远期与期货合约课件.ppt

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1、远期与期货合约远期与期货合约第1页，此课件共51页哦学习目标学习目标 通过本章的学习，应该能够达到 了解远期、期货的基本假设，掌握定义；掌握运用现货-远期平价定理进行定价；了解远期利率协议及其交割；了解期货市场的交易原理，掌握期货市场的主要交易策略；理解现货-期货价格原理及应用。第2页，此课件共51页哦第一节第一节 远期合约远期合约一、远期合约与远期价格一、远期合约与远期价格二、二、现货现货现货现货远期平价定理远期平价定理远期平价定理远期平价定理三、远期合约价值三、远期合约价值三、远期合约价值三、远期合约价值四、远期利率协议四、远期利率协议四、远期利率协议四、远期利率协议第3页，此课件共51页

2、哦远期合约远期合约 远期合约是衍生工具的基本组成元素。远期合约是衍生工具的基本组成元素。定义定义：远期合约（远期合约（forward contract）是买卖双方约定未来是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。标的资产（标的资产（underlying asset）：任何衍生工具都有标的资）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。衍生。交割日（交割日（delivery date）：交割时间）：交割时间 交割价格（交割价

3、格（delivery price）：合约中规定的价格）：合约中规定的价格第4页，此课件共51页哦 多头（多头（long position）和空头（）和空头（short position）：合约中标的）：合约中标的资产的买方和卖方资产的买方和卖方 记号：记号：t时刻标的资产的价格时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为代表交割价格，到期日为T。到期日远期合约多方的收益为到期日远期合约多方的收益为 STK 空方的收益为空方的收益为 K ST 注意：任何衍生金融工具都是注意：任何衍生金融工具都是零和博弈零和博弈。第5页，此课件共51页哦 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的远期合约是

4、适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约远期合约是非标准化合约是非标准化合约。优优点点：灵灵活活性性较较大大。在在签签署署远远期期合合约约之之前前，双双方方可可以以就就交交割割地地点点、交交割割时时间间、交交割割价价格格、合合约约规规模模、标标的的物物的的品品质质等等细细节节进进行行谈谈判判，以便尽量满足双方的需要。以便尽量满足双方的需要。第6页，此课件共51页哦 缺点：缺点：非集中。非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。

5、价格，市场效率较低。流动性较差。流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。没有履约保证。没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。第7页，此课件共51页哦 定义：远期价格定义：远期价格（forward price）：任意时刻）：任意时刻t，使远期合，使远期合约价值为零的价格为远期价格。约价值为零的价格为远

6、期价格。根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割交割价格远期价格价格远期价格。随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期交割日远期价格为多少？价格为多少？远期价格与现货价格紧密相连。远期价格与现货价格紧密相连。远期价格远期价格第8页，此课件共51页哦远期合约定价远期合约定价 在远期合约的最初，交易双方同意一个就某项资产到期时候在远期合约的最初，交易双

7、方同意一个就某项资产到期时候的执行价格，这个价格如何确定呢的执行价格，这个价格如何确定呢？它到底与现货价格有什么？它到底与现货价格有什么关系。关系。例子：例子：蒙娜丽莎蒙娜丽莎的现货价格与远期价格，假设你拥有它，并的现货价格与远期价格，假设你拥有它，并想卖掉她想卖掉她 如果立即交付，如果立即交付，蒙娜丽莎蒙娜丽莎的的现货价格市场价格现货价格市场价格第9页，此课件共51页哦 假设有个买主想要将假设有个买主想要将蒙娜丽莎蒙娜丽莎的的交付期推迟一年交付期推迟一年 机会成本机会成本：一年期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保：一年期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保险等费用管费、保险等费用

8、收益收益：可以开办画展等：可以开办画展等 因此，因此，远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的资产收益的增加而下降。资产收益的增加而下降。第10页，此课件共51页哦 定理定理1（现货现货-远期平价定理远期平价定理）：假设远期的到期时间为：假设远期的到期时间为T，现货，现货价格为价格为S0，则，则0时刻的远期价格时刻的远期价格F0满足满足F0=S0erT。证明证明：（：（反证法）反证法）假设假设F0S0erT，考虑下述投资策略：，考虑下述投资策略：投资者在当前（投资者在当前（0时刻）借款时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产，用于买进一个单位的标

