企业期现结合原料采购方案.ppt

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1、统一企业期现结合原料采购方案统一企业期现结合原料采购方案 白糖、棕榈油白糖、棕榈油 迈科期货研发中心 陈燕杰 孙海燕背景u流动性过剩助推国际大宗商品价格上涨u异常气候导致国内农产品不同程度减产u原材料价格上涨令企业采购成本上升、生产经营不稳定2问题一：企业期现运作的模式有哪些？u所谓期现运作，就是企业利用现有的生产、销售渠道，将期货市场和现货市场结合起来，进行现货购销、规避价格风险、进行期现套利、市场融资等业务的综合运作过程。u当前现货企业进行期现运作的主要模式主要有以下四种：一、利用期货市场进行套期保值 二、利用期货市场进行购销活动 三、利用期货市场进行期现套利 四、利用期货市场进行融资3问

2、题二：适合统一集团的期现结合模式是什么？u在上述的四种期现结合方式当中，加工企业可以应用的模式主要有前两种：利用期货市场对已经购入的原料进行套期保值，或者通过期货市场直接采购原料，以期货持仓来代替实物库存。u第一种方式：利用期货市场对已有库存进行保值，适用于终端产品价格与原料价格波动较为一致的情况。为规避后期产品价格下跌的风险，保证加工利润，企业可以对已有原料库存进行卖出保值。u第二种方式：利用期货市场进行采购，以期货持仓代替实物库存，比较适用于终端产品价格与原料价格波动步调不太一致的情况。比如贵企业的终端产品方便面价格基本维持稳定，两到三年才有一次幅度较小的提价动作。因此，尽量控制原料成本是

3、我们保证利润所要追求的目标。4期货持仓代替实物库存u涵义：顾名思义，是指在期货盘面上采购原料，以期货市场库存（期货持仓）代替企业实物库存。通常有两种操作方式：u一、在期货盘面上买入原料需求期交割的合约，届时交割获得原料用于加工生产。u二、对于不方便进行交割的企业，可以选择合适的价位在期货盘面上买进期货合约，需要原料时直接在现货市场买入，同时平仓相应数量的期货合约。期货买卖的盈亏可弥补现货价格波动的盈亏，从而将买入价格锁定在合约买入时点。5期货持仓代替实物库存的优势u1.在合适的价位锁定原料采购成本在合适的价位锁定原料采购成本 -原料成本基本固定在期货合约的买入时点u2.节省资金成本节省资金成本

4、 -期货是保证金交易，期初30%左右的资金就可以预定到企业全部所需原料，节省提前大量购入现货的资金成本，缓解企业的资金压力。u3.降低仓储费用降低仓储费用 -降低大量囤积原料需要花费的仓储费用。u4.获得基差变化带来的额外收益获得基差变化带来的额外收益 -选择合适的基差介入，或能获取基差走弱带来的额外收益问题三：如何选择期货买入时点？u不管是囤积现货还是在期货市场上买入期货合约，都需要我们选择一年之内较为有利的买入时点，以便尽可能的降低采购成本。u买入时点的确定：1.原料价格波动的季节性规律-寻找年度价格偏低的时间区间 2.原料价格的基差变动情况-在价格较低区间内寻找基差相对较大时刻，进而确定

5、最佳介入时点7白糖的价格研究及采购方案 白糖价格波动的季节性规律 白糖的期现结合采购方案 问题及补充 8白糖价格的季节性规律u我国白糖的生产及销售以榨季为一个周期当年的10月至次年的9月。一个榨季又分为两个阶段：当年10月-次年的5月为白糖的生产压榨季，而5-9月为白糖的纯销售季。u白糖生产、消费的季节性9白糖价格的季节性规律u白糖工业库存的季节性u当年10月-11月：新糖开榨，产量有限，工业库存偏紧，国庆消费糖价高位运行u当年12月-次年3月：供应增量增速均加快，但元旦、春节消费旺盛，此阶段销量约占全年的1/4糖价继续走高10白糖价格的季节性规律u4月-6月：供应持续增多，消费淡季到来糖价开

