企业筹资决策下.pptx

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1、企业筹资决策下企业筹资决策下全章摘要资金成本资金成本资金成本资金成本 个别资本成本个别资本成本个别资本成本个别资本成本 加权资本成本加权资本成本加权资本成本加权资本成本 边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际资本成本杠杆分析杠杆分析杠杆分析杠杆分析 经营杠杆经营杠杆经营杠杆经营杠杆 财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆 联合杠杆联合杠杆联合杠杆联合杠杆资本结构资本结构资本结构资本结构第1页/共66页第一节 资本成本一、含义与结构 1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价，资金而付出的代价，它

2、包括筹集费用和使用费用两部分。它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用：是筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。生，用资过程中不再发生。第2页/共66页第一节 资本成本一、含义与结构 1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为资本成本是指

3、企业为资本成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价，资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用：是筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。生，用资过程中不再发生。第3页/共66页第一节 资本成本使用费用使用费用使用

4、费用使用费用：是是企业为占用资金而发生的支出。企业为占用资金而发生的支出。包括：包括：银行借款的利息银行借款的利息 债券的利息债券的利息 股票的股利等。股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。第4页/共66页第一节 资本成本 2.资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式 第5页/共66页第一节 资本成本二、资本成本的不同类型与作用二、资本成本的不同类型与作用（一）个别资本成本（一）个别资本

5、成本（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本（三）边际资本成本（三）边际资本成本第6页/共66页第一节 资本成本三、资本成本的计算三、资本成本的计算（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算1、长期借款成本、长期借款成本其中，其中，K1为长期借款成本；为长期借款成本；I为长期借款年为长期借款年利息；利息；T为企业所得税税率；为企业所得税税率；L为长期借款为长期借款筹资额，即借款本金；筹资额，即借款本金；F1为长期借款筹资为长期借款筹资费率；费率；R1为长期借款年利率。为长期借款年利率。由于长期借款筹资费用率通常很低，因此由于长期借款筹资费用率通常很低，因此上式可以简化为：上式可以简化

6、为：第7页/共66页第一节 资本成本2、债券成本、债券成本 其中，其中，Kb为债券成本；为债券成本；Ib为债券年利息；为债券年利息；T为企业所得税率；为企业所得税率；B为债券筹资额；为债券筹资额；Fb为债为债券筹资费用率券筹资费用率3、优先股成本、优先股成本其中，其中，Kp为优先股成本；为优先股成本；Dp为优先股每年为优先股每年的股利；的股利；P0为发行优先股的筹资额；为发行优先股的筹资额；Fp为为优先股的筹资费率。优先股的筹资费率。第8页/共66页第一节 资本成本4、普通股成本、普通股成本通过普通股估价方法确定资本成本通过普通股估价方法确定资本成本（1）股利不变模型）股利不变模型（2）股利固

7、定增长模型）股利固定增长模型其中，其中，D为股利，为股利，g为股利增长率，为股利增长率，Fs为筹为筹资费用率资费用率第9页/共66页第一节 资本成本4、普通股成本、普通股成本通过资本资产定价模型确定普通股成本通过资本资产定价模型确定普通股成本通过债券收益加风险报酬率法确定资本成通过债券收益加风险报酬率法确定资本成本本 普通股成本长期债券收益率风险普通股成本长期债券收益率风险报酬率报酬率第10页/共66页第一节 资本成本5、留存收益成本、留存收益成本留存收益是由公司的税后净利润形成的，留存收益是由公司的税后净利润形成的，属于普通股股东的权益。属于普通股股东的权益。股利增长：股利增长：固定股利固定

