金融衍生产品的风险管理bykq.ppt

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1、金融衍生产品的风险管理金融衍生产品的风险管理中国光大银行中国光大银行 徐凡徐凡20122012年年6 6月月2828日日 呼和浩特呼和浩特场外衍生品范围场外衍生品范围p利率利率n远期、互换、期权p汇率汇率n远期、互换、期权p信用信用n单名、多名、指数p股票股票p商品商品海外利率市场停滞海外利率市场停滞汇率市场还在恢复汇率市场还在恢复CDS市场萎缩市场萎缩商品市场严重萎缩商品市场严重萎缩中国金融衍生品市场中国金融衍生品市场p与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期，与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期，呈现高速持续增长。在呈现高速持续增长。在2011年：年：n利率互换共2万笔，2.7

2、万亿元，同比增长80%n远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元n货币调期增长124%，总计142亿美元n外汇期权自2011年4月1日正式开展，累计10.1亿美元n此外，期货市场一直蓬勃，特别是股指期货和黄金期货，正在准备的国债期货已经受到高度关注金融衍生品面临的风险金融衍生品面临的风险p市场风险市场风险p信用风险信用风险p操作风险操作风险p流动性风险流动性风险p政策风险政策风险p法律风险法律风险p。9中国企业因从事衍生产品交易产生亏损中国企业因从事衍生产品交易产生亏损海外著名衍生品受害者海外著名衍生品受害者pUBS(23亿美元亿美元,ETF spread)pSG(70亿美元亿美元,股指期货

3、股指期货)pAIG(濒临破产濒临破产,管理层下课管理层下课,CDS)pCITI(几乎破产几乎破产,管理层下课管理层下课,MBS)pJPM(20-50亿美元，政府调查，亿美元，政府调查，CDX)pLTCM，WACHOVIA(您要搜寻的结果不存在您要搜寻的结果不存在)惹祸的为什么总是它惹祸的为什么总是它p新产品需要适应过程新产品需要适应过程p管理不当管理不当p贪婪贪婪衍生品的风险管理衍生品的风险管理p衍生品利用大量数学工具和统计理论衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复杂计算比较复杂p高度客户化的衍生品缺乏二级市场高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没有市场价根本没有市场价格可以做参考格可以

4、做参考p模型和系统是衍生品计量和管理的前提模型和系统是衍生品计量和管理的前提p模型和假设是衍生品风险管理的最大风险模型和假设是衍生品风险管理的最大风险p与传统产品不同与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适用敞口管理对衍生品经常不适用,VAR等新计量指标更为合理等新计量指标更为合理衍生品的主要风险衍生品的主要风险p对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同，险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同，Dv01，Delta，Gamma,Vega,Theta,Rho等参数等参数的计算相对复杂，同时能够做空是

5、衍生品的天然属的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属性，风险管理要求高。性，风险管理要求高。p信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被市场风险所反映。市场风险所反映。p由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关法律协议才能开展。法律协议才能开展。19921992年年ISDAISDA主主协议及附件及附件20022002年年ISDAISDA主主协议及附件及附件n管辖双方之间的法律和信用关系n主协议内容包括陈述、违

6、约事件/终止事件等约定n主协议附件对标准条款作出选择及变更n加入确认书信用支持文件：信用支持文件：就信用就信用风险提供保提供保护n2001年ISDA保证金补充(加入2001年ISDA保证金条款)n19951995年年CSDCSD 1995年信用支持契约(担保权益-英国法)n19951995年年CSA CSA 19951995年信用支持附件年信用支持附件(转让-英国法英国法)n19941994年年CSACSA 19941994年信用支持附件年信用支持附件(纽约法法)n1995年信用支持附件(日本法)n2008 年信用支持附件(贷款/日本法质押)连接性安排接性安排(Bridges)(Bridges

7、)n2002年能源交易连接性协议n2001年交叉协议连接性安排n1996年FRABBA连接性协议n1996年BBAIRS连接性协议交易确交易确认书(简式式/长式式)n加入定义n规定每项交易的经济条款n包括特定交易的修正条款定定义：用于起草交易文件：用于起草交易文件 n2007年地产指数衍生产品定义n2006年定义n2006年通货膨胀衍生产品定义n2005年商品衍生产品定义n2003年信用衍生产品定义n2002年股权衍生产品定义n2000年定义n1999年信用衍生产品定义(加补充)n1998年欧元定义n1998年外汇和货币期权定义n(加经修订的附件A)及障碍期权补充n1997年金条定义n1997

