证券投资与股票投资(94页PPT).pptx

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1、立立 信信 会会 计计 系系 列列 精精 品品 教教 材材财财 务务 管管 理理 学学主编主编 副主编副主编 张玉英张玉英 杨克泉杨克泉1复习上学期的内容（看着目录回答！）：复习上学期的内容（看着目录回答！）：o1 1、财务管理的内容有哪些？、财务管理的内容有哪些？o2 2、财务管理的工作环节有哪些？、财务管理的工作环节有哪些？o3 3、财务管理的两大基本观念是什么？、财务管理的两大基本观念是什么？o4 4、什么叫资金时间价值观念？什么叫风险报、什么叫资金时间价值观念？什么叫风险报酬观念？酬观念？o5 5、资金时间价值的相关计算题有几大类？、资金时间价值的相关计算题有几大类？o6 6、年金有几

2、种类别？、年金有几种类别？2o7 7、财务比率分析有几大类别？、财务比率分析有几大类别？o8 8、什么叫资本成本？、什么叫资本成本？o9 9、资本成本的类别有哪些？、资本成本的类别有哪些？o1010、个别资本成本有哪些种类？、个别资本成本有哪些种类？o1111、经营杠杆产生的原因是什么？财务杠杆产生的、经营杠杆产生的原因是什么？财务杠杆产生的原因是什么？原因是什么？o1212、项目投资决策的评价指标有哪些？分别是什、项目投资决策的评价指标有哪些？分别是什么含义？么含义？o1313、学了财务管理学（上学期）以后，你对、学了财务管理学（上学期）以后，你对公司财务有什么想法？公司财务有什么想法？3o

3、固定资产的折旧管理固定资产的折旧管理4第七章第七章 证券投资证券投资第一节第一节 证券投资概述证券投资概述第二节第二节 债券投资债券投资第三节第三节 股票投资股票投资第四节第四节 投资基金投资基金第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型5第一节第一节证券投资概述证券投资概述o一、证券投资的含义、分类与特点一、证券投资的含义、分类与特点o证券投资是指公司（投资者）将资金证券投资是指公司（投资者）将资金投资于股票、债券、基金等证券，并投资于股票、债券、基金等证券，并从中获取投资收益的一种投资行为。从中获取投资收益的一种投资行为。6第一节第

4、一节证券投资概述证券投资概述（一）证券的种类o1.按证券体现的权益关系分类：所有权证券、信托投资证券和债权证券，o2.按证券的收益状况分类：固定收益证券、变动收益证券。o3.按证券发行主体分类证券按发行主体：政府证券、金融证券、公司证券。o4.按证券到期日的长短分类：短期证券、长期证券。7第一节第一节证券投资概述证券投资概述（二）（二）（二）（二）证券投资的分类证券投资的分类证券投资的分类证券投资的分类 公司（投资者）按其投资证券的不同，将证券投资分为以下公司（投资者）按其投资证券的不同，将证券投资分为以下公司（投资者）按其投资证券的不同，将证券投资分为以下公司（投资者）按其投资证券的不同，将

5、证券投资分为以下几类：几类：几类：几类：oo1.1.1.1.债券投资，指公司将资金投入各种债券债券投资，指公司将资金投入各种债券债券投资，指公司将资金投入各种债券债券投资，指公司将资金投入各种债券oo2.2.2.2.股票投资，指公司购买其他公司发行的股票作为投资，股票投资，指公司购买其他公司发行的股票作为投资，股票投资，指公司购买其他公司发行的股票作为投资，股票投资，指公司购买其他公司发行的股票作为投资，oo3.3.3.3.基金投资，基金就是投资者的所投资金和其他投资者所基金投资，基金就是投资者的所投资金和其他投资者所基金投资，基金就是投资者的所投资金和其他投资者所基金投资，基金就是投资者的所

6、投资金和其他投资者所投的资金合在一起，由基金公司的专家负责管理，用来投投的资金合在一起，由基金公司的专家负责管理，用来投投的资金合在一起，由基金公司的专家负责管理，用来投投的资金合在一起，由基金公司的专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。资于多家公司的股票或者债券。资于多家公司的股票或者债券。资于多家公司的股票或者债券。oo4.4.4.4.组合投资，指公司将资金同时投放于债券、股票等多组合投资，指公司将资金同时投放于债券、股票等多组合投资，指公司将资金同时投放于债券、股票等多组合投资，指公司将资金同时投放于债券、股票等多种证券，这样可分散证券投资风险。种证券，这样可分散证券投资风险。