8、股利使用留存收益有成本吗？使用留存收益有成本吗？第11页/共66页第一节 资本成本个别资本成本的比较（由小到大依次）个别资本成本的比较（由小到大依次）个别资本成本的比较（由小到大依次）个别资本成本的比较（由小到大依次）国国债债银银行行借借款款抵抵押押债债券券信信用用债债券券优优先先股股普普通通股股第12页/共66页课堂练习第13页/共66页第一节 资本成本（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本（WACC）权数的确定方式：权数的确定方式：1、以账面价值作为权数、以账面价值作为权数2、以市场价值作为权数、以市场价值作为权数3、以目标市场价值为权数、以目标市场价值为权数第14页/共66页例1：

9、某公司拟筹资5000万元，其中面值发行债券2000万元，票面利率10，筹资费率2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2200万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按4%递增，所得税率为33%.(1)计算债券资金成本；(2)计算优先股资金成本；(3)计算普通股资金成本；(4)计算综合资金成本。第15页/共66页第16页/共66页第一节 资本成本（三）边际资本成本（三）边际资本成本概念：是加权平均资本成本的一种特殊形式概念：是加权平均资本成本的一种特殊形式是追加筹资的是追加筹资的加权平均资本成本。加权平均资本成本。边际资本成本规划边际资本成本规划资本来源资本结

10、构筹资数额资本成本筹资总额分解点长期借款0.200,1005%100/0.2=500500/0.2=2500(100,5006%(500,+)7%债券0.300,2408%240/0.3=800600/0.3=2000(240,6009%(600,+)10%普通股0.500,80011%800/0.5=16001500/0.5=3000(800,150012%(1500,+)13%第17页/共66页第二节 杠杆利益与风险一、基本概念与原理（一）固定成本与变动成本成本习性是指成本总额与业务量之间在数量成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行上的依存关系。按照成本

11、习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策具有重要分类，对于正确地进行财务决策具有重要意义。意义。成本按其习性分类成本按其习性分类 固定成本固定成本 变动成本变动成本 混合成本混合成本第18页/共66页第二节 杠杆利益与风险设：设：Q为产品销售数量；为产品销售数量；P为单位产品价格；为单位产品价格；C C为总成本；为总成本；V为单位变动成本；为单位变动成本；F为固定为固定成本总额；成本总额；EBIT为息税前利润；为息税前利润；I为利息为利息费用；费用；T为所得税率；为所得税率；D为优先股股息；为优先股股息；N为普通股股数；为普通股股数；EPS为普通股每股收益为普通股每股收益总成本习性模型总成本

12、习性模型 总成本总成本=固定成本固定成本+变动成本变动成本即：即：C=C=F+V Q 若：若：F、V已知，即可利用直线方程进行成已知，即可利用直线方程进行成本预测。本预测。第19页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险（二）边际贡献（二）边际贡献（M）指销售收入减去变动成本后的差额。指销售收入减去变动成本后的差额。M=P Q-V Q=（P-V）Q=m Q息税前利润（息税前利润（EBIT）指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=PQ-VQ-F=M-F 税前利润（利润总额）税前利润（利润总额）=EBIT-I EBIT=利润总额利润总额+利

13、息费用利息费用第20页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险每股收益每股收益每股收益每股收益（EPS EPS）利润总额利润总额利润总额利润总额=EBIT-I=EBIT-I 所得税所得税所得税所得税=（EBIT-IEBIT-I）T T 税后利润税后利润税后利润税后利润=（EBIT-IEBIT-I）（）（）（）（1-T 1-T）可分配给普通股的收益可分配给普通股的收益可分配给普通股的收益可分配给普通股的收益 =（EBIT-IEBIT-I）（）（）（）（1-T 1-T）-D-D第21页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险（三）杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QE

14、BITEPS总杠杆总杠杆第22页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险二、经营杠杆1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念（QEBITQEBIT）由于固定成本的存在，而导致息税前利润由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。为经营杠杆。2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量 经营杠杆系数或经营杠杆度，指息税前经营杠杆系数或经营杠杆度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。数。理论公式理论公式计算公式计算公式第23页/共66页例题：例题：第24页/共66页第二节第二节

