第三篇上市公司基本面分析fat.pptx

《第三篇上市公司基本面分析fat.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第三篇上市公司基本面分析fat.pptx（122页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第9章 股票的估值v【本章学习目标本章学习目标】v股票的五种价值v股票的估值v绝对估值法v相对估值法v联合估值法v防止估值失误的对策安全边际原则（一）股票的面值（一）股票的面值（一）股票的面值（一）股票的面值n n即公司发行股票时标于股票上的金额。即公司发行股票时标于股票上的金额。即公司发行股票时标于股票上的金额。即公司发行股票时标于股票上的金额。它可以表明每一股所代表的股权比例；它可以表明每一股所代表的股权比例；它可以表明每一股所代表的股权比例；它可以表明每一股所代表的股权比例；也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。也代表股东退股时能收回票面所表明的

2、资产。也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。n n我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股1 1元。元。元。元。n n我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面值部分作为值部分作为值部分作为值

3、部分作为“资本公积资本公积资本公积资本公积”入帐。入帐。入帐。入帐。n n股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。n n普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利，普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利，普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利，普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利，因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。因而它有了可以利用货币来衡量的

4、作为获利手段的价值。因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。n n它包括以下几种价值形态：它包括以下几种价值形态：它包括以下几种价值形态：它包括以下几种价值形态：股票的五种价值（二）股票的净值（二）股票的净值（二）股票的净值（二）股票的净值n n又称又称又称又称“账面价值（账面价值（账面价值（账面价值（book valuebook valuebook valuebook value）”，也称为每股净资产。是指用会计的方法计算，也称为每股净资产。是指用会计的方法计算，也称为每股净资产。是指用会计的方法计算，也称为每股净资产。是指用会计的

5、方法计算出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。n n帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，公司的注册资本加上各种公积金公司的注册资本加上各种公积金公司的注册资本加上各种公积金公司的注册资本加上各种公积金再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常

6、所说的股东权益。将再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常所说的股东权益。将再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常所说的股东权益。将再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常所说的股东权益。将净资产再除以总股本就是每股的净资产。净资产再除以总股本就是每股的净资产。净资产再除以总股本就是每股的净资产。净资产再除以总股本就是每股的净资产。n n它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。n n帐面价值这一会计概念，可以被投

7、资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，帐面价值这一会计概念，可以被投资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，帐面价值这一会计概念，可以被投资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，帐面价值这一会计概念，可以被投资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，并选择那些价格被低估的股票。并选择那些价格被低估的股票。并选择那些价格被低估的股票。并选择那些价格被低估的股票。n n每股净资产越高，说明公司自己拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越每股净资产越高，说明公司自己拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越每股净资产越高，说明公司自己拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越每股净资产越高，说明公司自己

8、拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越强。强。强。强。（三）股票的清算价值（三）股票的清算价值（三）股票的清算价值（三）股票的清算价值n n它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。n n理论上，清算价值与帐面价值一致，实际上清算价值会小于帐面价值。理论上，清算价值与帐面价值一致，实际上清算价值会小于帐面价值。理论上，清算价值与帐面价值一致，实际上清算价值会小于帐面价值。理论上，清算价值与帐面价值一致，实

9、际上清算价值会小于帐面价值。（四）股票的市场价值（四）股票的市场价值（四）股票的市场价值（四）股票的市场价值n n又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成的市值。的市值。的市值。的市值。n n股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。（五）股票的内在

10、价值（五）股票的内在价值（五）股票的内在价值（五）股票的内在价值n n是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。n n从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。股票的估值（一）为何要研究公司估值方法（一）为何要研究公司估值方法v预测、分析和评估股票内在价值的过程。v基本逻辑基本逻辑基本面决定企业价值，价值决定价格弱势市场难以准确评价价值估

11、值模型是为了发现公司价值与价格的差距v估值的应用估值的应用股票发行中的定价指导二级市场投资收购兼并出售企业或股权资产评估新业务拓展：新业务对于投资回报以及企业价值的影响（二）资产价值的定义（二）资产价值的定义任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCFDCF）将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将得到企业价值（得到企业价值（Enterprise ValueEnterprise Value，EVEV）或资产价值（）或资产价