6、始下行u6月-8月：纯消费季节到来，夏季饮料、冰激凌等销售旺季推动糖价逐渐回升。u9月：新榨季开始，库存薄弱青黄不接，国庆消费拉动糖价继续走高u规律总结：1-3月价格较高，4-6月份逐渐走低，7月重新抬头，8-9月继续上涨，10-12月高位运行11原有采购模式的不足u采购成本不稳定 因白糖的年度价格波动较大，多次的原料采购会使得采购成本随每次的采购价格而变化。企业无法提前获知成本安排生产，也不能获得全年最有利的采购价格。u资金占用成本较大 以当前广西柳州白糖7000元/吨计算，每半年采购一次，半年占用资金达7000150000=10.5亿，资金成本为10.5亿6.06%1/2=3181.5万。

7、u仓储费用较大 参考交易所交割仓库，仓储费设定为0.4元/吨天。每半年采购一次，采购后一个月的仓储费就达到140.430=180万12白糖采购方案u期货合约的选择主力合约 企业每年需要采购白糖30万吨，假定生产供应是稳定的，月均采购量为25000吨。若利用期货代替库存采购，则每月至少需要平2500手合约，若在非主力合约建仓，到期很难找到对手盘平仓 白糖主力合约通常是01、05、09合约，三个合约随时间的推移依次成为主力合约，出现双主力的情况很少，单个合约的交易周期为一年半。u采购方案假设 （1）目前柳州白糖7000元/吨，按照季节性规律结合本年糖价基本面，我们假设5月的白糖为6000元/吨。（

8、2）为方便计算及对比分析，假设企业原模式采购价格均为年度低点6000元/吨 （3）期货价格为该合约的无套利风险定价，即：期货买入价格=该时点的现货价格+此时买入并持有现货至期货合约到期的持有成本=现货价格+持有现货的资金利息+持有现货的仓储费用 13白糖采购方案 （4）参考交易所交割仓库，仓储费设定为0.4元/吨天 （5）假定仓储费用期初入库一次计入 （6）企业生产平稳，按月进行加工计划，则每月采购量为25000吨 （7）为方案可各年通用，以2011年5月-2012年5月为采购年度 （8）保证金比率为30%u方案的具体操作：（1）2011年4-5月买入20000（2500手/月8个月）手201

9、2年1月到期的合约（即买入1201合约）。同时，买入10000手（2500手/月4个月）2012年5月到期的合约（即买入1205合约）。（2）5月之后，每月在现货市场上购买当月所需25000吨现货，同时在期货盘面平掉2500手白糖多单。即便未来每月采购的现货价格上升，但因期货低买高卖的收益能大部分弥补现货的损失，故每月的白糖采购成本仍旧锁定在4-5月合约介入时期的价位。14白糖采购方案u新旧方案实施效果对比1015白糖采购方案 计算公式如下：u原模式中：采购占用资金=采购数量采购价格 资金利息成本=采购占用资金年利率/12持有周期采购次数 仓储费用=采购数量仓储费持有周期采购次数u新方案中：采

10、购占用资金、资金利息成本、仓储费用等和旧模式相同。期货的持仓占用资金=合约价格买入手数10保证金比例 资金利息成本=持仓占用资金年利率/12持有周期 交易费用=交易手续费交易手数16白糖采购方案u根据计算结果，新方案将采购成本锁定在较低价位6000元/吨，同时节省35903640元的仓储费及资金成本。u关于计算假设的说明：（1）表1假设采购期间现货价格均为年度低点6000元/吨。现实中，若企业第一次采购成本是全年较低价位，第二次采购价格往往比第一次要高。故现实中的采购成本及资金利息比表1要多。（2）表2假设期货价格=(现货价格+持有成本)。现实中，往往期货价格(现货价格+持有成本)，实际期货持

11、仓占用的资金以及资金的利息要比表2少。u 综上，现实中，节约的成本大于35903640元17问题及补充（一）合约买入时点怎样选择u基差=现货价格-期货价格u在基差较大时介入买单，若后期基差走弱，则可以获取额外的盈利 （1）若期货价格与现货价格同时上涨，基差走弱意味着现货价格上涨幅度不及期货，期货盘面的盈利将可以完全弥补现货市场的损失，还可以获得额外收益；（2）若期货价格与现货价格同时下跌，基差走弱意味着现货价格的下跌幅度要大于期货，则现货市场节省的成本就可以弥补期货盘面的损失，并有所盈余18问题及补充u郑糖指数与柳州现价基差走势图u白糖主力的基差有85.51%概率介于（-500，500）之间u