7、种证券，这样可分散证券投资风险。种证券，这样可分散证券投资风险。8第一节第一节证券投资概述证券投资概述（三）证券投资的特点（三）证券投资的特点（三）证券投资的特点（三）证券投资的特点oo1 1、交易成本低。、交易成本低。oo2 2、流动性强。、流动性强。oo3 3、价值不稳定。、价值不稳定。、价值不稳定。、价值不稳定。9第一节第一节证券投资概述证券投资概述（一）证券投资的目的（一）证券投资的目的（一）证券投资的目的（一）证券投资的目的oo1 1 1 1、暂时处置闲置资金、暂时处置闲置资金、暂时处置闲置资金、暂时处置闲置资金oo2 2 2 2、满足未来的资金需求、满足未来的资金需求、满足未来的资

8、金需求、满足未来的资金需求oo3 3 3 3、与长期筹资相配合、与长期筹资相配合、与长期筹资相配合、与长期筹资相配合oo4 4 4 4、获得对被投资公司的控制权、获得对被投资公司的控制权、获得对被投资公司的控制权、获得对被投资公司的控制权二、证券投资的目的与一般程序二、证券投资的目的与一般程序二、证券投资的目的与一般程序二、证券投资的目的与一般程序10（二）证券投资的一般程序（二）证券投资的一般程序（二）证券投资的一般程序（二）证券投资的一般程序oo1.1.1.1.合理选择投资对象合理选择投资对象合理选择投资对象合理选择投资对象oo2.2.2.2.委托买卖委托买卖委托买卖委托买卖oo3.3.3

9、.3.成交成交成交成交oo4.4.4.4.清算与交割清算与交割清算与交割清算与交割oo5.5.5.5.办理证券过户办理证券过户办理证券过户办理证券过户11第二节第二节债券投资债券投资o投资者是否购买该项债券？投资者是否购买该项债券？o公司要进行债券投资，首先必须进行公司要进行债券投资，首先必须进行债券投资债券投资的收益评价的收益评价，评价债券收益水平主要有两个指，评价债券收益水平主要有两个指标，即债券的价值和收益率。标，即债券的价值和收益率。投资者是否购买该项债券？12第二节第二节债券投资债券投资o一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价o（一）债券的价值，又称债券的内在价值，（一）债券的

10、价值，又称债券的内在价值，是指进行债券投资时投资者预期可获得的现是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。所以，对投资者而言，当债券价值高部分。所以，对投资者而言，当债券价值高于其购买价格时，才值得投资。于其购买价格时，才值得投资。13第二节第二节债券投资债券投资o1.1.债券价值计算的基本模型债券价值计算的基本模型o债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、每年定期付息、到期一次还本到

11、期一次还本情况下的债券的估价模型。情况下的债券的估价模型。BV =i F(P/A,K,n)+F (P/F,K,n)BV =i F(P/A,K,n)+F (P/F,K,n)=I =I（P/AP/A，K K，n n）+F+F（P/FP/F，K K，n n）式中式中 BV BV 债券价值；债券价值；i i 债券票面利息率；债券票面利息率；I I 债券利息；债券利息；F F 债券到期本金；债券到期本金；KK市场利率或投资人要求的必要收益率；市场利率或投资人要求的必要收益率；n n 付息总期数。付息总期数。14o例例7-1甲公司甲公司2004年年1月月1日发行面值为日发行面值为1000元、元、票面利率为

12、票面利率为6%、期限为、期限为5年的债券。投资年的债券。投资者想于者想于2006年年1月月1日购买，该债券的市场日购买，该债券的市场利率为利率为8%，价格为每张，价格为每张930元。元。要求：分析判断该债券是否值得购买。要求：分析判断该债券是否值得购买。15BV=1000BV=10006%6%(P/A,8%,3)+1000(P/A,8%,3)+1000(P/F,8%,3)(P/F,8%,3)=60 =602.5771+10002.5771+10000.79380.7938 =948.43(=948.43(元元)因因为为，该该债债券券的的价价值值为为948.43948.43元元，高高于于价价格格

