财务决策的盲区与误区.ppt

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1、公司财务公司财务中央财经大学中央财经大学财经研究所财经研究所王雍君王雍君 所长所长/教授教授20032003年年3 3月月说明 这个笔记是我根据杭州会议上的讲稿改编完成的。当时的讲课很随机并且速度很快，但我个人认为这个专题很有意义，所以还是按照自己的理解记录了下来，但是其中有些地方会参杂一些我个人的见解，希望大家见谅，也希望能对大家有所帮助。高激飞专题专题（1 1）财务决策的盲区与误区）财务决策的盲区与误区（2 2）报表分析与诊断）报表分析与诊断一、一、财务决策的盲区与误区财务决策的盲区与误区主题：主题：1 1、利润的盲区、利润的盲区 2 2、平均数的幻觉、平均数的幻觉3 3、用边际概念作决策

2、、用边际概念作决策4 4、当心会计成本、当心会计成本5 5、区分、区分VCVC和和FCFC6 6、真的能保本吗？真的能保本吗？7 7、机会成本的盲区、机会成本的盲区8 8、NPVNPV陷阱陷阱利润盲区利润盲区(1)(1)未考虑货币时间价值现值未考虑货币时间价值现值 考虑：考虑：年度利润为年度利润为100100万但分别在万但分别在1 1月份和第月份和第1212月份实现的两个公司业绩一样好吗？月份实现的两个公司业绩一样好吗？长期决策应考虑货币的时间价值长期决策应考虑货币的时间价值 NPV NPV（净现值）法净现值）法 IRRIRR（内部收益报酬率）法内部收益报酬率）法利润盲区利润盲区(2)(2)未

3、考虑投资风险未考虑投资风险 考虑：两个都对外投资，也都赚取考虑：两个都对外投资，也都赚取100100万利润（时间分布完全相同）的企业，万利润（时间分布完全相同）的企业，未来发展的前景是一样的好吗？未来发展的前景是一样的好吗？现金流量更值得关注现金流量更值得关注 能够用来投资的是现金能够用来投资的是现金 资产乃至整个企业经济价值的大小取资产乃至整个企业经济价值的大小取决于未来能产生多少现金流量决于未来能产生多少现金流量利润盲区利润盲区(3)(3)利润计算中考虑了无关成本利润计算中考虑了无关成本财务决策的基本原则财务决策的基本原则 决策必须且只须考虑相关成本决策必须且只须考虑相关成本 即便是短期决

4、策亦不是好的尺度即便是短期决策亦不是好的尺度短期决策中最好使用短期决策中最好使用 净贡献毛利净贡献毛利=收入相关成本收入相关成本利润盲区利润盲区(4)(4)利润的主观性利润的主观性 易被操纵易被操纵 折旧折旧/摊销摊销 在建工程在建工程 应收款项应收款项 存货存货现金流量具有高度的客观性且易界定现金流量具有高度的客观性且易界定利润利润盲区盲区(5)(5)经济利润经济利润经济学家眼中的利润经济学家眼中的利润经济利润经济利润 =会计利润会计利润(机会成本机会成本+风险贴水风险贴水)根本没有利润根本没有利润(竞争与风险环境竞争与风险环境下下)除非垄断除非垄断核心竞争力核心竞争力=合法的垄断（不可替代

5、性）合法的垄断（不可替代性）理解在完全竞争的自由市场，信息被共享，在完全竞争的自由市场，信息被共享，盈利的可能也被无限的缩水。盈利的可能也被无限的缩水。细分目标市场，瓜分市场份额，变得尤细分目标市场，瓜分市场份额，变得尤为重要。为重要。挖掘盈利成为寻找新兴市场，开发新产挖掘盈利成为寻找新兴市场，开发新产品的原动力。品的原动力。价格联盟、寡头垄断成为必然。价格联盟、寡头垄断成为必然。利润盲区利润盲区(6)(6)案例案例11利润即便对于短期决策亦未必为最佳标尺：利润即便对于短期决策亦未必为最佳标尺：希希望望赊赊购购10001000元元的的顾顾客客A A在在3 3个个月月内内付付清清款款项项的的概概

6、率率为为95%95%。假假设设赊赊销销额额的的80%80%为为对对该该顾顾客客的的投投资资，必必要报酬率为要报酬率为20%20%的的无差别付款概率无差别付款概率 。问：应否给予该顾客信用？问：应否给予该顾客信用？NPV=pR/(1+r)NPV=pR/(1+r)n n C C =95%*1000/(1+20%)=95%*1000/(1+20%)3/123/12 1000*80%1000*80%=108 =108 大于大于0 0 结论：应该给予信用结论：应该给予信用 利润盲区利润盲区(7)(7)案例案例1(1(续续)：思思考考这这类类决决策策的的另另一一方方法法是是计计算算NPV=0NPV=0时时