12、基差300-400即可定义基差为大u但如果在价格较低的时间段内，基差一直较小，应尽量选择基差偏大的时刻介入。u基差收益是额外盈利，能选到基差较大的位置最好，并非必须选择19问题及补充（二）期货合约买入价格u在比较成熟、套利活跃的期货市场，期货的理论价格无套利风险价格为：F=现货价格+持有成本 S：t时的现货价格。T：合约到期时刻 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率u现实中往往期货(现货+持仓成本)时，资金可在期货市场进行买近抛远的交割式套利，或买现货抛期货套利，很快二者回归相等。(2)当期货(现货+持仓成本)时，理论上资金可以在期货市场上进行买远抛近的套利操作，或卖现货买期货套

13、利。但此时现货价格较高，往往资源紧缺、交割库的仓单也紧缺，无现货背景、无现货的资金很难进行上述操作。20白糖价格后市展望白糖行业概况糖价长线走势分析糖价中线走势分析21白糖行业概况（一）我国白糖供应与消费（一）我国白糖供应与消费u我国是重要的食糖生产国和消费国，食糖产销量仅次于巴西、印度、欧盟，居世界第四位。u我国白糖产量呈现周期性变化，平均三年为一个周期u南方主产甘蔗糖，北方主产甜菜糖。95.5%集中于广西、云南、广东、海南、新疆五个优势省区。22白糖行业概况（二）世界白糖供应与消费（二）世界白糖供应与消费23糖价长线走势分析(一)2011年度供需缺口依旧较大 2009/2010榨季:产量1

14、073.83万吨，消费1350万吨，缺口276.2万吨 2010/2011榨季:产量1100万吨，消费1400万吨，缺口300万吨(二)国储抛储力度不及去年 2009/2010榨季:171万吨 2010/2011榨季:76万吨（截止2月28最后一次抛储）24糖价长线走势分析（三）国际糖价高企，进口糖内外倒挂u 美糖走势 1.根据世界糖业组织及国际大机构预测，本年世界食糖处于供需能否平衡边缘，长期国际糖价走势或在目前基础上回落。2.印度未出口、巴西新糖未压榨、多国减产，阶段性及地区性供需紧张仍将存在，中期国际糖价仍处于相对高位。25糖价长线走势分析(四)成本支撑1.甘蔗收购价*吨糖耗蔗率+运费+

15、蔗区补贴+销售费用+财务费用+管理费用等=500*8.2+500+500=5100元/吨2.制糖生产成本会是价格运行重要底线26糖价长线走势分析（五）行业政策u2月下旬广西物价部门下文，决定对甘蔗收购价格再次实行提前联动，将普通甘蔗收购价格提高到482元/吨，对应的联动挂钩糖价提高到7000元。27糖价长线走势分析u连续4个榨季广西调整后的挂钩联动糖价均略高于该榨季全国食糖的平均售价，为了确保农民在价格下跌的过程中不至于遭受太多损失，政府会相应制定较高的挂钩联动糖价。u广西的挂钩联动糖价并未高出全国平均售价太高幅度，也说明制定较高的挂钩联动糖价标准有利于市场预期的提升，有利于抑制价格的下跌。u

16、挂钩联动糖价的继续提高，抬升了价格的定位区间，将构成后期糖价运行的底部区域，7000元/吨附近将成为现货价格重要支撑 综上：全年视角、长线偏多、注意内外糖价差28糖价中线走势分析（一）季节性规律逐渐发挥作用 1.产量相对充裕 2.消费转淡：季节性淡季、高糖价抑制（二）宏观经济政策影响 1.物价调控政策 2.流动性紧缩政策 综上：中线偏弱震荡，若无意外冲击，7000元/吨将有一定支撑 29 棕榈油的价格研究及采购方案棕榈油的价格研究及采购方案u1.棕榈油概况u2.棕榈油价格规律及基差变动情况u3.棕榈油采购方案301.棕榈油概况棕榈油概况uA.生产：主要集中于马来西亚和印度尼西亚，占全球产量的8