12、值（Asset ValueAsset Value，AVAV）将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（Equity ValueEquity Value）决定企业资产价值的三大要素决定企业资产价值的三大要素 资产在未来所能获取的现金流总量 现金流持续周期 与现金流相关的风险（三）估值的基本原则（三）估值的基本原则 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 要估计价值的水平，也要了解价值的来源要估计价值的水平，也要了解价值的来源 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身估值都有不确定性，包

13、括来自于有关的资产及估值模型本身（四）估值的主要方法（四）估值的主要方法绝对估值法（贴现法）绝对估值法（贴现法）DDM：股息贴现模型 DCF:现金流贴现模型 相对估值法（可比公司法）相对估值法（可比公司法）P/E P/E：市盈率：市盈率 P/B：市净率 PEG：单位增长市盈率公司价值评估方法绝对估值相对估值预测现金流确定折现率现金流折现法企业价值倍数货币性指标物理性指标（一）现金流贴现法（一）现金流贴现法（DCFDCF）的理论基础）的理论基础 价值是资产未来现金流折现之和价值是资产未来现金流折现之和 基础公式基础公式 T1T2T3T4T4T10 终值(TV)T0各期现金流量现值绝对估值法 现金

14、流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）现金流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）（二）股利贴现模型（二）股利贴现模型（DDMDDM）v贴现现金流法的公式如下:v上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。DDM需要确定下列变量：EPS增长率、股利分配比率(d)、长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司的Beta将发生变化。高速成长期过渡期稳定成长期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利润增长率利润增长率Tv实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时

15、存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。投资2023/3/21v零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):v上式中:V表示股票的内在价值；表示在未来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,可理解为投资者要求的必要的收益率。1 1、零增长模型（、零增长模型（g=0)g=0)投资2023/3/21（银行一年利息率）股票的理论价格股票的理论价格

16、例：每年分配股利例：每年分配股利2元，最低报酬率为元，最低报酬率为16，（元）（元）投资2023/3/21v不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):v上式中:表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。2 2、不变增长模型、不变增长模型投资2023/3/21例：例：ABC公司报酬率为公司报酬率为16，年增长率为，年增长率为12，D02元，元，D12（112）2.24元，元，则股票的内在价值为：则股票的内在价值为：（元）（元）存在问题存在问题 理论上完美，但难以应用，主要体现在：其一，公理论上完

17、美，但难以应用，主要体现在：其一，公司不分股利，其二，股利政策不稳定；其三，终值依司不分股利，其二，股利政策不稳定；其三，终值依然占比较大然占比较大 分红率是影响公司成长性的重要因素分红率是影响公司成长性的重要因素 投资2023/3/21 DDM DDM模型的适用范围模型的适用范围 分红多且稳定的公司 非周期性行业 DDMDDM模型的不适应范围模型的不适应范围 分红很少或者不稳定的公司，周期性行业 中国大陆市场基本不适用，因为分红比例与数量不具有稳定性.内地股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。相对估值法 是使用市盈率（PE

18、）、市净率（PB）等指标与其他多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标的平均值，那么说明股票价格被低估，股价将有可能上涨，使得指标回归对比系的平均值v基本步骤基本步骤1.选择可比公司并考察可比性，若有异常值须修正（比如非经常性损益）2.计算同类公司的相对估值指标，若有异常值须考虑剔除3.计算同类公司相对估值指标的均值4.将均值乘以公司的某项指标，得到公司的估值（EV或P）v对比系的选择对比系的选择1.和该公司的历史数据比较2.和国内同行业企业的数据进行比较3.和国际同行业重点企业数据对比v市盈率市盈率(price/earning,PE)(price/earning,PE)是某只股

19、票的是某只股票的市价与其最近一期（或未来一期）的每股市价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值，其单位是收益的比值，其单位是“倍倍”。（一）市盈率估价法（一）市盈率估价法1、个股市盈率分析、个股市盈率分析市盈率市盈率=当前每股市场价格当前每股市场价格每股收益每股收益投资2023/3/21市盈率指标的种类市盈率指标的种类静态市盈率静态市盈率PE=p/e动态市盈率动态市盈率 动态市盈率动态市盈率 =静态市盈率静态市盈率动态系数动态系数投资2023/3/21 动态系数动态系数 =1/(1+i)n次方次方p为股票价格，e为每股收益i为企业每股收益的增长率比率，n为企业的可持续发展的存续期 市盈率乘

