企业筹资决策.pptx

《企业筹资决策.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业筹资决策.pptx（40页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、企业筹资决策企业筹资决策4.1 资本成本资本成本 4.1.1 资本成本的概念和意义资本成本的概念和意义 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、投资决策取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的，否则将无利可图。第1页/共39页4.1.1 资本成本的概念和意义资本成本的概念和意义 资本成本率是企业资金占用费与实际筹资本成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率，用公式表示如下：集资金的比率，用公式表示如下：或 式中：式中：KK

2、资本成本率；资本成本率；DD资金占用费；资金占用费；PP筹资金额；筹资金额；ff资金筹集费；资金筹集费；FF筹资费用率，即资金筹集费占筹资金额的比率。筹资费用率，即资金筹集费占筹资金额的比率。第2页/共39页4.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本的估算 1 1长期借款成本长期借款成本 一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：式中：式中：长期借款资本成本；长期借款资本成本；长期借款年利息；长期借款年利息；T T 所得税率；所得税率；L L 长期借款筹资额（借款本金）；长期借款筹资额（借款本金）；长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率

3、。第3页/共39页4.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本的估算 2.2.债券资本成本债券资本成本 到期一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：到期一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：式中：式中：债券资本成本；债券资本成本；债券年利息；债券年利息；T T 所得税率；所得税率；B B 债券筹资额；债券筹资额；债券筹资费用率。债券筹资费用率。第4页/共39页4.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本的估算 3优先股成本 优先股资本成本的计算公式为：式中：优先股成本；优先股年股息；优先股股金总额；优先股筹资费率。第5页/共39页4.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本

4、的估算 4 4普通股成本普通股成本 (1)(1)评价法评价法(又称股利增长模型法又称股利增长模型法)式中：式中：普通股成本；普通股成本；预期年股利额；预期年股利额；普通股筹资额；普通股筹资额；普通股筹资费用率；普通股筹资费用率；G G 普通股利年增长率。普通股利年增长率。第6页/共39页4.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本的估算 4普通股成本 (2)(2)评价法评价法 按照按照“资本资产定价模型法资本资产定价模型法”（CAPMCAPM），普通股成本的计算公式则为：），普通股成本的计算公式则为：式中：无风险报酬率；股票的贝他系数；平均风险股票必要报酬率。第7页/共39页4.1.2 个别资本

5、成本的估算个别资本成本的估算 5留存收益成本 按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为：式中：留存收益资本成本。第8页/共39页4.1.3 综合资本成本综合资本成本 综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：式中：式中：综合资本成本（加权平均资本成本）；综合资本成本（加权平均资本成本）；第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；第第j j种个别资金占全部资金的比重（权数）种个别资金占

6、全部资金的比重（权数）第9页/共39页4.1.4 边际资本成本边际资本成本 企业无法以某一固定资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的企业无法以某一固定资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资资金超过一定限度时原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化，时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资本成本的概念。这就要用到边际资本成本的概念。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算

7、的，是追加筹资时所使用的加权平均本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。成本。第10页/共39页4.2 杠杆效应杠杆效应4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 1固定成本固定成本 2变动成本变动成本 3混合成本混合成本 第11页/共39页4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 4 4盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：M=SM=SVC=VC=（P PV V）QQ 式中：式中：M

8、M边际贡献总额；边际贡献总额；SS销售收入总额；销售收入总额；VCVC变动成本总额；变动成本总额；PP产品单位销售价格；产品单位销售价格；VV产品单位变动成本；产品单位变动成本；QQ产销量。产销量。第12页/共39页4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 4盈亏平衡点的计算 息前税前利润（简称“息税前利润”），是指支付利息和交纳所得税之前的利润。EBIT=SVCF=（PV）QF 式中：EBIT息税前利润；F总的生产经营性固定成本。第13页/共39页4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 4盈亏平衡点的计算 盈亏

9、平衡点又称盈亏临界点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量QBE）上，EBIT为零，则：盈亏平衡点上的销售额则为：。第14页/共39页4.2.2 经营风险与经营杠经营风险与经营杠杆杆 1 1经营风险和经营杠杆的概念经营风险和经营杠杆的概念 经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而风险，它影响企业按时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而异，而且即使同一行业也差别很大。影响企业经营风险的因素很异，而且即使同一行业也差别很大。影响企业经营风险的因素很

10、多，主要有：多，主要有：（1 1）产品需求）产品需求 （2 2）产品售价）产品售价 （3 3）产品成本）产品成本 （4 4）调整价格的能力）调整价格的能力 （5 5）生产经营性固定成本的比重。）生产经营性固定成本的比重。第15页/共39页4.2.2 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 2经营杠杆系数 式中：DOL经营杠杆系数；EBIT息税前利润变动额；EBIT变动前息税前利润；Q销售变动量；Q变动前销售量。第16页/共39页4.2.2 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 2经营杠杆系数 假定企业的成本销售量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系