15、杠杆利益与风险杠杆利益与风险3 3、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大；越激烈，企业的经营风险越大；越激烈，企业的经营风险越大；越激烈，企业的经营风险越大；在其他因素不变的情况下，固定成

16、本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0 0时，时，时，时，DOLDOL等于等于等于等于1 1；在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营风在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营风在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营风在固定成本不

17、变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大；险越大；险越大；险越大；企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下降，降低经营风险。杆系数下降，降低经营风险。杆系数下降，降低经营风险。杆系数下降，降低经营风险。第25页/共66页（三）经营杠杆的特性分析（三）经营杠杆的特性分析（三）经营

18、杠杆的特性分析（三）经营杠杆的特性分析QDOL第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第26页/共66页QQ，DOLDOL，经营风险，经营风险，经营风险，经营风险 QQ，DOL1DOL1QQ保本点，保本点，保本点，保本点，DOLDOL无穷无穷无穷无穷FC0FC0，DOL1DOL1第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第27页/共66页 （四）经营杠杆的作用分析（四）经营杠杆的作用分析（四）经营杠杆的作用分析（四）经营杠杆的作用分析基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等基本含义：销量变动后，息税前

19、利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积；于销量变动百分比与经营杠杆的乘积；于销量变动百分比与经营杠杆的乘积；于销量变动百分比与经营杠杆的乘积；解释息税前利润的变动速度；解释息税前利润的变动速度；解释息税前利润的变动速度；解释息税前利润的变动速度；对息税前利润预测的偏差进行解释；对息税前利润预测的偏差进行解释；对息税前利润预测的偏差进行解释；对息税前利润预测的偏差进行解释；度量经营风险。度量经营风险。度量经营风险。度量经营风险。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第28页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险三、财务杠杆1、财务杠杆的概念、财务杠杆的概念（EBITE

20、PS）由于债务的存在，筹资成本的固定引起的由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每股收益（普通股每股收益（EPS）的波动幅度大于）的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。务杠杆。2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。变动率相当于息税前利润变动率的倍数。第29页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险当企业没有发行优先股时：当企业没有发行优先股时：当企业没有发行优先股时：当企业没有发行优先股时：说明：说明：说明：说明：财务杠杆

21、系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；的增长幅度；的增长幅度；的增长幅度；在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也财务杠杆系

22、数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也越高；越高；越高；越高；当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，DFL=1DFL=1第30页/共66页例题某公司全部资本为1000万元，负债权益资本比例为40：60，负债年利率为12，企业所得税率为33，基期息税前利润为160万元。试计算财务杠杆系数并做说明第31页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资企业为了取得财务

23、杠杆利益而利用负债资金时，会增加破产机会或普通股利润大幅金时，会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险；度变动机会的风险；企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的；以控制的；企业可通过合理安排资本结构，适度负债，企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。利影响。第32页/共66页财务杠杆的特性分析财务杠杆的特性分析财务杠杆的特性分析财务杠杆的特性分析EBITDFL第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风

24、险第33页/共66页1.EBIT1.EBIT，DFLDFL，财务风险，财务风险，财务风险，财务风险 2.EBIT2.EBIT，DFL1DFL13.EBITI3.EBITI，DFLDFL无穷无穷无穷无穷4.I04.I0，DFL1DFL1第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第34页/共66页财务杠杆的作用分析财务杠杆的作用分析财务杠杆的作用分析财务杠杆的作用分析基本含义：基本含义：基本含义：基本含义：EPSEPS变化百分比变化百分比变化百分比变化百分比EBITEBIT变化百分比变化百分比变化百分比变化百分比DFLDFL解释每股盈利的变动速度；解释每股盈利的变动速度；解释每股盈利的变动速度；解

25、释每股盈利的变动速度；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解释；度量财务风险。度量财务风险。度量财务风险。度量财务风险。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第35页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险四、复合杠杆经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆第36页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险1、复合杠杆的概念、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销共同存在而导致的每股利润

