按揭抵押债券.pptx

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1、按揭抵押债券按揭抵押债券术语术语按揭抵押债券：对按揭组合现金流的权益。发行与创建：政府机构，按揭银行，投资公司买入一定类型的按揭，然后将这些按揭的现金流卖出。类型：政府与民间。第1页/共36页市场市场(1)一级市场：通过从发行机构或作市商在发行时直接购买。主要投资人为机构投资者。二级市场柜台交易（OTC）第2页/共36页现金流分析现金流分析(1)现金流:MBS的现金流是按揭每月的现金流，主要有：本金利息，计划本金，提前支付本金。术语:加权平均到期时间(WAM)加权平均票息率(WAC):按揭的平均利率，用来计算计划本金。转手利率：抵押债券本金的利率。低于WAC，息差为发现者的利润。提前偿付率（速

2、度）：对按揭贷款人提前偿付按揭本金的衡量指标。第3页/共36页现金流分析现金流分析(2)第4页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(1)提前偿付率：提前偿付速度。可用多种提前偿付模型分析MBS。但一般要与一个基本模型参比。基本模型由美国公共证券协会(PSA)提供。第5页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(2)PSA速度用当前提前偿付率（CPR）来衡量提前偿付速度。CPR：剩余按揭本金的提前支付百分比。CPR：以年为计算单位。以月计算：月度偿付率第6页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(3)按照CPR估算的提前偿付额计算方法：实例：CPR=6%,月初按揭余额=$100M，当月计划本金偿还额=$3M

3、,当月预计提前偿还额为$0.499M:第7页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(4)PSA模型的使用PSA的CPR与按揭的到期时间有关。PSA的标准模型假定对一个 30年期（360 月）的按揭，第一个月的CPR0.2%并连续30月按每月绝对增长0.2%的速度爬升到6%，然后在按揭的余下时间里保持在这个提前偿付速度水平。这个基准模型被称为100%PSA模型。第8页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(5)100%PSA模型:第9页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(6)第t月的CPR计算第五月的CPR：第10页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(7)PSA模型：基于这个标准的100%PSA 模型，

4、我们可以表达其他PSA模型。其他PSA模型的量化是以相当于标准PSA模型的百分比来表达的。如150%或50%.实例：在低利率环境下，PSA模型为标准模型的150%，而在高利率环境下可降为 50%.按照100%PSA模型演化的按揭其平均存活时间为17年；而按225%PSA模型演化，存活时间为8年。第11页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(8)PSA模型:第12页/共36页提前偿付模型提前偿付模型(9)实例:在165%PSA速度下的CPR与 SMM第13页/共36页实例实例 1(1)按揭组合=$100MWAC=9%WAM=360月提前偿付=100%PSA现金流预测见Excel文件mbscolla

5、teral.xls。第14页/共36页实例实例 1(2)第一个月的现金流:第15页/共36页实例实例 1(3)第一个月的现金流:第16页/共36页实例实例 1(4)第二个月的现金流：第17页/共36页实例实例 1(5)第二个月的现金流：第18页/共36页实例实例 2(1)按揭组合总额=$100MWAC=8.125%WAM=357月抵押债券利率=7.5%提前偿付=165%PSA第19页/共36页实例实例 2(2)第一月现金流：第20页/共36页实例实例 2(3)第一月的现金流:第21页/共36页实例实例 2(4)第二月的现金流:第22页/共36页实例实例 2(5)第二月现金流:第23页/共36页

6、报价惯例报价惯例(1)以按揭余额的百分比报价.按揭余额与原始余额的比例称为按揭组因子(pf)第24页/共36页报价惯例报价惯例(2)实例:F0=$100M,pf=.92,市场价95-1/16 市值$87.86M:第25页/共36页报价惯例报价惯例(3)累计利息：结算日（交易日后的两天）到下个月的第一天的时间。如PT利率=9%，累计利息$.46M:第26页/共36页报价惯例报价惯例(4)市场全价为$88.32M:第27页/共36页价值与回报价值与回报(1)MBS的价值是其预期现金流的现值。但由于提前支付依赖于市场利率，其现金流也与利率相关。第28页/共36页价值与回报价值与回报(2)于现金流依赖

7、于市场利率，MBS的价值较一般债券的利率敏感度跟高。这个敏感度称为展期风险。第29页/共36页价值与回报价值与回报(3)第30页/共36页平均寿命平均寿命(1)平均寿命是按揭的余额的时间加权平均，权重为每期的本金偿还额除以本金总额。实例：30-年,$100M,9%,100 PSA的按揭的平均寿命为12.077年.第31页/共36页 提前偿付风险与平均寿命提前偿付风险与平均寿命(1)提前偿付风险 可以用平均寿命对提前偿付速度变化的敏感度来衡量。由于PSA主要依赖于利率变化，因此也可衡量其对利率的变化衡量其提前偿付风险。提前偿付风险衡量：第32页/共36页提前偿付风险提前偿付风险 与与平均寿命平均寿命(2)零提前偿付风险抵押债券衍生产品与提前偿付风险转移第33页/共36页其他资产抵押债券其他资产抵押债券(1)资产抵押债券按抵押物分为：(1)定期贷款 (2)租赁 (3)应收帐款 (4)授信贷款创建的流程：资产证券化。第34页/共36页其他资产抵押债券其他资产抵押债券(2)常见资产抵押品种：CARs:汽车贷款应收帐款CARDS：信用卡应收帐款HEL：房产抵押融资贷款信用风险与信用保险外部与内部(资深与从属等级）第35页/共36页感谢您的观看！第36页/共36页