国际金融学(ppt107)(1)24297.pptx

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1、国 际 金 融 学（International Finance)邹 薇，82934798293479 绪 论 国际金融学的研究对象国际金融学的研究对象 货币金融视角下的开放经济中内外均衡同时实现货币金融视角下的开放经济中内外均衡同时实现的问题。的问题。内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格汇汇率问题；外汇市场与国际收支均衡问题率问题；外汇市场与国际收支均衡问题 传统的国际金融理论传统的国际金融理论 经常项目的跨时均衡分析经常项目的跨时均衡分析 新的开放经济的宏观经济学新的开放经济的宏观经济学n n一、开放经济的基本概念、衡量工具与运行背景、开放经济的基本概

2、念、衡量工具与运行背景n n二、内外均衡问题的产生二、内外均衡问题的产生n n三、内外均衡的含义与关系，政策工具及搭配三、内外均衡的含义与关系，政策工具及搭配n n四、国际协调努力与安排四、国际协调努力与安排 国际货币体系国际货币体系国际收支理论国际收支理论汇率决定理论汇率决定理论国际货币制度国际货币制度国际储备理论国际储备理论国际金融学的主要内容第一章 开放经济下的国民 收入账户与国际收支账户n n开放经济：商品、资本及劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。各国间经济高度的相互依存性，导致了内外均衡的相互矛盾的产生。国民收入账户和国际收支账户是对开放经济进行描述的两个基本会计工具。第一节 开放

3、经济下的国民收入账户n n国民收入n n封闭经济下的国民收入等式 C+I+G=Y=C+S C+I+G=Y=C+SP P+T +T （1.11.1）I=SI=Sn n开放经济下的国民收入等式 Y=C+I+G+X M Y=C+I+G+X M （1.21.2）TB=X-M TB=X-M（贸易账户余额）（贸易账户余额）n n开放经济下的国民收入 Gross Domestic Products（GDP）Gross National Products（GNP）GNP=GDP+NFP （1.31.3）NFP：从外国取得的净要素收入。付给工人的净报酬、净投资收入（包括直接投资与间接投资），还包括一国向另一国无

4、偿捐献的现金或其他实际资源。国民收入中因经济开放而自外国获得的部分由TBTB与与NFPNFP构成构成CACA（Current Account Current Account BalanceBalance），即），即CA=CA=TB+NFPTB+NFP 经常账户的宏观经济分析1 CA与进出口贸易 CA=X-M NFP=0时（下同）2CA与国内吸收（domestic absorption，A）CA=Y-A3 CA与国际投资头寸（international investment position，IIP）CA=NIIP-NIIP*4 CA与储蓄、投资 CA=S-I第二节 开放经济下的国际收支账户n

5、n国际收支的概念（balance of payments）n n国际收支账户的基本原理 将国际收支根据一定原则用会计方法（复式记账将国际收支根据一定原则用会计方法（复式记账法）编制出来的报表。一笔贸易流量对应一笔金融法）编制出来的报表。一笔贸易流量对应一笔金融流量，使同一行为在不同账户被记录两次。借方表流量，使同一行为在不同账户被记录两次。借方表示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示资产（资源）持有量的减少。资产（资源）持有量的减少。IMF IMF 国际收支手册国际收支手册（1 1）经常账户：对实际资源在国际间的流动行为进行）经常账户：对实际资

6、源在国际间的流动行为进行记录记录（2 2）资本与金融账户：对资产所有权在国际间流动行）资本与金融账户：对资产所有权在国际间流动行为进行记录为进行记录（3 3）错误与遗漏账户：人为设立的，抵消结账时出现）错误与遗漏账户：人为设立的，抵消结账时出现的净的借方或贷方余额的净的借方或贷方余额表表1-1 1-1 六笔交易构成的国际收支账户（单位：万美元）六笔交易构成的国际收支账户（单位：万美元）项目项目借方借方贷方贷方差额差额商品贸易商品贸易服务贸易服务贸易收入收入经常转移经常转移1000+501000+503030-100100100+60100+60-150150-890-890-30-30+150

7、+150-100-100经常账户合计经常账户合计11801180310310-870-870直接投资直接投资证券投资证券投资其他投资其他投资官方储备官方储备75754040100100252510001000-30+4030+404040+925+925-40-40-30-30+15+15资本与金融账户合计资本与金融账户合计24024011101110+870+870总计总计14201420142014200 0国际收支账户的记账规则n n记入借方的账目：记入借方的账目：（1 1）反映进口实际资源的经常项目）反映进口实际资源的经常项目 （2 2）反映资产增加或负债减少的金融项目）反映资产增加或