20、数法的定价公式是:股票理论价格股票每股收益股票理论价格股票每股收益行业市盈率行业市盈率 这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。合理股价：PEPS*（P/E）股价决定于EPS与合理市盈率（P/E）的积 注意：注意：一般情况下，EPS预估成长率越高，合理股价就可上调；当EPS预估成长率低于预期，合理股价就下调。高成长股可享有高P/E;低成长股可享有低P/E；2、市盈率乘数法、市盈率乘数法投资2023/3/21市盈率：量度投资回报的一

21、种标准，即股票投资人根据当前市盈率：量度投资回报的一种标准，即股票投资人根据当前或预期的收益水平收回其投资所需要的预估年数。或预期的收益水平收回其投资所需要的预估年数。市盈率方法的优点：计算简单，避免未来自由现金流预测的市盈率方法的优点：计算简单，避免未来自由现金流预测的不确定性，同时利用动态市盈率和不确定性，同时利用动态市盈率和PEGPEG概念覆盖未来几年的概念覆盖未来几年的公司业绩增长趋势。公司业绩增长趋势。市盈率的作用：公司相对行业、行业相对于市场、现状相对市盈率的作用：公司相对行业、行业相对于市场、现状相对于历史水平，均可以判别高估于历史水平，均可以判别高估/低估。低估。1/PE1/P

22、E：与利率或债券收益率比照可以判别个股、行业乃至整：与利率或债券收益率比照可以判别个股、行业乃至整个股市是否具备长期投资价值。个股市是否具备长期投资价值。市盈率方法简单就是美1.P/E1.P/E法的适用：法的适用：周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。公司公司/行业行业/股市比较相当有用（公司股市比较相当有用（公司/竞争对手、公司竞争对手、公司/行行业、公司业、公司/股市、行业股市、行业/股市）。股市）。2.P/E2.P/E法的不适用：法的不适用：（1 1）周期性较强的公司，如制造业）周期性较强的公司，如制造业（2 2）每股收益为负的公

23、司；）每股收益为负的公司；（3 3）房地产等项目性较强的公司；）房地产等项目性较强的公司；（4 4）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（5 5）难以寻找可比性很强的公司；）难以寻找可比性很强的公司；（6 6）多元化经营、产业转型频繁的公司。）多元化经营、产业转型频繁的公司。实训1在同花顺软件中查看同行业市盈率 （二）（二）市盈率增长比率市盈率增长比率（PEGPEG指标）指标）PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的比值：PEG=市盈率/盈利增长率 该指标将股票当前的市盈率水平与业绩增长水平结合起来。如果公司的增长率比较高，那么投资者才愿意支付比较高的

24、价格来购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。PEG估值法是彼得.林奇用作评估成长型公司价值的方法。PEG数值通常可分为四档：PEG0.5,被认为价值相对低估；PEG=0.5-1,是相对合理；PEG=1-2，是价值相对高估；PEG2时，是高风险区。投资2023/3/21 市盈率增长比率也被称为价值成长比率。从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性 在选股策略上，对于成长性比较好的行业来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。因为

25、从国际市场的成熟经验来看，成长型行业的股票估值上一般有较高市盈率，只不过该市盈率应与其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业的投资价值应该更具合理性。例如：市盈率：A公司20倍，B公司30倍，C公司50倍；未来3年复合增长率：A公司10%，B公司30%，C公司100%；分析：单纯从市盈率看，A公司20倍最低，C公司50倍最高，是否就是A公司的估值比C公司低呢？投资2023/3/21PEG的应用 PEGPEG法的适用：法的适用：适用IT等成长性较高企业；PEGPEG法的不适用：法的不适用：成熟行业。过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业实训2利用同花顺软件计算300136信维通

26、信的PEG每股市场价格每股市场价格每股净资产额每股净资产额市净率市净率=（P/B）l 市净率可作为价值投资选股标准市净率可作为价值投资选股标准l 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标是一项衡量股价与净资产背离程度的指标（三）市净率估价法（三）市净率估价法股价股价=每股净资产每股净资产行业市净率行业市净率投资2023/3/21实训3利用同花顺软件查看银行业的PB相对估值法相对估值法-优缺点优缺点优点：简单，直观，能够反映市场感觉和情绪符合投资需要，证券投资本来就是在比较的基础上进行缺点：如果市场整体上高估或低估，相对估值法将失灵虽然只需要较少信息，但这只是因为已经对其它变量做了隐含的假定（比如P

