资产质量分析(PPT 173页).pptx

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1、财务报表分析专题财务报表分析专题罗党论 资产质量：概念和讨论 现金和短期投资质量分析 应收账款、预付账款其他应收款质量分析 存货质量分析 长期资产质量分析 其他资产分析 案例2022-3-101内容概要v 一般来说，在对资产质量进行分析时通常有这样几个角度：v （1）未来获取利润的能力未来获取利润的能力，这应该是资产质量最核心的内容，但也是最难量化的；v （2）资产自身的耐用性耐用性和完整性完整性；v （3）资产账面价值与实际可变现或可收回价值的符合程符合程度度。2022-3-101资产质量：概念和讨论v资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符，通常会存在程度不同的差异，具体来说： 1可能按账

2、面价值金额实现的资产主要是货币资金货币资金。 2可能按低于账面价值低于账面价值的金额实现的资产，包括：（1）短期债权（2）部分短期投资（3）部分存货（4）部分固定资产（5）部分无形资产 3可能按高于账面价值高于账面价值的金额实现的资产，包括：（1）大部分存货（2）部分对外投资（3）部分固定资产（4）“账外/表外”资产2022-3-101一、资产的账面价值和实际价值一、资产的账面价值和实际价值v 要准确考察企业的资产质量，就必须把资产中的异常资产异常资产辨别出来，了解其对企业生产、经营所可能产生的负面影响，并认真地思考解决办法。v 具体来说，有可能表现为企业中的异常资产的，主要有以下几类： 1虚

3、拟资产 2不良资产 3贬值资产2022-3-101二、异常资产二、异常资产v 几种对资产的常见看法，但是，对这些看法我们需要作深入的辨析。 第一种片面看法：资产创造财富和价值资产创造财富和价值。 事实上，只有优质资产才能创造财富和价值。反之，劣质资产的存在，一方面难以启动资产运转和资金循环，不能创造财富；另一方面，随着对劣质资产劣质资产进行贬值、毁损、核销等进一步地处理，企业原来所积累的财富还会大幅减少。2022-3-101现实生活中对资产的几种片面看法现实生活中对资产的几种片面看法 第二种片面看法：资产反映企业实力资产反映企业实力。 企业所拥有的资产越多，并不意味着其实力就越强。许多规模庞大

4、的企业，由于资产质量的不断恶化和其他多种原因而顷刻崩溃。 衡量企业实力，一要看其优质资产的存量，二要看其发展前景，三要看其人力资源配置。 第三种片面看法：资产价值表现为账面价值资产价值表现为账面价值。 事实上，由于历史成本计价原则以及不良资产的存在，资产的实际市价和账面价值经常会发生严重的背离。2022-3-101现实生活中对资产的几种片面看法现实生活中对资产的几种片面看法v 在分析现金质量时，需要注意如下几点： （1）高质量的现金必须是不受限制不受限制的手持现金和存款，也就是说，必须是能够不受妨碍地用于偿付流动性债务的现金和存款； （2）限于偿还特定短期债务的现金偿还特定短期债务的现金，往往

5、仍然被反映为流动资产，但通常会同时揭示其限制用途，在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现金与相关的短期债务数额一并剔除； （3）短期借款的补偿性存款补偿性存款，一般也列为流动资产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于偿还债务的现金量，因此，在进行现金质量分析时可以考虑予以剔除。2022-3-101现金和短期投资质量分析 最近几年，许多学者开始关注冗余现金对企业价值的影响问题，并且从中发现很多支持代理成本理论的经验证据。 Harford（1998）发现： 现金充裕的公司更有可能实现并购，而且更多的是多元化并购多元化并购； 同时，如果企业被现金充裕的公司并购之后，其价值会发生下降价值会发生下降

6、； 可见，大量的现金持有降低了对投资过程的监督程度投资过程的监督程度，进而会破坏股东的价值。 Kalcheva和Lins（2005）发现： 当管理层及其家族实质上控制上市公司时，公司持有的现金较多； 当对外部投资者的保护不力时，现金持有量与管理层对公司控制程度之间的正相关关系更强； 存在管理层代理问题的公司会持有更高的现金水平，而更高的现金持有水平和较差的公司治理往往会与更大的公司价值折扣联系在一起。2022-3-101案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值Dittmar和Mahrt-Smith（2005）发现，公司治理因素会影响其现金持有决策，进而会对公司价值产生很大影响：

7、 相对于治理水平好的公司，治理水平差治理水平差的公司更快地浪费了冗余现金，其市场价值下降了50%； 同时，治理水平差的公司把冗余现金投资于低回报率的资产低回报率的资产，而对于治理水平好的公司，冗余现金投资对营运绩效的负面影响则会被消除。Pinkowitz、Stulz和Williamson（2005）发现， 现金持有量和公司价值的关系在投资者保护差的国家更弱； 同时，在投资者保护差的国家，中小股东会对现金折价、对股息溢价； 这进一步支持了代理理论，即在不同国家，其冗余现金的边际价值是不同的，因为不同国家代理问题的严重程度有所不同。2022-3-101案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金

