财务管理的价值观念09.pptx

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1、本章学习目标掌握时间价值的概念、经济实质和相关计算；掌握风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算。第1页/共99页本章主要内容 第一节 时间价值 第二节 风险报酬第2页/共99页问题：今天的一元钱与5年后的一元钱，价值量相等吗？如不相等，那个的价值量更大？答案：今天的一元钱的价值量更大。第3页/共99页 Why?u 再投资，获取利息；u 今天的一元钱是确定的，5年后的一元钱能否得到还存在不确定性；u 若发生通货膨胀，5年后的一元钱会贬值。第4页/共99页即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天的1元钱的价值亦大于5年后的1元钱的价值。时间价值等量货币在不同时点具有不

2、同的价值量。第5页/共99页第一节 时间价值 一、货币时间价值的概念货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值。放弃现在使用货币的机会而换取的按照放弃时间长短计算的报酬。第6页/共99页时间价值的来源：时间价值的来源：1、节欲论 投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。时间价值由“耐心”创造。第7页/共99页2、劳动价值论 资金运动的全过程：GWPWG G=G+G 包含增值额在内的全部价值是形成于生产过程的，其中增值部分是工人创造的剩余价值。时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。第8页/共99页n 并不是所有货

3、币都有时间价值，而只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值，即时间价值是在生产经营过程中产生的。n投资于不同行业的资金会获得大体相当的投资报酬率或社会平均的资金利润率。第9页/共99页时间价值的表现形式：相对数（时间价值率）：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。绝对数（时间价值额）：资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数量的资金与时间价值率的乘积。第10页/共99页二、利息计算制度（单利和复利）单利制是指当期利息不计入下期本金，从而不改变计息基础，各期利息额不变的利息计算制度。复利制是指当期未被支取的利息计入下期本金，改变计息基础，使每期利息额递增，利上生利

4、的计息制度。第11页/共99页三、复利终值和复利现值 不同时点的货币不具有可比性终值现在的资金在未来某个时刻的价值现值未来某个时刻的资金在现在的价值01234nPVFVn第12页/共99页（一）复利终值 又称本利和，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。第13页/共99页计算公式：复利终值(FVn)=PV(1+i)n PV为本金（现值），FV为终值（本利和），i为利息率，n为期数。第14页/共99页n(1+i)n 为一元复利终值，或复利终值系数，记为FVIFi,n n复利终值系数表 P574一元复利终值的影响因素 i，n第15页/共99页例:已知银行年复利率为8%，某投资者目前存入银行2

5、000元，问：8年后的本利和是多少？根据复利终值的公式，F8=2000（1+8%）8 =20001.851=3702元 若存80年，80年后的本利和是多少？第16页/共99页货币时间价值的计算（二）复利现值 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。复利现值实际上是复利终值计算的逆运算，即：PV=FVn/（1+i）n=FVn (1+i)-n由终值求现值叫做贴现，贴现所用的利息率为贴现率。第17页/共99页(1+i)-n为一元复利现值，或复利现值系数，以PVIFi,n表示。PV FVn PVIFi,n复利现值系数表 P577一元复利现值的影响因素 i n第18页/共99页例.如果某

6、投资者5年后需要6000元，在银行年利率为10%的情况下，该投资者目前需要存入银行多少款项未来的本利和才能达到6000元？PV=6000（1+10%）-5=60000.621=3726元第19页/共99页某投资者目前存入银行1000元，在银行年利率为10%时，要存多长时间才能使本利和达到2.5倍？内插法的运用第20页/共99页1000（1+10%）n=2500（1+10%）n=2.5查1元复利终值表n=9年 系数=2.358n=10年 系数=2.594x/1=0.142/0.236x=0.602 n=9+0.602=9.602年第21页/共99页四、年金终值与年金现值1、年金的概念 所谓年金是

7、指在一定时期内，每间隔相等时间收入或支出一笔相等金额的款项。例：折旧，利息，租金，保险费等。第22页/共99页货币时间价值的计算2、年金的种类 普通年金（后付年金）：收入或支出发生在每期期末的年金。先付年金（预付年金）：收入或支出发生在每期期初的年金。递延年金（延期年金）：推迟数期之后收入或支出的年金。永续年金：无限期收入或支出的年金。第23页/共99页货币时间价值的计算3、普通年金终值（后付年金终值）普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。第24页/共99页u设每期等额支付额（年金）以A表示，FVAn代表年金终值，期数以n 表示，利率为i u年金终