27、/E比较中的增长率）。如果这些假定不正确，用相对估值法就会得出错误结论容易受会计政策和盈余管理的影响适用：成熟型公司，常用PE易调节收入与利润的公司（比如银行、房地产），常用PB2023/3/21投资讨论与总结讨论与总结对不同估值方法的评价绝对估值法是一种分析信息、从信息中预测收益、最终从预测得到估值的分析方法，比较符合估值的科学性要求相对估值法使用的信息非常少，这样做虽然简单，但是付出了忽略信息的代价2023/3/21投资各种方法适用性总结各种方法适用性总结适用适用不适用不适用DDM分红多且稳定的公司；非周期性行业。分红很少或者不稳定；周期性行业。适用适用不适用不适用PE法主业及盈利相对稳定

28、、周期性较弱的公司，如公共服务业等。（1）周期性较强的公司（2）每股收益为负的公司；（3）房地产等项目性较强的公司；（4）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（5）难以寻找可比性很强的公司；（6）多元化经营、产业转型频繁的公司。PEG法IT等成长性较高公司。（1）成熟行业；（2）亏损、或盈余正在衰退的行业。PB法（1）周期性较强行业（拥有大量固定资产幷且账面价值相对较为稳定）；（2）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（3）ST、PT绩差及重组型公司。（1）账面价值的重置成本变动较快公司；（2）固定资产较少的，商誉或智能财产权较多的服务行业。联合估值法联合估值法投资是将绝对估值和相对估值进

29、行加权叠得到目标价格。需要注意的是，这种用法仍存在一定争议，参考时需要谨慎。当然，如果可以寻找到绝对估值和相对估值同时被低估的股票，则其股价最有希望上涨。安全边际v 因为任何估值和分析都会发生错误，所以你应该只在你估值的公司内在价值的折扣价位上买入。这个折扣就叫做安全边际。v 如我们估值股价是54美元，而它的股票正以45美元的价格交易。如果我们对股价的估值是对的，那我们的回报是54-45=9美元。但如果我们估值错了怎么办？如果真实价值只有40美元，那我们在45美元买入时就亏了。v所以，有一个安全边际就像有了一份保险，能有助于我们防止以过高的价格买入。比如，我们在买入公司股票之前，需要一个我们在

30、买入公司股票之前，需要一个20%20%的安全边际，的安全边际，那么我们就不应该在每股那么我们就不应该在每股4545美元买入，而是应该等到股价跌到美元买入，而是应该等到股价跌到4343美元再美元再买入（我们估值的买入（我们估值的5454美元美元*(1-20%)=54*80%=43.2*(1-20%)=54*80%=43.2美元）。美元）。这样做后，即使我们当初的54美元的估值是错的，真正的价值是40美元，这只股票带给我们的损失也有限。v所有股票都不一样，因此所有的安全边际也不一样。对公司的预测越缺乏信心，需要越大的安全边际。投资2023/3/21第10章 上市公司经营层面分析上市公司经营层面分析

31、 v【本章学习目标本章学习目标】v上市公司分析框架v上市公司行业地位分析v上市公司经济区域分析v上市公司产品分析v上市公司经营能力分析v上市公司的成长性分析上市公司分析框架上市公司分析框架一、公司一、公司概况概况二、行业研究二、行业研究分析分析三、上市三、上市公司业务和财务公司业务和财务分析分析四、业绩预测和四、业绩预测和估值估值五、报告格式五、报告格式1、公司发展简历2、股本情况3、实际控制人情况4、经营管理人情况一、一、公司概况公司概况二、二、行业研究分析行业研究分析 行业研究的目的是掌握行业发展演变的规律，预测行业发展方向，寻找投资机会。研究范围包括：1、行业的生命周期定位；2、影响行业

32、发展的外部因素，包括技术进步、政府政策、社会变迁、人口结构、国外市场影响等；3、行业需求分析；4、行业供给分析，包括行业进入壁垒、行业容量等；5、获利能力分析，包括供给/需求对比关系、成本因素、产品定价、国际市场竞争等。按行业与经济周期的相关性进行划分按行业与经济周期的相关性进行划分成长型成长型周期型周期型稳定型稳定型 行业的运动状态与经济活动总周期无关，行业的运动状态与经济活动总周期无关，不受经济周期的影响，呈现出增长形态不受经济周期的影响，呈现出增长形态 行业的运动状态直接与经济周期正相关行业的运动状态直接与经济周期正相关行业产品需求相对稳定，不受经济周期的影响行业产品需求相对稳定，不受经