8、与企业价值十大超募王首季利润均降近十大超募王首季利润均降近5成成 资金躺银行睡觉资金躺银行睡觉v 刚刚公布的上市公司一季报显示，去年IPO超募资金排名前十的公司一季度业绩不仅不尽如人意，甚至还跑输上市公司的平均水平，十家公司净利润平均下降46%。业绩受行业波动影响业绩受行业波动影响按照去年IPO超募资金数量排名，华锐风电、庞大集团和森马服饰位列前三，分别超额募资60.13亿元、41.89亿元和26.34亿元。上市一年后，这三家公司一季度业绩急剧下滑，净利润分别下降87.06%、33.26%和38.74%。去年上市的前十大超募公司中，仅有凤凰传媒、开山股份和洽洽食品净利润保持增长，多家公司盈利降

9、幅超过50%，大智慧一季度净利润更下降达195.87%。上市公司业绩不佳与当前的大环境有关，也受到所在行业波动的影响。但是，在复杂形势下，有足够资金支撑的上市公司不仅未能成功应对，反而不敌同行，令人深思。v 这些上市公司的业绩表现与当时市场的热捧形成强烈反差，有的甚至受累于巨额超募资金。从沪深两市交易所的公告来看，大量超募资金仍然躺在银行睡大觉，并没有转化为增长的动力，使用的资金大多用于补充永久性流动资金、归还银行贷款等。以2010年的超募王海普瑞为例，截至2011年12月31日，海普瑞公司累计使用募集资金10.56亿元，其中使用超募资金偿还银行贷款8000万元，补充永久性流动资金8.89亿元

10、，4420万元用于对外投资，仅有4287.83万元用于募集项目工程建设，尚未使用的募集资金余额为47.7亿元。一方面巨额资金不知往何处去，另一方面却是公司上市后盈利增速逐年下滑。海普瑞发行前两年盈利增速分别高达137%和401%，可上市巨资到手后，2010年增速顿时降49%，今年一季度又降到14.15%。 应收账款通常按扣除“坏账准备坏账准备”后的净值反映。当公司的应收账款事实上超过一年或一个营业周期、但按行业惯例仍将其列为流动资产时，应予以特别关注。 一般来说，反映应收账款营运及质量状况的衡量指标主要有两个： 1应收账款收款天数 2应收账款周转率 2022-3-101应收账款、预付账款及其他

11、应收款应收账款、预付账款及其他应收款质量分析质量分析 表所示某上市公司200X年年报附注中披露的应收账款账龄信息账龄2022-3-101案例分析：从账龄看应收账款质量案例分析：从账龄看应收账款质量账龄年初数年末数金额比例%坏账准备金额比例%坏账准备1年以内7.97152050.58.83148313.21-2年2.7351979.89954030.284770.152-3年46.098788813年以上43.2190.89合计100100v 由表4-1我们可以发现： 1）在200X年年末，该公司账龄在2年以内年以内的应收账款比例很小，合计仅占不足10%； 2）在200X年年初，该公司账龄在2-

12、3年年的应收账款占46.09%，但是到年末时变为0，同时，账龄在3年以上的应收账款增至90.89%，这说明该公司年初的账龄在2-3年的应收账款在200X年度内的回收情况较差，基本上全额结转为3年以上的应收账款； 3）该公司200X年年初账龄在1-2年的应收账款回收情况很好，基本上能够全额回收，所以出现年末账龄在2-3年的应收账款余额为零的现象。2022-3-101v 通过以上分析，我们看到该公司的应收账款质量很差： 一是账龄较长的应收账款比例过大，近90%属于不良资产； 二是有效的催收措施或办法不多，形成坏账的可能性极大。因此，需要对该公司的应收账款保持高度关注。 从坏账准备的计提来看，该公司

13、账龄在3年以上的应收账款年末余额为3053万元，但是仅计提坏账准备152万元，明显偏低，无法体现会计核算的谨慎性原则。2022-3-101v 预付账款质量分析预付账款质量分析v 预付账款所反映的是企业为购买原材料、设备等原因而预先支付的款项。v 一般来说，预付账款的账龄应当在一年以内，超过一年的预付账款一般都属于非正常购货业务非正常购货业务。v 因此，从实务角度来说，正常预付账款的期限应当在三个三个月月以内。v 如果超过三个月对方企业仍未付货的话，预付账款的回收将会存在一定风险，应给予必要关注。2022-3-101应收账款、预付账款及其他应收款应收账款、预付账款及其他应收款质量分析质量分析v