13、930930元，所以值得投资。元，所以值得投资。16第二节第二节债券投资债券投资o2.2.一次还本付息的单利债券价值模型一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为其价值模型为(P227)P227)：BV=F(1+i n)/(1+K)n BV=F(1+i n)/(1+K)n =F(1+i n)(P/F,K,n)=F(1+i n)(P/F,K,n)o公式中符号含义同前式。公式中符号含义同前式。17o例例7-2 7-2 乙公司乙公司20062006年年1 1月月1 1日发行面值为日发行面值为100

14、01000元、票面利率为元、票面利率为5%5%、期限为、期限为3 3年的债券。投年的债券。投资者于发行当日购买，该债券的投资人要求资者于发行当日购买，该债券的投资人要求的必要收益率为的必要收益率为6%6%，价格每张，价格每张980980元。元。要求：分析判断该债券是否值得购买？要求：分析判断该债券是否值得购买？oBV=1000BV=1000(1+5%(1+5%3)3)(P/F,6%,3)(P/F,6%,3)=1000 =10001.151.150.83960.8396=965.54(元元)该债券的价值为该债券的价值为965.54965.54元，低于价格元，低于价格980980元，所元，所以不值

15、得投资。以不值得投资。18o3.3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。息债券的估价模型。BV=F/BV=F/（1+K1+K）n=F n=F（P/FP/F，K K，n n）公式中的符号含义同前式。公式中的符号含义同前式。19o例例7-3 7-3 丙公司丙公司20052005年年7 7月月1 1日发行面值为日发行面值为10001000元、期限为元、期限为4 4年年的债券，该债券期内不计息，到期按面值偿还。投资者若于的债券，该债券期内不计息，到期按面值偿还。投资者若于2006200

16、6年年7 7月月1 1日购买，该债券投资人要求的必要收益率为日购买，该债券投资人要求的必要收益率为6%6%，价格每张价格每张820820元。元。要求：分析判断该债券是否值得投资。要求：分析判断该债券是否值得投资。BV=1000BV=1000(P/F,6%,3)(P/F,6%,3)=1000 =10000.83960.8396=839.6(元元)该债券的价值为该债券的价值为839.6839.6元，高于价格元，高于价格820820元，所以值得投元，所以值得投资。资。20第二节第二节债券投资债券投资o（二）债券的收益率（二）债券的收益率o债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要债券的收益率是进行债

17、券投资时选购债券的重要标准，是指能标准，是指能使债券的未来现金流入现值等与债权使债券的未来现金流入现值等与债权购买价格的贴现率，购买价格的贴现率，它可以反映债券投资按复利计它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。算的实际收益率。o如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。则可购进债券；否则就应放弃此项投资。21第二节第二节债券投资债券投资o1.1.短期债券收益率的计算短期债券收益率的计算o短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其

18、与投资额值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：为：式中：式中：BVBV0 0 债券购买价格；债券购买价格；BVBV1 1债券出售价格；债券出售价格；I I 债券利息；债券利息；KK债券投资收益率。债券投资收益率。22o例例7-4 7-4 丁公司于丁公司于20052005年年5 5月月8 8日以日以920920元购进一张面元购进一张面值值10001000元、票面利率元、票面利率5%5%、每年付息一次的债券，、每年付息一次的债券，并于并于20062006年年5 5月月8 8日以日以970970元的市价

19、出售。元的市价出售。o要求：计算该债券的投资收益率。要求：计算该债券的投资收益率。解：解：k=(970-920+50)920100%=10.87%k=(970-920+50)920100%=10.87%该债券的投资收益率为该债券的投资收益率为10.87%10.87%23第二节第二节债券投资债券投资2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算o对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的

20、使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格债券购买价格时的贴现率。时的贴现率。（1 1）一次还本付息的单利债券收益率的计算）一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利债券价值模型为：一次还本付息的单利债券价值模型为：BV=F(1+i n)(P/F,BV=F(1+i n)(P/F,K K,n),n)24o例例7-5 7-5 A A公司于公司于20062006年年1 1月月1 1日拟投资日拟投资10 00010 000张面值张面值为为10001000元、票面利率为元、票面利率为10%10%、单利计息、期限、单利计息、期

21、限5 5年的年的债券。该债券价格每张为债券。该债券价格每张为10201020元，必要报酬率为元，必要报酬率为10%10%。假设该债券到期一次还本付息。假设该债券到期一次还本付息。o要求；计算该债券到期收益。要求；计算该债券到期收益。BV=F(1+i n)(P/F,K,n)BV=F(1+i n)(P/F,K,n)1020=10001020=1000（1+510%1+510%）（P/FP/F，K K，5 5）（P/FP/F，K K，5 5）=10201500=0.68=10201500=0.68 查查“复利现值系数表复利现值系数表”，收益率，收益率K=8%K=8%，低于必要报酬低于必要报酬率率10

