利润分配管理(PPT 45页)fjon.pptx

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1、第九章第九章 利润分配管理利润分配管理主要内容主要内容p利润分配的程序利润分配的程序p股利理论股利理论p影响股利政策的因素影响股利政策的因素p股利政策的类型股利政策的类型p具体的股利分配形式具体的股利分配形式p股利支付程序股利支付程序p股票分割与股票回购股票分割与股票回购p在在2004年年7月，微软公司已经持有近月，微软公司已经持有近600亿美元现亿美元现金。在股东压力越来越大的情况下，该公司宣布将要金。在股东压力越来越大的情况下，该公司宣布将要处置公司一些现金处置公司一些现金:p(1)增加年度股利到每股增加年度股利到每股0.32美元；美元；p (2)在未来的四年里回购约在未来的四年里回购约3

2、00亿美元的公司股亿美元的公司股票；票；p (3)发行每股发行每股3美元的特别股利。美元的特别股利。p 总计为引人注目的总计为引人注目的326亿美元，使它成为历史上最亿美元，使它成为历史上最大的一次公司现金支付。此外，这次股利支付占美国大的一次公司现金支付。此外，这次股利支付占美国该月个人收入总额该月个人收入总额3以上。以上。美国公司股利是丰厚的美国公司股利是丰厚的美国公司股利是丰厚的美国公司股利是丰厚的一、利润分配的程序 p一、净利润一、净利润p减：支付的滞纳金及罚减：支付的滞纳金及罚款款p减：弥补以前年度亏损减：弥补以前年度亏损p减：提取法定盈余公积减：提取法定盈余公积金金p加：年初未分配

3、利润加：年初未分配利润p三、可供分配的利润三、可供分配的利润p减：应付优先股股利减：应付优先股股利p减：应付普通股股利减：应付普通股股利p四、年末未分配利润四、年末未分配利润二、二、股利理论股利理论p股利政策是什么？股利政策是什么？p影响股利政策的因素有哪些？影响股利政策的因素有哪些？p投资者更偏好现金股利还是资本利得？投资者更偏好现金股利还是资本利得？p股利是应稳定还是不稳定股利是应稳定还是不稳定p支付的频率如何支付的频率如何p投资者更偏好现金股利还是资本利得？投资者更偏好现金股利还是资本利得？p关注公式：关注公式：P0=D1/P0=D1/（R-gR-g）p有关偏好的三个股利理论：有关偏好的

4、三个股利理论：pMMMM股利无关论股利无关论p在手之鸟理论在手之鸟理论p税收偏好理论税收偏好理论对经理人的启示对经理人的启示对经理人的启示对经理人的启示理论理论影响影响MMMM股利无关论股利无关论任何股利任何股利在手之鸟理论在手之鸟理论高股利高股利税收偏好理论税收偏好理论低股利低股利p偏爱低股利的因素偏爱低股利的因素p税：当个人税率高于公司税率时，公司将降低股利税：当个人税率高于公司税率时，公司将降低股利派发。由于资本利得税较低（甚至为派发。由于资本利得税较低（甚至为0 0），个人所得），个人所得税较高，低股利政策是合理的税较高，低股利政策是合理的p 新股发行成本新股发行成本p 股利限制：债务

5、合同等股利限制：债务合同等p偏爱高股利的因素偏爱高股利的因素p对当前收入的渴望：退休人员和其他依赖固定收入对当前收入的渴望：退休人员和其他依赖固定收入为生的人，如孤儿和寡母等弱势群体为生的人，如孤儿和寡母等弱势群体 p消除不确定性消除不确定性 GordonGordon：双鸟在林不如一鸟在手：双鸟在林不如一鸟在手 那些有大额的当前消费需求的投资者将偏好较高的当那些有大额的当前消费需求的投资者将偏好较高的当前股利前股利p现实中股利非预期增加，股价会上涨现实中股利非预期增加，股价会上涨p股利非预期减少，股价会下跌股利非预期减少，股价会下跌p股利的信息含量股利的信息含量p由于预期未来股利金额的改变，并

6、不必定是股利派由于预期未来股利金额的改变，并不必定是股利派发政策的改变，导致股票价格对股利的改变都有所发政策的改变，导致股票价格对股利的改变都有所反应，这种反应叫做股利的信息含量效应反应，这种反应叫做股利的信息含量效应p 股利支付率对股价的影响股利支付率对股价的影响股票价格股票价格股利支付率股利支付率 50%100%40302010在手之鸟理论在手之鸟理论MMMM股利无关论股利无关论税收偏好理论税收偏好理论0三、影响股利政策的因素三、影响股利政策的因素p法律因素法律因素p资本约束限制资本约束限制p利润分配程序限制利润分配程序限制p偿付债务的限制偿付债务的限制p超额累积利润限制超额累积利润限制

