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1、金融学金融学pp10第十二章第十二章 货币政策货币政策第十一章第十一章 货币均衡与非均衡货币均衡与非均衡第十章第十章 货币需求货币需求第九章第九章 货币供给货币供给第一节 货币需求概述第二节 货币需求理论第三节 我国的货币需求分析掌握货币需求的决定因素；掌握货币需求的决定因素；理解传统货币数量与凯恩斯的流动性偏好理解传统货币数量与凯恩斯的流动性偏好货币需求理论、弗里德曼学派现代货币需求理货币需求理论、弗里德曼学派现代货币需求理论的主要观点；论的主要观点；熟悉货币需求的含义；熟悉货币需求的含义；学习学习学习学习目标目标目标目标了解开放条件下货币需求的影响因素；了解开放条件下货币需求的影响因素；2

2、经过次贷危机的冲击，截至2009年上半年，我国 M2 余额达到了57万亿元，同 比增加28.5%，信贷余额37.7万亿元，同比增加34%，流通中现金余额达3.37万亿 元，同比增加11.5%。自2006年初以来，流动性过剩始终是一个热门话题。当前，过剩的流动性正在强劲地推动中国的资产价格上涨，从而开始酝酿出日益扩大的资产泡沫风险。1 978年以来，随着改革开放的推进和市场化程度的提高，货币供应量的增长速度平均高于经济增长速度，经济货币化的程度（M2/GDP）不断上升。19782006年的28年间，M2/GDP指标从1978年的0.32上升到2006年的1.65。以每年净投放的现金来看，1981

3、年为50亿元，2007年则为3 300亿元，增长了66倍，流通中现金则从3 200亿元增长到2.7万亿元，这还没有考虑银行卡对现金的巨大渗透和替代效应。以广义货币 M2 的余额来看，1981年为1.9万亿元，2007年则为 40.3 万亿元，增长了21倍，在过去20年间，即便在 M2 增速最低的2000年，也达到了同比增长12%的速度。信贷和广义货币的投放持续快于居民收入增长，快于GDP增长，过去10年，中国的 M2/GDP 指标始终是全球最高的。中国的流动性过剩问题中国的流动性过剩问题引引 例例 对比经济发达的美国，我们以2006年为例，到2006年末，中国的广义货币 M2已 达34.56万

4、亿元人民币，按当年汇率折算，相当于4.3万亿美元，当年中国GDP总 值为20.94万亿元人民币，折合2.6万亿美元，M2 相当于GDP的1.65倍。根据世界银行和美联储的数字，2006年美国GDP总值为12.9万亿美元，12月末的 M2 为7.1万亿美元，美国 M 2 相当于GDP的一半。中国的 M 2 已相当于美国的60.6%，而GDP总值仅相当于美国的20.2%，如果换算成同等经济规模，中国的货币存量是美国的3倍。以中国的存量货币规模对中国的经济规模而论，已经是美国的3倍，而美国在以中国1/3相对货币规模的基础上，已经形成了超过GDP 200%的股市规模，并已形成了全球最大的地产泡沫，可见

5、中国的货币规模对资本市场的压力非常大。引引 例例思考题：是什么原因使中国经济产生了远大于发达市场经济国家的货币需思考题：是什么原因使中国经济产生了远大于发达市场经济国家的货币需求？求？一、一、货币需求与货币需求量货币需求与货币需求量 货币需求是指在一定时间内，货币需求是指在一定时间内，社会各经济主体（包括个人、社会各经济主体（包括个人、企业单位和政府）为满足正常企业单位和政府）为满足正常的生产、经营和其他经的生产、经营和其他经济活动需要而保留或占有一济活动需要而保留或占有一定货币的动机或行为。定货币的动机或行为。一、一、货币需求与货币需求量货币需求与货币需求量 货币需求量是指在一定时期内社会各

6、部门在既定的社会经济和技术条件下需要的货币 数量的综合。一、一、货币需求与货币需求量货币需求与货币需求量 货币存量和货币存量和货币流量货币流量1.2.3.4.主观货币需求量和客观货币需求量主观货币需求量和客观货币需求量 名义货币需求量和实际货币名义货币需求量和实际货币需求量需求量 微观货币需微观货币需求量和宏观货币求量和宏观货币需求量需求量二、二、货币需求的决定因素货币需求的决定因素1.2.3.4.5.6.7.收入状况收入状况利率水平利率水平消费倾向消费倾向 物价水平物价水平人们的预期人们的预期全社会商品和全社会商品和劳务的总量劳务的总量信用的发达程信用的发达程度度一、一、传统货币数量论传统货