33、济周期的影响按行业要素的集中程度分类按行业要素的集中程度分类房地产、钢铁、石化等投资品房地产、钢铁、石化等投资品有色金属、港口等垄断性行业有色金属、港口等垄断性行业高科技行业高科技行业制造业、纺织业制造业、纺织业 资本资本密集型密集型资源资源密集型密集型技术技术密集型密集型劳动力劳动力密集型密集型按照行业对经济周期的敏感性进行分类按照行业对经济周期的敏感性进行分类周期敏感型行业：周期敏感型行业：行业与国民经济景气状况的关系密切行业与国民经济景气状况的关系密切经济状况恶化时受影响是：经济状况恶化时受影响是：建筑建筑 旅游业旅游业 房地产房地产 高端消费品高端消费品 公共事业公共事业进入经济发展阶

34、段初期，最先上扬是：进入经济发展阶段初期，最先上扬是：地产地产 建筑业建筑业 汽车业汽车业 化工等化工等 关键：关键：把握时机，发现经济萧条或复苏的早期迹象把握时机，发现经济萧条或复苏的早期迹象 成长型行业成长型行业 成长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期无关。成长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期无关。生物制药、移动通信、计算机、网络工程生物制药、移动通信、计算机、网络工程ITIT产业及航空产业及航空业等业等 防御型行业防御型行业产品需求相对稳定，受经济周期变化的影响小，一般都能产品需求相对稳定，受经济周期变化的影响小，一般都能保持均速的发展态势。食品业、公用事业中的供水、供保持均速

35、的发展态势。食品业、公用事业中的供水、供气及供电等。气及供电等。属于收入投资，非资本利得投资。属于收入投资，非资本利得投资。周期型行业周期型行业 周期型行业的运动状态直接与经济周期相关，行业业绩周期型行业的运动状态直接与经济周期相关，行业业绩随经济周期的变化而呈现出周期性变化。随经济周期的变化而呈现出周期性变化。行业的经济周期与投资分析行业的经济周期与投资分析经济处于上升阶段时经济处于上升阶段时 周期型行业周期型行业经济处于衰退阶段时经济处于衰退阶段时 防御型行业防御型行业行业的生命周期分析行业的生命周期分析 幼稚期幼稚期行业创立不久，进入者的数目较少行业创立不久，进入者的数目较少 ，大多数企

36、业处于，大多数企业处于亏损状态，对此类行业进行投资具有较大风险亏损状态，对此类行业进行投资具有较大风险成长期成长期行业进入稳定发展阶段，销售量急剧上升，市场前景行业进入稳定发展阶段，销售量急剧上升，市场前景看好。投资者往往可以得到相当丰厚的回报。但风险看好。投资者往往可以得到相当丰厚的回报。但风险仍然存在仍然存在 成熟期成熟期行业发展规模大，但发展速度逐渐下降。此阶段的收行业发展规模大，但发展速度逐渐下降。此阶段的收益增长虽然不及发展期，但风险却更小，适合风险规益增长虽然不及发展期，但风险却更小，适合风险规避型投资者。避型投资者。衰退期衰退期 行业的市场需求减少，销售量开始下降，行业的市场需求

37、减少，销售量开始下降，不少企业不少企业开始亏损甚至破产，投资者需密切注意证券市价的变开始亏损甚至破产，投资者需密切注意证券市价的变动，调整投资组合。动，调整投资组合。行业的生命周期分析行业的生命周期分析 投资行业的选择投资行业的选择决策：决策：选择选择成长型成长型的行业和在行业生命周期中处于的行业和在行业生命周期中处于成长成长期和稳定期期和稳定期的行业的行业成长型行业：成长型行业：增长速度快于整个国民经济的增长率增长速度快于整个国民经济的增长率成长期和稳定期的行业：成长期和稳定期的行业：有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，赢利逐年增加有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，赢利逐年增加 影响行业兴衰的主要

