第三讲：创业投资：支持创业的投资制度创新-《风险(创业)投资理论与实践》-教学课件.ppt

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1、创业投资：支持创业的投资制度创新创业投资：支持创业的投资制度创新 从与创业互动机制看创投制度演进与发展从与创业互动机制看创投制度演进与发展 VC:Investment System Innovation for Supporting VentureVanallen 范大良范大良 Beijing Normal University,Zhuhai 第三讲第三讲主要内容主要内容创业投资与创业的内在互动机制创业投资与创业的内在互动机制创业投资的制度创新内涵创业投资的制度创新内涵创业投资制度的起源与演进创业投资制度的起源与演进现代创业投资的新发展现代创业投资的新发展作为一个大家族的现代创业资本系谱作为一

2、个大家族的现代创业资本系谱一、创业投资与创业的内在互动机制一、创业投资与创业的内在互动机制互动机制总括互动机制总括创业投资是一种创业投资是一种“支持创业的投资制度创支持创业的投资制度创新新”，与创业的内在互动机制是：一方面，与创业的内在互动机制是：一方面，创业活动为创业投资的发展提供了动力源创业活动为创业投资的发展提供了动力源泉；另一方面，创业投资作为一种新型投泉；另一方面，创业投资作为一种新型投资制度，通过自身的制度创新，成为支持资制度，通过自身的制度创新，成为支持创业活动的重要资本力量。创业活动的重要资本力量。1.创业企业对创业资本的需求推动创业投资发展创业企业对创业资本的需求推动创业投资

3、发展（1）纯粹的资本需求或资金需求；（）纯粹的资本需求或资金需求；（2）创业管理服务的需求。）创业管理服务的需求。起步期起步期扩张期扩张期过渡期过渡期成熟期成熟期创业前期创业前期创业后期创业后期自有资本积累自有资本积累IPO、发债、贷款、发债、贷款传统金融条件下的自有资本积累创业融资模型传统金融条件下的自有资本积累创业融资模型起步起步期期扩张扩张期期过渡过渡期期成熟成熟期期创业前创业前期期创业后创业后期期引进引进VCIPO、发债、贷款、发债、贷款引进创投资本后的融资模型引进创投资本后的融资模型现现代代经经济济的的速速度度性性2.创业企业带来的高资本增值收益激励着创业投资发展创业企业带来的高资本

4、增值收益激励着创业投资发展创业企业对创业资本的需求构成了创业资本发展创业企业对创业资本的需求构成了创业资本发展的潜在动力，但要使这种潜在动力能够转化为现的潜在动力，但要使这种潜在动力能够转化为现实动力，还需要创业企业能够为外源性的创业资实动力，还需要创业企业能够为外源性的创业资本带来相对高的资本增值收益。本带来相对高的资本增值收益。成熟成熟企业企业常规发展，不常规发展，不具有高成长性具有高成长性投资于成熟企业通常只投资于成熟企业通常只能获得相对稳定的红利能获得相对稳定的红利收入收入创业创业企业企业超常规发展，超常规发展，具有高成长性具有高成长性一旦创业成功，投资者一旦创业成功，投资者可获得高资

5、本增值收益可获得高资本增值收益（二）创业投资是支持创业的重要资本力量（二）创业投资是支持创业的重要资本力量创业投资之所以能够成为支持创业的重要创业投资之所以能够成为支持创业的重要资本力量，关键在于创业投资作为一种支资本力量，关键在于创业投资作为一种支持创业的投资制度创新，能够有效满足创持创业的投资制度创新，能够有效满足创业活动的特殊资本需求。业活动的特殊资本需求。2.为创业企业提供增值服务为创业企业提供增值服务（1）创业投资家本身通常出身于创业家，）创业投资家本身通常出身于创业家，如果不是创业家的话，也是具有较高企业如果不是创业家的话，也是具有较高企业管理经验的人士，能够为创业企业提供管管理经

6、验的人士，能够为创业企业提供管理咨询服务。理咨询服务。（2）创业投资家通常积累有较丰富的社会）创业投资家通常积累有较丰富的社会资源和人脉关系，能够为创业企业的外部资源和人脉关系，能够为创业企业的外部推广提供支持，包括物色战略合作伙伴、推广提供支持，包括物色战略合作伙伴、关键人才、市场推广、财务重组、后续融关键人才、市场推广、财务重组、后续融资、公共关系等。资、公共关系等。3.改善内部治理，为创建现代企业奠定改善内部治理，为创建现代企业奠定制度基础制度基础创建现代企业的关键是构建起适应产品创新和市场营销模式创新创建现代企业的关键是构建起适应产品创新和市场营销模式创新所需要的企业组织管理体系，而企