26、变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。2、复合杠杆的计量、复合杠杆的计量复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。于业务量变动率的倍数。第37页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3、复合杠杆与企业风险的关系、复合杠杆与企业风险的关系在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降；效益差时，每股利润会大幅度下降；在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数在其他因

27、素不变的情况下，复合杠杆系数越大，每股利润的波动越大，复合风险越越大，每股利润的波动越大，复合风险越大，反之愈小。大，反之愈小。第38页/共66页联合杠杆特性分析联合杠杆特性分析联合杠杆特性分析联合杠杆特性分析QDTL第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第39页/共66页QQ，DTLDTL，综合风险，综合风险，综合风险，综合风险；Q Q ，DTL1DTL1；QFC/(P-VC)+I QFC/(P-VC)+I，DTLDTL无穷；无穷；无穷；无穷；FCFC，I0 I0，DTL1DTL1。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第40页/共66页 联合杠杆作用分析联合杠杆作用分析联合杠杆作用

28、分析联合杠杆作用分析基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积；等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积；等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积；等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积；反映各因素变动对每股收益产生的影响；反映各因素变动对每股收益产生的影响；反映各因素变动对每股收益产生的影响；反映各因素变动对每股收益产生的影响；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解

29、释；度量综合风险。度量综合风险。度量综合风险。度量综合风险。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第41页/共66页第42页/共66页第43页/共66页第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 练习题练习题练习题练习题 甲企业生产甲企业生产甲企业生产甲企业生产A A产品，产品的单价为产品，产品的单价为产品，产品的单价为产品，产品的单价为1515元，单位变动成本为元，单位变动成本为元，单位变动成本为元，单位变动成本为8 8元，固定成本总额为元，固定成本总额为元，固定成本总额为元，固定成本总额为15001500元，利息费元，利息费元，利息费元，利息费用为用为用为用为20002000元，目前产

30、品的销量为元，目前产品的销量为元，目前产品的销量为元，目前产品的销量为10001000件。件。件。件。试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。若销量变化若销量变化若销量变化若销量变化2%2%，则，则，则，则EPSEPS的变化百分比是多少的变化百分比是多少的变化百分比是多少的变化百分比是多少?DOL=DOL=DFL=DFL=DTL=DTL=第44页/共66页第三节第三节 资本结构决策资本结构决策1、资本结构概念资本结构概念资本结构

31、是指企业各种资本的构成及其比资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。例关系。资本结构有广义和资本结构之分。资本结构有广义和资本结构之分。广义的资本结构是指各种长期资本的构成广义的资本结构是指各种长期资本的构成狭义的资本结构是指全部资本的结构狭义的资本结构是指全部资本的结构Franco Modigliani因其提出的储蓄生命周期假设获1985 年诺贝尔经济学奖 Merton Miller因在金融领域的杰出研究获1990 年诺贝尔经济学奖MMMM定理定理第45页/共66页A Beautiful Mind第46页/共66页第三节 资本结构长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源短期资短期资金来源

32、金来源内部内部融资融资外外部部融融资资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长长期期负负债债普通股普通股优先股优先股股权资股权资本本企业债企业债券券银行借款银行借款债务资债务资本本资本资本结构结构财财务务结结构构第47页/共66页第三节 资本结构资本结构影响因素资本结构影响因素资本结构影响因素资本结构影响因素销售收入稳定性 公司资产结构公司风险状况 公司的成长性公司盈利能力 政府税收政策管理人员特质 贷款人和信用评级机构公司财务灵活性 市场状况第48页/共66页第三节 资本结构2、资本结构中负债的意义、资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业资本成本；一定程度的负债有利于降低企业资本成本；负

33、债筹资可获得财务杠杆利益；负债筹资可获得财务杠杆利益；负债可增加权益资本收益；负债可增加权益资本收益；负债资本会加大企业的财务风险。负债资本会加大企业的财务风险。3、最优资本结构、最优资本结构是指在一定条件下，使企业加权平均资金是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。成本最低、企业价值最大的资本结构。第49页/共66页第三节 资本结构1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合、最优资本结构的确定方法之一：比较综合资金成本法资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤二：计算不同方案的综合

