第四讲 汇率基础理论.ppt

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1、第四讲 汇率基础理论2023/4/91扬州大学经济学院第四讲 汇率基础理论l第一节第一节 基本概念基本概念l第二节第二节 外汇市场外汇市场l第三节第三节 汇率变动的影响因素和经济后果汇率变动的影响因素和经济后果l第四节第四节 西方汇率理论西方汇率理论2023/4/92扬州大学经济学院第一节第一节 基本概念基本概念一、外汇一、外汇二、汇率的概念及汇率的表示方法二、汇率的概念及汇率的表示方法三三、汇率的种类、汇率的种类2023/4/93扬州大学经济学院一、外汇一、外汇2023/4/94扬州大学经济学院（一）外汇的概念（一）外汇的概念o外汇外汇(Foreign Exchange)：外国货币或以外：外

2、国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。2023/4/95扬州大学经济学院（二）外币成为外汇的条件（二）外币成为外汇的条件(1)(1)自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；(2)(2)普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中能被普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中能被各国普遍地接受和使用；各国普遍地接受和使用；(3)(3)可偿性，即这种外币资产是保证能得到偿付的。可偿性，即这种外币资产是保证能得到偿付的。2023/4/96扬州大学经济学院（三）各国对外汇范围的不同理解（三）各国对外汇范围的不同

3、理解o动态意义上的外汇动态意义上的外汇n人们将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间人们将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权债务关系的行为。在这一意义上，外汇的概念债权债务关系的行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。等同于国际结算。o静态意义上的外汇静态意义上的外汇n有广义和狭义之分有广义和狭义之分n广义：泛指一切以外国货币表示的资产。广义：泛指一切以外国货币表示的资产。n狭义：以外币表示的，可用于国际结算的支付手段。狭义：以外币表示的，可用于国际结算的支付手段。2023/4/97扬州大学经济学院世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写o货币名称 英文简写货币名称 英文简写o人

4、民币 RMB 爱尔兰镑 IEPo美元 USD 意大利里拉 ITLo日元 JPY 卢森堡法郎 LUFo欧元 EUR 荷兰盾 NLGo英镑 GBP 葡萄牙埃斯库多 PTEo德国马克 DEM 西班牙比塞塔 ESPo瑞士法郎 CHF 印尼盾 IDR2023/4/98扬州大学经济学院p货币名称 英文简写货币名称 英文简写p法国法郎 FRF 马来西亚林吉特 MYRp加拿大元 CAD 澳大利亚元 AUDp菲律宾比索 PHP 港币 HKDp俄罗斯卢布 SUR奥地利先令 ATSp新加坡元 SGD 芬兰马克 FIMp韩国元 KRW比利时法郎 BEFp泰国铢 THB 新西兰元 NZD世界主要货币英文简写（续）202

5、3/4/99扬州大学经济学院二、汇率的概念及汇率的表示方法二、汇率的概念及汇率的表示方法2023/4/910扬州大学经济学院（一）汇率的概念o汇率汇率(Exchange Rate)(Exchange Rate)：又称汇价、外汇牌价：又称汇价、外汇牌价或外汇行市，是两国货币之间的折算比价。或或外汇行市，是两国货币之间的折算比价。或者说，是以一国货币表示的另一国货币的价格。者说，是以一国货币表示的另一国货币的价格。2023/4/911扬州大学经济学院（二）汇率的表示方法1、直接标价法、直接标价法：也称价格标价法，指以一定单：也称价格标价法，指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国位的外国

6、货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。货币来表示汇率。n目前，世界绝大多数国家都采用直接标价法。我国目前，世界绝大多数国家都采用直接标价法。我国也采用直接标价法。也采用直接标价法。2、间接标价法、间接标价法：又称数量标价法，是指以一定：又称数量标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。目前，只有英国和美国等少货币来表示汇率。目前，只有英国和美国等少数国家使用间接标价法。数国家使用间接标价法。2023/4/912扬州大学经济学院三三、汇率的种类、汇率的种类o基本汇率与套算汇率 o买入汇率、卖出汇率与中间汇率o电汇汇