7、业组织管理体系的核心是内部所需要的企业组织管理体系，而企业组织管理体系的核心是内部治理结构与治理机制。研究表明，和小型创业企业、上市公司相治理结构与治理机制。研究表明，和小型创业企业、上市公司相比，受创业投资支持的创业企业的董事会结构最佳。比，受创业投资支持的创业企业的董事会结构最佳。一般创业企业一般创业企业上市公司上市公司创业资本支持企业创业资本支持企业股权分散程度股权分散程度比较集中比较集中比较分散比较分散比较集中比较集中所有者与经营所有者与经营者关系者关系合二为一合二为一分离，经营者有分离，经营者有控制权控制权创投机构和创业者合创投机构和创业者合作，通常创业者控制作，通常创业者控制董事会

8、成员数董事会成员数少少多多少少董事会组成董事会组成内部人为主内部人为主内外结合内外结合内外结合内外结合决策方式决策方式不规范不规范规范化规范化规范化规范化董事会作用董事会作用小小小小大大总括总括创业投资之所以能够为创业企业提供适应创业投资之所以能够为创业企业提供适应其特殊需求的重要资本支持，同时又能克其特殊需求的重要资本支持，同时又能克服创业企业的高风险并最终获得高收益，服创业企业的高风险并最终获得高收益，是因为它作为一种支持创业的投资制度创是因为它作为一种支持创业的投资制度创新，无论与传统的产业投资、战略投资相新，无论与传统的产业投资、战略投资相比，还是与传统的信贷投资、证券投资相比，还是与

9、传统的信贷投资、证券投资相比，都具有显著的制度创新优势。比，都具有显著的制度创新优势。（二）与战略投资相比的制度创新含义（二）与战略投资相比的制度创新含义战略投资战略投资创业投资创业投资出于企业发展战略上的考虑而投资于一家与自己具有产业关联性的企业，可进行长期投资，还可以为所投资企业提供技术支持、原料来源、销售渠道、管理服务等资源。以创业企业为经营对象，以获取资本增值收益为目的，是纯粹的资本运作方式。（1）投资领域窄，通常只投资与自身发展战略有关的企业，往往可遇不可求。（1）投资领域较宽，综合性创投投资于各个领域，专业性创投投资少数相关产业。（2）战略投资者通常要求控股或至少在某个方面进行控制

10、，等创业成功后进行收购，使得创业者失去控制权。（2）通常不对所投资企业构成控制，即使是一时控制，也是手段而不是目的，度过创业期后就要退出。（三）与信贷投资相比的制度创新含义（三）与信贷投资相比的制度创新含义信贷投资信贷投资创业投资创业投资作为外源性的金融资本，相对于战略投资，具有规模优势和风险管理优势。同样为外源性的金融资本，规模较信贷投资要小，但仍雄厚。（1）通常只进行被动的风险管理，无力参与企业管理，主要依靠庞大的资产规模优势，按照大数定律来化解小概率呆坏账损失。（1）通过参与创业企业的经营决策并为之提供创业管理服务，主动控制投资风险。（2）由于信贷资金只能获得固定收益，对创业企业贷款面临

11、“风险与收益不对称”。（2）通过股权投资，能够与创业企业建立“风险共担、收益共享”机制，从而实现风险与收益的对称。三、创业投资的起源与演进三、创业投资的起源与演进总括总括 从从“创业投资创业投资”与与“创业创业”的内在互动机制来认识创业投的内在互动机制来认识创业投资的起源与演进时，我们不仅能够真实再现资的起源与演进时，我们不仅能够真实再现“创业创业”与与“创业投资创业投资”的演进历史，而且能够准确解释为什么原始形的演进历史，而且能够准确解释为什么原始形态的创业投资得以演进为现代意义上的创业投资。因为正态的创业投资得以演进为现代意义上的创业投资。因为正是原始形态的创业活动促成了创业投资的起源，而