14、其他应收款质量分析其他应收款质量分析v 对其他应收款的分析方法与对应收账款的分析方法类似。不过，在对其他应收款进行分析时，需要重点关注那些金金额较大额较大的其他应收款的实质业务内容实质业务内容、账龄和金额等，尤其是对关联方关联方之间发生的应收款项要给予特别的关注。v 如果一家上市公司的其他应收款期限较长、金额和比例不断增长、而且主要是来自于关联交易和关联借款的话，那么发生坏账损失的风险会非常之高，该上市公司很有可能已经成为关联公司的“提款机提款机”，而这里的关联公司最有可能就是其控股公司。2022-3-101应收账款、预付账款及其他应收款应收账款、预付账款及其他应收款质量分析质量分析v “占款

15、猛于虎占款猛于虎”,在调查中发现：与市场波动、经营不善、违规担保等风险相比,大股东占款已成为上市公司面临的最大风险。 连续两年亏损的上市公司中,70%存在大股东侵占资金行为； 在已退市的15家中,其经营失败的重要原因之一就是大股东占款。 大股东占款大股东占款,这是中国证券市场的独有现象这是中国证券市场的独有现象 2022-3-101v猴王集团算得上这类大股东的典型。猴王股份作为上市公司，活活被大股东猴王集团掏空。v大股东挖上市公司墙脚挖上市公司墙脚的办法是： 其一，以借债的名义，调走上市公司的资金以借债的名义，调走上市公司的资金。猴王股份其他应收款亿元，其中猴王集团欠款亿元。 其二，以分红派息

16、的名义，分掉上市公司的资产以分红派息的名义，分掉上市公司的资产。猴王集团作为猴王股份的大股东，能通过董事会决定上市公司的分配政策，在公司盈利之外进行超额分配。年间，猴王股份向大股东送出和转赠的股份达到万股，送出的现金达到万元。这种分配，所分的不是盈利，而是资产所分的不是盈利，而是资产。案例：猴王集团 其三，担保贷款担保贷款。据媒体披露，猴王股份为猴王集团实际担保贷款的金额高达亿元，其中进入诉讼程序的为亿元。这些担保已变成猴王股份的现实负债。 其四，不良资产高估套现不良资产高估套现。猴王集团和猴王股份之间的资产重组，是将母公司的不良资产虚估增值后再塞给上市公司。这种资产交易值亿多元。 其五，高额

17、的管理费用高额的管理费用。猴王集团既是猴王股份的大股东，也是管理者。年，猴王股份的管理费用为万元，年达到万元。 所谓管理费用，相当一部分用于公款吃喝和旅游管理费用，相当一部分用于公款吃喝和旅游。案例：猴王集团v 中钢2004年由中国钢铁工贸集团公司更名而来，其传统主业为钢铁和铁矿石贸易。2003年12月29日上任的总经理黄天文，为中钢提出了向矿业开发、炭素制品、耐火材料、铁合金和装备制造五大产业发展的规划，以及“打造世界一流钢铁生产服务商”这一目标。v 受益于中国钢铁产业的整体繁荣，中钢销售收入从2004年的201亿元，膨胀至2008年的超过1600亿元。2009年年初，黄天文代表中钢，接受了

18、国务院国资委网站“国企改革发展30年系列高端访谈”的采访。2022-3-101中中 钢被套钢被套40亿亿v 中钢与山西中宇的资金往来黑洞，最早在2008年10月就被曝光。当时，通过收取预付货款方式，名不见经传的山西中宇不断占用中钢资金，累计金额超过60亿元，其中有约26亿元变成了“中宇对中钢的欠款”。v 如今两年过去，尽管中钢通过接收山西中宇欲挽狂澜，但事与愿违，2009年11月中钢委托的代管者河北唐山国丰钢铁有限公司（下称国丰钢铁）离开时，山西中宇对中钢的欠款扩大为38亿元，算上中钢通过国丰钢铁收购中宇股权支付的资金，则中钢在中宇陷落的资金已高达近40亿元Company Logo预付预付20

19、亿亿v 山西中宇与中钢的贸易往山西中宇与中钢的贸易往来最早始于2007年，经手人为时任中钢兰州分公司总经理辛希乐。起初，中钢兰州分公司通过山西苑军实业公司与山西中宇展开业务合作，当年5月，三方签订了有效期五年的战略合作协议.v 根据协议，中钢将通过中钢旗下的中钢钢铁包销五年山西中宇的产品，包括山西中宇扩大生产后的产量。此后，中钢钢铁西安分公司承接了原中钢兰州分公司的业务。按照中钢钢铁最初的设想，山西中宇每月产量为20万吨，依照当时钢材价格5000元/吨计划，每月销售收入约10亿元，中钢钢铁提前两个月预付货款，金额大概为20亿元，以保证山西中宇的正常运转。以20亿元的预付货款换取每年100多亿元