7、率、信汇汇率和票汇汇率o即期汇率和远期汇率o固定汇率和浮动汇率o官方汇率和市场汇率o开盘汇率和收盘汇率o名义汇率、实际汇率和有效汇率o单一汇率与复汇率2023/4/913扬州大学经济学院（一）基本汇率与套算汇率（一）基本汇率与套算汇率o基本汇率基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货币的是本国货币与关键货币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。汇率。o本币与基准货币以外的外币本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是之间的汇率往往是根据根据A与与B之

8、间的汇率，本币与之间的汇率，本币与A之间的汇率套算之间的汇率套算得到。因此，本币与外币得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为之间的汇率称为套算套算汇率汇率(Cross Rate)。2023/4/914扬州大学经济学院o如果，欧元/美元基本汇率为：1USD0.8658EURO；n 人民币/美元基本汇率为：1USD8.2768RMB；o那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO9.5597RMB。汇率套算举例汇率套算举例2023/4/915扬州大学经济学院（二）买入汇率、卖出汇率与中间汇率（二）买入汇率、卖出汇率与中间汇率 o买入汇率买入汇率(Buying Rate)(Buying Rate)：又称

9、买入价，是指：又称买入价，是指银行买入外汇时所使用的汇率。银行买入外汇时所使用的汇率。o卖出汇率卖出汇率(Selling Rate or Offer Rate)(Selling Rate or Offer Rate)：又：又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。o买入汇率与卖出汇率的平均数称为中间汇率买入汇率与卖出汇率的平均数称为中间汇率(Middle Rate)(Middle Rate)。西方报刊多使用中间汇率来。西方报刊多使用中间汇率来报道汇率消息。其计算公式为：报道汇率消息。其计算公式为：o 中间汇率中间汇率(买入汇率十卖出汇率买入汇率十卖出

10、汇率)2 2 2023/4/916扬州大学经济学院买入价与卖出价举例(单位：100外币)中国人民银行主要外汇价格（时间：2003年5月12日11点35分）货币名称货币名称 现汇买入价现汇买入价 现钞买入价现钞买入价 卖出价卖出价 基准价基准价 英镑英镑 1329.86 1298.56 1333.86 1331.86 1329.86 1298.56 1333.86 1331.86 港币港币 105.97 105.97 105.33 105.33 106.28 106.1 106.28 106.1 美元美元826.44826.44 821.47 821.47 828.92 827.68 828.9

11、2 827.682023/4/917扬州大学经济学院（三）即期汇率与远期汇率（三）即期汇率与远期汇率o即即期期汇汇率率（Spot Spot Exchange Exchange RateRate）与与远远期期汇汇率率（Forward Forward Exchange Exchange RateRate）是是外外汇汇交交易易中中的的两两个个概概念念。即即期期汇汇率率指指现货价格，远期汇率指期货价格。现货价格，远期汇率指期货价格。o一一般般地地，当当一一种种货货币币预预期期贬贬值值时时，该该货货币币的的远远期期价价格格将将低于现货价格，称为现货溢价；低于现货价格，称为现货溢价；o当当一一种种货货币币

12、预预期期升升值值时时，该该货货币币远远期期价价格格将将高高于于现现货货价价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。2023/4/918扬州大学经济学院（四）固定汇率与浮动汇率（四）固定汇率与浮动汇率o固固定定汇汇率率：一一国国货货币币当当局局选选择择本本国国货货币币钉钉住住某某基基准准国国际际货货币币或或者者某某一一货货币币指指数数，在在一一定定的的时时期期内内通通过过直直接接的的外外汇汇管管理理措措施施或或间间接接的的调调控控措措施施维维持持本本币币对对该该基基准准货货币币汇汇率不变。率不变。o浮浮动动汇汇率率：汇汇率率完完全全由由外外

13、汇汇市市场场的的供供求求决决定定，货货币币当当局局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。o管管理理浮浮动动汇汇率率：在在汇汇率率的的形形成成由由市市场场决决定定的的基基础础上上，货货币币当当局局通通过过不不时时的的干干预预以以保保证证汇汇率率在在一一个个狭狭窄窄的的范范围围内内波动。波动。2023/4/919扬州大学经济学院（五）单一汇率与复汇率（五）单一汇率与复汇率o单单一一汇汇率率（Single Exchange Rate）是是指指在在一一个个国国家家内内，在在所所有有的的国国际际经经济济活活动动之之中中两两种种货货币币之之间间只只有一个比价，即汇率。