12、创业投是原始形态的创业活动促成了创业投资的起源，而创业投资制度在现代的演进则是现代创业活动推动的结果。资制度在现代的演进则是现代创业活动推动的结果。演进 演进 原始创业活动原始创业活动现代创业活动现代创业活动现代创业投资现代创业投资原始创业投资原始创业投资创业与创业投资的内在互动机制（一）原始创业活动的驱动与创业（一）原始创业活动的驱动与创业投资制度的起源投资制度的起源常态：常态：创建企业活动的萌芽可以追溯到工场手工业这种原始形态的企业组织的形成时期，但在14-19世纪这漫长的传统经济社会里，创建企业往往是通过自有资本的缓慢积累或家庭资本的联合而逐渐完成，因此，“创建企业”这种动态过程的特点难

13、以被人们有意识地察觉。例外：例外：出现了两次大的“创业”热潮，但这两次创业热潮具有自发性和偶然性，为原始形态的创业活动。所谓“自发性”，指均不是把“创建出伟大的企业”当做最终归宿，而仅仅是为了一时的远洋贸易或修建铁路、开发矿藏的需要。所谓“偶然性”，指相对于14-19世纪这漫长的经济社会发展过程而言，这两次的创业热只是偶然发生的历史片段。两次创业热促成了创投萌芽两次创业热促成了创投萌芽互动：互动：创业热中的创业活动远远超出了个人或家庭的资本实力，提出了外源资本需求，促成了创业投资的萌芽。其重要意义在于，不仅促成了现代企业制度的诞生和发展，而且导致了财产经营制度的重大变化：通过这种投资方式，资本

14、所有者可以不直接经营企业，而是以委托投资方式获得资本增值收益，并对资产承担有限责任。正是这种财产经营制度的变革，为专门从事创业投资因而属于金融资本范畴的创业资本与属于产业资本范畴的创业者自有资本的分化创造了制度条件。互动形成条件：互动形成条件：给创业投资者带来高额回报。如东印度公司每年利润高达200-300%，Standford创始人靠投资创建中央太平洋铁路公司而获得巨额资本收益。特点：特点：以分散的个人资本为主的非组织化方式存在，与创业投资基金这种“组织化创业资本”（formal venture capital）相对，是一种“非组织化创业资本”（informal venture capita

15、l）。（二）现代创业活动的发展与创业（二）现代创业活动的发展与创业投资制度的演进投资制度的演进尽管到20世纪初，一些富有个人、家庭以及投资银行开始为后来享有盛名的福特、东方航空、施乐等新创企业提供了创业资金，但仍然是分散的非组织化创业资本。战后，随着创业活动逐步发展成为一种自觉而持久的现代创业活动，也产生对外源创业资本自觉而持久的需求，终于促成一些有识之士探索组建专业性的创业投资基金组织，促成了创业投资从“非组织化”形态进化为有组织的制度化状态，即“组织化的创业资本”。之后的进一步发展之后的进一步发展1958年美国政府推出“小企业投资公司”（Small Business Investment

16、Company Scheme），在政府优惠贷款等政策的扶持下，“小企业投资公司（SBIC）这种特殊类型的创业投资蓬勃发展起来。70年代后，随着科技革命的日新月异和企业生老更替的加快，以创建新企业为特征的“创业活动”成为社会经济生活中的持续现象，创业开始成为一种社会经济运行常态，即“创业型经济”（德鲁克，1984）。1973年美国创业投资协会（NVCA）成立，标志VC成为一个专门行业。创投演进的现实动力机制创投演进的现实动力机制现代创业活动对外源资本的自觉而持续的需求只是现代创业活动对外源资本的自觉而持续的需求只是推动创业投资从非组织化向组织化方向演进并最终推动创业投资从非组织化向组织化方向演进

17、并最终成为一个专门行业的潜在动力，而促成这种转化的成为一个专门行业的潜在动力，而促成这种转化的现实动力则是：（现实动力则是：（1）创业投资基金这种组织化的创创业投资基金这种组织化的创业投资方式给投资者带来更高的资本增值回报；业投资方式给投资者带来更高的资本增值回报；（2）委托专业投资扩大了潜在投资人群体。）委托专业投资扩大了潜在投资人群体。案例案例1：1957年ARD公司对美国数据设备公司（DEC）投资不到7万美元，得到了公司77%的股份。14年后这些股票的市值高达3.55亿美元，增长了5000多倍。案例案例2：2004年Google上市后，红杉将其1250万美元变为100亿美元以上回报。而它