38、因素影响行业兴衰的主要因素技术进步技术进步政策因素政策因素产业组织创新产业组织创新社会习惯的改变社会习惯的改变经济全球化经济全球化三、三、上市公司业务和财务分析上市公司业务和财务分析公司研究的主要内容：1、公司发展历程与重组改制过程；2、产品结构与主营收入构成；3、在行业内的地位与市场占有率；4、与同行业企业的核心竞争力比较；5、企业管理水平与企业文化；6、技术开发实力、投入与研究成果；7、销售队伍建议与销售网络建设；8、投资项目进度与前景；9、企业的发展战略；10、资本运营分析；11、财务分析。四、业绩预测和估值四、业绩预测和估值1、企业未来两至三年的发展预测；2、行业内国内类似公司估值情况

39、；3、行业内国外类似公司估值情况；4、行业和市场的估值变化情况；5、对公司进行估值。五、报告格式五、报告格式1、行业分析报告2、公司调研报告3、公司调研跟踪报告4、公司调研简报5、投资建议书行业投资机会分析，内容包括但不限于：1、投资建议摘要；2、行业特点及近年的发展状况；3、投资机会并预测可持续的时间；4、受益的上市公司分析；5、投资建议。公司调研报告的内容包括但不限于：1、摘要；2、主要财务指标及股本结构；3、收入和利润构成；4、行业发展前景；5、公司经营分析,包括主要产品产量及增长、在行业中的地位、技术水平、项目进展、生产与销售管理等，其中要分析竞争的优势与劣势；6、财务分析；7、当年的

40、利润预测及未来的发展轨迹预测；8、投资风险；9、股票合理定价及投资建议，包括买入区间、持有时间或卖出区间。公司调研跟踪报告为公司调研报告的后续跟踪研究报告，其内容可以是针对某一个问题展开，也可是更新财务数据或某一变化后相应公司基本面的改变。公司调研简报的内容与公司调研报告相比更为简单，关键是要以最快的速度反应本次调研的主要内容，要求调研后两日内提交。内容要包括但不限于：1、调研时间及接待人员；2、主要财务指标；3、收入和利润构成；4、调研主要内容；5、价值基本判断。投资建议书。该种报告主要是针对自己已调研的公司，提醒基金经理买入的时机。另外，当研究员观察股票市场的变化，预测到即将发生的股价变动

41、或热点变化时，给投资经理作出投资建议。内容要求简单，篇幅不超过2页纸，包括：1、摘要；2、主要财务指标；3、建议理由和投资风险；4、投资建议：买入价位、持有时间、目标价位。v上市公司行业地位分析衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。v上市公司经济区域分析区位内的自然条件与基础条件；区位内政府的产业政策；区位内的经济特色（包括产业集群和产业配套能力）。v上市公司产品分析产品的竞争能力分析产品的市场占有率产品的品牌战略 v上市公司经营能力分析公司法人治理结构经理层的素质公司从业人员的素质与创新能力v上市公司的成长性分析公司经营战略分析公司规模变动特征及扩张潜力分析五种竞争

42、力量模型SubstituteProducts(of firms inother industries)RivalryAmongCompetingSellersPotentialNewEntrantsSuppliers of Key InputsBuyers潜在进入者潜在进入者同行业中的竞争激烈情况同行业中的竞争激烈情况替代产品替代产品供供应应商商购购买买者者实训：证券投资价值分析（一）1.行业分析。5人一组，在当前经济背景下选择一个行业分析证券投资价值。2.公司经营层面分析。每人在所选行业下选择一个公司从产品、经营管理、成长性三个维度去分析该公司的竞争优势。第11章 上市公司财务分析上市公司财

43、务分析 v【本章学习目标本章学习目标】v上市公司财务报表v上市公司财务分析目的v上市公司财务分析方法v上市公司财务比率分析v上市公司财务分析应注意的问题v上市公司财务分析典型案例上市公司的主要财务报表上市公司的主要财务报表资产负债表v反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权，是企业经营状况的“快照”。表1 资产负债表 单位：元资产一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益一、流动负债一、流动负债一、流动负债一、流动负

44、债短期借款短期借款短期借款短期借款应付票据应付票据应付票据应付票据应付帐款应付帐款应付帐款应付帐款应交税金应交税金应交税金应交税金 流动负债合计流动负债合计流动负债合计流动负债合计表1 资产负债表 单位：元二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计四、无形资产和其它资 产资产总计二、长期负债二、长期负债二、长期负债二、长期负债 长期借款长期借款长期借款长期借款 长期债务长期债务长期债务长期债务 长期负债合计长期负债合计长期负债合计长期负债合计三、股东权益三、股东权益三、股东权益三、股东权益 优先股股东权益优先股股东