8、年政府债券和期权定义ISDAISDA法律文件群结构图法律文件群结构图中国的法律协议要求中国的法律协议要求p中国银行间市场金融衍生产品交易主协议中国银行间市场金融衍生产品交易主协议 风险管理的组织架构风险管理的组织架构p衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是：衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是：n前中后台分离，风控部门独立于前台n机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程，各项政策制度定期重检n前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警，后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期审计n高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关

9、原则，并随时了解风险状况，必要时做出适当决定17市场风险管理市场风险管理如利率如利率DV01，信用，信用DV01，凸度，凸度，Greek，外汇敞口，外汇敞口基本基本 风风险指标险指标根据风险特点选择不同的模型，并对参数进行估计根据风险特点选择不同的模型，并对参数进行估计VaR 分析模型分析模型根据不同金融工具的特点，运用模拟分析等方法，进行压力测试根据不同金融工具的特点，运用模拟分析等方法，进行压力测试压力测试及情景分压力测试及情景分析模型析模型结合结合VaR及压力测试及压力测试/情景分析的结果，建立市场风险经济资本模型情景分析的结果，建立市场风险经济资本模型市场风险经济资本市场风险经济资本模

10、型模型根据根据VaR模型所涵盖的风险因子内容，需建立相应的回归测试的模型模型所涵盖的风险因子内容，需建立相应的回归测试的模型回归测试模型回归测试模型各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等汇率期限结构模型等公用类公用类 模型模型针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易损益的计算，并与损益的计算，并与VaR等模型相整合等模型相整合沽值及定价模沽值及定价模型型交易对手：交易对手风险模型，如交易对手：交易对手风险模型，如EPE,PFE等等额外信用风险：额外信用风

11、险：超出超出VaR等模型计量范围的额外信用风险等模型计量范围的额外信用风险交易账簿信用风险交易账簿信用风险模型模型1819操作风险管理操作风险管理定价与风险参数定价与风险参数p相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题是对衍生品风险管理中最核心的问题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。是对衍生品风险管理中最核心的问题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。p简单产品：市场价格一般可以直接观察到简单产品：市场价格一般可以直接观察到p复杂产品：经常缺乏二级市场价格，需要间接计算复杂产品：经

12、常缺乏二级市场价格，需要间接计算p常用风险参数：必须通过计算常用风险参数：必须通过计算n(Delta)=对基础资产价格的一级偏微分n(Gamma)=对基础资产价格的二级偏微分n(Vega)=对基础资产价格波动率(Sigma)的一级偏微分n(Rho)=对基础利率的一级偏微分n(Theta)=对时间的一级偏微分定价与风险资产定价与风险资产p风险资产中的一般市场风险与定价密切相关风险资产中的一般市场风险与定价密切相关p根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部模型法的

13、基石模型法的基石p没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算无从没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算无从谈起谈起风险资产与资本管理风险资产与资本管理p金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中在银行抗危机能力，主要手段之一就是加强资本管在银行抗危机能力，主要手段之一就是加强资本管理理提高资本下限:提高核心资本及一级资本比率要求额外增加防护性超额资本及逆周期超额资本要求对以下风险暴露提出新的资本要求及更高的风险权重：衍生工具、回购协议或证券化融资等业务的交易对手信用风险暴露 (鼓励转移至中央交易对手)交易账户风险暴露须计提压力 VaR 资本要求(以

14、反映在重大的金融压力情景下的波幅)、新增风险资本要求（IRC）认可资本工具须符合更严谨的要求计算核心一级资本时，须调整/扣减某些缺乏吸收损失能力的资产资本比率资本比率=监管监管资本资本风险加权资产风险加权资产风险加权风险加权资产资产二级资本二级资本(8%)一级资本一级资本(4%)ICCAP/SRP第第二二支支柱柱一级资本一级资本(4%)二级资本二级资本(8%)市场市场风险风险信用信用风险风险操作操作风险风险第第三三支支柱柱强强化化监监管管强强度度和和有有效效性性动动态态拨拨备备流流动动性性比比率率杠杠杆杆率率3%市场市场风险风险（交易对手（交易对手信用风险）信用风险）信用信用风险风险（资产（资