17、5%以上。31 u 321.棕榈油概况棕榈油概况uB.消费：棕榈油主要消费国有中国、印度、欧盟25国、印度尼西亚、马来西亚和巴基斯坦、美国等，这些国家占到消费总量的60%。331.棕榈油概况棕榈油概况uC.我国棕榈油进口及消费情况u进口：100%进口品种，主要来自马来西亚和印尼341.棕榈油概况棕榈油概况uC.我国棕榈油进口及消费情况u消费：消费逐年增长，跃居第二35小结小结u1.国内棕榈油供应特点：完全来自进口u-棕榈油价格受到国际棕榈油价格影响u2.国内棕榈油消费特点：油脂消费第二，三大主要油脂互为补充u-棕榈油价格受到消费量最大的豆油价格影响362.棕榈油价格规律研究棕榈油价格规律研究u

18、2.1 国际棕榈油价格的季节性规律u2.2 豆油价格的季节性特征372.1 国际棕榈油价格的季节性规律国际棕榈油价格的季节性规律u国际棕榈油基本以马来西亚衍生品交易所中交易的毛棕榈油期货为定价基准。所以，我们重点关注马来西亚国内的棕榈油产量及价格变动来寻找国际棕榈油价格规律。uA.供应特点：棕榈树适宜在温暖湿润的环境中生长，根据这个特性，棕榈油的产量存在较为明显的季节性规律，从而也将导致棕榈油的价格体现出一定的季节性特点。382.1 国际棕榈油价格的季节性规律国际棕榈油价格的季节性规律u季节性特点：ua.每年的3月份左右，气温逐渐转暖，降雨量也开始明显增加，棕榈油逐渐进入增产季节。此时棕榈油供

19、应增加，但消费仍处于淡季，因此价格在此时会突然承压。ub.其后随着产量增长，棕榈油的消费旺季也逐渐来临，供需状况较为平衡，不过在良好的消费需求提振下，价格应当呈现缓慢增长的状态。uc.直至10月份时，棕榈油的供应量达到年内最大，但此时气温逐渐降低，棕榈油的消费淡季来临，导致累计库存增加，在这段时间里棕榈油的价格将再次面临压力，会出现一小段明显的季节性回调。u因此，根据以上的棕榈油供需的季节性规律，一般来说，棕榈油的因此，根据以上的棕榈油供需的季节性规律，一般来说，棕榈油的价格应该在每年的价格应该在每年的3月前后以及月前后以及10月左右出现较低的时点。月左右出现较低的时点。392.1国际棕榈油价

20、格的季节性规律国际棕榈油价格的季节性规律u2.价格统计规律：u在过去的十年当中，棕榈油价格在2月-4月期间出现阶段性低点的频率非常高，达到80%以上；在10月前后出现阶段性低点的频率也有50%以上，根据年度的气候状况以及周边市场影响步调会有些许偏差。u2008年及2010年下半年有所例外。402.2豆油价格的季节性特征豆油价格的季节性特征u豆油的走势主要有两个明显特征，一是季节供需影响；二是CBOT定价权影响。uA.季节性供需影响季节性供需影响u两个供应高峰：3月份月份南美大豆上市以及10月份月份北美大豆上市。市场需求状况：3月份豆油的消费旺季结束，10月份消费尚未启动，两个时段供需结构均转向

21、宽松，因此这两个时期成为年度中的相对低点。u7月份左右，豆油消费清淡，但供应比较紧张，市场开始炒作北美大豆播种面积，刺激豆类价格走出一个小高峰。u12月左右，豆油供应较为充足，但是正值一年之中最为旺盛的消费季节，使的其供需结构偏紧，因此成为年度高峰。412.2豆油价格的季节性特征豆油价格的季节性特征u连豆油走势统计图422.2豆油价格的季节性特征豆油价格的季节性特征uB.CBOT定价权影响定价权影响u从CBOT定价权来看，我们知道CBOT市场对于国际豆类价格具有定价权，基金炒作在一定程度上对其走势产生影响。因此，尽管每年十月份面临美国大豆上市市场会遭遇压力下跌，但是其跌幅却明显小于前半年的南美