8、值实际上是n 期复利终值之和。FVAn=A（1+i）n-1+A(1+i)n-2+A (1+i)n-1=A i第25页/共99页式中（1+i）n-1 /i 为年金终值系数，又称为一元年金终值，以FVIFAi，n表示。年金现值系数同样可以通过查阅年金终值系数表（P580）求得。第26页/共99页 例、某企业每年末存入银行5000元，共存了5年，银行利率为10%，问：5年后的本利和是多少？A=5000元，n=5年，I=10%FVA5=5000 FVIFA10%,5=5000 6.1051=30525.5元 第27页/共99页 4、普通年金现值 普通年金现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额

9、，按复利计算，现在所需要的本金数。普通年金现值以PVAn表示，实际上普通年金现值是n期复利现值之和。PVAn=A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-n 1-(1+i)-n =A i第28页/共99页 式中 1-(1+i)-n /i 为年金现值系数，或一元年金现值，以PVIFAi，n表示，可通过查阅一元年金现值表求得。例：某企业计划连续5年每年末用20000元发放奖金，如果银行利率为10%，问目前企业要一次存入银行多少款项才能满足发放奖金的需要？第29页/共99页5、预付年金终值V n=A FVIFAi，n （1+i)V n=A(FVIFAi，n+1-1)uN期一元预付年金终值等于n

10、+1期一元普通年金终值减1第30页/共99页公式例：某投资项目，建设期3年，每年初投资额10万元，项目建成后的总投资额是多少？（利息率10%）第31页/共99页 6、预付年金现值V 0=A PVIFAi，n （1+i)V 0=A(PVIFAi，n-1+1)uN 期一元预付年金现值等于n-1期一元普通年金现值加1。第32页/共99页7、永续年金现值 A/i第33页/共99页8、递延年金现值 递延m期后的n期年金或第34页/共99页 某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末每年付款40万元。假设利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？例：例

11、：第35页/共99页分期付款好于一次付款第36页/共99页第37页/共99页五、时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值计息期短于一年的时间价值的计算贴现率的计算第38页/共99页 计息期计息期1 1年年第39页/共99页实际利息率实际利息率第40页/共99页 例：例：向银行借入10000元，年利率为12%，分别按年、按半年、按季复利计息，5年后本利和？实际利率？一年计息2 2次，一年计息1 1次，R=i=12%R=i=12%第41页/共99页一年计息4 4次，第42页/共99页v 贴现率实务中，已知PV、FV、n，求 i。第一步，由换算关系，求出换

12、算系数 。第二步，查阅相应表格，并用插值法求出 i.i.第43页/共99页例:某人现在存入银行20000元，按银行存款年利率10%计算，多少年后他能取出100000元？计息期(1 1）计算系数）计算系数(2)(2)查表，查表，i=10%i=10%，找到相邻两个系数，分别，找到相邻两个系数，分别为为第44页/共99页(3)(3)应用应用“内插法内插法”计算计息期计算计息期第45页/共99页例：某厂欲购设备一台，价值200，000元，使用期员10年，无残值。投产后每年可为企业获得现金净流量40000元，当时银行利率12，问此投资是否有利？第46页/共99页解决货币时间价值问题的基本思路：1.全面阅

13、读问题2.决定是PV 还是FV3.画一条时间轴4.将现金流的箭头标示在时间轴上5.决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流7.解决问题第47页/共99页单项选择题1.某人年初存入银行1000元，假设银行按每年10%的复利计息，每年末取出200元，则最后一次能够足额（200元）提款的时间是（）。A.5年 B.8年 C.7年 D.9年2.假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）元。A.6000 B.3000 C.5374 D.4882第48页/共99页3.企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对其比较有利的复利

14、计算期是（）。A.1年 B.半年 C.1季 D.1月4.一项500万元的借款，借款期5年，年利率为8%，若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率（）。第49页/共99页5.普通年金终值系数的倒数称为（）。A.复利终值系数 B.偿债基金系数 C.普通年金现值系数 D.投资回收系数 6.有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。第50页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬一、风险的概念 不确定性 风险是指不利事件发生的可能性。广义的风险是指在特定的环境条件和时期，某一事件的实际结果与预期结果之间的差异程度。第51页/共99页第二节第二节 风

15、险报酬风险报酬某投资者拥有1000元，准备投资于股票或债券等金融资产，现有两个方案可供选择：1）将1000元全部用于购买利率为10%，一年后到期的政府债券；2）将1000元全部用于购买一家刚成立的石油钻井公司的股票。对方案2，他很难精确地估计出投资报酬率，若其预期报酬率为20%，一年后地实际报酬率可能高达1000%，也可能低到-100%。第52页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬按不同风险的程度，财务决策分为：1、确定性决策：决策者对未来的情况已知或基本确定，可以确知决策后果的各种决策行为。2、风险性决策：决策者对未来情况不完全确定，但能确知各种决策后果，及各种后果出现的概率。即，决策建