15、产证券化）证券化）操作操作风险风险系统重要性银行附加资本（系统重要性银行附加资本（surcharge)逆周期资本（如果必要，逆周期资本（如果必要，0-2.5%）资本留存超额资本（资本留存超额资本（2.5%）第第二二支支柱柱 ICCAP/SRP一级资本（一级资本（6%）二级资本（二级资本（8%）核心一级资本（核心一级资本（4.5%）第第三三支支柱柱Basel IBasel III全面金融改革全面金融改革Basel II改改进进风风险险处处置置框框架架影影子子银银行行、场场外外衍衍生生品品、金金融融基基础础设设施施等等市场风险资本的衡量市场风险资本的衡量p交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和

16、银交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和银行帐户的汇率风险、商品风险行帐户的汇率风险、商品风险p标准法标准法n按照统一的表格来衡量，简单易行p内部模型法内部模型法n一般风险(VAR)n压力风险(SVAR)n返回检验市场风险资本管理市场风险资本管理p通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般市场风险。市场风险。p常用的风险管理参数通常包括头寸、常用的风险管理参数通常包括头寸、DV01、久期、久期等等等等p标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要是根据头寸和期限来计算市场风险资本需求，衍生是根据头寸和

17、期限来计算市场风险资本需求，衍生品要拆解成基础产品来衡量品要拆解成基础产品来衡量p内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。标准法标准法p衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定市场风险和一般市场风险的方法计算资本要求。市场风险和一般市场风险的方法计算资本要求。p利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、利率期货、利率指数期货、商品衍生品以及外汇衍利率期货、利率指数期货、商

18、品衍生品以及外汇衍生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。p期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采用用Delta+,额外计算额外计算Gamma和和Vega的资本要求。的资本要求。内部模型法内部模型法p内部模型法的基本原理是统计学：假设价格内部模型法的

19、基本原理是统计学：假设价格/利率的利率的变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其它变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其它（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出，在（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出，在一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波动一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波动区间。区间。p最常见的假设是正态分布或对数正态分布最常见的假设是正态分布或对数正态分布p特定置信度下（特定置信度下（99%），指定时段（），指定时段（10天）的最大天）的最大损失是损失是VAR（Value At Risk）p利率风险和汇率风险等统一计量，衍生品不单独计利率风险和汇率风险等统一计量

20、，衍生品不单独计算算VAR的计算方法的计算方法p历史模拟法历史模拟法n根据历史利率信用变动，计算目前组合中每个产品的市值，再将组合市值排序，得出相应置信度下的市值变化pDelta-Gamma法法n根据历史市场变动和目前组合的各项市场敏感度，得出相应置信度下的市值变化pMonte-Carlo模拟法模拟法n根据对未来市场的假设，对目前组合进行模拟内部模型法下资本要求内部模型法下资本要求市场风险资本市场风险资本=C(VAR)+C(SVAR)+特定风险特定风险C(VAR)=Max VAR,AvgVAR(60)*(3+Addon)C(SVAR)=Max SVAR,AvgSVAR(60)*3 其中其中Ad

21、don的数值介于到之间，具体数值由返回的数值介于到之间，具体数值由返回检验的结果决定。检验的结果决定。新增风险资本新增风险资本p如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风险。险。p新增风险代表未被新增风险代表未被VAR计量的违约及评级迁移风险计量的违约及评级迁移风险p新增风险资本计算的持有期为年，置信水平新增风险资本计算的持有期为年，置信水平p新增风险资本新增风险资本Max（最近的新增风险值，（最近的新增风险值，12周平周平均值）均值）p巴塞尔新协议中对新增风险

22、资本计算方法没有具体巴塞尔新协议中对新增风险资本计算方法没有具体规定。规定。信用衍生品的风险资本管理信用衍生品的风险资本管理p合格信用衍生工具合格信用衍生工具n当信用违约互换和总收益互换提供的信用保护与保证相同时，可以作为合格信用衍生工具。此外仍有一些具体的法律要求。n使用内部评级法时，应调整违约概率或违约损失率来反映信用衍生工具的作用。n使用标准法时，应采用替代法。VAR的不足与解决办法的不足与解决办法pVAR的概念自的概念自1996年推出后年推出后,得到业界广泛欢迎和得到业界广泛欢迎和推广推广,并成为并成为Basel框架一部分框架一部分pVAR的基本假设存在严重缺陷的基本假设存在严重缺陷n

