郑州大学双学位课程课件——财务管理学：净现值iokx.pptx

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1、2009年3月第五章第五章 资本预算资本预算2009年3月2第五章第五章 资本本预算算n【学学习目目标】n1.理解理解资本性投本性投资的涵的涵义、分、分类及其管理程及其管理程序；序；n2.充分充分认识现金流量的概念及其估价原金流量的概念及其估价原则；n3.掌握投掌握投资项目的静目的静态和和动态评价指价指标；n4.掌握投掌握投资决策指决策指标的的应用。用。2009年3月32009年3月4第一第一节 资本性投本性投资决策概述决策概述n一、一、资本性投本性投资的涵的涵义及其分及其分类 n（一）（一）资本性投本性投资的涵的涵义n（直接投（直接投资、实物投物投资）n 企企业的的资本性投本性投资两个特点：

2、两个特点：n1投投资的主体是企的主体是企业（有利可（有利可图、资本成本成本）本）n2资本性投本性投资的的对象是生象是生产性性资本本资产2009年3月5第一第一节 资本性投本性投资决策概述决策概述n(二二)资本性投本性投资的分的分类n根据不同的根据不同的标准，准，资本性投本性投资可以分可以分为不不同的分同的分类。n短期投短期投资和和长期投期投资n对内投内投资和和对外投外投资n确定性投确定性投资和和风险型投型投资 n独立投独立投资和互斥投和互斥投资 2009年3月6第一第一节 资本性投本性投资决策概述决策概述n独立投独立投资方案：在方案：在财务管理中，将一管理中，将一组相相互分离、互不排斥的方案称

3、互分离、互不排斥的方案称为独立方案。独立方案。在独立方案中，在独立方案中，选择某一方案并不排斥某一方案并不排斥选择另一方案。另一方案。n互斥投互斥投资方案：互斥方案是指互相关方案：互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一互相排斥的方案，即一组方案中的各个方方案中的各个方案彼此可以相互代替，采案彼此可以相互代替，采纳方案方案组中的某中的某一方案，就会自一方案，就会自动排斥排斥这组方案中的其他方案中的其他方案。方案。2009年3月7第一第一节 资本性投本性投资决策概述决策概述n二、二、资本性投本性投资的程序的程序 n(1)提出各种投提出各种投资方案。方案。n(2)估估计方案的相关方案的相关现金流

4、量。金流量。n(3)计算投算投资方案的价方案的价值指指标，如，如净现值、内部收益率等。内部收益率等。n(4)价价值指指标与接受与接受标准比准比较。n(5)对已接受的方案已接受的方案进行再行再评价。价。2009年3月8项目投目投资分析分析过程程搞定三个量：年限搞定三个量：年限N；每年；每年现金流量金流量NCF；折；折现率率r。OK！n项目目计算期（算期（n）建）建设期（期（s）运运营期期（p）2009年3月9第二节 资本性投资项目现金流量分析n一、一、现金流量的含金流量的含义及其假及其假设n二、二、现金流量的构成金流量的构成n三、估算三、估算现金流量金流量应注意的注意的问题n四、四、净现金流量的

5、金流量的计算算2009年3月10一、一、现金流量的含金流量的含义及其假及其假设n（一）（一）现金流量的含金流量的含义n现金流量也称金流量也称现金流金流动量，量，简称称现金流。在金流。在项目投目投资决策中，决策中，现金流量是指投金流量是指投资项目在其目在其计算期内各算期内各项现金流入量与金流入量与现金流出量的金流出量的统称，称，它是它是评价投价投资方案是否可行方案是否可行时必必须事先事先计算的算的一个基一个基础性数据。性数据。n这里所里所谓的的现金，是广金，是广义的：它不的：它不仅包括各种包括各种货币资金，而且金，而且还包括包括项目需要投入企目需要投入企业拥有有的非的非货币资源的源的变现价价值（

6、重置成本）。（重置成本）。2009年3月11一、现金流量的含义及其假设n（二）确定（二）确定现金流量的假金流量的假设n1、投、投资项目的目的类型假型假设：假：假设投投资项目只包目只包括括简单固定固定资产投投资项目、完整工目、完整工业投投资项目目（又叫新建（又叫新建项目）和固定目）和固定资产的更新改造的更新改造项目目三种三种类型；型；这些些项目又可目又可进一步分一步分为不考不考虑所所得税因素和考得税因素和考虑所得税因素的所得税因素的项目。目。n2、财务可行性分析假可行性分析假设：投：投资决策者确定决策者确定现金流量就是金流量就是为了了进行行财务可行性分析。可行性分析。该项目目已已经具具备国民国民

