财务杠杆和资本结构.pptx

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1、第一节公司经营杠杆和财务杠杆第一节公司经营杠杆和财务杠杆一、公司经营风险和财务风险一、公司经营风险和财务风险Business Risk-Risk from corporate business.Financial Risk-Risk to shareholders resulting from the use of debt.二、公司经营杠杆和财务杠杆二、公司经营杠杆和财务杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆1、什么是经营杠杆？、什么是经营杠杆？Operating leverage经营杠杆度经营杠杆度Degree of operating leverage2、生产同种产品的两种技术比较、生产同种产

2、品的两种技术比较第1页/共18页公司经营杠杆第2页/共18页生产同种产品的两种技术比较技术A固定成本低于技术B，而变动成本高于技术B。这可能是因为技术B的机械化程度较强，也可能是因为A的设备可以租赁，而B的设备则必须购买，或者，技术A所要求的雇员较少，但分包商较多，而技术B则只用熟练雇员，但他们必须在困难时期能留下来，技术B有较低的变动成本和较高的固定成本，我们说技术B的经营杠杆(operating leverage)较高。下图显示了两种技术的成本。对于每一种技术，总成本线的斜率代表其变动成本，A的总成本线的斜率较陡，表明A的变动成本较高。第3页/共18页第4页/共18页第一节公司经营杠杆和财

3、务杠杆第一节公司经营杠杆和财务杠杆3、经营杠杆的其他公式及意义、经营杠杆的其他公式及意义二、财务杠杆二、财务杠杆1、含义、含义Financial Leverage-Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use of debt.2、公式、公式三、总杠杆三、总杠杆销售变化销售变化-EBIT-EPS1、含义及公司、含义及公司第5页/共18页第二节资本结构理论第二节资本结构理论一、现代资本结构理论-MM理论(一)无所得税的MM模型假设条件MM定理1MM定理2第6页/共18页M&M Propositi

4、on I第7页/共18页M&M Proposition II当公司提高债务权益比率时,财务杠杆的加大提高了权益的风险,从而提高了必要报酬率,即提高了权益成本。第8页/共18页现代资本结构理论现代资本结构理论-MM理论理论（二）有所得税的MM模型利息税盾利息税盾-公司举债需要付利息，利息是在税前扣除，因此产生了税额的节省。公司举债需要付利息，利息是在税前扣除，因此产生了税额的节省。这个税额节省称为利息税盾。这个税额节省称为利息税盾。利息税盾利息税盾=公司利息支出公司利息支出*公司所得税率公司所得税率Interest Tax Shield-Tax savings resulting from de

5、ductibility of interest payments.1、税和MM第一定理第9页/共18页税和税和MM第一定理第一定理因为存在利息税盾，公司的价值随债务总额的增加而增加因为存在利息税盾，公司的价值随债务总额的增加而增加第10页/共18页资本成本DV债务成本债务成本*（1-TC）WACC税和税和WACCWACC=（E/V）*权益成本权益成本+（D/V）*债务成本债务成本*（1-TC）权益成本第11页/共18页税和税和MM第二定理第二定理有税的情况下，负债公司的普通股权益资本成本等于无负债公司的权益资本成本加上财务风险溢价，而财务风险溢价由负债权益比率、负债额和公司税率决定。P148-

6、6.32第12页/共18页MM定理概要定理概要1、无税的情况第一定理：利用杠杆的公司价值等于不利用杠杆的公司价值。（公式6.27）第一定理的含义:(1)公司资本结构是不相关的;(2)不管公司债务和权益组合如何,公司WACC都一样.第二定理:权益成本由两部分组成(公式6.30)第13页/共18页MM定理概要定理概要第二定理的含义:(1)权益成本随公司债务的加大而增加;(2)权益的风险取决于公司经营风险和财务风险.2、有税的情况：有税第一定理：利用杠杆公司价值等于不利用杠杆公司价值加上利息税盾的现值；有税第一定理含义：第14页/共18页MM定理概要定理概要1、债务筹资非常有益，公司的最优资本结构是

7、100%负债。2、公司的WACC随公司债务加大而降低。有税的第二定理：公司6.32，含义同无税。二、现代资本结构理论评说（自学）第15页/共18页第三节最佳资本结构第三节最佳资本结构一、什么是最佳资本结构P152二、比较WACC法三、无差别点法第16页/共18页本章概要与小结本章概要与小结1、影响公司贝塔系数的因素至少有两个：经营风险和财务风险。经营风险由？度量。财务风险由？度量。总杠杆是？和？的共同作用。2、现代资本结构理论中MM理论定量地阐述了负债比率对公司价值的影响，具有重大理论意义。3、何谓最佳资本结构？实践中确定最佳资本结构的方法？作业：把书上经营杠杆、财务杠杆、最佳资本结构的公式例题理解巩固第17页/共18页感谢您的观看！第18页/共18页