9、的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为同时卖出一个单位的远期合约，价格为F0，借款期限为，借款期限为T。在远期合约到期时（在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出，偿还借款本息需要支出S0erT。现货现货远期平价定理远期平价定理第11页，此课件共51页哦 因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT，而他的初始投入为，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。，这是一个无风险的套利。反之，若反之，若F0S0e

10、rT，即，即远远期价格小于期价格小于现货现货价格的价格的终值终值，则则套利者就可套利者就可进进行反向操作，即行反向操作，即卖卖空空标标的的资产资产S0，将所得收入，将所得收入以无以无风险风险利率利率进进行投行投资资，期限，期限为为T，同，同时买进时买进一份一份该标该标的的资产资产的的远远期合期合约约，交割价，交割价为为F0。在。在T时时刻，套利者收到投刻，套利者收到投资资本息本息S0erT，并以，并以F0现现金金购买购买一一单单位位标标的的资产资产，用于，用于归还卖归还卖空空时时借入的借入的标标的的资资产产，从而，从而实现实现S0erT-F0的利的利润润。上述两种情况与市场上不存在套利机会的假

11、设矛盾，故假上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾，故假设不成立，则设不成立，则F0=S0erT。证毕。证毕。第12页，此课件共51页哦理解：理解：现货现货-远期平价定理远期平价定理 一个老农想把他的牛卖掉，若今天的价格为一个老农想把他的牛卖掉，若今天的价格为S0，那么如果他，那么如果他1天天（月、年）后卖掉，设牛的远期价格（月、年）后卖掉，设牛的远期价格F0，不计牛的饲养成本，那么牛远，不计牛的饲养成本，那么牛远期价格应该比牛现货价格高？期价格应该比牛现货价格高？若牛能够在今日卖掉，获得现金若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无风险利率投资就获得利息。，以无风险利率投资就获得利息。F0=S

12、0erT第13页，此课件共51页哦 如果这只牛在如果这只牛在10天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，假定这只小牛的现值为假定这只小牛的现值为I，那牛的远期价格该是多少？，那牛的远期价格该是多少？如果这只牛在交割后才会产下一头小牛，那牛的远期价格该是如果这只牛在交割后才会产下一头小牛，那牛的远期价格该是多少？多少？第14页，此课件共51页哦推论推论 如果空方持有的标的资产在远期合约在到期前获得收益如果空方持有的标的资产在远期合约在到期前获得收益的现值为的现值为I，则，则第15页，此课件共51页哦 如果远期的标的资产提供连续支付的红利如果远期的标的资

13、产提供连续支付的红利。假设红利率为。假设红利率为q，其定价公式是？其定价公式是？分析：由于具有红利率分析：由于具有红利率q，该资产的价格才为，该资产的价格才为S0，则其无红，则其无红利的价格等于利的价格等于 进一步有：进一步有：第16页，此课件共51页哦远期合约的价值远期合约的价值 0时刻时刻：远期合约的价值为零。即交割价格：远期合约的价值为零。即交割价格 K=F0=S0erT 任意的任意的t时刻时刻，根据定义，远期价格为，根据定义，远期价格为 Ft=Ster（Tt）所以，远期合约的价值（现值）不为零，为所以，远期合约的价值（现值）不为零，为第17页，此课件共51页哦例题例题 A股票现在的市场

14、价格为股票现在的市场价格为25美元，年平均红利率为美元，年平均红利率为4，无风，无风险利率为险利率为10，若该股票，若该股票6个月远期合约的交割价格为个月远期合约的交割价格为27美元，求该合美元，求该合约的价值与远期价格？约的价值与远期价格？第18页，此课件共51页哦回忆远期价格的定义，该远期合约的价格是多少？第19页，此课件共51页哦远期利率远期利率 Forward RateForward Rate 是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。以储蓄利率为例：现行银行储蓄一年期利率为4.14，二年期利率为4.68，10000元，存一年本利和为（不计所得税等）10000（1

15、+0.0414）=10414元，存两年为10000（1+0.0468）2=10957.9元，如果储户先存一年，到期后立即将本利和再行存一年，则到期后，本利和为10000（1+0.0414)2=10845.14元，较两年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以可以多得112.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本利和10414元的自由处置权，这就是说，较大的效益是产于第二年，如果说第一年应取4.14的利率，那么第二年的利率则是：（10957.9-10414）/10414100%=5.22%，这个5.22%便是第二年的远期利率。第20页，此课件共51页哦远期利率协议远期