7、经济可行性和技可行性和技术可行性。可行性。2009年3月12一、现金流量的含义及其假设n（二）确定（二）确定现金流量的假金流量的假设n3、全投、全投资假假设：项目投目投资的主体可以是的主体可以是所有者，也可以是所有者，也可以是债权人。人。假假设全部投全部投资均均为自有自有资金，即投金，即投资者投入者投入资金。金。n4、建、建设期投入全部期投入全部资金假金假设n5、经营期与折旧年限一致假期与折旧年限一致假设2009年3月13一、现金流量的含义及其假设n6、时点指点指标假假设n（1）假）假设投投资额均均发生在建生在建设期有关年度的年初；期有关年度的年初；n（2）流）流动资金投金投资则在建在建设期末

8、期末发生；生；经营期内期内有关收入、成本、折旧、有关收入、成本、折旧、摊销、利、利润税金等税金等项目目的确的确认均在年末均在年末发生；生；n（3）项目最目最终报废或清理均或清理均发生在生在终结点（但更点（但更新改造新改造项目除外）。目除外）。n7、现销、现购假假设。2009年3月14二、现金流量的构成n资本本性性投投资决决策策中中的的现金金流流量量按按其其发生生的的时间来表述，一般由以下三部分构成：来表述，一般由以下三部分构成：n1、初初始始现金金流流量量：是是指指项目目开开始始投投资时发生的生的现金流量。一般包括以下几个部分：金流量。一般包括以下几个部分：n（1）固固定定资产投投资（2）无无

9、形形资产投投资（3）开开办费投投资（4）流流动资金金投投资（5）原原有有固固定定资产的的变价收入（价收入（6）所得税效）所得税效应等等2009年3月15二、现金流量的构成n2、营业（经营）现金流量金流量n是是指指投投资项目目投投入入使使用用后后在在其其寿寿命命周周期期内内由由于于正正常的生常的生产经营所所带来的来的现金流入和流出的数量。金流入和流出的数量。n经营现金金流流量量一一般般按按年年计算算，等等于于销售售收收入入扣扣除除付付现成本和所得税后的差成本和所得税后的差额。n付付现成本是指需要支付成本是指需要支付现金的生金的生产成本和期成本和期间费用用。2009年3月16二、现金流量的构成n2

10、、营业现金流量金流量n年年营业净现金金流流量量（NCF）=销售售收收入入付付现成本成本所得税所得税n=销售售收收入入（生生产成成本本+期期间费用用折折旧旧费）所得税所得税n=税后税后净利利+折旧折旧费 2009年3月17二、现金流量的构成n3、终结现金流量金流量n是是指指投投资项目目终结时发生生的的现金金流流量量。主主要包括：要包括：n（1）固定）固定资产的残的残值收入或收入或变价收入。价收入。n（2）原）原垫支的流支的流动资金的回收。金的回收。n（3）停止使用的土地的）停止使用的土地的变价收入等价收入等。2009年3月18三、估算三、估算现金流量金流量时应注意的注意的问题n确确定定投投资方方

11、案案相相关关的的现金金流流量量的的基基本本原原则是是：只只有有增增量量现金金流流量量才才是是与与投投资项目目相相关关的的现金金流量。流量。n增增量量现金金流流量量是是指指接接受受或或拒拒绝某某个个方方案案后后，企企业总现金金流流量量发生生的的变动。只只有有那那些些由由于于采采纳某某个个项目目引引起起的的现金金支支出出增增加加额，才才是是该项目目的的现金金流流出出；只只有有那那些些由由于于采采纳某某个个项目目引引起起的的现金流入增加金流入增加额，才是，才是该项目的目的现金流入。金流入。2009年3月19三、估算三、估算现金流量金流量时应注意的注意的问题n为正正确确计算算投投资方方案案的的增增量量