7、的的付付款款概概率率“无无差差别别付付款款概概率率”：给给予予/不不给予信用都给予信用都“无所谓无所谓”。公式为：。公式为：P=C(1+r)P=C(1+r)n n/R/R =800(1+20%)=800(1+20%)3/123/12 /1000/1000 =84%=84%预计的概率预计的概率95%95%超过了超过了84%84%，故应给予信用。，故应给予信用。无差别付款概率“无差别付款概率无差别付款概率”0 为风险临界点为风险临界点“无差别付款概率无差别付款概率”是考虑给客户赊销是考虑给客户赊销的一个重要的指标。的一个重要的指标。利润盲区利润盲区(8)(8)案例案例2 2：某企业在某企业在A A

8、、B B、C C三种产品选择一种获利最大的产品三种产品选择一种获利最大的产品进行生产，每年总的固定成本进行生产，每年总的固定成本1515万元，总的生产能力为万元，总的生产能力为4 4万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：产品产品A A 产品产品B B 产品产品C C 销售单价销售单价 20 50 12020 50 120 单位单位VC 12 26 70VC 12 26 70 小时小时/每件每件 2 4 102 4 10利润盲区利润盲区(9)(9)案例案例2(2(续续)错在何处？错在何处？制造费用分配率制造费用分配率150 000/40 000150 0

9、00/40 0003.753.75元元/小时小时 产品产品A A 产品产品B B 产品产品C C 单位单位VC+12 26 70 VC+12 26 70 单位制造费用单位制造费用 (分配率分配率*工时工时/件件)7.5 15 )7.5 15 37.5 37.5 =单位成本单位成本 19.5 41 107.519.5 41 107.5 销售价格销售价格 20 50 12020 50 120 单位利润单位利润 0.5 9 12.5 0.5 9 12.5 决策（错误）：选择决策（错误）：选择C C利润盲区利润盲区(10)(10)案例案例2(2(续续)犯了哪两个错误？犯了哪两个错误？“利润利润”中包含

10、了无关成本中包含了无关成本会计分摊会计分摊的结果的结果没有考虑约束因素没有考虑约束因素工时工时利润盲区利润盲区(11)(11)案例案例2(2(续续)怎样做决策才正确？怎样做决策才正确？产品产品A A 产品产品B B 产品产品C C 贡献毛利贡献毛利/件件 8 24 508 24 50 贡献毛利贡献毛利/小时小时 8/28/24 24/44 24/46 50/106 50/105 5 决策：选择决策：选择BB正确的决策（前提是单一约束）正确的决策（前提是单一约束）平均数的幻觉平均数的幻觉(1)(1)平均量与边际量平均量与边际量以成本为例：以成本为例：平均成本平均成本=C/QC/Q边际成本边际成本

11、=C/QC/Q 增量成本增量成本的引入的引入平均数的幻觉平均数的幻觉(2)(2)案例案例1 1：A A产品的平均利润为产品的平均利润为100100元，是否应元，是否应继续继续(扩大扩大)生产生产?B B产品的平均利润为产品的平均利润为-100-100元，是否元，是否应应“灭灭”了它？了它？会计的通常答案：是会计的通常答案：是平均数的幻觉平均数的幻觉(3)(3)案例案例2 2：企企业业过过去去5 5年年中中每每年年花花100100万万元元发发展展和和留留住住了了1,0001,000名名顾顾客客每每位位顾顾客客的的平平均均成成本本为为1,0001,000元元；另另外外，经经测测算算平平均均每每位位

12、顾顾客客为为企企业业带带来来的的利利润润（扣扣除除所所有有的的相相关关成成本本）平平均均为为100100元元。投投资资回回报报率率高高达达10%10%业业绩绩是是相相当当不不错错的的，因因此此企企业业管管理理者者很很可可能能在在未未来来年年度度继继续续增增加加在在发发展展和和留留住住顾顾客客上上的的投投资资例例如如每每年年一一如既往增加如既往增加100100万元。这项决策有问题吗？万元。这项决策有问题吗？平均数的幻觉平均数的幻觉(4)(4)案例案例2(2(续续)：假假设设这这家家企企业业有有两两类类顾顾客客：一一半半的的顾顾客客平平均均每每位位为为企企业业带带来来亏亏损损100100元元，另另

13、一一半半的的顾顾客客平平均均每每位位为为企企业业带带来来利利润润300300元，两者的加权平均数元，两者的加权平均数=(-100*50%+300*50%)(-100*50%+300*50%)恰好是恰好是100100元。元。平均数的幻觉平均数的幻觉(5)(5)案例案例2(2(续续)：正正确确的的决决策策不不是是简简单单地地增增加加在在顾顾客客身身上上的的投投资资，而而是是集集中中力力量量发发展展和和留留住住那那些些出出色色的的顾顾客客，同同时时改改造造或或放放弃弃那那些些表表现现相相当当糟糟糕糕的的顾顾客客，后后者者很很可可能能意意味味着着需需要要把把这这类类顾顾客客身身上上的的投投资资转转移移