11、数便可通过销售量或销售额来求得。这又有两种公式：第17页/共39页4.2.2 经营风险与经营杠经营风险与经营杠杆杆 2 2经营杠杆系数经营杠杆系数 公式公式：式中：式中：销售量为销售量为QQ时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；P P 产品单位销售价格；产品单位销售价格；V V 产品单位变动成本；产品单位变动成本；F F 总的生产经营性固定成本；总的生产经营性固定成本；保本销售量。保本销售量。第18页/共39页4.2.2 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 2 2经营杠杆系数经营杠杆系数 公式公式：式中：式中：销售额为销售额为S S时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；SS销售额；销售额；VCV

12、C变动成本总额。变动成本总额。第19页/共39页4.2.2 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 3经营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例41】第20页/共39页4.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 1财务风险和财务杠杆的概念 一般来说，企业在经营中总会发生借入资金。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当息税前利润（EBIT）增大时，每一元息税前利润所负担的利息就会相应地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。第21页/共39页4.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 2财务杠杆系数 式中：DFL财务杠杆系数；EPS普通股

13、每股收益变动额；EPS变动前的普通股每股收益；EBIT息税前利润变动额；EBIT变动前的息税前利润。第22页/共39页4.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数 经营杠杆通过扩大销售（Q）影响息税前利润（EBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBIT）影响每股收益(EPS)。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（Q）或销售额（PQ）稍有变动就会使每股收益（EPS）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。第23页/共39页4.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数 复合杠杆作用的程度，可用复合杠杆系数

14、（DCL）表示。所谓复合杠杆系数，是指每股收益变动率相当于产销量（或额）变动率的倍数。其计算公式为：第24页/共39页4.3 资金结构资金结构 4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，是点进行的。所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受筹资方式影响的销售水平指每股收益不受筹资方式影响的销售水平（或息税前利润水平）。根据每股收益无（或息税前利润水平）。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水差别点，可以分析判断在什么样的销售水平（或利润水平）下适合于采用何种资金平（或利润水平

15、）下适合于采用何种资金结构。结构。第25页/共39页4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析每股收益EPS的计算为：式中：T所得税率；N流通在外的普通股股数。第26页/共39页4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析 若以EPS1代表负债筹资，EPS2代表股票筹资，在每股收益无差别点上这两个筹资方案的每股收益相等，则有：EPS1=EPS2 第27页/共39页4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析 在每股收益无差别点上 =S，则：能使得上述条件公式成立的销售额（S）为每股收益无差别点销售额。【例42】第28页/共39页4.3.2 最佳资金结构最佳资金结构 1 1影响资金

16、结构的因素分析影响资金结构的因素分析 （1 1）企业销售的增长情况。）企业销售的增长情况。（2 2）企业所有者和管理人员的态度。）企业所有者和管理人员的态度。（3 3）贷款人和信用评级机构的影响。）贷款人和信用评级机构的影响。（4 4）企业的财务状况。）企业的财务状况。（5 5）资产结构。）资产结构。（6 6）所得税税率的高低。）所得税税率的高低。（7 7）利率水平的变动趋势。）利率水平的变动趋势。（8 8）企业所在的行业不同和企业规模的大小）企业所在的行业不同和企业规模的大小 第29页/共39页4.3.2 最佳资金结构最佳资金结构 2最佳资金结构的定量分析 在考虑风险因素的情况下，企业的市场

17、总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=SB 为简化起见，设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值可通过下式计算：第30页/共39页4.3.2 最佳资金结构最佳资金结构 上式中：上式中：权益资金成本。权益资金成本。采用资本资产定价模型计算：采用资本资产定价模型计算：而企业的资金成本，则应采用综合资金成本来表而企业的资金成本，则应采用综合资金成本来表示，公式为：示，公式为：式中：式中：税前的债务资金成本。税前的债务资金成本。第31页/共39页本章小结本章小结 资金成本是企业筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金成本是企业筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和

18、资金占用费两部分。在实际工作中，由于运用的场合不同，资金成本资金占用费两部分。在实际工作中，由于运用的场合不同，资金成本可以有多种形式：（可以有多种形式：（1 1）在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本，）在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本，包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、长期包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、长期债券成本；（债券成本；（2 2）在进行资金结构决策时，使用加权平均资金成本；）在进行资金结构决策时，使用加权平均资金成本；（3 3）在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本。）在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本。杠杆利益是企业资金结

19、构决策的一个重要因素，资金结构决策需要杠杆利益是企业资金结构决策的一个重要因素，资金结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。为了达到一定程度在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。为了达到一定程度的复合杠杆作用，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合：（的复合杠杆作用，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合：（1 1）经营杠杆系数较高的企业可以在较低的程度上使用财务杠杆；（经营杠杆系数较高的企业可以在较低的程度上使用财务杠杆；（2 2）经）经营杠杆系数较低的企业可以在较高的程度上使用财务杠杆。营杠杆系数较低的企业可以在较高的程度上使用财务杠杆。资金结构是企业各种长期资金筹集