12、现金金流流量量，需需要要正正确确判判断断哪哪些些支支出出会会引引起起企企业总现金金流流量量的的变动，哪哪些些支支出出不不会会引引起起总现金金流流量量的的变动。尤尤其其要要注意以下四个方面的注意以下四个方面的问题：n1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本n2、不能忽、不能忽视机会成本机会成本n3、要考、要考虑投投资方案方案对公司其他部公司其他部门的影响的影响n4、要考、要考虑投投资方案方案对净营运运资金的影响。金的影响。2009年3月20四、四、净现金流量的金流量的计算算n净现金流量是指金流量是指项目目计算期内由每年算期内由每年现金流入量与同金流入量与同年年现金流出量之金流出量之

13、间的差的差额所形成的序列指所形成的序列指标，具有以，具有以下两个特征：下两个特征：n第一、无第一、无论是在是在经营期内期内还是在建是在建设期内都存在期内都存在净现金流量；金流量；n第二、由于第二、由于项目目计算期不同算期不同阶段上的段上的现金流入和金流入和现金金流出流出发生的可能性不同，使得各生的可能性不同，使得各阶段上的段上的净现金流量金流量在数在数值上表上表现出不同的特点：建出不同的特点：建设期内的期内的净现金流量金流量一般小于或等于零；在一般小于或等于零；在经营期内的期内的净现金流量金流量则多多为正正值。2009年3月21四、四、净现金流量的金流量的计算算n例：例：ABC公司准公司准备购

14、入一入一设备以以扩充生充生产能力，能力，现有甲乙两个方案可供有甲乙两个方案可供选择：n甲方案需投甲方案需投资10万元，使用寿命万元，使用寿命为5年，采用直年，采用直线法法计提折旧，五年后提折旧，五年后设备无残无残值，五年中每年，五年中每年销售收入售收入为6万元，每年的付万元，每年的付现成本成本为2万元；万元；n乙方案需投乙方案需投资12万元，采用直万元，采用直线法法计提折旧，使提折旧，使用寿命也是用寿命也是5年，五年后有残年，五年后有残值收入收入2万元。五年万元。五年中每年的中每年的销售收入售收入为8万元，付万元，付现成本第一年成本第一年3万万元，以后逐年将增加修理元，以后逐年将增加修理费用用

15、4000元，另需元，另需垫支支流流动资金金3万元；万元；n所得税率所得税率33%，试计算两个方案的算两个方案的现金流量金流量2009年3月22四、四、净现金流量的金流量的计算算n1、甲方案的、甲方案的现金流量金流量计算算过程如下：程如下：n（1）初始）初始现金流量金流量=10万元万元n（2）营业现金流量的金流量的计算：算：n先先计算每年的折旧算每年的折旧额=10万万/5年年=2（万元）（万元）n编制制营业现金流量表如下：金流量表如下：2009年3月23四、四、净现金流量的金流量的计算算T（年份）（年份）12345销售收入销售收入(1)66666付现成本付现成本(2)22222折旧折旧(3)22

16、222税前利润税前利润(4)=(1)(2)(3)22222所得税所得税(5)=(4)33%0.660.660.660.660.66税后净利税后净利(6)=(4)(5)1.341.341.341.341.34营业净现金流量（营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)(2)(5)3.343.343.343.343.342009年3月24四、四、净现金流量的金流量的计算算n（3）终结现金流量）终结现金流量=0n因此，甲方案的现金流量如下表因此，甲方案的现金流量如下表年份年份012345初始现金流量初始现金流量10营业现金流量营业现金流量3.343.343.34 3.34 3.34终结现金流量终结现

17、金流量0现金流量合计现金流量合计10 3.343.343.34 3.34 3.342009年3月25四、四、净现金流量的金流量的计算算n2、乙方案的、乙方案的现金流量金流量计算算过程如下：程如下：n（1）初始）初始现金流量金流量=(-12)+(-3)=-15(万元万元)n（2）营业现金流量的金流量的计算：算：n先先计算每年的折旧算每年的折旧额=(12-2)/5=2(万元万元)n营业现金流量的金流量的计算算过程如下表：程如下表：2009年3月26四、四、净现金流量的金流量的计算算T（年份）（年份）12345销售收入销售收入(1)88888付现成本付现成本(2)33.43.84.24.6折旧折旧(

18、3)22222税前利润税前利润(4)=(1)(2)(3)32.62.21.81.4所得税所得税(5)=(4)33%0.99 0.8580.7260.5940.462税后净利税后净利(6)=(4)(5)2.01 1.7421.4741.2060.938营业净现金流量（营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)(2)(5)4.01 3.7423.4743.2062.9382009年3月27四、四、净现金流量的金流量的计算算（3）终结现金流量）终结现金流量=2+3=5（万元）（万元）因此，乙方案的现金流量如下表因此，乙方案的现金流量如下表年份年份012345初始现金流量初始现金流量-15营业现金流