7、p企业内部因素企业内部因素p资产的流动性资产的流动性p投资机会投资机会p筹资能力筹资能力p收益的稳定性收益的稳定性p资本结构资本结构p股东因素股东因素 p股权的稀释股权的稀释p股东对收益的偏好股东对收益的偏好p股东的投资机会股东的投资机会p 债务约束因素债务约束因素 四、股利政策的类型四、股利政策的类型p剩余的股利政策剩余的股利政策p固定股利发放率政策固定股利发放率政策p稳定增长股利政策稳定增长股利政策p正常股利加额外股利政策正常股利加额外股利政策（一）剩余股利政策p分配程序分配程序p确定目标资本结构确定目标资本结构p确定未来投资需要的权益资金确定未来投资需要的权益资金p进行利润分配进行利润分

8、配p适用于成长型企业适用于成长型企业p优点：有利于保持理想的资金结构，使企业综合资金优点：有利于保持理想的资金结构，使企业综合资金成本最低成本最低p缺点：不利于股东获得稳定的股利；不利于股价稳定缺点：不利于股东获得稳定的股利；不利于股价稳定（二）固定股利发放率政策p按照固定的股利支付率向股东支付股利的政策按照固定的股利支付率向股东支付股利的政策p适用于成熟型企业适用于成熟型企业p优点：保持了股利与利润之间的比例关系优点：保持了股利与利润之间的比例关系p缺点：不利于股价的稳定缺点：不利于股价的稳定（三）固定或稳定增长股利政策p企业的股利发放在一定时期保持稳中有升的股利政策企业的股利发放在一定时期

9、保持稳中有升的股利政策p适用于生产经营较稳健的企业适用于生产经营较稳健的企业p优点：有利于股价的稳定；吸引投资者优点：有利于股价的稳定；吸引投资者p缺点：股利的发放与公司的盈利能力脱节缺点：股利的发放与公司的盈利能力脱节（四）正常股利加额外股利政策p适用于收益波动较大的企业适用于收益波动较大的企业p优点：股利政策具有较大的灵活性。优点：股利政策具有较大的灵活性。p在企业利润与现金流量不稳定时，采取这个政策对企业、在企业利润与现金流量不稳定时，采取这个政策对企业、股东均有利。股东均有利。股利政策类型与公司发展阶段公司发展阶段特点适应的股利政策公司初创阶段经营风险高，融资能力差剩余股利政策公司高速

10、发展阶段产量急剧增加，应扩大规模正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段稳定增长，地位稳定，投资需求减少，净利上升固定股利支付率政策公司成熟阶段盈利稳定固定股利政策公司衰退阶段收入减少，利润下降剩余股利政策例题例题p某公司成立于某公司成立于20032003年年1 1月月1 1日，日，20032003年度实现的净利润为年度实现的净利润为10001000万元，分配现金股利万元，分配现金股利550550万元，提取盈余公积万元，提取盈余公积450450万元（所提盈余公积均已指定用途）。万元（所提盈余公积均已指定用途）。20042004年实现的年实现的净利润为净利润为900900万元（不考虑计提法定盈余公

11、积的因素）。万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。20052005年计划增加投资，所需资金为年计划增加投资，所需资金为700700万元。假定公司万元。假定公司目标资本结构为自有资金占目标资本结构为自有资金占60%60%，借人资金占，借人资金占40%40%。要求：要求：（1 1）在保持目标资本结构的前提下，计算）在保持目标资本结构的前提下，计算20052005年投资年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。（2 2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算余股利政策。计算2004

12、2004年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。（3 3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算定股利政策，计算20042004年度应分配的现金股利、可用年度应分配的现金股利、可用于于20052005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（4 4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付政策，计算该公司的股利支付率和利支付政策，计算该公司的股利支付率和20042004年度应年度应分配的现金股利。分配的现金股利。（5 5）假

13、定公司）假定公司20052005年面临着从外部筹资的困难，只能从内年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下20042004年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。（1 1）20052005年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额 7006070060420420（万元）（万元）20052005年投资方案所需从外部借入的资金额年投资方案所需从外部借入的资金额 7004070040280280（万元）（万元）（2 2）20042004年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利净利润净利润20052005年投

14、资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额 900900420420480480（万元）（万元）（3 3）20042004年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利 上年分配的现金股利上年分配的现金股利550550（万元）（万元）可用于可用于20052005年投资的留存收益年投资的留存收益 900900550550350350（万元）（万元）20052005年投资需要额外筹集的资金额年投资需要额外筹集的资金额 700700350350350350（万元）（万元）（4 4）该公司的股利支付率）该公司的股利支付率 550/1000100550/1000100555520042004年度应分配的

