财务管理资本成本和资本结构课堂演示.pptx

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1、第1页/共84页其中：K为资本成本、D 为用资费用、P为筹集资金总额、F为筹资费用、f为资金筹资费用率。2.资金成本的作用（1）资金成本是企业筹资决策的主要依据。（2）资金成本是评价投资项目的重要标准。（3）资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。第2页/共84页（二）资金成本的计算1.个别资金成本的计算个别资金成本是指多种筹资方式的成本。一般分为借款成本，债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）银行借款资金成本的计算银行借款资金成本主要是银行借款利息，由于借款利息记入财务费用，使企业的营业利润减少，减少计收所得税的基数，少交所得税。长期借款资本成本率；T所得税率；I借款年利息

2、L长期借款总额；f长期借款筹资费率第3页/共84页例1：某公司从银行取得长期借款200万元，年利率8，期限3年，每年计息一次到期还本付息，假定银行手续费率为1，企业所得税税率为33，则借款成本为：银行借款资金成本率第4页/共84页2）债券资金成本计算 债券资金成本与银行借款资金成本计算方法基本相同，其债券资金成本的计算公式如下：表示债券资金成本率；I表示债券年利息；B0表示债券筹资总额（按发行价计）；f债券筹资费率第5页/共84页例2：某公司拟发行一种面值为1000元，票面利率为10，5年期，每年付息一次的债券，预计其发行价格为1010元，发行费用占发行价格的5，所得税税率为33，其资金成本为

3、：第6页/共84页（3）优先股成本公司发行优先股需要支付发行费用，并且定期支付固定股利，与债券不同的是股利在税后支付，优先股资金成本的计算公式为：第7页/共84页例3：某公司发行面值200万元的优先股，筹资费率为4，合约规定股利率为10，股票按250万元的溢价发行，其优先股资金成本计算为：第8页/共84页（4）普通股资金成本计算普通股资金成本计算主要有三种方法，估价法、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。估价法。是利用估价普通股现值的公式，计算普通股资金成本的一种方法，普通股现值计算公式：第9页/共84页第10页/共84页P0普通股现值，即发行价格；Dt为第t期支付的股利；Fn-为普通股

4、终值；Ks-为普通股成本如果每年股利固定不变，假定为D，则可视为永续年金，计算公式简化为：第11页/共84页如果普通股有筹资费用时，则有：第12页/共84页例4、某公司新发行普通股，每股市场价格10元，发行费率为股票市价的6，若每年股利固定为一元，长期保持不变，该公司新发行普通股的成本为：第13页/共84页通常企业的股利都是不断增加的，假设年增长率为g，则普通股资金成本计算公式为：P0-普通股融资净额KS普通股成本D1为第一年的股利g 为普通股股利年增长率第14页/共84页例5、太行公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5，第一年未发放股利12元，以后每年增长4，则：普通股资金成本第15页

5、/共84页采用资本资产定价模型计算普通股成本公式为：第16页/共84页例6：某公司普通股股票的系数为1.2，政府发行国库券年利率为10，平均风险股票必要报酬率为14，则该普通股的资本成本为：第17页/共84页 债券收益率加风险报酬率从投资者的角度来看，股票投资的风险高于债券投资风险，因此股票投资的必要报酬率应在债券利率基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率，这一风险报酬率通常称为风险溢酬率。风险溢酬率的变化范围一般约为1.54.5之间。其公式为：债券的资本成本；股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价；第18页/共84页例7：某公司已发行债券的投资报酬率为6，现拟发行一批股票，经分析，股

6、票投资高于债券投资的风险报酬率为5，则该股票的资本成本率为：6511第19页/共84页（5）留存收益资金成本计算 留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后形成的，包括提取的盈余公积和未分配利润。企业的留存收益等于股东对企业追加投资，股东对这部分投资与以前交给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，因此也要计算成本，但不必计算筹资费用。Dc预期年股利额；g普通股股利年增长率；P0普通股筹资额第20页/共84页例8、某公司拟将留存收益600万元用于扩大再生产。据测算第一年股利率为10，以后每年递增6，则留存收益资金成本率为：第21页/共84页2.综合资金成本的计算 综合资金成本是指企业采取多种形式