19、量营业现金流量4.013.7423.4743.2062.938终结现金流量终结现金流量5现金流量合计现金流量合计-154.013.7423.4743.2067.9382009年3月28第三第三节 资本性投本性投资项目目评价指价指标n投投资决策的决策的评价指价指标是指用于衡量和比是指用于衡量和比较投投资项目可行性、据以目可行性、据以进行方案决策行方案决策的定量化的定量化标准与尺度，是由一系列准与尺度，是由一系列综合合反映投反映投资效益、投入效益、投入产出关系的量化指出关系的量化指标构成的。构成的。n投投资项目的目的评价指价指标比比较多，按是否考多，按是否考虑时间价价值来分来分类，分，分为贴现的的

20、现金流金流量指量指标和非和非贴现的的现金流量指金流量指标两大两大类；2009年3月292009年3月30一、非一、非贴现现金流量指金流量指标n非非贴现现金金流流量量指指标也也叫叫静静态评价价指指标，是是指指不不考考虑资金金时间价价值的的各各种种指指标。主主要要有有投投资回回收收期期（PP）和和投投资利利润率率（ROI)：n（一）投（一）投资回收期回收期(PP)n投投资回回收收期期是是指指回回收收初初始始投投资额所所需需的的时间，一一般般以以年年为单位位。对于于一一个个投投资项目来目来说，其回收期越短越好。，其回收期越短越好。2009年3月31（一）投（一）投资回收期回收期(PP)n（1）如如果

21、果每每年年的的营业净现金金流流量量（NCF）相相等等，则投投资回收期回收期为：n投投资回收期回收期(PP)=原始投原始投资额 I/每年的每年的NCFn例：上述甲方案的例：上述甲方案的现金流量金流量n（2）如如果果每每年年的的营业现金金净流流量量不不相相等等，就就需需要要运运用用各各年年年年末末的的累累计净现金金流流量量的的办法法计算算，即即逐逐年年计算算，直直到到累累计的的现金金流流量量达达到到投投资额的的那那一年一年为止止 n例：上述乙方案例：上述乙方案现金流量金流量2009年3月32（一）投（一）投资回收期回收期(PP)n（3）决策）决策标准准n如果方案的投如果方案的投资回收期小于或等于基

22、准投回收期小于或等于基准投资回收期，回收期，该方案可行，反之，方案可行，反之，该方案不方案不可行。可行。n如果多个可行方案比如果多个可行方案比较，则投投资回收期最回收期最短的方案短的方案为最佳方案。最佳方案。2009年3月33（一）投（一）投资回收期回收期(PP)n（4）评价价n投投资回收期的概念容易理解，回收期的概念容易理解，计算也比算也比较简便，但是，由于便，但是，由于该指指标不考不考虑资金的金的时间价价值，也不考，也不考虑投投资回收期回收期满后的后的现金流量，金流量，因而，不能作因而，不能作为决策的主要指决策的主要指标，而只能做，而只能做辅助指助指标。2009年3月34（二）投（二）投资

23、利利润率（率（ROI）n1、定义、定义n投资利润率又称投资报酬率（即作投资利润率又称投资报酬率（即作ROI），），是指达产期正常年度利润或年均利润占投是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。资总额的百分比。n2、计算公式：、计算公式：2009年3月35（二）投（二）投资利利润率（率（ROI）n3、特特征征：该指指标是是一一个个静静态的的相相对量量正正指指标。它它的的优点点是是计算算过程程简单，能能够反反映映建建设期期资本化利息的有无本化利息的有无对项目的影响。目的影响。n缺缺点点在在于于：没没有有考考虑资金金时间价价值；不不能能正正确确反反映映建建设期期的的长短短、投投资方方式式的