34、资金成本；步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。第50页/共66页第三节 资本结构双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：如下：如下：如下：筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案1筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案3筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股8020012060067

35、1215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合计合计100010001000方案方案1的综合资金成本的综合资金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的综合资金成本的综合资金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的综合资金成本的综合资金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%第51页/共66页第三节 资本结构2、最优资本结构的确定方法之一：每股收益、最优资本结构的确定方法之一：每股收益分析法分析法每股收益分析法，或每股收益分

36、析法，或EBIT-EPSEBIT-EPSEBIT-EPSEBIT-EPS分析（无差别点）分析（无差别点）分析（无差别点）分析（无差别点）是利是利用每股收益的无差别点进行的；用每股收益的无差别点进行的；每股收益的无差别点是指不受融资方式影响每股收益的无差别点是指不受融资方式影响的销售水平，即在每股收益无差别点上，的销售水平，即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股收益都是相等的；每股收益都是相等的；第52页/共66页第三节 资本结构0 05 5101015152020252530303535时间无负债负债5000 万元EPS第53页/共

37、66页第三节 资本结构 EBITEBITEPSEPS分析（无差别点）分析（无差别点）不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益 第54页/共66页第三节 资本结构每股收益分析法的步骤每股收益分析法的步骤每股收益分析法的步骤每股收益分析法的步骤计算每股收益计算每股收益计算每股收益计算每股收益EPSEPS计算每股收益的无差别点计算每股收益的无差别点计算每股收益的无差别点计算每股收益的无差别点 若若若若EPS1EPS1表示负债融资，表示负债融资，表示负债融资，表示负债融资，EPS2EPS2表示权益融资表示权益融资表示权益融资表示权益融资则求出则求

38、出则求出则求出 EPS1=EPS2 EPS1=EPS2 时的销售额时的销售额时的销售额时的销售额PQ*PQ*或或或或EBIT*EBIT*分析分析分析分析 当企业的当企业的当企业的当企业的EBITEBIT EBIT*EBIT*时，利用负债集资较为有利时，利用负债集资较为有利时，利用负债集资较为有利时，利用负债集资较为有利 当企业的当企业的当企业的当企业的EBITEBIT EBIT*EBIT*时，利用权益集资较为有利时，利用权益集资较为有利时，利用权益集资较为有利时，利用权益集资较为有利第55页/共66页第三节 资本结构3、资本结构的优化方法、资本结构的优化方法债转股债转股从外部取得增量资本从外部

39、取得增量资本 调整现有资本结构调整现有资本结构调整权益资本结构调整权益资本结构兼并控股其他企业、企业分立兼并控股其他企业、企业分立第56页/共66页第三节 资本结构1、早期资本结构理论、早期资本结构理论净利理论净利理论净利理论净利理论 企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。举债越多，企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。举债越多，企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。举债越多，企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。举债越多，资金成本越低，公司价值越大。

40、资金成本越低，公司价值越大。资金成本越低，公司价值越大。资金成本越低，公司价值越大。经营利润理论经营利润理论经营利润理论经营利润理论 无论企业财务杠杆如何变动，综合成本和企业价值都是固定的。因为，资本成本越低的债务资无论企业财务杠杆如何变动，综合成本和企业价值都是固定的。因为，资本成本越低的债务资无论企业财务杠杆如何变动，综合成本和企业价值都是固定的。因为，资本成本越低的债务资无论企业财务杠杆如何变动，综合成本和企业价值都是固定的。因为，资本成本越低的债务资本增加，会增大权益资本的风险，从而使权益资本上升。因此，资本结构与资本成本和企业本增加，会增大权益资本的风险，从而使权益资本上升。因此，资