7、币数量论货币数量论（the quantity theory of money）是一种以货币数量来解释货币价值、一般物价水平的理论。这一学说主要讨论的是商品交易所需的货币数量问题，所以也被人们称作货币需求理论。该理论蕴涵着以下经济内涵，即货币供应量的变化仅影响一般物价水平，对经济中 其他实际变量没有影响。一、一、传统货币数量论传统货币数量论 1911年，美国经济学家费雪出版了货币的购买力一书，这是现金交易数量说的代表作。在书中费雪考察了货 币总 量与整个经济的最终产品 和劳务支出总量之间的 关系。一、一、传统货币数量论传统货币数量论MV=PT式中，式中，P代表所有交易中商品的平均价格即一般物价水

8、平；代表所有交易中商品的平均价格即一般物价水平；T代表全部商品和代表全部商品和劳务劳务的交易量。的交易量。M代表同期内流通中代表同期内流通中货币货币的平均数的平均数量，量，V代表代表这些些货币的平均流通速度。的平均流通速度。一、一、传统货币数量论传统货币数量论这一方程式表明，物价水平的变动与流通的货币量M的变动、货币的流通速度V的变动成正比，而与商品交易量T的变动成反比。货币数量理论的核心思想是，商品的交易总额仅决定于货币数量的变动，进一步讲，价格水平的变动仅源于货币数量的变动。费雪方程式强调的是货币的交易手段功能，重视货币支出的数量和速度，因此费雪方程式又被称为现金交易说。一、一、传统货币数

9、量论传统货币数量论 现金余额数量说是剑桥学派的马歇尔和庇古等人创立的，该理论强调人们对 货币的主观 需求。1.交易交易媒介媒介2.财富财富储藏储藏一、一、传统货币数量论传统货币数量论一、一、传统货币数量论传统货币数量论Md=K*PY式中式中Md代表代表货币货币需求量，也就是所需求量，也就是所谓现谓现金余金余额额，Y代表代表总总收收入，入，P代表一般物价水平，代表一般物价水平，K代表以代表以货币形形态持有持有财富占名富占名义总收收入的比例。入的比例。一、一、传统货币数量论传统货币数量论剑桥学派经济学家从个人资产选择的角度，分析了决定货币需求的因素。简单地假设货币需求与人们的财富和名义收入保持一定

10、的比率。这一比率取决于持有货币的机会成本和人们对未来事物的预期等因素。剑桥方程式，也被称作现金余额说。剑桥方程式隐含的假设是货币供给无论大于或小于货币需求，都会自行得到调整，使二者趋向均衡。知识知识链接链接现金余额说开创的分析货币需求的方法现金余额说开创的分析货币需求的方法现金余额说开创的分析货币需求的方法现金余额说开创的分析货币需求的方法（1）从货币对其持有者提供效用的角度去分析货币需求从货币对其持有者提供效用的角度去分析货币需求。（2）从持有货币的机会成本的角度去分析货币需求从持有货币的机会成本的角度去分析货币需求。（3）从货币作为一种资产的角度去分析货币需求从货币作为一种资产的角度去分析

11、货币需求。（4）从货币供给与货币需求的相互关系的角度去分析货币需求从货币供给与货币需求的相互关系的角度去分析货币需求。二、二、凯恩斯的流动性偏好货币需求理论凯恩斯的流动性偏好货币需求理论 1936年，凯恩斯在就业、利息和货币通论（The General Theory of Employment,Interest and Money，以下简称通论）中把货币、利息问题与产量、就业和收入等宏观经济问题联系在一起，发展出了一种新的货币需求理论凯恩斯货币需求理论。在该理论中，货币需求是指特定时期公众能够而且愿意持有的货币。人们之所以需要持有货币，是因为存在流动性偏好这种普遍的心理倾向，即人们愿意持有现金

12、而不愿意持有其他缺乏流动性的资产，这一流动性偏好构成了对货币的需求。因此，凯恩斯的货币需求理论也称为流动性偏好理论二、二、凯恩斯的流动性偏好货币需求理论凯恩斯的流动性偏好货币需求理论是指：应付突发的、紧急的情况而产生的持有货币的愿望。是指：为进行日常交易支出而产生的持有货币的愿望。是指：人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便实现获得更大利润的动机。交易动机交易动机预防动机预防动机投机动机投机动机二、二、凯恩斯的流动性偏好货币需求理论凯恩斯的流动性偏好货币需求理论1.交易性货币需求Lt=f（Y）公式公式：二、二、凯恩斯的流动性偏好货币需求理论凯恩斯的流动性偏好货币需求理论（1 1）相对稳