24、的不不同同和和回回收收额的的有有无无等等条条件件对项目目的的影影响响；无无法法直直接接利利用用净现金金流流量量信信息息；计算算公公式式的的分分子子分分母母的的时间特特征不同，不具有可比性。征不同，不具有可比性。2009年3月36（二）投（二）投资利利润率（率（ROI）n4、决策、决策标准准n在在进行决策行决策时，首先，首先应将投将投资利利润率与率与决策人的期望平均决策人的期望平均报酬率相比酬率相比较，如果，如果投投资利利润率大于期望平均率大于期望平均报酬率，可接酬率，可接受受该项投投资方案，相反方案，相反则应拒拒绝；n如果有数个可接受的投如果有数个可接受的投资方案可供方案可供选择，则应选择投投

25、资利利润率最高的投率最高的投资方案。方案。2009年3月37二、贴现现金流量指标n贴现现金流量的指金流量的指标又称又称为动态的的评价指价指标，在，在计算算时必必须充分考充分考虑和利用和利用资金的金的时间价价值，主要包括：，主要包括：n（一）（一）净现值（NPV）n（二）（二）净现值率率(NPVR)n（三）（三）获利指数利指数(PI)n（四）内含（四）内含报酬率酬率(IRR)n（五）（五）贴现现金流量指金流量指标之之间的关系的关系2009年3月38（一）（一）净现值n1、定、定义n所所谓净现值，是指特定方案未来，是指特定方案未来现金流入的金流入的现值与未来与未来现金流出的金流出的现值之之间的差的

26、差额。n又：又：净现值是指在是指在项目目计算期内，按行算期内，按行业基基准收益率或其他准收益率或其他设定折定折现率率计算的各年算的各年净现金流量金流量现值的代数和。的代数和。2009年3月391、净现值(NPV)n2、净现值的的计算公式算公式为：n n式中：式中：n项目目经济寿命期；寿命期；n r预定定贴现率；率；n NCFt第第t年的年的净现金流量；金流量；n I项目的初始投目的初始投资额。2009年3月40（一）（一）净现值n3、决策、决策标准准n（1）对独立投独立投资项目目进行采行采纳与否决策与否决策时：n若若净现值大于或等于零，大于或等于零，说明明该项目目贴现以后的以后的现金流入大于或

27、等于金流入大于或等于贴现以后的以后的现金流出，金流出，说明明该投投资项目的投目的投资报酬率大于或等于酬率大于或等于预定的定的贴现率，率，该方案可行；方案可行；n如果如果净现值小于小于0，说明明该项目目贴现后的后的现金流入金流入小于小于贴现后的后的现金流出，金流出，该项目的投目的投资报酬率小酬率小于于预定的定的贴现率，率，该方案不可行。方案不可行。2009年3月41（一）（一）净现值n3、决策、决策标准准 n（2）在互斥）在互斥项目目选择的决策中，的决策中，应采用采用净现值是正是正值中的最大者。中的最大者。n（3）在）在资本无限量的情况下，在多个不相本无限量的情况下，在多个不相关关项目目选择中，

28、中，应选择净现值为正的所有正的所有投投资项目。目。资本有限量、多个不相关本有限量、多个不相关项目目选择中，中，应以以净现值为基基础，结合合获利指利指数来数来进行行项目投目投资组合的决策。合的决策。2009年3月42（一）（一）净现值n4、折、折现率的确定率的确定n（1）以投）以投资项目的目的资金成本率金成本率为折折现率；率；n（2）以投）以投资的机会成本的机会成本为折折现率；率；n（3）以行）以行业基准收益率基准收益率为折折现率；率；n（4）以社会平均）以社会平均资金收益率金收益率为折折现率。率。n如果折如果折现率率过低，会使效益差的低，会使效益差的项目入目入选；如果折如果折现率率过高，又会使

29、效益好的高，又会使效益好的项目落目落选。2009年3月43（一）（一）净现值n5、评价价 n优点：点：n（1）考）考虑了了资金金时间价价值；n（2）充分考）充分考虑了整个了整个项目目计算期的算期的现金流金流量，避免了投量，避免了投资回收期法只考回收期法只考虑回收期内回收期内现金流量的弊端；金流量的弊端；n（3）考）考虑了投了投资的的风险性。性。2009年3月44（一）（一）净现值n5、评价价 n缺点：缺点：n（1）不能）不能动态反映投反映投资项目的目的实际收益率收益率水平；水平；n（2）净现金流量和折金流量和折现系数的确定比系数的确定比较困困难，受主，受主观因素的影响因素的影响较大。大。200