41、本结构与资本成本和企业本增加，会增大权益资本的风险，从而使权益资本上升。因此，资本结构与资本成本和企业本增加，会增大权益资本的风险，从而使权益资本上升。因此，资本结构与资本成本和企业价值无关，资本结构的选择也毫无意义。价值无关，资本结构的选择也毫无意义。价值无关，资本结构的选择也毫无意义。价值无关，资本结构的选择也毫无意义。上述两理论是完全归相反的两个理论！上述两理论是完全归相反的两个理论！上述两理论是完全归相反的两个理论！上述两理论是完全归相反的两个理论！第57页/共66页第三节 资本结构传统理论传统理论 财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而伴随着债务资本成本

42、和权益资本成本的提伴随着债务资本成本和权益资本成本的提高；同时，综合资本成本与负债权益比率高；同时，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外。最佳资本结构是客观存在的。之外。最佳资本结构是客观存在的。最佳的资本结构就在债务资本的边际成最佳的资本结构就在债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本的那一点上。本等于权益资本的边际成本的那一点上。第58页/共66页第三节 资本结构2 2、现代资本结构理论、现代资本结构理论、现代资本结构理论、现代资本结构理论MMMM理论理论理论理论（有（有（有（有ModiglianiModigliani和和和

43、和MillerMiller共同提出的共同提出的共同提出的共同提出的 ）假设：风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一风险等级；投资者对企业未来收假设：风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一风险等级；投资者对企业未来收假设：风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一风险等级；投资者对企业未来收假设：风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一风险等级；投资者对企业未来收益与风险的预期相同；股票和债券在完全的资本市场上交易；负债的利率为无风险利率；投益与风险的预期相同；股票和债券在完全的资本市场上交易；负债的利率为无风险利率；投益与风险的预期相同；股票和债券在完全的资本市场上交

44、易；负债的利率为无风险利率；投益与风险的预期相同；股票和债券在完全的资本市场上交易；负债的利率为无风险利率；投资者预期的息税前利润不变。资者预期的息税前利润不变。资者预期的息税前利润不变。资者预期的息税前利润不变。结论：结论：结论：结论：无公司税的无公司税的无公司税的无公司税的MMMMMMMM理论：理论：理论：理论：资本结构不影响企业价值和资本成本。资本结构不影响企业价值和资本成本。资本结构不影响企业价值和资本成本。资本结构不影响企业价值和资本成本。有公司税的有公司税的有公司税的有公司税的MMMMMMMM理论：理论：理论：理论：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的

45、负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益越大。所有者获得的收益越大。所有者获得的收益越大。所有者获得的收益越大。第59页/共66页第三节 资本结构权衡理论权衡理论权衡理论权衡理论该理论认为，该理论认为，MMMM理论完全忽视了现代社会理论完全忽视了现代社会极其重要的两个因素：财务危机成本（财极其重要的两个因素：财务危机成本（财务拮据成本）和代理成本（监督成本）；务拮据成本）和代理成本（监督成本）；该理论认为，负债企业的价值等

46、于无负债企该理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期的财务危业价值加上税赋节约，减去预期的财务危机成本和代理成本的价值；机成本和代理成本的价值；最优资本结构存在于税赋节约与最优资本结构存在于税赋节约与最优资本结构存在于税赋节约与最优资本结构存在于税赋节约与财务危机成本（财务拮财务危机成本（财务拮据成本）和代理成本相互平衡的点上。据成本）和代理成本相互平衡的点上。第60页/共66页总结：总结：理论上，存在多种关于最优资本结构的理论理论上，存在多种关于最优资本结构的理论实务上，没有关于确定最优资本结构的公认的实务上，没有关于确定最优资本结构的公认的理想方法理想方法第61页/共66页课堂练习DDD第62页/共66页课堂练习CABACD第63页/共66页第64页/共66页Thanks for your attentions第65页/共66页重庆理工大学重庆理工大学 会计学院会计学院 安灵安灵感谢您的观看！感谢您的观看！第66页/共66页