15、现金股利年度应分配的现金股利 5555900900495495（万元）（万元）（5 5）因为公司只能从内部筹资，所以）因为公司只能从内部筹资，所以0505年的投资需要从年的投资需要从0404年的净利润中留存年的净利润中留存700700万元，所以万元，所以20042004年度应分配的年度应分配的现金股利现金股利900900700700200200（万元）（万元）五、具体的股利分配形式五、具体的股利分配形式现金股利现金股利财产股利财产股利股票股利股票股利p1.1.现金股利形式现金股利形式p是否发放现金股利主要考虑：投资者偏好、减少代是否发放现金股利主要考虑：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来

16、信息理成本和传递公司的未来信息p发放多少现金股利，主要取决于公司的股利政策和发放多少现金股利，主要取决于公司的股利政策和经营业绩经营业绩p必须具备两个条件：有足够未制定用途的留存收益必须具备两个条件：有足够未制定用途的留存收益和足够的现金和足够的现金 p2.2.股票股利股票股利p股票股利的具体办法有红利送股和配股两种股票股利的具体办法有红利送股和配股两种p送股具体又有两种：送股具体又有两种：p一是以红利送股，红利送股意味着公司将盈利转成一是以红利送股，红利送股意味着公司将盈利转成了资本金，增强了股份公司的资金实力了资本金，增强了股份公司的资金实力p另一种是以资本公积金送股，实质是把净资产拆细，

17、另一种是以资本公积金送股，实质是把净资产拆细，送股的资本来源于股东权益本身送股的资本来源于股东权益本身p p配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。配股和送股的区别在于：给老股东股票。配股和送股的区别在于：p配股是有偿的，送股是无偿的配股是有偿的，送股是无偿的p配股成功会使公司现金增加配股成功会使公司现金增加p配股实质上是给予老股东的补偿，是给予他们一种配股实质上是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利优惠购买股票的权利p股票股利的特点股票股利的特点p股票股利不会导致公司资产流出或负债增加，而只股票股利不会导致公

18、司资产流出或负债增加，而只涉及股东权益内部结构的调整涉及股东权益内部结构的调整六、股利支付程序六、股利支付程序p股利宣告日股利宣告日p股权登记日股权登记日p除权（息）日除权（息）日p除权价格（除息日前一天的收盘价现金股利）除权价格（除息日前一天的收盘价现金股利）（1 1股票股利发放率）股票股利发放率）p股利支付日股利支付日七、股票分割与股票回购七、股票分割与股票回购p（一）股票分割（一）股票分割p股票分割指通过降低目前流通股票的面值而扩大其流通股票分割指通过降低目前流通股票的面值而扩大其流通数量额目的。数量额目的。p对权益的影响：面值降低，普通股股数增加，权益的其对权益的影响：面值降低，普通股

19、股数增加，权益的其他项目不变他项目不变p与股票股利的比较与股票股利的比较p股票分割的动机股票分割的动机p提高股票的市场流动性提高股票的市场流动性p有利于提高股价有利于提高股价p有利于新股发行有利于新股发行（二）股票回购p股票回购指企业出资购回流通在外的股票。股票回购指企业出资购回流通在外的股票。pIBMIBM公司在公司在1995-20001995-2000年间，花年间，花40004000亿元，总共买回了亿元，总共买回了5 5亿股股票。亿股股票。p出于纳税上的考虑，股票回购是额外股利的一个明智的出于纳税上的考虑，股票回购是额外股利的一个明智的替代方案。美国有替代方案。美国有20722072家公司

20、宣布了总计将近家公司宣布了总计将近30003000亿美亿美元的回购计划。元的回购计划。现金股利与股票回购现金股利与股票回购市场价值资产负债表（分配之前）超额现金 300 000债务 0其他资产 700 000权益 1 000 000合计 1 000 000合计 1 000 000在外流通股在外流通股1010万股，每股股价为万股，每股股价为1010元，元，每股收益：每股收益：49 000/1049 000/10万万=0.49=0.49美元美元 PE=10/0.49=20.4PE=10/0.49=20.4公司正考虑是每股发公司正考虑是每股发3元现金股利，共计元现金股利，共计30万现金股利？万现金股