16、立在已知或可以估计的概率分布基础之上。3、不确定性决策：决策者事先不知道决策所有可能出现的后果，或虽知其可能后果，但却不知道它们概率分布的决策。第53页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬二、风险报酬的概念 投资者因冒风险投资而获取的超过货币时间价值的那部分的报酬，称为风险报酬。风险报酬率=投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬额投资额第54页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬三、单项资产的风险报酬1、概率分布2、期望报酬率3、标准离差4、标准离差率5、风险报酬率6、投资报酬率第55页/共99页1 1、概率概率分布分布 预期投资报酬及其概率预期投资报酬及其概率经济状况概率A项目

17、B项目繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1第56页/共99页 投资报酬率的正态分布0.40.30.20.1015%90%-60%概率概率A项目项目0.40.30.20.1015%20%10%概率概率B项目项目报酬率报酬率离散型第57页/共99页0.40.30.20.1015%90%-60%概率概率A项目项目报酬率B项目项目连续型第58页/共99页 2 2、期望报酬率、期望报酬率 例：经济状况概率A项目B项目繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1第59页/共99页方差标准差标准差的大小反映投资项目的风险程度。3 3、方差和

18、标准差、方差和标准差第60页/共99页经济状况概率A项目B项目繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1A项目投资风险较大，大于B项目。例：第61页/共99页该系数说明报酬率不同的投资项目风险程度大小。4 4、标准离差率、标准离差率 计算公式：第62页/共99页 5 5、风险报酬率、风险报酬率 计算公式：b 将 V 转化为风险报酬的系数。第63页/共99页风险报酬率=风险报酬系数风险程度 RR=bV风险报酬系数 b：1.根据以往同类项目加以确定2.由企业领导或企业组织有关专家确定3.由国家有关部门组织专家确定风险报酬系数还取决于企业决策者对风险的态度。第64页/

19、共99页 6 6、投资报酬率、投资报酬率 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率第65页/共99页某集团对外进行投资，投资额为100万元，现有三家公司股票可供选择，有关资料如表：市场情况概 率年预期收益额（万元）甲公司乙公司丙公司良好0.3405080一般0.5202010较差0.25-5-25要求：分别计算各公司股票的期望报酬、投资报酬率的标准离差、标准离差率，判断投资风险的大小。第66页/共99页第67页/共99页第68页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬四、证券组合的风险报酬 证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。（一）

20、证券组合的风险 可分散风险和不可分散风险 第69页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬1、可避免风险u 非系统性风险，又称公司特有风险。它是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。由于公司本身原因造成u 由于这些事件在本质上是随机发生的，所以他们对投资组合的影响可以经过多角化投资来分散掉。第70页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬 可避免风险的分散程度q证券组合风险不等于各组合证券个别风险的简单相加,也不等于各组合证券个别风险的加权平均数。q证券组合风险除了与各组合证券的单个风险有关外,还决定于各证券间的相关程度。第71页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬不同证券之间可避免风

21、险的分散程度取决于证券之间的相关程度衡量相关程度的指标是相关系数，用表示。（1）当=+1时，说明两种证券之间完全正相关，即两种证券报酬是等比例同涨同跌。完全正相关的两种证券所形成的投资组合不能分散可避免风险第72页/共99页19911992199319941995 50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率报酬率完全正相关的证券组合图示19911992199319941995 50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率报酬率19911992199319941995 50%40%30%20%10%0%-10%-20%第73页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬（2

22、）当=-1时，说明两种证券完全负相关，即一种证券报酬率上升一定比例时，另一种证券则向反方向下跌相同比例，反之亦然。P57 两种完全负相关证券所形成的投资组合能完全消除可避免风险。第74页/共99页19911992199319941995 50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率报酬率19911992199319941995 50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率报酬率19911992199319941995 50%40%30%20%10%0%报酬率报酬率完全负相关的证券组合图示第75页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬实际上，很难找到完全负相关和完全正相

23、关的两种证券。很多证券之间存在正相关，但非完全正相关。如随机抽取两种股票，则平均而言，其相关系数=0.6,而且大部分成对股票的相关系数在0.5-0.7之间。所以，不同证券形成的多角化投资组合虽然可以降低风险，但一般却无法完全消除风险。投资组合中证券的种类越多，可避免风险抵消的程度就越大。（如果一个证券组合包含有40种股票而且又比较合理，那么大部分可分散风险都能被消除。）第76页/共99页投资组合中证券数量与证券组合的风险第77页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬2、不可避免风险市场风险、不可分散风险、系统性风险u 不是由于证券发行企业本身引起的，而是指由于某些特定的因素对证券投资这个行业

24、带来的不确定性和风险。u不能通过多角化投资的方式避免或分散。第78页/共99页u不可避免风险的衡量贝他系数 系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。第79页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬（1）个别证券的贝他系数=某股票报酬率的变动率某股票报酬率的变动率市场全部股票平均报酬率的变动率市场全部股票平均报酬率的变动率第80页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬1，该证券的风险大于市场全部股票的平均风险；1，该证券的风险小于市场全部证券的平均风险；=1，该证券的风险等于市场全部证券的