22、%10%，所以不值得投资。，所以不值得投资。25第二节第二节债券投资债券投资（2 2）一般债券收益率的计算，其价值模型为）一般债券收益率的计算，其价值模型为BV=IBV=I（P/AP/A，K K，n n）+F+F（P/FP/F，K K，n n）式中：式中：BV BV 债券的购买价格；债券的购买价格；II每年获得的固定利息；每年获得的固定利息；FF债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；KK债券的投资收益率；债券的投资收益率；nn投资期限。投资期限。o由于无法直接计算收益率，必须采用由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法逐步测试法来计算，即：来计算，即

23、：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的先设定一个贴现率代入上式，如计算出的BVBV正好等于债券买正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的债券的购买价格与债价，该贴现率即为收益率；如计算出的债券的购买价格与债券买价不等，则须继续测试，再用券买价不等，则须继续测试，再用插入法插入法求出收益率。求出收益率。26oB B公司公司20062006年年8 8月月1 1日拟购买面值为日拟购买面值为1 0001 000元、票面利元、票面利率为率为8%8%、每年支付一次利息且平价发行的债券，该、每年支付一次利息且平价发行的债券，该债券于债券于20112011年年7 7月月3131日到期，按面值收回本金，

24、另日到期，按面值收回本金，另已知必要报酬率为已知必要报酬率为8%8%。o要求：计算该债券的到期收益率。要求：计算该债券的到期收益率。解：解：I=10008%=80(I=10008%=80(元元)F=1000(F=1000(元元)设收益率设收益率 i=8%i=8%则则BV=80(P/A,8%,5)+1000(P/F,8%,5)=1000BV=80(P/A,8%,5)+1000(P/F,8%,5)=1000（元）元）所以，该债券的收益率为所以，该债券的收益率为8%8%，平价发行的每年复利计，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。27o如

25、果，该公司购买该债券的价格为如果，该公司购买该债券的价格为12001200元，计算债券元，计算债券收益率，必须使下式成立：收益率，必须使下式成立：1200=80(1200=80(P/A,K,5)+1000(P/F,K,5)P/A,K,5)+1000(P/F,K,5)oK K1 1=4%,=4%,BVBV1 1=80(P/A,4%,5)+1000(P/F,4%,5)=1178.04(=80(P/A,4%,5)+1000(P/F,4%,5)=1178.04(元元)o K K2 2=3%,=3%,BVBV2 2=80(P/A,3%,5)+1000(P/F,3%,5)=1228.98(=80(P/A,

26、3%,5)+1000(P/F,3%,5)=1228.98(元元)o用内插法计算：用内插法计算：K=3%+(1228.98-1200)/(1228.98-1178.04)(4%-K=3%+(1228.98-1200)/(1228.98-1178.04)(4%-3%)=3.57%3%)=3.57%o所以：如果债券的购买价格为所以：如果债券的购买价格为12001200元，债券的收益率元，债券的收益率为为3.57%3.57%。低于投资者要求的必要报酬率。低于投资者要求的必要报酬率8%8%，所以不值，所以不值得投资。得投资。28第二节第二节债券投资债券投资o插入法比较麻烦，可用下面的简便法求出近似结果：

27、插入法比较麻烦，可用下面的简便法求出近似结果：29第二节第二节债券投资债券投资二、债券投资的优缺点二、债券投资的优缺点o1.1.债券投资的优点债券投资的优点（1 1）投资收益稳定。）投资收益稳定。（2 2）投资风险较低。）投资风险较低。（3 3）流动性强。）流动性强。o2.2.债券投资的缺点债券投资的缺点（1 1）无经营管理权。）无经营管理权。（2 2）购买力风险较大。）购买力风险较大。30第三节第三节股票投资股票投资一、股票投资的收益评价一、股票投资的收益评价（一）股票的价值（一）股票的价值 股票的价值又称股票的内在价值，是进行股股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的

28、现值。股票带给投资票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售时的资本利得。时的资本利得。因此股票的内在价值由一系列的股利和将来因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市股票的市场价格低于股票内在价值场价格低于股票内在价值才适宜投资。才适宜投资。31第三节第三节股票投资股票投资1.1.股票价值的基本模型股票价值的基本模型股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，如股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，如果持有期是个未知数的话，上述