14、有一个比价，即汇率。o复复汇汇率率（Multiple Exchange Rate）是是外外汇汇管管制制的的产产物物，曾曾被被很很多多国国家家采采用用过过。是是指指一一种种货货币币有有两两种种或或两两种种以以上上的的汇汇率率。我我国国在在1981年年1993年年实实行行的的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。2023/4/920扬州大学经济学院（六）名义汇率、实际汇率与有效汇率（六）名义汇率、实际汇率与有效汇率o名义汇率：各种报刊上所公布的汇率。名义汇率：各种报刊上所公布的汇率。o实际汇率：有两层含义。实际汇率：有两层含义。n一是由于各国政府为了达到增加出口和

15、限制进口的目的，一是由于各国政府为了达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或减免税收，对进口则经常对各类出口商品进行财政补贴或减免税收，对进口则征收各种类型的附加税。征收各种类型的附加税。实际汇率名义汇率土财政补贴和税收减免实际汇率名义汇率土财政补贴和税收减免 n另一层含义是在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施，另一层含义是在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施，考察货币的实际购买力时，常常会用到。考察货币的实际购买力时，常常会用到。实际汇率名义汇率实际汇率名义汇率通货膨胀率通货膨胀率2023/4/921扬州大学经济学院p有效汇率：一种加权汇率指数，或称汇率指数。2023/

16、4/922扬州大学经济学院第二节第二节 外汇市场外汇市场一、外汇市场一、外汇市场二、外汇市场的交易层次二、外汇市场的交易层次三、外汇市场交易行情表解读三、外汇市场交易行情表解读四、各种不同性质的外汇交易四、各种不同性质的外汇交易2023/4/923扬州大学经济学院一、外汇市场p外汇市场:从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。p主要有两类外汇买卖：n本币与外币之间的买卖n外币与外币之间的买卖2023/4/924扬州大学经济学院二、外汇市场的交易层次2023/4/925扬州大学经济学院o外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。o外汇市场的交易分三个层

17、次：n银行和顾客之间的外汇交易n银行同业间的外汇交易n银行与中央银行之间的外汇交易2023/4/926扬州大学经济学院三、外汇市场交易行情表解读2023/4/927扬州大学经济学院2023/4/928扬州大学经济学院2023/4/929扬州大学经济学院四、各种不同性质的外汇交易2023/4/930扬州大学经济学院（一）即期外汇交易o即期外汇交易即期外汇交易（Spot Exchange TransactionsSpot Exchange Transactions），），又叫现汇交易。是指交易双方以即期汇率订立交易又叫现汇交易。是指交易双方以即期汇率订立交易合约，成交后在当时或两个营业日内进行交割

18、的外合约，成交后在当时或两个营业日内进行交割的外汇交易。汇交易。2023/4/931扬州大学经济学院（二）远期外汇交易o远期外汇交易远期外汇交易（Forward Exchange TransactionForward Exchange Transaction），），也称期汇交易。是指在外汇买卖成交后，按照所也称期汇交易。是指在外汇买卖成交后，按照所签订的远期合约，以约定的远期汇率在未来约定签订的远期合约，以约定的远期汇率在未来约定的日期办理交割手续的外汇交易。远期外汇交易的日期办理交割手续的外汇交易。远期外汇交易从成交日到交割日间隔期限通常为从成交日到交割日间隔期限通常为3030天、天、606

19、0天、天、9090天、天、180180天等，也有长达天等，也有长达1 1年的，通常为年的，通常为9090天。天。2023/4/932扬州大学经济学院（三）掉期交易o掉期交易：将货币相同、金额相同、方向相反、交掉期交易：将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。2023/4/933扬州大学经济学院（四）套汇交易o套汇交易（套汇交易（ArbitrageArbitrage）：利用同一时刻不同外）：利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。赚取利润

20、的行为。o分为直接套汇和间接套汇两种。分为直接套汇和间接套汇两种。2023/4/934扬州大学经济学院n直接套汇：直接套汇：又称双边套汇或两角套汇，是指利用两地又称双边套汇或两角套汇，是指利用两地外汇市场某种货币的汇率差异，同时在两个市场上一外汇市场某种货币的汇率差异，同时在两个市场上一边买进而另一边卖出该种货币，以赚取差价收益的外边买进而另一边卖出该种货币，以赚取差价收益的外汇交易。汇交易。o直接套汇举例直接套汇举例 纽约：纽约：USD100USD100DEM190.7500DEM190.7500 法兰克福：法兰克福：USD1USD1DEM1.9100DEM1.9100 套汇者同时在纽约卖马