20、的销售收入，中钢认为“这是一笔划算的买卖”。Company Logov 山西中宇一直处于边建设边生产的状态。“这种状态下，山西中宇诸多手续不齐全，更严重的是很多新建设备质量并不好。”一位在山西中宇工作多年的中层管理人员接受本刊记者采访时举例说，高炉中很多设备不配套，造成原材料极大浪费，成本增加，还有安全隐患。v 除了设备质量，资金紧张也一直制约着山西中宇。“山西中宇从开始经营就两头欠债，既向原材料供应商赊账，还要求下游客户打预付款。”上述管理人士说。由于资金紧缺，生产设备很难正常维护，这也是为何中宇高炉不得不超标运行的原因由于疏于维护，中宇高炉的冷却壁效果不好，只得依赖外部制冷。v 只要中钢稍

21、加调查，就能察觉与山西中宇的垫款交易是一笔危险的生意。2006年4月，山西中宇的前身山西宇晋曾遭国家税务总局处罚。自2002年1月至2005年3月，山西宇晋与王兴江投资的另一家企业山西宇进铸造冶炼公司，通过虚开发票和隐瞒销售收入逃缴税款，国家税务总局要求补税6.31亿元，罚款1.4亿元，加收滞纳金3.82亿元，合计11.53亿元。Company Logov 成本高、资金链紧绷，再加上管理不善，山西中宇一直盈利状况不好，却仍然成为央企中钢的合作伙伴。预付款模式在钢材贸易中被钢厂和贸易商广泛采用，主要用于对贸易商合同的约束，有时贸易商也能获得一定优惠。但山西中宇实力太弱，中钢的资金实际上成为其主要

22、血源。v 不仅山西中宇，中钢还向另一家民企河北邯郸纵横钢铁集团（下称纵横钢铁）至少投入了100亿元的资金。还好，目前纵横钢铁的生产经营情况正常。根据公开资料，纵横钢铁在沧州黄骅港开发区新建的钢铁项目，2007年开始筹建，总投资160亿元，一期计划投资60亿元。河北钢铁行业一位资深人士告诉本刊记者，黄骅港新项目的资金来源于中钢输血。Company Logov 通过预付款，钢铁贸易商中钢将自己与钢厂山西中宇绑在了一起，随着山西中宇陷入困境，中钢也被拖入了财务黑洞。由于山西中宇管理不善，生产成本高，而且无法如期交付产品，很多时候中钢付出2亿元垫付款，只拿回1亿元产品。截至2008年3月，中钢共计向山

23、西中宇付款超过54亿元，山西中宇向中钢累计发货近28亿元，拖欠中钢钢铁货款和保证金超过26亿元。为了维系这种“全面合作”关系，中钢还得继续追加投入。一旦中钢有意停止继续付款，王兴江就威胁，“前面的钱也甭想再回来了”。中钢越陷越深。Company Logov 早在数年前，中钢已聘请了普华永道会计师事务所担任其上市审计。知情人士透露，在进行2008年一季度财务情况审计时，普华永道即已经注意到，中钢对山西中宇存在可疑大额资金往来，并向公司管理层质询。此后，普华永道曾专程派人前往山西查看山西中宇工厂具体情况。在进行二季度财务审计时，普华永道认为，中钢对山西中宇的预付货款已出现严重问题，必须为可能存在的

24、损失进行相应调整。v 在2008年下半年，中钢突然“解雇”了普华永道，将会计事务所更换为中瑞岳华会计师事务所。中瑞岳华最终出具了一份2009年度审计报告，但同时要求其审计报告不得用于上市。v 这样一份报告，即便是在中钢股份董事会内部，也曾引起强烈争议。中钢股份一名独立董事认为，中钢与山西中宇的贸易往来并不正常，中钢的财务管理和审计报告也存在着较大的问题。Company Logo2. 中钢集团被合作伙伴占用资金88.07亿元，截至2010年6月底未对风险状况进行系统评估，未形成有针对性的风险应对预案。审计指出上述问题后，中钢集团成立了专项指导小组，在全面分析风险的基础上形成了风险评估报告，提出了

25、风险控制措施，逐步降低应收预付款规模；制定了中国中钢集团公司党委关于贯彻落实“三重一大”决策制度的实施办法。中钢原掌门黄天文被免中钢原掌门黄天文被免 或与资金黑洞有关或与资金黑洞有关v 2011年05月17有报道称，国资委有关司局官员5月13日赴中钢集团，宣布了国资委对黄天文免职的决定。贾宝军出任中钢集团总裁。v 黄天文1955年生，尚不到退休年龄，因此，国资委这一决定并非央企当中常见的职务任免。国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁表示，央企“一把手”未到退休年龄被免职，只有两种原因，一是另有任用，二是犯有错误。据了解，黄天文随后可能将被委任为其他央企的外部董事或者独立董事。国资委拟将中钢

