第章财务管理概述dcrv.pptx

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1、高级财务高级财务管理理论管理理论与与实务实务谢竹云谢竹云 主讲主讲JJ会计硕士会计硕士(MPAcc)(MPAcc)、MBAMBA江苏大学财经学院江苏大学财经学院第第1 1章章 财务管理概述财务管理概述第第2 2章章 证券价值评估证券价值评估第第3 3章章 风险与收益风险与收益第第4 4章章 资本结构决策资本结构决策第第5 5章章 股利政策股利政策第第6 6章章 期权理论与公司财务期权理论与公司财务第第7 7章章 财务分析与评价财务分析与评价第第8 8章章 财务计划财务计划第第9 9章章 公司并购与重组公司并购与重组第第1010章章 风险管理产品与套期保值风险管理产品与套期保值第第1111章章

2、跨国公司财务管理跨国公司财务管理第第1 1章章 财务管理概述财务管理概述1.1 财务与财务经理财务与财务经理1.2 财务管理目标财务管理目标1.3 金融市场金融市场1.4 财务决策法则财务决策法则总结与结论总结与结论n1.1.11.1.1财务管理的内容财务管理的内容n 公司财务(corporate finance)是研究公司当前或未来经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理活动。n 所谓资源的取得是指筹资(financing)活动，即以最低的成本筹集经营活动所需要的各种资本；【学习目标学习目标】通过本章学习：学生可以了解财务管理的内容、财务经理的职责；熟悉公司制下四种委托代理关系；掌握财务管

3、理目标、金融资产价值决定因素、财务决策法则及其理论基础。1.1 1.1 财务与财务经理财务与财务经理n 所谓资源的使用是指投资(investment)活动，即将筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动。图1-1 资产负债表模式 图1-1 列示了公司资产负债表的一般表达式，可以帮助人们了解公司财务的基本内容。根据资产负债表模式可将公司财务分为：长期投资管理、长期筹资管理和营运资本管理三部分。n 长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理，即对列示在资产负债表左下方有关内容的管理；n 长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理，即对列示在

4、资产负债表右下方有关内容的管理；n 营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。n 投资、筹资及营运资本管理共同作用的结果使资源的使用效益大于资源的取得成本，实现公司价值最大化。n 需要说明的是，股利政策是确定公司利润如何在股东红利和再投资这两方面进行分配。因此，在投资既定的情况下，公司的股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分。n1.1.21.1.2财务经理的职责财务经理的职责n 在实务中，公司财务管理通常与公司高层管理人员有关,如财务副总经理(VP-Vice President of Finance)或财务经理(或称首席财务官

5、,CFO-Chief Financial Officer)。财务经理的大部分工作在于通过财务和会计工作为公司创造价值。图1-2描述了财务经理（CFO）的主要职责。投资者价值未来价值价值评估公司战略与目标商品市场（实物资产组合）资本市场（金融资产组合）财务经理（CFO）图1-2 财务经理的职责n 在图1-2中，描述了现金从投资者流向公司并最终返回投资者的过程。其中：n （1 1）筹资）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产；n （2 2）投资）投资:在商品市场进行实物资产投资；n （3 3）分析）分析:将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析;n （4 4）再投资）再投资:将投资或经营产生的现金

6、流量的一部分用于再投资；n （5 5）分红付息）分红付息:将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。n 在上图中，财务经理需要回答两个基本问题：n 一是如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值？n 二是如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为投资者创造价值？n 对第一个问题的回答是公司的投资决策，也称资本预算决策，即根据公司的战略规划确定公司资本预算方法和程序，参与投资方案的财务评估；n 对第二个问题的回答是公司的筹资决策，即根据公司的需要与商业银行或投资银行一起选择或设计各种筹资工具、估算资本成本、设置资本结构和股利政策等。n1.1.31.1.3财务经理职责的变革财

7、务经理职责的变革n 国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002年1月发表了一份题为“2010年首席财务执行官的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告。该报告对财务经理未来职责的展望，主要表现在以下八个方面：n （1）战略规划已成为CFO工作中的关键部分。他们将以全球化的视野积极参与公司的战略管理（收购与兼并）,关注企业战略远胜于财务数据。n （2）在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理，远非过去的财务信息的编制者甚或会计数字的魔术师。n （3）公司财务仍然是CF

8、O的基本职责,但重心将转向以价值为基础的财务运营管理，包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面。n （4）CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流选择。n （5）沟通将是全方位多角度的,CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁。n （6）CFO在高层经营班子里，将扮演一个积极成员的角色。与CEO结为伙伴关系，两者相辅相成，彼此默契配合,是一种建立在相互信任基础上的良好关系。n （7）在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战。n （8）如果能够出现一套全球统一的会计准

9、则和财务报告标准，将大大简化企业的披露成本。n【实例1-1】n 美国柯达公司执行副总裁首席财务官认为，美国公司的CFO全盘管理公司的财务和会计事务。n CFO的一项重要职责，就是将公司的经营情况和财务结算报告传达给投资人,让投资人了解公司的实际运作情况。因此,CFO也是公司与投资人沟通的一个“传声筒”。n 在柯达，首席财务官负责财务、会计、投资、融资、投资关系和法律等事务。公司的财务部门、会计部门、信息服务部门都归CFO管理。除了负责公司与投资人的公共关系，CFO要保证公司在发展过程中拥有足够的现金，要保证有足够的办公和生产经营空间，他们可以通过银行贷款，也可以在股市筹钱。n 此外，公司自身的