30、9年3月45（二）（二）净现值率率（NPVR）n1、定、定义：净现值率（率（记作作NPVR）是投）是投资项目的目的净现值占原始投占原始投资额现值的比率，的比率，亦可将其理解亦可将其理解为单位原始投位原始投资的的现值所所创造的造的净现值。n2、公式：、公式：n净现值率率=投投资项目目净现值/原始投原始投资现值100%2009年3月46（二）（二）净现值率率（NPVR）n3、决策、决策标准准n（1）在独立投）在独立投资项目是否采目是否采纳的决策中，的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等必定大于或等于于0，该方案可行；反之，方案可行；反之，净现值率小于率小

31、于0的方案，的方案，其其净现值必定小于必定小于0，该方案不可行。方案不可行。n（2）不同方案比）不同方案比较时，净现值率高的方案，率高的方案，说明明其其单位投位投资获取取净现值的能力的能力较强，方案，方案较优；反之，反之，净现值率低的率低的项目，目，说明其明其单位投位投资获取取净现值的能力的能力较低，方案低，方案较差。差。2009年3月47（二）（二）净现值率率（NPVR）n4、评价价n净现值率和率和净现值法有着相同的法有着相同的优点，但点，但它可以通它可以通过与投与投资额的的对比反映投比反映投资的效的效益。益。n其缺点与其缺点与净现值法相同。法相同。2009年3月48（三）（三）获利指数利指

32、数(PI)n1、定义、定义n获获利利指指数数又又称称现现值值指指数数，是是指指投投产产后后按按行行业业基基准准折折现现率率或或设设定定折折现现率率折折算算的的各各年年净净现现金金流流量量的的现现值值合合计计与与原原始始投投资资的的现现值值合合计之比。计之比。n或或者者：投投资资项项目目未未来来报报酬酬的的总总现现值值与与初初始始投资额现值的比投资额现值的比n又又：项项目目计计算算期期内内现现金金流流入入量量的的现现值值之之和和与现金流出量的现值之和之间的比率。与现金流出量的现值之和之间的比率。2009年3月49（三）（三）获利指数利指数(PI)n2、计算公式：、计算公式：n 当原始投资在建设期

33、内全部投入时，获利当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数指数PI与净现值率与净现值率NPVR有如下关系：有如下关系：n获利指数（获利指数（PI）=1+净现值率（净现值率（NPVR）2009年3月50（三）（三）获利指数利指数(PI)n3、决策、决策标准准n（1）对于独立投于独立投资项目采目采纳的决策，如果的决策，如果投投资项目的目的获利指数大于或等于利指数大于或等于1，表明，表明该方案方案贴现的收支相比的收支相比较，收益大于或等于，收益大于或等于投投资，该方案可行；反之，如果投方案可行；反之，如果投资项目目的的获利指数小于利指数小于1，表明，表明该方案方案贴现的收支的收支相比相比较，收益小于

34、投，收益小于投资，该方案不可行。方案不可行。n（2）如果几个方案的）如果几个方案的获利指数均大于利指数均大于1，那么那么获利指数越大，投利指数越大，投资方案越好。方案越好。2009年3月51（三）（三）获利指数利指数(PI)n3、决策、决策标准准n（3）在投）在投资额不同的方案不同的方案进行比行比较时，净现值法和法和获利指数法可能会得相反的利指数法可能会得相反的结论。如投如投资额小的小的项目，其目，其净现值也小，但其也小，但其获利指数比利指数比较高；投高；投资额大的大的项目，其目，其净现值较大，但大，但获利指数利指数较小。如果是两个小。如果是两个互斥方案互斥方案进行比行比较，一般，一般应选择净

35、现值大大的的项目。因目。因为企企业财务管理的目管理的目标是追求是追求企企业价价值最大化而不是收益率最大化。最大化而不是收益率最大化。2009年3月52（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n1、定、定义n内内含含报酬酬率率也也称称内内部部报酬酬率率是是指指对投投资项目目未未来来每每年年的的净现金金流流量量进行行折折现，使使未未来来净现金金流流量量的的总现值正正好好等等于于投投资总额的折的折现率。率。n或或者者说，内内含含报酬酬率率是是使使投投资项目目的的净现值等于零等于零时的折的折现率。率。2009年3月53（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n2、计算方法：算方法：n（1）如果每年

