通货膨胀率最优资产组合.pptx

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1、考虑通货膨胀率影响下之最优资产组合dern Portfolio Theory)研究的是在各种相互关联的、确定的、持别是不确定的结果条件下，理性的投资者应该怎样作出最佳投资选择。从而决定把一定数量的资金按合适的比例，分散投放于各种不同的让券亡，以实现投资效用最大化的目标。最早提出证券组合理论的是美国著名经济学家马柯维茨(Harry MMarkowitz)，他在1952年3月号的美国财务杂志)上发表的题为证券组合的选择的论文，并于1959年出版同名专著，详细论述了“证券组合”的基本原理，奠定了对证券选择的理论基础。其后一些研究者对这一理论加以丰富、改进和发展。夏普(Willian F. sharp

2、)于1963年发表了名化模型一文。利用单指数模型衡量证券的风险特征(即分析法)，使马柯维茨繁重的计算大为简化。夏普、林持纳(John Lintner)、莫辛(Jan Mossim)及法冯(E. F. Fama)进而提出资本市场理论(Capital Market Theory)和资本资产价格模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)对证券价格行为证券价格行为、风险收益关系和风险衡量作出明晰的描述。托宾(James Tobin)则用于所有实际资产和金融资产的分析上，形成了“资产选择理论”。近年来，证券组合理论循着“CAPM”的轨迹向前发展，形成了由罗斯(Stephen

3、 A. Ross)建立的“资本资产套价理论”，简称“套价理论(Arbitrage Pricing Theory，APT)。第一节证券所谓证券组合是指在定的假设条件下，通过选样若干种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益率的前提下把风险降低到最小或者在既定风险的前提下使收益率最大的目标的有效的投资方法。资者在投资活动中最为关注的是投资收益率但由于风险的存在，投资者不能确定投资的最终结果，只能对投资结果进行预期，即通过数学方法。将投资收益率视作随机变量。用其数学期望来表示，即预期收益率。但是，实际的投资活动所得到的结果是实际收益率这便是由风险造成的不确定性。所以对于大多数回避风险的投资者来说，降低

4、合的方法的根本目的就是在能够接受的投资收益率得到保让的前提条件下尽量降低风险。也就是说，投资组合虽然并不能保证投资者获得可能的最高收益率，但却能保证投资者不会遇到可能的最大风险。因此，这是种保守的投资策略，它主要适合于厌恶风险的投资者而不适合不避风险的投机音。证券系统风险越大。另一部分是单种证券所特有的，称为非系统风险，当多种证券组合以后，投资风险也是由系统风险和非系统风险两部分组成，与单种证券投资风险不同的是，当组合的证券数量增加时，非系统风险会降低乃致趋向于零当非系统风险基本消除时，总风险就降低为不可消除的系统风险。第二节证券组件件通过对证券市场和投资者的分析，证券组合理论作出了若干假设条

5、件，藉以展开理论分析。归纳起来，主要有以下几点：1. 投资者都是风险的厌恶者；2. 投资者都倾向于得到较高的收益率；3.投资吉都是具有理性的险险的的计计算算显然，按照证券组合理论的假设：在苦干种投资组合方案中，应该选择预期收益与其他组合相同而风险较低的组合；或者是风险相同而预期收益较高的组合。这便是所谓有效的证券组合。为了决定这个有效的证券组合，必须计算三个重要的变量：预期收益、风险以及每种证券与其他各种证券之间的相关系数。11nrrWnrrrpRWR1rRrWnrrrpREWRE1)()()(yxxyyxEyxxyxy)(22PPPRERErWxy2r的全部风险或总风险，是系统风险和非系统风

6、险之和。通过适当的证券组合，可以降低风险，但降低的只是非系统风险。证券组合理论认为，当投资组合中证券达到一定数目后，非系统风险可以基本消除，而只剩下系统风险。图1-1说明了投资组合中风险与证券数目的关系证研究表明，在投资组合中，并不需要选择很多种证券来实施组合。只要用少量的证券进行投资组合，降低风险的效果就已十分明显。一般来说，证券数目达到15种左右时，风险已经可以降到令投资者满意的程度了。第三节投资机会样的投资机会，以及怎样的组合才是有效的。先讨论两种证券组合，然后推广到多种证券。 1.3.1风风险险证证券券和和无无风风险险证证券券的的组组合合无风险证券指实际收益宰完全确定的证券。在证券市场

7、上有些证券如政府发行的短期债券的风险小得可以忽略不计，就可以将其视为无风险证券。1xy1xy11xy第4节风风险险偏偏好好了曲线上所有点代表的证券组合都是有效的投资方案。但对于不同的投资者而言，仍然面临着一个选择：在有效边界上选择哪个最合适的证券组合。选择有效边界上的哪一点，取决于投资者对于收益和风险的态度。这些不同的态度可以用投资效用的无差别曲线来表示，曲线的形状反映投资古的风险偏好，如图1-6。),(UU 1l2l3l水平越高。并且，无差异曲线自左7；向有上延伸足表示投资者对风险的回避性质：正差斤曲线的下凹表示收益对风险的替代率递减的性质。无差异曲线自左下向右上延伸是表示投资者对风险的回避性质，无差异曲线的下凹表示收益对风险的替代率递减的性质。图1-7显示了不同类型投资者的效用无差异曲线。相对于B，A是比较保守的投资者，因为A的无第一节CAPM模型第二节)1 (1 tEDeeijTnxxxxnxxExEEEExxxxn)()var(,212121Tn),(2111nii11T第二节考虑通货膨胀率第3节第第四四