26、集团整体并入五矿集团国资委拟将中钢集团整体并入五矿集团v 由于在实业领域经验不够，中钢集团转型过程中被合作企业占用了大量的资金。2007年以来，通过收取预付贷款及代垫工程款等方式，民营合作企业山西中宇钢铁有限公司（下称“中宇”）及邯郸纵横钢铁集团有限公司（下称“纵横钢铁”）不断占用中钢集团的资金，且占用金额规模较大，使其经营受到较大影响。v 在2012年1月31日中诚信国际信用评级有限责任公司（下称“中诚信”）在对中钢集团及中钢股份信用评级中称，两家公司占用中钢的资金最高时候达到120亿元。v 在财务报表中，出于稳健性原则的考虑，存货一般按成本与市价孰低法计价。v 一般来说，反映存货营运和质量

27、状况的衡量指标主要有两个： 1存货周转天数=平均存货余额/销售成本/365 2存货周转率=销售成本/平均存货余额 其中，平均存货余额平均存货余额=期初存货+期末存货/2。2022-3-101存货质量分析存货质量分析在进行存货质量分析时需要注意： （1）会计年度的选择，是采用自然营业年度，还是日历年度？当采用自然营业年度时，存货周转天数会被低估，存货周转率会被高估； （2）存货计价方法的差异存货计价方法的差异需要特别关注，一般来说，在经历了较长时期之后，使用后进先出法后进先出法（LIFO）的企业存货成本较低，而使用先进先出先进先出法（法（FIFO）的企业存货成本较高，这会导致两类企业在存货周转率

28、上存在明显差异； （3）在特殊情况下，如果不易获得正确的销售成本资料，可以使用销售收入代替，但这样做会使存货周转天数低估，存货周转率高估，从而导致企业的流动性被高估。2022-3-101存货质量分析绿大地董事长涉嫌欺诈发行股票被逮捕绿大地董事长涉嫌欺诈发行股票被逮捕 曾两度被调查曾两度被调查汉王科技中报业绩降300% 机构全线出逃 v7月30日，汉王科技（002362）公布2011年上半年业绩，受电纸书业务拖累，公司营业总收入2.58亿元，较上年同期减少61.71%，归属于上市公司股东的净利润为-17382万元，比去年同期下降300.07%。v汉王科技上市一年多，投资者经历了从天堂跌到地狱的起

29、伏。上市初期，汉王科技曾经一度冲高到175元，随后一路下挫至不足40元（后复权）。从最高价已经跌去了近80%。业绩下降超三倍三大原因致亏损业绩下降超三倍三大原因致亏损v 汉王科技表示，业绩下滑主要受三大原因所致。第一，报告期内，电纸书产业的竞争环境发生较大变化，公司的电纸书产品的销量及价格较去年同期均有下降，致公司收入与毛利出现较大幅度下降；v 第二，为了应对市场竞争并启动电纸书的个人消费市场，公司从2011年5月起对部分面向个人消费的电纸书产品的销售价格进行了调整。由于此次产品价格调整，公司对相关电纸书的库存计提了存货跌价准备，该事项导致公司报告期内经营业绩出现进一步亏损；v 第三，为了应对

30、市场竞争，公司加大了新产品及新技术的研发力度，使相关费用有所增加 存货创新高存货创新高 跌价计提为零跌价计提为零v尽管产品售价大跌并导致利润率下降，但公司一季度存货余额却创出了4.69亿元的新高。为了解存货高企的原因，经查阅汉王科技2010年IPO招股说明书、经审计的半年报、年报后，发现了一个更令人不解的现象：公司竟然未对存货进行跌价准备计提。对于没有计提的原因，公司相同的表述反复出现三次，“本期无需要计提跌价准备的存货项目”。事实果真如此吗？v汉王科技2010年报显示，在期末4.64亿元的存货中，原材料为2.5亿元，在产品和产成品为2.11亿元。虽然这些原材料的市场价格也出现了大幅下跌，但汉

31、王科技未对其计提任何跌价准备。 在对长期资产的质量进行分析时，主要关注长期投资、固定资产和在建工程、无形资产等。 长期资产适合率长期资产适合率是一个值得注意的指标。所谓长期资产适合率，是企业的所有者权益和长期负债等长期资本与固定资产和长期投资等长期资产之间的一个比率，以用于评估企业长期资产和长期资本之间的平衡性与协调性，以及分析企业资产结构的稳定程度和财务风险的大小。 理论上说，该指标大于等于1为好，即长期资本应该不小于长期资产，企业长期资产所需资金应该尽量由长期资本来解决，而不是由营运资本来提供。 就长期投资长期投资来说，需要重点关注的是被投资公司的股价变股价变动情况动情况、财务状况财务状况