18、在YouTube上的1150万美元投资在一年内因为Google的收购，而变成了4.95亿美元。四、现代创业投资的新发展四、现代创业投资的新发展（一）广义创业活动的兴起与广义（一）广义创业活动的兴起与广义创业投资的流行创业投资的流行广义创业投资的流行，除了有复杂的社会经济背景广义创业投资的流行，除了有复杂的社会经济背景外，最关键的因素是创业活动本身发生了显著的变外，最关键的因素是创业活动本身发生了显著的变化：（化：（1）在创业潮诞生的许多新兴企业在创业过）在创业潮诞生的许多新兴企业在创业过程中面临重新改造；（程中面临重新改造；（2）许多百年老店需要通过）许多百年老店需要通过再造和重建来适应现代市

19、场经济的发展需要。再造和重建来适应现代市场经济的发展需要。这使这使得得“创建企业创建企业”这种活动不以人的意志为转移地由这种活动不以人的意志为转移地由狭义层面发展到广义层面，从而推动了创业投资的狭义层面发展到广义层面，从而推动了创业投资的相应转变。相应转变。在广义创业投资中，对需要重建的企业，除了借助传统创业投资方式提供股权资本支持外，还往往采取支持MBO方式帮助管理层对企业组织管理体系进行根本改造。1.通过传统创投方式促进企业再创业通过传统创投方式促进企业再创业此时企业面临的问题主要是由于经营不善或出现意外事件此时企业面临的问题主要是由于经营不善或出现意外事件而陷入财务困境，或有股东无意再持

20、有企业股权，而企业而陷入财务困境，或有股东无意再持有企业股权，而企业所经营的产品则可能仍有市场，市场营销模式也基本适应所经营的产品则可能仍有市场，市场营销模式也基本适应产品创新的需要。产品创新的需要。挽救投资挽救投资 即向一家正处于困难中的企业，或正在面临被收购的企业提供股权资本支持，以支持企业继续创业。债转股债转股通过创业投资公司的股权投资，将一家需要再创业的企业的债务资产转化为创业投资公司的股权资产，从而降低企业的负债率，提高企业融资能力。股权置换股权置换 即通过创业投资公司的股权投资，允许企业的现有股东买回、置换或赎回其所持有的股权，从而改进企业的股权结构。（二）公司附属创业的发展与公司

21、（二）公司附属创业的发展与公司附属创业投资附属创业投资公司附属创业投资资本（公司附属创业投资资本（corporate venture capital），），主要是指一些大型实业公司附属的创业投资机构所管理创主要是指一些大型实业公司附属的创业投资机构所管理创业投资资本。这类创业投资资本大多不是以独立的创业投业投资资本。这类创业投资资本大多不是以独立的创业投资公司形式存在，而是以母公司的创业投资部或创业投资资公司形式存在，而是以母公司的创业投资部或创业投资子公司形式存在。如子公司形式存在。如Intel下属的创业投资公司下属的创业投资公司Intel VC，戴姆勒戴姆勒.奔驰公司的高技术创业投资公司，

22、联想控股旗下奔驰公司的高技术创业投资公司，联想控股旗下的联想投资等。的联想投资等。公司附属创业投资资本通常并不是以两个以上的多数投资公司附属创业投资资本通常并不是以两个以上的多数投资者共同出资组建成一个具有者共同出资组建成一个具有“集合投资制度集合投资制度”（即我国所（即我国所谓的创业投资基金性质）的创业投资公司，因此，通常并谓的创业投资基金性质）的创业投资公司，因此，通常并不归入不归入“组织化创业资本组织化创业资本”（formal venture capital）之列（如之列（如IDG技术创业投资基金、上海创业投资公司，尽技术创业投资基金、上海创业投资公司，尽管取名为基金或公司，但仍为非组织