22、大豆上市造成的跌幅。u小结小结：结合这两个因素，我们可以得到结论，在每年的3月份以及10月份，市场通常出现低点，而在7月份以及12月份，市场出现高点的概率较高。其中，下半年的价格运行区间要略高于上半年。432.3国内棕榈油价格走势特点国内棕榈油价格走势特点uA.消费特点：二三季度消费旺季u 棕榈油内外价差图（国际报价不包含运费）u价差特点：3月份为年度低点，8、9月份为年度高点，10月份价差再度回落，但相对3月份偏高。442.3国内棕榈油价格走势特点国内棕榈油价格走势特点u价差与消费的关系：价差与消费的关系：u价差越高表明国内棕榈油的消费越强。u以上价差的变动可以说明，国内棕榈油的消费3、4月

23、份较为薄弱，从5月份开始逐步走强，在8、9月份消费达到顶峰，至10月需求减弱旺季趋于结束。452.3国内棕榈油价格走势特点国内棕榈油价格走势特点uB.价格特点u受消费需求的季节性影响，棕榈油的价格也倾向于呈现出同样的特点，3、4月份价格偏低，从5月份开始逐步走强，在8、9月份出现价格小高峰，10月份价格再度回落。不过受到消费走强影响，年内棕榈油价格将普遍呈现前低后高的特点，一般来说10月份价格虽出现回落，但相对3、4月价格依旧偏高。u 棕油12个合约历年平均价格走势图 棕榈油天津现货价格走势图462.3国内棕榈油价格走势特点国内棕榈油价格走势特点u小结：小结：u1.结合马来西亚棕榈油价格、国内

24、豆油价格与棕榈油价格变动情况来看，国内棕榈油价格在每年的3-4月、10月份前后出现阶段性低点的可能性比较大，可以考虑在这些时间段内采购棕榈油。u2.根据价差及消费分析，通常来说，3-4月期间采购较10月份更为有利。473.棕榈油采购方案参考棕榈油采购方案参考u分析结果应用：分析结果应用：上述分析表明，一年内国内棕榈油价格偏低的时刻有两个，即每年的3-4月和月和10月前后月前后，而在3-4月份月份采购更加有利，因此，可以考虑在这个时段买入较多买入较多的期货合约。u采购方案：采购方案：u假设贵企业年消费棕榈油量为10万吨，可以选择以下方案：uA.选择在3-4月一次性买入7000手期货合约（即7万吨

25、棕榈油），根据流动性来看，介入1月合约（在2011年为1201合约）。uB.在10月份左右一次性买入3000手期货合约（即3万吨棕榈油）；根据流动性来看，选择5月合约（2011年为1205合约）。u后续操作：后续操作：假设贵企业按月进行加工，每月需使用8333吨左右的棕油现货，则每月在现货市场上购买8333吨现货，同时在期货盘面平掉833手棕油多单，此时的现货成本依旧控制在期货仓单介入的点位。483.棕榈油采购方案参考棕榈油采购方案参考u采购方案对比：采购方案对比：uA.原采购模式：一年采购两次，每次50000吨棕榈油u资金成本计算：u采购占用资金=采购数量采购价格u资金利息成本=采购占用资金

26、年利率/12持有周期采购次数u仓储费用=采购数量仓储费持有周期采购次数u（按照当前的棕油价格9200元/吨计算）u一年中共需占用资金959876000元。493.棕榈油采购方案参考棕榈油采购方案参考u采购方案对比：采购方案对比：uB.新采购模式u新的方案中，现货部分的采购资金、资金利息成本以及仓储费用的计算方法与原模式相同，而期货部分的持仓占用资金由于采用3月份买入7000手期货合约，10月左右买入3000手合约的方式，而在期初需占用7000手合约的资金，到10月份，期货合约已经逐步平仓，剩余资金已经足够买入3000手期货合约，因此不需要再增加资金占用量，仅计算期初占用资金即可。u那么持仓占用

27、资金=合约价格买入手数（7000手）保证金比例u资金利息成本=持仓占用资金年利率u交易费用=交易手续费交易手数u则一年共需占用资金938453920元。503.棕榈油采购方案参考棕榈油采购方案参考u新采购模式成本计算：u成本比较成本比较：u新采购模式较原先的采购模式总共节省资金：u959876000-938453920=21422080元513.棕榈油采购方案参考棕榈油采购方案参考u棕榈油价格基差变动分析棕榈油价格基差变动分析u进行基差分析的目的在于选择合适的价格时点，在基差较大时介入买单，若后期基差走弱，则可以获取额外的盈利。u基差影响简单分析：u在基差较高时买入期货合约，则基差走弱的可能性