16、利率协议FRAFRA FRA（forward rate agreement）：交易双方为规避未来利率）：交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。它是在某一固定利率下的远期对远期它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷名义贷款，不交割贷款本金款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。，只交割协议利率与参考利率的利差部分。利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；空方：名义上提供贷款、

17、收取利息的一方。空方：名义上提供贷款、收取利息的一方。第21页，此课件共51页哦 协议金额、名义金额协议金额、名义金额名义上借贷本金的数量。名义上借贷本金的数量。标价货币或协议货币标价货币或协议货币协议金额的面值货币。协议金额的面值货币。最大的市场是美元、欧元、日元最大的市场是美元、欧元、日元 协议利率协议利率FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。参考利率参考利率市场决定的利率。可变的。参考利率通常是被市场市场决定的利率。可变的。参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。（伦敦同业拆借利率）。远期利率

18、协议的要素远期利率协议的要素第22页，此课件共51页哦交易日交易日FRA交易的执行日。交易的执行日。即期日即期日在交易日后两天，是递延期限（在交易日后两天，是递延期限（不计利息不计利息）的起始）的起始时间。时间。交割日交割日名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（过贴现的利息差（利息预付利息预付）。）。基准日基准日确定确定参考利率参考利率的日子，在交割日之前两天。的日子，在交割日之前两天。到期日到期日名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日。一个工作

19、日。协议期限协议期限是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。天数。第23页，此课件共51页哦第24页，此课件共51页哦 例子：例子：2005年年4月月12日成交一份日成交一份1个月（递延期限）对个月（递延期限）对3个月个月（贷款期限）的远期利率协议（贷款期限）的远期利率协议（14FRA）的各个日期为：）的各个日期为：交易日交易日2005/4/12即期日即期日2005/4/14 基准日基准日2005/5/12交割日交割日2005/5/14 到期日到期日2005/8/16合约期限为合约期限为94天天 14指即期日与交割日之间为指即期日与交割日之

20、间为1个月，从即期日到贷款的最后到个月，从即期日到贷款的最后到期日为期日为4个月。个月。例题例题第25页，此课件共51页哦第26页，此课件共51页哦FRA的定价的定价 利率的预期理论：利率的预期理论：FRA定价最简单的方法是把它看作弥补即定价最简单的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间的期市场上不同到期日之间的“缺口缺口”的工具。的工具。第27页，此课件共51页哦例子：远期利率的确定例子：远期利率的确定 2010年年3月月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当时日，某人有一笔资金需要投资一年，当时6个个月期的利率为月期的利率为9%，1年期的利率为年期的利率为10%。投资者有两种选择：投资者

21、有两种选择：直接投资一年获取直接投资一年获取10%的利息收入的利息收入 先投资半年获取先投资半年获取9%的利率，半年后再投资半年（远期利的利率，半年后再投资半年（远期利率）。率）。显然，要铲除套利的话，远期利率应该约等于显然，要铲除套利的话，远期利率应该约等于11%，为什么？，为什么？第28页，此课件共51页哦 FRA的协议期限的协议期限ts，tl 可以看作弥补即期市场上两个不可以看作弥补即期市场上两个不同投资期限同投资期限0,ts、0,tl 的缺口。的缺口。在确定投资期为在确定投资期为0,tl 的投资方式时，投资者有两种选择：的投资方式时，投资者有两种选择：第一，在即期市场上直接投资期限为第

22、一，在即期市场上直接投资期限为0,tl的投资工具；的投资工具；第二，在即期市场上选择投资期为第二，在即期市场上选择投资期为0,ts的工具，同时作为的工具，同时作为卖方参与远期利率（即提供远期贷款）卖方参与远期利率（即提供远期贷款）第29页，此课件共51页哦 如果市场上不存在套利机会，那么上述两种投资选择的收益如果市场上不存在套利机会，那么上述两种投资选择的收益率应该相同，即：率应该相同，即：其中，其中，i is s和和i il l表示即期市场上相应投资期限表示即期市场上相应投资期限0,t0,tl l 的即期利率；的即期利率；t tf f是是FRAFRA的协议期限，的协议期限，i if f是远期

