R R R RP P P P=(WWWWj j j j)()()()(R R R Rj j j j)R R R Rp p p p 是投资组合的期望报酬率是投资组合的期望报酬率是投资组合的期望报酬率是投资组合的期望报酬率WWWWj j j j 是投资于是投资于是投资于是投资于 j j j j 证券的资金占总投资额的比例或证券的资金占总投资额的比例或证券的资金占总投资额的比例或证券的资金占总投资额的比例或权数权数权数权数R R R Rj j j j 是证券是证券是证券是证券 j j j j 的期望收益率的期望收益率的期望收益率的期望收

18、益率mmmm 是投资组合中不同证券的总数是投资组合中不同证券的总数是投资组合中不同证券的总数是投资组合中不同证券的总数计算投资组合的期望收益率计算投资组合的期望收益率计算投资组合的期望收益率计算投资组合的期望收益率mj=15-25计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差mj=1mk=1 P P P P=WWWWj j j j WWWWk k k k j j j jk k k k W W W Wj j j j 是投资于证券是投资于证券是投资于证券是投资于证券 j j j j 的资金比例（占总投资）的资金比例（占总投资）的资金比例（占总投资）的资金比例（占总

19、投资）W W W Wk k k k 是投资于是投资于是投资于是投资于 k k k k 证券的资金比例（占总投资）证券的资金比例（占总投资）证券的资金比例（占总投资）证券的资金比例（占总投资）j j j jk k k k 是是是是j j j j证券和证券和证券和证券和k k k k证券可能收益的协方差证券可能收益的协方差证券可能收益的协方差证券可能收益的协方差5-26Tip Slide:Tip Slide:附录附录 A A第 5 章17-19幅投影假设学生已阅读过第5章附录 A5-27 什么是协方差什么是协方差什么是协方差什么是协方差?j j j jk k k k=j j j j k k k k

20、 r r r r j j j jk k k k j j j j 是是是是 j j j j 证券的标准差证券的标准差证券的标准差证券的标准差 k k k k 是是是是 k k k k 证券的标准差证券的标准差证券的标准差证券的标准差 r r r rj j j jk k k k 是是是是 j j j j 证券和证券和证券和证券和 k k k k 证券的标准差证券的标准差证券的标准差证券的标准差5-28 相关系数相关系数相关系数相关系数 相关系数是指两个变量间线性关系相关系数是指两个变量间线性关系相关系数是指两个变量间线性关系相关系数是指两个变量间线性关系的标准统计量度。的标准统计量度。的标准统计量

21、度。的标准统计量度。其范围从其范围从其范围从其范围从 -1.0-1.0-1.0-1.0(完全负相关完全负相关完全负相关完全负相关)到到到到 0 0 0 0 (不相关不相关不相关不相关),),),),再到再到再到再到 +1.0+1.0+1.0+1.0(完全正相关完全正相关完全正相关完全正相关)。5-29方差方差方差方差-协方差矩阵协方差矩阵协方差矩阵协方差矩阵三种证券的投资组合：三种证券的投资组合：三种证券的投资组合：三种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列 第三列第三列第三列第三列第一行第一行第一行第一行WWWW1 1 1 1WWWW1 1 1 1 1 1 1 1

22、,1 1 1 1 WWWW1 1 1 1WWWW2 2 2 2 1 1 1 1,2 2 2 2 WWWW1 1 1 1WWWW3 3 3 3 1 1 1 1,3 3 3 3第二行第二行第二行第二行WWWW2 2 2 2WWWW1 1 1 1 2 2 2 2,1 1 1 1 WWWW2 2 2 2WWWW2 2 2 2 2 2 2 2,2 2 2 2 WWWW2 2 2 2WWWW3 3 3 3 2 2 2 2,3 3 3 3第三行第三行第三行第三行WWWW3 3 3 3WWWW1 1 1 1 3 3 3 3,1 1 1 1 WWWW3 3 3 3WWWW2 2 2 2 3 3 3 3,2 2

23、2 2 WWWW3 3 3 3WWWW3 3 3 3 3 3 3 3,3 3 3 3 j j j j,k k k k 是投资组合中是投资组合中是投资组合中是投资组合中 j j j j 证券和证券和证券和证券和 k k k k 证券之间期望报酬证券之间期望报酬证券之间期望报酬证券之间期望报酬率的协方差。率的协方差。率的协方差。率的协方差。5-30 你进行你进行你进行你进行股票股票股票股票 D D 和和和和 股票股票股票股票 BW BW(前面所提及的前面所提及的前面所提及的前面所提及的)的的的的投资组合。你对投资组合。你对投资组合。你对投资组合。你对股票股票股票股票 BW BW 投资投资投资投资$

