3沪深300股指期货套利策略(PPT)2651.pptx

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1、 沪深300股指期现套利策略 2011年6月提纲沪深沪深300300股指期现套利：优势与机会股指期现套利：优势与机会期现套利策略期现套利策略 期现套利的要点期现套利的要点期现套利的扩展期现套利的扩展期现套利的目标客户及业务模式期现套利的目标客户及业务模式沪深300股指期现套利：优势与机会低风险低风险交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双向交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双向交易、双向持仓的对冲策略交易、双向持仓的对冲策略绝对收益绝对收益收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益收益稳定收益稳定l即使在成熟市场，依旧可以取得即使在成熟市场，依

2、旧可以取得8%-10%8%-10%的年收益的年收益沪深300股指期货套利：优势与机会假设：假设：1 1、现货交易手续费万分之五，期货交易手续费万分之一、现货交易手续费万分之五，期货交易手续费万分之一 2 2、冲击成本按照、冲击成本按照5 5个点个点 3 3、假设资金分配按照现货：期货、假设资金分配按照现货：期货=7=7：3 3资料来源：中信建投证券资料来源：中信建投证券（史金祥：股指期现套利收益统计）（史金祥：股指期现套利收益统计）月份月份操作圈数操作圈数单月收益单月收益累计收益累计收益四四108.33%8.33%五五74.77%13.10%六六257.52%20.62%七七84.57%25.

3、19%八八105.55%30.74%九九82.54%33.28%十十88.58%41.86%十一十一2617.48%59.34%十二十二115.43%64.77%表表1 1：20102010年沪深年沪深300300股指期货期现套利统计股指期货期现套利统计期现套利策略沪深沪深300300股指期货交割结算价为最后交易股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后日标的指数最后2 2小时的算术平均价。小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。计算结果保留至小数点后两位。沪深沪深300300股指期货实行现金交割制度。股指期货实行现金交割制度。中国金融期货交易所中国金融期货交易所期现套利策略沪深沪深30

4、0300股指期货的交割制度决定了期货股指期货的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致，这是价格和现货指数最终将趋于一致，这是期现套利的基本原理和制度依据。期现套利的基本原理和制度依据。期现套利期现套利l预期收入：期现价差预期收入：期现价差l估计成本：交易费用及误差项估计成本：交易费用及误差项l预期利润：收入减去成本预期利润：收入减去成本期现套利策略图图1 1：沪深：沪深300300股指期货期现套利图解股指期货期现套利图解期现套利操作期现套利操作l开仓：预期利润大于目标利润开仓：预期利润大于目标利润l了结了结：(1)(1)到期交割；（到期交割；（2 2）提前了结）提前了结资料来源：中信建

5、投整理资料来源：中信建投整理期现套利策略注意事项：注意事项：l现货模拟现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优化模拟、优化模拟、EFTEFT及指数基金等优化模拟及指数基金等优化模拟l保证金管理保证金管理 主观估计法、主观估计法、VARVAR、极值法（压力测试）、极值法（压力测试）经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四分之一到三分之一四分之一到三分之一期现套利策略风险评估风险评估期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。不过实际操作中，仍旧面临以下的风

6、险：不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：l现货跟踪误差现货跟踪误差l成分股变动及其权重调整风险成分股变动及其权重调整风险 l延时风险延时风险l流动性风险流动性风险l期货保证金水平变动的风险期货保证金水平变动的风险 l期货保证金不足的风险期货保证金不足的风险 l个股无法交易的风险个股无法交易的风险l期货强行减仓风险期货强行减仓风险 期现套利的要点如何构建现货组合如何构建现货组合期、现资金的分配期、现资金的分配开平仓时机的选择开平仓时机的选择期现套利的要点：如何构建现货组合ETFETF组合组合l沪深沪深300300目前没有目前没有ETFETF，嘉实，嘉实300LOF300LOF交易量较小。目交易量

7、较小。目前可用上证前可用上证180+180+上证上证50+50+深证深证100100的三个的三个ETFETF组合来组合来模拟沪深模拟沪深300300现货指数现货指数lETFETF组合的优点是不会停牌，缺点是市场容量有限，组合的优点是不会停牌，缺点是市场容量有限，交易的冲击成本较大，尤其是交易的冲击成本较大，尤其是180180和和100ETF100ETF，其价，其价格较低，最小价格变动形成的冲击成本十分明显格较低，最小价格变动形成的冲击成本十分明显l适合于百万级资金适合于百万级资金l经验做法：经验做法：5050+25+25+25+25的资金比例配置的资金比例配置期现套利的要点：如何构建现货组合样