14、到到前前一一类类顾顾客客身身上上，或或者者将将这这类类顾顾客客转转移移到到本本企企业业能能够够以以较较低低成成本本向向其其提提供供服服务务的的渠渠道道上上去去，使使之之成成为为能能够够盈盈利利的的顾顾客客。这这一一案案例例分分析析表表明明：平平均均数数（平平均均每每位位顾顾客客的的利利润润）是是如如何给管理者造成决策幻觉的。何给管理者造成决策幻觉的。不同的观点建立客户档案；建立客户档案；追加广告，扶持潜在用户，保持较高的追加广告，扶持潜在用户，保持较高的客户占有率；客户占有率；摊薄广告中的固定成本。（将广告费看摊薄广告中的固定成本。（将广告费看作半变动成本）作半变动成本）平均数的幻觉平均数的幻

15、觉(6)(6)案例案例3:3:两两家家公公司司的的平平均均顾顾客客盈盈利利能能力力均均为为1515元元，其其中中A A的的每每个个顾顾客客都都是是1515元元，B B的的情情况况不不同同：一一半半的的顾顾客客平平均均为为-80-80元元，另另一一半半的的平平均均为为110110元元，两两者者的的加加权权平平均数恰好均数恰好1515元。元。购买哪个公司的股票比较好呢？购买哪个公司的股票比较好呢？平均数的幻觉平均数的幻觉(7)(7)案例案例3(3(续续):):这这里里再再次次看看到到平平均均数数是是如如何何掩掩盖盖了了两两家家发发展展前前景景截截然然不不同同的的公公司司间间的的巨巨大大差差异异：A

16、 A已已经经日日薄薄西西山山，B B只只要要清清楚楚区区分分顾顾客客类类别别并并致致力力发发展展出出色色顾顾客客，同同时时放放弃弃或或改改造造糟糟糕的顾客，其前景十分看好糕的顾客，其前景十分看好。另一种思考方式考虑股票博弈的对策；（囚徒的困惑）考虑股票博弈的对策；（囚徒的困惑）股票交易中的高换手率带来的收益股票交易中的高换手率带来的收益。用用边际概念作决策边际概念作决策(1)(1)如何避开平均数的误区？用边际如何避开平均数的误区？用边际/增增量概念作决策！常用的边际量包括：量概念作决策！常用的边际量包括：边际成本边际成本边际收入边际收入/收益收益(要素要素)边际产出边际产出用边际概念作决策用边

17、际概念作决策(2)(2)案例案例1 1：如果返修一辆汽车产生的边际收益为如果返修一辆汽车产生的边际收益为100,000100,000元，每年市政府规定返修多少元，每年市政府规定返修多少辆汽车比较好？辆汽车比较好？用边际概念作决策用边际概念作决策(3)(3)案例案例1(续续)：MC MR Qe用边际概念作决策用边际概念作决策(4)(4)怎样喝酒最好？怎样喝酒最好？MC1 MC2 C E A B D 用边际概念作决策用边际概念作决策(5)(5)均衡安排生产：均衡安排生产：许多企业在订单甚多时加班加点，许多企业在订单甚多时加班加点，其实这种做法并不好。原因是由于边际其实这种做法并不好。原因是由于边际

18、成本递增规律，超负荷生产的总成本比成本递增规律，超负荷生产的总成本比均衡生产高得多！均衡生产高得多！均衡安排生活同样如此，其效果如均衡安排生活同样如此，其效果如同延长人生同延长人生。当心会计成本当心会计成本(1)(1)什么是会计成本？什么是会计成本？实际消耗实际消耗自己的成本自己的成本包含无关成本包含无关成本忽视忽视“客户成本客户成本”（用用“作业成本作业成本”来来调整调整）“完全成本完全成本”的复兴，否定之否定的辩的复兴，否定之否定的辩证证 当心会计成本当心会计成本(2)(2)案例案例1 1：A A产品产品 B B产品产品 销售价格销售价格 100100 180180 会计成本会计成本 80

19、 80 230230 直接原料与人工直接原料与人工 50 15050 150 折旧折旧(与摊销与摊销)30 )30 8080 会计利润会计利润 20 -5020 -50 A A产品应该产品应该“灭掉灭掉”吗？吗？当心会计成本当心会计成本(3)(3)案例案例2 2：在案例在案例1 1中，生产中，生产A A产品的部门每年尚有产品的部门每年尚有可辨认固定成本可辨认固定成本300300万，另有总部分配过来的万，另有总部分配过来的成本成本100100万。该部门是否有经济生存价值？万。该部门是否有经济生存价值？(A A产品年销售量产品年销售量1010万件万件)部门会计利润部门会计利润=100*10-100