23、利率，即是远期利率，即FRAFRA的协议利率（单利）。的协议利率（单利）。第30页，此课件共51页哦远期利率协议的定价（连续复利）远期利率协议的定价（连续复利）第31页，此课件共51页哦远期利率协议的交割远期利率协议的交割 多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风险，因此，险，因此，若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。交割额的计算。交割额的计算。注意交割额在交割日预付需要进行贴现。注意交割额在交割日预付需要进行贴现。其中，其中，i ir r表示参考利率，表示参考利率，i ic c

24、表示协议利率，表示协议利率，n n表示协议期限，表示协议期限，N=360N=360（美元）或（美元）或365365（英镑）。（英镑）。第32页，此课件共51页哦例子例子 交易日交易日1993/4/12：签订协议：签订协议5份份14远期利率协议，远期利率协议，总额总额100万美元，协议利率万美元，协议利率6.25%。即期日即期日1993/4/14 基准日基准日1993/5/12：LIBOR=7 交割日交割日1993/5/14:到期日到期日1993/8/16 合约期限为合约期限为94天。天。求交割额？求交割额？第33页，此课件共51页哦第34页，此课件共51页哦理论交割额理论交割额第35页，此课件

25、共51页哦实际交割额实际交割额 在实践中，通常是在交割日的开始日支付交割额。由于这笔钱比它需在实践中，通常是在交割日的开始日支付交割额。由于这笔钱比它需要时支付的更早，可能用于投资获取利息。因此为了调整时差，交割额调整要时支付的更早，可能用于投资获取利息。因此为了调整时差，交割额调整为：为：第36页，此课件共51页哦第二节第二节 期货合约期货合约（Future contract）一、期货合约一、期货合约二、期货合约与远期合约区别二、期货合约与远期合约区别三、期货交易策略三、期货交易策略第37页，此课件共51页哦期货合约期货合约 定义：期货合约（定义：期货合约（future contracts）

26、是指协议双方同意在约定的是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量标准数量的标的资产的的标的资产的标准化协议。标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格合约中规定的价格就是期货价格(future price)。标准化：期货除了价格需要谈判的，其他不需要标准化：期货除了价格需要谈判的，其他不需要 商品期货：标的资产为实物商品的期货。商品期货：标的资产为实物商品的期货。金融期货：标的资产为金融资产的期货。金融期货：标的资产为金融资产的期货。第38页，此课件共51页哦期货交易的特征期货交易的特征第一，逐日盯市第一，逐日盯市第二，保证金要求第二，保证

27、金要求第三，期货清算所第三，期货清算所第39页，此课件共51页哦逐日盯市逐日盯市 7月月1日，日，A与与B签订了一个远期合约，约定签订了一个远期合约，约定A方在方在9月月21日以日以0.63美元兑一个马克购买美元兑一个马克购买125000马克马克 7月月2日，日，9月月21日的马克市场价格（远期价格）上升到日的马克市场价格（远期价格）上升到0.65美元，于美元，于是是A在远期合约中的头寸就获得正的收益在远期合约中的头寸就获得正的收益 当日，当日，A方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买马方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买马克；克；但是，但是，A方要等到到期日即方要等到到期日即82天

28、后才能获得这笔收益。天后才能获得这笔收益。A方面临着方面临着B方的违约风险，反之亦然。方的违约风险，反之亦然。思考：如何防止债务人赖帐？思考：如何防止债务人赖帐？逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数1天。天。第40页，此课件共51页哦 盯市（盯市（mark to market）：在每天交易结束时，保证金账户）：在每天交易结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样

29、将违约风险降低险降低 上例中，虽然合约的期限是上例中，虽然合约的期限是83天，但履约期只有天，但履约期只有1天天如果保证金不足则立即平仓如果保证金不足则立即平仓 启示：启示：期货合约实际上就象一串远期合约，在每一天都期货合约实际上就象一串远期合约，在每一天都有前一天的远期合约被清算，然后，换上一份新的合约，其有前一天的远期合约被清算，然后，换上一份新的合约，其交割价格等于前一天的清算价格。交割价格等于前一天的清算价格。第41页，此课件共51页哦保证金要求保证金要求 无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（margin），），保保证金充当担保债券的作用。证金充当