7、筹措资金时，将不同筹资方式的资金成本按照各自在全部资金的比重进行加权平均而计算出的平均资金成本。故也称为加权平均资金成本。其计算公式为：KW 加权平均资金成本率（综合资本成本）；Kj -第j种资本的个别资本成本；Wj -第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；n-表示筹资方式的种类第22页/共84页例9、某公司拟筹资1000万元，其中债券筹资400万元，优先股筹资100万元，普通股筹资300万元，留存收益筹资200万元，各资金成本率分别为8、10、12、12，则其综合资金成本率为：第23页/共84页边际资本成本（一）边际资本成本率的测算原理边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资本所负担的成本

8、。即是企业新增1元资本所需负担的成本。边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率。边际资本成本率随着筹资额的增加而提高的加权平均资本成本率。例：XYZ公司现有长期资本总额1000万元,其目标资本结构（比例）为：长期债务0.2，优先股0.05，普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.5%，优先股11.8%，普通股权益14.8%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如下表（1）所示：第24页/共84页（表1）XYZ公司追加筹资的边际资本成本率测算表资本种类目标资本比目标资本比例（例（%）资本价值资本价值（万元）

9、（万元）个别资本成个别资本成本率（本率（%）边际资本成边际资本成本率（本率（%）长期债务优先股普通股权益2057560152257.5011.8014.801.500.5911.10合计10030013.19第25页/共84页（二）边际资本成本率规划 企业在追加筹资中，为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合，可以预先测算边际成本率，并以表或图的形式反映。例:ABC公司目前拥有长期资本100万元，其中：长期债务20万元，优先股5万元，普通股权益（包括普通股和留存收益）75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新的资金，试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划，可按下列步骤进行：第一步：确定目标

10、资本结构。财务人员分析测算后认为，ABC公司目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益0.75.第26页/共84页第二步：测算各种资本的成本率。财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认定随着公司筹资规模的扩大，各种资本的成本率也会发生变化，测算结果如表（2）所示：ABC公司追加筹资测算资料表资本种类资本种类目标资本目标资本结构结构（1 1）追加筹资数额范围（元）追加筹资数额范围（元）（2 2）个别资本成本率（个别资本成本率（%）（3 3）长期债长期债务务0.201000010000以下以下1000010000400004000

11、04000040000以上以上6 67 78 8优先股优先股0.0525002500以下以下25002500以上以上10101212普通股普通股权益权益0.752250022500以下以下225002250075000750007500075000以上以上141415151616第27页/共84页第三步：测算筹资总额分界点。根据公司目标资本结构和各种资本的成本率变动的分界点，其测算公式为：第28页/共84页ABC公司的追加筹资总额范围的测算结果如下表（3）ABC公司筹资总额分界点测算表资本种类资本种类个别资本成本个别资本成本率（率（%）各种资本筹各种资本筹资范围（元）资范围（元）筹资总额分界点

12、（元）筹资总额分界点（元）筹资总额范围（元）筹资总额范围（元）长期债务长期债务6 67 78 81000010000以下以下100001000040000400004000040000以上以上10000/0.2010000/0.20500005000040000/0.2040000/0.202000002000005000050000以下以下5000050000200000200000200000200000以上以上优先股优先股1010121225002500以下以下25002500以上以上2500/0.052500/0.0550000500005000050000以下以下5000050000

13、以上以上普通股权普通股权益益1414151516162250022500以下以下225002250075000750007500075000以上以上22500/0.7522500/0.75300003000075000/0.7575000/0.751000001000003000030000以下以下3000030000100000100000100000100000以上以上第29页/共84页以上显示了特定种类资本成本率变动的分界点。第四步：测算边际资本成本率。根据上一步骤测算出的筹资分界点，可以得出下列五个新的筹资总额范围；（1）30000元以下；（2）30000元50000元；（3）5000