8、负债减少的金融项目n n记入借方的账目：记入借方的账目：（1 1）表明出口实际资源的经常项目）表明出口实际资源的经常项目 （2 2）反映资产减少或负债增加的金融项目）反映资产减少或负债增加的金融项目n n例：进口商品例：进口商品借，出口商品借，出口商品贷贷非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入借；借；本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入贷；贷；本国居民对外国居民的单方向转移本国居民对外国居民的单方向转移借，收到借，收到贷；贷；本国居民收到外国资产本国居民收到外国资产借，外国居民获得本国资产或对本借，外国居民获

9、得本国资产或对本国投资国投资贷；贷；本国居民偿还非居民债务本国居民偿还非居民债务借，非居民偿还本国居民债务借，非居民偿还本国居民债务贷；贷；官方储备增加官方储备增加借，减少借，减少贷贷 n n国际收支账户分析（1）贸易账户余额：包括货物与服务在内的进出贸易账户余额：包括货物与服务在内的进出口之间的差额。口之间的差额。（2）经常账户余额：贸易账户、收入账户和经常转经常账户余额：贸易账户、收入账户和经常转移账户。综合反映一国的进出口状况。移账户。综合反映一国的进出口状况。（3）资本与金融账户余额（资本与金融账户余额（KAKA）CA+KA=0 CA+KA=0 CA CA与与KAKA之间存在的融资关系

10、（理解国际收支之间存在的融资关系（理解国际收支 平衡与否的关键）分析：假定其他条件不变，资本可平衡与否的关键）分析：假定其他条件不变，资本可以在各以在各 国间自由流动，则利率水平是影响资本流动国间自由流动，则利率水平是影响资本流动最主要的因素。（见图最主要的因素。（见图1-11-1、1-21-2）n n国际收支平衡与失衡 小结：（1）国际收支账户是衡量经济开放性的主要工具，它系统反映了一国与其他国家的以货币纪录的交往情况，这种交往会通过多种渠道影响到该国的宏观经济运行。（2）国际收支账户在总体上是平衡的，这一账户的不同内部结构则反映出一国不同类别的对外交往状况。（3）当一国的国际收支状况与政府

11、追求的状态存在较大差异时，会对国内经济造成不利影响，因此有必要采取各种政策措施对原有的国际收支进行调整国际收支调节问题。第二章 外汇、汇率与汇率制度n n国际金融市场：资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交易的场所。n n外国金融市场（foreign financial market）n n欧洲货币市场（European financial market）：在岸交易、离岸交易n n外汇市场 第一节 外汇市场上的国际金融活动n n外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念 外汇：以外国货币表示的、能用来清算国际外汇：以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产收支差额的资产 汇率：直接标价法

12、、间接标价法、美元标价汇率：直接标价法、间接标价法、美元标价法法 升值与贬值升值与贬值 固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率 单一汇率与复汇率单一汇率与复汇率 实际汇率与有效汇率实际汇率与有效汇率实际汇率实际汇率=名义汇率名义汇率+（-）财政补贴和税收减免）财政补贴和税收减免n n外汇市场交易活动银行同业市场主体客户与银行之间的交易市 表2-1 外汇交易行情n n 国际资金流动 根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动可分为：国际直接投资 金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。表2-2 两种类

13、型资本流动的区别n n80年代以来，国际资金流动的特点：1国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础（见图2-1）2国际资金流动结构发生巨大变化 横向流动：资金在不同国家或地区流动 纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工具市场的流动3机构投资者成为国际资金流动的主体 共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司 第二节 外汇市场与外汇交易 第三章 汇率决定理论 第一节 汇率决定问题概述一、货币制度的演变1货币制度史的发展是一个纸币不断取代金属铸币的过程。2货币四大职能中最主要的是价值尺度和流通手段。纸币取代黄金的过程