8、本股组合样本股组合l样本股组合最大的优点是拟合程度高，冲击成本较样本股组合最大的优点是拟合程度高，冲击成本较小。但是一旦开仓后要平仓时有样本股正好停牌，小。但是一旦开仓后要平仓时有样本股正好停牌，则无法抛售，会形成单边裸仓风险则无法抛售，会形成单边裸仓风险l适合于千万级以上资金适合于千万级以上资金期现套利的要点：如何构建现货组合关于跟踪误差关于跟踪误差跟踪误差是指现货模拟组合与沪深跟踪误差是指现货模拟组合与沪深300300指数指数之间的误差之间的误差l跟踪误差是一种风险（不确定性），并不一定是损跟踪误差是一种风险（不确定性），并不一定是损失。现货模拟组合跑赢指数亦会表现出跟踪误差，失。现货模拟

9、组合跑赢指数亦会表现出跟踪误差，这时的跟踪误差意味着超额收益这时的跟踪误差意味着超额收益l跟踪误差的稳定性比跟踪误差的大小更为重要跟踪误差的稳定性比跟踪误差的大小更为重要l在成份股集中分红期间，跟踪误差有趋势性变化在成份股集中分红期间，跟踪误差有趋势性变化期现套利的要点：期、现资金的分配期、现资金的分配期、现资金的分配 经验做法：期货：现货经验做法：期货：现货1 1：3 3l因为期货保证金比例一般是因为期货保证金比例一般是1717左右，现货满仓，左右，现货满仓，这样期货的占用保证金是期货配置资金的这样期货的占用保证金是期货配置资金的5151左右左右，期货帐户上余下的，期货帐户上余下的4949的

10、资金作为期货持仓的备的资金作为期货持仓的备用保证金，防止期货仓位暴仓。这样的保证金配置用保证金，防止期货仓位暴仓。这样的保证金配置基本上能支撑基本上能支撑1515的涨幅的涨幅期现套利的要点：开平仓时机的选择开仓条件：开仓条件：利润收入利润收入-成本成本l收入即是期现价差收入即是期现价差l成本包括现货跟踪误差、取整误差、冲击成本、期成本包括现货跟踪误差、取整误差、冲击成本、期货手续费、现货手续费、股票印花税（货手续费、现货手续费、股票印花税（ETFETF无）无）l资金（机会）成本亦可放在成本项之中资金（机会）成本亦可放在成本项之中l期、现手续费、股票印花税可事前确定期、现手续费、股票印花税可事前

11、确定l冲击成本是损失，不能事前确定大小冲击成本是损失，不能事前确定大小l跟踪误差、取整误差是风险（不能事前确定是损失跟踪误差、取整误差是风险（不能事前确定是损失或是收益），稳健做法是作为成本或是收益），稳健做法是作为成本期现套利的要点：开平仓时机的选择关于冲击成本关于冲击成本l冲击成本一般是损失，可以确定的归入成本项冲击成本一般是损失，可以确定的归入成本项l冲击成本的大小不能事前确定，只能事后计算冲击成本的大小不能事前确定，只能事后计算l当资金量较大的时候，冲击成本是最为关键的成本当资金量较大的时候，冲击成本是最为关键的成本因素，而且随着市况的不同以及一次性开仓数量的因素，而且随着市况的不同以

12、及一次性开仓数量的变化，冲击成本的波动较大变化，冲击成本的波动较大l可以采用增加现货模拟组合中样本股个数和减少一可以采用增加现货模拟组合中样本股个数和减少一次性下单数量的方法减少冲击成本次性下单数量的方法减少冲击成本期现套利的要点：开平仓时机的选择各项成本大小经验值（以现货价值计算）各项成本大小经验值（以现货价值计算）l现货跟踪及取整误差：千分之二现货跟踪及取整误差：千分之二l冲击成本：千分之三（期、现合计）冲击成本：千分之三（期、现合计）l期货手续费率：万分之二期货手续费率：万分之二l现货手续费率：股票千分之一点五、现货手续费率：股票千分之一点五、ETFETF万分之五万分之五l股票印花税：千