10、投资事务和复杂的法律事务,也都由CFO来统筹管理。n【实例1-2】n 亚信科技（中国）有限公司执行副总裁兼首席财务执行官韩颖认为，一个CFO主要应做好三件事：融资、管钱和沟通。n 不同的融资安排成本是大不一样的，明确在什么时间用什么成本进行什么样的融资非常重要。n 在融到大量的资金后要管理好，保证投资者的钱是被明智地使用而不是胡乱花销，CFO有点类似于公司资产的监护人,必须时时注意保证资金在进行高速的运转。n 此外,CFO还应该是投资者和管理队伍、股东和员工之间的一座桥梁，通过建立激励机制，让员工像股东一样去思考和行动；通过财务分析，帮助总裁适时调整战略方向，告诉他什么东西赚钱，什么东西不赚钱

11、，让他把精力投在最赚钱的项目上,及时地清除不赚钱的项目。n1.2.1 1.2.1 财务管理目标评价财务管理目标评价n 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。n 1.1.利润最大化利润最大化n 以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其原因有以下三个方面：n 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；n 在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；n 每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。1.2 1.2 财务管理目标财务管理目标n 利润最大化目标在实践中存在一

12、些难以解决的问题：n 这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有考虑货币的时间价值；n 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较；n 没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；n 片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。n 2.2.股东财富最大化股东财富最大化n 以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作为公司的所有者，承担着公司的全部风险，因而也应享受因经营活动带来的全部税后收益，或者说，股东对企业收益具有剩余要求权。因此，在确

13、定公司财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大。n 与利润最大化相比，将股东财富最大化作为理财目标具有其积极的方面，主要表现在：n 股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素；n 由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长期发展；n 股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求。n 股东财富最大化也存在一些缺点：n 股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；n 由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，

14、因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；n 股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。n 3.3.公司价值最大化公司价值最大化n 公司价值是指公司全部资产的市场价值,即公司资产未来预期现金流量的现值。n 公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的,投资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大。n 公司价值的一般表达方式为：n 公司价值=债券市场价值+股票市场价值n 以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；n 这一目标反映了对公司资产保值增值的要求；n 这一目标有利于克服

15、管理上的片面性和短期行为；n 这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。n 以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题：n 对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确；n 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。2023/3/101-18公司价值n现代企业经营指导准则：q经理人应当运用一切可用的资源使公司的价值实现最大化q公司是否也应遵守一定的道德？

16、q公司是否对社会具有一定的责任？n什么是公司的价值？q帐面价值？q市场价值？q其他？2023/3/101-19市场价值的概念n2012年12月30日，谷歌共有3.2966亿普通股，每股$700n股票(权益)的总市值是2307.6亿美元n帐面价值则是717.15亿美元n市值是帐面值的3倍多n为什么有这个差别?n这两个价值的决定因素是什么?n应该更注重那个价值?谷歌谷歌20122012年年1212月月3030日资产负债表日资产负债表(1,000,000(1,000,000美元美元)流动资产60,454长期资产33,344总资产总资产93,798总负债22,083股东权益71,715负债与股东权益负

17、债与股东权益93,7982023/3/101-20IBM的市场价值与帐面价值2023/3/101-21什么是公司的市场价值n市场价值怎样体现？q股票的价格能体现吗？n为什么需要重视市场价值？q市场价值的优点q市场价值的缺点n市场价值的决定因素是什么？怎样才能增加公司的市场价值？n1.2.21.2.2 目标实施与代理问题目标实施与代理问题n 在公司制下，参与公司经营活动的关系人主要有两种：n 一种是公司资源的提供者股东和债权人；n 另一种是公司资源的使用者经营者。n 除此之外,公司在经营活动中还要与其他关系人（如社区、供应商、客户、政府等）等发生往来。n 公司代理关系如图1-3所示：图图1-1

18、1-1 公司代理关系模式公司代理关系模式n 图1-3中的各种关系人从市场进入公司,其目标函数各不相同。如股东追求股票价格最大化；债权人希望到期收回本金和利息；经营者关心工资待遇与工作条件；供应商和客户重视产品的质量和价格；政府和社区关心税收和环境问题。n 如果说图1-1是从投资和筹资两个方面描述了财务管理的基本内容，那么图1-3则是从委托代理关系描述了财务管理的本质特征。n 在公司制下，委托代理关系主要表现为四个方面：n （1）股东与经营者；（2）股东与债权人；n （3）公司与金融市场；（4）公司与社会。2023/3/101-24股东经理人雇佣经理人股东大会董事会最大化股东利益债权人借款保护债