14、是从流动手段职能的扩大开始，逐步实现的。3纸币相对于金币具有天然优越性。表3-1 各阶段货币制度的特征二、不同货币制度下的汇率决定问题1金币本位制度下汇率的决定 以铸币平价为基础，因供求关系而围绕其上下波动，波动幅度受黄金输送点的限制 汇价=铸币平价+（-）黄金运送费2金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 以法定平价（纸币所代表的金量之比）为基础，因供求关系而围绕其上下波动 汇率稳定程度下降，政府通过设立外汇平准基金维护汇率稳定3纸币本位制度下汇率的决定 以纸币所代表的价值量为基础第二节 购买力平价说（theory of purchasing power parity）基本思想：货币的价值在于

15、其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力的对比，也就是说汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。一、一价定律1某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系前提：位于不同地区的该商品是同质的；价格可灵活调整，不存在价格粘性。例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交易成本100元例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米2000元例3：理发，甲地价10元，乙地价5元可贸易商品不可贸易商品（不动产、个人劳务）一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使其地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。2可贸

16、易商品在不同国家的价格间的关系区别：（1）商品价格必须折算成统一的货币（2）进行商品买卖的同时，还须进行不同货币间的买卖（3）跨国间的套利活动存在许多特殊障碍 交易成本更高开放经济下的一价定律：如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。（3.1）第四章 国际资金流动理论 根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动可分为：可分为：n n国际直接投资国际直接投资n n金融性资本的国际流动金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来

17、越相脱离的、以货币金融形态没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。存在于国际间的资本流动。80 80年代以来，国际资金流动的特点：年代以来，国际资金流动的特点：1 1国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础2 2国际资金流动结构发生巨大变化国际资金流动结构发生巨大变化 横向流动：资金在不同国家或地区流动横向流动：资金在不同国家或地区流动 纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工具市场的流动具市场的流动3 3机构投资者成为国际资金流动的主体机构投资

18、者成为国际资金流动的主体 共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司n n国际资本流动的一般模型：麦克杜格尔模式 在一定程度上揭示了国际资本流动的一般规律 假设各国市场处于完全竞争状态，资本在国际间可以自由流动 国际资本流动的原因是各国利率和预期利润之间的差异，资本的流动是各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利n n国际间接投资理论1.1.现代证券组合理论：托宾-马克维茨模型2.2.投资者的愿望主要

19、是追求高的预期收益，但一般都希望能承担尽可能小的风险。投资者的目的是实现风险与收益的最佳组合。从资产组合理论角度看，国际资金流动发生的原因在于投资者为了降低风险、增加收益，因地提高利率可以通过影响投资者资产组合的调整而带来资金一次性的流入本国。（资产组合再分配效应）3.3.William F.Sharpe的CAPM模型4.4.Stephen Ross的APT模型2.钱纳利和斯特劳特的“两缺口”模型 解释发展中国家利益外国资金弥补国内资金的必要性3.3.债务周期理论4.4.从动态角度分析了一国国际借贷地位发生变化的周期性规律，并论证了经常性项目与资本项目之间相互制约、相互依存的关系。国际中长期资

20、金流动与债务危机 国际中长期资金流动：发生在国际间的期限在一年或一年以上的资金流动，主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款，在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动。影响国际中长期资金流动的主要因素是国际金融市场上中长期收益率的变化情况以及相应的风险状况。相对稳定，能为一国在较长时间内使用，从而更深入地介入到一国经济发展过程中，对一国宏观经济发挥持续影响。n n中长期资金流动对一国宏观经济的影响实际上是利用对资金的使用与偿还之间的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。由于偿还期较长，存在清偿风险，也就存在发生偿还外部债务困难即债务危机的可能性：消费性贷款发

21、生债务危机的可能性：利用资金提前消费后，国民收入未能有预期的增长利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动 生产性贷款发生债务危机的可能性资金借入时用的是浮动利率贷款，在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益率水平。从资金使用角度看，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。资金市场运作中出现的低效率。如贷款使用者是比较落后的发展中国家，外汇比较稀少，贷款必须用外汇偿还，出口下降常常会形成贷款偿付困难。n n80年代国际债务危机的有关情况 1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行偿还外债义务。随后，一系列国家相继宣布无力清偿外债，世界性的债务危机就此爆发，并从急性危机演变成持续于整个8