32、以及经营状况经营状况等是否正常。2022-3-101长期资产质量分析就固定资产来说，主要关注两个方面的问题：一是固定资产更新速度更新速度的快慢 可以通过计算固定资产成新率固定资产成新率（当期平均固定资产净值/当期平均固定资产原值）来反映企业固定资产更新速度的快慢。一般来说，企业固定资产的更新速度越快，其持续发展的能力就越强。二是固定资产的折旧政策折旧政策是否合理，折旧计提是否准确恰当。 对特殊行业所采用的折旧方法给予特别的关注，例如： （1）高速公路高速公路公司大多采用车流量法，所以我们要考察原来预测的车流量是否与现实相比存在较大差距，公司是否根据实际的变化情况进行了相应的调整； （2）对于生

33、产化工类产品化工类产品的公司来说，由于其设备的受腐蚀程度比较严重，因此其固定资产的使用年限相对较短，折旧率较高。2022-3-101固定资产质量分析 就无形资产来说，我们需要特别关注以下几点： （1）企业的技术储备与市场能力技术储备与市场能力值得特别关注，如：技术开发费比例、技术优势的保持时间、产品创新能力、广告支出比例、房地产企业的土地储备等等； （2）在分析研究与开发费用时，不能只根据花费花费数额数额的大小来进行评价，还必须对研究的质量研究的质量进行定性分析； （3）在分析销售与广告费用时，必须着眼于广告广告费的逐年变动情况费的逐年变动情况并考察这些变动对未来销售收入和盈利的影响，同时，品

34、牌的推广和维持能力也值得关注。2022-3-101无形资产质量分析v一、资产质量总体评价一、资产质量总体评价v所谓资产质量总体评价，是对企业资产的整体质量状况给出一个综合性的评价。此时，需要注意以下几点： （1）计算总资产增长率 （2）考察现金净流量和净利润现金净流量和净利润之间的长期互动关系 （3）分析总资产中已经被抵押或担保被抵押或担保的资产占多少比重2022-3-101资产质量分析：其他v 二、资产质量结构分析二、资产质量结构分析v 经验上来说，如果一家企业流动资产占总资产流动资产占总资产的比重大于60%、净资产占总资产净资产占总资产的比重也大于60%的话，那么这家企业的财务结构会被认为

35、是非常理想的，它一方面表明企业资产的变现能力很强，另一方面表明企业股东投入资金所占的比例较大，自有资金比较充裕。v 但是在使用这一标准时，需要把握以下原则： （1）与合理财务结构相差过大过大的公司，其财务结构基本上不够合理； （2）与合理财务结构比较接近接近的公司，其财务结构并不一定合理，需要作更细致的结构分析和质量分析才能确定； （3）就不同行业、不同类型的公司来说，其合理财务结构的比重和内容可能会发生变化。2022-3-101资产质量分析：其他 三、资产质量存在问题的主要信号三、资产质量存在问题的主要信号 下述情况的出现，表明企业的资产质量可能存在问题、经营风险较高： （1）大量的销售失败

36、； （2）与销售有关的应收账款和存货的非正常增长； （3）未加解释的旨在“提升”利润的异常交易； （4）报告利润与经营性现金流量、应税所得之间的差距日益扩大； （5）出人意料的大额资产冲销； （6）公司借款异常增加及带有追索权的应收账款转让； （7）在年末或不同于过去的当年某个时点，公司的短期负债处于高峰期； （8）频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估； （9）未加解释的会计政策和会计估计变动，以及第四季度和第一季度的大额调整 （10）被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分。2022-3-101资产质量分析：其他v 四、对行业的考虑四、对行业的考虑v 在进行资产

37、质量分析时，行业因素是我们考察的重点之一。不同行业所需要重点关注的资产质量领域是不同的，例如： 汽车行业汽车行业需要重点关注是否存在生产能力过剩问题以及折旧质量如何； 移动电话移动电话行业需要重点关注科技变化和折旧质量； 房地产房地产行业需要重点关注房地产的市场价值、账面价值和质量； 计算机硬件业计算机硬件业需要重点关注技术机会、应收账款和存货质量； 计算机软件业计算机软件业需要重点关注产品的可销性、资本化研究和开发费用的质量、售后服务合约及应收账款质量； 零售业零售业需要重点关注存货损失、存货账面价值的质量等。2022-3-101资产质量分析：其他债务与财务风险分析财务报表分析专题财务报表分