29、模型实际上很难计果持有期是个未知数的话，上述模型实际上很难计算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定比算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定比例增长时的价值模型。例增长时的价值模型。32第三节第三节股票投资股票投资2.2.股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型为：股利零增长、长期持有的股票价值模型为：P P 0 0=dK=dK33o例例7-77-7 甲公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每甲公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利年分配股利2 2元，必要收益率为元，必要收益率为10%10%。要求：判断该股

30、票价格为多少时适合购买。要求：判断该股票价格为多少时适合购买。解解:P=d/K=210%=20(P=d/K=210%=20(元元)所以，股票价格低于所以，股票价格低于2020元时才适合购买。元时才适合购买。34o例例7-87-8o乙公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为乙公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为2 2元，预计年增长率为元，预计年增长率为2%2%，必要报酬率为，必要报酬率为7%7%。o要求：判断该股票价格为多少时可以投资。要求：判断该股票价格为多少时可以投资。解：解：P=dP=d0 0(1+g)/(K-g)=2(1+2%)(7%-2%)=40.8(1+g)/(K-g)=2(

31、1+2%)(7%-2%)=40.8(元元)所以：该股票价格低于所以：该股票价格低于40.840.8元时才可以投资。元时才可以投资。35第三节第三节股票投资股票投资4.4.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。要分段计算，才能确定股票的价值。例例7-9表表7-136第三节第三节股票投资股票投资37o例例7-10 7-10 有一只股票的价格为有一只股票的价格为4040元，预计下元，预计下一期的股

32、利是一期的股利是2 2元，该股利将以大约元，该股利将以大约10%10%的速的速度持续增长。度持续增长。要求：计算该股票的预期收益率。要求：计算该股票的预期收益率。解：解：K=240+10%=15%K=240+10%=15%该股票的收益率为该股票的收益率为15%15%。38第三节第三节股票投资股票投资2.2.采用股票价值的基本模型采用股票价值的基本模型股票投资收益率的股票投资收益率的计算计算 一般情况下，公司进行股票投资可以取得股利，一般情况下，公司进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投

33、资的收益率是使各利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即通过以下模型用插入法。率。即通过以下模型用插入法。3940o例例7-117-11o丁公司于丁公司于20002000年年6 6月月1 1日投资日投资600600万元购买某种股票万元购买某种股票100100万股，在万股，在20012001年、年、20022002年和年和20032003年的年的5 5月月3030日分日分得每股现金股利分别为得每股现金股利分别为0.60.6元、元、0.80.8元和元和0.90.9元，并元，并于于20032003

34、年年5 5月月3030日以每股日以每股8 8元的价格将股票全部出售。元的价格将股票全部出售。o要求：计算该项投资的收益率。要求：计算该项投资的收益率。o解：如果收益率取解：如果收益率取20%20%时，时，41P=0.6100/(1+20%)+0.8100/(1+20%)P=0.6100/(1+20%)+0.8100/(1+20%)2 2+(8+0.9)100/(1+20%)+(8+0.9)100/(1+20%)3 3=620.59=620.59（万元）万元）o如果收益率取如果收益率取24%24%时，时，P=0.6100/(1+24%)+0.8100/(1+24%)P=0.6100/(1+24%

35、)+0.8100/(1+24%)2 2+(8+0.9)100/(1+24%)+(8+0.9)100/(1+24%)3 3=567.23=567.23（万元）万元）o然后用插值法计算如下：然后用插值法计算如下：K=20%+(620.59-600)(620.59-567.23)(24%-K=20%+(620.59-600)(620.59-567.23)(24%-20%)=21.54%20%)=21.54%42第三节第三节股票投资股票投资二、股票投资的优缺点二、股票投资的优缺点（一）股票投资的优点（一）股票投资的优点1 1投资收益高。投资收益高。2 2购买力风险低。购买力风险低。3 3拥有经营控制权