22、0年代的慢性债务危机。n n发展中国家外债情况特点：债务增长速度快，债务规模比较大。（70年代末约为500亿美元，80年代末突破1000亿美元大关）债务以浮动利率负债为主债务以向私人贷款者为主，主要是国际金融市场上向商业银行借款，官方贷款比重小，在70年代成强化趋势。n n债务危机爆发原因国际金融市场上利率的变化外汇冲击进一步恶化发展中国家国际收支状况：1979年石油价格的第二次上升 1980年开始的世界性经济衰退发展中国家未能利用所借资金来促进出口的快速增长 在经济发展战略上存在失误 资本外逃现象严重 对投资项目管理不善、经营效率低下商业银行没有采取有效的控制风险的措施 过分相信“国家信用”

23、n n债务危机解决方案最初解决方案（1982-1984）。通过贷款和债务重新安排解决资金流动困难。要求债务国实行紧缩的国内政策，以保证利息支付。贝克计划（1985-1988）。通过安排对债务的新增贷款，延长还款期限促进债务国经济增长，同时要求调整债务国国内政策。布雷迪计划（1989年以后）。减轻债务国的债务负担，提高债务国的信用，增强市场对这些国家的信心。1992年，债务危机基本宣告结束。国际短期资金流动与货币危机n n国际短期资金流动：发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。形式：持有活期存款、国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据；短期持有长期金融资产n n 特点：（1）对经济的各

24、种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投资性。（2）受心理预期因素的影响非常突出。n n分类：按短期资金流动的性质分为：套利性资金流动：一般是利用各国金融市场上利率与汇率的暂时差异而赚取这一差价，又可分为套汇与套利。避险性资金流动：又称资本外逃。指金融资产的持有者为了资金的安全而进行资金调拨转移所形成的短期资金流动。投机性资金流动：指投资者利用国际市场上的汇率、金融资产或商品价格的波动，从中谋取利润而引起的短期资金流动。n n 货币危机（currency crisis）/国际收支危机 广义上，一国货币汇率变动在短期内超过一定幅度（15%20%），就可以称为货币危机。狭义上，主要指固定汇

25、率制下，参与者对一国的固定汇率失去信心，通过对外汇市场进行抛售等操作导致该国汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。货币危机与金融危机 n n经济基础变化投机冲击货币危机 过度扩张的财政货币政策是最基本原因分析前提：（1）价格在短期内可灵活调整，经济始终处于充分就业均衡状态（2）一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数（3）商品的价格和利率由世界市场决定。（4）一国的货币需求非常稳定，货币供给由央行国内信贷及持有外汇储备两部分组成。居民自发对货币供给存量进行调整。n n 货币供给货币供给 货币供给存量货币供给存量 国内信贷国内信贷 D D0 0 R R 0 0 外汇储备外汇储

26、备 t t c c t t 0 0 时间时间 扩张性货币政策引起的货币危机发生过程扩张性货币政策引起的货币危机发生过程 特点在货币危机的成因上看是由政府不合理的宏观经济政策引起的。在货币危机的发生机制上，投机冲击导致储备急剧下降为零是货币危机发生的一般过程。在货币危机的防范机制上，紧缩性财政货币政策是防止这种货币危机发生的关键。n n心理预期投机性冲击货币危机（1）投机者对一国货币的投机冲击：在本国货币市场上借入本币 在外汇市场上抛售本币，持有外币资产 本币贬值后用外汇购回本币，归还借款（2）投机者冲击的成本：本国货币市场上的利率所确定的利息 投机者冲击的预期收益：持有外汇资产期间外国货币市场

27、上的利率所确定的利息收益及预期本币贬值幅度所确定的收入政府可以通过提高利率提高投机者攻击的成本（3）政府提高利率维持固定汇率的成本：加大预算赤字；不利于银行稳定经营（逆向选择和道德风险问题加重）；导致衰退和高失业率；政府维持固定汇率的收益：避免汇率过度波动对国际贸易和投资的不利影响；获得政策一致性的声誉，对公众预期产生重大影响 攻击是否成功，取决于投机者掌握的投机资金数量、羊群效应是否发生、政府态度是否坚决、国际协调和合作双方及时有效 维持固定维持固定 汇率制的汇率制的 成本收益成本收益 cc cc bb bb i i i i1 1 本国利率本国利率（4）特点在货币危机的成因上，与国际短期资金