23、化创业资本）。管取名为基金或公司，但仍为非组织化创业资本）。公司附属创业投资资本的特殊性公司附属创业投资资本的特殊性“公司附属创业投资资本公司附属创业投资资本”与独立的创业投资公司（基金）与独立的创业投资公司（基金）的区别，不仅体现在组织形式和组织化程度上，更体现在的区别，不仅体现在组织形式和组织化程度上，更体现在投资目标上。独立创投公司（基金）的投资目标完全是为投资目标上。独立创投公司（基金）的投资目标完全是为了获得资本增值，所以在投资项目选择上以了获得资本增值，所以在投资项目选择上以“成长性成长性”为为最高标准。而公司附属创业资本则还考虑以下目标：最高标准。而公司附属创业资本则还考虑以下目

24、标：（1）通过创投与被投资企业结成战略伙伴关系，以合作取代竞争，）通过创投与被投资企业结成战略伙伴关系，以合作取代竞争，并共同对付第三方竞争。并共同对付第三方竞争。（2）为内部员工创业提供资本支持，使内部技术创新不外流。）为内部员工创业提供资本支持，使内部技术创新不外流。（3）通过创业投资，为公司建立一个了解世界的窗口，以便从战）通过创业投资，为公司建立一个了解世界的窗口，以便从战略上对世界范围内的科技发展趋势进行跟踪与预测，并据此对公略上对世界范围内的科技发展趋势进行跟踪与预测，并据此对公司发展战略作出相应调整。司发展战略作出相应调整。对于被投资企业而言，还获得其母公司在技术和市场上的对于被

25、投资企业而言，还获得其母公司在技术和市场上的支持；但其不足是，发育成熟后通常只能作为公司附属创支持；但其不足是，发育成熟后通常只能作为公司附属创业投资机构母公司的子公司而存在。可见，业投资机构母公司的子公司而存在。可见，“公司附属创公司附属创业投资资本业投资资本”在很大程度上是为了适应公司的创业目标而在很大程度上是为了适应公司的创业目标而设立。设立。从从“公司附属创业公司附属创业”到到“公司附属创业投资公司附属创业投资资本资本”所谓所谓“公司附属创业公司附属创业”（corporate venturing）是与）是与“个人独立创业个人独立创业”（individual venturing）相对应的

26、概念，指相对成熟的公司在）相对应的概念，指相对成熟的公司在公司内部创建新企业。从历史角度看，公司内部创建新企业。从历史角度看，“公司附公司附属创业投资资本属创业投资资本”是从是从“公司付出创业公司付出创业”发展而发展而来的。来的。第一阶段：第一阶段：公司附属创业仅仅是为了适应创新产品商业化的需要而开展，并没有设立一个专门的机构来对其进行统一协调。第二阶段：第二阶段：随着公司附属创业活动越来越多，设立专门创业机构对其进行统一协调与促进。第三阶段：第三阶段：除了与公司战略目标直接相关的项目外，还经常遇到与公司战略目标并没有直接关联但却有投资价值的创业项目，因此，“公司附属创业机构”演变为“创业”与

27、“投资”两相宜的“公司附属创业投资机构”。说明说明（1）现代社会可以一步到位设立现代社会可以一步到位设立“公司附属创业公司附属创业投资机构投资机构”；（2）一些业绩优良的）一些业绩优良的“公司附属创业投资机构公司附属创业投资机构”还受托管理社会创业投资资本，或与社会资本一还受托管理社会创业投资资本，或与社会资本一起组建具有起组建具有“集合投资制度集合投资制度”性质的创业投资公性质的创业投资公司（基金），即司（基金），即“半附属性创业资本半附属性创业资本”（semi-capitives），而全部资本来自母公司的又被称为），而全部资本来自母公司的又被称为“附属创业资本附属创业资本”（capitiv

28、es）。如，清华科技）。如，清华科技创业投资公司（首钢）、清华紫光科技创新投资创业投资公司（首钢）、清华紫光科技创新投资公司、万向创业投资股份有限公司、红塔创新投公司、万向创业投资股份有限公司、红塔创新投资股份有限公司等。资股份有限公司等。（三）天使投资：从独行侠到网络联盟（三）天使投资：从独行侠到网络联盟天使投资（天使投资（angle capital），通常由富人以个人名义直接投），通常由富人以个人名义直接投资于创业企业，是典型的资于创业企业，是典型的“非组织化的创业投资资本非组织化的创业投资资本”（informal venture capital）。）。天使投资之所以进行直接投资，一是因为