21、克、在法兰克福卖美元，则套汇套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每者每1 1美元就可以获取汇差收益美元就可以获取汇差收益0.00250.0025马克的利润。马克的利润。2023/4/935扬州大学经济学院n间接套汇：又叫三角套汇或多角套汇，是利用三个或多个不同外汇市场间货币汇率的差异，同时在这几个市场上进行外汇买卖以获取收益的套汇方式。p间接套汇举例纽约：USD100FRF500.0000巴黎：GBP1FRF8.5400伦敦：GBP1USD1.7200 套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。2

22、023/4/936扬州大学经济学院o间接套汇两种判断方法间接套汇两种判断方法1.1.将套算汇率与实际汇率进行比较，若有差异，就表明有套汇将套算汇率与实际汇率进行比较，若有差异，就表明有套汇机会。机会。2.2.简便方法：简便方法：统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1 1；将三个汇率相乘，如果不等于将三个汇率相乘，如果不等于1 1，说明有套汇机会；，说明有套汇机会；根据乘积大于根据乘积大于1 1还是小于还是小于1 1，来判断买卖方向。，来判断买卖方向。例例 纽约：纽约：USD1USD1FRF5.0000FRF5.0000巴黎：巴黎：FRF1FRF1GB

23、P1/8.5400GBP1/8.5400伦敦：伦敦：GBP1GBP1USD1.7200USD1.7200 5 5/8.548.541.72=1.0071.72=1.0072023/4/937扬州大学经济学院p间接套汇判断练习间接套汇判断练习假设：假设：纽约：纽约：USD1=DEM1.6700USD1=DEM1.67002020法兰克福法兰克福:GBP1=DEM2.8500GBP1=DEM2.85001010伦敦伦敦:GBP1=USD1.7500GBP1=USD1.75001010 某投资者有某投资者有100100万美元闲资万美元闲资,据此行情可否套汇据此行情可否套汇?如何操作如何操作?结果如何

24、？结果如何？2023/4/938扬州大学经济学院（五）套利交易o套利交易（套利交易（Interest ArbitrageInterest Arbitrage：由于两个不：由于两个不同国家金融市场短期利率高低不同，投资者将同国家金融市场短期利率高低不同，投资者将资金从低利率国家转移到高利率国家，以赚取资金从低利率国家转移到高利率国家，以赚取利差收益的外汇交易。分抵补套利和非抵补套利差收益的外汇交易。分抵补套利和非抵补套利两种类型。利两种类型。2023/4/939扬州大学经济学院（六）外汇期货交易oo外汇期货交易：外汇期货交易：外汇期货交易：外汇期货交易：在固定的期货交易所，买卖双在固定的期货交易

25、所，买卖双方签订期货合约，约定在将来某一时刻，按协方签订期货合约，约定在将来某一时刻，按协定价格，买进或卖出若干标准单位数量外汇的定价格，买进或卖出若干标准单位数量外汇的交易活动。交易活动。2023/4/940扬州大学经济学院（七）外币期权交易o外币期权（外币期权（Currency OptionsCurrency Options）也是一种合约，）也是一种合约，合约的买方买进一种权利，该权利使买方可以在合约的买方买进一种权利，该权利使买方可以在合约期满日或在此之前按规定的汇率买进或卖出合约期满日或在此之前按规定的汇率买进或卖出约定数量的外汇，买方可以行使这种权利，也可约定数量的外汇，买方可以行使

26、这种权利，也可以放弃执行合约的权利，让合约过期失效。以放弃执行合约的权利，让合约过期失效。2023/4/941扬州大学经济学院第三节第三节 汇率变动的影响因素汇率变动的影响因素2023/4/942扬州大学经济学院一、影响汇率变动的因素2023/4/943扬州大学经济学院（一）国际收支p当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）顺差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。与之相反。国货币汇率下降。与之相反。2023/4/94