20、*10-8080*10+300+100*10+300+100）=-200-200（万）（万）A A部门该部门该“灭掉灭掉”吗？吗？当心会计成本当心会计成本(4)(4)如何避开会计成本的误区？如何避开会计成本的误区？使用相关成本使用相关成本(而非会计成本而非会计成本)做决策！做决策！净贡献毛利净贡献毛利=销售销售-相关成本相关成本 援引援引(10)(10)案例案例1 1：B B产品的净贡献毛利产品的净贡献毛利=180 150=30180 150=30 不同观点折旧和摊销虽然是无关成本在决策中不折旧和摊销虽然是无关成本在决策中不需考虑，但可以用调整后的（投资可比）需考虑，但可以用调整后的（投资可比

21、）净现金流量来考虑。净现金流量来考虑。折旧和摊销可以用来摊薄前期投资费用。折旧和摊销可以用来摊薄前期投资费用。或可做投资转移，一样可以用来投资，或可做投资转移，一样可以用来投资，扩大市场份额，巩固市场垄断。扩大市场份额，巩固市场垄断。当心会计成本当心会计成本(5)(5)赚钱的买卖一定要做吗？赚钱的买卖一定要做吗？一位刚刚获得一位刚刚获得MBAMBA的的A A先生自己投资先生自己投资200200万元（市场利率为万元（市场利率为10%10%）开设一家企业，）开设一家企业，如果受雇其年薪为如果受雇其年薪为100100万元。相关资料如下：万元。相关资料如下：年销售额：年销售额：800800 会计成本：

22、会计成本：690690 会计利润：会计利润：110110 A A先生自己开办企业的决策是否有误？先生自己开办企业的决策是否有误？对策1 1、受雇年薪、受雇年薪100万。（无风险报酬）万。（无风险报酬）2 2、自有资金、自有资金200万，可用来投资赚取年万，可用来投资赚取年报酬报酬10%的利润。的利润。当心会计成本当心会计成本(6)(6)问题的实质在于问题的实质在于:有些相关成本有些相关成本此处为机会成本此处为机会成本没有纳入会计成本没有纳入会计成本视野中视野中机会成本为相关成本机会成本为相关成本机会成本是衡量决策正误的可靠尺度机会成本是衡量决策正误的可靠尺度没有最好只有更好没有最好只有更好守卫

23、今天的代价守卫今天的代价必须有提前量必须有提前量当心会计成本当心会计成本(7)(7)避开会计成本误区的另一个方法是避开会计成本误区的另一个方法是区分区分“付现成本付现成本”和和“非付现成本非付现成本”，后者包括：后者包括：折旧折旧递延税款递延税款源于本期源于本期“应税所得应税所得”小于小于“会计所得会计所得”相当于企业负债相当于企业负债 其他项目其他项目当心会计成本当心会计成本(7)(7)NPVNPV法巧妙地避开了非付现成本：法巧妙地避开了非付现成本：按按“净利净利+折旧折旧”计算营业现金流量。换计算营业现金流量。换言之，对于需要采用言之，对于需要采用NPV/IRRNPV/IRR法的决策法的决

24、策而言，非付现成本是不相关的，只有付而言，非付现成本是不相关的，只有付现成本（包括机会成本）是相关的。现成本（包括机会成本）是相关的。区分付现成本与非付现成本对于决区分付现成本与非付现成本对于决策非常重要，尤其是长期决策。策非常重要，尤其是长期决策。区分区分VCVC和和FC(1)FC(1)从会计的角度看，从会计的角度看，VCVC和和FCFC两类成本两类成本是一样的是一样的在计算净利时一视同仁地在计算净利时一视同仁地扣减掉。实际上，会计人员并不区分这扣减掉。实际上，会计人员并不区分这两类成本。两类成本。从决策的角度看，必须区分从决策的角度看，必须区分VCVC与与FCFC。区分区分VCVC和和FC

25、(2)FC(2)VCVC对于以下决策是相关的：对于以下决策是相关的：保本保本/保利点决策保利点决策经济生存价值决策经济生存价值决策产品组合决策产品组合决策区分区分VCVC和和FC(4)FC(4)FCFC对于以下决策是相关的：对于以下决策是相关的：保本保本/保利决策保利决策规模决策规模决策考虑考虑FC/CFC/C杠杆决策杠杆决策可辩认可辩认FCFC经济生存价值决策与品种决策经济生存价值决策与品种决策是相关是相关的的区分区分VCVC和和FC(4)FC(4)案例案例1(1(杠杆决策杠杆决策)：企业打算购买两种生产工艺中的一种用来企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：生产清洁剂：A A的的F