29、这类投资者通常有天使投资之所以进行直接投资，一是因为这类投资者通常有一定资本实力又对企业有一定程度的了解；二是他们的投资一定资本实力又对企业有一定程度的了解；二是他们的投资不仅是为了获得收益，而在很大的程度上为了体验冒险激情不仅是为了获得收益，而在很大的程度上为了体验冒险激情和投资成功后的社会荣誉感。因此，也被称为和投资成功后的社会荣誉感。因此，也被称为“冒险资本冒险资本”（adventure capital）、）、“娱乐资本娱乐资本”（recreational capital）。同样，他们总是倾向于投资种子期、或初创期的）。同样，他们总是倾向于投资种子期、或初创期的创业企业，是创业企业，是“

30、种子资本种子资本”（seed capital）的最主要来源。）的最主要来源。天使投资的来源天使投资的来源事实上，国外天使投资的资金量至少是风险投资事实上，国外天使投资的资金量至少是风险投资的的2倍，而投资项目数则至少是风险投资的倍，而投资项目数则至少是风险投资的20倍。倍。成功的创业家成功的创业家（沈南鹏、丁健、周鸿祎、张向宁、雷军等）。传统意义上的富豪传统意义上的富豪，如名律师、名会计师、名医生（刘晓人、龚虹嘉、赵常贵等）。大型公司的高管层大型公司的高管层（如柳传志、段永基、王文京）。海外华人海外华人（林富元、李镇樟、陈五福、许嘉欣等）。天使投资：从天使投资：从“传统传统”到到“现代现代”传

31、统经济时代的天使投资传统经济时代的天使投资现代意义的天使投资现代意义的天使投资产生产生起源于创业投资萌芽时期。产生于创业成为自觉行为的战后。特点特点像“独行侠”一样，独自寻觅投资项目、独自投资，“独乐乐”。仍以个人名义投资，但由若干天使投资人一起组成“天使联盟”，共同寻找项目，共同投资，“众乐乐”。原因原因传统经济社会创业具有自发性、偶然性、分散性。根本原因在于现代社会创业逐步发展成为自觉而持续的行为；同时，现代创业活动具有区域化特点；以及通讯、网络技术的发展。典型典型代表代表1874年，作为天使投资人投资创建了贝尔科技的贝尔；1903年，5个天使投资人给亨利福特投资了4万美元。目前，美国活跃

32、的天使投资联盟超过150个，著名的如“Sillicon Valley Band of Angels”，已经发展到150多人，每月聚餐一次；国内如“中关村企业家天使投资联盟”。五、作为一个大家族的现代创业资本系谱五、作为一个大家族的现代创业资本系谱现代创业资本的分类维度现代创业资本的分类维度通过考察创业投资制度的起源、演进与现通过考察创业投资制度的起源、演进与现代创业投资的新发展后，可以发现现代创代创业投资的新发展后，可以发现现代创业投资已经发展成为一个由众多成员所组业投资已经发展成为一个由众多成员所组成的大家族，从而构成了一个庞大的创业成的大家族，从而构成了一个庞大的创业资本系谱。资本系谱。从

33、从“支持创业的投资制度创新范式支持创业的投资制度创新范式”出发，出发，对现代创业资本系谱，可以从对现代创业资本系谱，可以从（1）所支持）所支持的创业活动性质的创业活动性质和和（2）创业资本自身的组）创业资本自身的组织化程度织化程度这两个维度来进行科学分类。这两个维度来进行科学分类。（一）按所支持创业活动的性质划分（一）按所支持创业活动的性质划分:狭义创业资本和广义创业资本狭义创业资本和广义创业资本资本市场资本市场公开股权资本公开股权资本广义创业资本广义创业资本（私人股权资本）（私人股权资本）支持新企业创建支持新企业创建:狭义创业资本狭义创业资本支持企业再创业支持企业再创业:MBO、MBI等等创

34、业板市场创业板市场主板市场主板市场图：按所投资创业活动的性质而划分的创业资本系谱及其在资本市场的位置图：按所投资创业活动的性质而划分的创业资本系谱及其在资本市场的位置特别说明特别说明特别说明特别说明1 1：尽管狭义创业资本和广义创业资本尽管狭义创业资本和广义创业资本的区分越来越难，但私人股权资本（流动性差、的区分越来越难，但私人股权资本（流动性差、不公开披露信息）与公开股权资本（流动性强、不公开披露信息）与公开股权资本（流动性强、公开信息披露）的区别却是显然的，这也导致两公开信息披露）的区别却是显然的，这也导致两者所适用的法律监管体系完全不同。者所适用的法律监管体系完全不同。特别说明特别说明2