14、0元100000元；（4）100000元200000元；（5）200000元以上。对以上五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本率，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本率，如表（4）所示：第30页/共84页表（4）边际资本成本率规划表序序号号筹资总额范围筹资总额范围（元）（元）资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构（%）个别资本成本率个别资本成本率（%）边际资本成本率（边际资本成本率（%）13000030000以内以内长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益0.200.200.050.050.750.756 6101014141.21.20.50.510.510.5第一个筹资总额

15、范围的边第一个筹资总额范围的边际资本成本率际资本成本率12.212.2230000300005000050000长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益0.200.200.050.050.750.756 6101015151.21.20.050.0511.2511.25第二个筹资总额范围的边第二个筹资总额范围的边际资本成本率际资本成本率12.9512.9535000010000050000100000长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益0.200.200.050.050.750.757 7121215151.41.40.60.611.2511.25第三个筹资总额范围的边第三

16、个筹资总额范围的边际资本成本率际资本成本率13.2513.25第31页/共84页序序号号筹资总额范围筹资总额范围（元）（元）资本种类资本种类目标资本目标资本结构（结构（%）个别资个别资本成本本成本率（率（%）边际资本成本率边际资本成本率（%）4100000100000200000200000长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益0.200.200.050.050.750.757 7121216161.41.40.60.61212第四个筹资总额范围的第四个筹资总额范围的边际资本成本率边际资本成本率14145200000200000以上以上长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益

17、0.200.200.050.050.750.758 8121216161.61.60.600.601212第五个筹资总额范围的第五个筹资总额范围的边际资本成本率边际资本成本率14.2014.20第32页/共84页二、成本习性、边际贡献和息税前利润1、成本习性指成本总额的变动与业务量总数之间在数量上的依存关系。从成本性态上认识和分析成本，可将其分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。固定成本指成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动的影响而保持不变的成本。固定成本通常又可分为酌量性固定成本和约束性固定成本。第33页/共84页酌量性固定成本指通过企业管理当局的决策行动可以改变其数额

18、的固定成本。约束性固定成本指通过企业管理当局的决策行动无法改变其数额的固定成本，是维持企业所提供产品和服务的经营能力所必须开支的成本，所以又称为经营能力成本。变动成本是指成本总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。第34页/共84页 混合成本是指同时兼有固定成本和变动成本性质的成本称为混合成本。混合成本根据其与业务量的关系又可分为半变动成本、阶梯式变动成本、延期变动成本等。半变动成本。半变动成本通常有一个基数，这个基数是固定不变的，相当于固定成本。在基数之上，成本又是随着业务量的增长而增长，相当于变动成本。阶梯式变动成本。业务量在一定范围内增长，其成本额固定不变，当业务量增长超过这个范围时，

19、成本额会突然跳跃到一个新的较高水平，然后在业务量增长的一定范围内又保持不变，直到再次随业务量的增长发生新的跳跃。第35页/共84页延期变动成本。是在一定业务量范围内，成本发生额保持不变，超过一定范围则成本随业务量增减变动而发生变动的成本。2、成本习性模型固定成本总额与变动成本总额构成了产品的总成本，他们之间有以下关系：总成本固定成本总额变动成本总额 固定成本总额单位变动成本业务量不论固定成本还是变动成本，在相关范围内成本总额与业务量的关系都呈现为线性关系，如果用函数式表示，则成本函数将表现为直线方程式。设成本总额为y,固定成本总额为a，业务量为x，单位业务量变动成本为b,则总成本的函数式为：第

20、36页/共84页（成本总额）y=a+bx在成本函数中，固定成本为纵轴的截距，单位变动成本为斜率，业务量为自变量。该模型可以进行成本预测，成本决策和其他短期决策。第37页/共84页三、边际贡献（贡献毛益）及其计算 是指产品销售收入超过变动成本的金额。通常有二种表现形式：单位边际贡献。即每种产品的销售单价减该产品的单位变动成本；边际贡献总额。即某种产品的销售收入总额减该种产品的变动成本总额。单位边际贡献。反映某一种产品的盈利能力，单位边际贡献的大小，说明产品盈利能力的强弱。Cmp-bCm单位边际贡献；p单位产品售价b单位变动成本第38页/共84页边际贡献总额的计算式为：M=px-bx=(p-b)x