25、平均风险；第81页/共99页102030102030-10-20个别股票报酬率个别股票报酬率A A股票股票=2=2B B股票股票=1=1C C股票股票=0.5=0.5-10-20股市平均报酬率（股市平均报酬率（%）第82页/共99页系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的系数。美国几家著名公司的系数 P 59 第83页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬（2）组合证券投资的系数p=xi i第84页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬(二）证券组合的风险报酬Rp=p(Km-Rf)Km：市场全部股票的平均报酬率km-Rf：市场全部股票平均

26、风险报酬率第85页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬五、风险和报酬率的关系（证券市场线）（一）证券市场线Ki=Rf+i(km-Rf)资本资产定价模型CAPM(capital asset pricing model)uCAPM模型是假定非系统风险可以完全被分散掉，只留下系统风险，这只有在完全有效的资本市场上才有。第86页/共99页证券市场线SML（security market Line)第87页/共99页SLM表明所有证券的期望收益率都应在这条线上。现在假设有两种股票X和Y未能正确定价，X股价偏低，Y股价偏高，如图所示：上图表现的是证券市场上股价的非均衡状态向均衡状态的转化。经验表明股价

27、的非均衡状态不会很持久，只要市场是有效率的，CAPM或SML所决定的期望收益率就是证券估价贴现率的最好估计值。第88页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬证券市场线的斜率反映了市场整体投资者对风险的回避程度。第89页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬（二）有关因素变动对证券市场线的影响1、物价变动影响2、风险回避程度改变对证券市场线的影响3、贝他系数改变的影响第90页/共99页某投资组合，其三种股票系数分别为2.0、1.0、0.5，在投资组合中所占资金比重分别为60%、30%、10%。平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%。试计算该证券组合的必要报酬率。（2）该证券组合的风险报酬率

28、为（1 1）该证券组合的）该证券组合的系数为系数为第91页/共99页（3）该证券组合的必要报酬率为（4）该证券组合中某种证券的必要报酬率为第92页/共99页3、甲公司准备投资100万元购入由A、B、C三种股票构成的投资组合，三种股票占用的资金分别为20万元、30万元和50万元，即它们在证券组合中的比重分别为20%、30%和50%，三种股票的贝他系数分别为0.8、1.0和1.8。无风险收益率为10%，平均风险股票的市场必要报酬率为16%。要求：(1)计算该股票组合的综合贝他系数；(2)计算该股票组合的风险报酬率；(3)计算该股票组合的必要报酬率；(4)若甲公司目前要求报酬率为19%，且对B股票的

29、投资比例不变，如何进行投资组合。第93页/共99页3、答案：(1)该股票组合的综合贝他系数 0.820%+1.030%+1.850%1.36 (2)该股票组合的风险报酬率1.36（16%-10%）8.16%(3)该股票组合的必要报酬率10%+8.16%18.16%(4)若预期报酬率19%，则综合系数为1.5。设投资于A股票的比例为X，则 0.8X+130%+1.8(70%-X)=1.5 X=6%则6万元投资于A股票，30万元投资于B股票，64万元投资于C股票。第94页/共99页第二节第二节 风险报酬风险报酬举例某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，其系数分别为1.8,1.5和0.7,在证

30、券组合中所占的比重分别为50%，30%和20%，股票市场的平均收益率为15%，无风险收益率为12%。要求：计算该证券组合的风险报酬率及综合系数。第95页/共99页某企业投资于股票A，经测定其系数为1.4。当时市场的无风险报酬率为12%，证券市场平均报酬率为16%。要求：请计算投资于A 股票的必要报酬率为多少？若SML线的斜率不变，如无风险报酬率增加到13%和降低到11%时，则对证券市场平均报酬率和股票A 的必要报酬率有什么影响？若无风险报酬率不变，但证券市场平均报酬率上升为17%或降低到14%，则其变动对股票A的必要报酬率有什么影响？若无风险报酬率和证券市场平均报酬率均不变，但系数增至1.6和降至0.75时,会对股票A的必要报酬率产生什么影响？第96页/共99页某企业拥有5种股票构成组合投资，其投资总额为400万元，内容如下：股票名称投资额（万元）各股票系数A1200.5B1002.0C604.0D801.0E403第97页/共99页假设市场上无风险报酬率为7%，预计市场报酬率概率分布如下:股市报酬率概率8%0.110%0.212%0.414%0.216%0.1该企业投资组合的必要报酬率为多少该企业投资组合的必要报酬率为多少?第98页/共99页感谢您的观看。第99页/共99页