45、权益优先股股东权益优先股股东权益 普通股股东权益普通股股东权益普通股股东权益普通股股东权益 股本合计股本合计股本合计股本合计 资本公积资本公积资本公积资本公积 盈余公积盈余公积盈余公积盈余公积 其中：公益金其中：公益金其中：公益金其中：公益金 末分配利润末分配利润末分配利润末分配利润 股东权益合计股东权益合计股东权益合计股东权益合计 负债和股东权益总计负债和股东权益总计负债和股东权益总计负债和股东权益总计上市公司的主要财务报表上市公司的主要财务报表利润及利润分配表v利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附表。

46、表2 利润表和利润分配表 单位：元一、主营业务收入 减：主营业务成本 主营业务税金及附加二、主营业务利润 加：其它业务利润 减:营业费用 管理费用 财务费用三、营业利润 加：投资收益 营业外收入 减：营业外支出表2 利润表和利润分配表 单位：元四、利润总额 减：所得税五、净利润 加：年初末分配利润 盈余公积金转入六、可供分配利润 减：提取法定盈余公积金 提取法定公益金表2 利润表和利润分配表 单位：元七、可供股东分配利润 减：应付优先股股利 提取任意盈余公积金 应付普通股股利 转作股本的普通股利八、末分配利润上市公司的主要财务报表上市公司的主要财务报表现金流量表v现金流量表说明了一定时期内企业

47、现金及其等价物变动情况及变动原因。依据现金流量表可以分析公司偿债能力与股利支付能力，分析公司未来获取现金及现金等价物的能力，判断公司经营的健康状况。现金流量表包括经营现金流、投资现金流和融资现金流三个部分。表3 现金流量表 单位：元一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到增值税销项税款 现金收入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的增值税款 支付的所得税款 支付的除增值税、所得税以外的其它税费 支付的其它与经营活动有关的现金 现金支出小计 经营活动产生的现金净额表3 现金流量表 单位：元二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金流

48、量 分得股利或利润所收到的现金 取得债券利息收入所收到的现金 处置固定资产而收回的现金净额 现金收入小计 购建固定资产所支付的现金 权益性投资所支付的现金 债权性投资所支付的现金 现金支出小计 投资活动产生的现金流量表3 现金流量表 单位：元三、筹资活动产生的现金流量 吸收权益性投资所收到的现金 发行债券所收到的现金 借款所收到的现金 现金流入小计 偿还债务所支付的现金 分配股利或利润所支付的现金 偿付利息所支付的现金 现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额四、现金及现金等价物净增加额公司管理层公司股东及潜在投资者公司债权人分析师其他：如供应商、政府、雇员、中介机构等。上市公司财务报表的使用

49、者上市公司财务报表的使用者上市公司财务报表分析目的上市公司财务报表分析目的评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势上市公司财务报表分析方法上市公司财务报表分析方法时间序列分析法v分析同一公司在不同时间段的业绩状况，找出公司业绩变化的趋势。比较分析法v对不同公司的财务报表进行比较分析，通常是将不同公司财务报表的每一项目转换成财务比率，然后对同一年度的不同公司的财务状况进行比较分析。上市公司财务比率分析上市公司财务比率分析变现能力分析营运能力分析长期偿债能力盈利能力分析投资收益分析变现能力分析营运能力分析v存货周转率与存货周转天数v应收帐款周转率与应收帐款周转天数v流动资产周转率v固

50、定资产周转率v总资产周转率营运能力分析主营业务成本数据取自利润表；平均存货数据取自资产负债表中“存货”年初数与期末数的平均数。还可以分别计算原材料周转率、在产品周转率。v营运能力分析主营业务收入数据来自利润表，是指扣除了折扣和折让后的主营业务收入净额；平均应收帐款数据来自资产负债表中应收帐款余额年初数与年末数的平均数。v营运能力分析平均流动资产数据取自资产负债表中流动资产的年初数与年末数的平均数。v营运能力分析平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。v营运能力分析平均资产总额数据取自资产负债表中资产总计的年初数与年末数的平均数。v长期偿债能力分析资产负债比率负债权