36、的）如果每年的NCF相等，相等，则n 年金年金现值系数系数=初始投初始投资额/每年的每年的NCFn根根据据计算算的的年年金金现值系系数数，在在相相同同的的期期数数内内，找找出出与与上上述述年年金金现值系系数数相相邻近近的的较大大和和较小小的的两两个个贴现率率；根根据据上上述述两两个个邻近近的的贴现率率和和已已求求得得的的年年金金现值系系数数，采采用用插插值法法计算算出出该投投资方方案案的的内内含含报酬率。插酬率。插值法的公式法的公式为：2009年3月54（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）nIRR=i1+(i2-i1)n式式中中，i2、i1试试算算用用的的较较高高与与较较低低贴贴现现率率

37、2009年3月55（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n（2）如如果果每每年年的的NCF不不相相等等，则需需按按下下列列公公式式计算：算：n内含内含报酬率的酬率的计算公式算公式为：0n式中，式中，n开始投开始投资至至项目寿命目寿命终结时的年数的年数n CFATt第第t年的年的净现金流量金流量 n r内含内含报酬率酬率n内内含含报酬酬率率的的计算算，通通常常采采用用“逐逐步步测试法法”。2009年3月56（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n首首先先估估计一一个个折折现率率（通通常常用用资金金成成本本），用用它它来来计算方案的算方案的净现值；n如如果果净现值为正正数数，说明明方方案案

38、本本身身的的报酬酬率率高高于于设定的定的贴现率，率，应当提高当提高贴现率后率后进一步再一步再试；n如如果果净现值为负数数，说明明方方案案本本身身的的贴现率率低低于于设定的定的贴现率，率，应降低降低贴现率后率后进一步再一步再试；n经过反反复复测试直直至至找找到到使使净现值由由正正到到负等等于于或或接近于零的折接近于零的折现率。率。2009年3月57（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n其其次次，根根据据上上述述两两个个邻近近的的折折现率率再再使使用用插插值法，法，计算出方案的算出方案的实际内含内含报酬率酬率。n3、判断原、判断原则：计算出的内含算出的内含报酬率与投酬率与投资的的资本成本本成

39、本进行比行比较，如果内含，如果内含报酬率大酬率大于于资本成本，本成本，则投投资项目可取；否目可取；否则，则投投资项目不可取。且内含目不可取。且内含报酬率越大越好酬率越大越好2009年3月58（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n判断：判断：n一般情况下，使某投一般情况下，使某投资方案的方案的NPV小于零小于零的折的折现率一定大于率一定大于该投投资方案的内含方案的内含报酬酬率？率？n其他因素不其他因素不变，随着，随着贴现率的提高，率的提高，NPV越来越小，当越来越小，当贴现率达到某一率达到某一值时，NPV=0，此，此时的的贴现率就是率就是该项目的内含目的内含报酬率？酬率？2009年3月59

40、（四）内含（四）内含报酬率（酬率（IRR）n内含内含报酬率的主要酬率的主要优点在于：点在于：n（1）考）考虑了了货币的的时间价价值，n（2）考）考虑了投了投资方案的内含方案的内含报酬率，便于与酬率，便于与资本成本成本相比本相比较，更能确保投，更能确保投资的效益最佳的效益最佳。n缺点：（缺点：（1）计算方法复算方法复杂。n（2）内含）内含报酬率包含一个不酬率包含一个不现实的假定，即假的假定，即假设投投资项目每期收到的目每期收到的报酬都可以用来再投酬都可以用来再投资，并且，并且收到的收益率和内含收到的收益率和内含报酬率一酬率一样，这在在实际中是很中是很难实现的。的。2009年3月60（四）内含（四

41、）内含报酬率（酬率（IRR）n（3）内含）内含报酬率是一个相酬率是一个相对值，报酬率大的酬率大的投投资方案并不一定是最方案并不一定是最优方案，因方案，因为报酬率高酬率高的方案并非一定是投的方案并非一定是投资收益收益绝对数大的方案。数大的方案。n（4）如果一个投）如果一个投资项目的目的净现金流量是正金流量是正负交交错的，的，则可能会没有内含可能会没有内含报酬率或有多个内酬率或有多个内含含报酬率，酬率，这就很就很难从中从中选择一个合适的内含一个合适的内含报酬率酬率进行判断行判断选择n所以：只有所以：只有该指指标大于或等于行大于或等于行业基准基准贴现率率的投的投资项目才具有目才具有财务可行性。可行性