13、定，相对稳定，可以预计。可以预计。（2 2）货币主要充货币主要充当交换媒介。当交换媒介。（3 3）对利率不太对利率不太敏感。敏感。（4 4）是收入的增是收入的增函数。函数。特特特特征征征征：二、二、凯恩斯的流动性偏好货币需求理论凯恩斯的流动性偏好货币需求理论2.投机性货币需求Ls=f（i）公式公式：二、二、凯恩斯的流动性偏好货币需求理论凯恩斯的流动性偏好货币需求理论（1 1 1 1）货币需求难以货币需求难以货币需求难以货币需求难以预测。预测。预测。预测。特征：特征：（2 2 2 2）货币主要充当贮货币主要充当贮货币主要充当贮货币主要充当贮藏财富的职能。藏财富的职能。藏财富的职能。藏财富的职能。

14、（3 3 3 3）对利率极为对利率极为对利率极为对利率极为敏感。敏感。敏感。敏感。（4 4 4 4）是利率的减是利率的减是利率的减是利率的减函数。函数。函数。函数。三、三、后凯恩斯学派货币需求理论的发展后凯恩斯学派货币需求理论的发展 以鲍莫尔、托宾为代表的后凯恩斯学派对交易货币需求进行了补充和发展。得到了交易动机的货币需求也依赖于名义利率的结论。该模型通常被称为货币需求的鲍莫尔托宾存货理论模型。1.1.平方根定律平方根定律平方根定律平方根定律2.2.资产选择资产选择理理理理论论 也称资产组合理论，认为人们常常选择货币和债券的不同组合来持有财富。在选择不同比例的组合时，不仅要考虑各种资产组合带来

15、的预期报酬率，还要考虑到风险。人们进行资产组合的基本原则是在风险相同时选择预期报酬高的组合，在预期报酬相同时选择风险低的组合。四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论 1.1.收入和财富收入和财富的变化的变化 3.3.持有货币给持有货币给人们带来的效用人们带来的效用 2.2.持有货币的持有货币的机会成本机会成本 四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论第一，假定第一，假定U是相对稳定的是相对稳定的。第二，由于财富的构成比例第二，由于财富的构成比例W在一定时期也是相对在一定时期也是相对稳定的，它对收入进而对货币需求不会产生大起大落的影稳定的，它对收入进而对货币需求不会产生

16、大起大落的影响，故也可以作为常量来考虑响，故也可以作为常量来考虑第三，根据对现实经济的统计资料表明，物价变动率第三，根据对现实经济的统计资料表明，物价变动率只有在变化很大、延期很长时，才直接影响货币需只有在变化很大、延期很长时，才直接影响货币需求，而这种情况很少发生，所以也可以从式中略去求，而这种情况很少发生，所以也可以从式中略去。四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论第四，由于货币收益率通常为零，可以不考虑第四，由于货币收益率通常为零，可以不考虑rm，至，至于于rb、re，因为它们直接受市场利率的影响和制约，因此可，因为它们直接受市场利率的影响和制约，因此可以归结为市场利率以归

17、结为市场利率i的作用，用的作用，用i来表示来表示rb、re对货币需求对货币需求的影响的影响。四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论（1）影响货币供给和需求的因素相互独立影响货币供给和需求的因素相互独立。（2）在函数式的变量中，有些自身就具备稳定性，有在函数式的变量中，有些自身就具备稳定性，有些只在很少情况下影响货币需求，因而它们不会影响货币需些只在很少情况下影响货币需求，因而它们不会影响货币需求函数的稳定性求函数的稳定性。四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论（3）货币需求函数的倒数（货币流通速度）基本上是货币需求函数的倒数（货币流通速度）基本上是一个稳定的函数一个

18、稳定的函数。四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论（1）凯恩斯理论强调市场利率对货币需求的影响，但弗凯恩斯理论强调市场利率对货币需求的影响，但弗里德曼在考虑货币需求时认识到通货膨胀率、债券利率、股票里德曼在考虑货币需求时认识到通货膨胀率、债券利率、股票回报率和货币回报率（活期存款利率、定期存款利率等）都会回报率和货币回报率（活期存款利率、定期存款利率等）都会对货币需求产生影响对货币需求产生影响。（2）弗里德曼认为，恒久性收入是影响货币需求的主弗里德曼认为，恒久性收入是影响货币需求的主要因素要因素。（3）弗里德曼的货币数量理论表明，货币流通速度是弗里德曼的货币数量理论表明，货币流通

19、速度是可以预测的可以预测的。四、四、弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论 改革开放前，在对马克思货币必要量公式的研究中，人们运用货币必要量公式发现了一个很有意义的比例数值，即“18”经验数据。所谓“18”就是每8元零售商品供应需要1元人民币来实现。其公式为：一、一、规模变量规模变量人们所拥有的财富和一定时期内所获得的收入是约束货币持有量的上限，同时也是影响货币需求的主要因素之一。以国民收入作为货币需求函数中体现财富与收入因素的变量成为货币需求研究特别是相关实证研究的普遍做法。从这个角度来看，我国的规模变量与货币需求量之间是正向关系。二、二、影响持币机会成本的因素影响持币机会成本的因素1