21、=cm.xM边际贡献总额；x销售量P单位产品售价；b单位产品变动成本；Cm单位边际贡献第39页/共84页四、息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润，息税前利润实际上就是营业利润，而营业利润就是产品销售收入补偿营业成本后的余额，营业成本又可分为固定成本和变动成本两部分。营业利润销售收入营业成本销售收入（变动成本总额固定成本总额）（单价单位变动成本）产销量固定成本总额边际贡献固定成本总额EBITPXbx-F=(P-b)x-F=cm.x-F MFEBIT息税前利润；M边际贡献总额；Cm单位边际贡献第40页/共84页第二节经营风险与经营杠杆一、经营杠杆。是指由于企业经营成本中存在固定成本而导

22、致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。在一定的业务范围内，其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。第41页/共84页二、经营杠杆利益是指在扩大销售量的条件下，经营性固定成本这一杠杆会使息税前利润变动率大于销售变动率，在销售单价、变动成本不变的情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使息税前利润以更大的幅度增长，这就是经营杠杆利益。第42页/共84页与基年相比，当销售增长%时，息税前利润增长%，这就是经营杠杆的有利作用，使企业获得了更多的利益；当销售下

23、降%时，息税前利润下降%，这是经营杠杆的不利作用给企业造成的更大的损失。年年份份销售销售变动成本变动成本固定固定成本成本息税前利息税前利润润金额金额比基比基年增年增长长数量数量单价单价金额金额比基期增比基期增长长单位变单位变动成本动成本总额总额基基年年%第43页/共84页三、经营杠杆计量对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数(Degree of Operating leverage)。所谓经营杠杆系数是指企业营业利润变动率与产销业务量变动率的比率，也可说是企业营业利润的变动率相当于销售变动率的倍数。其公式为：经营杠杆系数(DOL)第44页/共84页经营杠杆系数；基期息税前利润息税前利润变

24、动额；基期产销量产销量变动额；基期销售收入额销售收入变动额；第45页/共84页以上公式还可以表示为：px-销售额的变动额；px-基期销售额第46页/共84页假定企业的成本销售利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润第47页/共84页例：、两家公司生产资料单位：元公司公司固定成本单位变动成本单位售价第48页/共84页为了便于比较，假设、两公司有基期销售量相同，均为件。当销售量为单位时，公司的经营杠杆系数为：第49页/共84页当销售量为单位时，公司的经营杠杆系数为：公司在销售单位时的经

25、营杠杆系数为.，意味着随着销售变化%，会引起息税前利润变化.%，若销售额增长%，则息税前利润增长%。第50页/共84页公司在销售单位时的经营杠杆系数为.，意味着随着销售变化%，会引起息税前利润变化.%，若销售额增长%，则息税前利润增长%。四、经营杠杆与经营风险经营风险（Business Risks）,是指与企业经营相关的风险,即企业未来经营利润或息税前利润的不确定性。经营杠杆又加大了市场、经营的不确定性因素对第51页/共84页息税前利润变动的影响程度，而且经营杠杆系数越大，息税前利润变动就越激烈，相应企业的经营风险也就越大。经营杠杆系数随着固定成本的增减而呈同趋势变动，即在息税前利润既定情况下

26、，企业固定成本额度越大，经营杠杆系数越高，经营风险也就越大，如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。四、财务风险与财务杠杆1、财务杠杆（Financial Leverage）概念是指资金结构中借款和固定利息证券（债券、优先股）的运用对普通股每股利润（Earnings per stock）或自有资金税后净利润率的影响能力。第52页/共84页例：如有A、B、C三家企业的资金总额均为200万元，息税前利润相等，均为20万元，息税前利润增长率也相同（20%），不同的只是资金结构，A公司全部资金都是普通股；B公司的资金中普通股占四分之三，债务占四分之一；C公司的资金中普通股和债务各占一半。在A、B、C三