26、CFC（安装费）为安装费）为3 3万元，每万元，每瓶清洁剂的瓶清洁剂的VCVC为为6 6元；元；B B分别为分别为5.45.4万元和万元和4 4元。元。又知清洁剂的单价为又知清洁剂的单价为1111元。元。问：应购买哪种工艺？问：应购买哪种工艺？区分区分VCVC和和FC(5)FC(5)案例案例1(1(续续)：从会计的角度如何考虑问题？从会计的角度如何考虑问题？工艺工艺A A的利润的利润=(11-6)(11-6)Q 30 000 Q 30 000 工艺工艺B B的利润的利润=(11-4)=(11-4)Q 54 000Q 54 000“取值大者取值大者可取可取”你又一次掉到陷阱中去了！你又一次掉到陷

27、阱中去了！区分区分VCVC和和FC(6)FC(6)案例案例1(1(续续)：正确的方法是用营业杠杆作决策！正确的方法是用营业杠杆作决策！营业杠杆作用营业杠杆作用 营业盈利变化率营业盈利变化率 /销售量变化率销售量变化率 Q(PQ(Pb)/Q(Pb)/Q(Pb)b)FCFC区分区分VCVC和和FC(7)FC(7)案例案例1(1(续续)：工艺工艺B B的的FCFC较大从而营业杠杆较大从而营业杠杆(风险风险)较高，可图示如下：较高，可图示如下：贡献贡献 毛利毛利 0 A 1.2 销量销量 B区分区分VCVC和和FC(8)FC(8)案例案例1(1(续续)：无差异点贡献毛利，由下式得出：无差异点贡献毛利，

28、由下式得出：(11-6)11-6)Q 30 000=(11-4)Q 54 000Q 30 000=(11-4)Q 54 000 解此方程得解此方程得Q=12,000Q=12,000 答案是：如果把清洁剂销售量超过答案是：如果把清洁剂销售量超过1.21.2万瓶，选万瓶，选择工艺择工艺B B较好，反之选择较好，反之选择A A较好。较好。区分区分VCVC和和FC(9)FC(9)营业杠杆对于公司业务的许多领域和财务营业杠杆对于公司业务的许多领域和财务政策具有重要含义，例如高杠杆度表明：政策具有重要含义，例如高杠杆度表明：采用积极的价格政策会增加利润采用积极的价格政策会增加利润*在销量波动时要遭受大幅度

29、利润波动在销量波动时要遭受大幅度利润波动恰当的财务杠杆相对较低恰当的财务杠杆相对较低*真的能保本吗？真的能保本吗？(1)(1)保本保本分析是敏感性分析的有效补充分析是敏感性分析的有效补充同同样揭示了样揭示了NPVNPV法下错误预测的严重性法下错误预测的严重性保本分析指确保分析会计利润为零所需保本分析指确保分析会计利润为零所需要的销售量要的销售量真的能保本吗？真的能保本吗？(2)(2)案例案例1 1：某公司拟初始投资某公司拟初始投资1515亿元上一条高档轿车亿元上一条高档轿车生产线，第生产线，第2 2年初竣工后至第年初竣工后至第6 6年寿命期终结。年寿命期终结。年均年均FC=17.91FC=17

30、.91亿元亿元 单位变动成本单位变动成本(b)=100b)=100万元万元/辆辆 售价售价=200=200万元万元/辆辆 年均折旧年均折旧=3=3亿元亿元(=15(=15亿元亿元/5/5年年)公司所得税率公司所得税率T=34%T=34%真的能保本吗？真的能保本吗？(4)(4)案例案例1(1(续续)：会计利润保本点如下：会计利润保本点如下：依依 (PQ bQ)(1-t)(FC PQ bQ)(1-t)(FC 折旧折旧)(1 )(1 t)=t)=0 0 有有 QeQe=(FC+(FC+折旧折旧)*(1-)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-(1)T)/(P-b)*(1-T)-(1)=2,091(=

31、2,091(辆辆)真的能保本吗？真的能保本吗？(5)(5)案例案例1(1(续续)：总收入总收入 总成本总成本 固定成本固定成本 2,091 销售量销售量真的能保本吗真的能保本吗？(6)(6)案例案例1(1(续续)：2 2,091,091辆的销量真的能保本吗？未辆的销量真的能保本吗？未必！因为会计利润保本点忽视了必！因为会计利润保本点忽视了1515亿元亿元初始投资的机会成本！初始投资的机会成本！假如假如1515亿元投资于其他项目可获得亿元投资于其他项目可获得15%15%的报酬率，那么在第的报酬率，那么在第2-52-5年寿命期内年寿命期内每年应予弥补的投资成本可能会超过折每年应予弥补的投资成本可能