24、2,000$2,000 ，对，对，对，对股票股票股票股票 D D 投投投投资资资资$3,000$3,000 。股票股票股票股票 D D 的期望报酬率和标准差分别是的期望报酬率和标准差分别是的期望报酬率和标准差分别是的期望报酬率和标准差分别是 8%8%和和和和 10.65%10.65%。股票。股票。股票。股票 BW BW 和和和和 D D 之间的之间的之间的之间的相关系数相关系数相关系数相关系数是是是是0.750.75。投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少?投资组合风险期望报酬率举例投资组合风险期

25、望报酬率举例投资组合风险期望报酬率举例投资组合风险期望报酬率举例5-31计算投资组合的期望报酬率计算投资组合的期望报酬率计算投资组合的期望报酬率计算投资组合的期望报酬率WWBWBW=$2,000/$5,000=$2,000/$5,000=.4.4WWD D =$3,000/$5,000=$3,000/$5,000=.6.6R RP P =(WWBWBW)()(R RBWBW)+()+(WWD D)()(R RD D)R RP P=(=(.4.4)()(9%9%)+()+(.6.6)()(8%8%)R RP P=(=(3.6%3.6%)+()+(4.8%4.8%)=)=8.4%8.4%5-32两

26、种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列第一行第一行第一行第一行WWBW BW WWBW BW BW,BW BW,BW WWBW BW WWD D BW,DBW,D第二行第二行第二行第二行 WWD D WWBW BW D,BW D,BW WWD D WWD D D,DD,D上式表示两种证券投资组合的方差上式表示两种证券投资组合的方差上式表示两种证券投资组合的方差上式表示两种证券投资组合的方差-协方差协方差协方差协方差 矩矩矩矩阵。阵。阵。阵。计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投

27、资组合的标准差5-33两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列第一行第一行第一行第一行 (.4.4)()(.4.4)()(.0173.0173)(.4.4)()(.6.6)()(.0105.0105)第二行第二行第二行第二行 (.6.6)()(.4.4)()(.0105.0105)()(.6.6)()(.6.6)()(.0113.0113)上式是将数据代入方差上式是将数据代入方差上式是将数据代入方差上式是将数据代入方差-协方差矩阵。协方差矩阵。协方差矩阵。协方差矩阵。计算投资组合的标准差计算投资组合的标准

28、差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差5-34两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列第一行第一行第一行第一行 (.0028.0028.0028.0028)(.0025.0025.0025.0025)第二行第二行第二行第二行 (.0025.0025.0025.0025)(.0041.0041.0041.0041)上式是方差上式是方差上式是方差上式是方差-协方差矩阵中元素计算的实际值。协方差矩阵中元素计算的实际值。协方差矩阵中元素计算的实际值。协方差矩阵中元素计算的实际值。计算投资组合的标准差计算投资组

29、合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差5-35 计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差 P P=.0028.0028+(2)(+(2)(.0025.0025)+)+.0041.0041 P P=SQRT(=SQRT(.0119.0119)P P=.1091.1091 or or 10.91%10.91%直接将各个标准差加权平均是直接将各个标准差加权平均是直接将各个标准差加权平均是直接将各个标准差加权平均是错误的错误的错误的错误的 。5-36 计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差错误的计算通常是这样

30、错误的计算通常是这样错误的计算通常是这样错误的计算通常是这样:P P=.4.4 (13.15%)(13.15%)+.6(10.65%).6(10.65%)P P=5.265.26+6.396.39=11.65%11.65%10.91%10.91%=11.65%11.65%这是这是这是这是错误的错误的错误的错误的！5-37股票股票股票股票 C C 股票股票股票股票 D D 投资组合投资组合投资组合投资组合报酬率报酬率报酬率报酬率 9.00%9.00%8.00%8.00%8.64%8.64%标准差标准差标准差标准差 1 3.15%1 3.15%10.65%10.65%10.91%10.91%方差方