23、市场变化分布是什么?n过去会重复吗?n未来会发生什么?n肥尾怎么办?n黑天鹅怎么办?p事实证明事实证明,VAR从来没有防备住危机的发生从来没有防备住危机的发生压力压力VAR的引入及不足的引入及不足p2008年金融危机后年金融危机后,风险管理部门与监管机构都认风险管理部门与监管机构都认识到识到VAR的诸多不足的诸多不足p情景模拟被认为可以弥补肥尾问题，事先发现黑天情景模拟被认为可以弥补肥尾问题，事先发现黑天鹅鹅p但是，但是，n压力情景如何设定n对业务的制约如何解决n监管资本的大幅增加如何解决市场消息看市场消息看JPM问题可能性问题可能性p布鲁诺布鲁诺伊克希尔伊克希尔(Bruno Iksil)是摩

24、根大通驻伦敦首席投资办公室的一是摩根大通驻伦敦首席投资办公室的一名交易员，外号名交易员，外号“伦敦鲸鱼伦敦鲸鱼”目前无法知道具体是哪一笔交易给摩目前无法知道具体是哪一笔交易给摩根大通带来了根大通带来了20亿美元的损失。然而，多家对冲基金都宣称，首席投亿美元的损失。然而，多家对冲基金都宣称，首席投资办公室正在挤压信贷衍生品市场的某个部分。它们所指的这项金融资办公室正在挤压信贷衍生品市场的某个部分。它们所指的这项金融工具是工具是Markit CDX.NA.IG.9与企业信贷挂钩的多项合成指数之与企业信贷挂钩的多项合成指数之一。一。p4月份时，月份时，CDX.NA.IG.9的名义净值从今年初的约的名

25、义净值从今年初的约900亿美元飙升至亿美元飙升至1500亿美元亿美元显示交易量大幅增加。显示交易量大幅增加。p摩根大通对冲操作的具体性质尚不清楚。有一种可能性是，它参与了摩根大通对冲操作的具体性质尚不清楚。有一种可能性是，它参与了一种名为一种名为“flattener”的交易。的交易。p摩根大通将这种交易称为摩根大通将这种交易称为对冲既不是既不是“自营自营”交易，也不是赌博，交易，也不是赌博，目的是增加自身盈利。目的是增加自身盈利。pJ.P.Morgan Chase&Co.Chairman and Chief Executive Officer James Dimon had just comm

26、itted the most expensive blunder of his 30-year career,failing to detect the risk of trades that had begun to generate huge losses at the bank.pThose trading positions have produced losses that could total as much as$5 billion,.,which already has shaved off more than$25 billion in shareholder value.

27、pThe bank has ousted the executive in charge of its Chief Investment Office,a huge trading unit at the heart of the scandal that has contributed more than$4 billion of net income over the past three yearsnearly 10%of J.P.Morgans overall profit during that period.净收入:2008 56亿2009 117亿2010 174亿2011 18

28、9亿2012Q1 股东权益:1820亿 季报VAR(95%):2011Q1 832011Q2 772011Q3 702011Q4 752012Q1 81从从VAR探讨探讨JPM问题的可能问题的可能JPM首席交易室中可能的真相首席交易室中可能的真相今后怎么办今后怎么办p从别人的失败中学习教训，踏从别人的失败中学习教训，踏着着前进前进p进一步完善风险管理技术与框进一步完善风险管理技术与框架架p加强教育和管理交易部门加强教育和管理交易部门p切实理解风险并认真负责的高切实理解风险并认真负责的高层管理者和董事会层管理者和董事会总结总结p金融衍生品是商业银行业务的自然引申，来自客户和自身的客观需求，金融衍

29、生品是商业银行业务的自然引申，来自客户和自身的客观需求，单纯躲避是无益的。单纯躲避是无益的。p衍生品的最大用途一般是用来控制市场风险，但一般会增加信用风险。衍生品的最大用途一般是用来控制市场风险，但一般会增加信用风险。p衍生品的风险最主要来自于市场风险，技术能力要求比较高，衍生品的风险最主要来自于市场风险，技术能力要求比较高，p监管方面，市场风险的计算可以采用标准法和内部模型法。监管方面，市场风险的计算可以采用标准法和内部模型法。p市场风险的计量主要是一系列市场风险的计量主要是一系列Greeks，日常交易管理限额通常以这些指，日常交易管理限额通常以这些指标为主。风控是否选择以标为主。风控是否选择以VAR为主应跟据自身具体情况而定。为主应跟据自身具体情况而定。p信用衍生工具的资本影响包括市场风险和信用风险，适当购买信用缓释信用衍生工具的资本影响包括市场风险和信用风险，适当购买信用缓释工具可以减少市场及信用风险资本要求。工具可以减少市场及信用风险资本要求。谢谢 谢！谢！演讲完毕，谢谢观看！