27、4扬州大学经济学院（二）相对通货膨胀率p货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值即汇率则必然随之下降。在考察值降低，其对外价值即汇率则必然随之下降。在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。一般来说，相对通货膨胀率持续较高的通货膨胀率。一般来说，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降持续地相对较快，国家，由于其货币的国内价值下降持续地相对较快，则其货币

28、汇率也随之下降。则其货币汇率也随之下降。2023/4/945扬州大学经济学院（三）相对利率p当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外汇市场上本国货币的供应相对减少；与之同时，当汇市场上本国货币的供应相对减少；与之同时，当利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资内流，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这内流，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这样，从两个方面，利率的上升会推动本国货币汇率样，从两个方面，利率的上升会推动本国货币汇率的上升。的上升。2023/4/946扬州大学经济学院（四）总需求与总

29、供给p总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增加。足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增加。2023/4/947扬州大学经济学院（五）其他因素p心理预期p财政赤字p国际储备2023/4/948扬州大学经济学院第四节第四节 西方汇率理论

30、西方汇率理论一、国际借贷说一、国际借贷说二、汇兑心里说二、汇兑心里说三、购买力平价说三、购买力平价说四、利率平价说四、利率平价说五、国际收支说五、国际收支说六、资产市场说六、资产市场说2023/4/949扬州大学经济学院一、国际借贷说2023/4/950扬州大学经济学院o国际借贷说（国际借贷说（Theory of International Theory of International IndebtednessIndebtedness）是英国学者葛逊于）是英国学者葛逊于18611861年提出的。年提出的。认为认为:汇率变动是由外汇的供给与需求引起的汇率变动是由外汇的供给与需求引起的,而而外汇

31、的供求又是由国际借贷引起的。外汇的供求又是由国际借贷引起的。商品的进出商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求才大于供应，入阶段的外汇收入时，外汇的需求才大于供应，因而本国货币汇率才下降；因而本国货币汇率才下降；2023/4/951扬州大学经济学院o反之，则本国货

32、币汇率上升。当进入收支阶段的反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。这种进外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。入阶段的外汇收入又称为流动债权。o评述：评述：葛葛逊逊的的理理论论实实际际上上就就是是汇汇率率的的供供求求决决定定论论。它它只只能能用用来来解解释释短短期期汇汇率率的的形形成成，并并不不能能用用来来解解释释长长期期汇汇率率的的决决定定。但但因因葛葛逊逊的的理理论论提提出出时时间间较较早，所以，在汇率理论史上，占据较重要地位。早，

33、所以，在汇率理论史上，占据较重要地位。2023/4/952扬州大学经济学院二、汇兑心理说二、汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）2023/4/953扬州大学经济学院o理论由来：理论由来：汇兑心理说（是法国学者阿夫达里昂（汇兑心理说（是法国学者阿夫达里昂（A AAftalionAftalion）于）于19271927年提出的。以此解释法国和欧年提出的。以此解释法国和欧洲其他国家的统计资料中出现的货币、物价和汇率洲其他国家的统计资料中出现的货币、物价和汇率变动之间所出现的不一致。变动之间所出现的不一致。o理论内容：理论内容：人们之所以需要外币，是为了满足某

34、种人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。2023/4/954扬州大学经济学院评述：评述：

35、o汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有片面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判有片面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。它们在解释外汇投机、资点上，有其正确的一面。它们在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。但是，汇兑心理说和心理预响时，尤其值得重视。但是，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响，而不是汇率、期说，讲的都是对短期汇率的

36、影响，而不是汇率、尤其不是长期汇率的决定基础。尤其不是长期汇率的决定基础。2023/4/955扬州大学经济学院三、购买力平价说三、购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity）2023/4/956扬州大学经济学院o瑞典学者卡塞尔（瑞典学者卡塞尔（Gustav CasselGustav Cassel）于）于19221922年对年对其进行了系统的阐述其进行了系统的阐述。两国货币购买力之比就是。两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化的结果。的结果。2023/4/957扬州大学经济学院绝对购买力平价

37、绝对购买力平价p绝对购买力平价的前提包括；p第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；p第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。E=P/P*式中P 表示B国在t时期中的一般物价水平，而P*表示A国在t时期的一般物价水平，E为购买力平价。2023/4/958扬州大学经济学院相对购买力平价相对购买力平价o相对购买力平价认为各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离，即：R1I(b,t)/I(a,t)R0 式中，I(b,t)为B国在t时期中的物价指数，I(a,t)为A国在t时期