31、差方差方差-协方差协方差协方差协方差 1.46 1.46 1.33 1.33 1.26 1.26由于投资分散化的原因，投资组合有由于投资分散化的原因，投资组合有由于投资分散化的原因，投资组合有由于投资分散化的原因，投资组合有最低的最低的最低的最低的 方差相关系数。方差相关系数。方差相关系数。方差相关系数。投资组合报酬率和风险计算总结投资组合报酬率和风险计算总结投资组合报酬率和风险计算总结投资组合报酬率和风险计算总结5-38如图所示的方法组合证券将降低风险。如图所示的方法组合证券将降低风险。如图所示的方法组合证券将降低风险。如图所示的方法组合证券将降低风险。投资分散化和相关系数投资分散化和相关系

32、数投资分散化和相关系数投资分散化和相关系数投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间证券证券证券证券 E E证券证券证券证券 F FE E 和和和和 F F的组合的组合的组合的组合5-39系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险是指市场收益率整体变化所引起的股票是指市场收益率整体变化所引起的股票是指市场收益率整体变化所引起的股票是指市场收益率整体变化所引起的股票或投资组合的收益率的变动性。或投资组合的收益率的变动性。或投资组合的收益率的变动性。或投资组合的收益率的变动性。非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险是指不能由一般的市场变动来解释的是指不能由一般的市场变

33、动来解释的是指不能由一般的市场变动来解释的是指不能由一般的市场变动来解释的 股票和投资组合收益率的变动性。它可股票和投资组合收益率的变动性。它可股票和投资组合收益率的变动性。它可股票和投资组合收益率的变动性。它可以通过分散投资而避免。以通过分散投资而避免。以通过分散投资而避免。以通过分散投资而避免。总风险总风险总风险总风险=系统风险系统风险系统风险系统风险+系统风险系统风险系统风险系统风险总风险总风险 =系统风险系统风险 +非系统风险非系统风险 5-40总风险总风险总风险总风险=系统风险系统风险系统风险系统风险+非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险总风险总风险总风险总风险非系统风险非系统风

34、险非系统风险非系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目影响系统风险的因素包括国家经济的变影响系统风险的因素包括国家经济的变动，议会的税收改革或世界能源状况的动，议会的税收改革或世界能源状况的改变等。改变等。5-41总风险总风险总风险总风险=系统风险系统风险系统风险系统风险+非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险总风险总风险总风险总风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目影响非系统风险的因素都是与特定的公司影响非系统风险的因素都是与

35、特定的公司或行业相关的。例如，主要的执行长官的或行业相关的。例如，主要的执行长官的死亡，或者政府防范合约的损失等。死亡，或者政府防范合约的损失等。5-42 CAPM CAPM是一种描述是一种描述是一种描述是一种描述风险风险风险风险与期望（需求）与期望（需求）与期望（需求）与期望（需求）收益率收益率收益率收益率之间关系的模型之间关系的模型之间关系的模型之间关系的模型 。在这一模型中，某种证券的。在这一模型中，某种证券的。在这一模型中，某种证券的。在这一模型中，某种证券的期望（需求）收益率就是期望（需求）收益率就是期望（需求）收益率就是期望（需求）收益率就是无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风

36、险收益率加上这加上这加上这加上这种证券的种证券的种证券的种证券的系统风险系统风险系统风险系统风险溢价。溢价。溢价。溢价。资本资本资本资本-资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型(CAPM)(CAPM)(CAPM)(CAPM)5-431.1.资本市场是有效率的。资本市场是有效率的。资本市场是有效率的。资本市场是有效率的。2.2.所有的投资者对单个证券的走势在一个共同所有的投资者对单个证券的走势在一个共同所有的投资者对单个证券的走势在一个共同所有的投资者对单个证券的走势在一个共同 的持有期都有相同的看法。的持有期都有相同的看法。的持有期都有相同的看法。的持有期都有相同的看法。3.3.3.