19、权人利益金融市场及时准确披露信息市场有效，正确反映公司价值社会没有社会成本对社会负责公司经营的目的：股东利益最大化2023/3/101-251.股东与经理人：来自经理人的代理问题n明显的代理问题q不必要的奢侈消费q宫殿般的办公室q管理层臃肿q官僚主义n隐藏的代理问题q任用亲信、裙带关系、种族主义q冗员q利用公司资产做政治投资2023/3/101-26代理问题的本原：使用他人的钱n公司的价值为100亿qCEO打算花10亿购买专机qCEO提出时间、机票等费用的节省n公司成本-收益分析q成本：10亿q节省费用的现值：2亿q股东的净价值变化：-8亿nCEO成本-收益分析qCEO持有0.01%的公司股票

20、qCEO股票价值变化：8万qCEO获得专机后满足感的现值：1000万qCEO净价值：+992万经理与股东之经理与股东之间利益的冲突间利益的冲突2023/3/101-27讨论案例n一个被束缚的董事会的案例：迪斯尼公司n问题：q为什么说Disney公司的董事会无法有效约束其管理层？q中国公司的董事会情形如何？2.2.股东与债权人股东与债权人n 当债权人借出资本后，便与股东形成了一种委托代理关系.从某种意义上说，股东与债权人之间是一种“不平等”的契约关系。n 由于信息不对称，债务人比处于公司外部的债权人更了解企业的状况。他们利用私有信息选择有利于增进自身效用而不利于债权人的各种行为，如债务人违反借款

21、协议，私下改变资本用途，从事高风险投资，转移资本，弃债逃债等。n 对于债务人的各种违约行为，理性的债权人一般是通过降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率，以反映他们对股东行为的重新评估。n 不仅如此，他们还会在债务契约中增加各种限制性条款进行监督，这些条款包括限制生产或投资条款，限制股利支付条款，限制筹资条款和约束条款等。n3.3.公司与金融市场公司与金融市场n 以股东财富或公司价值最大化作为财务管理的目标，其隐含的假设是：存在一个能有效反映信息的金融市场，信息本身可以通过公司经营者或该公司的财务分析人员及时、真实地传送到金融市场。n实际上，公司有时会压制或延缓信息，特别是延缓不利信息的公

22、布；甚至会向市场传送一些误导性或欺骗性信息。大量经验表明公司经理确实会延期不利消息的公布。n如图所示，一项研究表明,星期五公布的有关收益与股东的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利信息。n 对这些问题至今仍没有简单而又确凿的解决方法，从长期来看，可以采取某些方法改善信息质量，减轻价格与价值的偏离程度。这些方法主要有：2023/3/101-30n （1 1）改善信息质量）改善信息质量,如证券交易委员会的管理机构要求公司披露额外信息，并对提供误导性和欺骗性信息的公司进行惩罚；n （2 2）改善市场效率）改善市场效率,如提高市场流动性，降低交易成本等。市场效率这一概念并不要求市场价格总是等于真

23、实价值,但它应是真实价值的“无偏”估计。4.4.公司与社会公司与社会n 如果公司目标是公司价值最大化或股东财富最大化，那么在制定和实施财务决策中就可能存在一定的社会成本。n如果公司希望从公司员工、客户、供应商或社会那里获得不合理的利益，最终都将减少股东或公司的利润。n【实例1-5】有证据表明公司关心客户和员工,有利于提高股东的价值。一项调查要求10 000多名经理、董事长和金融分析家根据下列8项标准排列出他们行业内位居前10位的美国大公司。n 这8项标准是：（1）管理水平；n （2）产品和服务质量；n （3）吸引、开发和保留人才的能力；n （4）作为一项长期投资的公司价值；n （5）全部资产的

24、使用；n （6）财务稳定；n （7）创新能力；n （8）社会责任和环境责任。n 这项调查的结果：1985年-1995年间，得分最高的十家公司为他们的股东创造的综合年平均利润为22%，而标准-普尔股票价格综合指数（500家公司的平均值）仅获得了15%的利润。n 十家得分最低的公司的股东得到的年综合平均利润为3%.根据对待客户（标准2）员工（标准3）和社会团体（标准8）的方式，以这三个标准为基础所进行的分析显示了相同的结果。n 在这三个方面得分最高的公司获得的平均年综合利润为19%,得分最低的公司为5%。1.3 1.3 金融市场金融市场2023/3/101-34案例讨论n试分析：q如果你是阿迪达斯

25、公司的CEO，你是否会提高公司在这些发展中国家工厂的工人的待遇？为什么？q如果阿迪达斯增加工人的工资，改善工厂环境，对于阿迪达斯公司的经营业绩会有什么样的影响？对阿迪达斯公司的股票价格会有什么样的影响？q公司价值的最大化与其承担的社会责任之间是否有矛盾？n1.3.11.3.1金融市场类型金融市场类型金融市场：金融资产交易的场所q货币市场：期限小于1年的债务型金融资产n短期国库券，商业票据n外汇q资本市场n股票n国债、公司债q衍生市场n期权n远期、期货n互换等1.3 金融市场n1.3.21.3.2金融市场的作用金融市场的作用n资源配置q资源在不同时间进行转移q资源在不同风险状态下进行转移n传递信息q市场价格反映信息 结结 束束