27、公司息税前利润均增长20%的情况下，A公司每股利润增长20%，而B公司、C公司却分别增长了24.9%和33.3%，这就是财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，每股利润下降幅度C公司要大于B公司，B公司又要大于A公司。2、财务杠杆利益 是指企业息税前利润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更大。第53页/共84页财务杠杆效应包括了两种基本形态：一种在现有资本与负债结构比例不变的情况下，由于息税前利润的变化而对所有者权益的影响；另一种在息税前利润不变的情况下，改变资本与负债间的结构比例对所有者权益的影响。息税前利润变动下的财务杠杆效应在企业资本结构

28、一定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就增加，从而给企业所有者带来额外的收益。第54页/共84页例：某企业自有资本总额为500万元，基期息税前利润额为100万元。如果由于市场变化而引起息税前利润发生变化，则会引起企业的自有资金报酬率也发生变化。单位：万元息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）基期基期 增加增加（10%10%）下降（下降（10%10%）1001001101109090利息费用（利息费用（I I）利润总额利润总额所得税（所得税（33%33%）税后利润税后利

29、润自有资本总额自有资本总额自有资金报酬率自有资金报酬率自有资金报酬率变动率自有资金报酬率变动率4040606019.819.840.240.25005008.04%8.04%4040707023.123.146.946.95005009.38%9.38%16.67%16.67%4040505016.516.533.533.55005006.7%6.7%16.67%16.67%第55页/共84页从表中可以看出，在企业的资本结构不变的情况下，当息税前利润变化10%时，由于固定利息费用的存在，企业自有资金报酬率以更大的比例变化16.67%。息税前利润不变的情况下，负债比的变动对净资产收益率的影响 假

30、定企业息税前利润一定，且息税前总资产报酬率大于负债利率，则提高资本结构中的负债比重，会相应地提高净资产收益率；反过来，如果息税前总资 产报酬率低于负债利率，提高负债比重，会引起净资产收益率的大幅度降低。负债结构与净资产收益率的这种关系，也可用公式表达：第56页/共84页第57页/共84页例：某企业总资产为100万元，息税前利润为30万元，负债利率为10%，税率为40%，则在不同的资本结构下，其税后净资产收益率的计算如下：结构结构项目项目结构结构1 1结构结构2 2结构结构3 3结构结构4 40 0：1001002020：80805050：50508080：2020息税前利润（万元）息税前利润（

31、万元）利息率利息率利息额利息额税前利润（万元）税前利润（万元）所得税（万元）所得税（万元）税后利润（万元）税后利润（万元）净资产收益率净资产收益率303010%10%0 030301212181818%18%303010%10%2 2282811.211.216.816.821%21%303010%10%5 525251010151530%30%303010%10%8 822228.88.813.213.266%66%第58页/共84页在总资产报酬率为30的情况下，（大于10的负债利率），随着负债结构比例的提高，企业的纳税额呈递减趋势，即由12万元逐步递减为11.2万元、10万、8.8万元，负

32、债的节税功能显著。利用公式计算，以结构（2）为例：第59页/共84页负债比重的提高对净资产收益率提高的加速作用，以总资产报酬率大于利息率为前提，调高负债比将使净资产收益率递增，调低负债比将产生净资产收益率的机会损失。反之，当总资产报酬率小于负债利率时，则调高负债比将加速净资产收益率的下降，调低负债比将使净资产收益率下降的速度降低。3、财务杠杆的计量财务杠杆的计量一般采用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL）。所谓财务杠杆系数是指息税前利润变化所引起的普通股每股利润（EPS）或自有资金利润率的变化程度，即财务杠杆系数等于普通股每股利润的变动率相对于息税前

33、利润变动率的倍数，其计算公式为：第60页/共84页第61页/共84页为了便于计算，可将公式变换为（设债务利息为I，企业的所得税为T、N为股数）：第62页/共84页如以文字表示：第63页/共84页例：不同资本结构下的财务杠杆系数 结构项目结构10：100结构220：80结构350：50结构480：20息税前利润EBIT 万元30303030利息率（）10101010利息额（I）万元0258税前利润EBITI万元30282522财务杠杆系数DFL万元1.01.071.21.36第64页/共84页从表中可以看出，企业总资产中借款的比重越大，财务杠杆系数就越大，说明随着借款的增加，每增加一元息税前利润