38、析专题 本节讨论与企业债务及风险有关的问题。在企业的经营过程中，不仅仅应该考虑短期债务和长期债务本身的使用和偿还问题，还要考虑如何设计二者之间的合理结构。短期债务分析长期债务分析债务结构分析企业风险分析内容概要v 顺驰：一匹被速度击垮的黑马顺驰：一匹被速度击垮的黑马v 节选自大败局，吴晓波著v 一个视现金流为第一要素的企业家，最终还是败在了现金的断流上。就这个意义而言，顺驰和孙宏斌的败局是一次没有技术含量的失败。在一个正处于蓬勃上升通道中的行业里房地产业尽管遭遇宏观调控的寒流，但长期而言仍然是一个上升中的行业孙宏斌居然将企业的成长做得如此的刚性，实在是一个很让人遗憾的事实。2022-3-101

39、2022-3-101综合案例：顺驰地产的债务及风险综合案例：顺驰地产的债务及风险分析分析v 高速扩张、过度负债和不合法经营决定了顺驰的资金风险已经形成，其症状如同于出事前的周正毅、德隆一般： v （1） 顺驰已经积压了太多的到期未付地价款、贷款和工程款；十个坛子九个盖，顺驰如今有太多的坛子，表现出太多的资金缺口；今天的顺驰在天津、北京、苏州、南京、长春、石家庄等，没有一个城市不欠交地价。 v （2）顺驰的资金链条过于紧绷，顺驰公开承认，其已经将按月编制现金流量计划改为按周编制，可见其资金链已经到了捉襟见肘的地步，只有其中任何一个小环节出现现金流转问题，就可能导致整个资金链断裂。 v （3）跨区

40、域、跨行业整体性的资金流动，令资金风险表现出集团性整体连动；看顺驰一个地区公司的资产负债表，没有任何意义，因为任何一个地区公司都不能独善自身；而顺驰整体的负债情况根本不透明，政府、银行和顺驰两方面信息不对等。v（4）业务风险增加了资金风险。高速扩张必然令管理资源摊薄，工程质量低劣、设计错误、客户投诉很容易在拖欠工程款、抢工、抢销的情况下发生。 2022-3-101综合案例：顺驰地产的债务及风险分析综合案例：顺驰地产的债务及风险分析负债负债8000亿库存增四成亿库存增四成上市房企上市房企“压力山大压力山大”lv 截至2012年3月31日，沪深两市143家上市房企有74家发布了2011年财报，其中

41、69家实现净利润391亿元，但同期负债超过8000亿元，比上年增长31%；存货达7230亿元，比上年同期增长43%。v 从69家公司的负债来看，占总资产比例超过70%的有23家，超过50%的有57家，负债同比增加有46家。中国房地产测评中心近日一项报告显示，去年500强房企净负债率已由2010年的50.07%上升到66.59%。开发商利息支出额度和增长幅度也居高不下，万科利息支出额度达到12.52亿元，同比增幅为11.26%，华丽家族利息支出增长率达772.67%。公司要偿还短期负债，有如下几个层次的途径： （1）运营良好的公司会不断产生现金流入，从而为各种现金流出（包括偿还短期负债所必需的现

42、金流出）提供资金支持； （2）当公司正常生产经营所产生的现金流量不足以支持短期债务的偿还时，就需要动用公司所持有的各种资产来偿付债务，首先是变现能力较强的货币资金、短期投资、应收账款和存货等流动资产，迫不得已的话还有可能会变卖固定资产等长期资产来偿付短期债务； （3）借新债，还旧债。这里的新债既有可能是新的短期负债，也有可能是新的长期负债。债务概述v 不论是短期负债还是长期负债，既然是债务，总是要还的，区别只是在于偿还期限是早是晚、偿债压力是否紧迫而已。v 一般来说，短期负债通常需要在一年之内予以偿还，而长期负债的偿还期限则都在一年以上。债务概述v 就长期负债的偿还来说，由于期限较长，其本息偿

43、还的保障主要是依赖公司的盈利能力和各种有价值的资产。v 企业的盈利能力越强、能够创造价值的资产越多，其长期负债的偿还就越有保障。债务概述v 短期债务分析强调企业短期偿债能力的强弱，而短期偿债能力的强弱主要取决于企业流动资产及其组成部分与流动负债的对比关系，以及营运资本运营效率的高低。v 如果短期偿债能力较弱，即使该企业仍处于盈利状态，投资者也要保持高度关注，因为相对充裕的资金对企业的生存和发展至关重要。一、短期债务分析 1营运资本 营运资本流动资产流动负债 与其他相对指标不同，营运资本指标属于绝对指标。 在分析营运资本指标时需要注意： （1）依据账面数据容易低估流动资产（尤其是存货），这导致营