37、无风险无风险无风险无风险无风险无风险证券的报酬率是一定的证券的报酬率是一定的证券的报酬率是一定的证券的报酬率是一定的(将中短期国库将中短期国库将中短期国库将中短期国库 券的利率代替无风险收益率券的利率代替无风险收益率券的利率代替无风险收益率券的利率代替无风险收益率)。4.4.市场组合市场组合市场组合市场组合仅仅仅仅仅仅仅仅包含包含包含包含系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险 (使用标准普尔使用标准普尔使用标准普尔使用标准普尔 500 500种股票价格指数或者代理权的类似。）种股票价格指数或者代理权的类似。）种股票价格指数或者代理权的类似。）种股票价格指数或者代理权的类似。）CAPM

38、 CAPM 的假定条件的假定条件的假定条件的假定条件5-44 特征线特征线特征线特征线股票的超额收益率股票的超额收益率市场组合的超额收益率市场组合的超额收益率BetaBeta=个股超额收益率的变化个股超额收益率的变化个股超额收益率的变化个股超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化区间越窄，相互区间越窄，相互区间越窄，相互区间越窄，相互关系越紧密关系越紧密关系越紧密关系越紧密 特征线特征线特征线特征线5-45用计算器计算贝塔值用计算器计算贝塔值时期时期市场组合市场组合单只股票单只股票1 19.6%9.6%12%12%

39、2 2-15.4%-15.4%-5%-5%3 326.7%26.7%19%19%4 4-.2%-.2%3%3%5 520.9%20.9%13%13%6 628.3%28.3%14%14%7 7-5.9%-5.9%-9%-9%8 83.3%3.3%-1%-1%9 912.2%12.2%12%12%101010.5%10.5%10%10%市场组合市场组合、单单只股票只股票的收益的收益率都是率都是超额收超额收益率益率，没有风，没有风险险.5-46用计算器计算贝塔值用计算器计算贝塔值u假设前期连续性变量表示市场组合的超额收假设前期连续性变量表示市场组合的超额收益率益率(人被保存在人被保存在数据工作表数

40、据工作表中中-2-2ndnd Data).Data).u输入市场组合的超额收益率“X”的可能性变量:9.6%,-15.4%,26.7%,-0.2%,20.9%,28.3%,-5.9%,3.3%,12.2%,10.5%.u输入市场组合的超额收益率“Y”的可能性变量:12%,-5%,19%,3%,13%,14%,-9%,-1%,12%,10%.5-47用计算器计算贝塔值用计算器计算贝塔值u在检查一下计算结果在检查一下计算结果(先按先按 2 2ndnd 再按再按 Stat)Stat)u市场组合的期望收益率和标准方差是市场组合的期望收益率和标准方差是9%9%、13.32%.13.32%.单只股票的期望

41、收益率和标准方差单只股票的期望收益率和标准方差是是6.8%6.8%、8.76%.8.76%.u等式等式Y Y=a a+b bX X.特征线：特征线：Y Y=1.44481.4448+0.5950.595 X X 那么那么贝塔值为贝塔值为 0.5950.595.5-48贝塔系数是一种贝塔系数是一种贝塔系数是一种贝塔系数是一种系统风险系统风险系统风险系统风险指数。指数。指数。指数。它用于衡量单只股票收益率的变动对于市场它用于衡量单只股票收益率的变动对于市场它用于衡量单只股票收益率的变动对于市场它用于衡量单只股票收益率的变动对于市场组合收益率变动的组合收益率变动的组合收益率变动的组合收益率变动的敏感

42、性敏感性敏感性敏感性。组合的组合的组合的组合的贝塔贝塔贝塔贝塔是组合中各股贝塔的加权平均。是组合中各股贝塔的加权平均。是组合中各股贝塔的加权平均。是组合中各股贝塔的加权平均。什么是贝塔系数什么是贝塔系数什么是贝塔系数什么是贝塔系数?5-49 特征线与不同的贝塔值特征线与不同的贝塔值特征线与不同的贝塔值特征线与不同的贝塔值股票的超额收益率股票的超额收益率市场组合的超额收益率市场组合的超额收益率贝塔值贝塔值贝塔值贝塔值 1 1 1(进攻型进攻型进攻型进攻型)每一条每一条特征线特征线特征线特征线都有都有不同的斜率。不同的斜率。5-50 R R R Rj j j j 是股票是股票是股票是股票 j j

43、j j 要求的收益率要求的收益率要求的收益率要求的收益率 R R R Rf f f f 是无风险收益率是无风险收益率是无风险收益率是无风险收益率 j j j j 是股票是股票是股票是股票 j j j j 的贝塔系数的贝塔系数的贝塔系数的贝塔系数(衡量股衡量股衡量股衡量股 票的系统风险票的系统风险票的系统风险票的系统风险)R R R RM M M M 是市场组合的期望报酬率是市场组合的期望报酬率是市场组合的期望报酬率是市场组合的期望报酬率 证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)5-51 证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)MM=1.0