28、流动独特的运动规律有关，主要由投资者的贬值预期心理造成的。这种货币危机又称“预期自制型货币危机”在货币危机的发生机制上，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这种货币危机发生的一般过程。n n货币危机的传播：在金融一体化的今天，一国货币危机极易传播到其他国家，这种因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机被称为“蔓延型货币危机”（contagion currency crisis）最容易传播到以下国家：（1）与货币危机发生国有较密切贸易联系的、或出口上存在竞争关系的国家；（2）与货币危机国存在较为相近的经济结构、发展模式，尤其是存在潜在经济问题的国家；（3）过分依赖于国外

29、资金流入的国家。n n货币危机的影响（1）不利影响：货币危机的发生过程中出现的对经济的不利影货币危机的发生过程中出现的对经济的不利影响响货币危机发生后经济条件会发生变化货币危机发生后经济条件会发生变化从货币危机发生后相当长的从货币危机发生后相当长的 时期内政府被迫时期内政府被迫采取的补救性措施的影响看，紧缩性货币政策采取的补救性措施的影响看，紧缩性货币政策可能给社会带来巨大灾难可能给社会带来巨大灾难（2）积极影响：暴露了一国经济掩盖的许多问题暴露了一国经济掩盖的许多问题为国际金融提出了崭新的课题为国际金融提出了崭新的课题n n小结 国际短期资金流动对开放经济的运行产生了重大影响，开放性对经济的

30、两方面作用更为明显，尤其是短期资金流动中的货币危机问题使经济面临的维持合理的开放状态与实现经济的稳定与发展两者之间的冲突表现的非常尖锐。政府必须主动对开放经济的运行进行干预解决上述矛盾。专题2：国际投机资本与货币危机n n投机资本：投机者为了在短期内获得较多的利润而投机资本：投机者为了在短期内获得较多的利润而投出去的资本。强调资本的流动性。投出去的资本。强调资本的流动性。n n国际投机资本（国际游资）：没有固定的投资领域，国际投机资本（国际游资）：没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润为目的而在各市场之间移动的以追逐高额短期利润为目的而在各市场之间移动的短期资本。短期资本。n n对冲基金：（对

31、冲基金：（IMFIMF）私人投资组合，常离岸设立，以）私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处；（格林斯潘）通过将充分利用税收和管制的好处；（格林斯潘）通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。的高回报率的共同基金。n n投机性冲击 外汇市场交易主体意识到一国货币的实际价值与名义价值出现偏离时，针对该货币进行的大规模投机的行为。一般是在短时间内连续大量抛售该种货币，导致该货币汇率持续大幅下跌的情况，并且这种行为能够为投机者

32、带来较大的资本收益，收益的大小取决于实际价值和名义价值间的偏离。索罗斯的Quantum基金（离岸基金），2000年4月28日关闭（全球性的“流通量萎缩”，汇率、利率、股市发生了根本性变化，加强了对新兴市场的监管）第五章 国际储备第一节 国际储备的涵义，构成及作用一、国际储备一、国际储备：一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。n n国际储备资产三特征：1.1.1.1.可得性：可得性：(Availability)(Availability)金融当局完全有能力获得的资产。2.2.2.2.流动性：流动性：(Liquidity)(Liquidity)变为现金的能力。3.3.3.3.

33、接受性：接受性：(Acceptability)(Acceptability)外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。二、国际储备的来源（一）国内渠道1.1.国际收支顺差：经常账户盈余2.2.中央银行在国内收购的黄金3.3.中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币4.4.一国政府或中央银行对外借款净额5.5.IMF分配的特别提款权6.6.储备资产收益及由于汇率变动形成的溢价7.7.（二）国外渠道8.8.黄金产量减去非货币性黄金；SDRs；储备货币发行国的货币输出三、国际储备的构成1.自有储备（1）黄金储备（2）外汇储备：外国可兑换货币及其短期金融资产（3）储备头寸：会员国缴纳份额中的外汇部分的余额

34、+IMF用去的本国货币持有量（4）特别提款权（SDRs）：可用于归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支逆差的一种账面资产 2.借入储备 备用信贷；借款总安排；互惠信贷协定；本国商业银行的对外短期可兑换货币资产国际清偿力的构成 国国 际际 清清 偿偿 力力自有储备自有储备（国际储备）（国际储备）黄金储备黄金储备外汇储备外汇储备储备头寸储备头寸SDRsSDRs借入储备借入储备备用信贷备用信贷借款总安排借款总安排互惠信贷协定互惠信贷协定诱导储备诱导储备本国商业银行的对外短期可本国商业银行的对外短期可兑换货币资产兑换货币资产四、国际储备的作用1.保证对外支付能力 使一国避免在国际收支暂发生困难时被