44、运资本常常会被低估； （2）通常将营运资本与该指标在以前年度的表现进行比较，以确定是否合理； （3）不同企业之间以及同一企业的不同年份之间，在规模上可能会存在明显差异，此时比较营运资本指标通常没有实际意义。（一）反映企业短期偿债能力的主要指标（一）反映企业短期偿债能力的主要指标 2流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 流动比率反映一个公司用短期资产来偿还短期债务的能力，一般认为1.52为正常，但是不同行业的经验值有所不同。 低于正常值，意味着企业的短期偿债能力不足，其短期财务的安全性存在问题； 但是，流动比率太高的话，还有可能表明企业的资金使用效果不够理想、未能将资金充分发挥效益，因为过高的

45、流动比率有可能是由于存货积压呆滞造成的，也有可能是由于持有过多的货币资金而未加以有效运用形成的。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标 在进行流动比率分析时，与行业平均水平做比较是非常重要的。 流动比率只是一个时点数，要获得更具体的动态信息，就必须进行流动比率的横向或纵向比较，同时通过具体分析应收账款、存货及流动负债等项目相对水平的高低、变化，来深入探究流动比率现状形成和变化的背后原因。 如果应收账款或存货的数量不少，但是在质量上存在问题（如流动性较差）的话，流动比率可能无法准确地反映出企业的短期偿债能力，此时，企业需要有更高的流动比率才能降低短期债务风险。

46、此外，我们还要注意坏账准备计提方法和存货计价方法对流动比率的影响，而且企业有可能在编制财务报表时粉饰短期偿债能力，如故意还款、推迟购货等。（一）反映企业短期偿债能力的主要指标（一）反映企业短期偿债能力的主要指标 3速动比率 速动比率=（流动资产存货）/流动负债 通常将速动比率作为流动比率的补充，因为存货可能会存在流动性问题。 扣除存货后的流动资产也叫速动资产，速动比率又称酸性测试比率。 还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，从而形成更为保守的速动比率，即： （现金及现金等价物 + 有价证券 + 应收账款净额）/ 流动负债。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标 速

47、动比率一般认为0.81为正常，但是不同行业的经验值有所不同。 例如，有些行业由于很少有赊销业务（如零售业），应收账款较少，这导致其速动比率低于一般水平，但并不意味着缺乏流动性。 速动比率的实际意义，会受到应收账款质量的影响，因此，在计算分析该指标之前，应首先分析应收账款周转率等指标。 如果一家企业的流动比率较高，而速动比率较低，这往往意味着其存货账户可能存在潜在危机，或者是其所处行业本身具有相对较高的存货水平。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标4现金比率 现金比率=（现金及现金等价物 + 有价证券）/流动负债现金比率是最保守的流动性测量角度。在以下情况下，

48、以现金比率来评价企业的短期偿债能力最为适当： 当企业已将应收账款或存货作为抵押品 分析者怀疑企业的存货和应收账款存在流动性问题 企业处于财务困境 企业新成立且对其经营成功的可能性没有把握正常情况下的企业而言，该比率过高，可能意味着现金没有发挥最大效益、现金资源没有充分利用，或者是企业已经有了现金使用计划（如厂房扩建等），但还没有进一步施行。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标v 5营运资本周转率 营运资本周转率=年销售额/年平均营运资本v 如果分母不能很好地代表全年平均的营运资本水平的话，该指标的计算就可能会存在问题，此时，应尽可能地取得月度营运资本数据。v

49、 同样具有两面性（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标 6现金流量与流动负债比率 现金流量与流动负债比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债 比率越高，短期债务风险越小。 如果公司通过正常经营活动产生现金净流量的能力较强，则其持有的用于支持短期债务偿还的各项流动资产投资就可以相对减少一些，进而将更多的资金投入到其他盈利能力更强的营运资产上（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标房地产债务分析v 央行近日发布的2010年三季度金融机构贷款投向统计报告显示，今年前三季度，全部金融机构本外币各项贷款新增6.54万亿元，其中将近2万亿

50、元流入房地产开发领域，占人民币新增贷款的27%。显然，中国主要房地产开发企业的资金链安危，直接影响到中国银行(3.60,0.00,0.00%)业的系统性安全。 另一种情况是，由于预付账款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率，并不表明企业的短期偿债能力就强。 预付账款不同于一般的流动资产，是已经预付的费用开支，在短期内变现存在一定困难。 如果在很长一段时期内预付账款的占用水平始终偏高，这就意味着企业在原材料的供应上存在问题： 可能企业不预付货款的话就无法及时、足量地购买到所需要的原材料 在企业的预付货款中发生了坏账损失，应引起足够重视。（二）预收和预付账款对比率计算的影响预收和预付账款对比率计