32、会超过折旧值。旧值。真的能保本吗？真的能保本吗？(7)(7)案例案例1(1(续续)：事实确实如此事实确实如此计算如下：计算如下：根据根据Pa=Pa=FaFa*A*A5 50.150.15 可得：可得：FaFa=1,500,000,000/3.352=1,500,000,000/3.352 =4.475(=4.475(亿元亿元)其含义是：其含义是：1515亿元的初始投资相当于第亿元的初始投资相当于第2-2-6 6年中每年投资年中每年投资4.4754.475亿元，已经高于年均折旧亿元，已经高于年均折旧费费3 3亿元。因此，会计利润保本点无法补偿初始亿元。因此，会计利润保本点无法补偿初始投资的机会成

33、本投资的机会成本企业实际上还是亏本！企业实际上还是亏本！真的能保本吗？真的能保本吗？(8)(8)案例案例1(1(续续)：正确的决策方法是采用正确的决策方法是采用“付现支出保本点付现支出保本点”代替代替“会计利润保本点会计利润保本点”：FaFa+FC*(1-T)-+FC*(1-T)-折旧折旧*T/(P-b)(1-T)-(2)T/(P-b)(1-T)-(2)=2,315(=2,315(辆辆)很明显，由于很明显，由于FaFa中包含了折旧中没有考中包含了折旧中没有考虑的机会成本，因此需要比会计利润保本点更虑的机会成本，因此需要比会计利润保本点更高的销售量才能保本。高的销售量才能保本。真的能保本吗？真的

34、能保本吗？(9)(9)案例案例1(1(续续)：解释：解释：由于税收入允许由于税收入允许FCFC收入中抵减，故收入中抵减，故“付现付现FC”=FC-FC”=FC-节税效应节税效应(FC*T)=FC*(1-T)FC*T)=FC*(1-T)FCFC的节税效应的节税效应 =假设无假设无FCFC的应纳税额的应纳税额-有有FCFC时的应纳税额时的应纳税额 =Y*T-(Y-FC)*TY*T-(Y-FC)*T =FC*T =FC*T折旧亦有类似的节税效应但折旧本身并不付现折旧亦有类似的节税效应但折旧本身并不付现真的能保本吗？真的能保本吗？(10)(10)案例案例1(1(续续)：(2)-(1)(2)-(1)=(

35、=(FaFa-折旧折旧)/()/(P-b)(1-T)P-b)(1-T)=2,315-2,091 =2,315-2,091 =224(=224(辆辆)含义：弥补机会成本需要的额外销售量含义：弥补机会成本需要的额外销售量真的能保本吗？真的能保本吗？(11)(11)安全边际率与企业安全性标准安全边际率与企业安全性标准 大于大于4040 30 304040 20203030 10102020 不足不足1010 非常安全非常安全 安全安全 比较安全比较安全 需要注意需要注意 危险危险 考虑机会成本时这些标准应更严格考虑机会成本时这些标准应更严格真的能保本吗？真的能保本吗？(12)(12)与考虑机会成本的

36、保本点销售量比较与考虑机会成本的保本点销售量比较：总收入总收入 总成本总成本含机会成本含机会成本 总成本总成本不含机会成本不含机会成本 固定成本固定成本 2091 2315 销售量销售量机会成本盲区机会成本盲区(1)(1)机会成本是从经济学中来的机会成本是从经济学中来的机会成本对财务决策有重大影响机会成本对财务决策有重大影响缺失机会成本的代价缺失机会成本的代价=“=“盲目乐观决策盲目乐观决策”的代价的代价机会成本盲区机会成本盲区(2)(2)案例案例1(1(高级部分高级部分)：如果现在购买新设备替换原价为如果现在购买新设备替换原价为80008000元的现有设元的现有设备，则现有设备可备，则现有设

37、备可按按40004000元出售，元出售，1 1年后只能按年后只能按25002500元元(残值残值)出售，并且年内需要支付维修费出售，并且年内需要支付维修费10001000元。旧元。旧设备尚有使用设备尚有使用4 4年。随着时间推移，维修成本日益提高年。随着时间推移，维修成本日益提高而残值日益降低。其他年份数据见下页。而残值日益降低。其他年份数据见下页。替换旧设备的重置成本为替换旧设备的重置成本为90009000元，寿命期元，寿命期8 8年内年内每年须支付每年须支付10001000元的维修费，残值元的维修费，残值20002000元。元。应否及何时替换旧设备？应否及何时替换旧设备？r=15%/r=1

38、5%/不考虑税不考虑税 机会成本盲区机会成本盲区(3)(3)案例案例1(1(续续)：旧设备数据：旧设备数据 年末年末 修理费修理费 残值残值 0 0 4000 1 1000 2500 2 2000 1500 3 3000 1000 4 4000 0 机会成本盲区机会成本盲区(4)(4)案例案例1(1(续续)：原价作为沉没成本不需要考虑。保留旧原价作为沉没成本不需要考虑。保留旧设备意味着放弃设备意味着放弃40004000元元这是一项机会成这是一项机会成本，虽然没有流出现金，但仍需考虑。故保留本，虽然没有流出现金，但仍需考虑。故保留旧设备的总成本旧设备的总成本(现值现值)为：为：+1,000/1.