36、。拥有经营控制权。（二）股票投资的缺点（二）股票投资的缺点1 1收入不稳定。收入不稳定。2 2价格不稳定。价格不稳定。3 3求偿权居后。求偿权居后。43o案案例例：张张伟伟是是东东方方咨咨询询公公司司的的一一名名财财务务分分析析师师，应应邀邀评评估估百百兴兴商商业业集集团团建建设设新新商商场场对对公公司司股股票票价价值值的的影影响响。张张伟伟根根据据公公司司情情况做了以下估计：况做了以下估计：(1)(1)公公司司本本年年度度净净收收益益为为200200万万元元，每每股股支支付付现现金金股股利利2 2元元，新新建建商商场场开开业业后后，净净收收益益第第一一年年、第第二二年年均均增增长长15%15

37、%，第第三三年年增增长长8%8%，第四年及以后将保持这一净收益水平。，第四年及以后将保持这一净收益水平。(2)(2)该该公公司司一一直直采采用用固固定定支支付付率率的的股股利利政政策策，并并打打算算今今后后继继续续实实行行该该政策。政策。(3)(3)公司的公司的系数为系数为1 1，如果将新项目考虑进去，如果将新项目考虑进去，系数将提高到系数将提高到1.51.5。(4)(4)无风险收益率（国库券）为无风险收益率（国库券）为4%4%，市场要求的收益率为，市场要求的收益率为8%8%。(5)(5)公司股票目前市价为公司股票目前市价为23.623.6元。元。44张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素

38、进行股票价值张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百兴集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴的评估。百兴集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。股利政策提高股利支付率。请你协助张伟完成以下工作：请你协助张伟完成以下工作：(1)(1)参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。(2)(2)分分析析股股利利增增加加对对可可持持续续增增长长率率（收收益益水水平平）和和股股票票的的账账面面价价值

39、值有有何影响。何影响。(3)(3)评估公司股票价值。评估公司股票价值。45o (1)(1)该该董董事事的的观观点点是是错错误误的的。在在固固定定股股利利增增长长模模型型中中“P0=”P0=”，”，当当股股利利较较高高时时，在在其其他他条条件件不不变变的的情情况况下下，价价格格的的确确也也会会较较高高。但但是是其其他他条条件件不不是是不不变变的的。如如果果公公司司提提高高了了股股利利支支付付率率，增增长长率率g g就就会会下下降降，股股票票价价格格不不一一定定会会上上升升。事事实实上，如果股权收益率上，如果股权收益率RkRk，价格反而会下降。价格反而会下降。o(2)(2)股股利利支支付付率率的的

40、提提高高将将减减少少可可持持续续增增长长率率，因因为为用用于于再再投投资资企企业业的的资资金金减减少少了了。股股利利支支付付率率的的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。46o(3)k=4%+(8%-4%)1.5=10%o股票价值计算见下表。股票价值计算见下表。年份年份0123合计合计每股股利每股股利(元元)22.32.652.86现值系数现值系数(i=10%)0.90910.825640.7531股利现值（元股利现值（元/股）股）2.092.192.156.43第第3年年年年末末股股价价(元元/股股)28.6第第3年年末股价现值年年末股价现值（元（元

41、/股）股）21.5421.54股票价值股票价值27.9747o公公司司股股票票的的内内在在价价值值将将高高于于其其市市价价，这这一一分分析析表表明明：采采用用新新项项目目，公公司司股股价价将将会会上上升升，它它的的系系数数和和风风险溢价也会上升。险溢价也会上升。48第四节第四节投资基金投资基金一、投资基金的含义、内容与分类一、投资基金的含义、内容与分类（一）投资基金的含义与内容（一）投资基金的含义与内容投资基金即通过发行基金股份或受益凭证等有价证投资基金即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，以规避投资券聚集众多的不确定投资者的出资，以规避投资风险并获得投资收益的证

42、券投资工具。风险并获得投资收益的证券投资工具。49第四节第四节投资基金投资基金投资基金的组织与运作包括如下几个方面的内容：投资基金的组织与运作包括如下几个方面的内容：第一，由投资基金的发起人设计组织各种类型的投资基第一，由投资基金的发起人设计组织各种类型的投资基金。金。第二，基金的份额用第二，基金的份额用“受益权单位受益权单位”来确定投资者在某一投来确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。资基金中所持份额的尺度。第三，由指定的基金保管公司来保管和处理基金资产。第三，由指定的基金保管公司来保管和处理基金资产。第四，由指定的基金经理公司（也称为基金管理公司）第四，由指定的基金经理公司（也称为基金

43、管理公司）负责基金的投资运作。负责基金的投资运作。50第四节第四节投资基金投资基金（二）投资基金的种类（二）投资基金的种类1 1根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。（1 1）、封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了）、封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。（2 2）、开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单）、开放式基金是