20、来源的构成和比例关系，它由长资金结构是企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，它由长期债务资金和所有者权益资金构成。资金结构的合理性和最优化判断期债务资金和所有者权益资金构成。资金结构的合理性和最优化判断是通过分析每股收益与资金成本的变化来衡量的。是通过分析每股收益与资金成本的变化来衡量的。第32页/共39页案例分析没有永远的标王没有永远的标王 秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池秦池”白酒的企业。白酒的企业。19951995年以年以66666666万元的价格夺得中央万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告电视台第二届黄金时段广告“标王标王”，秦池酒厂一，

21、秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。夜成名，秦池白酒身价倍增。19961996年又以年又以3 3。2 2亿元亿元人民币的人民币的“天价天价”，连任第二届的，连任第二届的“标王标王”。然而，好景不长，然而，好景不长，20002000年年7 7月，一家金属酒瓶月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠帽的供应商指控秦池拖欠300300万元贷款，地区中级万元贷款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖法院判决秦池败诉，并裁定拍卖“秦池秦池”注册商标。注册商标。第33页/共39页 秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度而言，秦池的秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度而言，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训：盛衰可

22、以得到下面的启示和教训：一、巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的杠杆效一、巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。应增大，同时也带来了更大的经营风险。二、秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生二、秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对产能力有限。面对“标王标王”之后滚滚而来的订单，需投入之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法资金制约和生产周资金，提高企业生产能力，但这种做法资金制约和生产周期的制约。期的制约。三、巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银三、巨额广告支出和固定资产上

23、的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境。陷入财务困境。曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻世事沧桑，曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻世事沧桑，不免令人感慨万千。不免令人感慨万千。第34页/共39页 【例例4141】某企业生产高质量的自行车配件，销售单价某企业生产高质量的自行车配件，销售单价为为5050元元/件。不论产销多少，企业每年的固定性生产经营成件。不论产销多少，企业每年的固定性

24、生产经营成本为本为100 000100 000元，每件产品的变动经营成本为元，每件产品的变动经营成本为2525元元/件。件。在本例中：在本例中：（1 1）盈亏平衡点的销售量）盈亏平衡点的销售量QQBEBE=100 000=100 000（50502525）=4=4 000000（件）（件）（2 2）在产销量为）在产销量为5 0005 000件时，件时，EBIT=EBIT=（5 0005 0004 4 000000）（50502525）=25 000=25 000（元），经营杠杆系数（元），经营杠杆系数DOLDOL（50005000件）件）=5000=5000（5000500040004000）

25、=5.00=5.00。（3 3）在产销量为）在产销量为6 0006 000件时，件时，EBIT=EBIT=（6 0006 0004 4 000000）（50502525）=50 000=50 000（元），经营杠杆系数（元），经营杠杆系数DOLDOL（60006000件）件）=6000=6000（6000600040004000）=3.00=3.00。其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结果见表果见表4141。下页下页第35页/共39页表表4-1 4-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数产销量

26、（Q）息税前利润（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-25000-3.00QBE=40000无穷大5000250005.006000500003.007000750002.3380001000002.00 表表4141列出了在不同的产列出了在不同的产销量水平下的息税前利润和销量水平下的息税前利润和经经营杠杆系数。可以看出，离营杠杆系数。可以看出，离盈盈亏平衡点越远，企业的息税亏平衡点越远，企业的息税前前利润或亏损的绝对值就越大，利润或亏损的绝对值就越大，而且用经营杠杆系数而且用经营杠杆系数（DOLDOL）

27、衡量的息税前利润（衡量的息税前利润（EBITEBIT）对产销量（对产销量（QQ）变动的敏感性）变动的敏感性就就越低，即经营杠杆系数的绝越低，即经营杠杆系数的绝对对值由大变小。值由大变小。返回返回第36页/共39页 【例例4242】某公司原有资本某公司原有资本700700万元，其中债务资本万元，其中债务资本200200万元（每年负担利息万元（每年负担利息2424万元），普通股资本万元），普通股资本500500万元（发万元（发行普通股行普通股1010万股，每股面值万股，每股面值5050元）。由于扩大业务，需追元）。由于扩大业务，需追加筹资加筹资300300万元，其筹资方式有二：万元，其筹资方式有二

28、：（1 1）全部发行普通股：增发）全部发行普通股：增发6 6万股，每股面值万股，每股面值5050元；元；（2 2）全部筹借长期债务：债务利率仍为）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%12%，利息，利息3636万万元。元。公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%60%，固定成本为，固定成本为180180万元，所得税万元，所得税率为率为33%33%。将上述资料中的有关数据代入条件公式：下页将上述资料中的有关数据代入条件公式：下页 S=750S=750（万元）（万元）此时的每股收益为：此时的每股收益为：下页下页第37页/共39页以上每股收益无差别分析，可描绘如图以上每股收益无差别分析，可描绘如图4141所示。所示。从图从图4141可以看出，当销售额高于可以看出，当销售额高于750750万元（每股收益无差别点的万元（每股收益无差别点的销销 售额）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于售额）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于750750万万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。返回返回每股收益/元权益筹资负债筹资负债筹资优势权益筹资优势每股收益无处别点07504.02图4-1 每股收益无差别分析第38页/共39页感谢您的观看。感谢您的观看。第39页/共39页