35、迫采取不利于本国经济的调整行为，或当一国国际收支长期恶化而使调整不可避免时，能将调整分散在一个最适当的时期。2.支持本国货币汇率 一国金融当局可利用国际储备干预外汇市场，以便将汇率维持在政府所希望的水平。3.信用保证 国际储备可以作为一国向外借款的保证，也是债务国到期还本会息的基础和保证。International Liquidityn n国际清偿能力国际清偿能力国际清偿能力国际清偿能力（内涵（内涵 国际储备）它反映了一国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。国货币当局干预外汇市场的总体水平。n n国际清偿能力国际清偿能力=自由自由自由自由储备储备+借入借入借入借入储备储备n n

36、借入借入借入借入储备：一国向外借款的能力。储备：一国向外借款的能力。1.1.从国际金融机构和国际金融市场借款；从国际金融机构和国际金融市场借款；2.2.商业银行持有的外汇资产；商业银行持有的外汇资产；3.3.在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿；意愿；4.4.提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的程度。流入的程度。International Liquidity in detailn n国际清偿力有两部分内容组成：1.无条件无条件国际清偿力，即国际储 备；unconditional2.有条件有条件国际清偿力，

37、即筹措对 外支付手段的能力。conditional?因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。Composition of International Reserven n国际储备的构成：（政府持有的）1.1.黄金黄金储备2.2.外汇外汇储备3.3.IMF该国的储备份额(普通提款权普通提款权)4.4.IMF该国的SDRs(特别提款权特别提款权)1.Gold Reserven nStatus Quo:1.1.国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%)2.2.IMF搞的“黄金非货币化黄金非货币化”。n n黄金作为一种特殊商品

38、特殊商品，脱下国家外衣的世界货币世界货币。目前还没有一种超国家的货币能在危机时危机时代替黄金。n n各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。例：EMS,美国，中国等。2.Foreign Exchange Reserve-I n n外汇储备构成国际储备的主要组成部分主要组成部分1950(27.6%)1991(69.2%)的原因：1.1.使用频率最高，最方便最方便。（比较：Gold,SDRs,Eurodollar)2.2.普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度），观念观念的影响。3.3.有国家的经济形象作为后盾，有具体的具体的物质基础物质基础。2.Foreign Exchange R

39、eserve-IIn n所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？n n作为储备货币储备货币的三特点三特点：1.1.国际贸易中进出口商所选择的关键货币进出口商所选择的关键货币。具有稳定购买力。2.2.总体上保持适量的供给保持适量的供给，供给过少限制国际贸易；供给过大世界性通货膨胀。3.3.中央银行用于其干预外汇市场用于其干预外汇市场。世界各国普遍接受。3.IMFs Drawing Rightn nIMFIMF 股份制的股份制的储备互助会储备互助会储备互助会储备互助会n n加入时缴纳份额（入股基金）：加入时缴纳份额（入股基金）：1.1.25%25%可兑换货币；可兑换货币；2.2.75%75%本国货币；

40、本国货币；n n国际收支困难时，可以提款：国际收支困难时，可以提款：1.1.Reserve Tranche(Reserve Tranche(原原Gold Tranche)Gold Tranche)无条件提取。无条件提取。2.2.Credit Tranche(Credit Tranche(分四档，每档为其认缴份额的分四档，每档为其认缴份额的25%)25%)条件也随提款增多而严厉。条件也随提款增多而严厉。4.Special Drawing Rights(SDR)n n具体操作:在基金组织的SDR的帐户上划帐户上划拨拨。它只是用在政府间转帐政府间转帐，平衡国际收支。n nSDR的利率是5种货币的市场

41、利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段流通手段”。Roles of International Reserven n国际储备的作用国际储备的作用国际储备的作用国际储备的作用：1.1.1.1.As a bufferAs a bufferAs a bufferAs a buffer:在国际收支逆差时，可以维持必要进在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。口和对外支付。减少对国内经济的冲击。2.2.2.2.As a stabilizerAs a stabilizerAs a stabilizerAs a stabili

42、zer:政府可以动用在外汇市场上对付政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。投机性因素。3.3.3.3.As a credit securityAs a credit securityAs a credit securityAs a credit security:作为国家向外借款的保证。作为国家向外借款的保证。它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。一。4.4.4.4.As an advantageAs an advantageAs an advantageAs an advantage:储备货币国家可以获得储备货币国家可以获得“铸币税铸币