21、利？还是回购还是回购3万股公司股票？万股公司股票？市场价值资产负债表（分配之后）市场价值资产负债表（分配之后）超额现金超额现金 0债务债务 0其他资产其他资产 700 000权益权益 700 000合计合计 700 000合计合计 700 000 现金股利后现金股利后股票回购后股票回购后P P 7 71010EPSEPS 0.49 0.490.70.7PEPE 14.3 14.314.314.3p股票回购的动机股票回购的动机o用于股票期权计划用于股票期权计划o满足并购的需要满足并购的需要o改善资本结构改善资本结构o满足分配大量现金的需要（股利分配）满足分配大量现金的需要（股利分配）p股票回购方

22、法股票回购方法o公开市场购买公开市场购买o固定价格购买固定价格购买o荷兰式招标收购荷兰式招标收购o议价购买议价购买o转换回购转换回购p经历了五、六十年代快速增长时期的经历了五、六十年代快速增长时期的IBMIBM公司，七十年代中期公司，七十年代中期开始出现大量的现金流盈余，开始出现大量的现金流盈余，19761976年末现金盈余为年末现金盈余为6161亿美元，亿美元，19771977年末为年末为5454亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，IBMIBM公公司在增加现金红利（司在增加现金红利（19781978年的红利支付率为年的红利支付率为54%54%，而五、六十，

23、而五、六十年代红利支付率仅为年代红利支付率仅为1 12%2%）的同时，于）的同时，于19771977年和年和19781978年共斥年共斥资资1414亿美元回购公司股票。亿美元回购公司股票。p19861986年到年到19891989年期间，年期间，IBMIBM公司用于回购公司股票的资公司用于回购公司股票的资金达到金达到56.656.6亿美元，共回购亿美元，共回购47004700万股股票，该期间万股股票，该期间IBMIBM公司平均红利支付率为公司平均红利支付率为56%56%。联合电信器材公司。联合电信器材公司197519758686年期间，公司一直采用股票回购政策，使公司股票年期间，公司一直采用股

24、票回购政策，使公司股票价格从每股价格从每股4 4美元上涨至美元上涨至355355美元，从而使股东从股票美元，从而使股东从股票升值带来的资本利得替代股利分红的收入。升值带来的资本利得替代股利分红的收入。八、上市公司股利分配的主要特点八、上市公司股利分配的主要特点p送股转增的多送股转增的多p现金分红的数额少现金分红的数额少p现金分红的支付水平差异较大现金分红的支付水平差异较大p象征性派现的公司不断增加象征性派现的公司不断增加p超能力派现引人注意超能力派现引人注意p多数股利政策规律性不强多数股利政策规律性不强上市公司利润分配存四大猫腻上市公司利润分配存四大猫腻p面对上市公司的高送转、高派现，人们很容

25、易把它与上面对上市公司的高送转、高派现，人们很容易把它与上市公司对投资者的回报联系在一起。在上市公司高送市公司对投资者的回报联系在一起。在上市公司高送转与高派现的背后，往往存在四大猫腻。转与高派现的背后，往往存在四大猫腻。p首先，推出高派现的利润分配方案主要是满足控股股东首先，推出高派现的利润分配方案主要是满足控股股东或大股东对现金的需求。推出高派现的公司，往往或大股东对现金的需求。推出高派现的公司，往往上市时间不是很长，控股股东与大股东所持有的股份上市时间不是很长，控股股东与大股东所持有的股份还不能套现。为此，进行高派现来满足他们对现金的还不能套现。为此，进行高派现来满足他们对现金的需求。需

26、求。p其次，推出高送转旨在为限售股的套现作准备。一方面通过高送其次，推出高送转旨在为限售股的套现作准备。一方面通过高送转，可以扩大公司流通股本，增加股票的流动性。另一方面通过转，可以扩大公司流通股本，增加股票的流动性。另一方面通过高送转，可以进一步摊薄限售股的成本。此外，高送转还可以激高送转，可以进一步摊薄限售股的成本。此外，高送转还可以激活股性，推高股价，让限售股套现时获得更多的盈利。活股性，推高股价，让限售股套现时获得更多的盈利。p其三，推出高送转也是为了配合企业再融资的需要。对于那些将其三，推出高送转也是为了配合企业再融资的需要。对于那些将要再融资的公司来说，推出高送转方案，既可以推高市场价格，要再融资的公司来说，推出高送转方案，既可以推高市场价格，又可以摊薄再融资价格，这是有利于再融资顺利实施的。对于已又可以摊薄再融资价格，这是有利于再融资顺利实施的。对于已经实施再融资，尤其是已经实施定向增发的公司来说，推出高送经实施再融资，尤其是已经实施定向增发的公司来说，推出高送转似乎已经成了股市的潜规则。转似乎已经成了股市的潜规则。p此外，推出高送转方案也有配合市场炒作之意。此外，推出高送转方案也有配合市场炒作之意。