28、大，到期平仓买入现货，则：ua.若期货价格与现货价格同时上涨，基差走弱意味着现货价格上涨幅度不及期货，期货盘面的盈利将可以完全弥补现货市场的损失，还可以获得额外收益；ub若期货价格与现货价格同时下跌，基差走弱意味着现货价格的下跌幅度要大于期货，则现货市场节省的成本就可以弥补期货盘面的损失，并有所盈余。u因此，我们要在期货上做买单以代替持仓，应该选择基差较大的时间点介入对我们更为有利。523.棕榈油采购方案参考棕榈油采购方案参考u 棕榈油价格历年基差变动图u可以看出，棕榈油的基差大部分时间位于（-400，400）之间，计算得出基差在此区间的概率高达93.93%，在（-300，300）之间的概率为

29、86.84%，因此，在选择时点时，基差在200-300之间已经算是较为有利的时点，后期基差走弱的概率比较大，从而可以获得额外的收益。53总结u上面我们通过分析棕榈油的价格规律以及基差变动情况，找出了较为有利的时间段，再结合企业自身的利润情况，就可以选择在期货盘面上买入棕榈油合约，以代替实物库存了，后期较大的价格波动风险就可以得到规避。u贵企业利用期现结合的方式进行棕榈油采购，可以有效节省巨大的仓储成本以及资金成本，减轻企业资金压力，降低采购成本，在获得较好的加工利润的同时，规避生产经营风险，增强企业的竞争力。棕榈油后市行情预测分析u长期来看：u1.全球油脂油料供需依然偏紧张u2.棕榈油面临增产

30、，但消费需求仍有望向好u3.日本央行发放53亿日元（折合人民币约43000亿元），流动性充裕仍将推升商品价格551.全球油脂油料供需依然偏紧张u重点关注年度结转库存，为历年来最低。562.棕榈油面临增产，但消费需求仍有望向好uA.市场普遍认为棕榈油本年度将出现增产。u拉尼娜现象结束，马来西亚老龄化油棕面积增加，故预计棕榈油产量温和增长。uB.棕榈油消费需求仍将继续强劲增长。u全球经济持续复苏，油脂中价格相对偏低，国际原油价格高企，生物燃料应用增加。572.棕榈油面临增产，但消费需求仍有望向好u棕榈油消费增长情况582.棕榈油面临增产，但消费需求仍有望向好u全球棕榈油供应仍旧较为紧俏。593.日

31、本投放流动性u日本大地震后，日本央行共计向日本金融机构投放53万亿日元，折合人民币约43000亿元。u货币大量投放可能导致全球流动性泛滥，通胀压力增加，从而推升整体大宗商品价格。60棕榈油后市行情预测分析u短期来看：u1.产区：棕榈油产量开始明显增加，但目前离消费旺季仍有一段时间，消费未见启动，导致产量压力较为明显。u2.国内：消费仍未启动，国家政策限制u3.外围市场：多空交织611.产区情况：产量增加，消费有待启动 马来西亚棕榈油产量库存数据621.产区情况：产量增加，消费有待启动uA.3月份马来西亚棕榈油产量可能较2月份增长16%uB.棕榈油出口情况仍保持低迷uC.印尼可能下调棕榈油出口关税，由25%至22.5%。632.国内情况：消费淡季，国家限价uA.港口库存累计45万吨左右uB.当前仍处于消费淡季，备货行情没有启动uC.国家调控物价，限价政策压制643.外围市场：多空交织uA.南美大豆集中上市时期，存在较为明显的供应压力uB.降雨阻碍巴西及阿根廷大豆收割uC.大豆种植面积预估下滑，可能成为炒作因素之一uD.利比亚冲突可能继续支撑原油价格偏强65棕榈油后市行情预测分析u小结：u长线：看涨思路不变。u短线：预计先抑后扬。66 谢谢！迈科期货研发中心 孙海燕 陈燕杰 TEL:+86-02988831065；+86-02988831081 MAIL： 67