44、指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。51第四节第四节投资基金投资基金封闭式基金与开放式基金的区别有：封闭式基金与开放式基金的区别有：第一、基金单位的发行规模要求不同；第一、基金单位的发行规模要求不同；第二、期限不同；第二、期限不同；第三、基金单位的交易价格计算标准不同；第三、基金单位的交易价格计算标准不同；第四、投资策略不同。第四、投资策略不同。52第四节第四节投资基金投资基金2 2根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。基金。o公司型基金：

45、按照公司法以公司形态组成的，该基金公司型基金：按照公司法以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式筹集资金，一般投资者购买给公司公司以发行股份的方式筹集资金，一般投资者购买给公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。的基金份额依法享有投资收益。o契约型基金：把受益人（即投资人）、管理人、托管人三者契约型基金：把受益人（即投资人）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金，所以它又称为单位信形

46、式发行受益凭证而设立的一种基金，所以它又称为单位信托基金。托基金。53公司型基金与契约型基金的不同点有以下几个方面：公司型基金与契约型基金的不同点有以下几个方面：第一、投资者的地位不同；第一、投资者的地位不同；第二、资金的性质不同；第二、资金的性质不同；第三、基金的运营依据不同。第三、基金的运营依据不同。54第四节第四节投资基金投资基金二、投资基金的价值与收益率二、投资基金的价值与收益率对投资基金财务评价所依据的信息来源主要是公对投资基金财务评价所依据的信息来源主要是公开的基金财务报告信息。开的基金财务报告信息。（一）基金的价值（一）基金的价值基金的内涵价值是指在基金投资上所能带来的现基金的内

47、涵价值是指在基金投资上所能带来的现金净流量。金净流量。55第四节第四节投资基金投资基金确定基金的价值有以下几个要素：确定基金的价值有以下几个要素：1 1、基金价值的内涵。基金的价值取决于目前能给投资者带来的现、基金价值的内涵。基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，既然未来不金流量。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，既然未来不可预测，投资者把握的就是可预测，投资者把握的就是“现在现在”，即基金资产的现有市场价，即基金资产的现有市场价值。值。2 2、基金单位净值。也称为单位净资产值或单位资产净值。基金单位净值是在、基金单位净值。也称为单位净资产值或

48、单位资产净值。基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：基金单位净值基金单位净值基金单位净值基金单位净值 =（基金资产总额（基金资产总额（基金资产总额（基金资产总额 -基金负债总额）基金负债总额）基金负债总额）基金负债总额）/基金单位总份额基金单位总份额基金单位总份额基金单位总份额在基金净资产价值的计算中，基金的负债除了以基金名义对外的融资借在基金净资产价值的计算中，基金的负债除了以基金名义对外的融资借款以外，还包括应付投资者的分红、基金应付给基金经理公司的首次款以外，还包括应付投资者的分红、

49、基金应付给基金经理公司的首次认购费、经理费用等各项基金费用。基金总资产的价值并不是指资产认购费、经理费用等各项基金费用。基金总资产的价值并不是指资产总额的账面价值，而是指资产总额的市价值。总额的账面价值，而是指资产总额的市价值。56第四节第四节投资基金投资基金3 3、基金的报价。、基金的报价。开放型基金柜台交易价格的计算方式为：开放型基金柜台交易价格的计算方式为：o基金认购价基金认购价=基金单位净值基金单位净值+首次认购费首次认购费 o基金赎回价基金单位净值一基金赎回费基金赎回价基金单位净值一基金赎回费 o基金认购价也就是基金经理公司的卖出价，卖出价中的首次认基金认购价也就是基金经理公司的卖出

50、价，卖出价中的首次认购费是支付给基金经理公司的发行佣金。基金赎回价也就是基购费是支付给基金经理公司的发行佣金。基金赎回价也就是基金经理公司的买人价，赎回价低于基金单位净值是由于抵扣了金经理公司的买人价，赎回价低于基金单位净值是由于抵扣了基金赎回费，以此提高赎回成本，防止投资者的赎回，保持基基金赎回费，以此提高赎回成本，防止投资者的赎回，保持基金资产的稳定性。收取首次认购费的基金，一般不再收取赎回金资产的稳定性。收取首次认购费的基金，一般不再收取赎回费。费。57第四节第四节投资基金投资基金（二）基金收益率（二）基金收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡基金收益率用