34、而相应增加的自有资金税后利润越来越多。如结构3的财务杠杆系数1.2，意味着随着息税前利润变化1，会引起自有资金报酬率变化1.2，即自有资金税后利润的增长是息税前利润增长的1.2倍。4、财务杠杆和财务风险财务风险（Finance Risk）,也称融资风险或筹资风险。是指由于企业的筹资活动给企业普通股股东所增加的风险。影响财务风险因素主要有以下几个方面：利率水平的变动。市场利率水平波动大，企业的财务风险将增加。第65页/共84页资金供求的变化。如果市场上资金供应比较充裕，企业可以随时筹集到资金；反之若市场资金供应比较紧张，企业不仅面临市场利率升高的风险，而且还会遇到筹不到资金的可能。获利能力的变化

35、。如果企业经营状况比较稳定，获得的息税前利润完全能支付债务的利息，企业的财务风险相对较小；如果企业销售状况不稳定，加之有较大的经营杠杆，有可能造成息税前利润不能支付债务利息的局面，则企业的财务风险较大。五、复合杠杆、复合杠杆概念复合杠杆又称联合杠杆或总杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆组合形成的总杠杆。这两种杠杆组合使得企业销售额的微小变化将引起普通股每股利润的大幅度的变化，这就是复合杠杆的作用。第66页/共84页、复合杠杆计量复合杠杆计量的指标一般采用复合杠杆系数，所谓复合杠杆系数是指产销量微小的变化会引起的普通股每股利润产生较大的变化，也是每股利润变动率相对于产销量变动率的倍数，其计算公式为：第

36、67页/共84页式中：为复合杠杆系数；为普通股每股税后利润的变动额；为基期普通股每股税后利润；为产销量变动额；Q为基期产销量。为简化计算，复合杠杆系数又可转换为：第68页/共84页假设某公司资本总额为400万元，其中债务资本占40，利息率为12，公司销售总额为100万元，变动成本率为60，固定成本总额为8万元。则该公司的复合杠杆系数可计算如下：M100（160）40（万元）EBIT100（160）832（万元）I400 40 1219.2（万元）DCL（DTL）40/3219.23.125或：DOL40/321.25 DFL32/3219.22.5DCL（DTL）DOLDFL1.25 2.53

37、.125第69页/共84页计算结果表明复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆单独影响的作用。能够估计出销售额变动对每股收益的影响，也可以看到经营杠杆和财务杠杆之间的相互关系。3、复合杠杆和企业风险由于复合杠杆的作用，而使企业的税后利润（每股利润）大幅度变动所造成的风险称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险就越大，反之复合杠杆系数越小，复合风险就越小。第70页/共84页第三节 资本结构一、最佳资本结构 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指企业在一定期间内，使加权平 均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构，有以下三个判断标准：1、有利于最大限度

38、地增加所有者财富，能使企业价值最大化；2、资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性；3、企业加权平均资本成本最低。第71页/共84页二、资本结构的决策方法1、比较资本成本法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。此决策过程包括了：确定各方案的资本结构；确定各结构下的加权资本成本；进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构。不同筹资方式的成本比较法例1：大伟公司拟筹资1000万元，现有A、B、C三种筹资方案可供选择。第72页/共84页A、B、C三种方案的资本结构筹资方式A方案B方案C方案筹资额万元资金成本筹资额资金成本筹资额资金成本长期借款公司债券优

39、先股普通股合计802001206001000681215100300200400100079121516024010050010007.58.51215第73页/共84页计算各方案的综合资本成本：KA 680/1000100%8 200/1000100%12 120/1000100%15600/1000100%12.52K B 7100/1000100%9 300/1000100%12 200/1000100%15 400/1000100%11.8 KC 7.5160/10008.5 240/1000 12 100/100015 500/100011.94经计算比较：方案B的资本成本最低，因此

40、选择方案B的资本结构最为可行。第74页/共84页在原有资金结构基础上，选择不同的筹资组合方案例2、华盛公司原来的资金结构如下标明。普通股每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元，今年期望每股股利1元，预计以后每年增长6，该企业所得税税率假定为33，假设发行各种证券均无筹资费用。该企业现拟增资600万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择。原资金结构：债券（年利率8）1200万元，普通股（每股面值1 元，发行价10元，共120万股）1200万元，合计2400万元。甲方案：增加发行300万元债券，年利率为10，增加长期借款300万元，年利率9，预计普通股股利不变，但由于负债增加，投