30、担保债券的作用。保证金与合约的预期日内最大价格变化有关保证金与合约的预期日内最大价格变化有关 初始保证金（初始保证金（Original margin）为合约价值的）为合约价值的5%10%。维持保证金（维持保证金（Maintenance margin）：最低限度的保证金，一：最低限度的保证金，一般为初始保证金的般为初始保证金的75%。如果保证金降低到如果保证金降低到MM，客户就需要补充，客户就需要补充保证金，使其恢复到初始保证金水平。保证金，使其恢复到初始保证金水平。第42页，此课件共51页哦 1份期货合约：5000蒲式耳小麦，每蒲交割价格是4元，假设保证金按照标的资产价值的5缴纳，维持保证金为

31、保证金的50。日期日期小麦期货小麦期货价格（元）价格（元）多方盯市多方盯市损益（元）损益（元）多方保证多方保证金余额金余额（元）（元）空方盯市损空方盯市损益（元）益（元）空方保证金余空方保证金余额额 （元）（元）7月月1日日401000010007月月2日日4.15001500-5005007月月3日日3.95-75075075012507月月4日日4.1510001750-1000250 7 7月月4 4日若空方不继续追加报保证金，则强行平仓。日若空方不继续追加报保证金，则强行平仓。第43页，此课件共51页哦清算所清算所 1 1）充当第三方担保责任；）充当第三方担保责任；2 2）作为第三方介

32、入使得期货的流动性）作为第三方介入使得期货的流动性提高！提高！第44页，此课件共51页哦期货与远期的区别期货与远期的区别 第一，第一，交易地点交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。第二，第二，标准化标准化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。解决，所有条款均需双方认可。第三，第三，清算清算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，

33、交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。方负责。第45页，此课件共51页哦期货与远期的区别期货与远期的区别 第四，第四，监管监管：期货市场受商品期货交易委员会（：期货市场受商品期货交易委员会（CFTC）监管，远期市场通常不受监管。监管，远期市场通常不受监管。第五，第五，保证金保证金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（垫头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（，保证金的结算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证）的

34、方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。第六，第六，合约终止合约终止：期货合约可以通过简单的平仓来终止；远：期货合约可以通过简单的平仓来终止；远期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。第46页，此课件共51页哦期货的交易策略期货的交易策略 （1）套期保值）套期保值 为规避现货价格风险，在期货市场操作与现货商品的数量和品种相为规避现货价格风险，在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货

35、合约的盈利来弥同，而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。第47页，此课件共51页哦（2）投机（）投机（Speculation）基差（基差（Basis）是指）是指t时刻期货价格（时刻期货价格（Ft）与现货价格（）与现货价格（Pt）的价差：）的价差：Ft Pt。期货投机：以获取基差收益为目的合约买卖（不是保值），他们期货投机：以获取基差收益为目的合约买卖（不是保值），他们赌

36、赌的是基差的变化，当基差缩小时，的是基差的变化，当基差缩小时，现货多头加期货空头现货多头加期货空头的组合会盈利，的组合会盈利，反之则反。反之则反。（3）套利（）套利（Arbitrage）（4）投资组合分散化）投资组合分散化第48页，此课件共51页哦第三节第三节 期货合约定价模型期货合约定价模型一、持仓成本模型一、持仓成本模型二、二、现货现货现货现货-期货平价定理期货平价定理期货平价定理期货平价定理第49页，此课件共51页哦 假设某投资者以S0的投资额（即股票现价）投资于一指数基金，持有期为1年；为了规避市场指数波动的风险，该投资者同时进行套期保值，即卖出该指数期货合约，并假设该期货合约的年底交

37、割价格为F0。进一步，我们假设指数基金年底一次性向投资者支付红利为D。由于期货空头不需要初始现金，这样，该组合（由指数基金和期货合约构成）的总投资S0到期末时的价值为F0D。则该组合的收益率为：完全套期保值的组合收益率=持仓成本模型持仓成本模型第50页，此课件共51页哦 由于是完全的套期保值，因此公式所示的收益率即是无风险收益率，或者说，它与其他无风险投资所获得的收益率是相同的否则即存在套利机会，而套利行为必将使二者恢复相等。因此有：=rf 对公式进行整理，即得到期货合约的定价为：F F0 0=S=S0 0(1+r(1+rf f)-D=S)-D=S0 0(1+r(1+rf f-d)-d)被称作现货期货平价定理（spot-futures parity theorem）。现货现货-期货平价定理期货平价定理第51页，此课件共51页哦