35、 2：随着现代多层次资本市场体系的发随着现代多层次资本市场体系的发展，创业资本投资于展，创业资本投资于“处于创业或再创业过程中处于创业或再创业过程中的企业的企业”的含义已经仅仅具有历史意义。因为，的含义已经仅仅具有历史意义。因为，在创业板上市的企业，虽然仍处于创业期（创业在创业板上市的企业，虽然仍处于创业期（创业后期），但已经属于后期），但已经属于“公开股权资本公开股权资本”的范畴，的范畴，因此不再是属于因此不再是属于“私人股权资本私人股权资本”范畴的创业投范畴的创业投资的投资对象。资的投资对象。（二）按组织化程度不同划分：（二）按组织化程度不同划分：非组织化资本和组织化资本非组织化资本和组织

36、化资本“非组织化创业资本非组织化创业资本”由于是以投资者的名义直接从事创由于是以投资者的名义直接从事创业投资，并没有形成新的财产主体，所以法律关系相对简业投资，并没有形成新的财产主体，所以法律关系相对简单。即使采用委托他人管理的方式，也仅仅涉及单个投资单。即使采用委托他人管理的方式，也仅仅涉及单个投资者与受托人的法律关系，受益主体仍然是单个投资者本身。者与受托人的法律关系，受益主体仍然是单个投资者本身。“组织化创业资本组织化创业资本”由于涉及由两个以上的多数投资者通由于涉及由两个以上的多数投资者通过集合投资形式形成新的财产主体，再通过新的财产主体过集合投资形式形成新的财产主体，再通过新的财产主

37、体间接从事创业投资并获得收益与承担风险，最后由全体投间接从事创业投资并获得收益与承担风险，最后由全体投资者按出资比例分享收益和承担风险，存在资者按出资比例分享收益和承担风险，存在“委托委托代理代理关系关系”，所以法律关系较为复杂。，所以法律关系较为复杂。特别说明：特别说明：正是由于两者之间存在截然不同的法律关系，正是由于两者之间存在截然不同的法律关系，才有了区分的理论意义和现实意义。事实上，国外有关创才有了区分的理论意义和现实意义。事实上，国外有关创业投资基金的法律，都只针对具有业投资基金的法律，都只针对具有“集合投资制度集合投资制度”性质性质的的“组织化创业资本组织化创业资本”，对，对“非组

38、织化创业资本非组织化创业资本”则由则由民法通则、合同法等一般性法律加以调整。民法通则、合同法等一般性法律加以调整。按组织化程度不同划分的创业资本系谱按组织化程度不同划分的创业资本系谱创业资本创业资本非组织化创业资本非组织化创业资本（分散个人或机构直接投资）组织化创业资本组织化创业资本（通过形成集合投资制度间接投资）天使资本天使资本非专业机构直接投资非专业机构直接投资公司附属创业资本公司附属创业资本政策性引导基金政策性引导基金国有独资创投机构国有独资创投机构公司制创业资本公司制创业资本合伙制创业资本合伙制创业资本（含半附属型创业资本）（含半附属型创业资本）总结总结（1）创业投资与创业的内在互动机

39、制：一方面，创）创业投资与创业的内在互动机制：一方面，创业活动为创业投资的发展提供了动力源泉；另一业活动为创业投资的发展提供了动力源泉；另一方面，创业投资作为一种新型投资制度，通过自方面，创业投资作为一种新型投资制度，通过自身的制度创新，成为支持创业活动的重要资本力身的制度创新，成为支持创业活动的重要资本力量。量。（2）创业投资相比产业投资、战略投资、信贷投资、）创业投资相比产业投资、战略投资、信贷投资、证券投资的制度创新含义。证券投资的制度创新含义。（3）从创业投资与创业的内在互动机制，看创业投）从创业投资与创业的内在互动机制，看创业投资制度的起源、演进和在资制度的起源、演进和在80年代后在三个方面的年代后在三个方面的新发展。新发展。（4）从）从“按所支持的创业活动的性质按所支持的创业活动的性质”和和“按组织按组织化程度不同化程度不同”对现代创业资本进行系谱划分。对现代创业资本进行系谱划分。