41、资人风险加大，因而普通股每股价格降至8元。第75页/共84页乙方案：增加发行债券300万元，年利率10，发行股票30万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票55万股，普通股市价增至10.9元/每股，预计普通股股利不变。以下比较三个方案的优劣，分别计算其加权平均资金成本，以资金成本低者为优。计算原方案加权平均资金成本K1200/2400100%8%(1-33%)+1200/2400100%(1/10+6%)=50%5.36%+50%16%=2.68%+8%=10.68%计算甲方案加权平均资金成本K1200/3000100%5.36+300/3000100%10（133）300

42、/30001009（133）1200/3000 100(1/8+6%)=40%5.36%+10%6.7%10 6.0340 18.5=10.817%第76页/共84页计算乙方案的加权平均资金成本，各种资金的比重分别为40、10、50，资金成本分别为5.36、6.7、16。乙方案的加权平均资金成本为：405.3610 6.750 1610.814计算丙方案的加权平均资金成本为：各种资金的比重分别为40、60；资金成本分别为5.36%、15.17%。丙方案的加权平均资金成本为：405.366015.1711.246从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原

43、有的资金结构，50的负债资金，50的权益资金。第77页/共84页 2.每股利润无差异点法(筹资无差别点法)每股利润无差异点法，又称息税前利润每股利润分析法(EBlTEPS分析法)，是通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异点，确定合理的资本结构方法。这种方法确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。例：某公司目前拥有资本1600万元，其中债券600万元，（年利率8），普通股800万元（80万股），优先股200万元（10万股，年股利固定为2元），所得税率33，该公司准备追加筹资400万元，如有两种方案可供选择：发行债券400万元，年利率10，面值发行。第78页

44、/共84页发行普通股40万股，每股发行价格10元。如果增资后该公司预计的息税前利润率可达20，试确定该公司最佳的筹资方案。预计增资后每股盈余 单位：元 项项 目目增加负债（方案增加负债（方案1 1 ）增加股权资本（方案增加股权资本（方案2 2）资产总额资产总额其中：负债其中：负债股权资本股权资本息税前利润（利润率息税前利润（利润率2020）减利息减利息税前利润税前利润减：所得税减：所得税3333优先股股利优先股股利普通股盈余普通股盈余普通股每股盈余普通股每股盈余20 000 00020 000 00010 000 00010 000 00010 000 00010 000 0004 000 0

45、004 000 000880 000880 0003 120 0003 120 0001 020 9601 020 960200 000200 0001 899 0401 899 0402.362.3620 000 000 20 000 000 6 000 0006 000 00014 000 00014 000 0004 000 0004 000 000480 000480 0003 520 0003 520 0001 161 6001 161 600200 000200 0002 158 4002 158 4001.801.80第79页/共84页当息税前利润率为20%时，发行债券的每股盈余

46、2.36，较发行普通股的每股盈余1.8高，发行债券比发行股票筹资可行。在预计息税前利润率为20%，即息税前利润为4 000 000元时计算出来的，如果预计息税前利润1 500 000元或4 500 000元，情况又是如何？息税前利润达到多少时，采用两种方案均为无差异的？，实际上我们通过计算来确定，其公式为：第80页/共84页这一结果表明：当息税前利润等于197.86万元时，选择发行债券筹资与选择发行普通股筹资都是一样的；当息税前利润预计大于197.86万元时，则选择发行债券筹资更为有利；当息税前利润预计小于197.86万元时，则选择发行普通股筹资更为有利。第81页/共84页对于非股份公司，在计算净资产收益率的无差异点时，只需考虑上述公式中分母的“发行在外普通股股数”替换为“股权资本总额”，并在分子中去除“优先股股利”项即可，用公式表示为：第82页/共84页EBIT-EPS分析图 2 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20每股利润无差异点债券股票每股利润（元）134560第83页/共84页感谢您的观看。第84页/共84页