44、1.0系统风险系统风险(贝塔值贝塔值)R Rf fR RMM期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率风险溢价风险溢价风险溢价风险溢价无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率5-52Basket Wonders Basket Wonders 公司的公司的公司的公司的 Lisa Miller Lisa Miller 在股在股在股在股东的要求下计算投资报酬率。东的要求下计算投资报酬率。东的要求下计算投资报酬率。东的要求下计算投资报酬率。LisaLisa使用的使用的使用的使用的 R Rf f值是值是值是值是6%6%，长期长期长期长期市场期望投资报酬率市场期望投资报酬率市场期望投资报酬率市场期望

45、投资报酬率是是是是10%10%。这个公司的股票分析家已经计算出这个公司这个公司的股票分析家已经计算出这个公司这个公司的股票分析家已经计算出这个公司这个公司的股票分析家已经计算出这个公司的的的的贝塔值贝塔值贝塔值贝塔值是是是是1.21.2。那么，。那么，。那么，。那么，Basket WondersBasket Wonders公公公公司的股票司的股票司的股票司的股票要求的投资报酬率要求的投资报酬率要求的投资报酬率要求的投资报酬率是多少是多少是多少是多少?计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率5-53R RBWBW=R Rf f +j j(R RMM-R R

46、f f)R RBWBW=6%6%+1.21.2(10%10%-6%6%)R RBWBW=10.8%10.8%由于由于由于由于BWBW公司的贝塔值超过了市场贝塔公司的贝塔值超过了市场贝塔公司的贝塔值超过了市场贝塔公司的贝塔值超过了市场贝塔值值值值(1.0)(1.0)，所以要求的投资报酬率超过了，所以要求的投资报酬率超过了，所以要求的投资报酬率超过了，所以要求的投资报酬率超过了市场报酬率。市场报酬率。市场报酬率。市场报酬率。BWsBWsBWsBWs公司要求的投资报酬率公司要求的投资报酬率公司要求的投资报酬率公司要求的投资报酬率5-54BW BW 公司的公司的公司的公司的 Lisa Miller L

47、isa Miller也计算公司股票的也计算公司股票的也计算公司股票的也计算公司股票的内在内在内在内在价值价值价值价值。她使用她使用她使用她使用持续增长模型持续增长模型持续增长模型持续增长模型。LisaLisa估计估计估计估计下一期下一期下一期下一期的股利的股利的股利的股利将是将是将是将是$0.50$0.50，而，而，而，而 BW BW 公司将保持公司将保持公司将保持公司将保持5.8%5.8%的的的的 持续持续持续持续增长增长增长增长率。率。率。率。股票的现时售价为股票的现时售价为股票的现时售价为股票的现时售价为$15$15。股票的股票的股票的股票的内在价值内在价值内在价值内在价值是多少是多少是

48、多少是多少?股票的价格是高了还是低了股票的价格是高了还是低了股票的价格是高了还是低了股票的价格是高了还是低了?计算计算计算计算BWBWBWBW公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值5-55由于市场价格由于市场价格由于市场价格由于市场价格 高于高于高于高于($15)($15)($15)($15)公司的公司的公司的公司的内在内在内在内在价值价值价值价值 ($10$10$10$10)，所以股票的价格，所以股票的价格，所以股票的价格，所以股票的价格高估高估高估高估。计算计算计算计算BWBWBWBW公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值$0.5010.8%-5.8%内

49、在价值内在价值=$105-56 证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线系统风险系统风险(贝塔值贝塔值)R Rf f要求的期望的收益率要求的期望的收益率要求的期望的收益率要求的期望的收益率移动方向移动方向移动方向移动方向Y Y 股票股票股票股票 (定价升高定价升高)X 股票股票(定价降低定价降低)5-57小企业效应小企业效应小企业效应小企业效应市盈率效应市盈率效应市盈率效应市盈率效应一月效应一月效应一月效应一月效应这些特例已向资本这些特例已向资本这些特例已向资本这些特例已向资本-资产定价模型理论资产定价模型理论资产定价模型理论资产定价模型理论展示了严重的挑战。展示了严重的挑战。展示了严重的挑战。展示了严重的挑战。计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率5-58演讲完毕，谢谢观看！