38、中的物价指数，R0 为基期的双边汇率，R1为计算期的购买力平价。或:E=P-P*2023/4/959扬州大学经济学院购买力平价的结论购买力平价的结论p购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。p由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。p购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。2023/4/960

39、扬州大学经济学院p购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。p从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。p从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。p在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。p购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。p购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。对购买力平价论的评价对购买力平价论的评价2023/4/961扬州大学经济学院四、利率平价说2023/4/962扬州大学经济学院o利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说可分为套补的利率平价（C

40、overed Interest Rate Parity，简称CIP）与非套补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity，简称UIP）两种。o远期差价是由两国利差决定的，并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必定升水，在没有考虑交易成本的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价成立。2023/4/963扬州大学经济学院套补的利率平价（Covered Interest Rate Parity）1（1 i）1i 1e+1e i*1e（1i*）1e（1i*）ef=ef/e（1i*）1if/e（1i*）整理得：f/e（1i）（1i*）P(fe)ePii*

41、2023/4/964扬州大学经济学院套补的利率平价的经济含义p汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值(投资获得收益后,在远期外汇要流出)；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。p套补的利率平价具有很高的实践价值，被作为指导公式广泛运用于交易之中，在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。2023/4/965扬州大学经济学院非套补的利率平价（Uncovered Interest Arbitrag

42、e）1iEef/e（1i*）Epii*Ep表示预期的汇率远期变动率。上式即为非套补利率平价的一般形式，它的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。2023/4/966扬州大学经济学院非套补的利率平价的评价p利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。p利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即：不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。p利

43、率平价说具有特别的实践价值。2023/4/967扬州大学经济学院五、国际收支说2023/4/968扬州大学经济学院o假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。o汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。假定国际收支仅包括经常账户（CA）和资本与金融账户（K），所以有BPCAK0o经常账户主要由进出口贸易决定。其中进口主要由本国国民收入（Y）和实际汇率（ep*/p）决定，出口由外国国民收入（Y*）和实际汇率决定。于是有：CAf(Y,Y*,P,P*,e)2023/4/969扬州大学经济学院o资本和金融帐户的收支由本国利率（i）,外国利

44、率(i*)、还有对未来汇率水平变化的预期(Eefee)，将上式综合，可得：BPf(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef,e)0p各变量的变动对汇率的影响分析：n国民收入的变动。n价格水平的变动。n利率的变动。n对未来汇率预期的变动。2023/4/970扬州大学经济学院国际收支说评价p国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。p与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。p国际收支说是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。2023/4/971扬州大学经济学院六、资产市场

45、说2023/4/972扬州大学经济学院p资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。p资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。p在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型主要有汇率的货币论和汇率的资产组合平衡模式。（一）概述2023/4/973扬州大学经济学院（二）汇率的货币论：国际货币主义的汇率模式从以上两式可得：2023/4/974扬州大学经济学院各个因素变动对汇率的影响:o货币供给增加o国民收入增加

46、o利率上升2023/4/975扬州大学经济学院（三）汇率的货币论：汇率超调模式（Overshooting Model）o汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布什(Dornbusch)于1976年提出的。o汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。o后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论，而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论。2023/4/976扬州大学经济学院多恩布什汇率理论o货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡

47、，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。2023/4/977扬州大学经济学院多恩布什的贡献p总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。p汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。2023/4/97

48、8扬州大学经济学院汇率超调模式的不足p它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。p它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。2023/4/979扬州大学经济学院（三）汇率的资产组合平衡模式o资产组合选择理论概述o汇率的资产组合平衡模式理论要点2023/4/980扬州大学经济学院资产组合选择理论概述o资产组合选择理论的中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。式中，W、M、B、e、F分别表示私人部门持有的

49、财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。2023/4/981扬州大学经济学院p需要进一步说明：n私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。n进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。2023/4/982扬州大学经济学院汇率的资产组合平衡模式理论要点o各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。2023/4/983扬州大学经济学院o汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。o资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动：2023/4/984扬州大学经济学院o汇率资产组合平衡模式的不足：n商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中；n它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。2023/4/985扬州大学经济学院