39、15 2,500/1.15+1,000/1.15 2,500/1.15 =2,696(=2,696(元元)年末终值年末终值=2,696*=2,696*2,6962,696=3,100(=3,100(元元)4,000机会成本盲区机会成本盲区(5)(5)案例案例1(1(续续)：新设备替换成本新设备替换成本的的NPVNPV =9000+1000*=9000+1000*A A8 80.150.15 2000/1.152000/1.158 8 =12,833(=12,833(元元)相当于每年条末付现费用相当于每年条末付现费用 =12833/=12833/A A8 80.150.15 =2,860(=2,

40、860(元元)解释：年金现值系数解释：年金现值系数A A8 80.150.15=4.4873=4.4873机会成本机会成本盲区盲区(6)(6)案例案例1(1(续续)：由于保留现有设备由于保留现有设备1 1年的年的(年末年末)成本成本3,1003,100高于新高于新设备年均设备年均(年末年末)成本成本2,8602,860元，所以现在就应该替换现元，所以现在就应该替换现有设备！有设备！将现有设备保留将现有设备保留2 2年的成本年的成本 =第第1年末成本年末成本NPV =+2,000/1.15 1,500/1.15 =2,935(元元)终值终值=2,935*1.15=3,375(元元)说明保留说明保

41、留2 2年年甚至更甚至更长长成本同样高于成本同样高于替换成本。替换成本。2,500机会成本盲区机会成本盲区(7)(7)案例案例1(1(续续)：结论结论应该现在就替换它！更一般地讲，应该现在就替换它！更一般地讲，替换应该在旧设备的机会成本和其他成本超过替换应该在旧设备的机会成本和其他成本超过以年金表示的替换成本前进行。以年金表示的替换成本前进行。在实践中，许多人不会理会保留现有设备在实践中，许多人不会理会保留现有设备的机会成本的机会成本保留保留1 1年的机会成本为放弃掉年的机会成本为放弃掉的现时售价的现时售价(残值残值)，保留，保留2 2年的机会成本为放弃年的机会成本为放弃掉的第掉的第1 1年末

42、的售价，余可类推。如此一来，年末的售价，余可类推。如此一来，决策就会是颠覆性决策就会是颠覆性的的保留而不是替换！保留而不是替换！对现况的盲目乐观导致掉入决策陷阱！对现况的盲目乐观导致掉入决策陷阱！机会成本盲区机会成本盲区(8)(8)作为相关成本，机会成本应作为资作为相关成本，机会成本应作为资本预算时加以考虑的现金流量。本预算时加以考虑的现金流量。案例案例2 2：某企业打算用自己拥有的一座税后净值某企业打算用自己拥有的一座税后净值(预计市场售价预计市场售价)为为150150万元的建筑物作为电脑万元的建筑物作为电脑组装线，组装线，5 5年后该建筑物另作他用，届时该建年后该建筑物另作他用，届时该建筑

43、物的预计售价与目前相等。另外，为购买设筑物的预计售价与目前相等。另外，为购买设备需要一次性投资备需要一次性投资100100万元。在使用万元。在使用NPVNPV法作法作决策时，如何考虑建筑物的价值？决策时，如何考虑建筑物的价值？机会成本盲区机会成本盲区(9)(9)案例案例2(2(续续)：很明显，放弃出售很明显，放弃出售/出租的代价就是选择建筑物用出租的代价就是选择建筑物用于组装电脑的机会成本，应视为初始的现金流出！第于组装电脑的机会成本，应视为初始的现金流出！第五年末预计售价应视为现金流入。五年末预计售价应视为现金流入。陷阱在于：由于放弃出售陷阱在于：由于放弃出售/出租建筑物并未导致现出租建筑物

44、并未导致现金流出，第金流出，第5 5年末亦未出售而导致现金流入，所以在决年末亦未出售而导致现金流入，所以在决策分析中许多人不会考虑到机会成本，其结果是导致策分析中许多人不会考虑到机会成本，其结果是导致过于乐观的决策过于乐观的决策被通过的可能性大大提高了！被通过的可能性大大提高了！为何这会犯下错误呢？考虑一下：假设这座建筑为何这会犯下错误呢？考虑一下：假设这座建筑物在物在第第5 5年末分文不值，目前售价年末分文不值，目前售价150150万元与初始投资万元与初始投资100100万元和性质完全相同！万元和性质完全相同！机会成本盲区机会成本盲区(10)(10)案例案例2(续续)现金流量工作表应包含机会