13、分之一（股票印花税：千分之一（ETFETF不需要交印花税）不需要交印花税）l总成本：样本股组合千分之七点七；总成本：样本股组合千分之七点七；ETFETF组合千分组合千分之五点七之五点七期现套利的要点：开平仓时机的选择实战中的一些经验实战中的一些经验l在保证不亏损的情况下，大胆寻求提前平仓，而不在保证不亏损的情况下，大胆寻求提前平仓，而不是到期交割是到期交割l适当降低单次套利的收益要求（如每次交易追求的适当降低单次套利的收益要求（如每次交易追求的收益率是总投入资金的收益率是总投入资金的0.20.2），增加操作频率，），增加操作频率，积累收益率积累收益率期现套利的扩展成份股分红套利成份股分红套利成

14、分股变动及其权重调整套利成分股变动及其权重调整套利现货模拟组合积极配置套利现货模拟组合积极配置套利期现套利的扩展：成份股分红套利依据依据沪深沪深300300指数编制规则：成份股分红，指数不予调整指数编制规则：成份股分红，指数不予调整时机时机成份股集中分红时期（一般是成份股集中分红时期（一般是4 4、5 5、6 6、7 7月份）月份）策略策略lETFETF和样本股模拟组合都可自动获得平均分红收益和样本股模拟组合都可自动获得平均分红收益l采用成分股分层抽样，并按照成分股分红顺序进行采用成分股分层抽样，并按照成分股分红顺序进行动态调整，获取成分股红利及分红前后的超额收益动态调整，获取成分股红利及分红

15、前后的超额收益期现套利的扩展：成分股变动及其权重调整套利依据依据沪深沪深300300指数成分股每年指数成分股每年1 1月和月和7 7月定期调整。指数成月定期调整。指数成分股进行调整时，调入调出的股票常常伴有分股进行调整时，调入调出的股票常常伴有“调样调样效应效应”产生产生时机时机调整方案会在调整前两周公布调整方案会在调整前两周公布策略策略l提前在模拟组合中纳入调入股票，剔除调出股票提前在模拟组合中纳入调入股票，剔除调出股票期现套利的扩展：现货模拟组合积极配置套利“阿尔法阿尔法”策略策略l贝塔具有时变性贝塔具有时变性l贝塔的估计值取决于样本数据区间贝塔的估计值取决于样本数据区间l从短期（从短期（

16、1 1个月）来看，贝塔的变动将令个月）来看，贝塔的变动将令“阿尔法阿尔法”策略难以精确对冲系统性风险策略难以精确对冲系统性风险期现套利的扩展：现货模拟组合积极配置套利现货模拟组合积极配置现货模拟组合积极配置l通过积极配置令现货模拟组合跑赢现货指数通过积极配置令现货模拟组合跑赢现货指数l可自主确定积极敞口：例如现货模拟组合中，可自主确定积极敞口：例如现货模拟组合中，80%80%的资金完全模拟，的资金完全模拟，20%20%的资金积极配置的资金积极配置l注意现货模拟组合跑赢现货指数的时间应与期现套注意现货模拟组合跑赢现货指数的时间应与期现套利的时间相匹配利的时间相匹配期现套利的目标客户风险偏好较小的

17、大资金投资者。在追求风险偏好较小的大资金投资者。在追求稳定收益，超越银行同期无风险利率的稳定收益，超越银行同期无风险利率的情况下，进行期现套利是很好的选择情况下，进行期现套利是很好的选择如打新股的资金如打新股的资金期现套利的业务模式客户自己操作客户自己操作提供投顾服务提供投顾服务寻找代理操作寻找代理操作联系专业代客理财团队和机构联系专业代客理财团队和机构产品化产品化l基金专户（一对一、一对多）基金专户（一对一、一对多）l阳光化私募（有限合伙、曲线信托）阳光化私募（有限合伙、曲线信托）l券商理财（定向、集合）券商理财（定向、集合）感谢！分析师介绍分析师介绍祝强：金融学专业硕士，主要从事股指期货的

18、研究。祝强：金融学专业硕士，主要从事股指期货的研究。（023023）86769674 86769674 重要声明重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。