20、234 5 利率利率价格价格预期短期汇率预期短期汇率变动变动风险资产价格风险资产价格与风险偏好与风险偏好预期通货膨胀率预期通货膨胀率二、二、影响持币机会成本的因素影响持币机会成本的因素1980198020092009年我国消费者物价指数（年我国消费者物价指数（CPICPI）的变动情况）的变动情况二、二、影响持币机会成本的因素影响持币机会成本的因素1980200919802009年我国年我国 M1 1 和和 M2 2 的变动情况的变动情况三、三、制度因素制度因素在费雪、庇古、凯恩斯、弗里德曼等货币理论家的经典货币需求理论中，制度因素是影响货币需求的重要变量。在我国，改革开放带来了社会经济制度的重

21、大变迁，一系列制度变迁来源于我国经济体制转轨过程中的各项改革措施，包括家庭联产承包责任制、农产品流通体制改革及乡镇企业在内的非国有经济的发展、国有企业改革、价格双轨制的实行与取消、逐步推进的对外开放战略。其中最重要的制度因素是经济的市场化和经济的货币化，带来货币需求的大幅度增加。四、四、信息技术信息技术信息技术在金融领域的应用，电子货币、网络货币的出现使得货币的流通速度较之以前大大加快，货币的需求量将会减少。根据著名的托宾公式，数字货币的使用以及网络结算方式的普及使得人们往返于银行的费用降低，于是人们会选择增加存款和换取现金的次数，这必然带来现金需求余额的下降。引例解析引例解析：本章的学习使我

22、们了解到货币需求、货币需求量、影响货币需求的因素、经典的货币需求理论等知识，结合新中国货币需求理论的发展以及货币需求实际变化等内容，发现我国流通中货币量的形成，受多方面因素的制约。2006年后日渐严重的流动性过剩问题，究其形成的原因，既有金融系统货币投放过多的原因，更有市场对货币需求量放大的原因。第一，从国际角度来看，由于金融危机的影响，全球范围内存在着流动性过剩的情况。在金融危机爆发前，全球性的流动性过剩在国际收支失衡的情况下对我国就已经形成了输入型的流动性过剩。目前，在后危机时期，欧美国家仍忙于应对自身经济疲软的情况，实体经济和虚拟经济的恢复都非常脆弱，贸易保护主义大行其道，这些严重阻碍了

23、过剩甚至正常资本的投资渠道。在这样的格局下，处于经济率先复苏且强劲增长阶段的中国资产自然也成为了众多外国资金的首选对象，于是全球过剩的流动性被输入中国。引例解析引例解析：第二，经济刺激政策的泛化是当前我国流动性过剩的最主要原因。为应对金融危机对我国的影响，中央实施了四万亿元刺激经济的政策。而危机又使外围市场疲软，严重影响我国的出口，使得新增资金乃至存量资金游离实体经济进入虚拟经济，造成资产价格特别是房地产价格和农产品价格大幅上涨。第三，国际收支长期处于顺差状态，这与我国经济结构失衡紧密相关。我国经济结构失衡的突出表现是经济增长长期靠投资和出口拉动，消费相对不足，这就形成了低消费、高储蓄、高投资

24、、高出口的格局。在现有的结汇售汇制度下，央行因买进大量外汇而向市场注入了等比例的基础货币，伴随外汇储备的持续增长，基础货币被动增发，就演化为国内过剩的流动性。引例解析引例解析：第四，对人民币升值的预期是当前我国流动性过剩的重要原因，著名的蒙代尔弗莱明模型预测资本的完全流动性、货币政策的独立性和固定汇率三者不能同时实现。在理论上我国选择了汇率稳定和货币政策独立性这两个目标，对资本流动实行严格控制。但在现实中，我国的资本流动呈现“单向自由化”，国际热钱大量涌入加之外汇储备连年增长，为了顶住持续增加的人民币升值压力，中央银行通过扩大基础货币的发行稳定人民币汇率，使得外汇占款渠道的基础货币在全部投放的基础货币中所占比重越来越大，并引发我国的流动性过剩问题。最后，金融市场结构失衡是我国流动性过剩不容忽视的因素。我国金融市场当前存在结构性失衡，金融产品品种缺乏，投资渠道单一的现状。这导致金融市场的基础资源配置功能没有得到有效发挥，从而使货币市场中大量聚集了过剩的资金，进而引发流动性过剩。