42、。2009年3月61（五）（五）贴现现金流量指金流量指标之之间的关系的关系n净现值（NPV）、）、净现值率（率（NPVR）、）、获利指数（利指数（PI）、和内部收益率（）、和内部收益率（IRR）指）指标之之间存在一下数量关系，即：存在一下数量关系，即：n当当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrc n当当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=rcn当当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRrcn这些指些指标都会受到建都会受到建设期的期的长短、投短、投资方式、方式、以及各年以及各年净现金流量数量特征的影响。金流量数量特征的影响。2009年3月62三、三、投投资决策方法的比决策方法的比较

43、n1、几个相关概念、几个相关概念n按照投按照投资项目之目之间的相互关系，公司投的相互关系，公司投资项目包括独立目包括独立项目、互斥目、互斥项目和或有目和或有项目目三三类。n独立独立项目目(Independent Project)指接受或指接受或拒拒绝该项目目时并不影响其它并不影响其它项目的投目的投资项目，或者目，或者说对某某项目作出接受或拒目作出接受或拒绝的投的投资决策都不会影响其它决策都不会影响其它项目的投目的投资决策分决策分析。析。2009年3月63三、投三、投资决策方法的比决策方法的比较n互斥互斥项目目(Mutually Exclusive Project)指指对一个一个项目作出接受的决

44、策会阻止目作出接受的决策会阻止对另一另一个或其它个或其它项目的接受。因目的接受。因为两个互斥两个互斥项目目之之间存在互不相容、互相排斥的关系，所存在互不相容、互相排斥的关系，所以，在以，在对多个互斥多个互斥项目目进行比行比选时，只能，只能有一个有一个项目当目当选。（固定。（固定资产更新改造更新改造项目决策）目决策）2009年3月64三、投三、投资决策方法的比决策方法的比较n或有或有项目目(Contingent Project)指指该项目的目的选择必必须依依赖于一个或更多其它于一个或更多其它项目的目的选择。例如，某火。例如，某火电厂厂拟建一分厂的投建一分厂的投资决决策必策必须依依赖于于该分厂是否

45、投分厂是否投资足足够的空气的空气污染和水染和水污染染净化化设备。所以，当公司面。所以，当公司面临或有或有项目的投目的投资决策决策时，最好将，最好将这些相些相互依互依赖的的项目作目作为一个整体来考一个整体来考虑，并将，并将它它们作作为一个一个项目来目来评估。估。2009年3月65三、投三、投资决策方法的比决策方法的比较n2、净现值法与内含法与内含报酬率法的比酬率法的比较 n对任何任何项目用目用净现值法和内含法和内含报酬率法分酬率法分析，它析，它们的分析的分析结果不一定都是一致的，果不一定都是一致的，必必须根据具体情况分析。根据具体情况分析。n（1）净现值法和内含法和内含报酬率法一致酬率法一致n对

46、于独立于独立项目来目来说，净现值法和内含法和内含报酬酬率法的分析率法的分析结果果总是一致的。独立是一致的。独立项目不目不受其他受其他项目的影响，目的影响，对独立独立项目的目的评价与价与对其它投其它投资项目的目的评价无关。价无关。2009年3月66三、三、投投资决策方法的比决策方法的比较n2、净现值法与内含法与内含报酬率法的比酬率法的比较 n（2）净现值法和内含法和内含报酬率法不一致酬率法不一致n在在对互斥互斥项目目进行行选择时，会遇到，会遇到净现值法与内含法与内含报酬率法酬率法选择不一致的情况。不一致的情况。n（3）净现值法和内含法和内含报酬率法不一致的原酬率法不一致的原因：因：n再投再投资率

47、假率假设问题和同一和同一项目多个内含目多个内含报酬率酬率问题。2009年3月67三、投三、投资决策方法的比决策方法的比较n3、净现值法与法与获利指数法的关系利指数法的关系n对于独立于独立项目的目的评价，价，净现值法和法和获利指利指数法得到的数法得到的结论是一致的，只是从不同方是一致的，只是从不同方面反映面反映项目的目的获利能力。利能力。净现值法法侧重反重反映映项目的效益目的效益额，而，而获利指数利指数侧重反映重反映项目的效率高低。目的效率高低。n对于互斥方案的于互斥方案的选择决策，两者可能得到决策，两者可能得到不同的不同的结论。这是因是因为净现值是一个是一个绝对值指指标，而，而获利指数是一个相利指数是一个相对指指标。