43、税”。在国际竞争中处于主动地位。在国际竞争中处于主动地位。第二节 国际储备的管理 目的：储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化一、国际储备的需求 一国对国际储备的需求，主要是基于以之来弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的需要。影响一国国际储备需求的主要因素：1.经济开放和国民经济对外依赖程度2.汇率制度和外汇政策3.国际收支自动调节机制和调节政策的效率4.金融市场的发育程度5.国际资金流动情况 二、国际储备的供应及其总量管理 一国对其国际储备总量的管理，从根本上说就是使国际储备的供应保持在最适度国际储备量的水平上。（一）国际储备的供应 一国国际储备的增加可以通过以下几个渠道：1.国际收支盈

44、余是国际储备最主要的最直接的来源。其中经常项目盈余又比资本项目盈余更稳定可靠。2.政府或中央银行向国外借款可补充国际储备。3.国家干预外汇市场而收进的外汇4.中央银行收购的黄金可扩充国际储备。（二）国际储备与国际收支调节的关系1.国际收支状况决定国际储备，国际储备是国际收支状况变动的反映 基本趋势 国际储备积累具有递减的现象2.国际收支逆差与国际储备需求量之间存在正相关关系（三）最适度国际储备量 一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。n n过多：1.1.机会成本上升，利息损失。2.2.本币有升值的压力。3.3.易遭受汇率风险。(un

45、covered risk)n n过少：易引起国际支付危机，难 对付突发事件。最适度国际储备量的确定及决策依据Analysis Approaches to Optimaln n确定最适度国际储备量的分析方法n nI.比率分析法比率分析法(Ratio Approach)(Ratio Approach)Triffin(1947)经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（经验法则（rule of rule of thumbthumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这

46、一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩n nII.成本成本收益分析法收益分析法(Cost-benefit(Cost-benefit approach)approach)理论核心：储备边际机会成本成本=储备边际收益收益 这时的储备量便是“最适度储备量”。n n机会成本机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值创造的国内总产值。n n储备收益储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度

47、紧缩而造成的国内造成的国内总产值损失总产值损失。n nH.R.Heller模型：Optimal Reserve LevelTB=效益总量TC=成本总量Qc=国际储备需求的临界点最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要历年经济发展周期历年经济发展周期历年经济发展周期历年经济发展周期适度储备区适度储备区适度储备区适度储备区III.临界点分析法临界点分析法(Critical Points)n nIV.回归分析法回归分析法(Regression Approach)(Regression Approach)n nY:Y:(dependent variable)国际储备;n nX X1:(indepe

48、ndent variable)国际收支变动量n nX X2:国内货币供应量n nX X3:国民生产总值和国民收入n nX X4:持有储备的机会成本（长期利率）n nX X5:进口水平和进口的边际效应n n：常数项n n：系数Factors affecting optimal reserven n影响一国适度储备水平的主要因素：影响一国适度储备水平的主要因素：1.1.国民经济发展国民经济发展规模和速度规模和速度规模和速度规模和速度：投资规模和进口需求；：投资规模和进口需求；2.2.2.2.国际收支动态国际收支动态国际收支动态国际收支动态均衡状态：均衡状态：persistent deficit o

49、r persistent deficit or surplus?surplus?3.3.对外贸易和经济对外贸易和经济开放程度开放程度开放程度开放程度：Closed or Open Closed or Open economy?Big or Small economy?Export-economy?Big or Small economy?Export-orientated or Import substitute economy?orientated or Import substitute economy?政府干政府干预外汇市场的手段。预外汇市场的手段。4.4.4.4.利用利用利用利用国际国

50、际融资融资融资融资的能力：的能力：International International Creditability and liquidity;reserve currencyCreditability and liquidity;reserve currency5.5.储备的机会储备的机会成本成本成本成本与储备资产的与储备资产的盈利性盈利性盈利性盈利性国际国际协调协调协调协调：签订：签订双边或多边协议（干预或借款）双边或多边协议（干预或借款）三、国际储备的结构管理（一）黄金储备管理 各国倾向于保持原来的储备不变（二）储备货币结构管理盈利性盈利性盈利性盈利性：流动性流动性流动性流动性：安全性