45、成本：现金流量工作表应包含机会成本：投资项目投资项目 第第0年年 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 设备设备 -100 0 0 0 0 0 累计折旧累计折旧 机会成本机会成本 0 0 0 0 150 -收入项目收入项目 销售销售 经营成本经营成本 折旧折旧 税前净利税前净利 所得税所得税 净利净利 -150机会成本盲机会成本盲区区(11)(11)商业信用商业信用信用条件为信用条件为“2/10,2/10,n/30”n/30”如果放弃而在信用期末付款，则成本是多少如果放弃而在信用期末付款，则成本是多少？(1)(1)APR(APR(年度百分比利率年度百分比利率)=折扣率折扣

46、率/(100%-/(100%-折扣率折扣率)*365/()*365/(信用期信用期-折扣折扣期期)=37.24%=37.24%(2)(2)APY(APY(年度百分比报酬年度百分比报酬)=1+=1+折扣率折扣率/(100%-/(100%-折扣率折扣率)365/(365/(信用期信用期-折扣期折扣期)=44.59%=44.59%365/(365/(信用期信用期-折扣期折扣期)为滚动计息次数为滚动计息次数 NPVNPV陷阱陷阱(1)(1)NPV=NPV=现金净赚现金净赚(+)/(+)/现金净赔现金净赔(-)(-)NPVNPV决策方法本身绝对正确决策方法本身绝对正确消费偏好消费偏好不同的股东都乐意接受

47、不同的股东都乐意接受错误预测会导致严重后果错误预测会导致严重后果 NPVNPV通常是在通常是在“正常情形正常情形”下测算得出的。下测算得出的。如果某个变量估算有误，那么测算结果可能有如果某个变量估算有误，那么测算结果可能有重大差异！因此在采取决策行动之前得仔细考重大差异！因此在采取决策行动之前得仔细考虑一下：如果某个变量偏离正常变化，那么虑一下：如果某个变量偏离正常变化，那么NPVNPV将有将有什么变化。什么变化。NPVNPV陷阱陷阱(2)(2)案例案例1 1：A A公司为拟上马的高档轿车生产线测算得到公司为拟上马的高档轿车生产线测算得到NPV=1,517(NPV=1,517(百百万元万元)，

48、这是根据以下变量估计的，这是根据以下变量估计的“正常估计正常估计”得出的。得出的。变量变量 悲观估计悲观估计 正常估计正常估计 乐观估计乐观估计 市场规模市场规模(辆辆/年年)5000 10000 20000 市场份额市场份额(%)20 30 50 售价售价(元元/辆辆)1.9 2 2.2 单位变动成本单位变动成本(元元/辆辆)1.2 1 0.8 固定成本固定成本(百万百万/年年)1891 1791 1714 投资投资(百万百万)1900 1500 1000 NPVNPV陷阱陷阱(3)(3)避免预测错误导致严重决策后果的避免预测错误导致严重决策后果的经典方法是敏感性分析，包括：经典方法是敏感性

49、分析，包括：BOPBOP分析分析 best/optimism/pessimismbest/optimism/pessimismWhat-ifWhat-if分析分析保本点分析保本点分析 补充方法补充方法 NPVNPV陷阱陷阱(4)(4)案例案例1(1(续续)NPVNPV的的BOPBOP分析分析(百万单位百万单位)：变量变量 悲观估计悲观估计 正常估计正常估计 乐观估计乐观估计 市场规模市场规模 -1802 1517 8154 市场份额市场份额 -696 1517 5942 售价售价 853 1517 2844 单位变动成本单位变动成本 189 1517 2844 固定成本固定成本 1295 15

50、17 1628 投资投资 1208 1517 1903 NPVNPV陷阱陷阱(5)(5)案例案例1(续续)：BOP假定一个变量偏离正常值假定一个变量偏离正常值/其他所有变量在正其他所有变量在正常估计时的常估计时的NPV。很明显，某些变量很明显，某些变量尤其是市场份额和市场规模尤其是市场份额和市场规模的偏离会导致的偏离会导致NPV“惊险的跳跃惊险的跳跃”NPV由正转负由正转负(亏损的唯一好处是节税效应亏损的唯一好处是节税效应)。考虑到流入变量比流。考虑到流入变量比流出变量更值得关注出变量更值得关注后者即便决策失误亦不致于造成后者即便决策失误亦不致于造成严重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信